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序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融危機的主要特征范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。
中圖分類號： F224 文獻標識碼：A
自2008年國際金融危機以來，中國企業(yè)的發(fā)展陷入了前所未有的融資困境，通過銀行借貸、發(fā)行債券及發(fā)行普通股這三種傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足企業(yè)的資金需求，因而尋找新的融資方式就顯得尤為重要和迫切。作為一種在國外使用已久的融資工具，優(yōu)先股兼具債券、股票特征，形式多樣、靈活，滿足了不同融資者、投資人的需要，是傳統(tǒng)融資工具之外較好的補充，在資本市場上發(fā)揮著重要作用。
一、優(yōu)先股的屬性
（一）不同類型的優(yōu)先股合約
對于優(yōu)先股屬性的討論，可先從不同類型的優(yōu)先股合約的比較開始。投資者在認購優(yōu)先股時通常最為關心分紅收益安排，故優(yōu)先股的結構安排重點在于分紅收益的安排，發(fā)行人可通過不同方式來設計優(yōu)先股的結構，而不同的結構設計體現(xiàn)不同的合約屬性，對于不同投資者的吸引力也是不同的。
從表1可知A、B合約設計著重于從股息率角度來制定優(yōu)先股合約條款，其注重于公司分紅的成長性，更多體現(xiàn)的是普通股的性質；而C、D合約注重固定收益，更多偏向于債性，其中C合約強調附加收益，D合約注重投資者權利的靈活使用。
（二）優(yōu)先股與其他證券比較
為更清楚了解優(yōu)先股的性質，本文將普通股、債券、優(yōu)先股這三類證券的主要特征進行對比，如表2所示。不難看出優(yōu)先股的權利屬性更接近于普通股，在投資回報、公司控制與會計方面的特征更類似于債券，但與“純正”的債券相比，對發(fā)行者的硬性約束較少，在稅務處理上也不一致。
通過以上比較分析可見，優(yōu)先股是介于股票與債券之間的一種有價證券，至于是股性多一些還是債性多一些，取決于不同的優(yōu)先股合約設計。
二、國內外優(yōu)先股的發(fā)展概況
（一）國外優(yōu)先股發(fā)展概況
1.美國
優(yōu)先股在美國的實踐最早可追溯至1836年，但規(guī)范法律始見于1950年頒布的《標準商事公司法》?，F(xiàn)今優(yōu)先股在美國被廣泛使用，據統(tǒng)計，1990-2005年的15年間，優(yōu)先股市場規(guī)模從530億美元增長至1 930億美元，發(fā)展勢頭平穩(wěn)。
在2008年的金融危機時期，美國曾把優(yōu)先股作為挽救市場的主要金融工具。當年10月，美國政府使用優(yōu)先股的形式為花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行注資1 250億美元，緩解了這幾家大型金融機構的流動性危機，從而防止了危機進一步蔓延。
一、引言
2009年我國對外貿易發(fā)展的外部環(huán)境異常嚴峻。為了戰(zhàn)勝當前這場全球金融危機,中國需要努力解決一系列中長期問題,加快轉變外貿增長方式,從而成為一個真正的貿易強國。為此,本文主要探討了金融危機下中國外貿發(fā)展所面臨的新問題,以及政府與企業(yè)所應采取的應對策略。
二、中國現(xiàn)有貿易增長方式的主要特征
自20世紀70年代末改革開放以來,中國實現(xiàn)了從封閉經濟向開放型經濟的轉軌,迅速融入世界經濟體系,其對外貿易取得了舉世矚目的成就,其現(xiàn)有的貿易增長方式特征可以概括為: 以數量型擴張為基本特征;加工貿易成為出口貿易的主要形式; “三資”企業(yè)成為出口特別是高新技術產品出口貿易主體;出口市場結構比較單一。
三、金融危機下中國外貿發(fā)展面臨的新問題和新挑戰(zhàn)
金融危機不是孤立事件, 而是多年來全球經濟一系列結構性矛盾的綜合反應。它對中國的影響也不是短期的。在此后相當長一個時期, 中國外貿發(fā)展將面臨以下一些新的問題和挑戰(zhàn)。
1.需求減少導致的增長速度大幅回落
自從加入世貿組織以來,中國外貿一直都是高速增長。主要原因是外需一直都是比較強勁和旺盛的。而金融危機之后,整個世界經濟放緩,需求下滑,這將成為今后相當長的一段時間內中國對外貿易所面臨的最大的挑戰(zhàn)。
2.各種風險在增大
金融危機后,對中國出口企業(yè)來說,一方面信用問題風險在增大;另一方面,匯率風險也在增大。從世界經濟總體的形勢來看,人民幣總體還是一個升值的趨勢。所以對企業(yè)來說,匯率的風險和人民幣升值的壓力還很大,可能也會對今后中國對外貿易帶來不利影響。
3.“軟實力”比較薄弱
當今世界, 判斷一個國家“強”或“不強”, 不僅僅要看“硬實力”, 還要看“軟實力”。我國在產業(yè)發(fā)展水平、技術創(chuàng)新能力、市場開拓和引領能力等方面還比較落后, 還必須付出艱苦努力。只有這樣, 中國的綜合競爭實力才能上一個新的臺階, 才能成為有影響力的世界貿易強國, 才能真正實現(xiàn)和平崛起。
四、應對策略
為保持2009 年中國對外貿易平穩(wěn)較快發(fā)展,今后我們仍有必要對匯率的不正常波動進行適當干預,對出口退稅制度中不合理部分繼續(xù)加以微調。與此同時,我們更應當調整思路,加快轉變增長方式。
1.政府舉措
當前,政府在幫助企業(yè)戰(zhàn)勝金融危機方面應當突出以下幾個方面:(1)鼓勵企業(yè)由只關注出口轉變?yōu)榧骖檭蠕N和外銷、進口和出口兩個市場。尤其應當大力開拓國內市場,為擴大內需提供更多適銷對路商品,同時進口更多國內需要的資源、能源、技術和不具有優(yōu)勢的消費品。(2)鼓勵企業(yè)由只重視發(fā)達國家市場轉變?yōu)榧骖櫚l(fā)達國家和發(fā)展中國家兩方面的市場。發(fā)展全方位對外經貿關系,積極開拓新興經濟體市場。(3)鼓勵企業(yè)由只注重低廉價格競爭轉變?yōu)楦嘧⒅丶夹g、質量、研發(fā)、營銷等方面的競爭,發(fā)展精深加工,延伸加工以外的價值增值環(huán)節(jié)。(4)鼓勵企業(yè)由主要做加工貿易轉變?yōu)榧庸べQ易與一般貿易方式并重,由主要做貨物貿易轉變?yōu)樨浳镔Q易、服務貿易和對內對外投資并重,淘汰落后產能,努力創(chuàng)造新的綜合競爭優(yōu)勢。(5)大力發(fā)展資源節(jié)約型和環(huán)境友好型貿易。一方面繼續(xù)限制高能耗、高物耗產品和低附加值資源性產品的出口,提高出口商品環(huán)保和安全、衛(wèi)生要求;另一方面把好進口關,加強進口商品的環(huán)保、安全、衛(wèi)生監(jiān)管,鼓勵有利于節(jié)能減排,改善我國環(huán)境、生態(tài)質量的商品進口.
