時間：2023-05-29 16:09:45
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇多元化投資風(fēng)險范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
近年來，隨著我國政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)的市場競爭越來越激烈。在市場競爭力不斷提升的同時，企業(yè)也面臨著一個糾結(jié)的抉擇，是專注于原業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資還是拓展業(yè)務(wù)范圍實行多元化的投資，以獲取更多的利益？多元化投資指的是企業(yè)對多個行業(yè)或多種品種進(jìn)行投資，多元化投資在一定程度上降低了單一投資方向投資的風(fēng)險，增強了投資資金的安全度，使得企業(yè)能夠在多個方向獲取效益；然而，多元化投資對于一些實力有限的企業(yè)而言，同時也帶來了分散的風(fēng)險，造成企業(yè)實際收益與預(yù)期收益偏差較大的現(xiàn)象，從而給企業(yè)帶來損失。如果不能科學(xué)合理地分析和控制風(fēng)險，將有可能影響企業(yè)經(jīng)營的績效，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，因此，研究企業(yè)多元化經(jīng)營的風(fēng)險分析與控制有著重要的現(xiàn)實意義。
一、企業(yè)多元化投資風(fēng)險分析
（一）分析企業(yè)多元化投資環(huán)境風(fēng)險
企業(yè)投資環(huán)境指的是企業(yè)在進(jìn)行投資的過程中，影響投資的各類社會因素的集合。這些社會因素，在大環(huán)境下互相作用、互相制約，產(chǎn)生一種影響投資行為成敗的作用力，企業(yè)投資環(huán)境常面臨的風(fēng)險如下：自然風(fēng)險、國家宏觀政策風(fēng)險、投資法制風(fēng)險和資產(chǎn)評估與審計中的風(fēng)險。
各個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展由于自身地理條件的因素使得企業(yè)投資面臨著差異化的風(fēng)險因素，導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡現(xiàn)象的產(chǎn)生。在這樣的投資環(huán)境下，投資風(fēng)險具有典型的地域特征，條件優(yōu)越的地區(qū)，投資面臨的風(fēng)險較地理環(huán)境較差的地區(qū)要小很多。比如在河流、湖泊以及運河集中的地區(qū)，往往容易成為物質(zhì)或信息的集散地，企業(yè)在對水運發(fā)達(dá)區(qū)域進(jìn)行投資時，能夠取得較好的投資效益。這是為什么我國大多數(shù)產(chǎn)業(yè)、投資部門集中與沿?；蚪煌ū憷貐^(qū)的原因。
國家宏觀政策因為是由政府實際操作控制的，可變性是極高的。國家在做政策決策時，為了加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后地區(qū)的扶持，往往會在政策上作適當(dāng)傾斜，這就使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、信貸利率等關(guān)鍵信息具有很大的不確定性，對企業(yè)的投資造成影響。投資法制的風(fēng)險體現(xiàn)在相關(guān)投資法律法規(guī)、投資方式以及投資權(quán)益的規(guī)定上，企業(yè)在進(jìn)行投資活動時，如果不清晰地掌握了解相關(guān)法律法規(guī)，那就極有可能出現(xiàn)因為投資活動不符合法律規(guī)定而引發(fā)投資法制風(fēng)險。資產(chǎn)評估及審計過程中面臨的風(fēng)險多是由于審計機構(gòu)相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)不高，相關(guān)監(jiān)督管理機制不科學(xué)，暗箱操作現(xiàn)象普遍而造成的，這些不良的因素都將對企業(yè)的投資收益造成影響。
（二）分析企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險
企業(yè)投資規(guī)范指的是企業(yè)一定時期內(nèi)的項目總投資額度，企業(yè)投資規(guī)模換一句話說就是企業(yè)投資成本。一個合理的投資規(guī)模，有利企業(yè)實現(xiàn)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，投資規(guī)模與投資品成本及價格變化息息相關(guān)，關(guān)乎社會投資需求與消費需求間的比例平衡。企業(yè)投資規(guī)模不當(dāng)，容易造成結(jié)構(gòu)的失穩(wěn)，企業(yè)的綜合效益也無法得到實現(xiàn)。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資過程中，往往追求大規(guī)模的投資，但在實際中無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，存在資源浪費或資源供給不足的情況，難以促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。投資規(guī)模的不合理性直接破壞投資結(jié)構(gòu)的平衡，使得企業(yè)產(chǎn)業(yè)組合無法有效發(fā)揮自身優(yōu)勢。企業(yè)投資規(guī)模的不足，企業(yè)無法取得競爭優(yōu)勢，難以在激烈的市場環(huán)境中立足。企業(yè)在對一個新領(lǐng)域進(jìn)行投資時，由于內(nèi)部管理成本和外部交易成本轉(zhuǎn)移耗費得了大量的資金，如果投資規(guī)模不足那么將導(dǎo)致沒有足夠資金投入到產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)等工作中，這意味著投資項目創(chuàng)新性的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限。企業(yè)投資規(guī)模過大時，在一定程度上會對投資效率造成影響，如果忽略企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實力，容易造成高負(fù)債，使得投資回收期進(jìn)一步延長，投資風(fēng)險也會隨之增大，嚴(yán)重情況下還會引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂，危害企業(yè)的健康發(fā)展。
（三）分析企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險
企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)指的是投資資金按照一定比例分布于投資的各個項目上，一個良性的投資結(jié)構(gòu)意味著投資資金的優(yōu)化分配，保障了投資效益的回收。企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)會對企業(yè)原來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)造成影響，一般而言企業(yè)所擁有的資源是有限的，企業(yè)投資項目的增多勢必造成資源分散，這對原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有一定影響的。多元化的投資分散了有限的資源，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
多元化的投資還意味著企業(yè)面臨管理失控的風(fēng)險。多元化的投資使得企業(yè)經(jīng)營范圍不斷擴(kuò)大，管理的難度也在增大。一旦企業(yè)做不好自身的管理工作，有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部信息處理失控，企業(yè)運作混亂，企業(yè)支配能力的降低。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資前，由于沒有做好目標(biāo)市場的調(diào)研工作，使得后期產(chǎn)業(yè)建設(shè)中面臨重重困難，缺乏相應(yīng)的技術(shù)以及人才的支持，企業(yè)發(fā)展陷入困境。此外由于多元化投資結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致企業(yè)運作費用的攀升，進(jìn)入新領(lǐng)域后還需要不斷追加后期資源，來進(jìn)行各項管理工作，使得企業(yè)成本進(jìn)一步增加。
二、企業(yè)多元化投資策略
企業(yè)的多元化投資盡管面臨著諸多風(fēng)險，但其投資回收效益還是很可觀的，企業(yè)為了保障投資的安全，依據(jù)以下策略進(jìn)行投資活動。
（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險的控制
經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險控制主要采取事前損失控制的方式。企業(yè)在實施多元化經(jīng)營時要把握好經(jīng)濟(jì)運行周期，仔細(xì)地分析外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，明確其所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，繁榮時期肯定會比蕭條時期更易于實施多元化經(jīng)營。（1）看世界經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展形勢，因為世界經(jīng)濟(jì)形勢的任何變動都會影響我國的市場需求，特別是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動向；（2）分析股票行情，經(jīng)濟(jì)起跌漲落通常會在股票市場上有強烈的反應(yīng)，股票的回報與損失也反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于哪一周期，另外，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹，股市一般處于起漲，反之，則出現(xiàn)跌落；（3）研究國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，遵循宏觀經(jīng)濟(jì)政策的規(guī)定，最大化趨利避害，避免違反決策規(guī)定而產(chǎn)生的決策風(fēng)險。
（二）初期的短平快投資方式
企業(yè)進(jìn)入一個新領(lǐng)域時，在投資的初期由于供需關(guān)系的不平衡，獲取的初期利潤往往是很大的。許多人會賺取很多錢，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也不大，對于那些盈利空間有限，現(xiàn)金流量需求較大的企業(yè)而言，將資金投入到黃金階段的行業(yè)領(lǐng)域，不失為一個獲取利潤及現(xiàn)金流的有效途徑，在初期的操作中應(yīng)注重對時機的把握。
（三）投資壟斷性強的領(lǐng)域
企業(yè)對新行業(yè)的投資，所面臨的壓力主要來源于先入者的競爭，老手的競爭經(jīng)驗往往會在競爭中占據(jù)很大的優(yōu)勢。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資中，如果涉足一個壟斷性強的行業(yè)，那么相應(yīng)的競爭壓力就小得多，風(fēng)險也會降低。故對于企業(yè)而言，投資壟斷性行業(yè)在資金運行上會比較安全，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
（四）對新業(yè)務(wù)數(shù)量進(jìn)行控制
多元化投資是企業(yè)面臨的一個較為糾結(jié)的命題，把握好多元化的程度，事關(guān)整個投資的成敗。多元化投資的成功與否，取決于企業(yè)的實際能力，一些企業(yè)因為高估自身實力，往往過渡沉浸在以往的成功光環(huán)中，不重視投資行為的控制。對于跨行業(yè)投資，企業(yè)在投資初期要做好新業(yè)務(wù)數(shù)量的控制工作，在業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定后再進(jìn)行其他業(yè)務(wù)的拓展。企業(yè)的多元化投資不僅要做好前期的準(zhǔn)備工作，也要實時把控新業(yè)務(wù)的發(fā)展與實施工作。如果企業(yè)不注重新業(yè)務(wù)的管理，什么事都只要求淺嘗輒止，那么將會對企業(yè)的后續(xù)發(fā)展造成不良的影響。
三、結(jié)語
在很長一段時間內(nèi)，企業(yè)由單一業(yè)務(wù)經(jīng)營模式向多樣化經(jīng)營的過渡似乎成為了一種潮流，然而并不是所有的企業(yè)都適用于此種發(fā)展模式。一些企業(yè)如可口可樂等長期專注于單一經(jīng)營模式的發(fā)展也取得了巨大的成功。企業(yè)在發(fā)展過程中，要切實結(jié)合自身狀況，做好多元化投資的決策工作，隨著市場形勢的日趨復(fù)雜，多變的環(huán)境也使得企業(yè)投資面臨著巨大風(fēng)險。企業(yè)基于規(guī)避風(fēng)險，謀取利益的原則，往往會積極追求多元化的投資活動，在具體實施過程中，企業(yè)要制定科學(xué)正確的多元化投資策略，對投資風(fēng)險進(jìn)行有效評估，保證企業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
因此企業(yè)在進(jìn)行多元化投資時，特別是為分散風(fēng)險而進(jìn)行不相關(guān)多元化時，一定要注意行業(yè)之間的匹配。一般的是高風(fēng)險匹配低風(fēng)險，傳統(tǒng)行業(yè)匹配新興行業(yè)，高利潤行業(yè)匹配利潤穩(wěn)定的行業(yè)。
在行業(yè)選擇時，除了風(fēng)險匹配外，還要注意生命周期的匹配。
國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)也存在著生命周期，存在著“朝陽產(chǎn)業(yè)”、“夕陽產(chǎn)業(yè)”之分。
