序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇經(jīng)營績效分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

1.引言

2010年，央企全面實EVA考核，正式用EVA替代ROE作為年度經(jīng)營業(yè)績效考核的基本指標(biāo)，這標(biāo)志著我國企業(yè)追求價值最大化時代的到來。招行目前的經(jīng)營績效評價體系仍是以傳統(tǒng)績效評價體系為主，而傳統(tǒng)績效評價容易使企業(yè)行為短期化，過分追求凈利潤，忽視資本成本和經(jīng)營風(fēng)險，進而損害股東利益。因此構(gòu)建一個更有效的業(yè)績評價體系就顯得十分迫切。

隨著EVA評價指標(biāo)的推廣，EVA在銀行方面運用的研究也越來越多，1994年，美國森圖拉銀行率先使用EVA指標(biāo)，在短短幾年內(nèi)EVA的實施為銀行帶來了巨大的變化。米歇爾（2003）比較了MVA和EVA，表明EVA是一種優(yōu)越的銀行績效衡量工具。富蘭克（2007）等人肯定了EVA作為衡量股東價值指標(biāo)的優(yōu)越性。譚德彬(2003)首次提出用EVA作為上市銀行績效評價的新標(biāo)準(zhǔn)。熊琴翠(2006)探討了EVA的基本原理、EVA與銀行價值的關(guān)系，最后分析了EVA理論在銀行價值創(chuàng)造中的具體運用。工行福建省分行計劃財務(wù)部（2005）對EVA在銀行純凈考評中的應(yīng)用進行了詳細的研究，他們從EVA指標(biāo)入手，構(gòu)建了總行、分行、管理層、職能部門、員工五個層級的EVA業(yè)績評價體系。

2.現(xiàn)有的銀行經(jīng)營績效評價方法（見表1）

可見，傳統(tǒng)的績效評價僅限于銀行會計報表上表面的數(shù)據(jù)，沒考慮到數(shù)據(jù)背后更深層次的原因，更沒考慮外在環(huán)境變化和機會成本對銀行本身經(jīng)營業(yè)績的影響，故傳統(tǒng)的績效評價方法不能準(zhǔn)確地對銀行的績效進行評價，只能反映銀行經(jīng)營的表面現(xiàn)象。而EVA通過引入資本成本，不僅體現(xiàn)了債務(wù)成本，而且還反映了股東投入資本的機會成本，反映了信息時代財務(wù)績效評價的新要求，能夠為企業(yè)提供較為客觀、全面、系統(tǒng)的績效衡量標(biāo)準(zhǔn)。

3.銀行EVA的計算公式

3.1 招行經(jīng)營績效評價體系

（1）評價對象及指標(biāo)體系

招行根據(jù)金融監(jiān)管要求和具體情況，設(shè)立了綜合管理評價指標(biāo)，由經(jīng)營規(guī)模、成本效益、資產(chǎn)質(zhì)量和內(nèi)部管理四類組成（見表2）。

（2）存在問題

從表2可看出，招行在績效評價體系的設(shè)計上，努力走出傳統(tǒng)財務(wù)報告分析的模式，向綜合性、全面性的評價體系邁進，但是在總體思路和具體方法上看，尚存在一些問題：第一，評價方法仍較落后，傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)仍占主導(dǎo)地位；第二，未充分考慮到風(fēng)險因素，經(jīng)營收益未經(jīng)風(fēng)險調(diào)整；第三，多指標(biāo)體系的考核方式，缺乏核心指標(biāo)。

因此，招行在面對國內(nèi)外的激烈競爭，尤其在零售銀行市場，而銀行內(nèi)部的績效評價體系又比較落后的情況下，引進EVA方法進行科學(xué)合理的評價業(yè)績就顯得十分迫切了。

3.2 EVA的測算

（1）EVA的內(nèi)涵

EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤與該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本間的差額，是為出資人創(chuàng)造的“真正的利潤”，其最大的亮點在于不僅剔除了債務(wù)成本，還考慮了股權(quán)投資的機會成本，消除了在傳統(tǒng)會計利潤下企業(yè)認(rèn)為“股東資本免費”的弊端。

（2）EVA的計算公式

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-資本總額(CAP)×加權(quán)平均資本成本率(WACC) （1）

高莉，樊衛(wèi)東（2003）結(jié)合銀行業(yè)自身的特殊性，修正了EVA指標(biāo)，提出適用于銀行業(yè)績評價的EVA指標(biāo)體系。NOPAT=稅后利潤總額+貸款損失準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的本年度變化數(shù)額+(-)營業(yè)外支出(收入)-(+)稅率×營業(yè)外支出(收入) （2）

（2）式未考慮存款利息支出，債務(wù)資本，商譽和遞延所得稅。本文將（2）式調(diào)整為：

調(diào)整后的NOPAT=稅后利潤+少數(shù)股東損益+債券利息支出×(1-所得稅率)+本年商譽攤銷

+當(dāng)年計提的貸款呆帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計提其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-營業(yè)外收支凈額×(1-所得稅率)+遞延稅款貸方余額變動-遞延稅款借方余額變動　 　（3）

調(diào)整后的CAP=債務(wù)資本總額+調(diào)整后的權(quán)益資本總額 （4）

其中：債務(wù)資本=普通金融債券余額+長期次級債券等附屬資本余額

調(diào)整后的權(quán)益資本=股東權(quán)益(包括普通股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益)+年末貸款呆帳準(zhǔn)備金余額+年末其他各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額+年末遞延稅款貸方余額-年末遞延稅款借方余額 （5）

WACC=債務(wù)資本/CAP×債務(wù)資本成本率×(1-所得稅率)+權(quán)益資本/CAP×權(quán)益資本成本率

（6）

其中，債務(wù)資本成本率根據(jù)發(fā)行債券的票面利率計算；權(quán)益資本成本率根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算，公式如下：

3.4 招商銀行經(jīng)營績效分析

3.4.1 基于EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)的比較

（1）NI與EVA的比較

篇（2）

【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)特點進行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對于我國中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)采取的融資策略。

一、引言

當(dāng)今世界，不論是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國民經(jīng)濟的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié)合我國現(xiàn)階段的條件，了解我國融資結(jié)構(gòu)是否對融資成本、進而對企業(yè)績效所產(chǎn)生的影響。

二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的概念表述

融資結(jié)構(gòu)，也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系。績效是一項工作或活動的最終結(jié)果，是從活動過程中得到的所有結(jié)果。

1、國際上資本結(jié)構(gòu)對績效影響的理論研究

理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點構(gòu)成。（1）資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。該理論于1958年提出。理論認(rèn)為，企業(yè)所有證券持有者的總風(fēng)險不受其資本結(jié)構(gòu)影響。無論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負債融資程度提高而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100％的負債結(jié)構(gòu)。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點是：有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上負債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。

權(quán)衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在負債的抵稅收益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進行權(quán)衡的理論。權(quán)衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等點上。此外，他們認(rèn)為在沒有稅收時，盡管不存在負債權(quán)益比的惟一的最優(yōu)點，但也不應(yīng)該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企業(yè)負債權(quán)益比有一個最優(yōu)點或最優(yōu)范圍。

優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。美國學(xué)者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風(fēng)險債券，其信息不對稱的成本可以忽略。再次是高風(fēng)險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

2、資本結(jié)構(gòu)與績效之間的聯(lián)系

任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進行的，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。

由于發(fā)展中國家與發(fā)達國家市場化程度不同，不同類型國家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

我國資本市場1992年設(shè)立，經(jīng)過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模有所擴大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務(wù)的中小資本市場。我國中小企業(yè)更依賴于負債經(jīng)營。負債水平是否適度是相對于一定宏觀經(jīng)濟背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

三、融資結(jié)構(gòu)的國際比較

通過以上的闡述，對融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典型國家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達國家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，美國：內(nèi)源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場，12%來自金融機構(gòu)。日本：內(nèi)源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場，59%來自金融機構(gòu)。德國：內(nèi)源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場，23%來自金融機構(gòu)，其他來源占12%。

1、從美、日、德三國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?，這與美國證券市場極為發(fā)達有著相關(guān)的原因；德國企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額?？梢?，從外部資金來源來看，美國企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日本和德國的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。

2、雖然各個國家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內(nèi)源融資-外部債務(wù)融資-外部股權(quán)融資。

再看一下發(fā)展中國家的融資結(jié)構(gòu)：

1980-1987年，韓國：內(nèi)部融資占19.5%，股權(quán)融資占49.6%，長期債權(quán)融資占30.9%，內(nèi)部融資變化率為7.6%。

1983-1987年，泰國：內(nèi)部融資占27.7%，內(nèi)部融資變化率為23.1%。

1984-1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%，股權(quán)融資占66.6%，長期債權(quán)融資占9.6%，內(nèi)部融資變化率為14.9%。

1980-1988年，印度：內(nèi)部融資占40.5%，股權(quán)融資占19.6%，長期債權(quán)融資占39.9%，內(nèi)部融資變化率為-12.6%。

1983-1987年，馬來西亞：內(nèi)部融資占35.6%，股權(quán)融資占46.6%，長期債權(quán)融資占17.8%，內(nèi)部融資變化率為-7.7%。

通過比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國家間企業(yè)杠桿率存在很大差異。總體上發(fā)展中國家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達國家要低。發(fā)展中國家內(nèi)部融資比率相對于發(fā)達國家來說普遍偏低。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家的企業(yè)在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。

四、分析結(jié)論以及闡述我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點

1、結(jié)論

按照理論，在存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)的價值，較高的財務(wù)杠桿比率可以提高公司績效。結(jié)果的現(xiàn)實意義在于，目前我國中小企業(yè)的負債水平造成對企業(yè)績效是起著正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負債所帶來的高經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的總體績效。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)資本籌資還是負債資本籌資，這個要多方面考慮，不能僅僅認(rèn)為負債就是最好的。

負債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務(wù)杠桿的作用來提高權(quán)益報酬率。但是隨著負債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點和企業(yè)本身的風(fēng)險承受能力適度負債，而絕非負債越多越好。內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的實力是否雄厚對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因為，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強。第二，對于這部分資金，企業(yè)管理當(dāng)局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企業(yè)的財務(wù)靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場機遇。所以，資本實力的增強是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選方式。

2、我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點

與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來源主要也是分成兩大類，一是權(quán)益資金，二是債務(wù)資金。

中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財務(wù)信息不透明、經(jīng)營上的不確定性大、承受外部經(jīng)濟沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。

（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。

（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務(wù)融資，在債務(wù)融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構(gòu)的貸款。

（3）中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。

（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備租賃等來自非金融機構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。

中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會呈現(xiàn)出不同的特點。在初創(chuàng)時期，由于受到規(guī)模和業(yè)績的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機構(gòu)取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進入成長期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴大，企業(yè)的經(jīng)營走上正軌，經(jīng)營業(yè)績?nèi)找嫣嵘?，在這一階段，中小企業(yè)為擴大生產(chǎn)，會更多地依靠外部融資，特別是外部金融機構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會建立和健全企業(yè)的各項制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對稱而帶來的金融機構(gòu)惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷售狀況穩(wěn)定，財務(wù)狀況良好，業(yè)績增長，內(nèi)部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會信用程度越來越高，這時企業(yè)會相對容易地獲得債務(wù)資金。

五、提出融資組合效率和不同時期融資策略的設(shè)想

結(jié)合我國實際情況，了解我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點，得出了目前我國中小企業(yè)的負債水平對企業(yè)績效的正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負債所帶來的高經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的總體績效。

1、融資組合效率的設(shè)想

鑒于我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點，參考發(fā)達國家的做法，在解決中小企業(yè)融資問題時，建議從以下幾個方面入手：

（1）推動債權(quán)融資市場的多元化。通過發(fā)展專業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進行長期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業(yè)進行融資租賃的成本比貸款低、風(fēng)險較小，而且其方式靈活、方便，比長期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發(fā)揮出來。還有就是要促進融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。

（2）建立多層次的的資本市場。無論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對于中小企業(yè)來說，都具有籌資、分散風(fēng)險的作用。其中股權(quán)融資具有更強的導(dǎo)向性和針對性。

2、對于不同時期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想

中小企業(yè)在各發(fā)展階段應(yīng)該選擇理性的、適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，防止企業(yè)因融資不慎導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。

（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時企業(yè)風(fēng)險很大。因此，企業(yè)可以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過進入孵化期來降低企業(yè)的運作成本，從而稀釋資金成本。

（2）成長期的融資策略。一般來說,成長期的中小企業(yè)已在激烈的市場競爭中處于主動地位，必須順應(yīng)社會技術(shù)進步，通過新技術(shù)創(chuàng)造新產(chǎn)品，進而開拓新市場。中小企業(yè)在成長期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持。此時企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機構(gòu)在利益的驅(qū)動下會降低借貸的門檻。當(dāng)然，在該階段企業(yè)應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控各項財務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號，要及時采取措施。

