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時(shí)間：2023-02-04 14:40:12
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇期貨交易管理?xiàng)l例范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
稅法關(guān)于股指期貨的定義
股指期貨屬金融期貨的一種，應(yīng)納入金融期貨統(tǒng)一定義?，F(xiàn)行營業(yè)稅政策規(guī)定，非貨物期貨，是指商品期貨貴金屬期貨以外的期貨，如外匯期貨等，按照《期貨交易管理?xiàng)l例》的規(guī)定，金融期貨合約的標(biāo)的物包括有價(jià)證券、利率、匯率等金融產(chǎn)品及其相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品因此，在修訂營業(yè)稅稅目注釋過程中，對(duì)包括股指期貨在內(nèi)的金融期貨應(yīng)予以進(jìn)一步界定，可對(duì)《期貨夏易管理?xiàng)l例》有關(guān)金融期貨內(nèi)容予以確認(rèn)。
稅法關(guān)于金融期貨機(jī)構(gòu)及其提供服務(wù)性質(zhì)的確認(rèn)
現(xiàn)行營業(yè)稅政策對(duì)金融企業(yè)和非金融企業(yè)適用政策有所不同。在《期貨夏易管理?xiàng)l例》出臺(tái)過程中，考慮到金融期貨推出后，證券公司、基金管理公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將成為重要的幣場(chǎng)參與者，將期貨公司明確定位為金融企業(yè)。據(jù)此，期貨公司應(yīng)適用金融企業(yè)營業(yè)稅政策。但是，對(duì)于期貨公司提供的主要服務(wù)及其收取的各項(xiàng)費(fèi)用，如擔(dān)保金等，是否屬于金融服務(wù)收入范疇，需要做出具體判斷和明確。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，金融期貨交易的收費(fèi)項(xiàng)目、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理辦法由國務(wù)院有關(guān)王管部門統(tǒng)一制定并公布，對(duì)于這些項(xiàng)目收入，應(yīng)按照金融服務(wù)征收營業(yè)稅。
根據(jù)營業(yè)稅暫行條例及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)從事期貨買賣業(yè)務(wù)，以妻出價(jià)減去買入價(jià)后的余額為營業(yè)額：非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人買賣期貨，不征收營業(yè)稅。
股指期貨交易屬期貨交易范疇，如無特殊考慮，應(yīng)沿用上述政策規(guī)定。
關(guān)于明確金融期貨交易涉及營業(yè)稅計(jì)營業(yè)額問題
目前，上海、鄭州、大連期貨交易所代收的期貨幣場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)從其營業(yè)稅計(jì)稅營業(yè)額中扣除 比照該規(guī)定，對(duì)中國金融期貨交易所代收的股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)用，應(yīng)允許從其營業(yè)稅計(jì)稅營業(yè)額中扣除。對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司為股指期貨交易所代收的手續(xù)費(fèi)，也應(yīng)允許從其營業(yè)稅計(jì)稅營業(yè)額中扣除。
關(guān)于股指期貨交易中強(qiáng)行平倉免營業(yè)稅問題
《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易所會(huì)員未在期貨交易所規(guī)定的時(shí)司內(nèi)追加保證金或者自行平倉的期貨交易所應(yīng)當(dāng)將該會(huì)員的合約強(qiáng)行平倉，強(qiáng)行平倉的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該會(huì)員承擔(dān)：客戶未在期貨公司規(guī)定的時(shí)司內(nèi)及時(shí)追加保證金或者自行平倉的，期貨公司應(yīng)當(dāng)將該客戶的合約強(qiáng)行平倉，強(qiáng)行平倉的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該客戶承擔(dān)。
中圖分類號(hào)：F832
一、我國衍生市場(chǎng)發(fā)展目前面臨的主要問題
目前，我國衍生市場(chǎng)發(fā)展面臨的主要問題有以下兩個(gè)方面。
（一）場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)一直受大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)變相期貨交易的困擾
我國大宗商品交易市場(chǎng)發(fā)展始終受到“變相期貨”問題的困擾。十五經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃明確提出要大力發(fā)展大宗商品交易后，以廣西白糖、海南橡膠、吉林淀粉批發(fā)市場(chǎng)為代表的全國性、網(wǎng)絡(luò)化、規(guī)范化的大宗商品電子交易市場(chǎng)相繼成立，國家質(zhì)檢總局在2002年制定了國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T18769-2002《大宗電子商品交易規(guī)范》?！洞笞谏唐冯娮咏灰滓?guī)范》采用當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算、保證金等期貨交易市場(chǎng)采用的制度。由于其“準(zhǔn)期貨痕跡”受到抨擊。2003年出臺(tái)了GB/T 18769-2003《大宗商品電子交易規(guī)范》明確了大宗商品電子交易現(xiàn)貨交易的性質(zhì)，并刪除了某些交易制度的表述，盡可能劃清與期貨交易的界限。但由于缺乏有效監(jiān)管，實(shí)踐中，大宗商品電子交易中許多中遠(yuǎn)期合約交易實(shí)際上都演變成了變相賭博或變相期貨交易，市場(chǎng)操縱和欺詐惡性案件頻繁發(fā)生。
自2006年開始，打擊變相期貨交易就成為我國整頓規(guī)范市場(chǎng)秩序的一個(gè)重要內(nèi)容。2006年國務(wù)院辦公廳《關(guān)于印發(fā)2006年全國整頓和規(guī)范市場(chǎng)秩序工作要點(diǎn)的通知》中就提出（國辦法（2006）21號(hào)）（十五）就提出要“取締地下錢莊和變相期貨市場(chǎng)”。我國2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱條例）提出了一個(gè)“變相期貨交易”的概念?！稐l例》第89條對(duì)變相期貨交易作了如下定義，即變相期貨交易是指采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的交易：（1）為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；（2）實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。鑒于2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》關(guān)于變相期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存在的嚴(yán)重缺陷， 2011年的清理整頓實(shí)際上是中止了相關(guān)規(guī)定的實(shí)施，采用了38號(hào)文及配套文件規(guī)定的政策標(biāo)準(zhǔn)而非法律標(biāo)準(zhǔn)作為認(rèn)定變相期貨交易依據(jù)，負(fù)責(zé)清理整頓領(lǐng)導(dǎo)工作也由證監(jiān)會(huì)牽頭、各部委參加的聯(lián)席會(huì)議取代了法律上規(guī)定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，聯(lián)席會(huì)議一個(gè)重要職能就是對(duì)違法證券期貨交易活動(dòng)性質(zhì)進(jìn)行認(rèn)定。2007年4月13日商務(wù)部《關(guān)于大宗商品交易市場(chǎng)限期整改有關(guān)問題的通知》，規(guī)定凡未經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，而采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易的機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)對(duì)照《期貨交易管理?xiàng)l例》第89條規(guī)定進(jìn)行檢查。商務(wù)部在對(duì)大宗商品交易市場(chǎng)進(jìn)行整頓同時(shí)，也試圖為該市場(chǎng)發(fā)展制定出明確行業(yè)規(guī)范，在2008年3月27日了《大宗商品電子交易規(guī)范》（征求意見稿）草案，征求公眾意見。2009年中央開始對(duì)大宗商品電子交易市場(chǎng)進(jìn)行清理整頓，效果并不理想。2010年2月，商務(wù)部、公安部、工商總局、法制辦、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)六部委下發(fā)了《中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)整頓規(guī)范意見》，六部委試圖聯(lián)合監(jiān)管執(zhí)法，協(xié)調(diào)處理變相期貨交易的問題，但其實(shí)效仍然不理想，未能有效遏制變相期貨交易泛濫。
《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)[2011]38號(hào)）則籠統(tǒng)地列舉了認(rèn)定各種變相金融交易的標(biāo)準(zhǔn)，如買入或賣出時(shí)間價(jià)格（買賣同一交易品種間隔不少于5個(gè)交易日）、集中競(jìng)價(jià)等。
很顯然，國務(wù)院認(rèn)為，要解決變相期貨交易認(rèn)定的問題，首先就必須解決期貨交易的定義問題，必須對(duì)什么是期貨交易作出了明確規(guī)定，才能夠?yàn)樽兿嗥谪浗灰椎恼J(rèn)定建立一套適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)。鑒于此，2012年修訂后的《條例》刪除了有關(guān)“變相期貨交易”的規(guī)定，而在續(xù)訂后《條例》第2條增加了關(guān)于期貨交易的定義。它規(guī)定：期貨交易“是指采用公開的集中交易方式或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動(dòng)”。《條例》緊接著將期貨合約定義為“是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。期貨合約包括商品期貨合約和金融期貨合約及其他期貨合約。《條例》將期權(quán)合約定義為“是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。修訂后的《條例》第6條第2款規(guī)定：“未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立期貨交易場(chǎng)所或者以任何形式組織期貨交易及其相關(guān)活動(dòng)?！苯Y(jié)合上述規(guī)定，可以推導(dǎo)出，盡管取消了“變相期貨交易”的規(guī)定，但修訂后《條例》實(shí)際上是擴(kuò)大了“變相期貨交易”的外延，即所有在未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)或者國務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的期貨交易所場(chǎng)所以任何形式組織的期貨交易及相關(guān)活動(dòng)都屬于“變相期貨交易”。
（二）金融衍生市場(chǎng)及監(jiān)管碎片化阻礙了金融創(chuàng)新
從我國場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來說具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：①場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)包括銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)和證券公司金融衍生柜臺(tái)市場(chǎng)，主要集中在銀行間市場(chǎng)，證券公司金融衍生柜臺(tái)市場(chǎng)目前還處于建設(shè)初期；②從上市品種和規(guī)?？?，銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)還處在發(fā)育階段，交易產(chǎn)品品種少和規(guī)模相對(duì)較??；③銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的規(guī)范主要依靠人民銀行和銀監(jiān)會(huì)部委規(guī)章，處于無法可依的狀態(tài)；④人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀行間交易商協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于銀行間柜臺(tái)衍生市場(chǎng)、證券公司金融衍生柜臺(tái)市場(chǎng)監(jiān)管職能分工及其協(xié)調(diào)關(guān)系上還不清晰。
總的說來，我國柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)和監(jiān)管都處于市場(chǎng)分割、多頭監(jiān)管的碎片化的狀態(tài)。這給我國衍生市場(chǎng)發(fā)展及監(jiān)管帶來以下幾個(gè)問題：①場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外衍生品缺乏明晰區(qū)分和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，就為變相期貨交易在場(chǎng)外滋生和泛濫提供了便利；②在證券合約、期貨合約、遠(yuǎn)期合約的區(qū)分與認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不明晰的情況下，市場(chǎng)分割和多頭監(jiān)管很容易引發(fā)監(jiān)管上的沖突或監(jiān)管上重疊，同時(shí)也很容易產(chǎn)生監(jiān)管縫隙和漏洞，這就為非法的衍生交易活動(dòng)和非法證券交易活動(dòng)滋生和泛濫創(chuàng)造了條件；③金融創(chuàng)新會(huì)不斷削弱場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、證券合約與期貨合約之間的界限，在市場(chǎng)分割和多頭監(jiān)管的條件下，如果缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，任何具有跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)特征的產(chǎn)品創(chuàng)新都可能遭遇到多頭監(jiān)管的障礙，并引起多頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)間管轄沖突。
二、現(xiàn)行期貨交易認(rèn)定及法律規(guī)范存在的主要問題
現(xiàn)行立法關(guān)于期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、監(jiān)管執(zhí)法和司法實(shí)踐中關(guān)于期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中存在如下問題。
（一）現(xiàn)行立法關(guān)于期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定
現(xiàn)行采納形式意義上定義無法為監(jiān)管執(zhí)法過程中對(duì)期貨交易認(rèn)定或變相期貨交易（非法期貨交易）的認(rèn)定提供一個(gè)準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)。
（二）監(jiān)管執(zhí)法和司法實(shí)踐中關(guān)于期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
