序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇個(gè)人融資的方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

員工的績(jī)效薪酬從管理公司扣除運(yùn)營(yíng)等成本后的基金管理費(fèi)中提取，由董事會(huì)結(jié)合公司的整體經(jīng)濟(jì)效益，以利潤(rùn)（整體投資收益減去公司運(yùn)營(yíng)成本）為基數(shù)，確定可發(fā)放的獎(jiǎng)金總額。綜合考慮公司、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、個(gè)人三個(gè)層面的貢獻(xiàn)和績(jī)效來(lái)設(shè)立分配比例，按照年度考核等級(jí)發(fā)放。

在保證基本薪資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，加大績(jī)效薪資比例對(duì)于員工工作積極性有較大促進(jìn)作用。同時(shí)，相對(duì)于基層員工，應(yīng)適當(dāng)加大高管層面績(jī)效薪資的比例，以充分激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的熱情和主動(dòng)性。簡(jiǎn)而言之，職級(jí)越高，績(jī)效占比越大；職級(jí)越低，績(jī)效占比越小。

在公司確定績(jī)效獎(jiǎng)金總額后，各部門按照部門考核結(jié)果與權(quán)重比例確定部門獎(jiǎng)金總額，部門內(nèi)各層級(jí)員工依照不同崗位、職責(zé)和個(gè)人年度考核結(jié)果綜合評(píng)定。項(xiàng)目獎(jiǎng)金——融資獎(jiǎng)的設(shè)立機(jī)制

對(duì)那些利用自身資源成功為公司募集資金的團(tuán)隊(duì)成員，機(jī)構(gòu)通常會(huì)給予融資金額的一定比例作為獎(jiǎng)金。

融資獎(jiǎng)因募資渠道的不同也有不同的分配方法：

（1）通過(guò)第三方合作伙伴渠道募集

這一類型融資獎(jiǎng)勵(lì)一般可采取多級(jí)累進(jìn)制，綜合考慮團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)系數(shù)，提取融資額的不同比例作為獎(jiǎng)金，一般需要2-3年間分發(fā)完畢。另外，對(duì)可獎(jiǎng)勵(lì)投資額度設(shè)有一定的下限，若融資額小于一定額度（例如5000萬(wàn)元），機(jī)構(gòu)不予獎(jiǎng)勵(lì)。

舉例說(shuō)明，假設(shè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)為機(jī)構(gòu)融資6億元，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)系數(shù)為50%，則項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)獲，導(dǎo)的獎(jiǎng)金應(yīng)為：

獎(jiǎng)金=[1億元×3‰+（3-1）億元×3.5‰+（5-3）億元×4‰+（6-5）億元×4.5‰]×50%=112.50萬(wàn)元

（2）通過(guò)融資團(tuán)隊(duì)的個(gè)人渠道募集

融資團(tuán)隊(duì)個(gè)人渠道募集由于免除了通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)募集時(shí)所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，不少機(jī)構(gòu)會(huì)借此將這部分省下來(lái)的手續(xù)費(fèi)作為融資獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)給募資團(tuán)隊(duì)，因此融資團(tuán)隊(duì)成員通過(guò)這種方式所獲得的融資獎(jiǎng)提成比例一般會(huì)高過(guò)通過(guò)第三方募集的方式，通常會(huì)達(dá)到1%～1.5%，同樣需要2～3年間發(fā)放完畢。

此外，在融資獎(jiǎng)設(shè)置上，也需多重考慮融資成本控制、融資渠道拓展（是否有融資中介參與）、LP資源開(kāi)發(fā)（是否有大型機(jī)構(gòu)LP參與）等因素，在融資獎(jiǎng)中適當(dāng)設(shè)置相應(yīng)系數(shù)，以形成對(duì)融資團(tuán)隊(duì)的有效激勵(lì)機(jī)制。

項(xiàng)目獎(jiǎng)金——投成獎(jiǎng)的設(shè)立機(jī)制

項(xiàng)目投成獎(jiǎng)，是指投資團(tuán)隊(duì)以自身資源為機(jī)構(gòu)或子基金承攬投資項(xiàng)目，并在向投資決策委員會(huì)提交時(shí)獲得審批通過(guò)，團(tuán)隊(duì)成員可獲得該筆交易一定比例的金額作為項(xiàng)目獎(jiǎng)金。與績(jī)效獎(jiǎng)金相比，這種與項(xiàng)目掛鉤的獎(jiǎng)金激勵(lì)功能較強(qiáng)。但需注意的是投成獎(jiǎng)一方面激勵(lì)了投資人員的工作積極性，另一方面，為了拿到項(xiàng)目投成獎(jiǎng)在一定程度上降低了項(xiàng)目判斷的客觀性。

投成獎(jiǎng)設(shè)置也有兩種不同的方法：

（1）比例法

比例法與通過(guò)個(gè)人渠道募集的融資獎(jiǎng)所采取的方法類似，采用這種方法的機(jī)構(gòu)會(huì)選擇在項(xiàng)目投資程序完成并投資成功后，一次性發(fā)放投資金額的一定比例作為團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)，由團(tuán)隊(duì)分配給成員，常見(jiàn)比例為投資額的0.5%～1%。

（2）固定值法

篇（2）

一、我國(guó)中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與融資方面現(xiàn)狀分析

改革開(kāi)放30多年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，以公有制為主體、多種所有制形式共同發(fā)展的所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國(guó)的非國(guó)有的中小企業(yè)得到了快速發(fā)展。這些企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也做出了突出的貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)目前城市集體企業(yè)、農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)個(gè)體與民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有的中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了1200萬(wàn)家，占全部注冊(cè)企業(yè)數(shù)的99%，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占到了70%和45%，提供了大約75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。

然而，中小企業(yè)融資渠道狹窄與其近年來(lái)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)做出的巨大貢獻(xiàn)之間卻形成了鮮明的反差。中小企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重而普遍的“缺血”現(xiàn)象，這已經(jīng)成為了制約中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的最主要因素。雖然中小企業(yè)融資難問(wèn)題是世界各國(guó)公認(rèn)的一個(gè)難題，在各國(guó)都有不同程度的體現(xiàn)。但是由于我國(guó)目前存在的市場(chǎng)和金融制度雙重缺陷，導(dǎo)致了這一問(wèn)題顯得尤為突出。

二、目前我國(guó)商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展中面臨的問(wèn)面

我國(guó)銀行業(yè)正向建立現(xiàn)代企業(yè)制度，真正市場(chǎng)化、商業(yè)化的方向發(fā)展。在其開(kāi)展的業(yè)務(wù)中，越來(lái)越重視獲取收益的同時(shí)最大限度的防范風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)發(fā)展滯后，存貸利差仍然是其主要利潤(rùn)來(lái)源的情況下，面對(duì)存貸利差日趨縮小，金融業(yè)融資非中介化趨勢(shì)日益增強(qiáng)以及與各股份制商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的現(xiàn)狀，各大商業(yè)銀行在拓展業(yè)務(wù)、開(kāi)拓贏利渠道方面，面臨著前所未有的尷尬局面。

首先，各商業(yè)銀行在對(duì)企業(yè)貸款方面將貸款對(duì)象主要集中于信用級(jí)別高、信譽(yù)好的大型企業(yè)上，這主要是因?yàn)椋阂环矫?，目前我?guó)商業(yè)銀行貸款實(shí)行的是審批制，這導(dǎo)致了辦理一筆一百萬(wàn)元的貸款與辦理一筆一千萬(wàn)元的貸款所花費(fèi)的成本相同，但前者收入遠(yuǎn)小于后者，自然大額貸款更受青睞。另一方面，中小企業(yè)由于自身普遍存在的規(guī)模較小、技術(shù)落后、管理水平低等情況，導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，在市場(chǎng)規(guī)律作用下易受到?jīng)_擊。這些就決定了中小企業(yè)對(duì)貸款需求具有“急（貸款）、頻（率高）、少（量資金）、高（風(fēng)險(xiǎn)、成本）”的特點(diǎn)。一般情況下，中小企業(yè)貸款頻率是大型企業(yè)的好幾倍，盡管中小企業(yè)貸款需求總額和比例在企業(yè)規(guī)模分類的所有類別中最高，但因中小企業(yè)的數(shù)量占絕對(duì)比例以致戶均貸款數(shù)量少，遠(yuǎn)低于大型企業(yè)單位貸款數(shù)額，同時(shí)其貸款風(fēng)險(xiǎn)又比大企業(yè)大得多，從而導(dǎo)致了對(duì)中小企業(yè)貸款的管理成本高。因此，從收益和成本比較的角度來(lái)講，各商業(yè)銀行更愿意接受大企業(yè)的大規(guī)模貸款，例如，某商業(yè)銀行就實(shí)行對(duì)公貸款最低額為3000萬(wàn)元的限制。這就屏蔽掉了中小企業(yè)小額貸款的可能性。但是，對(duì)中小企業(yè)貸款仍然是有利可圖的，由于我國(guó)各商業(yè)銀行自身存在的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高的狀況，使得各銀行不敢觸及這一領(lǐng)域，而只能在收益日趨變薄的對(duì)大型企業(yè)貸款的獨(dú)木橋上爭(zhēng)得你死我活。

其次，就對(duì)個(gè)人貸款業(yè)務(wù)方面來(lái)說(shuō)，從理論上講，消費(fèi)者貸款的利率彈性較低、消費(fèi)者的其他替代融資渠道較少，所以，消費(fèi)者貸款的利率（不包括通常另外單收的手續(xù)費(fèi)）通常要高于商業(yè)貸款的利率。同時(shí)從整個(gè)社會(huì)角度看消費(fèi)者貸款的風(fēng)險(xiǎn)也要低于商業(yè)貸款。因此，可以說(shuō)，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)應(yīng)該是商業(yè)銀行一項(xiàng)收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較小的業(yè)務(wù)。然而，在我國(guó)尚未建立完善的信用體系，特別是個(gè)人信用不健全的情況下，事實(shí)與理論并不相符。近兩年我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人汽車貸款大范圍失敗就是一個(gè)很好的佐證。在筆者對(duì)某國(guó)有商業(yè)銀行某支行的調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)了除個(gè)人信用差以外的另一個(gè)主要原因。該行在個(gè)人業(yè)務(wù)方面主要是三個(gè)方面：個(gè)人住房貸款，個(gè)人汽車貸款，個(gè)人房產(chǎn)抵押貸款。銀行要求房產(chǎn)抵押貸款主要用于生活消費(fèi)方面。其中個(gè)人房產(chǎn)抵押貸款大有文章，銀行要求房產(chǎn)抵押貸款主要用于生活消費(fèi)方面，目前在該項(xiàng)貸款申請(qǐng)中無(wú)一例外的表明是用于房屋裝修。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年11月到2010年3月這段時(shí)間，該行個(gè)人綜合消費(fèi)貸款情況如下：

從表中可以看到，有產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)主貸款占了全部個(gè)人綜合消費(fèi)貸款即個(gè)人房產(chǎn)抵押貸款的大部分，這部分貸款每月給該行帶來(lái)的收入大約為12萬(wàn)元，同時(shí)，這部分貸款的違約率也相當(dāng)高，大約為5%。違約大多是因?yàn)樵阢y行進(jìn)行的貸后檢查中發(fā)現(xiàn)其真正用途并不是用于裝修，而是被用于貸款者所有企業(yè)的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，從而被銀行列入違約行列。這其中的隱情自然來(lái)源于中小企業(yè)向銀行借款用于企業(yè)發(fā)展和流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的意向受到銀行最低信貸規(guī)模的限制，轉(zhuǎn)而從個(gè)人住房抵押貸款入手，以求緩解資金壓力。但是，這種做法卻使得銀行個(gè)人信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)猛增，加劇了商業(yè)銀行個(gè)人信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