（3）成熟期的融資策略。進入成熟期的中小企業(yè)可以通過市場細分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務(wù)等方式來填補空白市場的需求以獲得生存的機會。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對豐厚的自有資金，去銀行或者其他機構(gòu)融資非常容易，而且成本也相對較低。此時的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問題。由于原有的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，而新業(yè)務(wù)還沒有為企業(yè)貢獻利潤，此時企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時，盡量使用自有資金少負債。

篇（3）

不同行業(yè)的上市公司由于所面對的市場結(jié)構(gòu)、所具有的增長能力、與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)度，以及所處的行業(yè)生命周期階段等均不同，因而其經(jīng)營績效也有顯著差異。本文擬通過設(shè)立反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系，采用主成分分析方法對上市公司經(jīng)營業(yè)績進行綜合評價，并在此基礎(chǔ)上試圖從行業(yè)角度研究我國上市公司的經(jīng)營績效,考察其是否存在顯著的行業(yè)間差異。

一、相關(guān)文獻回顧

Foulke（1968）在其經(jīng)典教材《Practical Financial Statement Analysis》中，首次系統(tǒng)總結(jié)了經(jīng)營績效的行業(yè)基準(zhǔn)問題，并給出了許多行業(yè)各種財務(wù)比率的均值，指出公司比率處于某個范圍內(nèi)是理想的，否則是異常的。Gupta（1969）對美國17.3萬個制造業(yè)公司的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)公司的財務(wù)指標(biāo)具有顯著差異。King（1966）和Livingston（1977）都發(fā)現(xiàn)股價行為具有顯著的行業(yè)特征。此外，Bowen等（1982）研究了財務(wù)杠桿的行業(yè)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的財務(wù)杠桿具有顯著差異，并證明了差異并不是由個別行業(yè)的異常值導(dǎo)致的，而是普遍性的，并且行業(yè)間的差異在時間上具有穩(wěn)定性。

國內(nèi)也有少量成果初步研究了上市公司的行業(yè)效應(yīng)，如舒艷等（2000）在控制行業(yè)因素的基礎(chǔ)上，對財務(wù)比率與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系進行了統(tǒng)計研究；吳澤智（2001）將1999年中期A股上市公司分為21個行業(yè)，對各行業(yè)上市公司1999年中期的經(jīng)營業(yè)績進行了綜合測評，并分析了各行業(yè)上市公司1999年上半年的行業(yè)經(jīng)營景氣度；郭鵬飛等（2003）對我國A股上市公司2001年的7個財務(wù)比率進行了分行業(yè)的統(tǒng)計分析，并檢驗了財務(wù)比率的行業(yè)因素效果。但這些研究均為描述統(tǒng)計與定性分析，未進行假設(shè)檢驗和相關(guān)分析等進一步研究，本文擬從行業(yè)角度研究中國上市公司的經(jīng)營業(yè)績，考察其是否存在顯著行業(yè)間差異。

二、上市公司綜合績效的主成分評價

本文采用主成分分析法對上市公司經(jīng)營績效進行綜合評價，這些互不相關(guān)的綜合指標(biāo)能夠反映原始指標(biāo)的絕大部分信息。然后再根據(jù)綜合指標(biāo)反映信息的重要程度客觀的賦以一定的權(quán)重，建立一個評價函數(shù)，由此計算上市公司經(jīng)營績效評價值。全部數(shù)據(jù)處理和圖表處理均通過SAS軟件和Excel軟件進行。

1.指標(biāo)的選取

借鑒國內(nèi)外已有的評價體系，論文選定2003年～2005年間的我國1226個上市公司的銷售利潤率、資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率、凈資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售成本率、資產(chǎn)費用率、資產(chǎn)成長率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9個指標(biāo)作為分析的起點。各項原始指標(biāo)的計算過程參見表1。

2.樣本數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司自2003年～2005年行業(yè)經(jīng)營績效行業(yè)分析，需要的樣本數(shù)據(jù)為上市公司9項財務(wù)指標(biāo)，主要來自于由深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)制作的“中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫”和“港澳咨詢靈通數(shù)據(jù)庫”2003年～2005年全部上市公司財務(wù)報表，以及證券之星等網(wǎng)站資料。以手工方式錄入，并加以仔細反復(fù)核對以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，根據(jù)以下原則對樣本數(shù)據(jù)進行了預(yù)處理：

（1)本文中剔出了個別財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)無法取得的上市公司；

（2)本文中剔出了金融類上市公司；

（3)由于有些上市公司發(fā)生嚴(yán)重虧損如被冠以ST，PT，公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)成為負值，對于我們計算凈資產(chǎn)收益率具有較大影響，因此這些公司也被剔除。

3.行業(yè)分類情況

本文根據(jù)中國證監(jiān)會確定的《上市公司行業(yè)分類指引》中所制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對樣本數(shù)量較大的制造業(yè)細分到二位數(shù)行業(yè)代碼,對其他行業(yè),本文只對其分類到一位數(shù)行業(yè)代碼，最終把我國滬深兩市2003年～2005年間1226家上市公司劃分為19個行業(yè)。

4.綜合評價

根據(jù)上述財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，應(yīng)用SAS統(tǒng)計分析軟件，對滬深兩市2003年～2005年上市公司9項財務(wù)指標(biāo)進行主成分分析，得出其綜合經(jīng)營業(yè)績評價函數(shù)，由此計算出所選1226家樣本上市公司的綜合公司績效F值。值得注意的是，由于指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化使業(yè)績分布基本上是呈正態(tài)分布的，有的F值可能出現(xiàn)負值的結(jié)果，但這并不影響可比性，因為綜合評分的正負并無實際意義。

三、上市公司經(jīng)營績效的行業(yè)差異分析

通過上面的主成分分析法得出的經(jīng)營績效是一個綜合性指標(biāo)，它反映了上市公司經(jīng)營的許多方面。因此，我們可以用其進行行業(yè)差異分析。

1.上市公司經(jīng)營績效行業(yè)差異的描述

從表2可以看出，在這19個行業(yè)中，2005年不同行業(yè)的經(jīng)營績效差別很大。平均經(jīng)營績效在-0.2062～1.0032間波動，最高與最低經(jīng)營績效相差1.2。其中公共事業(yè)的平均經(jīng)營績效最高，為1.0032，而農(nóng)業(yè)的經(jīng)營績效最低，為-0.2062。采掘業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、石油化工行業(yè)、食品飲料業(yè)和造紙印刷業(yè)的經(jīng)營績效都比較高，其都大于0。而農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、機械設(shè)備、綜合、醫(yī)藥和紡織卻表現(xiàn)出較低的經(jīng)營績效。

我們比較不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)：金屬非金屬行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差很大，達到了21.73。這說明金屬非金屬行業(yè)內(nèi)不同的上市公司的經(jīng)營績效差異非常大，這反映了該行業(yè)的風(fēng)險較高，這主要是由于：隨著國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展、我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步增長、工業(yè)化進程的不斷加快，國內(nèi)對金屬非金屬的市場需求不斷膨脹，面對如此機遇，一些企業(yè)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求加快企業(yè)改制、重組、改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使公司經(jīng)營績效不斷提高，而另外一些企業(yè)則不能跟上市場的變化、生產(chǎn)技術(shù)落后，表現(xiàn)出較差的績效。從而造成了該行業(yè)經(jīng)營績效相差很大。房地產(chǎn)行業(yè)、造紙印刷業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差也很大，高于1。而其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差相對來說都不大。

從行業(yè)的變化趨勢來看，2003年～2005年間，采掘業(yè)、公共事業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、食品飲料業(yè)和石油化工行業(yè)的經(jīng)營績效一直表現(xiàn)很好，其經(jīng)營績效指數(shù)一直為正，高于上市公司的平均值。并且其標(biāo)準(zhǔn)差也不高，經(jīng)營績效表現(xiàn)很穩(wěn)定。這主要由于：采掘業(yè)、公共事業(yè)和石油化工行業(yè)表現(xiàn)出一定的資源優(yōu)勢和壟斷特征，使其在總體上仍保持了相當(dāng)強的綜合競爭力，由于資源、能源在我國及世界上依舊相對比較緊張，所以基本上這些行業(yè)上市公司的業(yè)績都非常的優(yōu)良和穩(wěn)定，而且預(yù)計此種狀態(tài)依舊在很長一段時間都會延續(xù)下去。在經(jīng)濟高速發(fā)展的今天，市場經(jīng)濟進一步完善、繁榮，產(chǎn)品極大豐富，進出口貿(mào)易增加，市場對交通運輸倉儲業(yè)、食品飲料業(yè)的需求也越來越高，經(jīng)濟發(fā)展對其的依賴程度越來越高，從而使這兩行業(yè)的經(jīng)營績效表現(xiàn)很好。無論從與全球經(jīng)濟接軌角度，還是從市場對交通運輸倉儲服務(wù)的需求角度來看，我國交通運輸倉儲業(yè)存在巨大的發(fā)展?jié)摿??？梢?，交通運輸倉儲行業(yè)是我國未來經(jīng)濟發(fā)展一個新亮點。與之相反的是，電子行業(yè)、紡織服裝、機械設(shè)備、醫(yī)藥和綜合這四個行業(yè)的經(jīng)營績效一直都低于全國上市公司的平均水平。

2.行業(yè)間經(jīng)營績效的單因素方差分析

從以上簡單統(tǒng)計分析我們可以看出，行業(yè)對上市公司經(jīng)營績效是很大影響的，但不同的行業(yè)間經(jīng)營績效的差異是否具有統(tǒng)計上的顯著性，我們還需進行單因素方差分析。19個行業(yè)2005年經(jīng)營績效的單因素方差分析結(jié)果見表3。

表3中結(jié)果表明:在99%的置信水平下，對于上市公司經(jīng)營績效可以拒絕行業(yè)間無顯著差異的原假設(shè)。也就是說，不同行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效是顯著不同的。

四、結(jié)論

行業(yè)的經(jīng)營績效明顯地受到國家宏觀經(jīng)濟運行大環(huán)境的影響，政策和市場需求的導(dǎo)向指引著企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的趨勢。通過以上分析，我們可以看出:我國上市公司中，不同的行業(yè)所表現(xiàn)出的經(jīng)營績效無論是經(jīng)營績效本身，還是其變化趨勢，都存在著顯著的行業(yè)差異。采掘業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、食品飲料、石油化工和公共事業(yè)表現(xiàn)出很好的績效；與此同時，紡織服裝行業(yè)、醫(yī)療、綜合行業(yè)和機械設(shè)備行業(yè)的綜合經(jīng)營績效卻一直處于較低水平。通過單因素方差分析，不同行業(yè)的上市公司的經(jīng)營績效是明顯不同的。

參考文獻:

[1]Manak C Gupta.The effect of size, growth, and industry on the financial structure of manufacturing companies[J].Journal of Finance,1969:（7）

[2]Benjamin F King. Market and industry factors in stock price behavior[J].Journal of Business,1966:（1）

[3]Miles Livingston. Industry movements of common stocks[J].Journal of Finance,1977:（3）

篇（4）

21世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提升，經(jīng)濟增長能力不斷進步，我國金融行業(yè)不斷取得新發(fā)展，國有商業(yè)銀行作為金融業(yè)的主力軍，在行業(yè)發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。金融危機以來，我國出口行業(yè)嚴(yán)重受挫，企業(yè)凋零、股市大跌，金融行業(yè)自身發(fā)展嚴(yán)重受阻。同時，國內(nèi)各類股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行如雨后春筍般的出現(xiàn)，加入世貿(mào)組織以后大量外資銀行涌入爭奪國內(nèi)市場，我國銀行業(yè)的競爭越發(fā)激烈。如何在激烈的市場競爭中保持國有商業(yè)銀行持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展動力、不斷提升核心競爭力，是目前我國國有銀行時刻面臨的重大問題。

國有商業(yè)銀行若要取得穩(wěn)健的發(fā)展，必須要在銀行自身經(jīng)營績效上取得實質(zhì)性的發(fā)展，因為每個銀行的經(jīng)營績效是銀行自身綜合實力的最直接體現(xiàn)。我國國有商業(yè)銀行只有在提升經(jīng)營績效上不斷進步，才能在激烈的市場競爭中搶占先機，才能更好的鞏固國有商業(yè)銀行在我國銀行體系中的基礎(chǔ)性位置。因此，研究如何更好地提升銀行的經(jīng)營績效，是當(dāng)今我國國有商業(yè)銀行必須重視的戰(zhàn)略性工作。

一、相關(guān)概念界定

1.績效

績效是指企業(yè)在既定的戰(zhàn)略目標(biāo)下，運用特定的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)，對員工的工作行為及取得的工作業(yè)績進行評估，并運用評估的結(jié)果對員工將來的工作行為和工作業(yè)績產(chǎn)生正面引導(dǎo)的過程和方法。

2.經(jīng)營績效

經(jīng)營績效是指營運管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標(biāo)任務(wù)達標(biāo)的情況，包括：銷售額、銷售額增長率、毛利額、毛利率、毛利額增長率、損耗率、其他收入、其他收入增長率、綜合毛利率、人力成本占銷售比、經(jīng)營費用占銷售比、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、投資回報率、資產(chǎn)回報率等等。