有的行業(yè)已經(jīng)歷了長達(dá)100多年甚至是幾百年的漫長發(fā)展過程，其產(chǎn)品的相對技術(shù)含量逐漸降低，產(chǎn)品盈利水平逐漸下降或者已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常性虧損的狀況，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。按企業(yè)生命周期的提法，這種行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了老化階段，正在逐步走入衰亡。這種行業(yè)利潤較低且存在著較多風(fēng)險，不宜進(jìn)入，應(yīng)該盡早撤出。
科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展在淘汰一些舊行業(yè)的同時也造就了一些新興行業(yè)，如通訊、電子、計算機、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等。這些行業(yè)掌握了當(dāng)前最新的科學(xué)技術(shù)和科研成果，反映了先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的方向。
當(dāng)然，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在區(qū)域性，國家之間、地區(qū)之間不同步，即便是同一行業(yè)，在不同國家、不同地區(qū)的發(fā)展前景也并不一致，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況而定。
企業(yè)在多元化過程中還存在著一個易犯的錯誤，那就是不以企業(yè)現(xiàn)有實力為基礎(chǔ)，而采取快速多元化，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)過度負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)惡化，最終因為一些意外事故而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入危機。在這方面，一些韓國企業(yè)失敗的例子，值得我們深思。
韓國大企業(yè)多實行多元化經(jīng)營，且普遍采取章魚戰(zhàn)略，即自各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域伸出自己的觸角，把企業(yè)辦成“百貨公司”。到了20世紀(jì)90年代，位于前30名的大企業(yè)，少則介入了五六個產(chǎn)業(yè)，多則介入了幾十個產(chǎn)業(yè)。
從金融角度分析，多元化經(jīng)營的首要問題，就在于它使企業(yè)的發(fā)展時時處于資金不足的硬約束之下，進(jìn)而使得國內(nèi)對資金的需求大大超過國內(nèi)的資金供給。一般來說，在專業(yè)化經(jīng)營條件下，受所經(jīng)營產(chǎn)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場規(guī)模制約，在一個確定時間內(nèi)，企業(yè)對資金的需求是有限的。而在實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的條件下，由于經(jīng)營每個產(chǎn)業(yè)都有著形成“門檻”的最低資金需求量，加總起來的企業(yè)資金需求量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全社會的資金供給。進(jìn)一步看，如果說在以國內(nèi)市場為主的條件下，多元化經(jīng)營對資金的需求量還可能收到國內(nèi)市場規(guī)模制約的話，那么，在以開發(fā)國際市場為主要目標(biāo)的條件下，它就幾乎是無限的了。
為了緩解資金約束，韓國企業(yè)均采取了一系列措施。其中，“高負(fù)債政策”是其核心環(huán)節(jié)。
企業(yè)的營運資金，從性質(zhì)上說，可分為權(quán)益性資金（資本金）和債務(wù)性資金兩類。由于權(quán)益性資金積累的規(guī)模和速度受到收入水平（財政收入、企業(yè)利潤和居民收入水平等）、金融市場成熟程度、投資者意愿及其他制度條件的制約，運用這類資金來為大企業(yè)多元化經(jīng)營提供支持，其難度較大，也不易迅速見效。與此相比，籌集債務(wù)性資金的渠道相對較多，其容量也較大，而且資金的積聚速度較快，特別是當(dāng)政府對此采取積極支持時，債務(wù)性資金來源甚至可以通過金融部門的存貸款派生機制來開拓。另外，在金融全球化背景下，國際金融市場也可以成為企業(yè)籌集債務(wù)性資金的重要渠道。
在這種情況下，韓國企業(yè)在背負(fù)高債的情況下進(jìn)行了過度地多元化擴(kuò)張，當(dāng)亞洲金融危機到來時，許多大企業(yè)紛紛破產(chǎn)。
在企業(yè)發(fā)展能力不斷提升的情況下，多元化投資已經(jīng)成為諸多企業(yè)開展投資活動的重要模式，對于促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大具有重要的支撐作用。盡管企業(yè)多元化投資的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，但仍然有一些企業(yè)缺乏對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識，導(dǎo)致出現(xiàn)了一系列財務(wù)風(fēng)險，使多元化投資失敗。這就需要企業(yè)深刻認(rèn)識到可能面臨的一系列財務(wù)風(fēng)險，并采取切實有效措施，大力加強財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與防范工作，促進(jìn)企業(yè)多元化投資取得實實在在的成效。這是企業(yè)在實施多元化投資過程中必須高度重視的關(guān)鍵性、核心性、突出性問題，只有加強風(fēng)險預(yù)警與防范工作，才能使多元化投資取得成效，否則就會制約企業(yè)的發(fā)展，甚至?xí)霈F(xiàn)較大的問題，企業(yè)對此應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識。
1企業(yè)多元化投資面臨的財務(wù)風(fēng)險
對于企業(yè)多元化投資來說，由于投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，這也使投資規(guī)模日益擴(kuò)大，特別是在當(dāng)前金融環(huán)境下，使企業(yè)多元化投資面臨諸多財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)對此應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識。企業(yè)多元化投資將面臨財務(wù)決策風(fēng)險，這其中至關(guān)重要的就是一些企業(yè)在實施多元化投資的過程中，不注重投資領(lǐng)域、投資范圍以及投資強度的控制，在對某一領(lǐng)域進(jìn)行投資的過程中，不注重自身的管理能力和管理水平，導(dǎo)致出現(xiàn)了盲目投資的現(xiàn)象，最終由于缺乏對市場的深入調(diào)查以及自身管理能力的弱化，出現(xiàn)比較突出的投資失敗案例；企業(yè)多元化投資將面臨一定融資風(fēng)險，由于多元化投資的數(shù)量較大，因而企業(yè)是否具備較強的融資能力對于實施多元化投資具有重要的影響，有的企業(yè)由于不注重自身經(jīng)濟(jì)實力特別是融資能力建設(shè)，導(dǎo)致在開展多元化投資的過程中出現(xiàn)后續(xù)資金不足，甚至由于出現(xiàn)“資金鏈”斷裂而導(dǎo)致投資項目虧損，比如某投資公司在開展多元化投資的過程中，與很多商業(yè)銀行具備戰(zhàn)略合作關(guān)系，因而投資強度較大，但由于商業(yè)銀行“收緊”，導(dǎo)致該投資公司無法及時獲取資金，使很多投資項目不得不“擱淺”，給該投資公司造成了極大的經(jīng)濟(jì)損失；企業(yè)多元化投資將面臨內(nèi)部控制風(fēng)險，由于企業(yè)多元化投資涉及方方面面，而且分公司的數(shù)量相對較大，由于一些企業(yè)沒有采取比較科學(xué)和完善的財務(wù)戰(zhàn)略，導(dǎo)致母公司對子公司的財務(wù)控制不夠到位，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)部控制風(fēng)險，比如一些企業(yè)在多元化投資的過程中出現(xiàn)了大量的腐敗問題，就說明多元化投資內(nèi)部控制風(fēng)險相對比較突出，因而需要大力推動財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與防范工作取得突破。
2企業(yè)多元化投資下財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與防范存在的問題
2.1財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理念缺乏創(chuàng)新。要想更好地控制多元化投資方面的財務(wù)風(fēng)險，一定要在創(chuàng)新財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理念方面下功夫，但目前一些企業(yè)還沒有重視到財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理念落后的問題，特別是很多企業(yè)還沒深刻認(rèn)識到多元化投資需要構(gòu)建系統(tǒng)性的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，比如一些企業(yè)在開展多元化投資的過程中，沒有正確處理好財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)決策的關(guān)系，沒有從企業(yè)的實際情況入手開展財務(wù)決策工作，甚至沒有制定比較科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)償債能力受到極大地影響。還有一些企業(yè)不重視財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的綜合性建設(shè)，特別是在構(gòu)建財務(wù)預(yù)警體系的過程中缺乏深入地調(diào)查和分析，而且財務(wù)決策、財務(wù)監(jiān)督、財務(wù)分析等缺乏相關(guān)性，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險預(yù)警無法有效實施。2.2財務(wù)風(fēng)險防范體系不夠完善。企業(yè)在開展多元化投資的過程中，一定要高度重視財務(wù)風(fēng)險防范體系建設(shè)，只有這樣，才能提升財務(wù)風(fēng)險管理水平，進(jìn)而實現(xiàn)多元化投資效益的顯著提升。但從當(dāng)前一些企業(yè)來看，盡管在多元化投資方面具有很強的能力，也能夠找準(zhǔn)投資項目，并且在預(yù)測市場前景方面也具有很強的分析能力，但財務(wù)風(fēng)險防范體系不完善，極易導(dǎo)致出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。比如某投資公司在開展多元化投資的過程中，在風(fēng)險防范方面缺乏全面性和全程性，盡管投資項目前景較好，但在具體的實施過程中沒有強化財務(wù)風(fēng)險管理工作，比如在預(yù)算管理方面缺乏全面性，再比如在內(nèi)部控制方面缺乏特色化和針對性等。2.3財務(wù)風(fēng)險管理模式比較落后。做好多元化投資方面的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與防范工作，還要將財務(wù)風(fēng)險管理工作上升到更高層面，而且要不斷創(chuàng)新財務(wù)管理模式，但目前一些企業(yè)在財務(wù)管理模式方面還存在比較落后的問題。在投資決策的過程中，財務(wù)部門沒有建立比較完善的財務(wù)風(fēng)險管理制度，特別是財務(wù)風(fēng)險管理制度的執(zhí)行力不強，而且財務(wù)監(jiān)督職能十分落后，甚至出現(xiàn)了比較多的盲目投資。深入分析企業(yè)多元化投資財務(wù)風(fēng)險管理模式比較落后的原因，最根本的就是還沒有從戰(zhàn)略高度和促進(jìn)投資項目可持續(xù)發(fā)展的角度開展財務(wù)風(fēng)險管理工作。2.4財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測機制不夠健全。目前一些企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測方面相對比較薄弱，比如一些企業(yè)不重視多元化投資過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，而且沒有對各類風(fēng)險進(jìn)行有效地監(jiān)督，特別是一些企業(yè)沒有建立比較完善的資金運營戰(zhàn)略機制，特別是沒有正確處理好長期投資與短期投資、啟動資金與后續(xù)資金之間的關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致一些投資項目在建設(shè)過程中出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。還有一些企業(yè)沒有將信息技術(shù)應(yīng)用于財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測當(dāng)中，比如沒有運用大數(shù)據(jù)技術(shù)開展財務(wù)風(fēng)險調(diào)查與分析工作，也沒有構(gòu)建比較有效的財務(wù)“風(fēng)險點”監(jiān)測平臺等。
3企業(yè)多元化投資下財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與防范的優(yōu)化對策
[中圖分類號] F830.9
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A
[文章編號] 1006-5024(2007)08-0155-03
[作者簡介] 虞應(yīng)平，南昌工程學(xué)院副教授，研究方向為財務(wù)管理。(江西 南昌 330099)
一、我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場面臨的風(fēng)險