2.企業(yè)舉措
加工貿易企業(yè)要為加工貿易和經濟增長方式轉型做如下準備:(1)加快技術創(chuàng)新和結構調整,優(yōu)化產品結構,強化內部管理,降低經營成本,提升產品檔次和附加值,進一步增強國際競爭力。(2)由只關注出口轉變?yōu)榧骖檭蠕N和外銷、進口和出口兩個市場,尤其應當大力開拓國內市場。(3)由只重視主要發(fā)達國家市場轉變?yōu)榧骖櫚l(fā)達國家和發(fā)展中國家兩方面的市場,尤其應當積極開拓發(fā)展中國家及新興經濟體市場。(4)由只做加工貿易轉變?yōu)榧庸べQ易與一般貿易方式并重,由只做貨物貿易轉變?yōu)樨浳镔Q易、服務貿易和對內對外投資并重。
五、結語
2009年中國外貿發(fā)展既面臨著機遇, 也面對著挑戰(zhàn), 總體上是機遇大于挑戰(zhàn)。我們既要認識到金融危機下保持中國對外貿易平穩(wěn)較快發(fā)展的艱巨性,又要正確認識到金融危機所帶來的有利條件和積極因素, 不斷完善政策,加強企業(yè)管理, 加快結構調整和技術創(chuàng)新步伐,從而加快轉變中國貿易增長方式,使中國成為一個真正的貿易強國。
參考文獻:
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引言
如果從2007年底美國發(fā)生“次級貸款”危機算起，被稱為世界性百年一遇的金融危機至今已近兩年了，現(xiàn)在還再探討這個題目，似乎有炒冷飯之嫌，但在筆者看來，理由有：
理由之一：有人說，金融危機使我們失去了很多，但不應失去思考；它摧毀了我們許多，但不應摧毀價值。還有人說金融危機百年一遇，但要充分認識到它給我們上了生動而又深刻的一課，是年輕人鍛煉成長的好機會。它給我們多了一種經歷、一種見識、一種歷練、一種本事。不論從哪個角度，都必須通過思考，認真總結經驗，不能輕易地放棄金融危機給人類思考的價值。
理由之二：人們經常說形勢決定任務。當前各國共同面臨的問題是，對世界經濟寒潮何時消退的形勢做出科學的判斷，以便確定當前任務。
就我國而言，在經濟寒潮何時消退中存在多種意見，其中有兩種代表性意見：一種意見認為，我國經濟2008年底就觸底，2009年第三季度就能走出低谷看到曙光；另一種意見則認為，這次經濟寒潮2009年才能見底，2010年才能有起色。應當說，這兩種意見都有各自的道理。
主張2009年下半年就能見到曙光的理由，媒體已有許多的披露，這里從略。下面主要講主張201 0年才能有起色的理由。
信息時代，世界雖大也只不過是個地球村，誰也不能獨善其身。這里先關注世界多數經濟專家的看法。他們認為，這場經濟危機目前仍見不到底，也很難預測什么時候能見底。因為政府救市方案只能緩解，而不能根治；實體經濟深層次矛盾依然在激化，經濟調整還將進一步展開。有的專家還預言會出現(xiàn)第二波金融危機。拿超級大國——美國的經濟來說，經濟危機還在繼續(xù)，其經濟仍然在惡化，失業(yè)在增加，消費率(占GDP的比重)從70％降到60％等。這是因為，美國生產要素已缺乏增長動力，不知道用什么方式能夠填平金融海嘯造成的巨大窟窿，更不知如何維持美元穩(wěn)固的世界地位?諾貝爾經濟學獎得主美國經濟學家克魯格曼(因預測到這次金融危機而得獎)日前表示：到2011年世界經濟將真正進入蕭條期，人們將看到零利息、通貨膨脹和無復蘇景象，這種情況還將延續(xù)很長時間。前不久，新加坡宣布一年期存款利率是百萬分之一，也就是一百萬存款的利息是1元。這不是零利息又是什么?
我國的狀況又是如何呢?由于這次金融危機是通過美元和五花八門衍生金融工具向世界各國擴散，并滲透到世界各國經濟中。既要看到我國經濟基本面及發(fā)展優(yōu)勢和潛力，也要看到我國所面對的外部嚴峻環(huán)境和自身的困難。而對于后者。主要有四點判斷：
第一。經濟增速繼續(xù)下滑。2009年一季度GDP同比只增長61％；全國財政收入1.46萬億元，同比下降8.3％。用電量和運輸量一般是研究宏觀經濟走勢的風向標，而一季度用電量還在下降，說明經濟產出仍是下降趨勢。有人具體指出，2009年我國經濟可能出現(xiàn)投資、消費和出口三大需求同時減速的險情。先說投資。投資增長的原因，是經濟增速的拉動?，F(xiàn)在經濟下滑，投資自然就沒有積極性。再說消費，這幾年主要是靠汽車、房地產拉動，而這兩個產業(yè)又是靠消費信貸刺激起來的，然而百姓的消費力已經被透支了。
第二，以城市化提高消費率并不理想。三十年城市化人口要有9億，而現(xiàn)在只有4億多。而今又有1000多萬的農民工返鄉(xiāng)，農村的消費很難拉動，目前又很難找出新的經濟增長點。類似于家電下鄉(xiāng)這樣的策略并不理想。東部不想買，西部又買不起。有的還說，家電是因為不能出口，才轉銷到農村的，而價格優(yōu)惠13％，只等于出口的退稅而已。
第三，央行認為，房地產目前仍有回調的危險。商品房開工面積還在下降。其調整時間約需要3年，仍要引起——系列行業(yè)的調整。
第四，伴隨著改革開放以及全球化產業(yè)的分工，中國經濟的增長對對外貿易的高依存度，短期內難以逆轉。如我國與美國的年貿易額高達3000多億美元。而我國出口卻在下降，2009年一季度進出口總額同比降24.9％。我國經濟面臨美歐經濟衰退及貿易保護主義抬頭的巨大考驗。
綜上所述，金融危機已到盡頭的說法并不可靠，現(xiàn)在僅是進入止穩(wěn)狀態(tài)。因此，如何從認識危機產生原因和怎樣科學認識危機的問題出發(fā)，進而總結經驗、豐富知識、提振信心、沉著應對、認真地做好本職工作、共克時艱這些問題，今天仍然嚴肅地擺在面前，需要我們做出響亮的回答。
因此，今天來探討這個題目并沒有過時，更不是炒冷飯，仍然具有理論與現(xiàn)實的針對性。
基于此，根據有關文獻及筆者學習的體會，這里先講金融危機及其產生的原因，即根源；再講當前人們對金融危機的幾種認識；接著討論一下怎樣科學與辯證地看待金融危機；最后，根據上述金融危機產生的原因和發(fā)展的形勢，談一談金融危機給財務管理和會計工作帶來的思考和啟示。
一、經濟危機產生的原因
至今，有些人仍然感到這場危機來得莫名其妙。在談原因之前，先通俗地說一下什么是經濟危機。
一個國家的經濟，由過熱到停滯，再走向衰退，達到一定程度時，就發(fā)生經濟危機。從其表面現(xiàn)象來說，就是你所生產的東西，有錢的人不需要，而需要的人又買不起；或者說，大家需要的東西無人生產，不需要的東西卻還在大量制造。嚴重而又全面的經濟危機，是以下述7種現(xiàn)象為其主要特征的：一是經濟嚴重泡沫化(商品價格嚴重脫離價值)；二是經濟結構失衡，生產相對過剩；三是銀行嚴重虧損，有的倒閉；四是很多企業(yè)破產，大量員工失業(yè)；五是發(fā)生通貨膨脹或是通貨緊縮；六是經濟下滑；七是經濟秩序混亂。當人類被動地接受懲罰后，又會回到價值規(guī)律上來，使經濟得以恢復。但以后又會再出現(xiàn)經濟危機，使經濟呈現(xiàn)周期性、螺旋式上升。因此，經濟危機既有始，也會有終，所以稱其為經濟發(fā)展的周期性。
那么，產生金融危機的原因是什么?應當說，各個時期產生經濟危機的具體原因不盡相同。更為重要的是，金融危機至今還在繼續(xù)。此時，要對這場金融危機做出全面的尋根究源還不是時候。下面根據有關資料，講五個主要原因。
正確認識中國經濟發(fā)展中的內需和外需關系問題，應該從下述兩個方面加以分析：第一，“外需”在中國經濟發(fā)展中是否仍然具有重要作用，或者說，中國的經濟發(fā)展是不是真的不需要“外需”了；第二，“外需”和“內需”之間是并行不悖的協(xié)調關系還是相互沖突的矛盾關系。