3. 商業(yè)銀行經(jīng)營績效

商業(yè)銀行是以盈利為目的，以多種金融負債籌集資金，多種金融資產(chǎn)為經(jīng)營對象具有信用創(chuàng)造功能的金融機構(gòu)。因此，本文將商業(yè)銀行的經(jīng)營績效界定為：商業(yè)銀行在保障盈利、多渠道籌集資金、經(jīng)營多種資產(chǎn)對象、保證銀行信用的前提下，在一定時期內(nèi)所能達到的具體的運營管理成果。

二、國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效中的問題及原因分析

1.存在問題

我國國有商業(yè)銀行總體上經(jīng)歷了從粗放型到集約型的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的過程，隨著經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)營績效的考核評價體系發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。雖然銀行正在努力建立新的經(jīng)營績效評價體系，但在實際操作過程中仍然存在較多的問題。

缺乏明確目標(biāo)定位。隨著國有商業(yè)銀行經(jīng)營方式的不斷變革，銀行自身也在不斷改進新的經(jīng)營績效指標(biāo)來適應(yīng)新情況，但是目前國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效評價體系仍然存在缺乏明確目標(biāo)定位的問題。各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大，國有商業(yè)銀行在不同地區(qū)制定經(jīng)營績效評價體系時并未因地制宜，仍舊施行同樣的經(jīng)營績效評價體系，這也就造成了指標(biāo)體系混亂而且缺乏目標(biāo)。另外，由于目標(biāo)定位不夠明確，各個支行經(jīng)營環(huán)境、競爭狀況、地理位置等不同條件的差異造成了支行間經(jīng)營效益的差異巨大，施行同樣的經(jīng)營績效評價體系導(dǎo)致了不同地區(qū)的員工待遇差別很大。因此，缺乏明確的目標(biāo)定位是國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效中的突出問題。

評價指標(biāo)避難就易。在銀行經(jīng)營績效評價指標(biāo)中，存在財務(wù)性指標(biāo)和非財務(wù)性指標(biāo)。財務(wù)性指標(biāo)是企業(yè)總結(jié)和評價財務(wù)狀況和運營成果的相對性指標(biāo)，由于此類指標(biāo)可以通過往年的財務(wù)數(shù)據(jù)分析比較容易地顯現(xiàn)出來，所以國有商業(yè)銀行在評價經(jīng)營績效時十分重視財務(wù)指標(biāo)。然而，財務(wù)指標(biāo)是面向過去，反映的是過去的績效，無法提供創(chuàng)造未來價值的動因。非財務(wù)性指標(biāo)無法通過財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確計算，十分難以衡量，所以國有商業(yè)銀行往往避開這類指標(biāo)。在銀行實際發(fā)展中，諸如顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、公司潛在發(fā)展能力、創(chuàng)新能力等非財務(wù)性指標(biāo)可以促進銀行全面經(jīng)營績效水平的提高，對銀行的未來發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。因此，國有商業(yè)銀行評價體系存在避重就輕的問題。

效益發(fā)展只重眼前。我國國有商業(yè)銀行目前經(jīng)營績效評價指標(biāo)的重點是短期的經(jīng)營績效，而很少把涉及到未來長期發(fā)展的指標(biāo)列入考慮。我國國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效最直接的體現(xiàn)就是當(dāng)期的經(jīng)營成果，當(dāng)期的經(jīng)營成果直接關(guān)系到銀行內(nèi)部的績效考核，銀行內(nèi)部的績效評價又與員工的薪酬掛鉤，這也就直接導(dǎo)致了銀行自上而下目光緊盯當(dāng)期效益，被考核人可能會以損害長期發(fā)展為代價換取短期利益，而忽略了銀行長期經(jīng)營績效的實現(xiàn)。這種效益發(fā)展只重視眼前利益而忽略長期發(fā)展的做法嚴(yán)重損害了國有商業(yè)銀行的整體利益，不利于銀行的可持續(xù)發(fā)展。

體系制定缺乏溝通。國有商業(yè)銀行在制定經(jīng)營績效考核指標(biāo)時，一般會采取自上而下確定考核目標(biāo)的方法，銀行基層員工沒有參與具體考核指標(biāo)的制定，而只是績效考核的執(zhí)行者。這種情況下，銀行沒有廣泛收集員工關(guān)于經(jīng)營績效考核的意見，員工對績效考核的理解和參與度都難以準(zhǔn)確到位，而只是在淺顯地了解之后就根據(jù)自己的理解去執(zhí)行，簡單地把經(jīng)營績效考核作為一項工作任務(wù)去完成，對績效考核缺乏認(rèn)同感。銀行員工長此以往，會極大程度地降低經(jīng)營績效考核的效用，也就無法達到通過績效考核激勵員工的效果，導(dǎo)致考核流于形式。員工會重視跟自身利益相關(guān)的考核指標(biāo)，忽略其他不涉及經(jīng)濟利益的指標(biāo)，這種做法不僅降低了員工工作的積極性，也對銀行整體的利益造成巨大損害。

2. 原因分析

通過對我國國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效考核中存在的一系列問題進行分析，結(jié)合對銀行內(nèi)部工作實際情況的調(diào)查，可以總結(jié)我國國有商業(yè)銀行績效考核存在問題的原因主要有如下幾點：

內(nèi)部體制。國有商業(yè)銀行目前的內(nèi)部體制是多年工作中總結(jié)出來了經(jīng)營模式，銀行內(nèi)部長期循規(guī)蹈矩地按照這種固有模式運作，沒有實現(xiàn)商業(yè)化的變革，所以銀行現(xiàn)行的內(nèi)部體制已經(jīng)不適應(yīng)時代的發(fā)展。我國國有商業(yè)銀行實行股份制改革之后，大部分銀行骨干成員仍舊是在計劃經(jīng)營管理模式下培養(yǎng)出來的，他們是銀行內(nèi)部機制改革的核心力量，因而在內(nèi)部機制的改革中，難免會留存計劃性的經(jīng)營模式和管理方法，因而存在諸多的弊端。銀行內(nèi)部體制陳舊、行動落后，缺乏深厚的現(xiàn)代銀行治理文化底蘊，導(dǎo)致了銀行內(nèi)部的高層領(lǐng)導(dǎo)和大部分員工依舊在固有的計劃模式下工作。

執(zhí)行力度。股份制改造之后，國有商業(yè)銀行先后引入了許多的先進管理理念，但是在銀行內(nèi)部實際工作過程中，這些先進的管理理念往往浮于表面，并沒有得到實際運用，而只是存在于戰(zhàn)略管理理念的高度，這就體現(xiàn)出了銀行執(zhí)行力不夠的問題。無論是高層領(lǐng)導(dǎo)還是底層員工，都存在忽視管理理念的現(xiàn)象，沒有把戰(zhàn)略性的管理理念進行徹底地實施，導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行的實際工作與公司管理理念的脫節(jié)。

員工素質(zhì)。我國國有商業(yè)銀行規(guī)模龐大，員工數(shù)量眾多，本身員工工作經(jīng)驗和工作能力就有差別，還有新員工的不斷進入，導(dǎo)致了銀行內(nèi)部的員工素質(zhì)參差不齊。目前國有商業(yè)銀行內(nèi)部的中堅力量基本上是在股份制改造之前就已經(jīng)在銀行任職，都是計劃經(jīng)濟下的老員工，其工作思想、做事風(fēng)格等方面難免會存在一些落后成分，可能會跟不上時展。銀行不斷有新員工的加入，這部分員工是在新的經(jīng)營模式下培養(yǎng)出來的，所以工作思想和做事風(fēng)格方面應(yīng)該會更加緊貼時代步伐，這種情況也造成了銀行員工素質(zhì)參差不齊的現(xiàn)象。

三、提高國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效的建議

提高國有商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，不僅可以促進銀行自身綜合實力的提升，而且可以帶動我國銀行業(yè)更好更快發(fā)展。通過綜合分析我國國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效中的現(xiàn)存問題和問題存在的原因，本文認(rèn)為提高國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效的有效措施主要包括以下幾點：

1.加快金融創(chuàng)新，提高盈利能力

我國國有商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力上存在一系列的缺陷，自主創(chuàng)新能力不足，金融產(chǎn)品類型少，開展業(yè)務(wù)范圍小。針對此種情形，國有商業(yè)銀行可以研發(fā)新的金融產(chǎn)品，促進金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新升級。例如完善手機銀行、網(wǎng)上銀行、ATM等先進的轉(zhuǎn)賬支付工具和手段，為客戶提供更為便捷的金融服務(wù)；大力拓展信用貸款類型，為借貸者提供可靠的信用貸款渠道，同時提供更好的貸款優(yōu)惠；大力發(fā)展銀行中間業(yè)務(wù)，著重發(fā)展銀行卡、投資銀行、理財咨詢等業(yè)務(wù)，注重中間業(yè)務(wù)收費定價；加大業(yè)務(wù)宣傳，積極培養(yǎng)市場需求，提高居民對銀行金融業(yè)務(wù)的認(rèn)知。在努力發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務(wù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，積極開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、作業(yè)模式創(chuàng)新和營銷渠道創(chuàng)新，借鑒外國成熟先進的經(jīng)營模式，設(shè)計出符合我國市場需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

2.強化資本管理，規(guī)范流動性管理

國有商業(yè)銀行持有充分的資本既能提高自身抵御風(fēng)險的能力，又能在保障資金安全的基礎(chǔ)上提高獲利能力。因此，借鑒西方發(fā)達國家經(jīng)驗，我國國有商業(yè)銀行應(yīng)該實施全面資本管理，要保持合理的資本充足率水平和穩(wěn)固的資本基礎(chǔ)，支持銀行自身業(yè)務(wù)發(fā)展和具體戰(zhàn)略計劃的實施，持續(xù)滿足監(jiān)管要求，并確保銀行資金的安全運營。銀行資產(chǎn)的流動性與其經(jīng)營績效成正比，規(guī)范流動性管理，可以促進銀行經(jīng)營績效的改善。國有商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)目己藛栘?zé)機制，保障統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實性；設(shè)立專門的管理部門對資產(chǎn)流動性進行專業(yè)管理，建立有效的預(yù)警機制，提高對流動性風(fēng)險識別、測量和控制的能力。

3.優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少不良貸款

國有商業(yè)銀行要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟社會環(huán)境和政府相關(guān)政策，不斷提升授信限額，大力促進信貸方向的改良，改善業(yè)務(wù)內(nèi)容和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。銀行相關(guān)部門要堅持不斷地完善風(fēng)險管理組織體系，進一步修訂風(fēng)險管理相關(guān)文件。銀行要優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，提高貸款質(zhì)量，建立和發(fā)展全方位的社會信用體系，有針對性的檢查風(fēng)險存在情況和存在范圍，有效減少不良貸款。對于潛在的風(fēng)險因素和問題隱患的貸款要密切監(jiān)視、提前介入，及時制定處理預(yù)案。加大清收考核力度，推動自動化清算系統(tǒng)建設(shè)，加強金融業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時清算核銷舊賬壞賬，強化風(fēng)險管理和控制，減少不良貸款。

4.完善體制改革，堅持以人為本

國有商業(yè)銀行首先要進一步深化股份制改革，促進股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，推動公司組織結(jié)構(gòu)的完善。其次，要持續(xù)推進和完善領(lǐng)導(dǎo)管理體制改革，提升國有商業(yè)銀行的自主經(jīng)營權(quán)，促進銀行自我完善和發(fā)展，降低政府的行政干預(yù)，實現(xiàn)自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險。再次，銀行需要建立更加合理的員工激勵制度，了解員工需要，注重精神激勵，多種激勵機制綜合運用，促進員工與銀行的利益緊密結(jié)合起來。同時，銀行要堅持以人為本，以市場配置為手段，以機制創(chuàng)新為保障，深化人事制度改革，增加員工參與，鼓勵更多的員工參與到人事改革中來，激發(fā)各機構(gòu)的經(jīng)營活力，從而提高銀行整體的經(jīng)營能力。

四、結(jié)語

面對激烈競爭的經(jīng)濟社會環(huán)境和問題眾多的銀行內(nèi)部困境，我國國有商業(yè)銀行想要取得更好的發(fā)展，還有很多的問題和困難需要解決，這就要求國有商業(yè)銀行加大力度提升自身的經(jīng)營績效水平，促進銀行自身的經(jīng)營能力不斷發(fā)展進步，才可以更好地推動國有商業(yè)銀行持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展下去。本文通過系統(tǒng)地探究我國國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效中的一系列問題，深入分析了這些問題存在的原因，從加快金融創(chuàng)新、強化資本管理、減少不良貸款、完善體制改革等四個方面提出了提升我國國有商業(yè)銀行經(jīng)營績效的建議，為國有商業(yè)銀行的經(jīng)營績效的提升提供了合理的參考建議。

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篇（5）

中圖分類號：F83　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1007-3973(2011)002-142-02

1　引言

自La Porta、Lpoez-de-Shleifer(1999)證明當(dāng)前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中普遍存在的是大股東持股而非分散持股之后，大小股東之間的矛盾就成為股權(quán)結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域的焦點問題之一，股權(quán)制衡理論也應(yīng)運而生。股權(quán)制衡是一種重要的公司內(nèi)部治理機制，在制衡所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的決策很少受單個股東的控制，而是以一種股東之間相互監(jiān)督的管理模式發(fā)揮作用。