從以上兩個(gè)方面可以看到，目前主要是大型國(guó)有商業(yè)銀行與中小企業(yè)的關(guān)系扭曲。銀行因中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)高、管理難等問(wèn)題而沒(méi)有辦法拓展其贏利渠道；中小企業(yè)又因?yàn)樯虡I(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)不對(duì)其開(kāi)放陷入資金周轉(zhuǎn)困難的境地，而不得不轉(zhuǎn)嫁于個(gè)人信貸業(yè)務(wù)。在我國(guó)信用制度建設(shè)日益完善的今天，中小企業(yè)主無(wú)疑是在以自己的信用鋌而走險(xiǎn)。因?yàn)?，就目前北京地區(qū)的情況來(lái)說(shuō)，由于已經(jīng)在各銀行間建立了“信用黑名單”并且實(shí)行終身制，一旦中小企業(yè)主的上述行為被查處，即列入黑名單，這對(duì)其以后利用信用方面都會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

三、我國(guó)中小企業(yè)融資渠道的新途徑的開(kāi)辟

雖然中小企業(yè)融資的原因多種多樣，但主要集中于企業(yè)流動(dòng)資金和發(fā)展資金兩個(gè)方面。而流動(dòng)資金不足又是制約中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)老大難問(wèn)題。綜合以上調(diào)查和分析，筆者認(rèn)為可以采取逆向思維的發(fā)式來(lái)開(kāi)辟一種中小企業(yè)流動(dòng)資金融通的新途徑。具體說(shuō)來(lái)，目前在商業(yè)銀行個(gè)人信貸業(yè)務(wù)中，若貸款者擁有產(chǎn)業(yè)，則被看作是對(duì)其收入和信用的一個(gè)保證，從而使得這部人比較容易得到貸款。即銀行實(shí)行的是一種近似于以產(chǎn)業(yè)作擔(dān)保的個(gè)人信貸原則。因此，我們可以做一個(gè)逆向思考，就是以中小企業(yè)主或中小企業(yè)高管的自有財(cái)產(chǎn)主要是房產(chǎn)作擔(dān)保，通過(guò)銀行為其企業(yè)流動(dòng)資金作融通。具體做法是，創(chuàng)辦一項(xiàng)新的貸款業(yè)務(wù)，即專門針對(duì)中小企業(yè)流動(dòng)資金融通，以其業(yè)主或高管的自有財(cái)產(chǎn)作抵押。首先，銀行要針對(duì)這種特殊事例創(chuàng)辦一種新的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，主要是貸款前的審貸標(biāo)準(zhǔn)的制定。由于這樣的貸款形式使得中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與其業(yè)主和高管自身利益高度相關(guān)，從而有利于企業(yè)主和高管加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)，在一定程度上降低企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善倒閉而帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。那么，就可以適當(dāng)降低其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從而降低審貸成本。其次，在貸款審核要求上，可以將這種貸款的評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)近似的看作個(gè)人消費(fèi)貸款審核，即主要考察企業(yè)主或高管的資信情況，當(dāng)然要避免以其收入作為主要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象，而主要看其自有房產(chǎn)價(jià)值、以前的資信狀況等。最后，在貸款額度上為了滿足中小企業(yè)流動(dòng)資金的需求，應(yīng)比個(gè)人消費(fèi)貸款額度稍高，那么由于這種風(fēng)險(xiǎn)要高于單純的個(gè)人消費(fèi)信貸，因此，要以適當(dāng)提高貸款利率的形式作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

四、該新方法的可行性研究

該方法從一定程度上可以改善大銀行與中小企業(yè)之間的關(guān)系，從而至少可以解決兩個(gè)方面的問(wèn)題：首先解決了中小企業(yè)間接融資難的問(wèn)題，可以順暢地得到流動(dòng)資金支持；其次，由于中小企業(yè)有了正常的渠道融資，自然可以將上面提到的個(gè)人信貸中這部分貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)，從而有利于銀行個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。這種方法的實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)貸款和對(duì)個(gè)人貸款的一種融合。

這種辦法是否可行呢？筆者認(rèn)為可以從銀行和中小企業(yè)兩方面來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。

從銀行方面來(lái)看，首先，這種方法降低了單純依賴企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r作為還款保證的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以在一定程度上降低審貸標(biāo)準(zhǔn)。其次，貸款條件審查主要集中于對(duì)中小企業(yè)主和高管跟人資信的審查，因此，基于個(gè)人消費(fèi)信貸審核條件基礎(chǔ)上的改良是可行的，只要降低個(gè)人收入和諸如職業(yè)性質(zhì)一類在信貸評(píng)分方法中的比重，而增加其房產(chǎn)和其他資產(chǎn)以及以往信用狀況的比重，同時(shí)適當(dāng)加入有關(guān)其企業(yè)狀況的審查就可以完成貸前審查。再次，對(duì)于上面提及的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償問(wèn)題，在目前人民銀行已經(jīng)打開(kāi)貸款利率上限的情況下，各家銀行可以根據(jù)具體情況作一定的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償問(wèn)題也可以得到解決。

從中小企業(yè)自身來(lái)看，一個(gè)亟待解決的問(wèn)題就是如何處理進(jìn)行此項(xiàng)融資而給中小企業(yè)主和高管帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。特別是在合伙制企業(yè)中這個(gè)問(wèn)題尤為突出。實(shí)際上由于這個(gè)辦法的提出主要集中于中小企業(yè)流動(dòng)資金融通上，相對(duì)而言，該項(xiàng)貸款的期限較短（3～5年），因此，可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)部協(xié)商增加業(yè)主或高管的收入來(lái)平衡。就目前中小企業(yè)因?yàn)槿谫Y難而制約其發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，只要銀行能夠給予中小企業(yè)正當(dāng)?shù)娜谫Y途徑以支持其發(fā)展，相信有關(guān)企業(yè)內(nèi)部的利益分配問(wèn)題會(huì)在企業(yè)內(nèi)部得到妥善解決。

五、該新方法存在的問(wèn)題和不足

這種辦法雖然可行，對(duì)銀行和中小企業(yè)也都是一件好事，但是，仍然存在一系列的問(wèn)題。比如：銀行對(duì)違約貸款實(shí)行房產(chǎn)處置的能力一直以來(lái)都沒(méi)有得到很好的解決，銀行通常的做法是提出訴訟，待法院裁決后強(qiáng)制執(zhí)行，這樣做的效率很差，從而導(dǎo)致一旦出現(xiàn)違約就會(huì)成為壞帳，收回幾率很小。這種全行業(yè)的問(wèn)題自然也制約了對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，這種方法并不是解決中小企業(yè)融資難的根本辦法。目前，業(yè)界存在多種旨在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的方案，如建立二板市場(chǎng)、進(jìn)行金融體制改革、改變目前四大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位等等，這些方法不失為解決問(wèn)題的根本辦法，但我們可以注意到任何一種辦法的實(shí)施都是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。因此，本文所設(shè)想的辦法可以看作是一種暫時(shí)疏導(dǎo)銀行與中小企業(yè)關(guān)系的方法，是一種可以盡快實(shí)施的以促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的融資辦法。

參 考 文 獻(xiàn)

篇（3）

一、前言

投融資模式的含義指以項(xiàng)目建設(shè)或相應(yīng)組織結(jié)構(gòu)背景和名義，其形式多樣，比較靈活，以預(yù)期收益為動(dòng)力，其各種形式均要保證低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行，在建設(shè)特定項(xiàng)目目標(biāo)時(shí)，可以通過(guò)投融資模式獲取大量資金用于項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。本論文以我國(guó)高速公路運(yùn)輸設(shè)備的融資租賃方式為例，建立相應(yīng)模型進(jìn)行分析，運(yùn)營(yíng)的主體是融資租賃企業(yè)，采取多方參與的方式，如商業(yè)銀行，生產(chǎn)制造商、高速公路運(yùn)輸公司等，資本的運(yùn)營(yíng)方針策略是對(duì)高速公路運(yùn)輸設(shè)備進(jìn)行投資，這樣可以使高速公路運(yùn)輸行業(yè)的資本增加。

本文將融資租賃模式應(yīng)用于分析我國(guó)高速公路運(yùn)輸行業(yè)的運(yùn)營(yíng)上，融資租賃模式，其主要原因是結(jié)合融資租賃模式的研究和我國(guó)高速公路運(yùn)輸行業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)的研究，是一種比較特殊的債務(wù)融資方式。在整個(gè)高速公路運(yùn)輸行業(yè)服務(wù)中，高速公路運(yùn)輸商在其項(xiàng)目建設(shè)中，對(duì)其而言風(fēng)險(xiǎn)是能否獲得需要的資金購(gòu)買某設(shè)備，其出租人、租賃公司能否使其在低成本下融資、投資與收益是否能平衡。對(duì)總體融資租賃模式進(jìn)行相關(guān)分析可得出，融資租賃模式所有參與者的風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)、相互影響的。因此對(duì)融資租賃模式中各個(gè)相關(guān)參與者之間的聯(lián)系及其面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究和分析，對(duì)于使所有高速公路運(yùn)輸行業(yè)參與者合理預(yù)測(cè)和回避風(fēng)險(xiǎn)有著較強(qiáng)的實(shí)際意義。

二、高速公路融資租賃信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件資料分析的基礎(chǔ)上，利用概率統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件和不利事件發(fā)生的可能概率及導(dǎo)致?lián)p失做出定量的估算的過(guò)程，定量的測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)事件。例如，美國(guó)的一種估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的方法―駱駝評(píng)級(jí)法碼主要研究的就是風(fēng)險(xiǎn)事件的大小問(wèn)題”。在對(duì)研究項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和分類后，可以運(yùn)用駱駝評(píng)級(jí)法碼計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)事件的大小。相關(guān)的使用人員可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)事件資料分析和估算加強(qiáng)對(duì)研究問(wèn)題的理解及問(wèn)題環(huán)境的了解，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面有條理估計(jì)，從中可以獲得實(shí)現(xiàn)目標(biāo)較好的途徑和方法，提高項(xiàng)目可性。因此，要合理預(yù)測(cè)各個(gè)計(jì)劃措施的后果，以便建立風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)模型，通過(guò)模型的建立可以列出一切設(shè)想結(jié)果和各種計(jì)劃方案。風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)是按照行動(dòng)的這一機(jī)理建立的，它有條不紊地把可能的都羅來(lái)作為行動(dòng)方案。因此無(wú)論任何情況都可以用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)，要分析和研究上述問(wèn)題后，將建立起來(lái)的眾多風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)模型組合在一起進(jìn)行工作，才能計(jì)算出各每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)模型所能預(yù)測(cè)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)事件組合起來(lái)的整體效果和模式主體能接受的風(fēng)險(xiǎn)事件的整體效果。評(píng)價(jià)選擇測(cè)試模型研究的是事件各個(gè)過(guò)程中的的總風(fēng)險(xiǎn)及其之間的作用，另外就是事件的總體影響。事件總體風(fēng)險(xiǎn)是指在把單位風(fēng)險(xiǎn)事件量化處理，利用科學(xué)理論的方法，在計(jì)算和評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)計(jì)算來(lái)得出時(shí)間的整體綜合風(fēng)險(xiǎn)值。

三、高速公路融資租賃信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性

一般來(lái)說(shuō),對(duì)于高速公路融資租賃模式經(jīng)濟(jì)可行性分析和評(píng)價(jià)，有以下三種方式，其分別為:

(1)簡(jiǎn)單的成本比較方法。簡(jiǎn)單的成本比較方法是相對(duì)于其他方法來(lái)講相對(duì)比較簡(jiǎn)單，它不會(huì)計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值，直接比較購(gòu)買成本和租賃成本，因此該方法主要適合于周期相對(duì)較短的經(jīng)營(yíng)性租賃。本篇文章主要分析的是融資性租賃，該租賃方式的租賃期限比較長(zhǎng)，不適合采用該方式進(jìn)行比較。

(2)成本現(xiàn)值比較法。該方法就是把其他任何時(shí)期產(chǎn)生的成本折算為現(xiàn)有的價(jià)值進(jìn)行比較。企業(yè)在進(jìn)行方案分析時(shí)，如果遇到兩個(gè)或更多的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益相近時(shí)，可以采用這種方法進(jìn)行比較分析。通常來(lái)講，經(jīng)營(yíng)性租賃可以采用成本現(xiàn)值比較法，但是針對(duì)融資租賃來(lái)講，成本現(xiàn)值比較方法和凈現(xiàn)值比較法都能夠采用。