先看“外需”在中國經濟發(fā)展中的作用。從總需求角度，構成經濟增長的四大因素分別為消費、投資、政府支出以及凈出口。前三項加總即我們通常所說的國內總需求或曰內需，凈出口即為出口總額與進口總額之差，其中出口即是我們通常所說的外需，也就是總需求中的出口需求部分，表現(xiàn)為一國商品向國外出口的部分。顯然，當其它因素保持不變的時候，外需增加也即出口增加，對一國經濟的增長具有拉動作用。這一點對于任何一個國家和地區(qū)在任何一個時期來說都是成立的。但是，在經濟發(fā)展的不同階段，其意義卻不盡相同。美國的發(fā)展經驗表明，進出口貿易是美國實現(xiàn)工業(yè)化的重要手段。從1870年至1914年，除了個別年分外，美國進出口持續(xù)增長，其制成品出口在全球貿易中所占比重也是持續(xù)提高，最高的年份在1900年達到15%，在20世紀初的很長一段時間內，也基本上維持在13%左右?？梢哉f，出口貿易的持續(xù)增長在美國的工業(yè)化進程中發(fā)揮了關鍵性作用。當前中國仍然處于工業(yè)化發(fā)展階段，出口貿易的快速增長是中國工業(yè)化發(fā)展階段的必然結果。更為重要的是，出口或者說外需隨著國際分工的演進，其內涵已經發(fā)生了質的變化。尤其是在當前以要素流動和產品內分工為主要特征的國際分工形式下，“出口”或者說“外需”的意義已經超出了國民收入恒等式中表面的統(tǒng)計意義。如果說在傳統(tǒng)的產業(yè)間和產業(yè)內以“產品”為界限的分工和貿易形式下，外需主要是通過跨國交易而實現(xiàn)商品價值，進而刺激產出擴大和經濟增長的話，那么在以要素流動和產品內分工為主要特征的國際分工情況下，外需則成為“全球生產”得以順利進行的重要保障。因為完成最終產品的生產之前，會要求中間產品進行多次跨國流動，且最終產品是面向全球的需求。所以，此時的“外需”絕不是什么內需不足所致，而是一國參與全球生產分工體系的必然表現(xiàn)。如果忽視“外需”，實際上就是輕視參與國際分工、利用全球資源發(fā)展本國經濟的重要性，就是放棄經濟全球化給各國尤其是像中國這樣發(fā)展中國家所帶來的歷史性機遇。
再來分析內需與外需的關系。擴大內需與穩(wěn)定外需并不矛盾，二者之間具有協(xié)同拉動的作用。在受到金融危機的短期沖擊、國際市場需求下降時，我們采取擴大內需的手段來緩解金融危機的影響，是必要的，也是正確的。但這并不意味著我們要改變發(fā)展開放型經濟的大方向，轉向“內需為主導”的發(fā)展模式，而忽視了“外需”的重要性。不可否認，作為發(fā)展中大國，中國國內市場龐大，需求層次呈現(xiàn)多樣化特征，不少產業(yè)依靠國內市場也能夠達到規(guī)模經濟要求。但我們絕不能因此將擴大內需與發(fā)展出口對立起來，無論從理論還是實踐上看，兩者都并非是對立關系，而在一定程度上是相互促進的協(xié)同關系。中國已經深度融入國際分工體系，出口對中國經濟增長的拉動作用不僅僅停留在產出擴大的層面上，更為重要的是，由此而引發(fā)的中間產品流動和要素流動帶來了更強的知識、技術、觀念等溢出效應，并且加強了產業(yè)間的關聯(lián)性、強化了競爭效應、促進了企業(yè)的技術改進和效率提升，推動了技術進步、產業(yè)結構調整和升級。
需要強調的是，從本質上看，擴大內需的關鍵在于增加人民的收入，要增加收入，就要創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提高勞動收入占國民收入的比重。中國全面參與跨國公司主導的產品內國際分工體系，符合中國現(xiàn)實的比較優(yōu)勢，極大地增加了低技能勞動力的就業(yè)水平。就業(yè)增加了，勞動者的收入水平相應也就提升了，內需也就自然擴大了。改革開放三十多年來，通過大力發(fā)展開放型經濟，中國人民的物質生活水平有了顯著改善和大幅度提高，這不正是“外需”促進“內需”的最好說明嗎？
“十二五”時期世界將進入“后危機時代”，這是一個相對較長的時期，其表現(xiàn)為世界經濟在結構變動過程中的逐步復蘇。在這個階段，由于金融危機帶來了全球經濟格局的調整，世界經濟的重心和主題也隨之發(fā)生改變。具體而言，“后危機時代”，世界經濟發(fā)展重心及其主題的變化表現(xiàn)為以下五個層面。
第一，全球經濟發(fā)展重心將“回歸”實體經濟領域。相關研究表明，發(fā)達國家，特別是美國虛擬經濟的發(fā)展超出了實體經濟承受范圍，是產生此次全球金融危機的重要原因之一。虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物，是金融深化的必然結果。虛擬經濟具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風險性和高投機性的基本特征，它以服務于實體經濟為最終目的。隨著社會信用的擴張，虛擬經濟的規(guī)模迅速擴大，甚至超過了實體經濟。以美國為例，2007年其虛擬經濟是實體經濟的30倍。這種情況下，虛擬經濟發(fā)展嚴重脫離了實體經濟，虛擬經濟“泡沫化”極為嚴重，成為導致本次金融危機的罪魁禍首之一。由此，“后危機時代”，通過金融體系“去杠桿化”擠壓經濟中的“虛擬泡沫”，使整體經濟發(fā)展重心回歸實體經濟，將成為全球經濟一大特征。
第二，全球經濟結構調整將“重塑”經濟平衡狀態(tài)。全球經濟失衡被認為是此次金融危機的根源，失衡的經濟增長模式在危機后必將難以為繼，世界經濟結構將出現(xiàn)一次大的調整。而世界經濟結構調整的支點在于各國經濟結構的轉變，體現(xiàn)為各國經濟發(fā)展模式的轉變。由此，各國經濟結構轉變帶來的世界經濟重新平衡將成為“后危機時代”全球經濟的基本特征之一。
第三，全球經濟格局變動將“催生”新一輪產業(yè)革命。從世界經濟發(fā)展歷程看，人類應對經濟危機并最終擺脫危機“后遺癥”的方式有兩種：一是對外戰(zhàn)爭和國內革命，另一種是新技術革命。其中，實施新技術革命的社會交易成本較低，是最為積極和有效的“去危機”手段。1857年，以生產過剩危機為主要特征的經濟危機席卷了整個資本主義世界，美、英及歐洲大陸許多國家的企業(yè)在此次危機中紛紛破產。但是，之后十年內，以電氣化為核心的產業(yè)革命給資本主義國家注入了增長動力，使這些國家迅速擺脫危機，走上經濟高速發(fā)展的道路。而1929－1933年的“大蕭條”之后，以原子能、電子計算機和空間技術廣泛應用為特征的產業(yè)革命的發(fā)生，為美國等發(fā)達國家在20世紀保持經濟長期穩(wěn)定增長提供了新的源泉。由此，經濟危機往往伴隨著新的科學技術革命，而本輪危機帶來的全球經濟格局變動必將“催生”新一輪的技術革命和產業(yè)革命。
第四，全球經濟發(fā)展亮點將“凸顯”低碳經濟和綠色增長。隨著全球氣候變暖跡象趨于明顯，以發(fā)展“低碳經濟”為核心的“綠色增長”模式成為世界經濟發(fā)展新的“標準模式”，各國只有在這個基本模式框架中尋找符合本國的發(fā)展路徑，才能融入新的世界經濟體系，促使本國經濟良性發(fā)展?！暗吞技夹g”可能成為“后危機時代”新技術革命的主要方向。在“低碳技術”推動下，走“低碳經濟”發(fā)展道路，創(chuàng)造“能源利用”與“環(huán)境保護”相結合的新增長動力，尋求經濟的“綠色增長”，將是“后危機時代”世界各國經濟發(fā)展遵從的主題。
第五，全球經濟合作主題將“鎖定”區(qū)域經濟一體化。金融危機發(fā)生后，由于各國經濟迅速下滑，導致全球貿易保護主義勢力重新抬頭。由此，各國開始強調地區(qū)合作的地域開放性和領域協(xié)調性，區(qū)域經濟一體化步伐有加快的跡象。例如，歐盟通過地中海聯(lián)盟擴大了區(qū)域合作的邊界，東非共同體、東南非共同市場和南部非洲發(fā)展共同體（南共體）決定加強合作，西半球國家決定成立拉丁美洲和加勒比共同體等。與此同時，中國－東盟（10+1）自由貿易區(qū)的建立和清邁倡議多邊化協(xié)議也是此次危機中區(qū)域一體化的亮點。由此，“后危機時代”，全球范圍內的區(qū)域經濟一體化可能迎來新的。