從表4可以看出，監(jiān)管執(zhí)法和司法實(shí)踐豐富和發(fā)展了立法上關(guān)于期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，尤其是法院提出目的測(cè)試、整個(gè)情形分析的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。但其缺陷仍然十分明顯：
第一，標(biāo)準(zhǔn)化的定義及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)含糊不清。
第二，作為目的測(cè)試一個(gè)重要要件，對(duì)沖平倉與實(shí)物交收認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)沒有闡釋清楚，缺乏明確區(qū)分的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。
第三，集中化交易方式?jīng)]有加以定義，但現(xiàn)行立法沒有對(duì)“集中交易方式”、“國務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定其他交易方式”做出解釋，監(jiān)管執(zhí)法和司法實(shí)踐也沒有對(duì)此作出明確闡釋或認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。
第四，交易場(chǎng)所。交易場(chǎng)所是區(qū)分期貨交易與其他非期貨交易，如遠(yuǎn)期交易、證券交易、柜臺(tái)衍生交易的一個(gè)重要因素。2012年《期貨交易管理?xiàng)l例》關(guān)于期貨交易的定義中，規(guī)定了集中交易或規(guī)定，期貨交易必須在期貨交易所和期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易，但它并沒有交易所和其他交易場(chǎng)所加以定義或做出解釋，沒有一個(gè)明確的認(rèn)定交易所或其他交易場(chǎng)所的判斷標(biāo)準(zhǔn)。這就無法為區(qū)分合法交易所或交易場(chǎng)所交易期貨交易、合法柜臺(tái)衍生交易與非法變相期貨交易之間提供一個(gè)明確判斷標(biāo)準(zhǔn)。
第五，從當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)來看，遠(yuǎn)期、期貨、證券、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)立法和監(jiān)管的碎片化現(xiàn)象隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展在不斷惡化，新近推出的證券公司金融衍生柜臺(tái)市場(chǎng)和2011年開展的各種交易所的清理整頓都是最好的例證。
三、政策建議
基于上文的分析，政策建議如下。
（一）期貨交易的定義
立法上關(guān)于期貨交易的定義實(shí)際上是兩個(gè)概念的定義，一是期貨合約的定義，二是期貨市場(chǎng)的定義；三是關(guān)于商品的定義。期貨交易的定義可以通過這三個(gè)概念的定義加以明確，無需單獨(dú)對(duì)期貨交易下定義。
我國將來期貨立法可以對(duì)這三個(gè)概念加以定義,不再單獨(dú)對(duì)期貨交易下定義。期貨合約的定義除應(yīng)期貨將來債務(wù)、價(jià)值性的特征、合約標(biāo)準(zhǔn)化和合約與期貨市場(chǎng)關(guān)系闡述清楚，更重要的應(yīng)該將區(qū)分期貨合約與遠(yuǎn)期合約之間最重要的一個(gè)特征，通常也是認(rèn)定交易目的（是投機(jī)或避險(xiǎn)），還是真實(shí)進(jìn)行商品買賣的特征，即是否可以對(duì)沖平倉作為期貨合約構(gòu)成要件。目前《期貨交易管理暫行條例》的定義遺漏了這一重要特征，可以將其修改為：“期貨合約，是指根據(jù)期貨交易所或期貨交易市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量商品并允許在合約到期時(shí)按照期貨市場(chǎng)交易規(guī)則或慣例通過對(duì)沖平倉和結(jié)算差價(jià)方式取代實(shí)際交付的標(biāo)準(zhǔn)化合約?！?/p>
對(duì)于期貨市場(chǎng)的定義，則可借鑒新加坡的立法 ，②將期貨市場(chǎng)定義為：“期貨市場(chǎng)是指能夠接受多邊買賣期貨合約的報(bào)價(jià)并按照事先確定的程序和交易規(guī)則自動(dòng)對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行撮合和匹配的場(chǎng)所或設(shè)施（包括電子交易設(shè)施）。但不包括下列設(shè)施或場(chǎng)所：（1）只為一個(gè)人使用的進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)或接受買賣報(bào)價(jià)；（2）當(dāng)事方能夠?qū)霞s重要條款（除價(jià)格外）進(jìn)行談判，合約重要條款（除價(jià)格外）不是由該場(chǎng)所或設(shè)施事先根據(jù)交易規(guī)則或慣例擬定好的。”
對(duì)于“商品”，則可定義為，“是指任何可以作為期貨合約標(biāo)的物的資產(chǎn)、比率（包括利率和匯率）、權(quán)利與權(quán)益。”
（二）立法上對(duì)期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)外交易區(qū)分的解決方案
立法上對(duì)期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)外交易區(qū)分有如下解決方案。
1.對(duì)于期貨交易與遠(yuǎn)期交易、場(chǎng)外期貨交易及變相期貨交易的認(rèn)定
立法上可以授權(quán)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以將某些商品合約交易納入到期貨交易的范疇或排除在外。如可以在期貨合約的定義后緊接著規(guī)定加一個(gè)限定條款，規(guī)定：“期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過規(guī)定解釋性的規(guī)定，將符合上一款規(guī)定的合約排除，或?qū)⒉辉谏峡钜?guī)定范疇內(nèi)的合約認(rèn)定為本法意義上的期貨合約?！?/p>
這樣就可以為實(shí)際監(jiān)管執(zhí)法中，期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在期貨交易的認(rèn)定上，重實(shí)質(zhì)，輕形式，在期貨交易與遠(yuǎn)期交易區(qū)分與變相期貨交易識(shí)別的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上，采取功能意義上與形式意義上的相結(jié)合的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。即除審查合約是否具備標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)內(nèi)交易外在特征外，還可以結(jié)合當(dāng)事人的身份、地位分析當(dāng)事人交易目的，以此作出更為準(zhǔn)確的認(rèn)定。
就目的認(rèn)定而言，可借鑒國外普遍采用以下的目的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)：①當(dāng)事人是否具有交付或接受交付能力；②是否具有實(shí)際需要對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)；③合約約定是否具有交付或接受交付的意圖。
2.證券與期貨交易的區(qū)分
在證券與期貨的區(qū)分上，可以有兩種選擇：一是如果是將來允許證券交易所與期貨交易所交叉上市證券期貨產(chǎn)品，則可以《證券法》第2條第3款后增加一款，即在“證券衍生品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法原則的規(guī)定”增加一款，規(guī)定：“不包括在期貨市場(chǎng)上市的期貨合約”。二是如果仍然沿襲目前市場(chǎng)分開、立法分開與分別監(jiān)管的體制，則可以在《證券法》第2條第3款后增加一款規(guī)定：“上款規(guī)定的證券衍生品，不包括期貨合約”。
3.監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建立與健全
在監(jiān)管執(zhí)法協(xié)調(diào)機(jī)制建立健全上，可在2011年清理整頓基礎(chǔ)上讓期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為牽頭方，建立健全協(xié)調(diào)機(jī)制，建立和完善明晰期貨交易、遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建立健全協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。
（三）期貨交易的法律規(guī)范
期貨交易與遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的區(qū)分本質(zhì)上要解決它們之間法律適用與監(jiān)管協(xié)調(diào)的問題，在這方面，應(yīng)堅(jiān)持一個(gè)基本原則，即功能相同的產(chǎn)品也應(yīng)該在法律適用和監(jiān)管上采取統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能消除監(jiān)管套利。
1.明確期貨交易或場(chǎng)內(nèi)交易優(yōu)先原則
在現(xiàn)有體制下，在法律適用與監(jiān)管上，明確期貨交易或場(chǎng)內(nèi)交易優(yōu)先原則。①期貨交易、遠(yuǎn)期交易與證券交易發(fā)生重疊與交叉時(shí)期貨交易優(yōu)先。所謂期貨交易優(yōu)先，就是該交易應(yīng)優(yōu)先作為期貨交易來監(jiān)管。②場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外發(fā)生交叉和重疊時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易優(yōu)先。場(chǎng)內(nèi)交易優(yōu)先是指凡適合場(chǎng)內(nèi)交易的適格衍生品，應(yīng)要求必須進(jìn)場(chǎng)交易，不能在場(chǎng)外進(jìn)行。在場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)衍生品區(qū)分及管轄劃分上，可以采取凡是適合場(chǎng)內(nèi)交易的足夠標(biāo)準(zhǔn)化和具有足夠流動(dòng)性（主要依據(jù)交易量、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能）的適格衍生品（無論是期貨，還是互換等柜臺(tái)衍生產(chǎn)品）都必須在組織化交易平臺(tái)，所有組織化交易平臺(tái)都應(yīng)納入統(tǒng)一立法和統(tǒng)一監(jiān)管的體制下。
2.明確交易所或其他負(fù)責(zé)場(chǎng)內(nèi)交易執(zhí)行的交易設(shè)施的概念與外延
明確交易所或其他負(fù)責(zé)場(chǎng)內(nèi)交易執(zhí)行的交易設(shè)施的概念與外延，逐步實(shí)現(xiàn)組織化交易平臺(tái)法律與監(jiān)管上協(xié)調(diào)統(tǒng)一，開放組織化交易平臺(tái)在產(chǎn)品上交叉上市，活躍市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)金融創(chuàng)新。
3. 建立健全多層次商品交易市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)法律體系和監(jiān)管
從長遠(yuǎn)來看，建立健全多層次商品交易市場(chǎng)和多層次資本市場(chǎng)法律體系和監(jiān)管，確保其協(xié)調(diào)統(tǒng)一才是最有效解決期貨交易、遠(yuǎn)期交易、證券交易、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易之間因監(jiān)管差異所導(dǎo)致各種監(jiān)管套利問題，無論我國今后是選擇美國模式，還是選擇新加坡或澳大利亞模式，期貨立法、金融衍生立法、商品交易立法、證券立法都必須有整體構(gòu)思、整體設(shè)計(jì)，在監(jiān)管執(zhí)法上應(yīng)該完善的運(yùn)轉(zhuǎn)高效的協(xié)調(diào)機(jī)制。
注釋：
①筆者找到上海一個(gè)法院2010年審結(jié)有關(guān)非法黃金期貨交易的案件。在這個(gè)案件中，法院適用了2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》89條關(guān)于變相期貨交易的規(guī)定，認(rèn)定被告從相期貨交易，構(gòu)成非法經(jīng)營罪。本案歷時(shí)兩年，在2009年經(jīng)過兩審后，發(fā)揮重審，重審經(jīng)理兩審終結(jié)。在認(rèn)定變相期貨交易商，法院不僅審查交易法律與技術(shù)特征，而且審查交易的目的，是為了從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤，還是為了獲得黃金實(shí)物所有權(quán)。在本案審理過程中，也有人認(rèn)為，《期貨交易管理?xiàng)l例》89條規(guī)定變相期貨的認(rèn)定權(quán)屬于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而上海法院認(rèn)為，《憲法》第126條固定，人民法院依法獨(dú)立行使審判權(quán)，不受行政機(jī)關(guān)、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人的干涉，案件定性是一個(gè)法律適用的過程，是審判權(quán)的重要內(nèi)容，要求行政主管部門對(duì)個(gè)別案件的定性意見作為定案前提的做法違背了上述憲法原則。案件的主審法院還提出，認(rèn)定變相交易不但要審查交易行為特征是否符合《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定的變相期貨交易的行為特征，還要綜合全案證據(jù)及事實(shí)，判斷交易目的是否是對(duì)沖合約獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤。如果交易的合約到期應(yīng)當(dāng)被依法、全面、適當(dāng)履行，當(dāng)事人不能擅自變更或解除，并且交易不具備變相期貨交易的特征或特征不明顯的，則是現(xiàn)貨交易。（于書生：“非法境外黃金合約買賣與變相期貨交易的認(rèn)定”，《人民司法》2011年8期，19頁。）不過值得注意的是，上述案件只是個(gè)案，并不能反映大多數(shù)法院的立場(chǎng)。實(shí)際上，一些法院在適用2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》有關(guān)變相期貨交易的規(guī)定時(shí)，就堅(jiān)持認(rèn)為，對(duì)于是否屬于變相期貨交易的認(rèn)定，只有證監(jiān)會(huì)才有此權(quán)力，法院無權(quán)或也無能力作出認(rèn)定。2006年，浙江嘉興市大江南絲綢有限公司作為原告中國繭絲綢交易市場(chǎng)和嘉興中國繭絲綢市場(chǎng)交易結(jié)算有限責(zé)任公司，指控其非法組織蠶絲變相期貨交易，并通過串通交易、操縱交易價(jià)格等行為侵占客戶保證金。在相關(guān)爭(zhēng)議中，法院拒絕涉案交易是否是變相期貨交易作出司法認(rèn)定，理由是“認(rèn)定變相期貨須經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)調(diào)查”。大江南公司提出，2005年2月期間，原告持有2005年3月干繭合約420手，經(jīng)結(jié)算公司撮合，與某會(huì)員協(xié)議平倉200手，之后原告實(shí)際交割了241手，但被告――交易市場(chǎng)按其自行制定的有關(guān)規(guī)則，在原告未違約情況下，于同年4月7日和4月26日向原告扣收了違約罰金796.5萬元和11.9萬元。2005年11月，被告串通個(gè)別會(huì)員無交易保證金下達(dá)成交指令并成交合約，被告突然多次違規(guī)變更交易規(guī)則，將交易保證金比例從5%提高到20%至40%，并據(jù)此將原告的在手合約全部強(qiáng)行平倉，將原告的交易保證金全部扣收，導(dǎo)致原告巨額經(jīng)濟(jì)損失。原告經(jīng)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，被告結(jié)算公司只有對(duì)企業(yè)間現(xiàn)貨交易進(jìn)行結(jié)算和擔(dān)保的經(jīng)營資格，沒有期貨交易結(jié)算資格。被告違反了我國《期貨交易管理?xiàng)l例》的禁止性規(guī)定和現(xiàn)行的《大宗商品電子交易規(guī)范》，已造成對(duì)原告的民事侵權(quán)。