(一)我國的金融市場發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場的機構(gòu)投資者，其投資行為影響國家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會引起金融資產(chǎn)價格的變動，價格的變動會影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風(fēng)險分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會影響國家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對應(yīng)的是我國連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發(fā)展的滯后，影響了我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養(yǎng)老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。
(二)我國資本市場制度缺陷，發(fā)展滯后
我國資本市場經(jīng)過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應(yīng)全力貫徹市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機制的大規(guī)模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計上，我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計在現(xiàn)實中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機制，而不具備做空機制，沒有期貨期權(quán)市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點和優(yōu)勢。二是股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不合理。在我國資本市場的發(fā)展過程中，一直呈現(xiàn)“強股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。
3.機制缺陷。由于資本市場的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國資本市場競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動力源泉。
4.功能缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導(dǎo)社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機制還不具備，價格的起落并不是供求關(guān)系的真實反映，資本市場的功能也就無從實現(xiàn)。另外，融資投資機制不健全，也制約了資本市場功能的實現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場正常運行和有效運行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國股票市場投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國在由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時國有企業(yè)股份制改造的一個獨特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權(quán)分置問題是造成我國股票市場投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險偏大的重要因素。
1.股票市場投機盛行。股權(quán)分置使股票市場“價值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內(nèi)在價值，價格圍繞價值波動的客觀規(guī)律被人為割裂，股價扭曲發(fā)出錯誤的信號。市場上的機構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實行價值投資，整個市場投機盛行。養(yǎng)老保險基金作為一類機構(gòu)投資者注重價值投資，追求長期穩(wěn)定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養(yǎng)老保險基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國證券市場的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險大。股權(quán)分置使我國股票市場的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發(fā)。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也大。而且股權(quán)分置與全流通問題，一直以來是國內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險暴露無遺。
養(yǎng)老保險基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關(guān)重要，有強烈的風(fēng)險規(guī)避傾向，我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場分割，品種單一，市場化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險基金的投資需求。然而，我國債券市場存在的問題抑制了養(yǎng)老保險基金對債券的投資。
1.債券市場不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。各債券市場所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場發(fā)行記賬式國債和政策性金融債券；交易所市場發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國債；柜臺市場發(fā)行憑證式國債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場之間不能自由流通，因此，二級市場上各市場交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個債券市場分割的狀態(tài)造成了我國債券市場深入發(fā)展的諸多問題：如難以形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場流動性不足；交易所市場和銀行間市場信號傳導(dǎo)機制不暢，兩市場間債券的交易價格存在差異等。
2.債券市場的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國從開始發(fā)行國債以來，國債期限以中期為主，短期國債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動利率債券少。
3.利率市場化程度低。首先，國債利率缺乏獨立性。國債利率是比照銀行儲蓄存款利率設(shè)計的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場情況。其次，國債利率缺乏彈性。我國的國債發(fā)行利率屬固定利率，國債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲蓄存款利率調(diào)整，國債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲蓄存款利率如何變化，國債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國債利率既不能反映社會資金的供求狀況，也不能運用國債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運行。
二、提高我國養(yǎng)老保險基金投資績效的政策建議
(一)強化資本市場的制度建設(shè)，完善資本市場體系
資本市場的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對提高我國養(yǎng)老保險基金的投資績效至關(guān)重要，因為資本市場今后將是我國養(yǎng)老保險基金投資的主要場所，資本市場未來發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f，資本市場今后發(fā)展的好壞將直接決定我國目前養(yǎng)老保險制度的未來前景。
1.強化資本市場的制度建設(shè)，堅持市場化的發(fā)展目標(biāo)
近年來，我國政府愈加重視資本市場的制度建設(shè)，啟動股權(quán)分置改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，同時也為未來市場的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價格形成機制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場的深化改革和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價的長期增長，將成為上市公司價值管理的重要參與者。
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的互動
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國有股籌集養(yǎng)老保險基金提供了一個良好的機會和平臺。股權(quán)分置改革以對價的方式使國有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國家可以通過在二級市場出售國有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險基金，直接用以彌補養(yǎng)老保險的歷史欠賬和做實個人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場獲取較高的收益率，也可以將國有股劃撥給養(yǎng)老保險基金管理機構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補養(yǎng)老金的收支缺口和做實個人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國的養(yǎng)老保險制度，而且有助于我國股票市場從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機為主轉(zhuǎn)向長期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的良性互動。
3.大力發(fā)展債券市場，完善資本市場體系
(1)建議發(fā)行特種國債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險基金缺口比較大，國家應(yīng)多方面籌措資金，除了財政轉(zhuǎn)移支付、出售國有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國債籌集資金來彌補我國養(yǎng)老金的收支缺口，做實個人賬戶。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時，市政債券是機構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險、增強資產(chǎn)流動性和資金使用效率、實現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險基金投資。而目前我國市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者。而目前我國真正意義上的公司債券市場還未形成。公司債券市場的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場的形成和發(fā)展中，要運用市場機制，避免走股票市場的彎路。
(二)以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式
養(yǎng)老保險基金通過多元化投資來提高投資收益率，必須以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式，利用市場機制和競爭機制來促使基金保值增值。
1.管理模式市場化、私營化
我國的基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會保障部門存入銀行和購買國債，不進(jìn)行市場化、多元化投資。同時，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級統(tǒng)籌提升為省級統(tǒng)籌，最終實現(xiàn)全國統(tǒng)籌。
對做實后的個人賬戶基金，我國可采用相對集中管理模式。將個人賬戶基金的經(jīng)營權(quán)從政府職能中分離出來，降低由政府直接投資運營所帶來的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運營市場化、多元化
養(yǎng)老保險基金的投資績效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國資本市場的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險基金投資的多元化。養(yǎng)老保險基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險較小、收益率較低的固定收益類資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險承受能力強于基本養(yǎng)老保險基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險和收益較高的權(quán)益類資產(chǎn)。個人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類資產(chǎn)。
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[3]馬勇，張陽.養(yǎng)老基金與資本市場互動關(guān)系研究：實證及基于中國的具體分析[J].重慶社會科學(xué)，2004，(1).