二、“十二五”規(guī)劃的全球戰(zhàn)略
從本質上來說，“十二五”規(guī)劃是我國的國內經濟社會發(fā)展戰(zhàn)略方案。然而，在全球經濟一體化的背景下，針對“后危機時代”全球經濟發(fā)生的新變化和新調整，“十二五”規(guī)劃中比較系統(tǒng)的“蘊含”了中國政府的“全球戰(zhàn)略”。
美國的次貸危機發(fā)端于2007年，在其后多米諾骨牌似的推動效應下，2008年9月份以后，迅速演變成一場席卷全球的金融風暴，隨著雷曼兄弟、美林、AIG等跨國金融機構相繼倒下，幾乎在短短一個月內，危機便迅速蔓延到歐洲、俄羅斯、拉美、亞洲等地區(qū)，而一些小型經濟體甚至已處于“國家破產”邊緣。沒有人清楚，在跨國金融機構中還有多少風險沒有引爆，也沒有人清楚，這場金融危機將怎樣改變全球的金融格局，更沒有人清楚這場金融危機還將持續(xù)多久才能收場。
在如此不利的國際金融經濟形勢下，作為重要金融領域組成部分的保險行業(yè)，應當對此次金融危機的影響、教訓有深刻的認識，并以此來重新審視和調整保險行業(yè)的經營管理策略以及風險管理機制。
金融危機中的壽險業(yè)
這次金融危機席卷全球，對各國金融業(yè)影響巨大。同時，我們發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，就是保險業(yè)務在此次全球金融危機中并沒有受到大的沖擊。美國國際保險集團(AIG)瀕臨倒閉，主要是旗下衍生產品投資出現(xiàn)問題，其保險業(yè)務依然是健康和富有價值的：富通集團(Fortis)出現(xiàn)問題，重要誘因是收購荷蘭銀行，其保險業(yè)務也沒有出現(xiàn)虧損；一些專注于傳統(tǒng)保險主業(yè)的公司，比如紐約人壽(NewYork Life)，其保險業(yè)務經營非常審慎，受到危機沖擊很小，標準普爾和惠譽兩家評級機構都在金融危機期間給予其最高財務評級。
但是并不能由此認為保險業(yè)的風險管理就優(yōu)于銀行業(yè)及其他金融行業(yè)。分析其中的原因，主要是由于壽險產品的特征使其具有較強的抗金融危機風險的能力。壽險產品具有兩個主要特征，風險保障特征和金融產品特征。金融危機，特別是投資市場的波動對風險保障產品不會產生大的影響。同時，壽險產品易受金融市場波動影響的金融特征，又因多采用期繳保費的形式，可以通過分散現(xiàn)金流將短期投資波動在更長時間內給予熨平。
因此，即便不是在金融風暴的風口浪尖，作為社會經濟體和金融體系的一員，壽險業(yè)仍然需要特別關注此次金融危機的經驗和教訓，對國內外保險巨頭在此次金融危機中的挫敗更應引起特別的重視，對自身經營管理、資金運用等全方位的領域進行全面的風險分析和研究，從而明確應對金融危機的措施。
此次次貸危機對全球保險業(yè)造成巨大沖擊，世界最大保險公司AIG曝出750億美元的財務危機，瀕臨破產邊緣，通過分析它的危機來源，我們可以看到一些主要的風險因素。首先，AIG危機的直接原因是流動性風險。AIG在陷入危機時，其償付能力是充足的。之所以需要美聯(lián)儲出手救助并接受實質性的清盤方案，直接原因是三大評級機構下調公司評級后，AIG需要為其高等級信用衍生產品CDS補充抵押品，導致公司陷入流動性危機，然而，AIG危機的根源在于定價風險。如果不是AIG對其信用衍生品的定價出現(xiàn)系統(tǒng)性錯誤，承保了大量高風險標的，但費率厘定過低，導致準備金提取嚴重不足和自留風險過大。承保標的大量出險，導致公司嚴重虧損或無錢可賠。
另外，投資風險也對AIG造成了一定的威脅。截至2008年6月30日，AIG的261億美元保險投資組合中有24％是RMBS，1，6的CDO以及5％的CMBS。前兩者都與次級貸款有很大的關聯(lián)。
國內保險業(yè)也深受其累：2007年11月底，中國平安以每股19歐元均價投資富通集團，至2008年10月3日，富通集團股價為5，4l歐元，而中國平安持有富通集團4，99％的股份，其投資已縮水70％以上，在2008年三季報中，中國平安對富通集團股票投資進行了157億元減值準備。
金融危機下的壽險業(yè)風險分析
(一)近年來我國保險公司面臨的主要風險
自從2002年規(guī)定費率市場化后，我國保險公司有了確定費率的主動權，能根據市場供求狀況、經營管理策略、業(yè)務風險程度、目標利潤高低等因素，自主確定每項業(yè)務的費率。從而，費率市場化引致的一系列風險成為了近年來保險公司面臨的主要風險。
1 市場風險
費率市場化使各保險公司有了利用費率進行市場競爭的權利，費率競爭成為各保險公司擴大業(yè)務規(guī)模、搶占市場份額的重要手段。當費率競爭衍化成不顧風險、不計成本、違反價值規(guī)律、盲目降費的極端境地時，輕則破壞市場規(guī)律，引發(fā)無序競爭，重則降低保險公司的償付能力，損害被保險人的利益，影響保險公司的健康發(fā)展。
2 定價風險
定價風險是指保險公司在厘訂保險費率時，因對保額損失率估算不準確，對責任準備金、未決賠款準備金及經營費用等影響費率水平的重要因素的估算出現(xiàn)偏差而導致的風險。在費率嚴格管制的情況下，費率的厘訂一直是保險監(jiān)管部門的事，保險公司只需在已有的費率基礎上測算和控制經營成本，有效防范承保、理賠風險，將賠付率控制在一定范圍內即可獲得承保利潤，基本沒有建立起自身有效的費率厘訂機制。相關的精算學理論尤其是非壽險精算理論才剛剛引入國內，中資保險公司對保險產品定價需要考慮的因素、遵循的原則、依照的程序、定價的技術等都還研究不多、不透，加上費率厘訂模型中需要的大量歷史性、基礎性數據資料嚴重缺乏或失真，使得保險產品定價缺乏科學的依據。若定價過高，則可能喪失市場；而定價過低，又可能引發(fā)償付危機，因此，定價風險成為費率市場化后保險公司面臨的主要風險。
3 解約風險或退保風險
解約或退保風險是指被保險人在費率變動中，利用《保險法》規(guī)定的權利提前中止保險合同引起保險公司保費收入降低、責任準備金突然減少而產生的風險。當費率下降時，被保險人可能有兩種解約處理方式：一是提前中止保險合同，二是提前中止原有保險合同，然后按下調后的費率重新訂立保險合同。由于保險經營是以大數法則為數理基礎的，保險成本的估算、保額損失率(決定費率的重要指標)的準確測定都是基于大量的同類業(yè)務件數。如果解約過多，實際的保額損失率與預期的可能會出現(xiàn)較大的偏差，使保險公司出現(xiàn)賠償基金不足的局面，原定經營目標的實現(xiàn)就會受到嚴重影響。因此，費率市場化后，費率變動幅度越大，速度越快，保險公司面臨的解約或退保風險越大，經營的穩(wěn)定性和效益性就越難以保證。
4 核保風險
費率市場化后，核保人員不僅要審核某項業(yè)務能否承保，還要決定該業(yè)務應以什么樣的承保條件(費率、責任范圍、免賠額等)承保。如果保險公司核保人員業(yè)
務素質不高，風險評估能力不強，其擬定的承保條件就可能與標的的實際風險不相匹配。特別是將大量較高風險的標的以較低的費率承保時，可能出現(xiàn)賠款支出大大超過保費收入，使保險公司的正常經營難以維持。
(二)金融危機下新增的主要風險
隨著國內保險業(yè)的發(fā)展，以及此次金融危機中受到重創(chuàng)的保險巨頭的教訓啟示，我們認為，國內壽險業(yè)所面臨的風險有變化的趨勢：
1 主要風險逐步由承保風險轉向投資風險