目前，股權(quán)制衡與公司經(jīng)營績效之間關(guān)系的研究仍是國內(nèi)學(xué)者進行學(xué)術(shù)研究的重要課題，但是存在一些爭論，需要不斷的進行商榷。究其原因，主要有以下三個方面：

1.1　沒有統(tǒng)一的股權(quán)制衡度量標(biāo)準(zhǔn)

陳信元等(2004)的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡可以用第一大股東占公司股權(quán)比重大于25％或是第二大股東擁有的股權(quán)達到第一大股東股權(quán)比例50％以上這兩個標(biāo)準(zhǔn)來進行度量。不過，作者忽略了擁有50％以上股權(quán)的第一大股東擁有絕對控制權(quán)，此時其他股東不再對其有約束力的特殊情況。徐麗萍等(2006)將股權(quán)制衡度(外部大股東持股比例／第一大股東持股比例)大于1的公司定義為股權(quán)制衡公司，并且進行了組間分析。宋增基等(2007)采用第一大股東持股比例與第二至第五大股東持股比例之和的比值作為測量股權(quán)制衡度的依據(jù)。

1.2　經(jīng)營績效指標(biāo)選擇的差異

當(dāng)前關(guān)于公司經(jīng)營績效的研究，廣泛使用兩類指標(biāo)：一類是基于公司賬面業(yè)績的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)；另一類是以市場價值為基礎(chǔ)的To-bin-Q值或股票回報率等指標(biāo)。而公司經(jīng)營績效的衡量方法主要有：

(1)Tobin-Q值。該值是指公司市場價值與其賬面總資產(chǎn)價值之比，我國股市有效性不高，股價的高度波動和高換手率會導(dǎo)致Tobin-Q值和市場回報等指標(biāo)存在潛在偏差，并且莊家參與和市場操縱現(xiàn)象與西方成熟的資本市場相比較為嚴(yán)重，因此如果利用Tobin-Q值來衡量我國上市公司經(jīng)營績效，將難以保證研究結(jié)論的真實性和可信性。

(2)平衡計分卡。平衡計分卡所包含的指標(biāo)主要有財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩類。其中非財務(wù)指標(biāo)往往很難解釋清楚或者是衡量。而且只有在耗費大量的時間和資源的前提下，才能保證平衡計分卡的時效性。所以平衡計分卡很難被有效地執(zhí)行。

(3)績效評價多指標(biāo)體系。根據(jù)研究的具體需要選擇適合的評價指標(biāo)，對研究對象進行簡化分析。目前國內(nèi)外關(guān)于多指標(biāo)綜合評價的方法主要有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩類。主成分分析法客服了主觀賦權(quán)法在選擇指標(biāo)上具有的隨意性的缺陷，保證了賦權(quán)的客觀性，而且簡單易行，容易掌握。

綜合以上幾種衡量方法的優(yōu)劣比較，本文將采用主成分分析法求得一個綜合指標(biāo)OPI來衡量公司經(jīng)營績效。

1.3　股權(quán)類型劃分方法的多樣性

隨著學(xué)術(shù)研究的不斷推進，股權(quán)類型的劃分方法也經(jīng)歷了演變的過程。從過去的國有股、法人股的分類，到現(xiàn)在基于“終極產(chǎn)權(quán)論”的中央控制、省級控制、市縣級控制的多級劃分方式，股權(quán)類似的劃分方法也在朝著多樣化的方向發(fā)展。

股權(quán)制衡究竟會對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生怎樣的影響，國內(nèi)學(xué)者對此也在不斷的探討和研究。本文將研究目標(biāo)定位于對上市公司按股權(quán)制衡度的不同進行分組，使用主成分分析法計算出一個衡量上市公司經(jīng)營績效的綜合指標(biāo)OPI，并且將股權(quán)制衡公司與其他股權(quán)結(jié)構(gòu)公司進行組間對比分析，以此來檢驗股權(quán)制衡對經(jīng)營績效的影響。

2　基于股權(quán)制衡度的公司分組

本文將2008年作為數(shù)據(jù)窗口，在剔除金融類、ST和存在數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，選取來自滬深股市的1212家上市公司為樣本。參考對股權(quán)制衡度測量方法的相關(guān)文獻，筆者在宋增基等(2007)的基礎(chǔ)上，選擇以第一大股東持股比例與第二至第十大股東持股比例之和的比值(SH1)為測量股權(quán)制衡度的依據(jù)。

筆者將所有的上市公司按照股權(quán)制衡度分成3組：股權(quán)制衡組、股權(quán)高度集中組和股權(quán)分散組(見表1)。

3　上市公司經(jīng)營績效綜合指標(biāo)OPI的計算

本文采用主成分分析法計算上市公司經(jīng)營績效綜合指標(biāo)OPI。衡量上市公司績效的指標(biāo)有很多，包括盈利指標(biāo)、資產(chǎn)管理能力指標(biāo)、負債程度指標(biāo)等。本文財務(wù)指標(biāo)的選擇設(shè)定在參考財政部頒布的企業(yè)績效評價指標(biāo)的基礎(chǔ)上，根據(jù)上市公司披露的相關(guān)信息，從盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面選取了每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率和稅后利潤增長率這12個指標(biāo)作為上市公司績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

本文使用SPSSl6.0對樣本數(shù)據(jù)進行行業(yè)中位數(shù)調(diào)整等預(yù)處理后，得到標(biāo)準(zhǔn)化的研究數(shù)據(jù)，然后再進行主成分分析。由表2的分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.726(Kaiser-Meyer-Olkin為取樣適當(dāng)性量數(shù)，當(dāng)KMO≥0.6時，則表明觀測變量間的共同因素較多，適合做因子分析)，Bartlett球形檢驗顯著，說明變量適合進行主成分分析，由此得到4個主成分F1、F2、F3、F4，累計可以解釋方差變化的72.9％。根據(jù)總方差分解表，以各主成分的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，構(gòu)建計算公司績效綜合指標(biāo)OPI的模型：OPI=0.316F1+0.197F2+0.126F3+0.09F4。

篇（6）

根據(jù)《中央企業(yè)經(jīng)濟責(zé)任審計管理暫行辦法》（國資委令第7號），國資委于2006年《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》，并要求當(dāng)年實施。該《實施細則》以國際或國內(nèi)行業(yè)均值為基準(zhǔn)，靜態(tài)與動態(tài)相結(jié)合，從企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險控制能力與發(fā)展能力四個方面，使用22個指標(biāo)，定量地運用功能系數(shù)法和賦予指標(biāo)不同權(quán)重評價企業(yè)財務(wù)績效；從企業(yè)內(nèi)部治理、內(nèi)部控制制度的建設(shè)、人力資源與社會責(zé)任四個方面，通過八個定性指標(biāo)，采用德菲爾方法評價企業(yè)負責(zé)人管理績效；在財務(wù)基礎(chǔ)審計與績效評價的基礎(chǔ)上進行企業(yè)負責(zé)人經(jīng)濟責(zé)任評價，通過對“事”的評價來達到對“人”的評價，認(rèn)定企業(yè)負責(zé)人責(zé)任類型與工作成就，促進企業(yè)負責(zé)人勤勉盡責(zé)。

二、經(jīng)營性出版行業(yè)的特殊性

至2010年底，新聞出版業(yè)中的經(jīng)營性出版單位完成了全行業(yè)的改企轉(zhuǎn)制任務(wù)。轉(zhuǎn)制后的經(jīng)營性出版單位成為市場競爭主體，市場適應(yīng)能力顯著增強，跨介質(zhì)、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國界和跨所有制的并購重組取得實質(zhì)性進展。[2]以公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的格局正在形成。根據(jù)滬深兩市數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自皖新傳媒登陸滬市到2012年3月15日，不到兩年時間已有25家出版單位上市或借殼上市，涵蓋傳統(tǒng)紙介質(zhì)出版行業(yè)與戰(zhàn)略新型非紙介質(zhì)出版行業(yè)，覆蓋了印刷復(fù)制與發(fā)行。經(jīng)營性出版行業(yè)既具有其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性（如逐利性），也具有文化屬性。經(jīng)營性出版業(yè)的特殊性導(dǎo)致了該行業(yè)績效評價的特殊性。經(jīng)營性出版業(yè)的特殊性主要表現(xiàn)在以下四個方面：

（一）經(jīng)營性出版單位作為市場經(jīng)濟參與主體的同時，也是傳承優(yōu)秀文化、創(chuàng)新文化、提高全民文化素質(zhì)與國家“軟實力”的主體。

“自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展”的經(jīng)營性出版單位，在積極參與市場競爭，實現(xiàn)《指導(dǎo)意見》與《行業(yè)規(guī)劃》目標(biāo)時，也應(yīng)當(dāng)傳播社會主義先進的積極向上文化，弘揚社會主義核心價值觀，強化精品力作的生產(chǎn)，傳承和弘揚中華文明，積極參與新聞出版公共服務(wù)體系建設(shè)，保障人民群眾基本文化需求，提高民族文化素質(zhì)。不應(yīng)為追求數(shù)量、利潤，而忽視質(zhì)量建設(shè)與自身“文化屬性”，避免出現(xiàn)“養(yǎng)生門”事件。[3]

（二）經(jīng)營性出版單位主業(yè)界定。

根據(jù)滬深兩市對上市公司行業(yè)劃分（CSRC），經(jīng)營性出版單位屬于文化傳媒行業(yè)。但是，文化傳媒行業(yè)的經(jīng)營主業(yè)存在巨大的差異。經(jīng)營性出版單位既有可能是“編印發(fā)”一體化的集團公司，也有可能是集中于印刷復(fù)制或發(fā)行的專業(yè)化公司；既可能是以傳統(tǒng)紙介質(zhì)為主業(yè)，也可能是以戰(zhàn)略新型非紙介質(zhì)為主業(yè)；既可以是影視、動漫為主業(yè)，也可以是以圖書、期刊等文化產(chǎn)品印刷發(fā)行為主業(yè)。在“文化傳媒”這一主業(yè)界定下，經(jīng)營性出版單位的經(jīng)營形式與內(nèi)容巨大差異，使得綜合績效評價的可比性與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)難以取得，這樣會導(dǎo)致績效評價缺乏橫向比較的基礎(chǔ)。

（三）電子化、數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化等新型技術(shù)對經(jīng)營性出版單位的發(fā)展至關(guān)重要。

經(jīng)營性出版業(yè)是知識、技術(shù)與資本密集型產(chǎn)業(yè)。信息技術(shù)在印刷復(fù)制與發(fā)行中的廣泛應(yīng)用與快速發(fā)展，使得傳統(tǒng)紙介質(zhì)新聞出版業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分傳統(tǒng)出版的市場規(guī)模不斷萎縮。根據(jù)國家新聞出版總署的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2007年后，我國數(shù)字出版產(chǎn)值以每年50%左右的速度增長。特別是在2008年底，我國的數(shù)字出版產(chǎn)值已達530億元，首次超過傳統(tǒng)出版業(yè)。截至2011年底，我國已批準(zhǔn)建立的國家動漫出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展基地已超過10個，產(chǎn)業(yè)基地的孵化作用成效顯著。以“國家知識資源數(shù)據(jù)庫”、“國家數(shù)字復(fù)合出版系統(tǒng)”、“國家動漫振興工程”等國家重大工程帶動戰(zhàn)略正在加緊實施。[4]因此，隨著網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字技術(shù)的推廣應(yīng)用，出版業(yè)正以實力、規(guī)模、質(zhì)量、效益決勝市場，形成我國經(jīng)濟又一個新的增長點。如果經(jīng)營性出版業(yè)不加大技術(shù)方面的投資，跟上新的技術(shù)要求和轉(zhuǎn)變增長方式，就只能被市場所淘汰。

（四）經(jīng)營的條塊分割與區(qū)域化。

我國經(jīng)營性出版業(yè)脫胎于計劃經(jīng)濟中的新聞出版業(yè)。自2003年后，新聞出版業(yè)進行改企轉(zhuǎn)制后，各省市在各自行政區(qū)域內(nèi)組建了經(jīng)營性出版集團。這些出版集團以區(qū)域、系統(tǒng)為界，獨尊國有。從滬深兩市文化傳媒行業(yè)八家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與收入地域分布來看，這些出版集團股權(quán)高度集中在省級國資委上，沒有大型集團之間的交叉持股；在本省市的銷售收入占到總收入的60%以上。上述現(xiàn)象表明：我國現(xiàn)階段經(jīng)營性出版業(yè)行政條塊分割、地方貿(mào)易保護仍舊存在。

三、經(jīng)營性出版業(yè)的特殊性對綜合績效評價的影響

正是因為經(jīng)營性出版業(yè)的特殊性，導(dǎo)致了《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》并不能完全適應(yīng)于經(jīng)營性出版業(yè)。由此，如果按照該細則設(shè)計的評價方案對經(jīng)營性出版單位進行評價與認(rèn)定，就可能形成“評價的可比性、評價的公正性與評價目的”三個問題。