二、理論基礎(chǔ)
實物期權(quán)理論近年來被廣泛用于研究企業(yè)戰(zhàn)略中各種設(shè)定條件下的管理決策問題［16］。實物期權(quán)給予權(quán)利而不是義務(wù)去參與需要更多投資的未來戰(zhàn)略機會［17］。實物期權(quán)需要一個較小的初始投資或權(quán)益投資來創(chuàng)建期權(quán)，這種初始投資可以通過公司風(fēng)險投資的形式來進(jìn)行［6］278［18］333［19］960。從NPV的角度，多元化一方面會降低企業(yè)的資源配置效率從而影響投資組合的凈現(xiàn)金流收益，但另一方面能降低系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險水平并增加管理者經(jīng)驗從而降低組合的整體風(fēng)險水平。因此，公司風(fēng)險投資組合多元化與NPV之間均存在“U形”關(guān)系［8］158。從GV的角度，相關(guān)行業(yè)投資會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，提高學(xué)習(xí)效率，因此，多元化不利于組合期權(quán)價值。但是，相關(guān)行業(yè)重復(fù)投資這種“近視學(xué)習(xí)”和局部搜尋造成的“熟悉陷阱、成熟陷阱和臨近陷阱”［21］等會逐漸降低組合期權(quán)價值。而隨著多元化程度的提高，公司風(fēng)險投資組合多元化的資源互補、探索性學(xué)習(xí)行為、遠(yuǎn)距搜尋和跨行業(yè)知識積累有利于組合期權(quán)價值，并最終反轉(zhuǎn)多元化對組合期權(quán)價值的不利影響。因此，公司風(fēng)險投資組合多元化與GV之間存在“U形”關(guān)系［8］159［15］1998。在這兩種“U形”關(guān)系作用下，公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值之間存在“U形”關(guān)系［8］159［15］1998。作為一項投資，必然受到資源的約束。組織冗余是指組織內(nèi)超過特定產(chǎn)出所需最小資源的那部分資源的集合，能直接或間接被利用的有價值的資源［22］。較少的組織冗余迫使企業(yè)進(jìn)行公司風(fēng)險投資時必須進(jìn)行權(quán)衡和取舍，對投資按輕重緩急排序，甚至不得不放棄潛在的投資機會，減少無實體實驗的機會［23］和風(fēng)險承擔(dān)行為［24－25］從而影響企業(yè)價值創(chuàng)造。因此，組織冗余對公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)系有積極的調(diào)節(jié)作用［8］163［15］1999。盡管公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值之間存在“U形”關(guān)系并受組織冗余的調(diào)節(jié)，但通過公司風(fēng)險投資來實現(xiàn)價值創(chuàng)造能不能成為所有企業(yè)的可行選項?不同價值水平下的公司投資者該如何組織公司風(fēng)險投資?資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為企業(yè)特有的資源是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)績效的源泉［26］，資源的發(fā)展過程具有耗時和路徑依賴特性，因此資源常常是企業(yè)特有的和異質(zhì)的［27］，企業(yè)必須配備獨一無二的資源并以獨特的方式整合使用這些資源來創(chuàng)造價值［28］。由于公司投資者價值創(chuàng)造主要源自于識別新機會和發(fā)展新業(yè)務(wù)關(guān)系［29］。因此，盡管公司風(fēng)險投資提供了價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略平臺，但不同企業(yè)擁有的不同資源可能會有助于會有礙于其識別、整合公司風(fēng)險投資搜尋到的“技術(shù)窗口”或“業(yè)務(wù)窗口”機會。例如，對低企業(yè)價值水平的公司投資者而言，一方面可能由于自身知識資源或能力的缺乏導(dǎo)致無法識別新機會從而不能夠打開或開發(fā)新的生產(chǎn)機會從而不利于價值創(chuàng)造。畢竟機會識別與先前的知識基礎(chǔ)緊密相關(guān)，組織結(jié)構(gòu)和資源稟賦等初始條件決定了學(xué)習(xí)的軌跡［30］并影響學(xué)習(xí)的效力［31］并使學(xué)習(xí)會產(chǎn)生路徑依賴性［32］;另一方面，較低企業(yè)價值的公司投資者可能由于路徑依賴無法獲取、開發(fā)新的資源而形成“核心剛性”［33］或落入能力陷阱［34］從而無法吸收、整合公司風(fēng)險投資提供的新“技術(shù)窗口”或“業(yè)務(wù)窗口”機會從而無助于其價值創(chuàng)造。另外，雖然資源約束會迫使企業(yè)投資時必須對投資組合進(jìn)行權(quán)衡和取舍，但不同價值水平的公司投資者獲取、開發(fā)新資源的能力不同從而在投資時面臨的資源約束可能顯著不同。例如，具有高識別能力和整合能力的公司投資者，由于能夠準(zhǔn)確識別機會并吸收、整合機會，較少的公司風(fēng)險投資機會就能實現(xiàn)價值創(chuàng)造的目標(biāo)，因此投資所需的資源較少，資源約束的影響小?？傊M管公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間存在“U形”關(guān)系并受組織冗余的調(diào)節(jié)，但不同價值水平的企業(yè)擁有顯著差異的識別、獲取、整合新資源和新業(yè)務(wù)、新技術(shù)窗口機會的能力，并且這種能力會產(chǎn)生路徑依賴，使得通過公司風(fēng)險投資實現(xiàn)價值創(chuàng)造不能成為所有價值水平公司投資者的可行選項。不同價值水平的公司投資者面臨資源約束的影響不同，因此組織冗余對不同價值水平公司投資者通過公司風(fēng)險投資實現(xiàn)價值創(chuàng)造的調(diào)節(jié)效應(yīng)不同。
三、研究設(shè)計
(一)計量模型
借鑒同類研究文獻(xiàn)，例如Dushnitsky等(2006)［7］759－761、Yang等(2014)［15］2000－2002和萬坤揚等(2014)［8］159－160的變量設(shè)置，本文分別構(gòu)建了公式(3)所示的公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間關(guān)系的基本計量模型和公式(4)所示的組織冗余對公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)的基本計量模型:
(二)研究方法
傳統(tǒng)的最小二乘(OLS)回歸模型考察解釋變量x對被解釋變量y的條件期望E(y|x)的影響，本質(zhì)上是均值回歸，只是刻畫了條件分布y|x集中趨勢的一個指標(biāo)而已，如果條件分布y|x不是對稱分布的話，條件分布E(y|x)無法反映整個條件分布y|x的全貌，因此會隱藏很多有用信息，甚至?xí)?dǎo)致結(jié)論出現(xiàn)偏差。為此，Koenker等(1978)提出“分位數(shù)回歸”(QR)［35］。與OLS不同的是，QR是基于被解釋變量y的條件分布來擬合解釋變量x的線性函數(shù)的回歸方法。在不同的分位數(shù)水平可以得到不同的分位數(shù)函數(shù)，隨著分位數(shù)值從0到1的不同取值，就可以得到y(tǒng)在x上條件分布的軌跡。隨著Koenker等(1996)運用線性規(guī)劃提出分位數(shù)回歸的內(nèi)點算法［36］后，QR逐漸大量應(yīng)用于各領(lǐng)域的實證研究。本文目的在于考察不同價值水平下的公司投資者，公司風(fēng)險投資組合多元化對其價值創(chuàng)造影響的差異以及組織冗余調(diào)節(jié)效應(yīng)的差異，因此分位數(shù)回歸是個可行的方法，可以對企業(yè)價值分布不同分位點上的差異進(jìn)行分解，從而考察不同價值水平層次上的公司風(fēng)險投資組合多元化的具體影響情況以及組織冗余的調(diào)節(jié)情況。實證研究中，根據(jù)公式(3)和公式(4)，本文先使用廣義面板數(shù)據(jù)線性回歸(GLS)隨機效應(yīng)模型進(jìn)行傳統(tǒng)回歸分析作為面板分位數(shù)回歸的參照結(jié)果。面板分位數(shù)回歸分析中，本文選擇5個具有代表性的分位點(0．1、0．25、0．5、0．75和0．9)探討條件分布的不同位置下，公司風(fēng)險投資組合多元化對企業(yè)價值創(chuàng)造影響的差異以及組織冗余對兩者關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的差異。計量估計采用Stata12計量軟件來完成。
(三)數(shù)據(jù)樣本
通過對滬深主板上市的1200余家企業(yè)根據(jù)2000－2012年期間參股、控股或設(shè)立公司風(fēng)險投資項目的信息挖掘，并通過CVSources數(shù)據(jù)庫對這些項目在此期間對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行公司風(fēng)險投資的記錄進(jìn)行查詢，剔除只有一條投資記錄的觀察樣本以及主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)企業(yè)參與的公司風(fēng)險投資項目進(jìn)行投資的樣本，最終實證采用的樣本數(shù)據(jù)是由78家上市企業(yè)，686個創(chuàng)業(yè)企業(yè)組成的非平衡面板數(shù)據(jù)。
四、計量檢驗與結(jié)果分析
(一)公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值的分位數(shù)計量估計結(jié)果