20世紀70年代至90年代中后期，全球保險市場面臨的主要風險是承保風險和保險分支機構風險。1969－1998年間，美國共有638家保險公司破產，其中因承保風險而引致破產的公司占破產總量的41％；1990－1998年間法國破產保險公司中有45％是因外國母公司破產引致，27％是承保風險引致。20世紀90年代后期以來，隨著全球利率波動性加大和資本市場的振蕩加劇，國際保險業(yè)面臨的主要風險轉向投資風險。美國1996-2000年的統(tǒng)計數據顯示，投資風險占比為53％，承保風險占比下降為20％。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，保險公司的財務狀況因該地區(qū)資產價格大幅下降而嚴重惡化，那些大量投資于亞洲股票、債券和房地產市場的保險公司更是明顯增加。
2 定價風險具有不斷變化的內涵
成熟的保險市場外部環(huán)境相對穩(wěn)定，總體業(yè)務領域也是相對穩(wěn)定的，這給定價風險帶來了相對穩(wěn)定的內涵，但是即便如此，在成熟保險市場中業(yè)務領域仍然會不斷擴大，一些金融創(chuàng)新、業(yè)務創(chuàng)新帶來了新的定價風險，比如導致AIG被接管的主要問題是公司出售的信用違約互換，從而搞垮了AIG帝國。
我國保險市場發(fā)展還不成熟，外部環(huán)境變化較快，保險業(yè)的發(fā)展就是不斷將各種社會風險納入自身風險池的過程。在這個過程中，業(yè)務領域和業(yè)務創(chuàng)新必然會發(fā)生迅速的變化，相當一部分業(yè)務在嘗試之中，還有一部分業(yè)務沒有開始做，因此，在整個保險業(yè)風險池中，風險的結構是在不停變化的。如果不能隨時審視和把握定價風險的內涵變化，將難以有效規(guī)避此類風險。
3 銷售誤導風險起到了推波助瀾的負面作用
在經濟高速增長、市場投資回報率較高的階段，容易發(fā)生銷售誤導風險，一方面，保險銷售人員容易夸大投資型保險產品的收益率和低風險率；另一方面，客戶容易高估自己風險的承受能力，同時低估了產品的風險；另外從監(jiān)管機構、媒體到保險公司，都有一定的責任，是共同推動的結果，當金融危機到來的時候，發(fā)現(xiàn)投資型產品的收益遠不如預期甚至出現(xiàn)虧損，從而導致了大量退保的發(fā)生，對保險公司在金融危機期間的困境起到了推波助瀾的負面作用。
4 償付能力不足風險
金融危機發(fā)生的根源之一就是高負債率，高杠桿化，所以一方面在推動投資型產品的時候要控制規(guī)模，規(guī)模和資本約束、償付能力有關；第二方面，要控制資產、負債的配比，風險程度、期限等結構上要對應；第三方面，要提取充足的準備金。由此才能保證保險公司有足夠的償付能力。
5 新的利差損風險
新的利差損風險源于央行自去年10月份以來的連續(xù)降息，目前存款利率已經低于壽險預定利率的上限2.5％，而保險公司的投資收益率受金融危機影響大大降低，從而使得保險公司的利差可能被壓到相當低的水平，甚至出現(xiàn)虧損。
壽險業(yè)的應對措施
(一)結構調整、回歸主業(yè)
面對金融危機，結合國內壽險業(yè)的現(xiàn)狀，我認為戰(zhàn)略上的應對之策是：結構調整，回歸主業(yè)。著眼于長遠發(fā)展、抓住機遇、化危為機，短期變長期，躉繳變期繳，加大風險保障成分，適當弱化保險產品的投資特征，回歸到保險風險保障的主業(yè)上來，逐漸使內含價值高、抵御金融危機風險能力強、業(yè)務穩(wěn)定性好的長期期繳保障型壽險產品成為業(yè)務主流。2009年就是保險業(yè)結構調整的最佳時機。
(二)全面風險管理機制的建立
是要把風險管理變成制度，變成公司的文化，變成整個公司內部所有環(huán)節(jié)應該被遵守的基本原則，建立風險識別、分析、應對、改進的良性循環(huán)，在風險管理的范圍上要全面，包括內部風險、外部風險、宏觀層面的風險、微觀層面的風險、傳統(tǒng)風險和創(chuàng)新領域風險。
(三)資產負債匹配抵抗誘惑
通過這次金融風暴應在整個行業(yè)經營模式方面反思和調整。最近十幾年保險業(yè)是快速發(fā)展的階段?，F(xiàn)在依靠規(guī)模、粗放式的盈利模式受到巨大挑戰(zhàn)，應回歸到資產和負債匹配的精細管理模式上來，在經營模式上也必須回到以負債的結構方式和期限、收益水平來決定資產和產品的策略及競爭策略，資本市場不能支撐這樣高回報的話，產品、營銷和整個經營策略就應做調整，必須確保管理的資產不涉及任何不必要的風險，承諾可承諾的范圍，不能承諾不能實現(xiàn)的收益。
(四)銷售過程的風險規(guī)避
作為微觀層面，必須確保銷售產品的方法是健康的，以免加劇危機階段的困境。最好的辦法是給市場和營銷人員提供更多的教育，讓他們認識到推銷產品按照客戶的需要才能長久受益。如果一味追求高傭金，結果反而使客戶因你的逐利性離你而去，引起的“退?！憋L潮只能使營銷員和公司一起“雙輸”。此外，保監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會、保險公司應一起共同努力提高銷售隊伍的培訓，文件的透明度、保險計劃書與利益演示表的標準化來幫助教育客戶在簽署合同的時候做出正確的決定。
(五)風險預算機制的建立
現(xiàn)在有很多創(chuàng)新產品是靠高激勵推動做創(chuàng)新。這些激勵中考慮比較多的是獎勵，而在風險約束和懲罰方面沒有相應措施。巴黎銀行的倒閉就是因為這個原因，操作的人員和背后管理者有共同的刺激因素，所以，在具體管理或考核中，應引入風險預算理念。投資本身是雙向的，有收益也有風險，把能夠承受的風險的最大值計算出來。
中圖分類號: F062.9 文獻標識碼:A文章編號:1003-2851(2009)11-0045-01
隨著本輪國際金融危機的爆發(fā)和蔓延,我國金融體系的弊端充分暴露出來。在當今這個開放的世界格局中,為了能更好地發(fā)揮世界逐步一體化的金融活動對我國社會經濟的巨大促進作用,促進具有中國的色的社會主義經濟社會的更快更好地發(fā)展,我們有必要探討出一個更加符合科學發(fā)展觀的中國金融體系。
一、金融危機下我國金融體系現(xiàn)狀及存在問題
我國的金融改革和發(fā)展雖然取得了顯著的成就,但金融危機爆發(fā)后,特別是后金融危機時期,我國金融體系還存在著很多問題,具體表現(xiàn)在:
(一)金融抑制
金融危機使得我國金融國際化和自由化滯而不前,具體表現(xiàn)為:扭曲了金融資源的價格,造成虛假供求關系。金融抑制的最主要特征就是實際利率(存、貸款利率)被壓得過低,不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。2、導致金融市場發(fā)育不健全,損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量,其直接成本是各項管理費用,間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞,同時,金融業(yè)務易被少數國有金融機構所壟斷,缺乏競爭,金融效率低下。3、導致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經濟中金融體系的“二元”狀態(tài),有組織的金融機構遵循政府制定的低貸利率,將資金貸給公營部門及少數大企業(yè),而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外,只能以較高的利率從非正式金融紀構獲得所需的貸款。另外,金融抑制還導致政府不適當的資金投向干預而累積大量的金融風險。
(二)金融業(yè)整體缺乏競爭力