（一）指標(biāo)權(quán)重與功能系數(shù)沒有反映經(jīng)營性出版業(yè)的文化屬性與社會責(zé)任。

企業(yè)綜合績效評價除了關(guān)注企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營環(huán)境、準(zhǔn)確評判企業(yè)的經(jīng)營成果外，還須關(guān)注貫徹執(zhí)行企業(yè)所屬行業(yè)的黨和國家方針政策和決策部署情況以及社會效益。經(jīng)營性出版業(yè)在積極參與產(chǎn)業(yè)競爭時，還須履行社會責(zé)任，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益并重，兩種效益不能偏廢。然而《實施細則》中對“社會責(zé)任”僅在“管理績效”類別中加以考量，屬于考核四級科目。這種設(shè)計對其他產(chǎn)業(yè)具有合理性，但是對文化產(chǎn)業(yè)就顯得不盡合理，難以反映出版業(yè)的文化使命。我國現(xiàn)實出版業(yè)是一種粗放型的發(fā)展，增量主要來源于出版品種的增加，而不是來源于再版，“無效出版”較為嚴(yán)重。進行績效評價是應(yīng)該通過指標(biāo)導(dǎo)引來促進企業(yè)與行業(yè)履行社會義務(wù)，實現(xiàn)兩種效益并重，因此，在經(jīng)營性出版業(yè)綜合績效評價時，加大社會責(zé)任的權(quán)重以反映其文化屬性與社會責(zé)任。

（二）單一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)評價難以適應(yīng)經(jīng)營性出版業(yè)主業(yè)的多樣性與差異性。

經(jīng)營性出版業(yè)經(jīng)營范圍與方式差異性巨大，從而使得《實施細則》的“單一主業(yè)”、“多業(yè)經(jīng)營”的評價方式難以適應(yīng)經(jīng)營性出版業(yè)。根據(jù)《實施細則》第十九條、第二十條與第二十一條的規(guī)定，以及結(jié)合滬深兩市行業(yè)分類（CSRC），經(jīng)營性出版業(yè)不論其經(jīng)營范圍與方式如何差異化，都屬于“文化傳媒”行業(yè)。然而，通過查閱滬深兩市文化傳媒上市公司2010年年報，這些同屬于“文化傳媒”行業(yè)的經(jīng)營性出版公司，在資產(chǎn)規(guī)模、股本總額、股權(quán)分配方面存在實質(zhì)性差異。例如：皖新傳媒主要從事圖書、報刊等傳統(tǒng)出版發(fā)行，而中視傳媒主要從事廣播電視，在進行兩者綜合績效評價時，此時就不具備橫向可比性。

四、改進經(jīng)營性出版業(yè)綜合績效評價的建議

（一）加快信息化建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)營性出版業(yè)全行業(yè)的信息共享。

《實施細則》中的功能系數(shù)調(diào)整法，是基于充分的行業(yè)信息使用國際或國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對相關(guān)指標(biāo)進行調(diào)整，從而來認(rèn)定企業(yè)負責(zé)人的責(zé)任。如果行業(yè)信息不存在或不充分，那么《實施細則》的實施就可能“巧婦難為無米之炊”。[5]由于經(jīng)營性出版業(yè)改制時間短，經(jīng)營范圍與方式存在巨大差異性，同時，行政分割與區(qū)域化經(jīng)營，使得經(jīng)營性出版業(yè)信息化建設(shè)相對落后。因此，新聞出版總署應(yīng)該加快行業(yè)信息化建設(shè)，在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)信息共享。

（二）調(diào)整相關(guān)指標(biāo)與指標(biāo)權(quán)重以適應(yīng)經(jīng)營性出版業(yè)綜合績效評價。

不同的行業(yè)具有不同的社會使命。經(jīng)營性出版業(yè)除具有其他產(chǎn)業(yè)的共性外，也具有文化產(chǎn)業(yè)獨有的特性。經(jīng)營性出版業(yè)綜合績效評價的指標(biāo)設(shè)計與相應(yīng)的指標(biāo)權(quán)重應(yīng)反映出版業(yè)的特征。

1．社會責(zé)任應(yīng)作為第二級考核子目而不是作為第四級考核子目，擴大其占比。

經(jīng)營性出版業(yè)的社會責(zé)任顯著地高于其他產(chǎn)業(yè)，“傳承優(yōu)秀文化、布道社會主義核心價值觀、提高全民素質(zhì)”和“質(zhì)量導(dǎo)向”是行業(yè)的經(jīng)營使命。因此，在進行經(jīng)營性出版業(yè)綜合績效評價時，社會效益與經(jīng)濟效益并重，不能重經(jīng)濟效益而輕社會效益。所以，在指標(biāo)設(shè)計時，社會責(zé)任應(yīng)作為第二級考核子目并擴大其占比。

2．新興技術(shù)與創(chuàng)新性技術(shù)投入考核。

綜合績效評價應(yīng)反映與引領(lǐng)時代特征而不是對現(xiàn)實的事后反映。信息化、數(shù)值化、網(wǎng)絡(luò)化對經(jīng)營性出版業(yè)影響深遠。新型戰(zhàn)略非紙介質(zhì)出版發(fā)行發(fā)展迅猛、總產(chǎn)值超出傳統(tǒng)紙介質(zhì)。因此，在進行經(jīng)營性出版業(yè)績效考核時，應(yīng)對新興技術(shù)與創(chuàng)新性技術(shù)投入予以鼓勵。

3．跨區(qū)域行業(yè)內(nèi)整合考核。

評價不是目的而是實現(xiàn)目的的手段。根據(jù)《指導(dǎo)意見》與行業(yè)“十二五”規(guī)劃，在未來三至五年內(nèi)，我國要實現(xiàn)“六七家資產(chǎn)超過百億、銷售超過百億的國內(nèi)一流、國際知名的大型新聞出版企業(yè)，新聞出版業(yè)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益和競爭力的優(yōu)化和提升，從而更有力和有效地推動實現(xiàn)社會主義文化大發(fā)展大繁榮”的目標(biāo)。因此，在對經(jīng)營性出版業(yè)進行績效評價時，要加大評價指標(biāo)在行業(yè)發(fā)展中的導(dǎo)引作用，鼓勵出版企業(yè)做大做強。

注 釋：

[1]劉更新：《經(jīng)濟責(zé)任審計運行機制的框架構(gòu)建與特征分析》[J].《財會》2012年第1期

[2]《新聞出版業(yè)“十二五”規(guī)劃基本思路要舉》[J].《中國編輯》2010年第6期

[3]吳培華：《后改制時代出版業(yè)科學(xué)發(fā)展觀的再思考》[J].《出版發(fā)行研究》2011年第1期

篇（7）

中圖分類號：F270.3文獻標(biāo)識碼： A文章編號：1001-6260（2008）06-0095-06

近年來，受全球化和國際并購浪潮的影響，中國企業(yè)已經(jīng)成為全球跨國并購的重要參與者之一。國外學(xué)者已經(jīng)證實，和國內(nèi)并購相比，發(fā)展中國家發(fā)生的跨國并購對東道國目標(biāo)企業(yè)績效產(chǎn)生了更多的正面影響，跨國并購會顯著提高發(fā)展中東道國企業(yè)的技術(shù)水平、管理能力，并且?guī)硇碌墓局卫斫Y(jié)構(gòu)，提高東道國目標(biāo)企業(yè)的競爭力。對于只有短短幾年外資并購歷史的我國上市公司而言，外資并購是否也能顯著提高我國上市公司的經(jīng)營績效呢？本文將運用國際并購績效的主流研究方法――會計研究法對外資并購和國內(nèi)并購的經(jīng)營績效作比較研究，同時還將進一步探討外資并購方式、并購后外資是否控股兩個關(guān)鍵因素對外資并購績效的影響。

一、文獻回顧

國外大多數(shù)研究都認(rèn)為，跨國并購能使目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營績效得到改善。Lichtenberg (1992)指出所有權(quán)變更對被收購企業(yè)的生產(chǎn)率產(chǎn)生了正面影響。Baldwin（1995）研究發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)70年代被收購的加拿大企業(yè)生產(chǎn)率的增長要快于那些所有權(quán)沒有發(fā)生變化的企業(yè)。Moden（1998）研究了1980―1994年期間瑞典企業(yè)的并購，發(fā)現(xiàn)不論進行收購的是國內(nèi)收購者還是國外收購者，在收購以前，目標(biāo)企業(yè)的平均勞動生產(chǎn)率都低于行業(yè)平均水平，而在收購后，相對于同行業(yè)的平均水平而言，被國外投資者收購的企業(yè)的生產(chǎn)率有較大幅度的提高，而被國內(nèi)投資者收購的企業(yè)的生產(chǎn)率則沒有多大改善甚至下降；此外，外資收購在全要素生產(chǎn)率、就業(yè)和市場份額方面都有所提高。Chudnovsky等(2000)對阿根廷的實證研究表明，與未被外資收購的企業(yè)相比，被收購企業(yè)的銷售額、勞動生產(chǎn)率、出口和雇員人數(shù)的增長都更加強勁。Uminski(2001)對波蘭的一項跨國并購績效的研究發(fā)現(xiàn)，無論是定性的觀察還是對財務(wù)數(shù)據(jù)進行定量的衡量都表明，通過被外資并購來私有化的企業(yè)比通過國內(nèi)并購私有化的企業(yè)具有較好的業(yè)績。Zemplinerova等（2001）對捷克的一項研究也得到類似的結(jié)論：被外資并購的企業(yè)的生產(chǎn)率增長不僅高于國內(nèi)企業(yè)，而且高于外資通過新建方式投資的企業(yè)。不過，國外學(xué)者更多的是運用事件研究法研究股票市場對跨國并購的反應(yīng)。Kiymaz等（2000）研究了1982―1991年參與跨國并購的141個美國目標(biāo)企業(yè)和112個美國并購企業(yè)的財富效應(yīng)。對美國目標(biāo)企業(yè)而言，基本上能通過跨國并購獲得顯著的超額收益，其中被法國企業(yè)并購時獲得的超額收益最大（12.79%），被英國企業(yè)并購時的超額收益最?。?.65%）；對美國并購企業(yè)而言，獲得的超額收益則與目標(biāo)企業(yè)所在的國家有關(guān)。

國內(nèi)有少量文獻對外資并購的績效進行了探討。李善民等（2003）分別采用事件研究法和會計研究法，就外資格林柯爾控股收購科龍電器（000921）的短期效應(yīng)和長期效應(yīng)進行了研究。該研究發(fā)現(xiàn)，外資股東控股使得科龍電器在公告日前后20天的累積超額收益為3.01%，在短期內(nèi)股東（流通股股東）財富增長約3678.11萬元。同時公司在并購1年后的每股收益、凈資產(chǎn)收益率以及主營業(yè)務(wù)利潤率都有所上升，說明外資股東的進入有利于改善公司的盈利能力和成本控制能力，實現(xiàn)了外資收購的初衷。顧衛(wèi)平（2004）選取了2001年后18家被外資收購的中國上市公司作為樣本，研究外資并購對上市公司的價值影響?；谑录芯糠ǖ膶嵶C結(jié)果表明，樣本在考察期［-20，+10］內(nèi)有正的累積平均超額收益率（約1%），不過統(tǒng)計結(jié)果不顯著。基于會計研究法的實證結(jié)果則發(fā)現(xiàn)，除航天長峰（600855）外，外資并購后上市公司的每股凈資產(chǎn)均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，表明外資并購對提升上市公司業(yè)績具有積極作用。盧文瑩等（2004）以1995―2003年被外資收購的10家上市公司為樣本，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力、現(xiàn)金流量比率和成長能力五個方面共30個指標(biāo)研究了外資并購的財務(wù)績效。研究結(jié)果表明，外資對中國上市公司的收購并未使目標(biāo)公司財務(wù)績效有顯著改變。陳繼勇等（2006）以2000―2002年發(fā)生并購的29家中國A股汽車行業(yè)上市公司為樣本，運用多指標(biāo)的財務(wù)評價法衡量和檢驗了汽車行業(yè)上市公司并購后的績效。研究結(jié)果表明，汽車行業(yè)的外資并購績效不僅整體明顯優(yōu)于內(nèi)資并購，而且這種業(yè)績改善具備明顯的持續(xù)性。從并購前2年到并購后2年，外資并購公司的平均排名逐漸上升，內(nèi)資企業(yè)的平均排名逐漸下降。

二、檢驗方法、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

（一）檢驗方法

盡管Bruner(2002)指出事件研究法和會計指標(biāo)研究法是國際學(xué)術(shù)界研究公司并購績效的主流方法，但是我國資本市場的內(nèi)在制度缺陷使事件研究法不太適合進行我國上市公司并購績效研究，而在使用傳統(tǒng)的會計指標(biāo)研究法評價并購績效時也存在一些難以克服的缺陷。因此，本文將以若干個上市公司的財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，運用因子分析法構(gòu)建一個綜合評價模型，來檢驗我國上市公司并購前后績效的變化，即：