②新加坡《證券與期貨法》將期貨交易所定義為“期貨交易所”“是指實(shí)質(zhì)獲得批準(zhǔn)的從事期貨市場(chǎng)運(yùn)營的交易所?！逼谪浭袌?chǎng)，附表第一部分的定義：“在本法中，‘期貨市場(chǎng)’是指一個(gè)地方或設(shè)施（無論是電子或其他）通過它采取集中化方式經(jīng)常性的發(fā)出要約或邀請(qǐng)出售、購買或交易期貨合約， 該要約邀請(qǐng)是故意或可合理預(yù)見到，無論是直接或間接，被接受，或會(huì)收到受邀請(qǐng)方出售或購買期貨合約的要約（無論是否通過該場(chǎng)所或設(shè)施或其他渠道）。本法意義上的“期貨市場(chǎng)”不包括：（a）只為一個(gè)人使用的（i）經(jīng)常性發(fā)出買賣或交易期貨合約的要約或邀請(qǐng)的；或（ii）經(jīng)常性接受買賣或交易期貨合約的要約的。（b）能夠讓人們對(duì)實(shí)質(zhì)性談判條款（除價(jià)格外）進(jìn)行談判，并達(dá)成交易的場(chǎng)所或設(shè)施，期貨合約重大條款（除價(jià)格外）是任意性，不是由該場(chǎng)所或設(shè)施事先根據(jù)規(guī)則或慣例擬定好的。
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股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。股指期貨交易離不開法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對(duì)美國、英國、德國、日本和我國香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進(jìn)行了比較研究，分析了發(fā)達(dá)國家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國股指期貨市場(chǎng)法律規(guī)制的政策建議。
一、我國股指期貨市場(chǎng)法律制度
目前，我國期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國務(wù)院法規(guī)、部門規(guī)章、最高人民法院機(jī)關(guān)做出的期貨市場(chǎng)與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國期貨市場(chǎng)初步建立了以《期貨交易管理?xiàng)l例》及2個(gè)配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。
《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)2007年2月7日國務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任以及附則8個(gè)部分。
兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理?xiàng)l例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理?xiàng)l例》構(gòu)成了我國期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的初步框架。
股指期貨上市以后，在中國證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管下，中國金融期貨交易所按照《期貨交易管理?xiàng)l例》和2個(gè)配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責(zé)，堅(jiān)決制止違法違規(guī)交易行為，加強(qiáng)股指期貨交易盤中監(jiān)控，跟蹤分析客戶交易行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)盤中異動(dòng)情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開展適當(dāng)性制度檢查，力爭(zhēng)將市場(chǎng)違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對(duì)此，會(huì)員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管措施，加強(qiáng)對(duì)客戶交易的管理，呵護(hù)來之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動(dòng)行業(yè)長期受益和發(fā)展。第一，實(shí)時(shí)監(jiān)控異動(dòng)。股指期貨實(shí)行“有異動(dòng)必報(bào)告，有違規(guī)必查處”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處；對(duì)引起股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)的各種謠言進(jìn)行及時(shí)跟蹤分析。第二，堅(jiān)決制止違規(guī)。對(duì)于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過電話提醒、下發(fā)書面警示函，會(huì)員公司高管約見談話、現(xiàn)場(chǎng)檢查等手段，及時(shí)糾正客戶行為，強(qiáng)化會(huì)員監(jiān)管責(zé)任，督促客戶合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實(shí)行跨市場(chǎng)監(jiān)管。2007年8月，在中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。除了加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會(huì)員單位入手，加強(qiáng)投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開戶檢查。股指期貨上市以來，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長期受益。股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管得到了各大會(huì)員單位的積極配合。
嚴(yán)格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行。
二、中外股指期貨法律制度體系
1.美國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
美國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補(bǔ)充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展，并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和高效性。美國國家期貨管理法律在宏觀上對(duì)股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價(jià)格報(bào)告制度、價(jià)格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。
2.英國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
英國也較早地開辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的一系列控制來保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(huì)(SIB)，后來證券與投資委員會(huì)更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺(tái)以后，首先對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對(duì)一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，英國出臺(tái)了許多法律。
英國于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場(chǎng)法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入、衍生品交易信息披露、要求金融機(jī)構(gòu)建立健全衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度等方面加強(qiáng)了對(duì)金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管,初步建立了相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
3.德國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
在發(fā)展初期，實(shí)行立法后行的德國在20世紀(jì)90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價(jià)格差進(jìn)行投機(jī)生意獲利的契約，對(duì)公民個(gè)人沒有約束力”，期貨交易不受法律保護(hù)，使期貨業(yè)無法生存和發(fā)展。后德國修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個(gè)國家或地區(qū)推出股指期貨無不是立法先行，中國也不能例外。
4.日本股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場(chǎng)的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：
（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時(shí)期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。
（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時(shí)的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時(shí)，并不被太多交易者關(guān)注，通過修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑，增強(qiáng)了投資者的信心，政策也傾向于保護(hù)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。
（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場(chǎng)逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對(duì)《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改，確保股指期貨市場(chǎng)走向正軌。
5.中國香港股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系
香港于1975年8月通過了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識(shí)到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨的問世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨。
三、完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系的建議
各國對(duì)股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個(gè)方面完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系。
第一，對(duì)會(huì)員實(shí)行分層負(fù)責(zé)制度。滬深300股指期貨規(guī)則對(duì)會(huì)員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理分層負(fù)責(zé)制，即交易所管理結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員管理投資者和交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，交易會(huì)員管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)。具體規(guī)則要求：申請(qǐng)股指期貨交易資格的會(huì)員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批，結(jié)算會(huì)員要求資金實(shí)力和信用等級(jí)都較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，結(jié)算會(huì)員可能是交易會(huì)員，而交易會(huì)員則不能是結(jié)算會(huì)員。這種結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，要實(shí)行大客戶報(bào)告制度。建議我國也實(shí)行大客戶報(bào)告制度，當(dāng)投資者的持倉量達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的持倉限額80%以上時(shí)，投資者應(yīng)通過結(jié)算或交易會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉量情況，交易所還可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。
第二，實(shí)行結(jié)算擔(dān)保金制度。實(shí)行美國聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但由于結(jié)算會(huì)員成本太高，可能造成結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等，影響交易積極性。
第三，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個(gè)重要方面就是要加強(qiáng)立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅(jiān)持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個(gè)“公開、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境。2007年4月15日實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準(zhǔn)，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場(chǎng)上發(fā)揮了作用。從長期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法。為維護(hù)良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴(yán)”，堅(jiān)持“公平、公正、公開”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，提升期指風(fēng)險(xiǎn)控制的水平。股指期貨成功的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴(yán)，完善期貨交易條例等。金融機(jī)構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來分析市場(chǎng)，提升對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的判斷水平。高級(jí)管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，緊抓風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制。普通投資者要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測(cè)算。不管是散戶還是大戶，投資總的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：嚴(yán)格遵守各項(xiàng)規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長計(jì)議，目標(biāo)不能變等。