從銀行業(yè)看,主要表現(xiàn)為資產質量惡化,資本嚴重不足,收益急劇下滑。銀行的資產質量是決定其競爭力的關鍵因素。按國家規(guī)定,銀行不良資產比重不得超過15%。而我國銀行的不良債權已大大超過了這一比例。金融創(chuàng)新乏陳。與發(fā)達國家相比,我國的金融創(chuàng)新還很落后,且存在兩大問題:其一,金融創(chuàng)新過于依賴政府。由于我國的金融機構還不是真正的企業(yè),金融創(chuàng)新主要依靠政府和金融主管當局,表現(xiàn)為一個自上而下的強制性過程。其二,在有限的金融創(chuàng)新中,各領域進展失衡。例如,金融工具、產品、服務的創(chuàng)新步履緩慢;在業(yè)務創(chuàng)新中,負債類業(yè)務多于資產類業(yè)務;在資產類業(yè)務中,真正能夠保證受益、轉移風險的金融創(chuàng)新寥寥無幾。顯然,金融創(chuàng)新的不平衡性和行政主導降低了金融資源的效率,削弱了中國金融機構的創(chuàng)新競爭力。
從外部監(jiān)管看,首先表現(xiàn)為金融法規(guī)建設滯后。我國金融監(jiān)管長期依靠由上而下的行政管理,法律手段極為缺乏。其次,監(jiān)管信息不完全,我國金融監(jiān)管機構對金融業(yè)監(jiān)管的主要依據是金融機構提供的各類報表,這些報表究竟在多大程度上反映了金融企業(yè)的實際情況很難確定。最后,監(jiān)管方式結構不合理,存在監(jiān)管的體制性腐敗。我國的金融監(jiān)管往往憑借監(jiān)管部門與金融機構長期的人事往來關系,管理監(jiān)督很少量化指標,形成了“人為裁度、隨機變化”的監(jiān)督方式,使監(jiān)管人員與被監(jiān)管人員的關系過于密切。這種監(jiān)管體制必然造成監(jiān)督的腐敗,降低監(jiān)管的效率。
二、后國際金融階段我國新型金融體系的構建
金融危機爆發(fā)到現(xiàn)階段,國際金融體系發(fā)生了巨大的變化,我國需要從以下幾點著手,建立和完善我國的金融體系。
(一)培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環(huán)境相適應的競爭能力
首先,國有銀行要建立國家控股的多元化產權制度。建立國家控股的多元化產權制度,必須從外部治理和內部治理兩個方向入手:(1)外部治理,就是要從整體上把握國企改革和金融體制改革的內在聯(lián)系,遵循產權清晰、權責明確的要求,加快建立公司法人治理結構,真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度。內部治理,對國有銀行內部進行治理,建立國家控股的商業(yè)銀行,對國有銀行進行商業(yè)化改造,建立經營權、所有權和監(jiān)督權分立的制度框架,形成科學的公司法人治理結構,擺脫政府的行政干預,使銀行的市場化經營獲得制度上的保證。
(二)加快金融監(jiān)管創(chuàng)新
針對目前中國金融體系所面臨的主要問題,必須在保持防范金融危機、保持金融穩(wěn)定、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率的原則下實行金融監(jiān)管制度創(chuàng)新。首先,要加快政府金融管理職能的轉變,使政府的金融管理職能轉向創(chuàng)造公平競爭的體制環(huán)境和加強調控的有效性上來。其次,打造金融創(chuàng)新的微觀基礎,選準創(chuàng)新的突破口。我國金融機構之所以缺乏自主創(chuàng)新的動力,金融機構本身產權不明晰、缺乏激勵和約束機制是重要內因。針對金融工具的有限性,可利用股票市場的先發(fā)優(yōu)勢,適時發(fā)展期貨、期權等衍生金融工具;針對負債類業(yè)務多于資產類業(yè)務,積極發(fā)展票據和國債回購市場,推進金融資產的證券化進程;針對金融效率對交易和清算手段的依賴性,著力進行金融電子信息化建設,使金融運作基于電子化的平臺而獲得質的飛躍。
參考文獻
【關鍵詞】
房地產；金融危機
2008年美國爆發(fā)次貸危機，并以快速蔓延的態(tài)勢波及全世界大多數發(fā)達國家，迫使人們不得不將眼光投向金融危機和房地產市場。據金德爾伯格調查研究，自17世紀開始到20世紀90年代初期，全球共爆發(fā)42次較大范圍的金融危機，其中由不動產投資機構投機引發(fā)的金融危機高達21次。
1 房地產泡沫與金融危機發(fā)展經歷
1.1 危機醞釀期
美國受一系列因素的影響，國內市場經濟面臨衰減，美聯(lián)儲一度實行相對寬松的貨幣政策，導致房地產市場進一步發(fā)展。21世紀初期，美國面臨網絡泡沫破滅的危機。同時，美國在2001年爆發(fā)“9.11”事件，進一步阻礙了經濟發(fā)展。為了有效改善美國經濟發(fā)展的頹勢，美聯(lián)儲制定了推動經濟發(fā)展的相關策略，積極實施相對寬松的貨幣政策。在接下來的3年里，美聯(lián)儲確定將聯(lián)邦基準利率下降到1%，創(chuàng)歷史最低記錄。金融市場的利率降低，直接導致了住房抵押貸款利率的急速下降，同時受美國鼓勵住房消費政策的影響，美國房產交易部門的稅收也相應得到了調整，房地產市場一掃以往的陰霾，呈現(xiàn)繁榮景象。
1.2 危機發(fā)展期
房地產市場過快增長，由此加快了相關產品的瘋狂發(fā)展，進一步推動了價升量增現(xiàn)象的出現(xiàn)。同時，房地產市場的迅速升溫，導致相關金融產品的生產規(guī)模無限制擴大，催生了其衍生產品的發(fā)展。
1.3 危機全面爆發(fā)期
房地產市場泡沫嚴重，導致金融危機的爆發(fā)，使經濟發(fā)展陷入低谷，同時由于房產衍生的金融產品生產規(guī)模大、涉及機構多，所以導致金融危機逐漸向外延擴展。2008年9月15日美國爆發(fā)次貸危機，雷曼兄弟公司面臨嚴重的財務危機最終申報破產，由此引發(fā)的次貸危機迅速蔓延，成為波及全球的金融海嘯。這次金融危機給美國的獨立銀行帶來嚴重損害，華爾街兩個獨立銀行宣布破產，一個面臨收購，僅有兩家獨立銀行幸免于難，但是為了在危機中求得生存和發(fā)展，也將公司轉型為銀行控股公司。獨立銀行在此次金融危機中大受其害的主要原因是他們的自有資本相較于資產證券化業(yè)務有著明顯的差距，他們的發(fā)展主要依靠金融機構融資，一定程度上提升了其經營杠桿的倍數；同時，金融市場的衍生產品規(guī)模大，設計復雜，且缺乏透明度，相關次貸機構為了增強投資者的信心，一般會掌握一定的次貸相關證券及衍生品，但是在市場環(huán)境惡化的情況下，投資銀行不得不增加相關產品的占有比例，因而需要承擔更大的金融風險。2008年金融危機不僅影響到美國經濟發(fā)展，甚至進一步向全球蔓延，使相關的投資次貸相關產品的機構遭受巨大的打擊。在金融危機日益惡化的情況下，世界各國的經濟體不斷自救，進一步導致金融市場的巨大波動。金融危機的爆發(fā)，導致消費和投資都進一步受限，所以房地產市場難以繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，市場泡沫嚴重。[1]
2 房地產市場與金融危機關系分析
隨著現(xiàn)代市場經濟的進一步發(fā)展，金融力量逐漸滲透進經濟發(fā)展的方方面面，尤其以房地產市場最為嚴重。房地產是一種實體資產，但是其本身又具有虛擬經濟的成分，所以極易導致金融危機的爆發(fā)。
2.1 房地產市場出現(xiàn)泡沫的主要因素之一即金融的影響