(3)凈現(xiàn)值比較法。凈現(xiàn)值就是指項(xiàng)目遠(yuǎn)期的資金流入量的現(xiàn)有價(jià)值與租賃項(xiàng)目遠(yuǎn)期的資金流入量的現(xiàn)有價(jià)值之間的差額，也稱S2。

四、高速公路融資租賃信用模式

凈現(xiàn)值比較法是西方某經(jīng)濟(jì)學(xué)者“經(jīng)濟(jì)人”作為前提，提出基本假設(shè) “經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”，經(jīng)濟(jì)人假設(shè)也是本論文構(gòu)建融資租賃模式的理論基礎(chǔ)和依據(jù)，經(jīng)濟(jì)人假設(shè)內(nèi)容是：人們目標(biāo)是以自己利益最大，并且完全了解自己所處在環(huán)境和環(huán)境中各項(xiàng)信息和知識(shí)，對(duì)信息和知識(shí)的認(rèn)知程度十分豐富并且及其透徹清晰。在交易中人們會(huì)逐筆地評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)和收益，以便采取相應(yīng)的措施和手段，以便對(duì)自己更加有利，作為個(gè)人,無(wú)論其地位如何,本質(zhì)是一樣的―追求個(gè)人收益最大化,滿足個(gè)人需要，經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的融資租賃模式運(yùn)行過(guò)程及其分析為:第一，對(duì)于承租人(高速公路運(yùn)營(yíng)商)來(lái)講，申請(qǐng)貸款的方式是，憑借承租人預(yù)期的盈利做為擔(dān)保的條件和代價(jià)來(lái)進(jìn)行，通過(guò)銀行對(duì)其生產(chǎn)特性和信用級(jí)別的評(píng)價(jià)，使其在相應(yīng)的條件下風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使租賃人愿意投資和貸款，以便其獲得最大的資產(chǎn)使用權(quán)限。第二，對(duì)投資的銀行來(lái)講，在保證未來(lái)收益穩(wěn)定的前提下，在較低風(fēng)險(xiǎn)下獲得較高的收益;第三，在銀行的貸款利息小于投資人預(yù)期收益率 (r ＜ R)時(shí)，在高收益的引誘下，將自有資金進(jìn)行投資，參與到融資租賃模式中去，以便獲的更多收益;第四，對(duì)生產(chǎn)商來(lái)講，其加入融資租賃模的模式是擴(kuò)大其銷售，以此獲得更大利潤(rùn)；第五，對(duì)融資租賃公司來(lái)講，其獲得更大利潤(rùn)的方式是有效地運(yùn)作其資金、合理管理融資租賃業(yè)務(wù)。綜上所述，本論文討論的融資租賃模式是高速公路而言是項(xiàng)有實(shí)用價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效用的模型。

五、結(jié)論

本文通過(guò)高速公路融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和模式的分析，提出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可行性判斷，不僅對(duì)于高速公路行業(yè)，對(duì)于融資租賃行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估都具有一定的指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)：1003-7217(2007)03-0017-03

一、引言

住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）在上世紀(jì)60年代末起源于美國(guó)，它是伴隨著住房抵押貸款證券化而產(chǎn)生的。住房抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)或特定的證券機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性較差的住房抵押貸款進(jìn)行歸集和結(jié)構(gòu)性重組，以其可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流量作擔(dān)保，通過(guò)一定的技術(shù)處理把這個(gè)組合轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上流通的有固定收入的證券，再發(fā)售給投資者的一種結(jié)構(gòu)性融資行為。［1］住房抵押貸款支持證券成功地解決了美國(guó)住房金融的融資問(wèn)題，并在歐洲、加拿大和香港等國(guó)家和地區(qū)迅速發(fā)展起來(lái)。近年來(lái)，隨著我國(guó)住房制度改革的深化，居民住宅需求得到有效釋放，住房抵押貸款業(yè)務(wù)在我國(guó)迅猛發(fā)展。我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化不僅可以使商業(yè)銀行通過(guò)出售抵押貸款債權(quán)而增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，并分散住房抵押貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而且還為證券市場(chǎng)提供了高信用的中長(zhǎng)期投資工具，促進(jìn)了證券交易品種的多元化；同時(shí)，發(fā)行住房抵押貸款支持證券可以提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的貸款資金來(lái)源，擴(kuò)大住房貸款市場(chǎng)的規(guī)模，滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的住房需求，是一項(xiàng)銀行、投資人、政府和資本市場(chǎng)共贏的舉措。自2000年起，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)就為證券化的具體實(shí)施和操作做了大量積極的研究和探索。2005年12月15日，由中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。當(dāng)前，我國(guó)正處于住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)階段，加大對(duì)證券化產(chǎn)品的研究力度，特別是對(duì)定價(jià)這一核心問(wèn)題的研究具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、 西方MBS定價(jià)方法分析

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的確定通常與其未來(lái)產(chǎn)出的現(xiàn)金流有關(guān),即資產(chǎn)價(jià)值取決于資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流和反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，MBS的各種定價(jià)方法實(shí)質(zhì)上就是對(duì)MBS各期現(xiàn)金流凈現(xiàn)值的求取,其基本思路可用公式表示為:

其中:V為MBS的理論價(jià)格;CFt為時(shí)刻t的MBS的現(xiàn)金流入；n為資產(chǎn)的壽命；rt為反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。在計(jì)算MBS凈現(xiàn)值時(shí),國(guó)外眾多學(xué)者采用了不同假設(shè)計(jì)算MBS現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率,從而衍生出不同的MBS定價(jià)方法。常用的定價(jià)法主要有：

1.傳統(tǒng)定價(jià)法。傳統(tǒng)定價(jià)方法一般假定提前還款行為遵循某一慣例, 從而預(yù)測(cè)證券未來(lái)現(xiàn)金流。然后用一個(gè)同期國(guó)債利率和一個(gè)價(jià)差作為貼現(xiàn)率對(duì)證券持有期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn), 最后加以匯總得出住房抵押貸款證券的價(jià)值。在國(guó)外, 常用的抵押貸款提前還款慣例主要有12 年提前還款假設(shè)［2］、聯(lián)邦住宅管理局提前還款經(jīng)驗(yàn)(Federal Residential Association,FRA)［2］、有條件提前還款率(Conditional Prepayment Rate,CPR)［3］和公共證券協(xié)會(huì)提前還款率基準(zhǔn)( Public Security Association,PSA)［4］。傳統(tǒng)定價(jià)法是MBS定價(jià)最基本的工具，其優(yōu)點(diǎn)是假設(shè)條件少，在實(shí)踐中易于操作，但其對(duì)提前還款的預(yù)測(cè)較為簡(jiǎn)單，因而定價(jià)的精確度較欠缺。

2.計(jì)量模型定價(jià)法。這種定價(jià)法是采用某種方式計(jì)算提前還款率, 以求得 MBS 的價(jià)值。抵押人提前還款行為受季節(jié)、利率變化、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素的影響。將這些影響因素加以量化, 并歸納在一個(gè)模型中, 給出提前還款率。如高盛公司的模型為［5］：月提前還款率= 再融資動(dòng)機(jī)×季節(jié)性乘數(shù)×月份乘數(shù)×熄火乘數(shù)。再融資動(dòng)機(jī)主要考慮的是現(xiàn)行利率和合同利率的差異，季節(jié)性乘數(shù)考慮的是季節(jié)因素，月份乘數(shù)進(jìn)一步考慮在給定季節(jié)中所處月份的影響，熄火乘數(shù)考慮的是現(xiàn)行利率的路徑。該模型的不足之處在于它只是一個(gè)描述型的模型, 而沒(méi)有具體的解析式。

3.期權(quán)調(diào)整利差定價(jià)法。期權(quán)調(diào)整利差法（Option Adjusted Spread,OAS）最大的創(chuàng)新在于放棄了對(duì)提前還款速度的簡(jiǎn)單靜態(tài)給定。通過(guò)建立提前還款預(yù)測(cè)模型, 預(yù)測(cè)不同環(huán)境下的提前還款速度。該模型由 Dunn 和McConnell 于 1981 年首次提出［6］, 他們假定提前還款僅受利率單一因素影響, 從而通過(guò)預(yù)測(cè)各條利率變化路徑上各期的提前還款速度來(lái)預(yù)測(cè) MBS 的現(xiàn)金流。其后, 研究者引入更多的變量來(lái)預(yù)測(cè)提前還款速度, 這些變量包括住房抵押貸款集合內(nèi)貸款的利率與現(xiàn)行利率的差額、貸款的債齡、利率的期限結(jié)構(gòu)特征、季節(jié)性因素等, 從而更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè) MBS 各期的現(xiàn)金流, 并準(zhǔn)確估計(jì) MBS 的投資價(jià)值。由于在這種定價(jià)方法財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)李玉娘：住房抵押貸款支持證券定價(jià)方法：發(fā)展與啟示中利率不僅用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn), 而且還被用于預(yù)測(cè)提前還款速度, 因而確定市場(chǎng)利率可能的變化路徑非常關(guān)鍵。通過(guò)建立提前還款預(yù)測(cè)模型, 利用利率等解釋變量就可以預(yù)測(cè)各條利率變化路徑上的各期的提前還款速度, 由此便能夠確定各條利率路徑上的現(xiàn)金流變化, 進(jìn)而求出MBS的理論價(jià)值, 公式如下:

4.再融資臨界價(jià)法。再融資臨界價(jià)法以二項(xiàng)式期權(quán)為基礎(chǔ)，考慮抵押貸款借款人的異質(zhì)性，并從單個(gè)借款人的再融資行為出發(fā)分析MBS的價(jià)值［7］。該方法將整個(gè)抵押貸款組合按照再融資成本的大小分為不同的借款人組，按不同組合成份分組對(duì)單個(gè)抵押人的現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，再利用市場(chǎng)資料，由模型自身確定每個(gè)再融資成本組中的抵押貸款借款人所面臨的成本及其在整個(gè)抵押貸款組合中所占的比例，從而確定抵押貸款組合的價(jià)值。假定利率沿二項(xiàng)樹(shù)節(jié)點(diǎn)變動(dòng)，并且抵押貸款借款人是理性經(jīng)濟(jì)人，當(dāng)借款人需要償付的現(xiàn)金流現(xiàn)值大于原貸款的未償還本金余額與再融資成本之和，該借款人將對(duì)抵押貸款進(jìn)行再融資；而且抵押貸款的市場(chǎng)價(jià)值將被調(diào)整為等于抵押貸款的本金額。相反，當(dāng)原貸款的未償本金余額與再融資成本之和大于借款人將要償付的現(xiàn)金流現(xiàn)值，借款人將不會(huì)進(jìn)行再融資行為。根據(jù)對(duì)利率的敏感度不同，把抵押貸款分為很敏感、一般敏感和不敏感三類。再融資臨界價(jià)法在評(píng)估MBS過(guò)程中也考慮了提前償付率對(duì)利率的依賴性，但其不同之處是與外生提前償付函數(shù)無(wú)關(guān)，即該方法并非視MBS的總體提前償付率為利率的具體函數(shù)，而是在提前償付基礎(chǔ)上直接分析單筆抵押貸款的再融資決策。 三、西方MBS定價(jià)方法對(duì)我國(guó)MBS定價(jià)的啟示

經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，國(guó)外住房抵押貸款支持證券的定價(jià)研究日益深入，從較為簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)定價(jià)法到復(fù)雜的計(jì)量模型的運(yùn)用，這些均為我國(guó)住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品的定價(jià)提供了可資借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。但每一種定價(jià)方法的發(fā)展及適用性都離不開(kāi)其所處國(guó)家的具體社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而我國(guó)目前的定價(jià)環(huán)境與國(guó)外有著較大差異，具體表現(xiàn)為：(1)我國(guó)現(xiàn)在的住房抵押貸款多為浮動(dòng)利率貸款，利率調(diào)整期為1年，遇調(diào)整時(shí)，自下年初執(zhí)行新的利率，不同于國(guó)際上多采用固定利率的住房抵押貸款。(2)我國(guó)不允許借款人再融資，即不允許借款人從銀行借新還舊，從中牟取利差，這被稱為再融資鎖定效應(yīng)。這樣，借款人只能利用個(gè)人儲(chǔ)蓄來(lái)提前償付，而這主要取決于借款人的收入水平。因而，收入水平構(gòu)成了目前影響我國(guó)住房抵押貸款提前償付的重要因素。而在國(guó)外，利率是影響提前償付率最主要的因素。(3)我國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象反映了我國(guó)居民在消費(fèi)心理和行為上與國(guó)外的差異，體現(xiàn)在住房消費(fèi)中，不少抵押借款人都會(huì)盡力爭(zhēng)取早日清償貸款，以消除負(fù)債。因此，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款支持證券進(jìn)行定價(jià)的過(guò)程中，應(yīng)充分考慮我國(guó)所處的具體發(fā)展環(huán)境。