第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)是以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善程度。盡管中國股票市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問題。由于我國尚未健全同國際接軌的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，目前我國上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財(cái)務(wù)失真的情況下，績優(yōu)股和藍(lán)籌股缺乏價(jià)值評(píng)判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價(jià)走勢(shì)往往受到眾多的非市場(chǎng)因素和過度投機(jī)性因素的影響。中國證券市場(chǎng)缺少大盤藍(lán)籌股為股票指數(shù)保駕護(hù)航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強(qiáng)投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
第五，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。加強(qiáng)對(duì)投資者特別是中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高中小投資者對(duì)股指期貨交易和風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)知，使其充分認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時(shí)增加了風(fēng)險(xiǎn)。也可在股指期貨推出前后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的宣傳工作，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和交易技巧。
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1、監(jiān)管理念滯后于市場(chǎng)發(fā)展
從我國股指期貨現(xiàn)有市場(chǎng)監(jiān)管的法律制度來說,實(shí)行的是以國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)為中心的監(jiān)管模式,鑒于我國股指期貨發(fā)展時(shí)間較短的現(xiàn)狀,國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在監(jiān)管理念上以穩(wěn)定市場(chǎng)為要?jiǎng)?wù),擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn),偏好采用限制性條款。在市場(chǎng)化監(jiān)管成為監(jiān)管主流的今天,我國股指期貨仍然遵循穩(wěn)定壓倒一切的思維方式,表現(xiàn)在監(jiān)管法規(guī)存有許多限制性條款的烙印:如不允許設(shè)立期貨基金;禁止期貨公司自營;金融機(jī)構(gòu)從事期貨交易融資必須批準(zhǔn)等[1],都表現(xiàn)出政府既想發(fā)展市場(chǎng)又怕無力控制風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。
2、股指期貨品種上市監(jiān)管機(jī)制的市場(chǎng)化程度比較低
從目前情況來看,股指期貨品種上市機(jī)制存在缺陷:交易所有“開店權(quán)”,卻無“選貨權(quán)”,政府通過行政審批批準(zhǔn)新品種上市,而不是運(yùn)用市場(chǎng)化的核準(zhǔn)、注冊(cè)等手段。金融期貨上市至少采取非市場(chǎng)化的兩級(jí)審批制,即交易所首先向中國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng),中國證監(jiān)會(huì)再報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后才能上市交易。1998年《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》和1999年《期貨交易管理暫行條例》第17條,以相對(duì)寬松的方式賦予了中國證監(jiān)會(huì)上市、終止、取消和恢復(fù)期貨品種的權(quán)力?？墒窃趯?shí)際操作中,這些條款形同虛設(shè),決策程序復(fù)雜、過程冗繁,最多時(shí)需要十幾個(gè)部委蓋章。
3、股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的有效性較差
政府監(jiān)管職責(zé)不明與能力有限,導(dǎo)致容易出現(xiàn)監(jiān)管真空,加上宏觀把握股指期貨市場(chǎng)的能力有限,使得市場(chǎng)監(jiān)管的有效性較差。例如,發(fā)生在2004年的中航油巨虧4.5億美元事件[2],充分說明政府期貨監(jiān)管部門對(duì)國有企業(yè)從事期貨交易的監(jiān)管基本上形成真空,使得證監(jiān)會(huì)2001年的《國有企業(yè)參與境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》形同虛設(shè)。通過事后調(diào)查,令人詫異的是,根據(jù)有關(guān)期貨相關(guān)規(guī)定,中航油須在上市15天內(nèi)報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案,而中航油通過民航總局拿到批文后根本未履行報(bào)告義務(wù)。
二、交易所在一線監(jiān)管中存在的法律問題
1、交易所一線監(jiān)管職權(quán)過少
從股指期貨目前的法律制度來看,交易所在行使一線監(jiān)管職權(quán)時(shí),現(xiàn)有法律對(duì)期貨交易所的行政干預(yù)過多。例如,根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定,期貨交易所的負(fù)責(zé)人由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)任免。期貨交易所制定或者修改章程、交易規(guī)則;上市、中止、取消或恢復(fù)交易品種等也應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。當(dāng)面對(duì)市場(chǎng)異常時(shí),交易所本應(yīng)立即采取交易保證金和漲跌停板調(diào)整措施、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易等具體風(fēng)險(xiǎn)控制措施,但是這些本來由期貨交易所行使的職權(quán)卻屬于中國證監(jiān)會(huì)所有,或者設(shè)置了向證監(jiān)會(huì)備案、報(bào)告或批準(zhǔn)的等程序。
2、公司制交易所治理結(jié)構(gòu)不足
按照《期貨交易所管理辦法》,公司制期貨交易所雖然也像《公司法》中的公司法人一樣設(shè)置了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等公司機(jī)構(gòu),但是交易所的治理結(jié)構(gòu)卻無法真正按照《公司法》運(yùn)作。這主要體現(xiàn)在公司制交易所人事任免及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)決議效力上。根據(jù)《期貨交易所管理辦法》規(guī)定,期貨交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國證監(jiān)會(huì)任免;董事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議應(yīng)當(dāng)在會(huì)議結(jié)束之日起10日內(nèi),將會(huì)議決議及其他文件報(bào)告中國證監(jiān)會(huì)。這樣一來,公司制交易所就變成了證監(jiān)會(huì)行政附屬機(jī)構(gòu),這樣的后果是交易所難以更好地兼顧市場(chǎng)和會(huì)員的切身利益。
3、交易所的非營利性與商業(yè)利益的沖突明顯
根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》第七條的規(guī)定,期貨交易所不以營利為目的。《條例》之所以做如此規(guī)定主要是基于期貨交易所是期貨市場(chǎng)組織者,而并非交易行為的任何一方當(dāng)事人。這種角色的特殊性決定了期貨交易所不能以營利為目的。更重要的是,期貨交易錯(cuò)承擔(dān)保證期貨合約履行、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、違法違規(guī)行為的監(jiān)管等職責(zé),一旦允許其營利,將很難保證期貨交易行為公平、公正進(jìn)行。
但是,我們不得不承認(rèn),無論法規(guī)如何變化,都改變不了期貨交易所實(shí)質(zhì)營利的現(xiàn)狀和驅(qū)動(dòng)力。因?yàn)楣局圃谝欢ǔ潭壬蠒?huì)影響到期貨交易所的公益性,而且現(xiàn)有規(guī)定允許期貨交易所收取一定比例的手續(xù)費(fèi)和其他費(fèi)用。
三、期貨公司在自我監(jiān)管中存在的法律問題
1、期貨公司被處罰后缺乏必要的申訴機(jī)制
期貨公司作為法定經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),是期貨交易行為的重要主體。期貨公司的經(jīng)營行為要受到期貨交易所和政府期貨監(jiān)管部門的監(jiān)督。一旦行為被認(rèn)定違法或違規(guī),期貨公司將接受行政處罰。目前存在的問題是,期貨行業(yè)沒有規(guī)定完善的調(diào)查程序,而且也沒有建立一套訴訟或仲裁機(jī)制可以讓期貨公司或其他被處罰者有陳述、申訴、辯解和上訴的機(jī)會(huì)。這就使得一些行政處罰可能會(huì)喪失合法性和公正性。這在一定程度上,也會(huì)影響期貨公司的市場(chǎng)參與性,從而影響股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。
2、因保證金不足而導(dǎo)致強(qiáng)行平倉的法律問題
所謂強(qiáng)行平倉是指當(dāng)交易所會(huì)員或客戶的交易保證金不足后,在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未及時(shí)不足或當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額,或者交易行為違規(guī)時(shí),交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大,將對(duì)投資者持有的未平倉合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉處理的措施。從股指期貨現(xiàn)有法律制度來看,因保證金不足而導(dǎo)致的強(qiáng)行平倉是交易所、期貨公司或者全結(jié)算會(huì)員的權(quán)利還是義務(wù),即強(qiáng)行平倉的法律性質(zhì)尚不明確。
四、期貨業(yè)協(xié)會(huì)在自律監(jiān)管中存在的法律問題
行業(yè)協(xié)會(huì)在期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系中介于政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)與期貨公司的中間,自我定位為“行業(yè)自治、行業(yè)協(xié)調(diào)”。它是通過制定本協(xié)會(huì)的章程對(duì)加入該會(huì)的會(huì)員實(shí)行統(tǒng)一的自我管理、自我監(jiān)督和自我完善。吸納會(huì)員具有廣泛性,并可以就業(yè)內(nèi)專業(yè)問題組織會(huì)員進(jìn)行協(xié)商與交流,并從行業(yè)性質(zhì)和行業(yè)利益的角度出發(fā),維護(hù)整個(gè)行業(yè)的共同利益。
目前,筆者認(rèn)為期貨業(yè)協(xié)會(huì)存在的問題主要有:
1、期貨業(yè)協(xié)會(huì)定位不夠明確且獨(dú)立性差
盡管《期貨交易管理?xiàng)l例》在第五章對(duì)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的性質(zhì)和職權(quán)做了規(guī)定,但是短短地三個(gè)條文完全不足以把期貨業(yè)協(xié)會(huì)的定位說清楚,這就導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)定位不明確,欠缺該有的獨(dú)立性。
2、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職能較弱
期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職能較弱主要體現(xiàn)在:與期貨交易所的分工與合作不夠,使得期貨業(yè)協(xié)會(huì)缺乏交易所的有力支持;由于期貨業(yè)協(xié)會(huì)的經(jīng)費(fèi)來源主要是會(huì)員會(huì)費(fèi),總額難以保證自律管理職能的順利開展;由于期貨市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)專業(yè)性要求較高,加之行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)信息掌握程度有限,使得自律監(jiān)管力度不夠等。
總之,在我國股指期貨正式推出之后,股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管方面暴露出了許多問題,其中很多是法律問題。我們將從國外股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的法律制度中尋求一些啟示,以期從法律角度對(duì)我國股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制加以完善,真正為股指期貨的健康、有序、穩(wěn)健發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)、有力的保障。
注釋:
[1]詳見《期貨交易管理?xiàng)l例》第17條、第44條、第45條相關(guān)規(guī)定。
[2]2004年中航油因從事金融衍生工具失敗而導(dǎo)致大面積虧損之初,外界一直風(fēng)傳企業(yè)虧在錯(cuò)判石油價(jià)格走勢(shì),在油價(jià)位于30-40美元間,持有大量做空的石油期貨合約,在10月下旬油價(jià)突破50美元高位時(shí),因無法補(bǔ)足5%的保證金,被交易所強(qiáng)行平倉。
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一、我國白糖期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀概述
（一）白糖期貨交易需求穩(wěn)步增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大
自鄭州商品交易所推出白糖期貨合約后，白糖期貨市場(chǎng)的套期保值者不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。自2008年以來，白糖期貨市場(chǎng)規(guī)模呈跨越式增長，日均交易突破100萬手。截至2011年年底，鄭州商品交易所涉糖企業(yè)開戶數(shù)為564家，其中參與白糖期貨交易的法人客戶為2661家，年底時(shí)法人客戶持倉占比達(dá)41.63%。
（二）白糖期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單便于交割
標(biāo)準(zhǔn)倉單可以通用，即客戶可根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證》中的標(biāo)準(zhǔn)倉單數(shù)量在一個(gè)或幾個(gè)交割倉庫提取白糖。這種情況下客戶可以選擇就近交割，不僅節(jié)省了交易成本，而且無形中擴(kuò)大了倉庫庫容。同時(shí)，還可以利將白糖期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。標(biāo)準(zhǔn)倉單在進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)是由交易所統(tǒng)一進(jìn)行貨款劃轉(zhuǎn)，保證了期貨交易的安全性。
（三）白糖期貨市場(chǎng)促進(jìn)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)
期貨市場(chǎng)監(jiān)管擁有較為嚴(yán)格的期貨實(shí)物交割標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范化的交易規(guī)則，對(duì)入庫和待交割的實(shí)物在等級(jí)、質(zhì)量，以及倉儲(chǔ)方面提出了比較高的要求。制糖企業(yè)必須按照白糖期貨市場(chǎng)實(shí)物交割的要求抓好質(zhì)量關(guān)，從而獲得進(jìn)行期貨交易的資格。因此，白糖業(yè)的品牌意識(shí)和質(zhì)量意識(shí)不斷得到提高，促進(jìn)了制糖企業(yè)整體綜合素質(zhì)的提高。