盡管導致美國房地產市場出現(xiàn)泡沫的因素是多方面的，但是金融產品的創(chuàng)新以及利率的變化仍是主要原因。第一，利率變化對房地產市場影響巨大。當利率水平呈下降趨勢時，房地產市場一片繁榮；當利率水平呈上升趨勢時，房地產市場將出現(xiàn)波動。20世紀初期開始，美聯(lián)儲進行了13次大規(guī)模的利率調整，2003年6月聯(lián)邦基金利率降至46年最低水平，僅為1%，進一步推動了房地產抵押貸款利率的降低。同時，從2000年至2003年，美國30年來固定的按揭貸款利率也由8.1%下降至5.8%，1年可調息按揭貸款也做了相應調整。由此可見，一系列的利率調整推動了房地產市場的進一步發(fā)展。第二，房地產金融衍生品推動了市場繁榮。房地產金融衍生品以抵押貸證券化為主要特征，在房地產市場呈現(xiàn)繁榮景象時，投資者可以利用抵押貸款證券化產品賺取高額利潤，所以導致按揭購進抵押貸款證券化產品的投資者不斷增加，為房地產市場發(fā)展積累了大量資金；同時，房地產市場在實現(xiàn)抵押貸款資產證券化以后，能有效轉移金融風險，實現(xiàn)了信貸標準以及首付比率降低的現(xiàn)象。以上兩個因素進一步推動了信貸部門的放貸步伐，使房地產價格居高不下。
2.2 房地產泡沫是金融危機的誘因之一
總而言之，金融危機的發(fā)生在很大程度上是由房地產市場的價格泡沫誘發(fā)的。（一）房地產價格的進一步上漲，活躍了市場環(huán)境，導致相關金融產品大量出現(xiàn)。金融機構在發(fā)放貸款時缺乏周密細致的調查研究，會帶來一定的安全隱患，一旦房價下跌，金融機構會遭受不可挽回的損失。（二）房地產價格的上漲，會無限制的激發(fā)人們的投資、消費熱情，有些人為了擴大投資或消費規(guī)模，甚至會抵押房產，一旦市場形勢發(fā)生巨變，抵押物貶值，那么金融機構將面臨嚴重威脅。但是，金融危機爆發(fā)的根本原因并非房地產價格的無限制上漲。房地產市場嚴重依賴于金融機構，同時又會給金融帶來一定的隱患。金融危機的爆發(fā)是各方面因素共同作用的結果。近年來，國際經濟金融全面失衡，美國的產業(yè)結構面臨轉型的關鍵時期，金融資金大量流入房地產領域。同時，美聯(lián)儲為了刺激經濟的進一步增長，長期實行較為寬松的貨幣政策，導致資產的流動性大，加劇了金融風險。除此之外，金融機構缺乏足夠的市場調研，衍生產品的發(fā)行與實體經濟脫節(jié)，加大了金融風險。[2]
3 對策建議
近年來，由于美國次貸危機而導致的金融危機對全球經濟造成了不可挽回的損失，美國的房地產市場也陷入頹勢。所以，房地產市場必須積極探索其與金融的關系，制定積極有效的措施，避免二者相互影響而造成更大范圍內的金融危機。
3.1 中央銀行要逐步加大對資產價格的關注力度
關于中央銀行是否應該關注資產價格，各種說法不一。但是大多數觀點認為，資產價格形成泡沫的時間較難判定，所以央行很難制定切實可行的政策措施。但是根據美國兩次金融危機來看，美聯(lián)儲為了促進經濟增長，實施寬松的貨幣政策，但是隨著資產價格泡沫的進一步惡化，又會實施加息的戰(zhàn)略措施，給金融市場和實體經濟造成嚴重危機，一旦網絡股出現(xiàn)大幅的價格下降趨勢，實體經濟的增速就將嚴重放緩。2008年金融危機，導致房地產市場衰靡，大型金融機構悉數倒閉，并進一步加劇了金融市場的不穩(wěn)定性。美聯(lián)儲的經濟政策保守、過時，造成了巨大的市場波動。所以，貨幣當局必須準確分析市場經濟形勢，并大刀闊斧的實施改革。目前，我國的房地產市場和證券市場都處于發(fā)展的初級階段，對經濟影響較大，資產價格泡沫的出現(xiàn)極有可能誘發(fā)金融危機。中央銀行必須適時調整相關政策，加大對房地產以及股票的關注力度，在資產價格泡沫形成前采取有效措施，預防金融風險。[3]
3.2 加大監(jiān)察力度，促進房地產市場的進一步發(fā)展
房地產市場的發(fā)展周期較長，與之相關的金融風險也存在一定的滯后性和周期性。目前，我國房地產市場未面臨較大規(guī)模的危機，但是金融監(jiān)管機構以及相關的證券公司、商業(yè)銀行都應該加強警惕，進一步加大監(jiān)察力度，促進房地產市場的健康發(fā)展，其主要表現(xiàn)在3個方面：
第一，在進行房地產金融產品的創(chuàng)新時必須小心謹慎。美國之所以爆發(fā)次貸危機，主要是因為房地產信貸產品證券化的發(fā)展鏈條長，以至于相關風險被忽視。在今后的金融創(chuàng)新過程中，要加大對金融風險的調控力度，從根本上降低次貸危機發(fā)生的風險。
第二，加大對房地產信貸的管理力度。房地產信貸作為我國房地產金融不可或缺的組成部分，已逐漸成為銀行信貸的重要一環(huán)。尤其在上海等大城市，銀行信貸在很大程度上是由房地產信貸組成的。房地產市場的變化，將直接影響到商業(yè)銀行的質量安全。所以，商業(yè)銀行必須加大信貸監(jiān)管的力度，嚴格執(zhí)行銀監(jiān)會、人民銀行等機構的政策法規(guī)，盡可能降低房地產信貸風險。
第三，嚴格管理以房產為抵押的貸款。房地產發(fā)展至今已成為較成熟的抵押產品，它作為一種不動產，普遍在銀行信貸中使用。房地產價格的變動將嚴重影響到銀行信貸資產的安全與否。假若房地產市場出現(xiàn)大幅波動，那么將會進一步加劇銀行業(yè)的流動風險。所以，銀行在接受房產抵押時，要注重對形勢的分析，對市場環(huán)境及金融形勢作出正確分析，對房地產價值進行科學合理的分析。
3.3 進一步遏制新的價格泡沫的生成
美國網絡股的泡沫破滅以后，美聯(lián)儲為了推動經濟增長，大幅降低利率，導致流動性進一步泛濫，催生了房地產泡沫，為金融危機的發(fā)生隱藏了危機。所以，面臨國際經濟形勢，各國政府應該積極探索有效的解決措施，防止新的危機的發(fā)生。由此，要加大實體經濟的資金流入，擴大企業(yè)再生產規(guī)模，防止新的房產泡沫的形成。[4]
【參考文獻】
[1]丹.房地產市場泡沫問題研究[J].吉林大學，2012（04）
美國的經濟衰退緣于地產泡沫。而地產泡沫則由人們的逐利行為引起。那些大型金融機構的高管，為了賺錢不顧承擔巨大的風險。他們把金融衍生品包裝成各種可供出售的證券，彼此競爭。所謂的金融衍生品是一種索取權，它賦予持有者這樣一種權利：在既定的經濟事件發(fā)生時，可以要求發(fā)行人向其支付一定金額。但這類權證的發(fā)行通常沒有匹配好足夠的資金以應付資產價格的波動，這最終導致了這些發(fā)行機構的財務危機。在房價持續(xù)上漲期間，住房抵押貸款的賣方積極活躍，他們把抵押貸款包裝成各種可出售的證券，以此增加利潤。但是，當房價下跌且房主無力承擔抵押貸款時，這類證券的價格就會跟著下降，而持有這些證券的金融機構也會隨之破產。與此同時，那些依靠信用卡消費以及通過借款買房的人也深陷財務困難之中。正是這些機構和消費者的風險交易活動在很大程度上導致了美國的金融危機和經濟衰退。
與美國不同的是，中國不允許金融機構和消費者承擔如此之高的風險。舉例來說，中國消費者在購房時需交納一筆可觀的首付金。對于二次購房者，這筆首付則要更多一些。此外，即便沒有政府的明文規(guī)定，中國人在消費時也顯得更為保守，這種消費習慣部分源于其文化傳統(tǒng)。因為按照儒家倫理觀念，節(jié)儉是一種美德。上述事實可以解釋為什么同樣的金融危機沒有在中國發(fā)生，畢竟不論是中國還是美國的企業(yè)家都一樣渴求獲利。
國際資本流動是指資本在國際范圍內的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。