此外，住房抵押貸款支持證券定價(jià)研究的經(jīng)驗(yàn)表明,只有建立一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫(kù),對(duì)住房抵押貸款原始數(shù)據(jù)進(jìn)行長(zhǎng)期積累,以此來(lái)分析住房抵押貸款違約率、提前還款率,才能對(duì)MBS進(jìn)行合理定價(jià)［8］。

從我國(guó)目前實(shí)際出發(fā)，現(xiàn)階段具體可從以下兩方面著手：

1.建立完善的個(gè)人征信系統(tǒng)，為MBS定價(jià)提供有效統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)建立個(gè)人征信系統(tǒng)，當(dāng)前存在三種主張：一是完全由政府操作，即由政府建立一個(gè)中央數(shù)據(jù)庫(kù)，形成一個(gè)壟斷性質(zhì)的數(shù)據(jù)供應(yīng)商和個(gè)人信用記錄報(bào)告機(jī)構(gòu)，與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)關(guān)；二是完全由市場(chǎng)操作，即覆蓋全國(guó)的個(gè)人征信數(shù)據(jù)庫(kù)的建立通過(guò)專業(yè)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成，若干個(gè)大型個(gè)人征信數(shù)據(jù)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)通過(guò)市場(chǎng)化手段進(jìn)行，財(cái)政不掏錢；三是政府推動(dòng)與市場(chǎng)運(yùn)作相結(jié)合，即政府負(fù)責(zé)整合掌握在上述政府部門的征信數(shù)據(jù)，形成兩個(gè)或兩個(gè)以上的征信數(shù)據(jù)庫(kù)，而制作消費(fèi)者信用調(diào)查類報(bào)告和信用評(píng)分等增值業(yè)務(wù)交給信用評(píng)估公司去做，同時(shí)，政府通過(guò)加強(qiáng)法制等外部環(huán)境的建設(shè)，為信用評(píng)估公司開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)造有利條件，并對(duì)信用評(píng)估公司的市場(chǎng)行為進(jìn)行規(guī)范。

從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，政府推動(dòng)與市場(chǎng)運(yùn)作相結(jié)合是建立個(gè)人征信系統(tǒng)的最佳模式［9］。原因在于：首先，個(gè)人征信系統(tǒng)的建設(shè)涉及到多個(gè)政府部門，是一個(gè)系統(tǒng)工程，須依靠行政的力量才能調(diào)動(dòng)各方面的力量，推動(dòng)個(gè)人征信數(shù)據(jù)的建設(shè)。其次，目前我國(guó)個(gè)人信用數(shù)據(jù)開(kāi)放的法律、法規(guī)不健全，信用信息分割、市場(chǎng)發(fā)育不成熟，在這樣的情況下，單純靠市場(chǎng)的力量，既會(huì)出現(xiàn)信用數(shù)據(jù)收集困難的問(wèn)題，也會(huì)出現(xiàn)盲目行為和無(wú)序現(xiàn)象，這都會(huì)制約個(gè)人征信系統(tǒng)的建設(shè)。而由政府負(fù)責(zé)個(gè)人征信數(shù)據(jù)的采集，能夠做到自律，避免市場(chǎng)征信在沒(méi)有約束機(jī)制的情況下出現(xiàn)不規(guī)范操作行為和混亂局面。 但政府如果全面操作個(gè)人征信系統(tǒng)的建設(shè)，介入到經(jīng)營(yíng)層面，其弊端也是很明顯的。首先，政府全面操作個(gè)人征信系統(tǒng)的建設(shè)，有可能形成新一輪的信用信息壟斷，既不能體現(xiàn)本行業(yè)所要求的公平、公正、高效的原則，又涉嫌違反《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》。其次，如果由政府來(lái)全面運(yùn)作個(gè)人征信系統(tǒng)，實(shí)際上是把個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到政府信用身上，國(guó)家信用將受到損害。市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手能夠自發(fā)形成信用的供需機(jī)制。

2.加快商業(yè)銀行住房抵押貸款數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)工作。由于我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)未重視對(duì)住房抵押貸款資料的整理和分析，沒(méi)有意識(shí)到住房抵押貸款數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)的重要性，使MBS定價(jià)方法的研究缺乏數(shù)據(jù)支持，不利于定價(jià)的理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)的開(kāi)展。因此，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的主要任務(wù)是如何積累和完善數(shù)據(jù)資源以便定量測(cè)算MBS定價(jià)中各影響因素的作用，并在此基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外一些成熟的定價(jià)法，開(kāi)發(fā)適合我國(guó)國(guó)情的MBS定價(jià)方法。在住房抵押貸款數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)中，建議由中國(guó)人民銀行牽頭，組織各商業(yè)銀行推動(dòng)該項(xiàng)工作開(kāi)展［10］。這一方面有利于發(fā)揮中國(guó)人民銀行的權(quán)威地位組織各商業(yè)銀行進(jìn)行數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，增強(qiáng)各商業(yè)銀行數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)的意識(shí)和緊迫感，提高數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)速度，統(tǒng)一數(shù)據(jù)資料報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)，使數(shù)據(jù)指標(biāo)具有可比性，并保持?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的連續(xù)性和權(quán)威性。另一方面，有利于充分利用現(xiàn)有個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，降低建設(shè)成本。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)已初具規(guī)模，可提供較豐富的個(gè)人貸款資料和詳實(shí)的信用記錄，中國(guó)人民銀行只需在個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)上增設(shè)提前還款資料子系統(tǒng)，專門收集欠缺的有關(guān)提前還款方面的償還時(shí)間、原因等資料，就可加快數(shù)據(jù)庫(kù)建立時(shí)間，并降低建設(shè)成本。

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MBS Pricing: Development and InspirationsLI Yuniang

篇（5）

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在不確定性，這些不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難點(diǎn)。只有對(duì)這些不確定性因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，進(jìn)而達(dá)到最后對(duì)項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)有科學(xué)的處理方法，進(jìn)而使項(xiàng)目順利完成。

1 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的定義概念

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是對(duì)項(xiàng)目融資過(guò)程中的不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析整合后，得出的綜合性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估既能對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行前對(duì)所要涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素給出不同的影響評(píng)價(jià)，又能為如何規(guī)避和處置這些預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。從整體上來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是為了保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行，同時(shí)對(duì)于后期所要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并提出解決方案。

2 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟

在項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)從一定程度上可以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的概率，應(yīng)用正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估步驟，可以提升提升項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的成功率。作者將項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟總結(jié)如下：

（1）評(píng)估所有方法。在評(píng)估的過(guò)程中，每個(gè)影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評(píng)估中不會(huì)有因素影響項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確度。

（2）考慮風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。對(duì)于每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都要有慎重考慮的態(tài)度，態(tài)度會(huì)影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于人為的原因，每個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)所考慮的都不太一樣，主要是對(duì)影響因素的不同考慮，對(duì)不同的數(shù)據(jù)的重視程度也不一樣，這就使得考慮風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度成為影響整個(gè)項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要方面。

（3）考慮風(fēng)險(xiǎn)的特征。對(duì)于每個(gè)發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)都要進(jìn)行詳細(xì)深入的剖析，以求達(dá)到對(duì)每個(gè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的控制。

（4）建立測(cè)量系統(tǒng)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估要有相應(yīng)的測(cè)量系統(tǒng)與之配合，建立測(cè)量系統(tǒng)從一定程度上可以根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)性預(yù)測(cè)。在對(duì)已經(jīng)認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可以做到依據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定量或定性的測(cè)量評(píng)估。

（5）解釋結(jié)果。對(duì)于項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在進(jìn)行測(cè)量分析后要對(duì)測(cè)量的結(jié)果進(jìn)行解釋。解釋不單單是為了對(duì)數(shù)據(jù)有更深刻的了解，更要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定性或定量的處理。通過(guò)解釋結(jié)果，不但能讓評(píng)估人員對(duì)測(cè)量數(shù)據(jù)有深入的了解，更能在解釋數(shù)據(jù)時(shí)，對(duì)未來(lái)要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行推斷。

（6）做決策。做決策可以說(shuō)是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的最后階段，對(duì)前面進(jìn)行分析估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比做出決策，很大程度上取決以實(shí)際的情況。但我們不能排除每個(gè)決策者所獨(dú)有的見(jiàn)解，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的決策，決策者的個(gè)人見(jiàn)解對(duì)決策也有影響。最終的決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的留去，有著十分重要的影響。

3 項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可采用的方法

（一）定性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（1）歷史資料法

所謂歷史資料法，就是根據(jù)在以往項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的歷史記錄，通過(guò)把現(xiàn)在項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)與歷史資料中的數(shù)據(jù)對(duì)比，進(jìn)而的出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)值。從一定程度上來(lái)說(shuō)，歷史資料法就是依靠以往的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這種方法有一定的作用，但有時(shí)受到歷史資料的拘束，如果沒(méi)有相應(yīng)的歷史資料，這種方法就無(wú)法運(yùn)用。一味的使用歷史資料法也會(huì)導(dǎo)致很多問(wèn)題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準(zhǔn)確，必然會(huì)導(dǎo)致結(jié)果又一定的偏差。

（2）理論概率分布法

通過(guò)對(duì)以往項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當(dāng)于不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的比例。如果決策者沒(méi)有十分充足的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)歷史資料法運(yùn)用的不是十分得心應(yīng)手，就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行理論的概率分布修正。通過(guò)運(yùn)用概論修正，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論上精確的目標(biāo)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)事件后果的估計(jì)

對(duì)于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不能僅僅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后就結(jié)束了。對(duì)于項(xiàng)目融資后的風(fēng)險(xiǎn)事件估計(jì)也不能缺少，從一定程度上來(lái)說(shuō)，甚至比風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為重要。風(fēng)險(xiǎn)事件后的估計(jì)不但能衡量風(fēng)險(xiǎn)的各方面要素，更能確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的正確性和有效性。通過(guò)數(shù)據(jù)記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎(chǔ)。

（二）定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹(shù)分析和非肯定型決策分析。定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要是從各種方面進(jìn)行分析，通過(guò)分析得出盈虧決策的關(guān)鍵因素，進(jìn)而得出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的作用與效果。

4 結(jié)語(yǔ)

項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的一部分，但對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來(lái)說(shuō)，確實(shí)十分重要的。項(xiàng)目融資就是為項(xiàng)目提供充足的資金，是整個(gè)項(xiàng)目的資金保證。但相應(yīng)的資金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)每個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是十分重要的，只有風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到自己的預(yù)期目標(biāo)，投資者才會(huì)進(jìn)行投資。筆者通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的分析總計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對(duì)從事項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的工作的人員給與參考和幫助。

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篇（6）

隨著社會(huì)資本的話題越來(lái)越受到關(guān)注，該領(lǐng)域的實(shí)證研究數(shù)量漸增，但由于對(duì)社會(huì)資本的定義不同，研究目的和側(cè)重點(diǎn)各異，不同研究文獻(xiàn)中采用的社會(huì)資本測(cè)量方法也差異巨大。在企業(yè)融資相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)中，社會(huì)資本的測(cè)量方法亦仍未形成共識(shí)，尤其欠缺較為深入全面測(cè)量中小企業(yè)融資相關(guān)社會(huì)資本的實(shí)證研究方法。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)中社會(huì)資本的測(cè)量方法進(jìn)行了梳理總結(jié)，并對(duì)中小企業(yè)銀行融資相關(guān)社會(huì)資本的測(cè)量方法提出了建議，以期對(duì)研究社會(huì)資本在中小企業(yè)融資中的作用有所啟示和助益。