分位數(shù)回歸給我們展示企業(yè)價值水平分布不同位置的變量的貢獻(xiàn)率，具體如表2所示。從表2可以看出，GLS回歸結(jié)果顯示，公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值呈“U形”關(guān)系。①從分位數(shù)回歸結(jié)果來看，公司風(fēng)險投資組合多元化的線性項僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業(yè)價值顯著負(fù)相關(guān)，公司風(fēng)險投資組合多元化的平方項僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，因此，公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值僅在0．5、0．75和0．9分位下呈“U形”關(guān)系。以上回歸結(jié)果說明，通過公司風(fēng)險投資實現(xiàn)價值創(chuàng)造并不能成為所有企業(yè)的可行選項，突破了以往研究中對所有企業(yè)均可通過公司風(fēng)險投資實現(xiàn)價值創(chuàng)造這一假設(shè)的局限，研究結(jié)論更加符合現(xiàn)實實際，由于識別、獲取、整合新資源和新業(yè)務(wù)、新技術(shù)窗口機會的能力有限，較低企業(yè)價值水平的公司投資者不能采用公司風(fēng)險投資的方式來實現(xiàn)價值創(chuàng)造。從表2還可以看出，公司風(fēng)險投資組合多元化線性項對企業(yè)價值創(chuàng)造的消極影響的絕對貢獻(xiàn)率和公司風(fēng)險投資組合多元化平方項對企業(yè)價值創(chuàng)造的積極影響的貢獻(xiàn)率隨分位數(shù)由低到高均呈遞增趨勢，因此企業(yè)價值的不同分位數(shù)下，公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系也呈現(xiàn)不同的趨勢，具體如圖2所示。從圖2可以看出，分位數(shù)越低，“U形”極值點時公司風(fēng)險投資組合多元化臨界值越大。在0．5、0．75和0．9分位下，“U形”極值點時公司風(fēng)險投資組合多元化臨界值分別為0．76、0．33和0．32。說明在較低的企業(yè)價值水平下，公司風(fēng)險投資項目必須投資多元化程度更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合才能通過公司風(fēng)險投資實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略目標(biāo);高企業(yè)價值水平下，公司風(fēng)險投資項目只需要投資較低多元化程度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合就能實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略目的。從圖2所示的“U形”關(guān)系還可以看出，在公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)階段，增加公司風(fēng)險投資組合多元化對高企業(yè)價值水平的公司投資者價值創(chuàng)造的消極影響要大于低企業(yè)價值水平的公司投資者;在公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值正相關(guān)階段，增加公司風(fēng)險投資組合多元化對高企業(yè)價值水平公司投資者價值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)要大于低企業(yè)價值水平的公司投資者。以上結(jié)論說明，對于相對較低企業(yè)價值水平的公司投資者而言，由于識別、獲取和整合資源及機會能力的相對局限，必須進(jìn)行更多的投資嘗試才能邁過多元化的“門檻”獲得學(xué)習(xí)效應(yīng)［37］從而克服并反轉(zhuǎn)公司風(fēng)險投資組合多元化對企業(yè)價值創(chuàng)造的不利影響。
(二)組織冗余與公司風(fēng)險投資組合多元化的交互效應(yīng)的計量估計結(jié)果
不同企業(yè)價值水平下組織冗余與公司風(fēng)險投資組合多元化交互效應(yīng)對公司投資者價值創(chuàng)造影響的差異分位數(shù)回歸結(jié)果具體見表3所示。交互項為避免多重共線性問題，本文參照Aiken等(1991)［38］36－39和Co-hen等(2003)［39］193－254的處理程序，對交互項變量先各自進(jìn)行變量中心化處理，然后使用中心化后的變量相乘帶入回歸方程中。從表3可以看出，組織冗余的回歸系數(shù)僅在0．75分位點和0．9分位點通過顯著性檢驗，說明組織冗余只對高價值水平企業(yè)的價值創(chuàng)造有貢獻(xiàn);組織冗余與公司風(fēng)險投資組合多元化線互項和平方交互項的回歸系數(shù)僅在0．5、0．75和0．9分位下顯著正相關(guān)，說明組織冗余只對較高價值水平條件下公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)系具有積極的調(diào)節(jié)效應(yīng)。同樣的，在組織冗余調(diào)節(jié)效應(yīng)下，公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造的“U形”關(guān)系也只在0．5、0．75和0．9分位下才成立。以上結(jié)論說明，即使在組織冗余的積極調(diào)節(jié)效應(yīng)下，低價值水平的公司投資者仍然無法通過公司風(fēng)險投資來實現(xiàn)價值創(chuàng)造。按照Aiken等(1991)［37］36－39和Cohen等(2003)［38］193－254的方法，可以繪制得出圖3所示的企業(yè)價值不同分位數(shù)下，高組織冗余(=組織冗余均值+標(biāo)準(zhǔn)差)、中等組織冗余(=組織冗余均值)和低組織冗余(=組織冗余均值－標(biāo)準(zhǔn)差)與公司風(fēng)險投資組合多元化的交互效應(yīng)差異。從圖3可以看出，盡管組織冗余對公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系在企業(yè)價值水平不同分位數(shù)下均有積極的調(diào)節(jié)效應(yīng)，但效應(yīng)的大小有顯著性差異。具體而言，低組織冗余對中等企業(yè)價值水平公司投資者的公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)大于高企業(yè)價值水平或低企業(yè)價值水平公司投資者，中、高組織冗余對高企業(yè)價值水平公司投資者的公司風(fēng)險投資組合多元化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)大于低企業(yè)價值水平或中等企業(yè)價值水平公司投資者。這種調(diào)節(jié)效應(yīng)使得低組織冗余下，“U形”極值點時的公司風(fēng)險投資組合多元化臨界值依次為0．9分位＞0．5分位＞0．75分位，中、高組織冗余下，“U形”極值點時的公司風(fēng)險投資組合多元化臨界值依次0．75分位＞0．5分位＞0．9分位，具體如表4所示。以上結(jié)論說明，低組織冗余條件下，企業(yè)價值相對較低或較高的公司投資者進(jìn)行投資時應(yīng)比中等價值水平公司投資者選擇更高程度的多元化;中、高組織冗余條件下，中等企業(yè)價值水平的公司投資者應(yīng)比企業(yè)價值相對較低或較高的公司投資者選擇更高程度的多元化。
中圖分類號：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-0-01
社會的發(fā)展，城市化進(jìn)程的加劇，使得城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展變得尤為重要，這時，代表政府的城投類公司應(yīng)運而生，能切實高效的進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著社會不斷的發(fā)展，城投類公司項目也在逐漸的增加和創(chuàng)新，多元化的融資能切實的解決資金不足的情況，但是也給公司造成了一定的結(jié)構(gòu)風(fēng)險，嚴(yán)重影響了城投類公司積極向上發(fā)展。只有不斷對城投類公司多元化融資情況進(jìn)行綜合分析，才能在根本上促進(jìn)公司更好地控制風(fēng)險出現(xiàn)，促進(jìn)公司更好地發(fā)展。
一、城投類公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的概念
多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險就是公司在進(jìn)行不同種類的融資過程中由于一些紕漏而造成的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，也就是籌資風(fēng)險。在企業(yè)進(jìn)行融資的過程中出現(xiàn)的一些不確定的情況，給企業(yè)帶來一些經(jīng)濟(jì)上的損失，甚至使企業(yè)失去了償還能力，在很大程度上阻礙了企業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展。融資，就是企業(yè)在做出一定的決策或付出一定的行動，來籌集到一定的資金并用資金進(jìn)行生產(chǎn)創(chuàng)造，使公司得到一定的收益的手段。
而在融資的過程中，由于融資環(huán)境的不穩(wěn)定或者融資條件的不成熟，使得融資不成功，會在很大程度上造成城投類公司的結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險。由此可見，城投類公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險就是由于不能對公司整體資源系統(tǒng)性的評估，在進(jìn)行投資過程中，不能解決項目管理中出現(xiàn)的問題、不能很好的對投資和融資關(guān)系進(jìn)行調(diào)和，因此，給公司的經(jīng)營發(fā)展造成了諸多的不穩(wěn)定的情況。
二、城投類公司的多元化的融資風(fēng)險重要因素
1.財務(wù)風(fēng)險。在城投類公司多元化融資過程中，財務(wù)風(fēng)險是最為重要的因素。財務(wù)風(fēng)險是由于公司在融資的過程中采用了債權(quán)融資和權(quán)益融資，這樣會在很大程度上出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和較為明顯的期限率，嚴(yán)重影響了城投類公司的發(fā)展和壯大。
2.結(jié)構(gòu)風(fēng)險。結(jié)構(gòu)風(fēng)險是指城司的項目和融資的方式不甚匹配，從而產(chǎn)生的風(fēng)險。由于想要投資或經(jīng)營的項目不能自身進(jìn)行償債，使得在進(jìn)行項目的投資或建設(shè)過程中，嚴(yán)重影響收益，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。
3.項目風(fēng)險。城投類公司多元化融資另一個重要的風(fēng)險因素就是項目風(fēng)險。項目風(fēng)險主要包括項目結(jié)構(gòu)的風(fēng)險和項目管理的風(fēng)險。其中項目的結(jié)構(gòu)風(fēng)險主要是指城投類公司對公司經(jīng)營中的項目的模式選擇的不合適而造成的融資的風(fēng)險，而項目的管理風(fēng)險是指在對項目進(jìn)行設(shè)計和建設(shè)的過程中，由于管理的決策或能力上的問題造成的風(fēng)險，公司投資的項目在設(shè)計到經(jīng)營的過程中出現(xiàn)很多的問題，一旦處理不得當(dāng)，就會減少公司的收益。
三、城投類公司多元化融資風(fēng)險評價指標(biāo)
1.財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)。對于財務(wù)風(fēng)險的評價，主要是對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的了解，保證債權(quán)融資和股權(quán)融資比例的合理性，能根據(jù)公司的實際情況將融資結(jié)構(gòu)的情況和負(fù)債因素作為城投類公司的風(fēng)險評價因素。所謂融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在進(jìn)行融資或籌資時，由不同的渠道獲得資金之間的關(guān)系及所占的比重。
2.項目風(fēng)險評價指標(biāo)。項目性的風(fēng)險的評價指標(biāo)是對項目的管理風(fēng)險和項目結(jié)構(gòu)風(fēng)險的綜合考慮，以便更好地對公司項目的管理風(fēng)險進(jìn)行評估，因此，在對城投類公司進(jìn)行項目風(fēng)險評價的過程中，應(yīng)該切實的以企業(yè)的效率利潤為參考因素，對于公司的項目風(fēng)險由公司的利潤為參考指標(biāo)，能真正的反映項目的成功與否。