二、我國發(fā)展白糖期貨市場(chǎng)所面臨的問題
（一）白糖期貨穩(wěn)步發(fā)展，但缺乏國際定價(jià)權(quán)
我國是世界上第三大食糖生產(chǎn)和消費(fèi)國，近些年來白糖產(chǎn)量與消費(fèi)量均在1000萬噸左右。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，白糖期貨位于2010年上半年全球商品期貨交易量第一位。但從國際期貨市場(chǎng)而言，白糖是比較成熟和活躍的交易品種，發(fā)展至今已有90多年歷史。世界上很多國家早已開展了白糖期貨、期權(quán)交易，例如，美國、英國、巴西等。其中，最主要的紐約期貨交易所（NYBOT）的11號(hào)原糖和14號(hào)原糖期貨、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的5號(hào)白糖期貨，這三者形成的期貨價(jià)格被世界糖業(yè)界稱作“國際糖價(jià)”，是國際貿(mào)易定價(jià)和結(jié)算依據(jù)。我國的白糖期貨在國際市場(chǎng)上缺乏定價(jià)話語權(quán)，只能依據(jù)NYBOT的原糖期貨價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)。
（二）訂單農(nóng)業(yè)指導(dǎo)性受限，導(dǎo)致白糖期貨套期保值效果打折
在制糖企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值已成為企業(yè)的普遍選擇。制糖企業(yè)通過積極參與期貨交易化解自身現(xiàn)貨經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為通過“訂單+期貨”模式，穩(wěn)定蔗源，進(jìn)而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作。這種預(yù)先鎖定食糖的銷售價(jià)格，同時(shí)與蔗農(nóng)簽訂“訂單價(jià)格”收購甘蔗的模式，既穩(wěn)定了甘蔗種植和蔗農(nóng)收入，又服務(wù)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)建設(shè)。但是由于缺乏有效的約束和保護(hù)機(jī)制，農(nóng)村“訂單”手續(xù)很不完備，存在無工商行政部門監(jiān)管，無公證手續(xù)等問題。所以訂單農(nóng)業(yè)促進(jìn)農(nóng)民增收的效用仍十分有限，產(chǎn)生“糖賤傷農(nóng)，糖貴亦傷農(nóng)”的怪現(xiàn)狀，白糖的“增產(chǎn)不增收，價(jià)漲利不漲”導(dǎo)致了蔗農(nóng)種植和維護(hù)積極性的減退。
（三）白糖期貨市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)單一，業(yè)務(wù)單一
一是我國期貨市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)單一，主要表現(xiàn)為期貨公司規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)力弱。從現(xiàn)有的180余家期貨公司來看，大多數(shù)公司只有1個(gè)營業(yè)部及3個(gè)出市代表。的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍局限于本系統(tǒng)或者上級(jí)公司的業(yè)務(wù)，根本不能適應(yīng)開放的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。期貨公司業(yè)務(wù)單一，大部分情況下為客戶只是提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，很少通過投資咨詢業(yè)務(wù)為客戶量身定做個(gè)性化的服務(wù)，滿足客戶多方面的需求。
二是作為期貨市場(chǎng)投資主體的法人投資者，國有現(xiàn)貨相關(guān)企業(yè)只能參與保值交易，并且由于很多國有企業(yè)尚未真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)，決策機(jī)制不暢，參與期貨套期保值交易也不夠積極。
（四）白糖期貨市場(chǎng)資金規(guī)模較小，資本市場(chǎng)發(fā)展滯后
一方面，由于機(jī)構(gòu)投資者稀缺，期貨投資基金在中國尚未起步，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)缺乏大型機(jī)構(gòu)投資者支撐，市場(chǎng)多年走不出“散戶行情”。個(gè)人投資者缺乏理性分析判斷，容易形成跟風(fēng)交易，這便造成一部分資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者利用這種心態(tài)，進(jìn)行操縱市場(chǎng)的行為。另一方面，需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)，一部分因?yàn)楹霞s設(shè)計(jì)不合理而不想?yún)⑴c期貨交易，例如，白糖期貨市場(chǎng)中大多數(shù)民營制糖企業(yè)由于投資力度有限，但合約規(guī)模設(shè)計(jì)限制了其進(jìn)行白糖期貨交易的意愿。
（五）期貨市場(chǎng)立法滯后
2007年，國務(wù)院頒布了《期貨交易管理?xiàng)l例》，但是我國的《期貨交易法》長期處于缺位狀態(tài)。我國的期貨市場(chǎng)監(jiān)管條例仍存在不足之處。一是由證監(jiān)會(huì)對(duì)商品期貨和金融期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在職能、資金的調(diào)度、交易的規(guī)模，還是風(fēng)險(xiǎn)的程度都是存在著極大的差別。所以，運(yùn)用證監(jiān)會(huì)監(jiān)管很難達(dá)到監(jiān)管的有效性。二是我國的法律環(huán)境中行政干預(yù)色彩比較嚴(yán)重，一般很難把法律手段、行政手段，以及經(jīng)濟(jì)手段明確的進(jìn)行區(qū)分。
三、我國白糖期貨市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略
（一）加快建立中國的國際白糖期貨定價(jià)中心地位
1.通過確立亞洲白糖定價(jià)中心地位，擴(kuò)大對(duì)全球期貨的影響。當(dāng)下，國內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，白糖期貨價(jià)格的波動(dòng)受國際市場(chǎng)價(jià)格影響越來越大，發(fā)展白糖期貨中心定價(jià)地位已迫在眉睫。在全球西歐、北美已存在發(fā)展成熟的貿(mào)易區(qū)，拉美自由貿(mào)易區(qū)已初具規(guī)模，在東亞自由貿(mào)易區(qū)正在建設(shè)的途中，我們要把握機(jī)遇，發(fā)展白糖期貨市場(chǎng)，爭(zhēng)取先確立亞洲白糖定價(jià)中心地位，擴(kuò)大對(duì)全球期貨的影響，進(jìn)而再爭(zhēng)取國際白糖期貨定價(jià)權(quán)。
2.對(duì)境外投資者適度開放白糖期貨市場(chǎng)，增進(jìn)區(qū)域間合作。英國倫敦期貨交易所5號(hào)合約之所以擁有國際定價(jià)權(quán)，是因?yàn)槿虻钠谪浗灰渍叨伎梢栽谀沁M(jìn)行交易，而我國明確禁止國外投資者參與我國商品期貨市場(chǎng)交易?；诖?，我國可以適度對(duì)境外投資者開放白糖期貨市場(chǎng)，引進(jìn)國外資金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)本國市場(chǎng)的發(fā)展。
（二）發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，以白糖期貨推動(dòng)現(xiàn)貨發(fā)展，促進(jìn)白糖產(chǎn)業(yè)化
引導(dǎo)廣大農(nóng)戶有組織的參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，成為期貨交易中最活躍的主體?？梢酝ㄟ^大力發(fā)展蔗區(qū)的“公司+農(nóng)戶、期貨+訂單”模式的訂單農(nóng)業(yè)，以制糖企業(yè)為核心，用訂單的方式把小農(nóng)戶整合在一起，化零為整，使分散的蔗農(nóng)也能夠間接利用期貨市場(chǎng)保值避險(xiǎn)。政府通過期貨市場(chǎng)信息，引導(dǎo)廣大蔗農(nóng)或蔗農(nóng)組織與制糖企業(yè)簽訂合同，約定以市場(chǎng)化的價(jià)格對(duì)糖料進(jìn)行收購，標(biāo)明收購數(shù)量，指導(dǎo)蔗農(nóng)調(diào)整種植結(jié)構(gòu)，使蔗農(nóng)可以實(shí)現(xiàn)種植與銷售的盲目性，穩(wěn)定和增加收入。制糖企業(yè)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的分析判斷制定生產(chǎn)計(jì)劃，在甘蔗種植環(huán)節(jié)通過“訂單+期貨”的模式鎖定糖料收購價(jià)格；在銷售環(huán)節(jié)通過期貨市場(chǎng)的套期保值功能規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)預(yù)定利潤。期貨市場(chǎng)為白糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)創(chuàng)造條件，使糖廠和基地的農(nóng)戶結(jié)成利益同盟，從而形成一個(gè)增加農(nóng)民收入、穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營利潤的長效機(jī)制。
（三）優(yōu)化期貨市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)
1.鼓勵(lì)期貨經(jīng)紀(jì)公司開展白糖期貨自營業(yè)務(wù)。目前，我國期貨公司主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，同與國外的期貨公司相比，利潤來源單一，業(yè)務(wù)內(nèi)容基本一致，主要是通過提供國內(nèi)交易通道來收取一定的手續(xù)費(fèi)和保證金利息收入，而這些業(yè)務(wù)具有同質(zhì)性，缺乏特色，難以吸引客戶。而期貨期貨經(jīng)紀(jì)公司作為在整個(gè)期貨市場(chǎng)最了解期貨市場(chǎng)的人，信息廣泛，資金實(shí)力強(qiáng)，具備證券公司長期發(fā)展所積累的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，且擁有一大批高素質(zhì)的專業(yè)人才，開展期貨自營業(yè)務(wù)占據(jù)了極大的優(yōu)勢(shì)。他們的參與將有助于增進(jìn)白糖期貨市場(chǎng)的理性成分，促進(jìn)白糖期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定與活躍。
2.適當(dāng)放松白糖期貨市場(chǎng)交易主體限制。適當(dāng)放松對(duì)市場(chǎng)交易主體的諸多限制，如減少上市制度約束等，培育和增加期貨市場(chǎng)主體，促進(jìn)交易主體的多元化發(fā)展，完善市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)國有企業(yè)利用白糖期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，使其成為合格的市場(chǎng)主體。在具體操作中，國家或主管部門對(duì)投資者予以扶持，在政策、稅收等方面給予相應(yīng)的優(yōu)惠措施，為國有企業(yè)參與期貨保值交易提供便利。通過套期保值的方式，規(guī)避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。
（四）適當(dāng)放松交易資金準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性
1.成立白糖商品期貨投資基金。經(jīng)過期貨投資基金多年的發(fā)展，在美國期貨市場(chǎng)上商品投資基金已占據(jù)較為重要的地位，但在我國，政府從未開放過對(duì)期貨投資的限制。期貨投資基金普遍采用公募的形式，透明度較高。操作由專門的期貨投資基金公司進(jìn)行，專人理財(cái)確保了理性投資的行為和成熟的決策。
2.有限制的對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者開放白糖期貨市場(chǎng)。允許期貨經(jīng)紀(jì)公司、金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)入主期貨投資基金，允許證券投資基金、保險(xiǎn)資金等按一定比例等方式進(jìn)入期貨市場(chǎng)，增加白糖期貨市場(chǎng)的資金數(shù)量，增強(qiáng)白糖期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高信息的準(zhǔn)確程度和傳遞速度，促進(jìn)白糖期貨市場(chǎng)活躍和發(fā)展，從而更有效的發(fā)揮期貨市場(chǎng)的功能。
（五）完善期貨市場(chǎng)法規(guī)，規(guī)范期貨市場(chǎng)監(jiān)管
1.進(jìn)—步完善《期貨交易管理?xiàng)l例》。根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，對(duì)《期貨交易管理?xiàng)l例》進(jìn)行修訂完善，建立期貨監(jiān)督委員會(huì)，規(guī)范期貨交易。同時(shí)，建立一個(gè)獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)的期貨監(jiān)督委員會(huì)專門負(fù)責(zé)對(duì)期貨市場(chǎng)的交易是非常必要的。
2.建立金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行白糖期貨交易的相關(guān)法規(guī)。《期貨交易管理?xiàng)l例》雖然解除了金融機(jī)構(gòu)不得參與期貨交易的限制，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與期貨交易仍有諸多限制。如銀行只參與黃金期貨交易，不能參加商品期貨交易。在期貨市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者的情況下，制定明確的金融機(jī)構(gòu)參與商品期貨交易的法律法規(guī)，為金融機(jī)構(gòu)參與白糖期貨交易營造法律環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