一、社會(huì)資本研究的分類與層次

（一）社會(huì)資本研究的兩大學(xué)派

由于各學(xué)科對(duì)社會(huì)資本構(gòu)成的看法不一，關(guān)注的問(wèn)題不同，研究方法有異，已經(jīng)自然地形成兩個(gè)不同學(xué)派：結(jié)構(gòu)分析學(xué)派和關(guān)系結(jié)構(gòu)學(xué)派。結(jié)構(gòu)分析學(xué)派源于組織社會(huì)學(xué)，采用結(jié)構(gòu)分析方法，討論結(jié)構(gòu)性質(zhì)對(duì)信息傳遞和網(wǎng)絡(luò)控制的影響，主要代表學(xué)者包括Burt (1992， 2000a, 2000b, 2001)， Lin (2001a, 2001b), 和Leenders & Gabbay (1999)等。他們認(rèn)為社會(huì)資本的構(gòu)成包括結(jié)構(gòu)洞（structural holes）和閉合性（network closure）， 或橋連（bridging）與內(nèi)連（bonding），或弱關(guān)系（weak tie）與強(qiáng)關(guān)系（strong tie）。

關(guān)系結(jié)構(gòu)學(xué)派源于關(guān)系性質(zhì)與結(jié)構(gòu)分析，討論網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、信任和規(guī)范等關(guān)系性質(zhì)對(duì)資源獲取和行動(dòng)寫(xiě)作的影響，主要代表學(xué)者包括Nahapiet & Ghoshal (1998), Adlber and Kwon (2002), 和Fukuyama（1995）等。不過(guò)，對(duì)于社會(huì)資本的構(gòu)成，關(guān)系結(jié)構(gòu)學(xué)派內(nèi)部也存在一些分歧，有的認(rèn)為社會(huì)資本就是信任，如Fukuyama（1995）；有的認(rèn)為本質(zhì)上是友善（goodwill），如Adler & Kwon (2002)；有的認(rèn)為應(yīng)該包括結(jié)構(gòu)性、關(guān)系性和認(rèn)知性等三個(gè)方面的特征，如Nahapiet & Ghoshal （1998）。

一般認(rèn)為，現(xiàn)有較完善的對(duì)社會(huì)資本構(gòu)成的分類是Naphpiet & Goshal (1998）的分類。他們指出，人際關(guān)系提供信息轉(zhuǎn)換的管道，關(guān)系的整體結(jié)構(gòu)是構(gòu)成社會(huì)資本的重要因素（Nahapiet & Ghoshal,1998）。

（二）社會(huì)資本研究的層次

一般認(rèn)為，社會(huì)資本分為微觀、中觀和宏觀三個(gè)層次（Brown, 1997），微觀的社會(huì)資本包括了嵌入于社會(huì)結(jié)構(gòu)的資源、資源的可獲得性，以及對(duì)資源的使用（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001， Burt, 1997b）。中觀層次的社會(huì)資本包括個(gè)人因他/她在社會(huì)結(jié)構(gòu)中所處的特定位置而對(duì)資源的可獲得性（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001，），而宏觀層次的社會(huì)資本分析主要關(guān)注團(tuán)體、組織、社會(huì)或國(guó)家中一個(gè)行動(dòng)者群體對(duì)社會(huì)資本的占有情況。

與上不同的是，Adler and Kwon（2002）把微觀層次和中觀層次的社會(huì)資本合稱為“外在社會(huì)資本”，而宏觀社會(huì)資本被稱為“內(nèi)在社會(huì)資本”，因?yàn)樗纬捎谛袆?dòng)者（群體）內(nèi)部的關(guān)系，其功能在于提升群體的集體行動(dòng)水平，而前者歸屬于個(gè)人而且服務(wù)于個(gè)人的私人利益，因此Leana and Van Buren（1999）將其歸為一種“私人物品”（private goods），而后者被認(rèn)為是一種“公共物品”（public goods）。

二、現(xiàn)有企業(yè)融資相關(guān)社會(huì)資本的測(cè)量方法及評(píng)價(jià)

（一）區(qū)域社會(huì)資本。Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales(2004)采用公民“投票率”和“每100人獻(xiàn)血量”來(lái)測(cè)量地區(qū)的社會(huì)資本水平，并依此對(duì)意大利不同地區(qū)社會(huì)資本與當(dāng)?shù)厝谫Y行為的關(guān)系進(jìn)行了比較。采用這個(gè)測(cè)量維度的優(yōu)點(diǎn)是便于獲取數(shù)據(jù)，而且也在一定程度上測(cè)量了個(gè)人對(duì)政府的信任或公民行為，但個(gè)人對(duì)政府的信任以及地區(qū)的公民行為與社會(huì)資本之間是否存在直接的因果關(guān)系卻值得商榷。

（二）企業(yè)社會(huì)資本。Wayne E. Baker（1990）把企業(yè)與銀行之間建立的社會(huì)資本分為“關(guān)系型”、“交易型”、和“混合型”。 其中，“關(guān)系型”社會(huì)資本指企業(yè)與一個(gè)或幾個(gè)主銀行之間的交易不由經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供求關(guān)系決定，而是建立在長(zhǎng)期關(guān)系基礎(chǔ)上；“交易型”社會(huì)資本是建立在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上的銀企關(guān)系，其市場(chǎng)聯(lián)系是短命的（short-lived）和隨機(jī)的(random)。采用的測(cè)量指標(biāo)包括：（1）企業(yè)采用的投資銀行數(shù)量；（2）、企業(yè)的主銀行的數(shù)量；（3）、企業(yè)給予最主要使用銀行的業(yè)務(wù)量比例（代表企業(yè)與銀行關(guān)系強(qiáng)度）。

Brian Uzzi（1999）從兩個(gè)方面對(duì)銀企關(guān)系的結(jié)構(gòu)性嵌入程度（structural embeddedness）進(jìn)行了測(cè)量，一是企業(yè)與銀行的并矢關(guān)系（dyadic tie），二是網(wǎng)絡(luò)層次的銀企關(guān)系。測(cè)量并矢關(guān)系采用的維度包括“關(guān)系持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度”、“關(guān)系的多重性（multiplexity）”兩個(gè)維度。前者指銀行與企業(yè)家之間的關(guān)系維持了多少年，后者指銀行為企業(yè)家提供了多少種類的金融服務(wù)。測(cè)量網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系時(shí)參考了Baker（1990）的方法，采用了 “市場(chǎng)聯(lián)系”（arms' length tie）、“嵌系”(embedded tie)和“混合型聯(lián)系”(mix of ties)三個(gè)維度，并使用郝芬達(dá)爾指數(shù)，使測(cè)量網(wǎng)絡(luò)類型的指標(biāo)成為0到1的聯(lián)系變量，方便回歸分析的操作。 Wayne和Uzzi的方法有點(diǎn)在于采用了直接測(cè)量指標(biāo)，但缺點(diǎn)是沒(méi)有區(qū)分聯(lián)系的強(qiáng)弱和測(cè)量聯(lián)系質(zhì)量的指標(biāo)。

Shane and Cable（2002）在研究企業(yè)家社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、聲譽(yù)如何影響風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的投資行為時(shí)，采用了企業(yè)家與投資者之間的“直接聯(lián)系”和“間接聯(lián)系”來(lái)測(cè)量社會(huì)資本，“直接聯(lián)系”代表在融資行為發(fā)生之前，雙方就已經(jīng)有職業(yè)上或社交上的聯(lián)系，而“間接聯(lián)系”則代表雙方通過(guò)自己信任的第三方可以獲得關(guān)于對(duì)方的非公開(kāi)信息。這種測(cè)量方法區(qū)分了聯(lián)系的強(qiáng)弱，但無(wú)法測(cè)量規(guī)模與質(zhì)量，其測(cè)量指標(biāo)較為適合正式制度完善，法律體系健全的美國(guó)市場(chǎng)，但對(duì)于正式制度不健全，法律保護(hù)體系不完善的發(fā)展中國(guó)家，嵌入性社會(huì)資本的作用更為突出，尤其是遭受規(guī)模歧視和信貸約束的中小企業(yè)，聯(lián)系的質(zhì)量和規(guī)模的差異均可能會(huì)影響到融資績(jī)效（Lin, 1982）。

Bat Batjargal and Mannie Liu（2004）在Shane and Cable的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，采用了三個(gè)維度測(cè)量中國(guó)新創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)家社會(huì)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資決策的影響，包括“之前的關(guān)系”，“第三方推介”和“強(qiáng)聯(lián)系”，“之前的關(guān)系”指在進(jìn)行投資之前，風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家有職業(yè)上或社交上的聯(lián)系，“第三方推介”指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)自己信任的第三方可以獲得關(guān)于企業(yè)家的非公開(kāi)信息，而“強(qiáng)聯(lián)系”指投資之前雙方是私人朋友。這種測(cè)量方式強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)聯(lián)系”，對(duì)于測(cè)量中國(guó)這種人情社會(huì)中的社會(huì)資本很有必要，但缺點(diǎn)是“之前的聯(lián)系”與“強(qiáng)聯(lián)系”可能出現(xiàn)重復(fù)交叉的地方，也無(wú)法測(cè)量聯(lián)系的規(guī)模和質(zhì)量。

Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong（2008）在研究新創(chuàng)企業(yè)家接近早期投資者的影響因素時(shí)，采用企業(yè)家人力資本作為變量測(cè)量其社會(huì)資本，主要包括職業(yè)地位和工作職能，職業(yè)地位包括現(xiàn)有職業(yè)地位和之前的職業(yè)地位（3代表高層管理者、2代表中層管理者，1代表中層以下）。工作職能則是企業(yè)家是否擁有管理和營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)（啞變量）。此法存在的問(wèn)題仍然是間接性，沒(méi)有直接測(cè)量社會(huì)聯(lián)系的規(guī)模、強(qiáng)度和質(zhì)量的指標(biāo)。

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文將針對(duì)企業(yè)融資行為研究的社會(huì)資本測(cè)量方法進(jìn)行了如下整理：

三、中小企業(yè)銀行融資相關(guān)社會(huì)資本測(cè)量指標(biāo)

從上述文獻(xiàn)可見(jiàn)，目前中小企業(yè)融資領(lǐng)域的實(shí)證研究主要側(cè)重于銀企關(guān)系和新創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)基金的關(guān)系，著重于測(cè)量社會(huì)資本的強(qiáng)弱程度，而欠缺對(duì)對(duì)質(zhì)量和規(guī)模的測(cè)量指標(biāo)，一些則采用間接的變量進(jìn)行測(cè)量，總的來(lái)說(shuō)，目前還缺乏較為系統(tǒng)和直接測(cè)量融資相關(guān)的中小企業(yè)社會(huì)資本的指標(biāo)體系。

根據(jù)前人的研究文獻(xiàn)，本文擬從網(wǎng)絡(luò)理論角度，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)融資的實(shí)際情況，嘗試提出較為全面系統(tǒng)的，適合我國(guó)中小企業(yè)銀行融資相關(guān)的社會(huì)資本測(cè)量指標(biāo)體系。首先，我國(guó)中小企業(yè)多數(shù)歷史短且規(guī)模較小，在融資中遭受所有制歧視和規(guī)模歧視（袁誠(chéng) 周培奇，2010；張琦; 陳曉紅; 蔡神元，2008；王霄，張捷，2003）），因此，企業(yè)家個(gè)人的信用成為對(duì)企業(yè)融資的重要擔(dān)保手段，考察企業(yè)社會(huì)資本應(yīng)結(jié)合企業(yè)家個(gè)人的社會(huì)聯(lián)系與企業(yè)的社會(huì)聯(lián)系。