其中，F(xiàn)i是第i個公司并購績效的綜合得分，aij是第i個公司第j個因子的方差貢獻率，Yij是第i個公司第j個因子的得分。

本文選取了五類共14個財務(wù)指標(biāo)，分別為：（1）盈利能力指標(biāo)：每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率；（2）現(xiàn)金流量能力指標(biāo)：每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；（3）成長能力指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率；（4）資產(chǎn)管理能力指標(biāo)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率；（5）償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的外資并購樣本取自深滬兩市2000―2004年發(fā)生外資并購的我國上市公司。為了使研究結(jié)果更客觀，選取樣本時按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對這些并購事件進行了剔除和篩選，主要標(biāo)準(zhǔn)有：（1）并購交易結(jié)束后，外資持股比例應(yīng)超過10%，外資應(yīng)成為第一或第二大股東，以保證外資能夠?qū)靖鞣矫孢\營產(chǎn)生影響；（2）公司至少在并購首次公告日前一年上市，排除通過外資發(fā)起入股的方式來并購上市公司的案例；（3）剔除那些財務(wù)指標(biāo)極端異常值的樣本。經(jīng)過剔除和篩選，本研究最終選取了38個外資并購樣本。國內(nèi)并購樣本取自2000―2004年發(fā)生國內(nèi)并購活動的80個目標(biāo)上市公司，這80個公司在行業(yè)及規(guī)模上與外資并購的目標(biāo)公司大致匹配。

外資并購和國內(nèi)并購公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的《中國上市公司財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫》(CCFRR)。

三、全部并購樣本的綜合檢驗

（一）外資并購公司和國內(nèi)并購公司綜合得分的計算

首先，運用社會科學(xué)統(tǒng)計軟件包（SPSS12.0），以因子分析法對被外資并購的上市公司按并購前1年、并購當(dāng)年、并購后第1年、并購后第2年和并購后第3年分別進行因子分析，提取5個因子。根據(jù)因子得分和方差貢獻率，得出五個綜合得分函數(shù)：

分別根據(jù)上述兩類公司的綜合得分函數(shù)計算外資并購公司和國內(nèi)并購公司在并購前后相應(yīng)年份的績效綜合評分。

（二）外資并購樣本和國內(nèi)并購樣本績效的綜合檢驗

根據(jù)公司并購前后相應(yīng)年份綜合得分差值，對外資并購和國內(nèi)并購公司兩類樣本進行均值檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。

2和F3分別表示公司并購前1年、并購當(dāng)年、并購后第1年、并購后第2年和并購后第3年樣本公司的綜合得分。N是樣本量。均值是綜合得分差值的算術(shù)平均，均值的正負表示績效的上升或下降，均值的大小表示績效變動的相對程度。括號里是t檢驗值。正值比率是綜合得分差值為正的樣本公司個數(shù)占全部樣本的比值。

表1顯示，上市公司在被外資并購前1年、并購當(dāng)年和并購后1年綜合得分均值無顯著差異，相應(yīng)的t檢驗值均為0。并購后的第2年和第3年的綜合得分與并購前1年相比則有一定程度的提高，尤其是并購后第3年的綜合得分有大幅度的提高，這說明上市公司被外資并購后在短期內(nèi)并不能改善企業(yè)業(yè)績，但隨著外資的滲入，企業(yè)績效在并購后第2年開始得到改善，這也說明上市公司被外資并購后的績效改善有一個過程。不過雖然并購后第3年與并購前1年的綜合得分差值的均值為正（0.1283），有較大幅度的提高，但沒有通過顯著性檢驗，這可能與我們所選的樣本量太小有關(guān)系?？偠灾?，我國上市公司被外資并購后雖然短期內(nèi)績效并未得到改善，不過從長期來看，在被并購后2到3年間其績效有明顯改觀，已顯露出并購整合后的正效應(yīng)，表明外資并購是有效的。

但是被國內(nèi)公司并購的上市公司的情況則不容樂觀。圖1是外資并購樣本和國內(nèi)并購樣本的綜合得分差值的變動趨勢圖。圖1顯示，被國內(nèi)公司并購的上市公司其績效在并購后的幾年間持續(xù)下降，在并購后第2年下降得尤為迅速，在第3年下降速度有所放慢，但總的來說，和并購前相比較，國內(nèi)并購公司在并購后第3年的綜合得分還是下降了0.0176。實證結(jié)果表明，被國內(nèi)公司并購的上市公司其績效并未得到改善，相反，還有一定程度的惡化。

圖1 外資并購公司和國內(nèi)并購公司的綜合得分均值的變動趨勢

外資并購和國內(nèi)并購在長期經(jīng)營績效方面的差異進一步表明了外資并購和國內(nèi)并購本質(zhì)上的不同。相當(dāng)多的國內(nèi)并購屬于報表式重組，其本身并無實質(zhì)性內(nèi)容，對目標(biāo)公司的績效改善并無很大作用。外資并購則不然，外資并購不僅給投資者帶來利好信息，導(dǎo)致二級市場股價的上漲，更重要的是，外資能給國內(nèi)公司帶來先進的技術(shù)、人才和管理經(jīng)驗，雖然目標(biāo)公司在短期內(nèi)績效并未得到改善，不過，被外資并購后的上市公司在被并購后2到3年間其績效已有明顯提高，表明了上市公司在外資的支持下，經(jīng)過較長時間的整合后具有了持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

四、并購方式與外資并購績效

目前外資并購我國上市公司的方式主要有三種，即收購股權(quán)、定向增發(fā)和間接收購。收購股權(quán)指外資通過協(xié)議收購非流通國家股或法人股、收購?fù)赓Y法人股等方式直接控制上市公司。定向增發(fā)指上市公司向特定的外資發(fā)行股票、債券以及其他可以對應(yīng)為上市公司股權(quán)的金融工具，外資以現(xiàn)金、實物資產(chǎn)或股權(quán)進行認(rèn)購，如2002年9月，青島啤酒（600600）與美國AB集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，青啤分三次向AB集團定向增發(fā)可轉(zhuǎn)換債券，債券將在7年內(nèi)根據(jù)雙方的轉(zhuǎn)股安排全部轉(zhuǎn)成青啤H股。間接收購包括多種曲線并購方式，主要有：（1）外資與上市公司成立合資公司，由合資公司反向收購上市公司的核心資產(chǎn)，從而間接控制上市公司，如2001年米其林對輪胎橡膠（600623）核心資產(chǎn)的收購；（2）收購上市公司外資控股股東股票以間接控股上市公司，如1998年韓國三星康寧間接收購賽格三星（000068）；（3）外資通過收購上市公司的國內(nèi)控股股東股票間接控制上市公司，如2001年阿爾卡特通過絕對控股上海貝爾而間接成為上海貝嶺（600171）的大股東。

本研究所取樣本中，定向增發(fā)類并購事件極少，且其也涉及與上市公司的直接的股權(quán)交易，因此，本文將其與收購股權(quán)類合在一起，統(tǒng)稱直接并購。這樣，在研究并購方式對并購績效的影響時，直接收購樣本有27個，間接收購樣本11個。表2是兩類樣本綜合得分及均值的檢驗結(jié)果。

表2顯示，兩類并購樣本并購當(dāng)年、并購后第1年、第2年與并購前1年相比，績效均無明顯變化，但直接并購類樣本并購后第3年和并購前1年的綜合得分差值為0.0349，表明外資進入后雖然短期內(nèi)未能改善企業(yè)績效，但在并購后第3年績效有所提高，外資并購的積極效應(yīng)開始凸現(xiàn)。間接并購類樣本雖然并購后第3年與并購前1年的綜合得分差值也為正（0.0003），但遠遠低于0.0349，說明間接并購的績效改善程度遠不如直接并購。分析原因不難發(fā)現(xiàn)，對股權(quán)轉(zhuǎn)讓類并購，并購將導(dǎo)致公司控制權(quán)的重新分配。新股東跨國公司的介入不僅僅增加了對經(jīng)理層的監(jiān)管，而且他們還會主動參與公司的經(jīng)營和管理，將跨國公司高效率的管理機制導(dǎo)入企業(yè)，給企業(yè)帶來新的活力，為公司績效的改善創(chuàng)造了有利條件。定向增發(fā)則帶有極強的目的性，實質(zhì)上是目標(biāo)公司綜合考慮戰(zhàn)略發(fā)展的需要而有選擇地引入戰(zhàn)略投資者的行為，從長期經(jīng)營來看有利于提升公司績效。間接并購由于是通過曲線方式實現(xiàn)對上市公司的間接控制，因此對公司實際經(jīng)營和管理的參與程度可能不如前兩類，導(dǎo)致對公司經(jīng)營績效的改善達不到顯著的效果。

五、外資控股與外資并購績效

控股與參股是具有明顯投資目標(biāo)差異的市場行為，因而可以認(rèn)為，外資是否作為并購后第一大股東對并購后的經(jīng)營績效具有重要的影響。

在38個總體樣本中，輪胎橡膠的外資并購中外資是否控股不詳，因此在此處研究外資是否控股對經(jīng)營績效的影響時，總樣本是37個。其中，外資控股有22例，外資非控股15例。

表3顯示，兩類樣本雖然并購當(dāng)年、并購后第1年、第2年與并購前1年相比，績效均無明顯變化，但兩類樣本的差異在并購后第3年開始顯現(xiàn)。外資控股類樣本并購后第3年與并購后第2年的綜合得分差值為0.0410,整個期間累積的綜合得分差值為0.0602；外資非控股類并購則不然，該類樣本并購后第3年和第2年的綜合得分差值為-0.0484，整個期間累積的綜合得分差值為-0.0041。實證結(jié)果證實了我們的假設(shè)，即并購后外資是否成為第一大股東對公司經(jīng)營績效有重要影響：外資控股類并購在并購后第3年能給目標(biāo)公司帶來一定程度的績效改善，非控股類并購不僅不能提高目標(biāo)公司績效，相反，還帶來一定程度的惡化。

究其原因，筆者認(rèn)為，如果外資在并購后成為第一大股東，必然將其企業(yè)文化、管理機制和先進技術(shù)導(dǎo)入上市公司，給企業(yè)帶來全新的活力。同時，外資控股還可以從根本上改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司運營效率。因此，外資并購后如果外資作為第一大股東，那么目標(biāo)公司將取得良好的并購績效。如果外資在并購后不是第一大股東，那么整個上市公司的企業(yè)文化、管理機制方面都不會有質(zhì)的變化，同時，作為第二大股東的外資進入后對目標(biāo)公司的整合和協(xié)調(diào)也會有相當(dāng)?shù)碾y度，因此，外資并購后如果不是第一大股東，目標(biāo)公司的并購績效將比外資作為第一大股東時要差。

六、結(jié)論

本文運用會計指標(biāo)法研究了外資并購的經(jīng)營績效，得到了三個基本結(jié)論：

（1）上市公司在被外資并購前1年、并購當(dāng)年和并購后1年綜合得分均值無顯著差異，并購后的第2年和第3年的綜合得分與并購前1年相比則有一定程度的提高，表明目標(biāo)公司被外資并購后雖然短期績效未能改善，但并購后2到3年績效有一定的提高，逐步顯現(xiàn)出外資并購的正效應(yīng)。國內(nèi)并購的情形則不容樂觀。被國內(nèi)公司并購的上市公司其績效并未得到改善，相反，還有一定程度的惡化。

（2）外資并購方式對目標(biāo)公司的經(jīng)營績效有一定的影響。直接并購方式下，目標(biāo)公司整個期間累積的綜合得分差值為0.0349，遠遠高于間接類并購累積的綜合得分差值。直接并購比間接并購更能改善目標(biāo)公司績效。

（3）并購后外資是否控股對目標(biāo)公司經(jīng)營績效也有明顯影響。外資并購后如果外資作為第一大股東，將會從根本上改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司運營效率，目標(biāo)公司的并購績效將比外資不是第一大股東時要好。

本研究也有局限性。由于外資并購在我國的歷史不長，本研究使用的樣本雖然比李善民等（2003）的典型案例研究以及顧衛(wèi)平（2004）的18個樣本數(shù)量有一定增長，但總的來看還是偏少，這可能是造成以上實證結(jié)果均未能通過顯著性檢驗的原因，同時也在一定程度上削弱了本研究的解釋力。不過，隨著外資并購在我國的發(fā)展，外資并購事件將逐漸增多，實證樣本容量的增加將會使外資并購經(jīng)營績效的研究得到更有意義的結(jié)論。