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為達(dá)到法制統(tǒng)一化的要求，對(duì)外匯保證金產(chǎn)品進(jìn)行立法之前，首要的問題是界定外匯保證金產(chǎn)品與證券、期貨、外匯的異同，辨析外匯保證金的法律屬性。外匯保證金交易屬于外匯交易，外匯交易主要采用兩種方式，即交易所方式和OTC(Over－the－CounterMarket，場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng))方式，外匯保證金交易屬于后者。OTC沒有固定的場(chǎng)所，沒有規(guī)定的成員資格，沒有嚴(yán)格可控的規(guī)則制度，沒有規(guī)定的交易產(chǎn)品和限制，主要是交易對(duì)手通過私下協(xié)商進(jìn)行的一對(duì)一的交易。場(chǎng)外交易主要在金融業(yè)，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)十分發(fā)達(dá)的國家?！段覈C券法》調(diào)整的客體為:在我國境內(nèi)，股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易;政府債券、證券投資基金份額的上市交易。外匯保證金既不屬于股票或債券，也不屬于證券投資基金，因而不屬于我國法律項(xiàng)下的證券范疇。2007年公布的《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)將適用范圍從原來的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實(shí)際交易額在原基礎(chǔ)上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以24小時(shí)頻繁波動(dòng)的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點(diǎn)。《外匯管理?xiàng)l例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn):(一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣;(二)外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;(三)外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等;(四)特別提款權(quán);(五)其他外匯資產(chǎn)。而作為OTC交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤交易，即指?jìng)€(gè)人在交納一定的保證金后進(jìn)行的交易金額可放大若干倍的外匯(或外幣)間的交易，其杠桿效應(yīng)與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國銀行曾提供的實(shí)盤外匯交易，實(shí)際上是中國所獨(dú)有的一種封閉型外匯交易。無論從哪個(gè)角度而言，外匯保證金產(chǎn)品都不屬于外匯的法律范疇。如上所述，外匯保證金產(chǎn)品與我國現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實(shí)務(wù)界對(duì)外匯保證金法律屬性認(rèn)知的匱乏，致使投資者司法救濟(jì)相當(dāng)艱難?！渡唐方灰追ā?CommodityExchangeAct，以下簡(jiǎn)稱CEA)①奠定了美國金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管基礎(chǔ)，2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國金融衍生品場(chǎng)外交易的重要里程碑。審判實(shí)踐顯示出商品期貨交易委員會(huì)(CommodityFuturesTradingCommission，以下簡(jiǎn)稱CFTC)的權(quán)力只限于期貨領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)匯交易缺乏相應(yīng)的法律權(quán)限。2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國商品期貨交易委員會(huì)CFTC針對(duì)外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力。由此，所有外匯交易商必須在CFTC和美國國家期貨協(xié)會(huì)(USNationalFuturesAssociation，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA)注冊(cè)為期貨傭金商(Fu-turesCommissionMerchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。這兩部法案的出臺(tái)，賦予了外匯保證金產(chǎn)品“類期貨”的法律性質(zhì)，可以成為我國學(xué)者研究的藍(lán)本。
二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為:資金安全、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)資金安全
美國對(duì)外匯保證金交易過程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開展國際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶;并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC和NFA要求從事期貨交易的FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶(SegregatedAccount)，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA并沒有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FederalDepositInsur-anceCorporation，以下簡(jiǎn)稱FDlC)或證券投資者保護(hù)公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下簡(jiǎn)稱SlPC)的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù);SIPC則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。我國《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
(二)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
一、我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀
從法律層面來看,2007年頒布實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》,形成了以該條例為核心的期貨市場(chǎng)基本法律制度?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》確立了集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理體制，規(guī)定了保證金交易、持倉限額和大戶報(bào)告等交易制度，當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算、強(qiáng)行平倉、強(qiáng)制減倉、違約處理以及保證金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金及結(jié)算機(jī)構(gòu)自有資金等以中央對(duì)手方為核心的結(jié)算與交割制度。該條例在2012年進(jìn)行了修訂。修訂后的第十條明確規(guī)定交易所為期貨交易提供集中履約擔(dān)保，明確了期貨交易所作為期貨市場(chǎng)中央對(duì)手方的職能。從交易所層面來看,目前我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)共有三家商品交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所）、一家金融期貨交易所（中國金融期貨交易所），均采取內(nèi)設(shè)結(jié)算部的方式來進(jìn)行結(jié)算。交易所會(huì)員的日常資金劃撥、交割貨款收付、日終結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)均由各所的結(jié)算部門完成。三家商品交易所的全部會(huì)員為其結(jié)算會(huì)員，對(duì)所有會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。一家金融期貨交易所采用結(jié)算會(huì)員制度，會(huì)員組成結(jié)構(gòu)為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，其中，結(jié)算會(huì)員又分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員。此外，我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)，通過中國保證金監(jiān)控中心，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的資金實(shí)施監(jiān)控，其主要職能為：統(tǒng)一開戶、期貨保證金的監(jiān)控、為期貨投資者提供交易結(jié)算方面的相關(guān)數(shù)據(jù)查詢、期貨市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)控，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和期貨交易所等提供相關(guān)信息服務(wù)。通過監(jiān)控中心可以有效地防止挪用客戶資金等違規(guī)行為的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)第三方監(jiān)控從而進(jìn)一步提高資金的安全性。類似于美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)的結(jié)算模式，我國境內(nèi)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)設(shè)在各家交易所內(nèi)，屬于內(nèi)設(shè)部門的模式，交易所控制著期貨交易的整條價(jià)值鏈，自身承擔(dān)交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。從境內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看,采用內(nèi)設(shè)結(jié)算部門的垂直結(jié)算模式，其優(yōu)勢(shì)在于：一是有利于提高交易及結(jié)算的整體效率。因?yàn)?，交易所與結(jié)算機(jī)構(gòu)在組織結(jié)構(gòu)上，整合在單一機(jī)構(gòu)之內(nèi)，由單一機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一調(diào)控交易結(jié)算的全套流程，能夠使整套業(yè)務(wù)流程在運(yùn)作上更流暢，管理上更便利，出現(xiàn)突況時(shí)也能夠得到及時(shí)的協(xié)調(diào)和處理。二是有利于降低運(yùn)營成本。例如，節(jié)省技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)投資，降低人員管理成本，包括降低稅負(fù)。三是有利于業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但與此同時(shí)，一是由于結(jié)算機(jī)構(gòu)被分割在各家交易所內(nèi)，降低了市場(chǎng)的整體資金使用效率。二是這種模式下，交易和結(jié)算的利益統(tǒng)一，就會(huì)削弱結(jié)算環(huán)節(jié)對(duì)交易環(huán)節(jié)應(yīng)有的監(jiān)督和制約作用。特別是當(dāng)交易所為了提高成交量，容易出現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)的行為。內(nèi)設(shè)結(jié)算部門由于身份不獨(dú)立，很難認(rèn)真堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制原則，抵制交易環(huán)節(jié)的危險(xiǎn)行為。三是如果政策允許交易所為其他市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)，在我國境內(nèi)目前的司法環(huán)境下，采取內(nèi)設(shè)結(jié)算部門無法有效隔離交易所與其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),這在某種程度上也限制了結(jié)算業(yè)務(wù)的對(duì)外擴(kuò)充。
二、關(guān)于境內(nèi)期貨市場(chǎng)未來結(jié)算模式的展望
從歷史發(fā)展來看，歐美期貨市場(chǎng)絕大多數(shù)交易所最初選擇的都是垂直模式中，交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算部門，處理結(jié)算業(yè)務(wù)。這主要是因?yàn)椋阂皇切畔魉秃吞幚硎侄伪容^落后，進(jìn)行遠(yuǎn)距離信息結(jié)算的成本高效率低。二是交易所分別處于不同的地域，彼此間的相互聯(lián)系較少。三是交易所規(guī)模不大，結(jié)算業(yè)務(wù)量也上不去，而且客戶的流動(dòng)性不高，結(jié)算所沒有獨(dú)立的必要。目前，世界上超過三分之一的期貨交易所仍然選擇交易所內(nèi)設(shè)部門模式進(jìn)行結(jié)算。我國境內(nèi)期貨交易所目前采用的也是這種結(jié)構(gòu)模式，這主要是由于我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，更多模式是借鑒國外模式。在期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期，采取交易所內(nèi)設(shè)部門模式能夠更好地發(fā)揮此種模式“一體化”的優(yōu)勢(shì)，也有助于期貨市場(chǎng)早期的發(fā)展。但現(xiàn)在看來，隨著金融和資本市場(chǎng)的日益開放并走同國際化，地域的壁壘已經(jīng)被打破，電子技術(shù)的更新發(fā)展也消除了技術(shù)上的局限，結(jié)算所不必一定要局限在交易所之內(nèi)。獨(dú)立結(jié)算所模式雖然有抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、有利于促進(jìn)行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作等諸多優(yōu)勢(shì)，但是也存在著如決策效率低，協(xié)調(diào)、管理不順暢等難以解決的問題。另一方面，獨(dú)立結(jié)算所需要重新建立完全獨(dú)立的結(jié)算市場(chǎng)、需要重新培養(yǎng)人才，還要在制度上進(jìn)行較大的改革，制定新的配套政策法規(guī)，建設(shè)成本很高。因此，短時(shí)間內(nèi)難以在我國推行。水平模式和垂直模式孰優(yōu)孰劣并沒有一個(gè)簡(jiǎn)單的答案，在不同的階段、不同的環(huán)境下表現(xiàn)不同，關(guān)鍵是看哪種模式能更好地推進(jìn)功能發(fā)揮和市場(chǎng)建設(shè)，中央對(duì)手方結(jié)算體系結(jié)構(gòu)建設(shè)必須尊重期貨市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。境外有專家認(rèn)為，成功期貨市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括二個(gè)方面：具有權(quán)威和壟斷優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品；獨(dú)立、安全和高效的結(jié)算。其中,結(jié)算能力將作為核心競(jìng)爭(zhēng)力而起到?jīng)Q定性作用。在垂直結(jié)算模式中，存在著一種交易所控股結(jié)算所模式。它與交易所內(nèi)設(shè)部門模式有許多相似點(diǎn)，但采用交易所控股結(jié)算所模式可以使結(jié)算所的結(jié)算范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，使結(jié)算所為整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部的各種交易市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)，并且能夠享受到交易所帶來的各種政策優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因而此種模式既能繼續(xù)發(fā)揮交易所內(nèi)設(shè)部門模式的優(yōu)點(diǎn)，又能改進(jìn)交易所內(nèi)設(shè)部門模式的某些缺點(diǎn)，有助于結(jié)算所有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)，又便于改革和實(shí)行。2014年9月2日，LMEClear正式投入運(yùn)營。作為全球期貨市場(chǎng)曾經(jīng)的水平結(jié)算的典型代表，LME在加盟港交所集團(tuán)后，通過二年多的艱苦努力，從LCH手中收回了結(jié)算權(quán)。而至此港交所集團(tuán)旗下?lián)碛?家獨(dú)立的結(jié)算公司，分別為證券現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、場(chǎng)外市場(chǎng)和LME市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)。交易所控股的結(jié)算所模式很可能成為我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)結(jié)算模式的未來的發(fā)展新方向,也是我國境內(nèi)期貨市場(chǎng)邁向國際化的重要契機(jī)。同時(shí)，可以嘗試多幣種結(jié)算、保證金制度改革、“標(biāo)準(zhǔn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析”（StandardizedPortfolioAnalysisofRisk,SPAN）保證金系統(tǒng)本土化推廣等多項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