進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經濟事件背后的關鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關系。從需求角度來看，一是發(fā)達國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產階層人口增加，他們的經濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔更高的風險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產品。20年前，商業(yè)銀行構成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產規(guī)模來看已經遠遠低于投資類機構，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產品兩方面同20年前相比已經大大豐富，從組成模式來看當前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網絡化。在這種日益凸現(xiàn)的網絡化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風險監(jiān)測和管理手段受到嚴峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風險和信用風險。后果就是：實際生產部門所面臨的一些困境對銀行領域的“波及效應”被網絡大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導致全球發(fā)生債務危機時，如果人們對當時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經濟和金融一體化已經是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態(tài)下而再獨善其身。
導致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應。隨著中國加入世界貿易組織和介入全球經濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經濟發(fā)展，促進資本和技術在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導致的國際金融危機的風險也日益增加。全球化、網絡化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應就是國際金融危機產生的根源。
國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當然破壞力也最具全球性質。
作為現(xiàn)代經濟的血液傳導輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關注。亞洲金融危機及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機應該引起我們的高度關注。對它的成因以及對策的研究是關系到國家乃至世界經濟穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結為以下幾點：經濟過熱導致生產過剩；貿易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當的匯率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內部和外部的多種因素共同作用結果導致了金融危機的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結如下：
經濟發(fā)展過熱，結構不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結構問題，這些國家都注重于推動經濟的新一輪的增長，忽略了對結構問題的解決。
“地產泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經濟高速增長期間房地產價格暴漲，吸引銀行向房地產大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機之前一些金融機構已經瀕臨破產。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復蘇和美元的持續(xù)走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。
國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經濟轉變的過程中中國政府的調控和管理得當，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調整結構制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結如下：
防范金融風險的最佳途徑是優(yōu)化本國經濟結構，強化本國經濟。各次金融危機的教訓表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內經濟結構，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經濟快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換。殊不知當允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當國際游資流入時，如果運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經濟安全的條件下的開放。國家經濟安全是在世界經濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經濟環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經濟風浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經濟安全度。經濟安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經營能力與發(fā)達國家拉平，有在管理、經營、投資各方面和發(fā)達國家同等素質的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準備和試點，應該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發(fā)達國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達國家進行簡單對比。發(fā)達國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經歷了若干歷程。發(fā)達國家的資本自由流動是與其經濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術進步的產物。我國由于市場基礎和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險，因此在目前我國不能像發(fā)達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎。
為了促進經濟的進一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產生的金融危機風險就成為中國的金融界乃至政府需要關注的重大問題，它給中國金融機構、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經濟的更大發(fā)展。
參考資料：