3.公司的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險評價指標(biāo)。前文我們已經(jīng)提過，所謂的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險是指融資方式與項目模式的不相匹配。因此城投類公司的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險評價指標(biāo)是公司的融資方式和項目模式的匹配性、企業(yè)的整體的債務(wù)和收益的情況。
4.項目結(jié)構(gòu)。城投類公司的項目結(jié)構(gòu)是對不同類型項目的組合關(guān)系的體現(xiàn)，只有保證公司的項目結(jié)構(gòu)合理性，才能促進(jìn)公司的資金流動更加穩(wěn)定而平衡，能更好地促進(jìn)公司進(jìn)步和發(fā)展，而項目結(jié)構(gòu)不合理就會使得資金流動不甚穩(wěn)定，導(dǎo)致融資風(fēng)險出現(xiàn)。
5.資產(chǎn)的負(fù)債率。城投類公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是風(fēng)險評價的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比率，反映了公司運行過程中需要的資金有多少是通過借資來實現(xiàn)的。而目前我國的城投類公司的主要融資方式是進(jìn)行債務(wù)融資，對于城投類公司的發(fā)展十分的不利，在很大程度上就會造成公司的結(jié)構(gòu)風(fēng)險。
6.利潤的總價值。判斷城投類公司的風(fēng)險最為關(guān)鍵的評價指標(biāo)就是公司利潤的總價值。公司的收益和盈利能切實反映企業(yè)的經(jīng)營成果，也是判斷項目及融資結(jié)構(gòu)的重要因素。
四、城投類公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險評價模型的建立
結(jié)構(gòu)性風(fēng)險評價模式的建立是層次和屬性都比較繁復(fù)的問題，不單評價指標(biāo)多，而且還要考慮各個指標(biāo)的比重。由于城投類公司的經(jīng)營過程中的諸多數(shù)據(jù)都是不透明的，因此，不能運用對數(shù)據(jù)要求較高的方式，可以采用理想點法來對公司經(jīng)營的情況進(jìn)行判斷，能科學(xué)而準(zhǔn)確的對公司數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行確定。
五、結(jié)束語
社會的發(fā)展，使得城投類公司也得到了前所未有的發(fā)展和壯大，但在發(fā)展過程中由于多元化的融資也給公司造成了結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險。因此，要想城投類公司不斷發(fā)展和壯大，就要切實加強對風(fēng)險評價指標(biāo)的確立，能建立起完整的風(fēng)險評價機制，指導(dǎo)城投類公司在未來發(fā)展過程中能盡量的控制風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
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1.缺乏風(fēng)險管理的意識我們國家是從計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)還較為缺乏風(fēng)險管理意識，沒有積極地規(guī)劃、控制企業(yè)風(fēng)險。大部分企業(yè)的風(fēng)險管理比較隨性、不規(guī)范，沒有提高到專業(yè)管理的高度去大力推行系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險管理理念。
2.沒有設(shè)立有效的風(fēng)險監(jiān)控機構(gòu)和制度對于風(fēng)險管理，一般的企業(yè)沒有明確的規(guī)定或者責(zé)權(quán)制度，直接導(dǎo)致風(fēng)險管理的工作職責(zé)不明確，各個部門或者崗位之間互相推諉責(zé)任，使得風(fēng)險管理缺乏約束。在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境如此瞬息萬變的情況下，如果不對投資活動采用一種科學(xué)的管理方法，不對投資風(fēng)險進(jìn)行定期復(fù)核和評估，將會降低企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化、管理和規(guī)避風(fēng)險的能力。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)時代的發(fā)展要求，建立一套適合自己的風(fēng)險監(jiān)控機制，這種機制需要具有對風(fēng)險的識別、對識別分析出來的結(jié)果進(jìn)行有效的控制。目前，在我國企業(yè)里，這種機制還比較少建立。
3.不能充分掌握市場信息、財務(wù)管理人員的素質(zhì)有待提高財務(wù)管理等相關(guān)人員必須認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查和市場分析，尋找全面的投資信息，并要從動態(tài)的角度分析企業(yè)投資活動的各種可能性和相關(guān)風(fēng)險系統(tǒng)。這就要求我們企業(yè)的財務(wù)人員擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響，提高自身綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)，以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求。
企業(yè)投資風(fēng)險管理的策略
投資不可避免地存在風(fēng)險，如何加強對風(fēng)險的控制與管理，需要企業(yè)采取行之有效的管控策略。
1.分析投資環(huán)境，確定投資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行投資前，首先要進(jìn)行宏觀分析，預(yù)測被投資行業(yè)的競爭程度，一般要選擇沒有極端壟斷（如能源、公用事業(yè)），而競爭性又不很強的行業(yè)投資。其次，要預(yù)測企業(yè)本身能占有多大市場份額、市場需求大小、只有充分了解市場情況，才能防范市場風(fēng)險。在確定了投資環(huán)境良好前提下，要進(jìn)一步確定投資的規(guī)模。目前我們大多企業(yè)效益不佳的原因之一就是未能形成規(guī)模投資效益，運營成本較高，缺乏競爭力。在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可接受范圍內(nèi)，擴(kuò)大投資規(guī)模可以帶來成本的節(jié)約，相當(dāng)于帶來投資收益的增加，降低了投資的風(fēng)險。
2.注意通過多元化投資分散企業(yè)的投資風(fēng)險多元化投資有利于企業(yè)分散風(fēng)險。但是不能盲目地搞多樣化，如果企業(yè)對自己的整體實力沒有清醒的認(rèn)識，很容易遭受巨大損失。另外，在運用多元化投資方式以分散投資風(fēng)險的問題上還需要關(guān)注幾個方面：
首先，是地區(qū)的分散。通過國內(nèi)、國外分散投資，減少將資金投資于一國、一地的風(fēng)險。通過區(qū)域分散，將資金投放于不同區(qū)域，利用不同區(qū)域的特點和優(yōu)勢來降低投資風(fēng)險。
其次，行業(yè)的分散。通過風(fēng)險評估，在不同行業(yè)投資，可以降低行業(yè)蕭條的風(fēng)險。但是，由于行業(yè)的跨度較大，對企業(yè)實力和經(jīng)營管理水平的要求也就相應(yīng)提高。
再次，投資多元化的時機選擇。企業(yè)投資多元化往往需要一個前提條件，企業(yè)本身專業(yè)化得到了充分發(fā)展、已經(jīng)擁有非常雄厚的經(jīng)濟(jì)實力和競爭能力，足以支持企業(yè)在其他領(lǐng)域生存和發(fā)展。
關(guān)鍵詞 ：社會保障基金 投資運營 風(fēng)險控制
一、引言
目前，我國人口老齡化趨勢明顯，社會保障基金的支出壓力不斷增加，社會保障基金的缺口問題越發(fā)突出。特別是隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及市場上通貨膨脹問題的加劇，社會保障基金的保值增值壓力不斷增加，迫切要求實現(xiàn)更高效的社會保障基金的投資運作管理。然而社會保障基金是關(guān)系到國計民生的戰(zhàn)略儲備基金，是確保我國社會保障體系正常運轉(zhuǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對社會保障基金進(jìn)行投資運營，必須是以確保社會保障基金的安全穩(wěn)定為前提，因此這就要求必須針對社會保障基金的投資運作管理，建立一套系統(tǒng)完善的風(fēng)險管理體系，確保社會保障基金的安全可靠，真正實現(xiàn)基金的保值增值，推動我國社會保障事業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
二、社會保障基金投資運營現(xiàn)狀分析
社會保障基金主要是指為了我國社會保障制度的實施而設(shè)置的專項資金，社會保障基金涵蓋了社會保險基金、社會救助基金以及社會福利基金，其中最為關(guān)鍵也是最主要的就是社會保險基金，由養(yǎng)老保險、醫(yī)療、工傷、失業(yè)和生育保險基金組成。社會保障基金的投資運營則主要是通過托管機構(gòu)或者是社保投資專業(yè)機構(gòu)將社會保障基金用于股票、債券、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等金融或者是事業(yè)投資參與市場資本運作的投資方式。目前，我國社會保障基金的投資運營現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾方面：現(xiàn)階段我國社會保障基金的投資運作主要是以銀行存款以及購買國債為主，在社會保障基金的投資渠道上相對較為單一；社會保障基金投資渠道正處于逐步拓寬的階段，在股權(quán)投資以及股票投資方面比例不斷提高，社會保障基金的投資逐步朝著多元化的方向發(fā)展；社會保障基金投資收益率的波動較大，主要是受到外部市場環(huán)境的影響，但整體來說社會保障基金隨著投資多元化的方向發(fā)展，整體平均收益率逐步呈上升趨勢。
三、社會保障基金投資風(fēng)險防范管理方面存在的問題分析
社會保障基金投資面臨的風(fēng)險主要包括系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險兩類，系統(tǒng)風(fēng)險主要是由基本經(jīng)濟(jì)因素的不確定性所造成的，包括市場、利率、購買力、政治因素等造成的風(fēng)險問題，非系統(tǒng)風(fēng)險則主要包括了操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險等幾類。目前，在我國社會保障基金投資風(fēng)險的管理上，還存在著一些薄弱環(huán)節(jié)，主要表現(xiàn)在以下幾方面。