參考文獻：

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An Empirical Study on the Financial Performance

of Foreign Acquisitions in China

LI Mei

（School of Economics and Management, Wuhan University, Wuhan 430072）

篇（8）

一、 引言

不同研究主體從不同評價角度研究了銀行的經(jīng)營效率。從銀行內(nèi)部來講，銀行希望各部門，各分行都能有效地開展經(jīng)營活動，并且通過效率評價指導(dǎo)相應(yīng)部門和分行的工作。因此具有工作指導(dǎo)和落實戰(zhàn)略決策功能的平衡積分卡方法在銀行內(nèi)部績效評價中得到了廣泛的應(yīng)用，其它方法還有經(jīng)濟增加值（EVA），目標(biāo)管理法，360度績效評價法，產(chǎn)品評價法等。從國家監(jiān)管部門來講，對銀行經(jīng)營效率的關(guān)注點主要在于風(fēng)險管理。由于銀行業(yè)在國民經(jīng)濟中的特殊地位，銀行又是具有一定經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，所以對其風(fēng)險管理的效率評價是國家監(jiān)管部門的主要關(guān)注點。從投資者角度來看，投資的目的即為盈利，所以商業(yè)銀行的盈利能力是其主要關(guān)注對象，因此對銀行總體經(jīng)營效率的評價就顯得更為重要。本文認(rèn)為，商業(yè)銀行盈利能力和風(fēng)險管理能力是不可分割的整體，單一從任何一方面進行評價都不能完全體現(xiàn)銀行的經(jīng)營全貌。所以，本文從風(fēng)險管理和盈利兩方面來構(gòu)建指標(biāo)體系，評價商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。

我國商業(yè)銀行按照股權(quán)歸屬分為兩類，中農(nóng)建工四大國有商業(yè)銀行和其余大型股份制商業(yè)銀行。本文分析了兩類商業(yè)銀行經(jīng)營效率的區(qū)別，以及在2008年到2012年間平均經(jīng)營效率的變化情況。

商業(yè)銀行經(jīng)營效率評價方法一般有參數(shù)方法和非參數(shù)方法。參數(shù)方法包括簡單回歸，分位回歸，因子分析，結(jié)構(gòu)方程模型等。非參數(shù)方法主要包括數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法。鑒于商業(yè)銀行的多投入多產(chǎn)出特性，DEA方法在銀行經(jīng)營效率評價中占有重要地位。本文采用DEA方法，以期發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行經(jīng)營方面存在的問題并給出相應(yīng)的對策建議，為相關(guān)部門決策提供參考性素材。

二、 模型

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法是由美國運籌學(xué)家Charnes等人基于“相對效率評價”概念提出的評價具有多維輸入、多維輸出決策單元（Decision Making Units，DMU）是否相對有效的評價方法。該方法有兩個優(yōu)點：一是不需要確定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式；二是不需要指定每個指標(biāo)的權(quán)重，在一定程度上保證了效率評價的客觀性。

使用DEA方法需要確定兩個假設(shè)：一是輸入/輸出導(dǎo)向模型選擇；二是不變/變動規(guī)模報酬假設(shè)。對輸入/輸出導(dǎo)向模型的選擇，鑒于市場占有率考慮，現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行一般不愿意縮小規(guī)模，而是希望在更大規(guī)模上開展各項業(yè)務(wù)。所以本文采用輸出導(dǎo)向模型。對銀行業(yè)效率的不變/變動規(guī)模報酬假設(shè)，研究認(rèn)為我國商業(yè)銀行規(guī)模差異顯著，變動規(guī)模報酬假設(shè)更為合適。本文將在變動規(guī)模報酬假設(shè)下，計算輸出導(dǎo)向模型的商業(yè)銀行經(jīng)營效率，并計算其規(guī)模效率，并分析不同時期，不同類別商業(yè)銀行的經(jīng)營效率狀況。

設(shè)DMUj的輸入v輸出數(shù)據(jù)分別為（x1j，x2j，…，xmj），（y1j，y2j，…，ysj），j=1，…，n，其中n為DMU的個數(shù)?；谳敵鰧?dǎo)向變動規(guī)模報酬（BCC）模型，等價于求解如下線性規(guī)劃問題：

■z=■vixio-v0

subject to■uryro=1（1）

■vixij-■uryrj-v0？叟0，j∈J={1，…，n}

vi？叟0，ur？叟0，v0free in sign，i=1，…，m，r=1，…，s

其中v=（v1，…，vm），u=（u1，…，us）為權(quán)重向量，v0是個標(biāo)量。求解（1）式，我們可得到DUM0的效率值為1/z。刪去（1）式中的v0便可得到基于輸出導(dǎo)向不變規(guī)模報酬（CCR）模型。

三、 實證分析

1. 數(shù)據(jù)和指標(biāo)體系。由于我國金融市場化還處于初級階段，商業(yè)銀行的發(fā)展時間也不長，現(xiàn)階段并沒有統(tǒng)一的銀行經(jīng)營效率評價指標(biāo)體系。已有研究一般從兩個角度來分析：一是從生產(chǎn)的角度，此時以銀行固定資產(chǎn)和職工數(shù)為投入，以制造的存款總額為產(chǎn)出；二是從中介角度，以銀行存款為投入，利息收入等為產(chǎn)出。最新的研究通過兩階段DEA模型將這兩個過程合二為一，以生產(chǎn)過程為第一階段，輸入變量為固定資產(chǎn)和職工數(shù)，輸出變量為存款總額，以中介過程為第二階段，輸入變量為存款總額，輸出變量為非利息收入，凈利息收入，不良貸款。

本研究認(rèn)為職工人數(shù)只包含人員投入數(shù)量的信息而無法反映質(zhì)量的信息，故采用應(yīng)付職工薪酬作為人員方面的投入指標(biāo)；而固定資產(chǎn)數(shù)量是一個長期的投入要素，不適合以一年為期的效率測量，因此本文以資產(chǎn)折舊和攤銷代替。對于輸出變量，本文從三個角度考察：一個銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利息收入；二是隨著近年金融脫媒和利率市場化進程的不斷推進，銀行越來越重視非利息收入；三是銀行本身是具有一定經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)，其凈利息收入必然伴隨著風(fēng)險，并且在2008年經(jīng)濟危機之后，金融行業(yè)對銀行的風(fēng)險控制尤為重視，比如新巴塞爾協(xié)議，著重加強了對銀行風(fēng)險的控制，在這種背景下，本研究使用不良貸款率度量銀行風(fēng)險。全部指標(biāo)及其對應(yīng)財務(wù)指標(biāo)如表1所示。本研究使用的數(shù)據(jù)來源于國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫。

不良貸款率作為產(chǎn)出屬于不良輸出，需要做相應(yīng)轉(zhuǎn)化，因此本文仿照Seiford和Zhu的做法，對不良貸款率進行轉(zhuǎn)化以適應(yīng)模型的要求。

2. 效率分析?；谳敵鰧?dǎo)向，變動規(guī)模報酬的DEA模型，本文對2008年～2012年14家大型商業(yè)銀行經(jīng)營效率進行實證分析，利用DEAfrontier軟件計算各商業(yè)銀行的相對效率，結(jié)果如表2所示。

（1）總體分析：從14家銀行的平均效率來看，5年的平均效率為0.910 9，其中民生銀行效率最高達到0.995 9，農(nóng)業(yè)銀行效率最低只有0.746 1。其它效率較高（超過0.9）的銀行有中國銀行（0.935 8），工商銀行（0.940 7），興業(yè)銀行（0.914 8），上海浦東發(fā)展銀行（0.932 3），平安銀行（0.974 4），招商銀行（0.953 3），中信銀行（0.903 8）。從14家銀行5年的效率波動來看，民生銀行最為穩(wěn)定，效率標(biāo)準(zhǔn)差只有0.009 1；廣東發(fā)展銀行波動最大，效率標(biāo)準(zhǔn)差達到0.133 6。具體到每一年，民生銀行在除了2010年之外的其它四年都達到相對有效（效率值為1），所以其平均效率最高而且非常穩(wěn)定。廣東發(fā)展銀行在2008年達到相對有效，但隨后效率下降明顯，2009年效率最低只有0.627 9，所以其效率波動最大。

中國商業(yè)銀行平均效率從2008年的0.874 2下降到2009年的0.857 5，說明2008年世界金融危機對中國商業(yè)銀行的平均經(jīng)營效率具有一定影響。這個時期中經(jīng)營效率下降顯著的有工商銀行和廣東發(fā)展銀行，經(jīng)營效率逆勢上升明顯的有上海浦東發(fā)展銀行，中信銀行和光大銀行。長期來看，14家銀行的平均效率呈現(xiàn)曲折上升的趨勢，從2009年0.857 5上升到2011年0.952 7，并在2012年保持在0.948 3的高位。這反映了國內(nèi)商業(yè)銀行在2008年金融危機后逐步恢復(fù)，銀行業(yè)隨經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)營效率逐漸上升的過程。

2012年14家銀行平均效率為0.948 3，標(biāo)準(zhǔn)差較低為0.049 0，顯示銀行業(yè)效率情況整體較好。其中相對有效的銀行有工商銀行，興業(yè)銀行，民生銀行和招商銀行。效率較低的銀行為農(nóng)業(yè)銀行，廣東發(fā)展銀行和平安銀行。

（2）個案分析：農(nóng)業(yè)銀行作為2012年效率較低的銀行之一，同時也是2008年～2012年中效率增長最快的銀行，相對效率從0.658 5上升到0.876 7。這與該行的實際情況是相符的，農(nóng)行2009年實現(xiàn)股份制改革，增強管理，改善經(jīng)營，顯著提高了銀行的非利息凈收入，從2008年的300億元上升到2012年的800億元。另外在股份制改革之際因為獲得國家注資，剝離不良貸款，不良貸款率從2008年的4.32直線下降到2012年的1.33。這些都給農(nóng)行的經(jīng)營效率帶來大幅增長。但作為股份制改革最晚的國有商業(yè)銀行，在經(jīng)營管理各方面還比較年輕，經(jīng)營效率雖然大幅增長，但仍然處于低效率區(qū)域。

民生銀行作為中國首家主要由非公有制企業(yè)入股的全國性股份制商業(yè)銀行，具有主要針對民營企業(yè)和小微企業(yè)貸款的鮮明特色，在國內(nèi)商業(yè)銀行中獨樹一幟，具有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢。其在2008年～2012年期間不良貸款率分別為0.68，0.84，0.69，0.63，0.76，顯著低于平均不良貸款率水平（1.18），正是這種優(yōu)勢的具體表現(xiàn)。

（3）分類分析：14家商業(yè)銀行顯著的分為兩類，一類是中農(nóng)建工四大商業(yè)銀行，另一類是普通股份制商業(yè)銀行，其中四大商業(yè)銀行在規(guī)模上遠遠超過普通股份制商業(yè)銀行。一般的研究認(rèn)為四大國有商業(yè)銀行承擔(dān)了更多關(guān)系社會經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的責(zé)任，在經(jīng)營管理方面受到諸多束縛，因而在以財務(wù)數(shù)據(jù)為主的經(jīng)營效率評價中往往處于較低的效率區(qū)域。為了研究這一問題，本文分別計算四大商業(yè)銀行和其余商業(yè)銀行的效率平均值，以及該平均效率從2008年～2012年的變化情況，見表3。

總體來看，四大商業(yè)銀行平均效率為0.883 3，低于其余商業(yè)銀行的0.921 9，符合預(yù)期。但從時間序列來看，2008年到2012年可以分為兩個階段，第一個階段是世界金融危機期間，時間段為2008年～2009年，第二個階段是金融危機恢復(fù)期，時間段為2010年到2012年。第一個階段可以看出，金融危機對四大商業(yè)銀行影響明顯，平均經(jīng)營效率從0.842 8降低到0.787 2；但對其余商業(yè)銀行影響不太明顯，兩年平均經(jīng)營效率分別為0.886 8和0.885 6。第二個階段中可以看出金融危機恢復(fù)期間，四大商業(yè)銀行經(jīng)營效率進步明顯，平均效率從2009年的0.787 2，穩(wěn)步上升到2012年的0.959 5，最終與其余商業(yè)銀行的經(jīng)營效率持平（0.943 9）；同時其余商業(yè)銀行保持穩(wěn)定。這說明在世界金融危機之后，隨著國家經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展和四大商業(yè)銀行改革的深入，國有商業(yè)銀行逐漸市場化，加強經(jīng)營管理，做好風(fēng)險控制，實現(xiàn)了經(jīng)營效率的穩(wěn)步發(fā)展，最終與其余股份制商業(yè)銀行齊頭并進。

四、 結(jié)論與建議

本文以2008年到2012年我國14家商業(yè)銀行作為評價對象，基于DEA模型從銀行盈利和風(fēng)險管理兩方面綜合評價銀行的經(jīng)營效率，比較分析了不同類型商業(yè)銀行的效率差異，以及在考察期內(nèi)的變化情況，得出如下結(jié)論。

商業(yè)銀行的平均效率逐年升高，在2012年達到0.910 9，說明我國商業(yè)銀行的經(jīng)營充分利用了投入資源，比較高效。農(nóng)業(yè)銀行的效率增長說明股份制改革對提高國有商業(yè)銀行經(jīng)營效率的顯著作用。因此，繼續(xù)深化改革，放開制度束縛，是提高國有商業(yè)銀行經(jīng)營效率的有效手段。民生銀行的高效率說明差異化發(fā)展的重要性，各商業(yè)銀行應(yīng)該建立自己的獨特優(yōu)勢，構(gòu)建具有自身特色的經(jīng)營管理模式，從而在不同銀行的競爭中確立穩(wěn)定地位。