作者：杜雅婷 單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
我國黃金投資市場(chǎng)“老化”
我國黃金市場(chǎng)從2001年由審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，黃金直接進(jìn)入市場(chǎng)取代實(shí)行數(shù)十年的國家收購，讓黃金生產(chǎn)企業(yè)與用金企業(yè)一律進(jìn)入交易所直接交易，并且參照國際黃金交易所的交易價(jià)格進(jìn)行買賣，2001年上海黃金交易所的成立因此被認(rèn)為我國黃金市場(chǎng)市場(chǎng)化的標(biāo)桿。到2005年，上海黃金交易所黃金交易量已達(dá) 906.42噸、鉑金40.81噸，交易金額突破1000億元人民幣。目前國內(nèi)仍有 20%左右的居民有意將自己10%至30%的個(gè)人金融資產(chǎn)投資黃金。按目前國內(nèi)居民存款總量15萬億元人民幣估算，黃金市場(chǎng)完全開放以后流入金市的資金量可達(dá)3000億至9000億元之巨，市場(chǎng)的容量可想而知。
然而，總體來說國內(nèi)的黃金投資市場(chǎng)目前仍處于商品交易范疇的初級(jí)階段，更多的市場(chǎng)影響來自于國家政策的宏觀調(diào)控，以及作為交易本身的黃金產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)依舊是兩大黃金投資系列，即實(shí)金投資與紙金投資系列。實(shí)金投資就是有實(shí)物黃金交割的黃金投資行為，主要的實(shí)金投資品種有標(biāo)金、金條、金幣、金塊等。在我國居民的傳統(tǒng)觀念中，購買黃金是個(gè)人財(cái)富保值增值的重要手段，但國內(nèi)居民投資實(shí)金，由于對(duì)相關(guān)規(guī)則和知識(shí)了解甚少，往往達(dá)不到預(yù)期目的。
與實(shí)物金產(chǎn)品不同，紙黃金是指投資者按銀行報(bào)價(jià)在賬面上買賣的“虛擬”黃金投資產(chǎn)品，銀行按買賣價(jià)格點(diǎn)差收取交易費(fèi)用。作為現(xiàn)代黃金投資的一種主要形式，紙黃金具有流通速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、附加費(fèi)用少、進(jìn)入門檻低等特點(diǎn)。但是它的缺點(diǎn)也很明顯，即投資者不能提取實(shí)物黃金。
A+D“準(zhǔn)期貨”交易火爆
雖然就有形的現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)來說，上海黃金交易所已成為世界上最大的黃金交易所，但與以場(chǎng)外交易模式為主的世界黃金現(xiàn)貨交易和以黃金期貨、期權(quán)為主的場(chǎng)內(nèi)交易相比，我國的黃金市場(chǎng)總交易量遠(yuǎn)低于世界主要黃金市場(chǎng)。在國際市場(chǎng)上，超過90%的交易量都是黃金衍生產(chǎn)品的交易，這與我國當(dāng)前的情況形成了鮮明對(duì)比。在國際黃金市場(chǎng)，有關(guān)黃金的衍生品非常豐富，黃金期貨可稱得上是非常成熟的產(chǎn)品。早在1974年12月31日，紐約商品交易所便推出黃金期貨，目前已發(fā)展成世界上最大的金屬期貨交易所。就我國以實(shí)金交易為主的市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏小，且投資者只能買漲而不能買跌。隨著金融國際化的不斷深入，黃金投資市場(chǎng)的國際化勢(shì)在必行。值得稱道的是，目前在國內(nèi)實(shí)金投資中，具有“準(zhǔn)期貨”稱號(hào)的金條A+D延期交收交易尤其火爆。由于它可以采用保證金交易，而且為投資者提供了賣空機(jī)制，受到投資者的歡迎，目前已成為上海黃金交易所交投最活躍的交易品種之一。
來自中國黃金協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月到4月，上海黃金交易所各黃金交易品種成交量合計(jì)為484噸，比去年同期增加33.46%，總成交金額為792.5億元，同比增長48.12%。盡管目前只有機(jī)構(gòu)投資者能參與A+D延期交收交易，但這對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)控制選擇單一的企業(yè)來說，A+D產(chǎn)品不失為很好的選擇。
“黃金期貨”進(jìn)入議事日程
6月6日，上海黃金交易所在滬召開第四次會(huì)員大會(huì)?！包S金期貨”使這次普通會(huì)員大會(huì)成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。
黃金期貨“花落”上海期貨交易所還是上海黃金交易所，既是兩個(gè)交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，也是兩個(gè)交易所分屬監(jiān)管部門――中國證監(jiān)會(huì)和央行之間的博弈。央行是基于《中華人民共和國金銀管理?xiàng)l例》對(duì)黃金現(xiàn)貨專屬管理，而證監(jiān)會(huì)是基于《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。
按《期貨交易管理?xiàng)l例》第十三條，國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)期貨交易所上市新的交易品種，應(yīng)當(dāng)征求國務(wù)院有關(guān)部門的意見。如果上海期貨交易所要上黃金期貨，證監(jiān)會(huì)需征得央行的同意。
按《期貨交易管理?xiàng)l例》第四條，期貨交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的期貨交易所或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行。禁止在國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易，禁止變相期貨交易。這意味著上海黃金交易所作為黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，如果引進(jìn)期貨交易機(jī)制，需要國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。
目前的情況也極有可能由雙方競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)殡p方合作，共同組建中國黃金期貨市場(chǎng)。上海期貨交易所作為專業(yè)期貨交易所，在新期貨產(chǎn)品開發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面均具有成熟經(jīng)驗(yàn)。從一個(gè)產(chǎn)品發(fā)展來講，黃金期貨在上海期貨交易所落戶更順理成章。不過，如果黃金期貨在上海黃金交易所推出，也將具有開創(chuàng)性意義。
“金交所”引外資謀發(fā)展
繼央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在上海黃金交易所會(huì)員大會(huì)上透露，中國人民銀行批準(zhǔn)了外資商行可以申請(qǐng)入會(huì)“金交所”后，申請(qǐng)入會(huì)金交所的包括瑞銀（UBS）、匯豐銀行、加拿大豐業(yè)銀行、法國興業(yè)銀行、渣打銀行等五家國際頂級(jí)銀行正式獲準(zhǔn)成為上海黃金交易所的首批外資會(huì)員。其中前三家屬于倫敦市場(chǎng)五大黃金定價(jià)行成員。這意味著，今后外資商行進(jìn)入我國金融市場(chǎng)又拓展到了黃金這一國際性領(lǐng)域。
央行放行外資入會(huì)將加快黃金市場(chǎng)國際化，實(shí)現(xiàn)向國際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，這會(huì)進(jìn)一步縮小國內(nèi)外價(jià)差，降低成本與交易風(fēng)險(xiǎn)，為境外投資人購買到人民幣計(jì)價(jià)的黃金獲得了渠道。尤其是對(duì)于目前資本管制下的中國金融市場(chǎng)，以黃金作為走向國際化的試點(diǎn)品種，是一個(gè)很好的試驗(yàn)與放行步驟。
《條例》以開放、發(fā)展和創(chuàng)新為思路，強(qiáng)調(diào)從戰(zhàn)略的高度發(fā)展我國的期貨及其他金融衍生品市場(chǎng)，完善我國的金融服務(wù)體系，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全。內(nèi)容上刪除很多限制性的條款，在確定期貨的金融業(yè)地位、掃清金融期貨推出的法律障礙、放開期貨市場(chǎng)的參與主體等領(lǐng)域都有創(chuàng)新與突破。
避免陷入悲慘式增長
建立和發(fā)展我國的期貨市場(chǎng)，在不同的歷史階段有著不同的戰(zhàn)略意義。加入WTO后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長，并很快成為世界加工業(yè)制造中心，在全世界范圍內(nèi)，中國因素成為影響價(jià)格變動(dòng)的最主要因素。
由于我國期貨市場(chǎng)長期處于治理整頓階段，期貨業(yè)的發(fā)展失去了十年機(jī)遇期。期貨市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的喪失，使得大宗商品，如原油、銅和大豆等領(lǐng)域，都出現(xiàn)了炒作中國因素的事件。中國經(jīng)濟(jì)快速增長，但只能被動(dòng)地接受國際原材料價(jià)格，在國際市場(chǎng)上表現(xiàn)為“高買低賣”。全世界的能源、原材料價(jià)格飛漲，而對(duì)這些產(chǎn)品有很大需求的中國，實(shí)際上是為全世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長“買單”，這給中國國民經(jīng)濟(jì)造成了很大損失，企業(yè)陷入了“悲慘式增長”。
新實(shí)施的《條例》開宗明義，將“促進(jìn)期貨市場(chǎng)積極穩(wěn)妥發(fā)展”作為《條例》的宗旨。這與1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》截然不同。
1990年代中期，決策者的注意點(diǎn)是治理通貨膨脹，政策著眼點(diǎn)在于平衡國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)。決策者視國民經(jīng)濟(jì)為一個(gè)封閉循環(huán)，沒有充分考慮國際化給我們帶來的競(jìng)爭(zhēng)。在治理經(jīng)濟(jì)“秩序混亂”、物價(jià)上漲的大背景下，對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行治理整頓。關(guān)停部分交易品種，要將物價(jià)降下來，可期貨市場(chǎng)的交易是純市場(chǎng)化的，價(jià)格依供求關(guān)系上漲，所以個(gè)別關(guān)系國計(jì)民生的品種因“價(jià)格不聽招呼”被關(guān)停。
當(dāng)時(shí)對(duì)期貨業(yè)的治理整頓，將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛萌芽的先機(jī)扼殺在了搖籃里，實(shí)行了政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接管理交易所和對(duì)期貨公司實(shí)行管制的辦法“治亂”，使蓬勃發(fā)展的期貨市場(chǎng)交易量直線下降，市場(chǎng)幾乎滅亡。
這次修改過后的條例，去掉了“暫行”兩個(gè)字，條例將發(fā)展我國的期貨市場(chǎng)作為重大的戰(zhàn)略目標(biāo)，所以這個(gè)條例是一個(gè)發(fā)展的條例，通篇為期貨市場(chǎng)的未來發(fā)展預(yù)留了大量的空間。
刪除限制性條款
《暫行條例》交易品種僅限于商品期貨，與即將推出的金融期貨交易、期權(quán)交易有沖突，對(duì)市場(chǎng)主體限制過多，如期貨公司只能從事境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不能從事境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。而《條例》無論從指導(dǎo)思想，還是從條例內(nèi)容上都有很大的突破，刪除了很多限制性條款。
首先，《條例》將適用范圍擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。為我國即將推出的第一個(gè)金融期貨――股指期貨掃清了法律的障礙，同時(shí)也為未來的期權(quán)交易奠定了基礎(chǔ)，期權(quán)交易由于其特有的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，很多普通老百姓都可以作為投資理財(cái)工具，在韓國甚至家庭主婦都大量參與其中，也使得韓國KOSPI的期貨期權(quán)交易量成為世界第一。
其次，參與期貨的主體得到了拓寬?！稐l例》對(duì)未來期貨市場(chǎng)參與主體考慮得較為全面?？紤]到金融期貨推出后，證券公司、基金管理公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將成為重要的市場(chǎng)參與者，《條例》刪除了金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易、不得為期貨交易融資和提供擔(dān)保的禁止性規(guī)定；期貨公司被定位為金融企業(yè)。
再次，《條例》明確了期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營的原則。期貨公司除經(jīng)營境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可以申請(qǐng)經(jīng)營境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢以及國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他期貨業(yè)務(wù)，這是對(duì)證券市場(chǎng)前幾年頻頻出現(xiàn)事端的借鑒，特別是對(duì)“327”國債事件的借鑒。
最后，期貨投資者有了法律保障。《條例》規(guī)定，“國家根據(jù)期貨市場(chǎng)發(fā)展的需要，設(shè)立期貨投資者保障基金。期貨投資者保障基金的籌集、管理和使用的具體辦法，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)同國務(wù)院財(cái)政部門制定?！贬槍?duì)長期以來我國期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，新《條例》要求期貨市場(chǎng)進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，不斷完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，尤其要完善保護(hù)投資者的制度。
建成亞洲定價(jià)中心
當(dāng)前世界競(jìng)爭(zhēng)的新態(tài)勢(shì)是貿(mào)易金融衍生領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，全球金融市場(chǎng)是財(cái)富重新分配的市場(chǎng)，只有占領(lǐng)這一制高點(diǎn)，才能獲取最大的國家、民族利益。在當(dāng)今世界的市場(chǎng)上，無論是原材料、糧食、能源等大宗商品價(jià)格，還是利率和匯率的變化，都需要通過金融衍生工具來發(fā)現(xiàn)價(jià)格、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，我國的期貨市場(chǎng)要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，必須盡快將我國的期貨市場(chǎng)建成亞洲時(shí)區(qū)的、世界性的定價(jià)中心。我們知道，大宗商品和金融商品的價(jià)格以期貨市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，我國成為制造業(yè)加工中心，必然要求我們成為制造業(yè)所需的能源、原材料等大宗商品的定價(jià)中心。這一點(diǎn)筆者在1996年就提出了。
多年的改革開放，孕育了今日中國資本市場(chǎng)蒸蒸日上，金融衍生品日新月異的局面。在理性經(jīng)濟(jì)人思維和資本運(yùn)作理念的雙重作用下，越來越多的投資者意識(shí)到充抵保證金業(yè)務(wù)在降低資本成本方面的好處，充抵保證金業(yè)務(wù)在商品期貨交易所日常業(yè)務(wù)中的比例顯著提高。但是我國現(xiàn)行的充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)制度的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于行業(yè)發(fā)展步伐，如何彌補(bǔ)會(huì)計(jì)制度的“供給”與實(shí)務(wù)工作“需求”之間的“時(shí)滯”成為當(dāng)務(wù)之急。