（一）關(guān)系質(zhì)量。由于所有制歧視和規(guī)模歧視，目前我國(guó)商業(yè)銀行貸款仍然向國(guó)有大中型企業(yè)傾斜，銀行向中小企業(yè)貸款需要承擔(dān)更高的交易成本和違約風(fēng)險(xiǎn)，除了可抵押資產(chǎn)等硬信息外，為降低交易成本和違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行還需要通過(guò)各種渠道和手段掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、潛在風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)家的信用記錄等信息，以便在貸款前對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估、貸款后進(jìn)行監(jiān)督。企業(yè)家與銀行各層次的正式與非正式的交往直接影響到企業(yè)與銀行之間的信息流通，以及雙方的信任程度。企業(yè)家與不同職業(yè)地位的銀行人員的來(lái)往在質(zhì)量上也有差異，即，與銀行行長(zhǎng)、中層管理人員、普通業(yè)務(wù)員的聯(lián)系中產(chǎn)生的信息流和產(chǎn)生的信任具有質(zhì)量的差異。例如，行長(zhǎng)與企業(yè)家的直接聯(lián)系能增進(jìn)其對(duì)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和個(gè)人信用了解，由于銀行采用行長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，因此，行長(zhǎng)的判斷在很大程度上可能影響到貸款的決策，而與一般業(yè)務(wù)員的聯(lián)系則作用小很多。因此，有必要對(duì)企業(yè)家聯(lián)系的銀行工作人員根據(jù)職業(yè)地位進(jìn)行分類測(cè)量。

（二）關(guān)系強(qiáng)度。從組織層面看，企業(yè)與銀行業(yè)務(wù)聯(lián)系的強(qiáng)度、規(guī)模也影響了雙方信息交流和資源流動(dòng)。企業(yè)與銀行的固定業(yè)務(wù)關(guān)系有助于銀行掌握企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)情況和實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而降低銀行貸款的交易成本，建立固定業(yè)務(wù)關(guān)系的時(shí)間越長(zhǎng)，銀行對(duì)企業(yè)充分了解的可能性就越大。因此，與銀行建立固定業(yè)務(wù)關(guān)系的時(shí)間長(zhǎng)度應(yīng)成為測(cè)量銀企關(guān)系強(qiáng)度的重要指標(biāo)。

（三）關(guān)系規(guī)模。企業(yè)擁有固定業(yè)務(wù)關(guān)系的銀行越多，則越有利用銀行之間的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行博弈的資本（Uzzi，1999， 2009）。由于國(guó)情限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自主決定浮動(dòng)利率的范圍很小，但對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和信用記錄良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的激烈爭(zhēng)奪仍然是存在的。因此，企業(yè)固定業(yè)務(wù)關(guān)系銀行的規(guī)模也是在融資研究中應(yīng)該考慮的一個(gè)重要變量。

四、結(jié)論

鑒于社會(huì)資本在銀行融資中的作用受到越來(lái)越多的關(guān)注，但相關(guān)實(shí)證研究卻沒(méi)有達(dá)成較為一致的方法，尤其缺乏適合我國(guó)中小企業(yè)融資實(shí)際的社會(huì)資本測(cè)量方法，而方法的差異決定了相關(guān)研究的結(jié)果缺乏可比性，難以形成學(xué)術(shù)對(duì)話，從而不利于理論的深入發(fā)展。本文從網(wǎng)絡(luò)理論出發(fā)，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，嘗試提出了一套較為系統(tǒng)的，適用于中小企業(yè)銀行融資研究領(lǐng)域的社會(huì)資本測(cè)量方法。主要指標(biāo)包括銀行工作人員職業(yè)地位（網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量）、企業(yè)與銀行建立固定業(yè)務(wù)的時(shí)間長(zhǎng)度（網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度）和企業(yè)建立的固定業(yè)務(wù)銀行的數(shù)量（網(wǎng)絡(luò)規(guī)模）。網(wǎng)絡(luò)規(guī)模決定了外部社會(huì)資源總儲(chǔ)量，網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度影響到資源的流量和流速，而網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量則影響到外部資源的優(yōu)劣程度。

注：廣東省軟科學(xué)項(xiàng)目，廣東先進(jìn)制造業(yè)的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)研究（項(xiàng)目編號(hào)：2010B070300039）；廣州市哲學(xué)社科“十一五”規(guī)劃課題“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向、組織學(xué)習(xí)與廣東省企業(yè)績(jī)效研究”（09Y31）

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10、羅家德，趙延?xùn)|，“社會(huì)資本的層次及其測(cè)量方法”，《社會(huì)學(xué)理論與經(jīng)驗(yàn)》社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2005年8月第1版；

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13、張琦，陳曉紅; 蔡神元，規(guī)模歧視與中小企業(yè)信貸融資，[J], 系統(tǒng)工程，2008年10月；

篇（7）

一、融資過(guò)程中的稅收籌劃

融資是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大的有效保證，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)通過(guò)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)外部融資。我國(guó)稅法對(duì)這兩種融資方式有不同的規(guī)定：權(quán)益籌資的方式融資時(shí)，分配的股息屬于稅后例如，但是當(dāng)以債務(wù)籌資方式募集資金時(shí)，籌資的利息來(lái)源于企業(yè)的稅前階段。因此，企業(yè)在外部融資中注重比較利息率與稅前利潤(rùn)率的大小，后者大，以債務(wù)方式外部融資可以增加權(quán)益資本的收益率。除了以上兩種融資方式，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中還會(huì)采用多種融資方式，比如融資租賃等。融資租賃特別是售后回租的形式下，企業(yè)資金調(diào)動(dòng)更為靈活。 而且國(guó)家規(guī)定融資租賃方式租回的設(shè)備折舊年限可以按照租賃期限和國(guó)家規(guī)定的折舊年限中較短的時(shí)間來(lái)執(zhí)行，這一規(guī)定實(shí)際上是幫助企業(yè)加速了折舊，再加上租金和利息都是在稅前扣除，就極大地減輕了企業(yè)的稅負(fù)。

二、投資過(guò)程中的稅收籌劃

選擇不同的注冊(cè)地可以達(dá)到不同的稅收籌劃效果。因?yàn)椴煌胤蕉愂諆?yōu)惠政策也有所不同，企業(yè)在注冊(cè)時(shí)要做好前期理性分析，透徹研究不同地點(diǎn)的稅收優(yōu)惠幅度再加以選擇注冊(cè)地就可以合理節(jié)稅，同時(shí)也是響應(yīng)政府號(hào)召微觀上為政府實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局做貢獻(xiàn)。

選擇不同的投資形式和組建形式可以到達(dá)不同稅收籌劃效果。公司形式的企業(yè)既要繳納企業(yè)所得稅，企業(yè)投資人還要繳納個(gè)人所得稅，因此是雙重納稅。獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)相比之下有所不同，只需繳納個(gè)人所得稅。但是從債務(wù)方面，公司形式的承擔(dān)有限責(zé)任，而獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)是需要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的。此外，在公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)選擇母子公司還是總機(jī)構(gòu)，也要考慮許多稅收優(yōu)惠方面的不同，作為獨(dú)立法人的子公司可以在一定條件下銷售免稅期和其他優(yōu)惠政策，但是需要承擔(dān)全面納稅義務(wù)，分公司雖然不能享受很多稅收優(yōu)惠但是確只承擔(dān)有限納稅義務(wù)。

選擇不同的出資方式可以到達(dá)不同稅收籌劃效果。有形資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷按照會(huì)計(jì)規(guī)定應(yīng)在稅前加以扣除，減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。而且在評(píng)估有形資產(chǎn)或者無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)可以采取一些措施比如適當(dāng)高估資產(chǎn)價(jià)值等，也可以有效減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。企業(yè)還可以選擇是一次性出資還是分期出資，尤其是合資企業(yè)，在采用分期出資這種方式時(shí)，可以最大限度地利用資金的時(shí)間杠桿為企業(yè)帶來(lái)更大的盈利空間，沒(méi)有到位的資金可以依靠銀行融資，利息同樣可以在稅前抵扣。

三、經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的稅收籌劃

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中多以從多個(gè)渠道著手開(kāi)展稅收籌劃。第一，在企業(yè)物資設(shè)備采購(gòu)時(shí)，選擇的采購(gòu)對(duì)象不同，得到的稅收優(yōu)惠也不同。如果是向一般納稅人采購(gòu)，那么企業(yè)可以獲得進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣，如果是向國(guó)外進(jìn)口，進(jìn)項(xiàng)部分是不可以獲得抵扣優(yōu)惠的。企業(yè)在制定銷售策略時(shí)，也要考慮到每種策略的稅收籌劃空間。比如是折扣銷售還是銷售折扣，以舊換新銷售、賒銷、還本銷售還是其他方式，各種方式在計(jì)算銷售額方面各有不同。而且不同區(qū)域稅率不盡相同，企業(yè)要充分利用自身的自由定價(jià)權(quán)，利用關(guān)聯(lián)企業(yè)的轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)節(jié)賬面利潤(rùn)水平，實(shí)現(xiàn)稅收籌劃。對(duì)于單一產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，企業(yè)要結(jié)合自身所適用的稅率和銷售情況，嚴(yán)格測(cè)算企業(yè)利潤(rùn)的臨界點(diǎn)并加以控制，就可以充分享受一定的稅收優(yōu)惠，獲得實(shí)際的好處。除了在采購(gòu)銷售方式方面著手，還可以在銷售地點(diǎn)選擇方面進(jìn)行籌劃，選擇代銷、進(jìn)銷、自產(chǎn)自銷、直接出口以及委托出口等，針對(duì)企業(yè)自身情況，分析每種方式的稅收籌劃空間。

四、企業(yè)會(huì)計(jì)核算過(guò)程中的稅收籌劃

通過(guò)選擇不同的會(huì)計(jì)方法，對(duì)成本費(fèi)用的籌劃。在固定資產(chǎn)折舊、存貨計(jì)價(jià)和無(wú)形資產(chǎn)攤銷等方面，企業(yè)具有多重選擇性，通過(guò)選擇可以行為成本費(fèi)用籌劃。首先，對(duì)發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)，稅法規(guī)定允許企業(yè)采用的方法有個(gè)別計(jì)價(jià)法、先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等多種，企業(yè)可以根據(jù)自身需要和物價(jià)水平的變化來(lái)科學(xué)地選擇計(jì)價(jià)方法，以此來(lái)調(diào)節(jié)應(yīng)納稅額。其次，提取固定資產(chǎn)折舊的方法也有多種，比如直線法、加速折舊法等，這些方法的存在給稅收籌劃帶來(lái)了可能，選擇加速折舊方法會(huì)增加企業(yè)當(dāng)期的成本，降低當(dāng)期收益，減少應(yīng)納所得稅額，但是，企業(yè)也不能一味的選擇加速折舊方法，當(dāng)享受減免所得稅政策時(shí)，直線折舊可能是稅收籌劃的最佳方案。

收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)不同，稅收籌劃的效果也會(huì)不同。一般情況下，企業(yè)都會(huì)選擇在提貨單交付或者受到貨款或者受到收款憑證時(shí)作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的，如果合同涉及分期收款或者賒銷，我們一般情況采用合同約定日期確定收入，訂貨方式時(shí)一般認(rèn)為交付貨物的同時(shí)可以確認(rèn)收入。

股利分配方式的不同，稅收籌劃的效果也會(huì)不同。如果企業(yè)派發(fā)的是股票股利，這是有利于企業(yè)融資運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)大再生產(chǎn)的，股票股利也可以讓股東避免繳納個(gè)人所得稅。但是如果企業(yè)派發(fā)的是現(xiàn)金股利，一方面企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金不能得到有效增長(zhǎng)，還要有現(xiàn)金流出，而且股東也要依法繳納個(gè)人所得稅。

綜上所述，現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)稅收籌劃，稅收籌劃其實(shí)是在遵守法律前提下統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一種重要方式?，F(xiàn)代企業(yè)必須全面認(rèn)識(shí)稅收籌劃的作用，并加以重視。只有在實(shí)踐中不斷摸索和利用，才能起到綜合統(tǒng)籌企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的。當(dāng)然，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)自身的最佳收益，單單照搬常用的稅收籌劃方法是不可以的，稅收籌劃必須是建立在對(duì)企業(yè)自身情況和稅種綜合考慮的基礎(chǔ)上開(kāi)展實(shí)施的。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