2008年金融危機對我國商業(yè)銀行經(jīng)營效率的影響有限，僅在一定程度上延緩了銀行效率的提高。分類來看，金融危機對四大國有商業(yè)銀行的影響相對較為明顯，但也只限于2009年。2010年后國有商業(yè)銀行經(jīng)營效率由于改革的持續(xù)深入和國家經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展而獲得較大的提升。

股份制改革后的國有商業(yè)銀行在2009年后經(jīng)營效率大幅提升，2012年已經(jīng)和普通商業(yè)銀行平行，這充分說明改革的有效性。國有商業(yè)銀行雖然由于承擔(dān)了很多的社會責(zé)任而導(dǎo)致效率偏低，但由于政策和市場占有率等原因，能夠獲得較高的經(jīng)營效率。

總的來說，國有商業(yè)銀行應(yīng)繼續(xù)深化改革，進一步減少制度和行政方面的影響，充分發(fā)揮和利用其自身規(guī)模優(yōu)勢，提高其經(jīng)營效率，優(yōu)化競爭機制，以提升競爭能力來改善經(jīng)營狀況，從而實現(xiàn)其經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升。同時有關(guān)經(jīng)濟監(jiān)管部門，應(yīng)盡量減少對國有商業(yè)銀行的行政干預(yù)，使得其逐步適應(yīng)經(jīng)濟市場化運作的需求。全國范圍股份制商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)差異化的經(jīng)營管理模式，發(fā)揮其所有權(quán)優(yōu)勢，走出一條特色發(fā)展，高效經(jīng)營之路。

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篇（9）

【中圖分類號】 F812.2 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）20-0117-05

隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，服務(wù)業(yè)成為了衡量經(jīng)濟社會發(fā)展的重要指標(biāo)，并成為了新的經(jīng)濟增長點，在增加就業(yè)機會、擴大內(nèi)需和促進消費方面具有重要的作用。但因服務(wù)業(yè)起步較晚，與世界平均水平還相差甚遠，導(dǎo)致其在經(jīng)濟增長中的作用無法充分發(fā)揮，主要是由于營業(yè)稅與增值稅并行等因素致使服務(wù)業(yè)稅收負擔(dān)過重，嚴(yán)重阻礙了其發(fā)展[1]。2011年11月16日財政部與國家稅務(wù)總局了《關(guān)于在上海開展交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》，并逐漸從上海推廣至全國，試點范圍除了包括六類現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、交通運輸業(yè)之外，還包括了廣播影視服務(wù)業(yè)，2013年8月在全國全面推行[2]。通過該項政策的全面實施，服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了顯著提升，企業(yè)負擔(dān)明顯減輕，服務(wù)業(yè)也得到了迅速的發(fā)展[3]。在營改增實施的三年時間里，其給企業(yè)經(jīng)營績效帶來的具體影響，國內(nèi)關(guān)于這方面的研究較多，但多趨于規(guī)范研究。鑒于此，本文通過實證分析探討營改增對服務(wù)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，并基于此對營改增存在的問題做出相關(guān)解釋。

一、研究方法

首先，進行描述性統(tǒng)計，采用均值來分析營改增實施改革前后服務(wù)企業(yè)經(jīng)營績效，并初步了解在進行改革前后服務(wù)企業(yè)績效變化，以及這種變化所表現(xiàn)出的行業(yè)特征、年度變化與規(guī)模特征。

其次，運用多元回歸模型對引起樣本企業(yè)績效變化的原因進行分析，對其內(nèi)在影響因素進行探討，全面了解企業(yè)績效變化與營改增的關(guān)系，并分析兩者的關(guān)聯(lián)程度。

二、樣本選取

（一）行業(yè)選擇

因部分行業(yè)過于細化，無法準(zhǔn)確判定企業(yè)屬性，以及部分行業(yè)很難獲得相關(guān)研究數(shù)據(jù)，故最終選取現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

（二）研究樣本

因營改增的時間是2012年1月1日開始試點，故將該時間點作為臨界點，在數(shù)據(jù)收集期間，選取經(jīng)營地點在上海的深滬兩市A股上市公司作為樣本，為保證實施稅改前后兩年數(shù)據(jù)具有較高可比性，故選取樣本企業(yè)2012年后數(shù)據(jù)作為研究組，另選取稅改前數(shù)據(jù)作為對照。

剔除標(biāo)準(zhǔn)：（1）在2011年后上市企業(yè)，因該類企業(yè)上市時間相對較短，其數(shù)據(jù)無法充分證實本研究；（2）2013年退市的企業(yè)，無法對該類企業(yè)的績效合理性做出判定；（3）數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；（4）非A股上市企業(yè)；（5）在研究期內(nèi)的所有ST公司。

根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，共選取樣本企業(yè)42家。

（三）數(shù)據(jù)來源

所有數(shù)據(jù)均來自國泰君安數(shù)據(jù)庫與RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)均采用EViews 6.0與Excel進行統(tǒng)一分析處理。

（四）假設(shè)

因營改增致使計稅與稅率依據(jù)同時發(fā)生改變，故稅負必然會發(fā)生相應(yīng)改變，稅負的變化會對企業(yè)現(xiàn)金流造成影響，致使企業(yè)績效水平受到影響。為此，本出假設(shè)：營改增會對服務(wù)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)在營改增后其稅負發(fā)生明顯下降，企業(yè)留存的資金隨之增長，企業(yè)可將這部分資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛲顿Y，豐富獲利途徑，其銷售利潤和收入也有相應(yīng)增加，從而實現(xiàn)企業(yè)績效水平的提升。為此，本文再次提出假設(shè)：營改增可有條件地提升企業(yè)經(jīng)營績效水平。

（五）變量的確定與模型構(gòu)建

在對因變量進行選擇時，因需要就營改增對企業(yè)經(jīng)營績效的影響進行探討，而用于衡量企業(yè)績效的指標(biāo)相對較多，包括每股收益、托賓Q值與凈資產(chǎn)收益率等，本研究以每股收益（EPS）作為公司衡量指標(biāo)，因其不僅能夠反映企業(yè)盈利能力，同時也能夠反映普通股的獲利水平，更是證券投資機構(gòu)和股東最為關(guān)心的指標(biāo)[4]。

在選擇自變量時，本研究基于他人研究成果[5-6]，將經(jīng)營成本、增值稅稅率、利息支出等作為變量。增值稅稅率固然會對企業(yè)經(jīng)營績效帶來影響，但同時政策的變化等因素也會致使其受到影響，故所選取的自變量主要目的是為了研究營改增給企業(yè)經(jīng)營績效造成的影響程度。此外，為了提高實證分析的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，本研究在他人研究成果基礎(chǔ)上，另選取了更具有代表性的資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)與每股凈資產(chǎn)作為模型控制變量。

1.增值稅的稅率（VATR）

本研究以增值稅稅率作為其中一個變量，因其能夠充分比較，并能夠較為準(zhǔn)確地反映該項稅改稅率變化給企業(yè)經(jīng)營績效帶來的影響。

2.每股收益（EPS）

EPS主要是指年末普通股份份數(shù)與當(dāng)年凈收益值的比值，是上市公司盈利能力衡量的一項重要指標(biāo)，它能夠較為清楚地展現(xiàn)出普通股的獲利水平。

3.經(jīng)營成本（Ln OC）

在營改增實施期間，允許購入固定資產(chǎn)，且允許對產(chǎn)生的進項稅予以抵扣，該項政策的落實必然會使企業(yè)的經(jīng)營成本受到影響。為此，本研究選取該指標(biāo)作為一個變量，并取其對數(shù)，采用符號Ln OC作為該指標(biāo)的表示。

4.每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流（CFPS）

篇（10）

一般來說，企業(yè)經(jīng)營績效的內(nèi)容主要有三個方面：盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。常用反映盈利能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益；反映償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率和總資產(chǎn)增長率；反映資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)有總資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。本文仍從盈利能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力三個方面來衡量企業(yè)經(jīng)營績效。具體指標(biāo)：

1、盈利能力指標(biāo)。設(shè)立總資產(chǎn)利潤率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）來反映上市公司的盈利能力?？傎Y產(chǎn)利潤率反映上市公司資產(chǎn)的整體獲利能力；凈資產(chǎn)收益率反映上市公司股東投資報酬的大??；每股收益反映普通股盈利水平。

2、償債能力指標(biāo)。設(shè)立資產(chǎn)負債率（X4）、流動比率（X5）和總資產(chǎn)增長率（X6）來反映上市公司的償債能力。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的舉債比率；流動比率反映上市公司在某一點上償還即將到期債務(wù)的能力；速動比率反映上市公司在某一時點上運用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。

3、資產(chǎn)管理能力指標(biāo)。設(shè)立存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）兩個指標(biāo)來反映上市公司在資產(chǎn)方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映上市公司年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。

二、樣本選擇及實證研究

1、樣本選擇。本文以上市公司中的醫(yī)藥企業(yè)為例，探討因子分析方法在公司經(jīng)營績效分析中的應(yīng)用。研究樣本來自上海和深圳證券交易所35家醫(yī)藥生化企業(yè)2005年年報，按上述指標(biāo)進行分析。

2、因子分析。本文利用spss統(tǒng)計分析軟件進行因子分析，表1給出了因子解釋原有變量的情況。（表1）

從表1中可知，第一列是各個主成分的序號。第二列表示相關(guān)矩陣或協(xié)方差矩陣的特征值。這些值是用于哪些因子應(yīng)該保留，它總共有三項。第一因子的特征值為3.343，第二因子的特征值為1.908，第三因子的特征值為1.435，只有前三個因子的特征值大于1；第二項表示各成分所解釋的方差占總方差的百分比，也就是各因子特征值占特征值總和的百分比；第三項表示自上至下各因子方差占總方差百分比的累積百分比，顯然前四個因子的特征值之和占特征值總和的83.561％。

第三列表示因子提取的結(jié)果，表示未旋轉(zhuǎn)的因子載荷的平方。它總共有三項，分別表示每個因子的特征值、方差貢獻率和累積方差貢獻率。按照系統(tǒng)默認(rèn)值給出的分析原則，即提取的原則是特征值大于1，那么應(yīng)該提取前三個因子，這三個因子已經(jīng)對大多數(shù)數(shù)據(jù)給出了比較充分的概括，它們綜合了原八個觀測量83.561％的信息，完全能夠反映樣本的本質(zhì)。由于初始因子載荷矩陣對因子命名和解釋不明顯，所以需要進行方差最大化旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2。

由表2可知，總資產(chǎn)利潤率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X1）和每股收益（X3）在第一個因子上有較高的載荷，可以解釋為盈利能力因子；資產(chǎn)負債率（X4）、流動比率（X5）和總資產(chǎn)增長率（X6）在第二個因子上有較高的載荷，可以解釋為償債能力因子；存貨周轉(zhuǎn)率（X7）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）在第三個因子上有較高的載荷，可以解釋為資產(chǎn)管理水平因子。與旋轉(zhuǎn)前相比，因子的含義較為清晰。（表3）

因子分析過程同樣給出了各因子得分系數(shù)，如表3，由此可以得出因子得分函數(shù)：

因子1=0.283X1＋0.331X1

＋0.304X3－0.003X4＋0.020X5

＋0.204X6＋0.120X7＋0.097X8

因子2=－0.104X1＋0.088X1

＋0.037X3＋0.421X4－0.428X5

＋0.347X6＋0.086X7－0.021X8

因子3=0.034X1＋0.025X1

－0.002X3－0.039X4＋0.129X5

＋0.148X6－0.507X7＋0.605X8

結(jié)合表2中各因子的方差貢獻率可得出公司經(jīng)營績效綜合得分：

綜合得分=37.941×因子1得分＋26.153×因子2得分＋19.466×因子3得分

從分析得出的三項因子來看，盈利能力所占比重最大，其次為償債能力和資產(chǎn)管理能力。可見盈利能力是上市公司的核心，償債能力是上市公司資產(chǎn)安全性的反映，資產(chǎn)管理能力是上市公司日常經(jīng)營能力的表現(xiàn)，這三個因子共同反映了上市公司的經(jīng)營績效。

三、實證結(jié)果分析

在上述因子分析的基礎(chǔ)上可以計算出各企業(yè)的因子得分，從而得出綜合經(jīng)營績效。表4、表5給出了處于前10名和后十名的企業(yè)。（表4）（表5）

需要說明的是，因子得分的負值并不等于說該企業(yè)的經(jīng)濟效益出現(xiàn)負數(shù)，因為因子得分的計算是以企業(yè)的平均經(jīng)濟效益水平為基礎(chǔ)的，低于平均水平的即為負數(shù)。處于前十名和后十名的企業(yè)中，得分較高的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項指標(biāo)較高；反之，得分較低的企業(yè)主要是總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益三項指標(biāo)較低。

四、結(jié)論及建議

本文通過對醫(yī)藥行業(yè)35家上市公司的因子分析，確定出該行業(yè)中企業(yè)經(jīng)營績效評價的三大因子：盈利能力因子、償債能力因子和資產(chǎn)管理能力因子。為此，提出了如下建議：