一、充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理現(xiàn)狀剖析
（一）充抵保證金業(yè)務(wù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)處理的基本特征
充抵保證金業(yè)務(wù)是指具備期貨交易資格的交易會(huì)員提出申請(qǐng)并經(jīng)期貨交易所批準(zhǔn)，將持有的有價(jià)證券移交交易所，作為其履行保證金債務(wù)的擔(dān)保行為?？捎糜诔涞直ＷC金的有價(jià)證券主要是經(jīng)過交易所認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)倉單和可流通的國債（《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十二條）。對(duì)于充抵保證金業(yè)務(wù)，我國商品期貨交易所普遍采用備查簿的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即設(shè)置有價(jià)證券備查簿詳細(xì)記錄用于充抵保證金的有價(jià)證券的價(jià)值、實(shí)際核定的保證金額度和有價(jià)證券的處置等情況。具體而言就是，充抵日，交易所按照既定的標(biāo)準(zhǔn)折算出充抵保證金金額，增加充抵人的交易保證金，并在有價(jià)證券備查簿中備查登記；資產(chǎn)負(fù)債表日，交易所將有價(jià)證券的性質(zhì)、金額等重要信息在資產(chǎn)負(fù)債表補(bǔ)充資料中予以披露；充抵期滿或者充抵人提前解除充抵，交易所在備查簿中進(jìn)行解除登記，同時(shí)按照既定標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算充抵保證金業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)并入賬。如果充抵期滿，充抵人的保證金不足，交易所有權(quán)將其用于充抵保證金的有價(jià)證券兌現(xiàn)或提貨后變現(xiàn)，用所得款項(xiàng)優(yōu)先受償保證金債務(wù)和相關(guān)交易債務(wù)，余額退還充抵人，并對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行備查登記。由此可見，我國商品期貨交易所充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的基本特征是賬外核算和表外披露。
（二）充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的理論支持
我國商品期貨交易所目前實(shí)施的充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)制度是在2000年制訂的，這種方式在實(shí)施之初具有其歷史合理性。然而隨著我國期貨行業(yè)的發(fā)展和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的更新，這種處理方式已難以滿足現(xiàn)實(shí)需求。
1．賬外核算還是賬內(nèi)核算
會(huì)計(jì)是一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)；其職能是以貨幣作為量度，通過其生成的財(cái)務(wù)信息，綜合、連續(xù)、系統(tǒng)和全面地反映人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（吳水澎，1998）。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中能夠用價(jià)值量表示的方面就是會(huì)計(jì)的對(duì)象(吳水澎，1981)。會(huì)計(jì)職能和會(huì)計(jì)對(duì)象共同決定了會(huì)計(jì)核算的內(nèi)容。充抵保證金是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)資源之間控制權(quán)和使用權(quán)的交換，這種交換是通過以貨幣計(jì)量的價(jià)值量的轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的。而復(fù)式記賬是反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中價(jià)值運(yùn)動(dòng)來龍去脈的技術(shù)方法（吳水澎，1998）。因此，反映和管理充抵保證金業(yè)務(wù)的最佳技術(shù)方法應(yīng)當(dāng)是復(fù)式記賬。
2．表內(nèi)披露還是表外披露
從會(huì)計(jì)憑證到會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)際上是一個(gè)會(huì)計(jì)資料逐步系統(tǒng)化和逐步深化的過程，也是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為會(huì)計(jì)信息的過程（吳水澎，2003，第136頁）。表內(nèi)披露和表外披露的區(qū)別在于表內(nèi)披露的信息需要經(jīng)過會(huì)計(jì)確認(rèn)。但是，即使經(jīng)過會(huì)計(jì)確認(rèn)，也并不意味著必然在表內(nèi)披露，因?yàn)槭欠駪?yīng)當(dāng)披露取決于會(huì)計(jì)目標(biāo)。
我國理論界對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)有兩種觀點(diǎn)，即受托責(zé)任觀和決策有用觀。受托責(zé)任觀認(rèn)為最重要的信息是關(guān)于經(jīng)營業(yè)績的信息，強(qiáng)調(diào)信息的客觀性。決策有用觀認(rèn)為最重要的信息是未來現(xiàn)金流量的金額、不確定性和時(shí)間分布等，強(qiáng)調(diào)未來信息的有用性。其實(shí)兩種觀點(diǎn)有一個(gè)共同點(diǎn)，即信息必須如實(shí)的反映經(jīng)濟(jì)資源的流動(dòng)。在充抵保證金業(yè)務(wù)中，充抵人提交有價(jià)證券，從而獲取充抵一定金額保證金的權(quán)利，但是這種權(quán)利是以交易所自有資金的擔(dān)保為前提的。因?yàn)?，如果充抵人在期貨交易中違約，而且以其有價(jià)證券處置款履約后仍存在缺口，那么交易所就必須以自有資金代其履約，此時(shí)交易所資金的流出就是其前期擔(dān)保行為的結(jié)果。將充抵保證金資金納入表內(nèi)進(jìn)行披露，一方面充分披露了交易所對(duì)其受托經(jīng)濟(jì)資源的使用情況，另一方面清晰反映了交易所資金的流動(dòng)，以及未來現(xiàn)金流量的不確定性。
二、充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算探索
探索充抵保證金業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算方法，需要解決兩大難題，一是如何將充抵保證金資金代表的權(quán)利或義務(wù)作為會(huì)計(jì)要素加以確認(rèn)；二是采用什么會(huì)計(jì)科目來核算充抵保證金業(yè)務(wù)。
（一）充抵保證金業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和披露
1．充抵保證金業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)
期貨交易實(shí)行保證金制度，客戶為了獲得進(jìn)行期貨交易的資格必須提交一定數(shù)量的資金作為履行期貨合約的擔(dān)保（《期貨交易管理?xiàng)l例》第二十九條）。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是指未被合約占用的保證金，交易保證金是指已被合約占用的保證金（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第六十九條）。會(huì)員通過充抵保證金業(yè)務(wù)可以獲得一定數(shù)量的充抵保證金資金，該資金只能用作交易所需保證金（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十四條），但它并不等同于保證金。首先，保證金是客戶提交的貨幣資金，然而交易所在賦予充抵人充抵保證金資金的時(shí)候，并沒有進(jìn)行貨幣資金的劃轉(zhuǎn)，也就是說充抵人獲得的只是進(jìn)行期貨交易的權(quán)利，頂多視為保證金的等價(jià)物。其次，保證金可用于支付期貨交易的相關(guān)虧損、費(fèi)用、貨款和稅金等款項(xiàng)，而充抵保證金資金除了充抵保證金以外，不允許用作其他用途。
從充抵保證金業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)來看，交易所賦予充抵人從事期貨交易的權(quán)利，是交易所以其自有資金作為充抵人交易擔(dān)保金的結(jié)果。交易所則通過留置有價(jià)證券來實(shí)現(xiàn)對(duì)充抵保證金資金的控制，并收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用。根據(jù)我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，凡是由企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源就是資產(chǎn)。如果該項(xiàng)資源同時(shí)滿足以下條件，應(yīng)當(dāng)被確認(rèn)為資產(chǎn)：（1）與該資源有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；（2）該資源的成本或者價(jià)值能夠可靠地計(jì)量。顯而易見，充抵保證金資金滿足資產(chǎn)和資產(chǎn)確認(rèn)的條件，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為資產(chǎn)，而且是應(yīng)收資產(chǎn)。
2．充抵保證金業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)計(jì)量和披露
（1）充抵日充抵保證金資金的會(huì)計(jì)計(jì)量。期貨交易所可接受經(jīng)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)倉單和可流通的國債充抵保證金。用標(biāo)準(zhǔn)倉單充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該標(biāo)準(zhǔn)倉單對(duì)應(yīng)品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值。用國債充抵保證金的，交易所以充抵日前一交易日該國債在上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十二條）。然而，無論是倉單還是國債，其充抵保證金的金額不得高于以下標(biāo)準(zhǔn)中的較低值：一是有價(jià)證券基準(zhǔn)計(jì)算價(jià)值的80％；二是會(huì)員在期貨交易所專用結(jié)算賬戶中的實(shí)有貨幣資金的4倍（《期貨交易所管理?xiàng)l例》（修訂案）第七十三條）。
（2）報(bào)表日充抵保證金資金的會(huì)計(jì)計(jì)量。會(huì)計(jì)的本質(zhì)職能是按照交易或事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告。金融衍生品由于其與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)性，注定了其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的劇烈性，因此按照?qǐng)?bào)表日結(jié)算價(jià)計(jì)量的充抵保證金資金和按照充抵日結(jié)算價(jià)計(jì)量的充抵保證金資金在金額大小上可能存在巨大差別。為了真實(shí)的反映交易所可實(shí)現(xiàn)的應(yīng)收充抵保證金款金額，有必要在報(bào)表日按照有價(jià)證券的公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量和披露。鑒于衍生品市場(chǎng)價(jià)格圍繞著現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，并收斂于現(xiàn)貨價(jià)格的特性，可將報(bào)表日標(biāo)準(zhǔn)倉單對(duì)應(yīng)品種最近交割月份期貨合約的結(jié)算價(jià)作為公允價(jià)值，國債則以報(bào)表日上海證券交易所、深圳證券交易所較低的收盤價(jià)作為公允價(jià)值。
（二）充抵保證金業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)科目的設(shè)置
充抵保證金是交易所的應(yīng)收款項(xiàng)，所以在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，應(yīng)當(dāng)借記“應(yīng)收充抵保證金款”。由于充抵保證金資金只能用于保證金充抵，因此充抵保證金業(yè)務(wù)的貸方科目應(yīng)當(dāng)是“應(yīng)付保證金”。但是在“應(yīng)付保證金”一級(jí)科目下有“結(jié)算準(zhǔn)備金”和“交易保證金”兩個(gè)二級(jí)科目，那么充抵保證金到底應(yīng)當(dāng)作為哪個(gè)二級(jí)科目進(jìn)行核算？
1．作為“結(jié)算準(zhǔn)備金”進(jìn)行核算
當(dāng)會(huì)員用貨幣資金追加保證金時(shí)，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)核算方法是先將其記入“應(yīng)付保證金——結(jié)算準(zhǔn)備金”科目，然后再劃入“應(yīng)付保證金——交易保證金”科目。既然充抵保證金類似于追加保證金，因此可以采用相同的核算方法，即當(dāng)會(huì)員辦理充抵業(yè)務(wù)時(shí)，借記“應(yīng)收充抵保證金款”，貸記“應(yīng)付保證金——結(jié)算準(zhǔn)備金”。
作為“結(jié)算準(zhǔn)備金”進(jìn)行核算的最大優(yōu)點(diǎn)在于正確反映出報(bào)表日“應(yīng)付保證金——交易保證金”科目余額、持倉量和結(jié)算價(jià)三者之間的邏輯關(guān)系。主要缺點(diǎn)就是有可能違背最低結(jié)算準(zhǔn)備金制度[1]。因?yàn)閷⒊涞直ＷC金資金納入“應(yīng)付保證金——結(jié)算準(zhǔn)備金”進(jìn)行核算，有可能造成“應(yīng)付保證金——結(jié)算準(zhǔn)備金”科目余額大于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)，但是該科目余額中屬于會(huì)員自有資金的部分卻低于結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象。
2．作為“交易保證金”進(jìn)行核算
因?yàn)槌涞直ＷC金資金的主要用途是充抵交易保證金，因此，為了突出充抵保證金資金的用途，可以在充抵時(shí)，直接將充抵保證金資金記入“應(yīng)付保證金——交易保證金”科目，即借記“應(yīng)收充抵保證金款”，貸記“應(yīng)付保證金——交易保證金”。
這種核算方式的優(yōu)點(diǎn)是體現(xiàn)了充抵保證金資金的用途。缺點(diǎn)是在充抵保證金資金被交易部分占用的情況下，剩下的部分則會(huì)自動(dòng)劃入“應(yīng)付保證金——結(jié)算準(zhǔn)備金”科目，從而出現(xiàn)與作為“結(jié)算準(zhǔn)備金”核算同樣的問題。
3．設(shè)立新的二級(jí)科目進(jìn)行核算
最理想的方法應(yīng)當(dāng)是設(shè)立新的會(huì)計(jì)科目“應(yīng)付保證金——充抵保證金”對(duì)充抵保證金資金進(jìn)行核算。該科目的性質(zhì)是充抵交易保證金，并擔(dān)保期貨合約的履行。當(dāng)會(huì)員辦理充抵業(yè)務(wù)時(shí)，借記“應(yīng)收充抵保證金款”，貸記“應(yīng)付保證金——充抵保證金”。當(dāng)會(huì)員解除充抵時(shí)，做反向分錄。
這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不僅克服了作為“結(jié)算準(zhǔn)備金”和“交易保證金”核算的缺點(diǎn)，而且明確反映了充抵保證金資金與保證金之間的性質(zhì)區(qū)別，更重要的是直截了當(dāng)?shù)呐读顺涞直ＷC金資金的大小，使人一目了然。
參考文獻(xiàn)：