2大面積推行信用等級(jí)評(píng)定

也嚴(yán)重影響企業(yè)和個(gè)人的融資。市從2004年開(kāi)始就由政府牽頭，信用等級(jí)事關(guān)企業(yè)或個(gè)人的資信狀況和對(duì)外交往。由人民銀行和銀監(jiān)局負(fù)責(zé)，組織各大銀行建立企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)，該系統(tǒng)在銀行內(nèi)部可以共享。通過(guò)征信系統(tǒng)的建設(shè)和信用等級(jí)的評(píng)定，使各企業(yè)法人和個(gè)人以平等的身份參與市場(chǎng)、參與融資，對(duì)信用等級(jí)高的企業(yè)和個(gè)人，銀行實(shí)行無(wú)障礙直接放貸政策，可以減少很多貸款的工作環(huán)節(jié)、降低貸款本錢，對(duì)于信用一般的企業(yè)和個(gè)人，銀行實(shí)行區(qū)別對(duì)待的政策，以信用等級(jí)的高低確定放貸的環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化和抵押擔(dān)保的方式。

3大批量引進(jìn)各類商業(yè)銀行

增強(qiáng)銀行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)活力，為健全市場(chǎng)體系。為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造寬松的金融環(huán)境，注重對(duì)商業(yè)銀行的培育與引進(jìn)。目前在落戶的銀行達(dá)30多家，國(guó)有銀行、地區(qū)性商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、中外合資銀行、外資銀行等一大批銀行落戶。大批商業(yè)銀行的引進(jìn)，引進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，發(fā)揮了鯰魚(yú)效應(yīng)，使各大銀行增強(qiáng)了服務(wù)意識(shí)和客戶至上的理念，改善了服務(wù)態(tài)度，創(chuàng)優(yōu)了服務(wù)環(huán)境，創(chuàng)新了金融產(chǎn)品，理順了銀行與客戶的關(guān)系，增強(qiáng)了爭(zhēng)取客戶資源、爭(zhēng)取貸款指標(biāo)、提高存貸水平的能力。

4大手筆改革評(píng)價(jià)獎(jiǎng)懲體系

篇（9）

中圖分類號(hào)：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2009)03-0085-04

一、支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品力圖解決的問(wèn)題

在設(shè)計(jì)支持技術(shù)創(chuàng)新融資產(chǎn)品時(shí)，關(guān)鍵要解決好兩大核心問(wèn)題：一是解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，最大程度降低信息成本，這需要設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)娜谫Y契約；二是創(chuàng)新設(shè)計(jì)籌資渠道，在現(xiàn)有制度環(huán)境下讓更多技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)以較低的成本獲得融資。下面就對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討。

(一)支持技術(shù)創(chuàng)新的融資契約安排

融資契約安排的設(shè)計(jì)旨在通過(guò)適當(dāng)?shù)臋C(jī)制設(shè)計(jì)最大程度解決技術(shù)創(chuàng)新中小企業(yè)在融資行為中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，特別是企業(yè)投資者與管理者間的委托問(wèn)題中的信息不對(duì)稱，以期降低信息成本。而要解決委托中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低信息成本，融資契約的控制權(quán)的設(shè)置起到關(guān)鍵作用。

技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)決定了其經(jīng)營(yíng)管理具有很強(qiáng)的專業(yè)性，企業(yè)管理者要具有專業(yè)知識(shí)和背景，而這些是財(cái)務(wù)投資者不具備的，故將企業(yè)交由企業(yè)家控制經(jīng)營(yíng)來(lái)得更有效率。但若企業(yè)家掌握靜態(tài)的控制權(quán)(股權(quán)融資)，會(huì)出現(xiàn)委托問(wèn)題。而單純的債權(quán)融資契約對(duì)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)也不適合。這類企業(yè)較高的風(fēng)險(xiǎn)性。帶來(lái)債務(wù)融資成本過(guò)高而引致破產(chǎn)成本。同時(shí)單純的債權(quán)融資還可能會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度和投資不足的無(wú)效率。

因此需要控制權(quán)轉(zhuǎn)移的約束機(jī)制來(lái)解決這種信息問(wèn)題。Aghion和Bolton(1992)指出，在融資契約存在不完備性(信息不對(duì)稱)的情況下，具有狀態(tài)依存的控制權(quán)配置的融資契約相比靜態(tài)控制權(quán)配置的融資契約更有效率，即在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下，由企業(yè)管理者掌握控制權(quán)，而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好的情況下，由投資者掌握控制權(quán)(如圖1)。

因此，本文在支持技術(shù)創(chuàng)新融資產(chǎn)品的融資契約設(shè)計(jì)時(shí)，在債券融資中加入可轉(zhuǎn)換權(quán)(認(rèn)股權(quán)證)形成可轉(zhuǎn)換債券這種股――債混合融資契約。這種設(shè)置可以起到兩個(gè)基本作用(Schmidt(1996))：一是真實(shí)地揭示企業(yè)家的努力水平，二是保證最優(yōu)投資水平的實(shí)現(xiàn)。這樣既可以避免單純的債權(quán)融資契約可能出現(xiàn)的投資無(wú)效率，也能實(shí)現(xiàn)狀態(tài)依存的控制權(quán)。此外?？赊D(zhuǎn)換權(quán)的使用，可以降低技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的融資成本。避免過(guò)高的利率引致的破產(chǎn)成本。

(二)外部融資渠道安排

目前支持技術(shù)創(chuàng)新的融資渠道主要有技術(shù)創(chuàng)新投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等，然而這些融資渠道都存在一定的缺陷或不足。首先來(lái)看技術(shù)創(chuàng)新投資基金，其由國(guó)家科技部發(fā)起設(shè)立，采取低息或無(wú)息貸款的形式提供給技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，由于該投資基金并不以盈利為目的，采用非市場(chǎng)化的運(yùn)作手段和方式，故其投資效率值得商榷，更為重要的是，由于其提供的融資成本低廉，對(duì)其需求遠(yuǎn)超過(guò)供給，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的幫助有限。其次來(lái)看產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。這兩類基金應(yīng)該說(shuō)是目前支持技術(shù)創(chuàng)新融資的主力軍，面臨的最大問(wèn)題就是投資退出機(jī)制的不完善。

為解決目前支持技術(shù)創(chuàng)新融資渠道的缺陷或遇到的困境，設(shè)計(jì)適合現(xiàn)有制度環(huán)境下的融資渠道。以較低的融資成本讓更多的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)獲得融資是本研究的重點(diǎn)與創(chuàng)新：將外部融資安排分為兩個(gè)部分：一是融資渠道的選擇；二是風(fēng)險(xiǎn)收益的分配。

首先，在融資渠道選擇上。可通過(guò)證券化的方式為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)融資提供渠道。證券化一是可以通過(guò)資本市場(chǎng)獲得更多的資金，解決支持技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)資金供給不足的問(wèn)題：二是可以通過(guò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的融資組合化管理，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

其次，在風(fēng)險(xiǎn)收益的分配上，遵循對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者分配合理的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的原則。將對(duì)證券化融資按照風(fēng)險(xiǎn)程度劃分不同的層次。將低風(fēng)險(xiǎn)的部分以較低的收益出售給個(gè)人投資者，而將風(fēng)險(xiǎn)較高的層級(jí)出售給風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)如風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等。特別地?？梢杂僧a(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資設(shè)立一個(gè)類似于風(fēng)險(xiǎn)融資擔(dān)?；鸬臋C(jī)構(gòu)。將技術(shù)創(chuàng)新型融資證券化中的主要風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))通過(guò)全收益互換的形式讓該機(jī)構(gòu)承擔(dān)，同時(shí)該機(jī)構(gòu)獲得較高的預(yù)期收益。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，全收益互換是一種信用擔(dān)保。而由投資基金為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)融資擔(dān)保事實(shí)證明是可行和有效的：歐洲投資基金(EW)通過(guò)為歐盟國(guó)家的中小企業(yè)融資提供擔(dān)保，對(duì)中小企業(yè)的研究、創(chuàng)新和發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。

二、支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

根據(jù)現(xiàn)有制度環(huán)境，設(shè)計(jì)的支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品是以信托投資公司作為融資平臺(tái)。銀行為中心。風(fēng)險(xiǎn)投資基金(產(chǎn)業(yè)投資基金)共同參與的一個(gè)結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品。

(一)基本結(jié)構(gòu)

如圖2所示，在該融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，銀行居于整個(gè)融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的中心，與信托投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和個(gè)人投資者相互關(guān)聯(lián)。首先由銀行借助信托公司的融資平臺(tái)，發(fā)起設(shè)立技術(shù)創(chuàng)新信托投資計(jì)劃。為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)提供資金；其次銀行以整個(gè)信托計(jì)劃為標(biāo)的資產(chǎn)，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金(產(chǎn)業(yè)投資基金)發(fā)起設(shè)立的創(chuàng)新融資擔(dān)?；鹱鋈找婊Q；最后由銀行以全收益互換后得到的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)向個(gè)人投資者發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品。即構(gòu)成了一個(gè)完整的支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品的框架。

具體地，圖2所示的融資產(chǎn)品可以分為三個(gè)部分，分別是：

1、技術(shù)創(chuàng)新信托計(jì)劃部分。該信托投資計(jì)劃由信托投資公司發(fā)起設(shè)立，其類型為附有可轉(zhuǎn)換權(quán)(認(rèn)股權(quán)證)的債權(quán)信托，在信托計(jì)劃中加入可轉(zhuǎn)換權(quán)(認(rèn)股權(quán)證)是該計(jì)劃的創(chuàng)新和重點(diǎn)。由上文第二部分的分析可知，在債務(wù)融資中加入認(rèn)股權(quán)證形成的可轉(zhuǎn)換證券可以有效地治理委托――問(wèn)題。解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題。故將此理論在信托計(jì)劃中加以實(shí)施。而在具體的認(rèn)股比例和認(rèn)股期限上可以參考企業(yè)的信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)水平。從可操作性上來(lái)看，目前。在國(guó)內(nèi)也已有信托公司推出類似信托，故在操作上不存在制度性的障礙。

2、全收益互換部分。該互換部分主要是為了轉(zhuǎn)移技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)。以此將其從銀行轉(zhuǎn)移到由風(fēng)險(xiǎn)投資基金(產(chǎn)業(yè)投資基金)發(fā)起設(shè)立的技術(shù)創(chuàng)新融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。具體操作為：由銀行將所有信托計(jì)劃的現(xiàn)金流支付給擔(dān)保機(jī)構(gòu)，而擔(dān)保機(jī)構(gòu)支付一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一部分利差A(yù)給銀行，并到期還本(互換合約可以參考ISDA信用互換協(xié)議)。同時(shí)特別地，銀行將可轉(zhuǎn)換權(quán)(認(rèn)股權(quán)證)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)，這樣一方面可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資基金在技術(shù)創(chuàng)新融資中的信息優(yōu)勢(shì)。發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的企業(yè)和投資機(jī)會(huì)，實(shí)施可轉(zhuǎn)換權(quán)，進(jìn)而獲取該公司股權(quán)以獲取超額回報(bào)；另一方面降低銀行的監(jiān)管成本，并獲取一定的收益(可以

體現(xiàn)在互換的利差中)。通過(guò)這一過(guò)程將信托投資計(jì)劃的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分配。信用風(fēng)險(xiǎn)部分通過(guò)全收益互換轉(zhuǎn)移到了技術(shù)創(chuàng)新融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，而其余部分風(fēng)險(xiǎn)(利率風(fēng)險(xiǎn)等)留在了銀行，通過(guò)這種方式，技術(shù)創(chuàng)新融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也獲取了高預(yù)期收益。

3、銀行理財(cái)產(chǎn)品部分。銀行理財(cái)產(chǎn)品是以全收益互換后得到的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的。是一個(gè)證券化的過(guò)程。通過(guò)發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式籌集資金，這一部分的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較小，故籌資成本也較小，通過(guò)這一過(guò)程將證券化中較小風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流分配給了個(gè)人投資者。個(gè)人投資者獲取較低的風(fēng)險(xiǎn)和較穩(wěn)定的收益。目前以銀行理財(cái)產(chǎn)品方式的類似證券化籌資是國(guó)內(nèi)銀行較為普遍的做法，優(yōu)勢(shì)在于外部監(jiān)管較松，操作成本相對(duì)正式的證券化來(lái)說(shuō)也較低。