1.我國社會保障基金投資風(fēng)險管理落后。當(dāng)前我國社會保障基金投資運營管理正處于發(fā)展的初期階段，社會保障基金投資運營決策還主要是經(jīng)驗決策的模式，對于外部市場環(huán)境中的金融風(fēng)險以及資本市場風(fēng)險等還沒有較好的防范控制手段，這對于社會保障基金投資于銀行存款或者是國債等低風(fēng)險金融工具的情況下，不會產(chǎn)生較大影響；但是隨著我國社會保障基金投資運營多元化發(fā)展特別是在股權(quán)股票證券方面的投資，如果沒有完善的投資風(fēng)險防范機制，很容易威脅社會保障基金的安全。
2.對于社會保障基金風(fēng)險評價缺乏相應(yīng)的量化指標(biāo)。社會保障基金進(jìn)行市場投資運營，所面臨的投資風(fēng)險逐步朝著多元化的方向發(fā)展，但是我國在對社會保障基金的投資風(fēng)險防范管理上，缺乏系統(tǒng)全面的指標(biāo)來對各種投資風(fēng)險問題進(jìn)行量化的評價，也無法準(zhǔn)確的預(yù)估各種風(fēng)險對社會保障資金安全性的影響程度，不能為社會保障基金投資運營管理提供合理的決策建議。
3.對社會保障基金投資風(fēng)險監(jiān)控管理不完善?，F(xiàn)階段，我國對社會保障基金的投資運營風(fēng)險還沒有形成系統(tǒng)的監(jiān)控體系。在對社會保障基金投資運營風(fēng)險的監(jiān)管控制方面，往往是對社會保障基金的投資流程、渠道以及資金規(guī)模等進(jìn)行監(jiān)管，但是在風(fēng)險識別能力以及風(fēng)險度量方面還較為薄弱，對于社會保障基金運營風(fēng)險的監(jiān)控管理還處于相對較為遲鈍的狀態(tài)。
四、我國社會保障基金投資運營風(fēng)險防范機制建設(shè)研究
1.采取社會保障基金多元化投資戰(zhàn)略防范投資運營風(fēng)險問題。在我國社會保障基金投資管理暫行辦法中，對于社會保障基金的投資范圍作了明確的界定，社會保障基金投資可以用于存款、購買國債以及包括股票、證券投資基金、金融或企業(yè)債券在內(nèi)的一些流動性相對較好的金融工具投資。雞蛋不能裝在一個籃子里，防范社會保障基金的投資運營風(fēng)險應(yīng)注重多元化的投資來分散風(fēng)險，首先應(yīng)該進(jìn)一步的拓寬社會保障基金的投資渠道，在保持傳統(tǒng)金融工具投資的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步的進(jìn)行延伸拓展，在一些資金需求量較大、收益相對較高的能源、交通、港口、信息等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中進(jìn)行投資，甚至可以參與一些大型央企國企的海外并購，進(jìn)一步提高投資收益率。其次，在社會保障基金的投資管理上應(yīng)當(dāng)合理的搭配投資期限，通常情況下投資期限越長收益越高但面臨的風(fēng)險也就越大，因此在社會保障基金的投資運營管理方面應(yīng)該在滿足社會保障基金流動性的前提下合理的組合短、中、長期投資。
2.建立完善的社會保障基金投資運營風(fēng)險預(yù)警機制。構(gòu)建合理的風(fēng)險預(yù)警模型，依靠全面的評價指標(biāo)體系來對社會保障基金的投資運營進(jìn)行監(jiān)管是防范控制社會保障基金運作風(fēng)險的基本手段。在風(fēng)險預(yù)警機制的具體運作過程中，首先應(yīng)該建立社會保障基金風(fēng)險預(yù)警管理信息系統(tǒng)，全面的收集、統(tǒng)計、分析、處理社會保障基金投資運營中的各項信息數(shù)據(jù)，并依靠數(shù)據(jù)分析對投資風(fēng)險進(jìn)行識別分析。在識別評價上，需要建立全面的權(quán)重適當(dāng)、可量化分析的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，重點包括反映市場波動風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、流動性風(fēng)險、政策風(fēng)險以及操作風(fēng)險在內(nèi)的各類評價指標(biāo)體系，準(zhǔn)確的對風(fēng)險問題進(jìn)行評價分析。進(jìn)而準(zhǔn)確的判定社會保障基金投資運營風(fēng)險的發(fā)生概率、影響范圍以及可能時間等，并通過不同投資風(fēng)險的性質(zhì)類別以及影響程度等進(jìn)行針對性的防范，進(jìn)而形成社會保障基金投資風(fēng)險的動態(tài)管理。
3.強化對社會保障基金投資活動的監(jiān)管。強化社會保障基金監(jiān)管體系的作用發(fā)揮是防范控制社會保障基金投資風(fēng)險最有效的手段。政府管理部門必須充分發(fā)揮社會保障基金投資監(jiān)管的主體作用，充分運用財政監(jiān)督、審計監(jiān)督與銀行監(jiān)督等多種監(jiān)督手段，及時的掌握社會保障基金的預(yù)算執(zhí)行情況、稅收征管、資本金基礎(chǔ)管理情況，監(jiān)督基金投資的收支結(jié)余情況，確保社會保障基金投資運作嚴(yán)格按照國家法律法規(guī)執(zhí)行，依靠制度化程序化的管理來防范風(fēng)險問題。此外，在社會保障基金的投資風(fēng)險管理方面，應(yīng)該注重各種外部社會監(jiān)督的利用，及時準(zhǔn)確的將社會保障基金的使用以及收支管理情況等向外部社會公布，進(jìn)而防范社會保障基金資金被挪用或者是不合理投資等有可能造成風(fēng)險的問題發(fā)生。
綜上所述，社會保障基金參與到市場之中進(jìn)行投資運作，勢必會面臨各種各樣的潛在風(fēng)險問題，確保社會保障基金的安全可靠，相關(guān)管理部門必須強化風(fēng)險的防范控制管理，采取多元化投資，完善社會保障基金運作信息披露，加強外部監(jiān)管，強化對社會保障基金投資風(fēng)險的控制能力，確保社會保障基金的安全可靠。
參考文獻(xiàn)
一、企業(yè)多元化經(jīng)營的理論依據(jù)
企業(yè)多元化經(jīng)營是指企業(yè)在原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)范圍以外的領(lǐng)域從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，即企業(yè)將從現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場中分出資源和精力，投入到企業(yè)不太熟悉或毫不熟悉的產(chǎn)品和市場上。企業(yè)之所以實施多元化經(jīng)營，主要有三個理論基礎(chǔ)：范圍經(jīng)濟(jì)理論、風(fēng)險投資理論、交易費用理論。
(一)范圍經(jīng)濟(jì)理論與企業(yè)多元化經(jīng)營
范圍經(jīng)濟(jì)是指一個企業(yè)通過若干個經(jīng)營項目的聯(lián)合經(jīng)營比單獨局限于某一產(chǎn)品或領(lǐng)域能獲取更大的收益，并能節(jié)約費用、降低風(fēng)險。由于特定投入都有一定的最小規(guī)模，而這種投入對生產(chǎn)一種產(chǎn)品時可能未得以充分利用，而生產(chǎn)兩種或兩種以上產(chǎn)品時，就可以分享共同的信息、機器、設(shè)施、營銷、管理經(jīng)驗、庫存等等，于是使單位成本降低，產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)。因此，范圍經(jīng)濟(jì)實質(zhì)上是一種協(xié)同效應(yīng)，即兩個事物結(jié)合在一起，可以共享的剩余資源的利用，發(fā)揮出超過兩個事物簡單相加的聯(lián)合效果。
范圍經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為：范圍經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于未被充分有效利用的企業(yè)資源和核心能力，當(dāng)這種企業(yè)資源和核心能力擴(kuò)展到其他產(chǎn)品范圍或經(jīng)營領(lǐng)域時，則將獲取新的收益。
（二）風(fēng)險投資理論與企業(yè)多元化經(jīng)營
風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。公司特有風(fēng)險是企業(yè)在內(nèi)部經(jīng)營管理上所面臨的風(fēng)險，市場風(fēng)險是企業(yè)在市場上所面臨的風(fēng)險。不同企業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)資源不同，因此，公司特有風(fēng)險就各不一樣，因而這種風(fēng)險不能通過企業(yè)多角化投資，即多元化經(jīng)營得到解決。另一方面，每個企業(yè)所面對的市場都是相同的，所以企業(yè)都面臨相同的市場風(fēng)險，而這種風(fēng)險企業(yè)可以通過多元化經(jīng)營得以分散。依據(jù)風(fēng)險投資理論，只要企業(yè)投資的各個項目不完全正相關(guān)，通過多元化經(jīng)營，企業(yè)經(jīng)營總利潤是這些投資收益的加權(quán)平均數(shù)，而風(fēng)險則可以部分抵消，因此，企業(yè)可以通過多元化經(jīng)營來降低市場風(fēng)險。
(三)交易費用理論與企業(yè)多元化經(jīng)營
交易費用是指一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過程中的制度運行費用，主要包括市場信息成本、談判成本、監(jiān)督成本、履約成本。按照科斯對企業(yè)的解釋，他認(rèn)為市場交易存在著巨大的交易成本，如價格發(fā)現(xiàn)、談判、簽約等產(chǎn)生的費用，當(dāng)在市場上的交易成本大于企業(yè)的管理成本時，企業(yè)代替市場，節(jié)約了交易費用。因此，通過市場組織生產(chǎn)，有時會存在巨大的交易費用，而企業(yè)作為中心簽約人代替了市場大量的簽約，市場交易成本則大為節(jié)約。
進(jìn)行多元化經(jīng)營能夠在一定程度上降低交易費用。首先，資產(chǎn)具有專用性。專用性越高，在市場上完成交易就要付出更多的談判和執(zhí)行費用，資產(chǎn)也就越難從一種用途轉(zhuǎn)移到另一種用途。而企業(yè)利用多元化經(jīng)營可以將交易內(nèi)部化，從而降低交易費用。因此，多元化戰(zhàn)略常常成為企業(yè)節(jié)約交易費用的有效選擇。其次，交易具有不確定性。外部市場環(huán)境的復(fù)雜多變，造成交易雙方的信息不對稱，從而增加了履約風(fēng)險，產(chǎn)生較高的交易費用。通過多元化經(jīng)營，企業(yè)則可充分利用組織的穩(wěn)定性抵消外部市場環(huán)境中的不確定性，進(jìn)而減少由不確定引致的交易費用。再次是交易頻率對交易費用有影響。如果企業(yè)雙方的交易量很大且經(jīng)常不斷地進(jìn)行，將會產(chǎn)生相對較高的交易頻率，頻繁的交易行為意味著反復(fù)地簽約，必然產(chǎn)生較高的簽約成本。而多元化經(jīng)營提高了企業(yè)契約關(guān)系的穩(wěn)定性和可調(diào)整性，能夠降低交易頻率，從而減少交易費用。
綜上所述，實行多元化經(jīng)營，企業(yè)可以控制多個產(chǎn)業(yè)的若干生產(chǎn)經(jīng)營單位，可以充分利用現(xiàn)有資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，使企業(yè)獲得更多的利潤增長點，熨平企業(yè)收入的波動；可以優(yōu)化資源配置，增加產(chǎn)品品種，減少交易費用；可以繞開國家反壟斷法規(guī)，將企業(yè)成熟的技術(shù)擴(kuò)展到新產(chǎn)業(yè)。