(二)基本結(jié)構(gòu)的衍生

在支持技術(shù)創(chuàng)新融資產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的變化。可以在基本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上做一些變換。使之更好地滿足技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的需要。具體來(lái)說(shuō)，支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變換大體可以沿著以下兩個(gè)方向進(jìn)行：

一是可以將信托公司直接向企業(yè)提供融資服務(wù)變?yōu)樾磐泄举?gòu)買小銀行特別是地方商業(yè)銀行的貸款給技術(shù)創(chuàng)新融資企業(yè)的貸款包，該類貸款同樣可以是附有可轉(zhuǎn)換權(quán)的。這里可以稱之為“結(jié)構(gòu)貸款”。這種貸款出售型信托的優(yōu)勢(shì)在于：首先在不同地域間的貸款組合可以使得貸款的風(fēng)險(xiǎn)更加分散化，優(yōu)化中小銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，解決其經(jīng)營(yíng)地域的限制。其次有利于小銀行與大銀行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)貸款出售也有利于解決小銀行資本金不足的問(wèn)題。提高小銀行參與技術(shù)創(chuàng)新融資貸款的積極性。三是通過(guò)銀行的監(jiān)管有利于降低企業(yè)的信用違約率。但是這樣做也存在一定的弊端如貸款出售行為可能導(dǎo)致小銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。即審核貸款的條件過(guò)于寬松，此外增加了一個(gè)小銀行層級(jí)結(jié)構(gòu)會(huì)增加融資成本。

二是可以在政策條件許可的條件下，可以由信托投資公司直接發(fā)起成立特設(shè)發(fā)行機(jī)構(gòu)(SPV)，發(fā)行資產(chǎn)支持或貸款支持證券，也可以是抵押債務(wù)契約(CDO證券)，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以改善融資產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題。以獲得更加低廉的籌資成本。

三、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制模型

(一)風(fēng)險(xiǎn)控制流程

支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制流程(如圖3)可以分為兩個(gè)層次：銀行對(duì)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。以及融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。這樣安排，主要是因?yàn)殂y行在與融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行全收益互換后，銀行的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的違約(信用)風(fēng)險(xiǎn)，銀行在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下有動(dòng)力去監(jiān)控融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，同理融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)也有動(dòng)力去監(jiān)控融資企業(yè)。這樣能避免風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和信息。由其監(jiān)控技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)擁有效率優(yōu)勢(shì)。

具體措施來(lái)看，銀行對(duì)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)控，主要是防止其不執(zhí)行全收益互換合約，其監(jiān)控措施包括事前收取履約保證金，事中根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整保證金的數(shù)額等。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)的監(jiān)控，主要是對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，具體措施中最為重要的違約控制手段是階段性融資。即根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，分階段地投入資金，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在違約風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)終止提供資金。此外銀行應(yīng)對(duì)企業(yè)融資資金進(jìn)行托管，對(duì)使用狀況進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)資金流向進(jìn)行控制。

(二)風(fēng)險(xiǎn)控制方法

在風(fēng)險(xiǎn)控制流程中，銀行處于風(fēng)險(xiǎn)控制的核心位置，故在支持技術(shù)創(chuàng)新的融資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制方法中，將以銀行為主體，分析風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)。

篇（10）

一、金融配置效率

金融資源投入與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系，也就是金融資源配置效率的問(wèn)題。而關(guān)于效率的判斷，許多學(xué)者進(jìn)行了定量的分析，通過(guò)量化投入產(chǎn)出比來(lái)評(píng)價(jià)效率的高低。其中代表的評(píng)價(jià)指標(biāo)有： 1、金融相關(guān)比率（Financial Interrelate Ratio，F(xiàn)IR），也就是金融資產(chǎn)存量與國(guó)民財(cái)富之間的比；2、貸款產(chǎn)出率，即單位貸款帶來(lái)的GDP增加額；3、存貸差，是一個(gè)地區(qū)金融資源供求情況，反映自給能力。

金融相關(guān)比率的基本公式表達(dá)了金融資源的利用程度。為了簡(jiǎn)化，便以m2/GDP去代表。m2/GDP值升高，表明金融資源配置的低效率。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼提出了增量資本產(chǎn)出率（ICOR），這個(gè)指標(biāo)的分母為GDP的增長(zhǎng)，分子為資本增長(zhǎng)，相當(dāng)于是投資，其經(jīng)濟(jì)意義是每增加1元錢的產(chǎn)出，需要增加多少投資。如果m2/GDP的值用增量的概念來(lái)表示，則金融相關(guān)率與增量資本產(chǎn)出率（ICOR）的含義大致相同。最近幾年來(lái)，我國(guó)m2/GDP的值大約在5到7之間，也就是說(shuō)每增加1元錢的GDP，需要增加5―7元的投資，然而，發(fā)達(dá)國(guó)家則僅僅保持在1―2.5左右，這足以說(shuō)明我國(guó)的投資效率偏低，金融資源配置效率較低，我們需要在提高金融資源配置效率方面做出分析和研究。

貸款產(chǎn)出率是貸款效益的主要指標(biāo)，它反映的是貸款所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益水平。

存貸差指的是銀行的存款大于貸款，即存款與貸款之間的差額。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融資源配置的影響

第一，平臺(tái)功能。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的逐漸興起，這些企業(yè)創(chuàng)建的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)越來(lái)越多，如此一來(lái)，客戶可以選擇適合自己的金融產(chǎn)品，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)展第三方支付、融資、投資等金融活動(dòng)，既方便又快捷，大大節(jié)約了客戶的交易成本。在傳統(tǒng)金融模式下，資金需求方與資金供給方不能實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接，資金需求方無(wú)法及時(shí)得到資金支持，資金供給方也不能找到好的投資項(xiàng)目。但是在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供求雙方不再需要銀行等中介機(jī)構(gòu)就可以實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接，通過(guò)金融網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)信匹配、資產(chǎn)定價(jià)和交易，互聯(lián)網(wǎng)金融充分發(fā)揮了金融資源去中介化的作用。

第二，從融資角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上為金融市場(chǎng)提供了一種直接融資模式。相較于傳統(tǒng)的融資模式，互聯(lián)網(wǎng)融資模式具有信息對(duì)稱性強(qiáng)、交易成本低下、資源配置效率高等優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)金融模式下，商業(yè)銀行不能高效率地應(yīng)對(duì)部分企業(yè)客戶以及分個(gè)人客戶的融資需求，造成對(duì)某些客戶的金融排斥（金融排斥是指某些人在金融市場(chǎng)中不能分享金融服務(wù)的一種情況，包括生活中的弱勢(shì)群體缺乏有效方法和途徑接觸金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而不能有效利用金融產(chǎn)品或金融服務(wù)從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益）。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，客戶逐漸地突破了傳統(tǒng)地域限制，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上尋找有效的金融資源，避免金融排斥，提升資源產(chǎn)出效率。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，企業(yè)及個(gè)人都能夠快捷地查閱對(duì)手的交易記錄；找到合適的風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)分散方法；通過(guò)電子信息技術(shù)分析大數(shù)據(jù)，全面、深入地掌握對(duì)手的信息，有助于提高金融資源配置效率。

第三，支付功能。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，由第三方來(lái)完成商家和客戶之間的支付，安全、方便、快捷，成本低。第三方支付廣泛地被大家所接受，從而大大削弱了傳統(tǒng)支付平臺(tái)的地位。目前，中國(guó)人民銀行為將近200家第三方支付企業(yè)頒發(fā)了支付業(yè)務(wù)許可證。截至2015年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第三方在線支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到4.8萬(wàn)億元。

第四，信息收集和處理。在傳統(tǒng)金融模式下，信息資源分散，沒(méi)有得到有效分類，難以有效處理及應(yīng)用信息數(shù)據(jù)。金融機(jī)構(gòu)難以獲得投資企業(yè)，特別是小微企業(yè)的準(zhǔn)確信息，使得風(fēng)險(xiǎn)增大，收益與成本不匹配。然而在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，人們可以將不對(duì)稱的信息扁平化，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化、公開(kāi)化，提高數(shù)據(jù)使用效率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)生成和傳播信息，任何企業(yè)和個(gè)人的信息都會(huì)與其他主體發(fā)生聯(lián)系。交易雙方通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)搜集信息，能夠較全面了解一個(gè)企業(yè)或個(gè)人的財(cái)力和信用情況，降低信息不對(duì)稱。

三、理論研究

長(zhǎng)尾理論是指從統(tǒng)計(jì)學(xué)中一個(gè)形狀類似“恐龍長(zhǎng)尾”的分布特征的口語(yǔ)化表述演化而來(lái)。認(rèn)為，只要存儲(chǔ)和流通的渠道足夠大，需求不旺或銷量不佳的產(chǎn)品共同占據(jù)的市場(chǎng)份額就可以和那些數(shù)量不多的熱賣品所占據(jù)的市場(chǎng)份額相匹敵甚至更大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的勝利就是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)為處于尾部的企業(yè)或個(gè)人提供了傳統(tǒng)金融業(yè)無(wú)法提供的金融服務(wù)，增強(qiáng)了資源的配置。

金融資源主動(dòng)配置區(qū)，主動(dòng)配置是指?jìng)鹘y(tǒng)金融業(yè)在考慮成本與收益之后選擇進(jìn)行金融資源投放的客戶群體。其中，包括信貸投放、股權(quán)融資、金融服務(wù)人員、制度等一系列必要投入，而這里的成本不僅僅包括顯性的融資成本，同時(shí)包括談判成本、尋找成本等一系列隱性成本，也就是交易成本。

金融資源被動(dòng)配置區(qū)，被動(dòng)配置是指?jìng)鹘y(tǒng)金融業(yè)在考慮成本和收益之后所放棄客戶群體。由于信息不對(duì)稱，交易成本的存在，傳統(tǒng)金融業(yè)所放棄的那部分客戶群體，這類融資人并不能通過(guò)正規(guī)的渠道去向傳統(tǒng)金融行業(yè)融資，轉(zhuǎn)向民間金融，主要表現(xiàn)在民間借貸，裙帶融資等。而民間融資相對(duì)于傳統(tǒng)的正規(guī)金融行業(yè)規(guī)模效應(yīng)并不明顯，而且融資成本也相對(duì)較高。

著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，安全性的提高，互聯(lián)網(wǎng)金融迅速搶占傳統(tǒng)金融業(yè)的部分市場(chǎng)；此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極開(kāi)拓市場(chǎng)，借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)提升效率和降低成本，將原本游離在傳統(tǒng)金融行業(yè)外的客戶納入服務(wù)范圍，驅(qū)動(dòng)金融資源配置邊界外延，在金融資源配置外延的過(guò)程中主動(dòng)配置區(qū)將覆蓋外延區(qū)域，延伸了金融市場(chǎng)服務(wù)的邊界，這就是所謂的“長(zhǎng)尾勝利”。

四、結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)催生了互聯(lián)網(wǎng)金融的誕生，而互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生對(duì)于整個(gè)金融業(yè)產(chǎn)生了重大的沖擊，由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的低成本甚至是無(wú)成本，瞬間改變了傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)思維。低廉的邊際成本是互聯(lián)網(wǎng)金融攻城略地最主要的武器，而在這一過(guò)程中，也改變了傳統(tǒng)金融配置資源的方式，金融機(jī)構(gòu)可以更多的依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供金融服務(wù)，將金融資源的主動(dòng)供給區(qū)域外延，使處于長(zhǎng)尾末端的低端用戶享受到了普惠金融的服務(wù)，脫離傳統(tǒng)雜亂無(wú)序的自發(fā)性金融資源配置過(guò)程，從而使金融資源配置的效率得以提升。

研究結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠有效的提升金融資源配置的效率，因此可以通過(guò)大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，提升金融資源的配置效率，減少資源的閑置與浪費(fèi)。將有限的金融資源用于急缺的行業(yè)和部門，使金融資源得到最有效的利用。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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