二、企業(yè)多元化經(jīng)營的誤區(qū)
（一）貿(mào)然進(jìn)入無關(guān)領(lǐng)域，加大了投資風(fēng)險
根據(jù)風(fēng)險投資組合理論，只有非完全相關(guān)的證券所構(gòu)成的投資組合方可分散部分投資風(fēng)險。這項原理應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營活動時，就要求企業(yè)在一定程度上放棄部分原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上從事與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的陌生業(yè)務(wù)。可滿足這一要求的結(jié)果有時不僅不能降低風(fēng)險，反而會把原來的競爭優(yōu)勢喪失殆盡，這與多元化經(jīng)營的目的相矛盾。因為企業(yè)進(jìn)入陌生領(lǐng)域后，使得企業(yè)原先積累的核心能力和管理經(jīng)驗難以發(fā)揮，原有的資產(chǎn)無法得以有效利用，增大了公司特有風(fēng)險。因此，企業(yè)在多元化經(jīng)營中所涉足的領(lǐng)域應(yīng)與企業(yè)的主業(yè)具有高度的關(guān)聯(lián)性，否則，企業(yè)盡管降低了市場風(fēng)險，但更增大了公司特有風(fēng)險，由此引起管理上的失效和混亂的風(fēng)險并不一定就比投資單一的風(fēng)險小。
于是，一個似乎很原始的問題：“企業(yè)集團(tuán)應(yīng)堅持專業(yè)化還是發(fā)展多元化”又被重新提了出來。
目前，在企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營戰(zhàn)略取向上，存在多元化和專業(yè)化兩種基本類型。受到西方證券投資組合理論的影響，多元化被很多人認(rèn)為是分散投資風(fēng)險的最佳方法。然而，令大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)迷惑不解的是，原本期望借助多元化戰(zhàn)略分散和降低風(fēng)險，結(jié)果卻事與愿違，不僅風(fēng)險未能降低，反而遭受了更大的風(fēng)險損失；相反，一些采用專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)，不僅沒有陷入不良的周期性波動，反而在競爭中顯出優(yōu)勢。
于是，一個似乎很原始的問題：“企業(yè)集團(tuán)應(yīng)堅持專業(yè)化還是發(fā)展多元化”又被重新提了出來。
前期戰(zhàn)略
實際上，無論是多元化或是專業(yè)化，就企業(yè)集團(tuán)整體而言，二者并非一對不可調(diào)和的矛盾，只不過多元化經(jīng)營戰(zhàn)略由于種種原因不能發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的資源聚合優(yōu)勢和管理協(xié)同優(yōu)勢，尤其是在企業(yè)集團(tuán)組建前期相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，核心能力還沒有完全形成，市場占有率也沒有優(yōu)勢，內(nèi)部處于磨合階段，管理優(yōu)勢也難發(fā)揮。總之，多元化戰(zhàn)略不是企業(yè)集團(tuán)前期的理性選擇。
證券投資組合理論與企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營多元化的本質(zhì)差別。根據(jù)證券投資組合理論，證券投資的風(fēng)險可以分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。由于證券之間的抵銷作用，證券投資組合可以降低證券投資組合的可分散風(fēng)險；如果證券種類較多，則能抵銷大部分可分散風(fēng)險，而當(dāng)證券種類足夠多時，幾乎能把所有的可分散風(fēng)險抵銷掉。這樣使得證券投資組合的收益率等于組合中證券收益率的加權(quán)平均數(shù)，而其風(fēng)險卻低于組合中證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。如果單從這個角度看，企業(yè)集團(tuán)也可以通過多元化經(jīng)營降低可分散風(fēng)險，使得經(jīng)營組合的收益率等于組合中各單項經(jīng)營的加權(quán)平均收益率，而其風(fēng)險卻低于組合中單項經(jīng)營的加權(quán)平均風(fēng)險。而在運作中，這種想當(dāng)然的結(jié)論卻由于經(jīng)營轉(zhuǎn)向所面臨的巨大成本風(fēng)險和市場壁壘而不能成立。
股票、債券等金融工具屬于資本或資產(chǎn)價值的虛擬形態(tài)，相應(yīng)在投資的復(fù)合或分割上就完全脫離了價值是物體自然屬性的限制，使得證券投資的進(jìn)入、組合、轉(zhuǎn)換、退出均能在較低成本下得以迅速實現(xiàn)。對于證券投資者而言，其投資效果的高低或者在證券市場上是否具有優(yōu)勢地位，并非取決于其在某一只或者某一特定證券商投資份額多少，而主要在于對投資時機的把握以及順勢擇定合理的投資組合策略，包括實現(xiàn)這一投資組合策略所擁有的財務(wù)實力。相反，企業(yè)集團(tuán)的多元化投資與經(jīng)營戰(zhàn)略并非是消除集團(tuán)整體經(jīng)營風(fēng)險的良策，因為無論是進(jìn)入某一特定生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，組合產(chǎn)業(yè)投資，抑或?qū)嵤┩顿Y退出等，不僅面臨著巨大的成本風(fēng)險，還面臨著巨大的市場壁壘風(fēng)險，這樣通過多元化策略分散經(jīng)營風(fēng)險也就沒有那么簡單了。
投資者的風(fēng)險自制機制，使得企業(yè)集團(tuán)代為分散風(fēng)險的多元化經(jīng)營策略顯得多余。從本質(zhì)上講，經(jīng)營多元化是企業(yè)集團(tuán)制造資產(chǎn)組合，藉以降低企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險，從而增加自身吸引力的一種手段。這種過于理想的想法卻由于上述原因變得事與愿違。實際上，由于市場的有效性以及證券本身的可復(fù)合、可分割等特性，使得投資者完全有可能、有能力通過對眾多證券自制組合來達(dá)到降低投資風(fēng)險，提高收益率的目的。因此，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)更多地考慮如何把握自身的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，走出多元化經(jīng)營的誤區(qū)，聚合資源優(yōu)勢，從而實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)價值的最大化。百事可樂介入快餐業(yè)導(dǎo)致多元化經(jīng)營戰(zhàn)略失控的教訓(xùn)對我國眾多發(fā)展中的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)有所啟發(fā)。
事實上，專業(yè)化戰(zhàn)略能夠更好地實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)。
專業(yè)化符合企業(yè)集團(tuán)的根本目標(biāo)，有利于企業(yè)集團(tuán)根本目標(biāo)的實現(xiàn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會里，信息技術(shù)日新月異，生產(chǎn)日益自動化，資源日漸稀缺，市場競爭空前加劇，小至單一組織，大到企業(yè)集團(tuán)甚至公司帝國，能否保持成本優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先，是市場競爭成敗的關(guān)鍵。而支持這兩個方面的物質(zhì)保障則在于企業(yè)集團(tuán)資源優(yōu)勢的整合。經(jīng)營的多元化往往因為各領(lǐng)域在信息、技術(shù)、管理、經(jīng)驗以及文化氛圍諸多方面的顯著差異，最終成本高昂，致使各個領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新也因得不到最佳資源支持最終無法確立技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。雖然專業(yè)化經(jīng)營并不完全代表競爭優(yōu)勢，但是在專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略下，由于資源的整合優(yōu)勢，使得企業(yè)集團(tuán)有足夠的人力、財力和物力以謀求保持成本優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，從而實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的根本目標(biāo)。
專業(yè)化是一種經(jīng)營風(fēng)險最小的經(jīng)營戰(zhàn)略。從特定市場領(lǐng)域來看，專業(yè)化經(jīng)營似乎無法回避因相關(guān)市場容量限制而導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)績的不確定性，這顯然也是眾多企業(yè)集團(tuán)舍棄專業(yè)化經(jīng)營的主要原因之一。不可否認(rèn)，在現(xiàn)有條件下，特定市場中既定技術(shù)、功能、質(zhì)量、價格的產(chǎn)品需求容量的挖掘潛力并非很大，但特定市場消費需求會因消費者求新、求異、求質(zhì)而無限擴(kuò)大，而持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新則可以滿足這種持續(xù)增長的需求。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)充分發(fā)揮資源整合優(yōu)勢，保持持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，不斷開拓新的產(chǎn)品市場，必然會使企業(yè)集團(tuán)保持良好的競爭優(yōu)勢，在市場競爭中立于不敗之地，使專業(yè)化經(jīng)營的風(fēng)險系數(shù)達(dá)到最小。
專業(yè)化最有助于管理協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。為了實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)組建的目標(biāo)，作為管理總部的母公司必須通過制定集團(tuán)章程、發(fā)展戰(zhàn)略、管理政策和制度，協(xié)調(diào)各成員企業(yè)的活動；成員企業(yè)要想真正成為企業(yè)集團(tuán)的一員，必須服從母公司制定的集團(tuán)章程、發(fā)展戰(zhàn)略、管理政策和制度，服從企業(yè)集團(tuán)整體利益最大化目標(biāo)，接受母公司的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略容易使母公司要么顧此失彼，要么政出多門，成員企業(yè)無所適從，不利于企業(yè)集團(tuán)目標(biāo)的實現(xiàn)。
