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篇（1）

期貨投資基金是指通過(guò)集資,以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易,投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。在美國(guó),期貨投資基金通常又被稱為管理期貨(ManagedFutures),通?？梢詫⑵鋭澐譃槿N類型:公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理賬戶(IndividualAccount)。公募期貨基金是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開發(fā)行的基金。它往往采取公司型基金的組織形式,投資者可以購(gòu)買基金公司的股份,就類似與購(gòu)買股票或債券共同基金的股份一樣,只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。一般公募期貨基金的申購(gòu)起點(diǎn)在所有的期貨基金中是最低的,所以其吸引了眾多的中小投資者。這些中小投資者的特點(diǎn)是有參與期貨市場(chǎng)的熱情,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,時(shí)間、專業(yè)知識(shí)、資金限制等使其無(wú)法達(dá)到理想的投資目的,而公募基金就成為滿足他們需求的最好投資工具。私募期貨基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人發(fā)起并組織期貨基金,有限合伙人提供基金的大部分資金,但不參與基金的運(yùn)作與管理。私募基金的適于對(duì)象往往是一些高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。投資者如果有足夠的資金實(shí)力,自己可以聘請(qǐng)一個(gè)商品基金經(jīng)理(CTA)來(lái)管理他們的資金,開立個(gè)人管理期貨賬戶(IndividualAccounts)。這種方法只能被有較高收入的投資人所使用,因?yàn)镃TA通常都會(huì)設(shè)置一個(gè)非常高的最低投資要求。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老基金,公益基金,投資銀行,保險(xiǎn)基金往往采取這種形式而非購(gòu)買大量公募或私募基金份額的形式來(lái)參與期貨市場(chǎng),以優(yōu)化他們的投資組合。

二、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟

我國(guó)從1993年開始期貨試點(diǎn),從一開始的無(wú)序發(fā)展后歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)七年的清理整頓后,期貨業(yè)的運(yùn)行更加規(guī)范。發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,已經(jīng)建立起監(jiān)管有力、運(yùn)作高效的監(jiān)管體系,初步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體,期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則為補(bǔ)充的法規(guī)體系;以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系的建立;期貨投資者保障基金即將設(shè)立等等。這些基礎(chǔ)性的制度建設(shè),提高了市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作水平。期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和交易品種的逐步推出為發(fā)展期貨投資基金提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好,出現(xiàn)了許多積極的變化。一是交易規(guī)模實(shí)質(zhì)性增加,據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì),2006年全國(guó)期貨市場(chǎng)全年累計(jì)成交量和成交額分別為449474102手和210046.32億元,同比分別增長(zhǎng)39.22%和56.23%。目前大連交易所的大豆期貨已成為僅次于美國(guó)CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。而上海期貨交易所的銅期貨已發(fā)展成為僅次于英國(guó)LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心,銅期貨的“上海價(jià)格”已經(jīng)被公認(rèn)為全球銅交易的三大權(quán)威報(bào)價(jià)之一,直接影響著全球銅市的價(jià)格走向。目前,堅(jiān)持市場(chǎng)公開、公平、公正,已成為各期貨交易所的首要工作原則,投資者信心不斷增強(qiáng)。同時(shí),投資者結(jié)構(gòu)逐步改善,企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者積極主動(dòng)參與期貨市場(chǎng)的意識(shí)開始上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易;鋁消費(fèi)企業(yè)也逐步進(jìn)入市場(chǎng)。

自2004年以來(lái),我國(guó)期貨市場(chǎng)推出了燃料油,鋅,白糖,菜籽油和塑料等多個(gè)期貨新品種,基本形成了包括能源,金屬,化工,農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的期貨市場(chǎng)品種體系,股指期貨也在積極準(zhǔn)備中。隨著市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的不斷豐富,市場(chǎng)的影響力和輻射面逐步擴(kuò)大,吸引了更多的行業(yè)資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外,近年來(lái)期貨公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力逐步得到加強(qiáng)。今年上半年,全國(guó)期貨公司額超過(guò)2000億元的超過(guò)21家,量超過(guò)500萬(wàn)手達(dá)到10家,市場(chǎng)繼續(xù)向少數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司集中。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力也有了較大程度的提高。所有這些積極的變化保證了期貨投資基金的運(yùn)作有了一個(gè)成熟的市場(chǎng)環(huán)境。

三、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的好處

1.有利于提高中小投資者參與期貨市場(chǎng)的熱情,推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō),其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比具有明顯的劣勢(shì),所以在投資活動(dòng)中很難實(shí)現(xiàn)理想的投資目標(biāo),大多成為市場(chǎng)的犧牲品。而期貨投資基金由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,它可以集中廣大中小投資者的資金,統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用,在低交易成本的同時(shí)為期貨投資爭(zhēng)取到較好的條件。一般基金的資金較充裕,可以分散操作,投資于不同的市場(chǎng)和品種,由于分散化原理而降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。期貨基金可以降低參與期貨市場(chǎng)的資金門檻,使那些由于金額限制而無(wú)法參與市場(chǎng)的投資者參與進(jìn)來(lái),進(jìn)一步增加市場(chǎng)的資金供給,這是期貨市場(chǎng)持續(xù)繁榮的必備條件。隨著我國(guó)金融衍生品期貨的推出時(shí)間日益臨近,必將促使大量的股票投資者面臨如何參與股指期貨的問(wèn)題,如果還重復(fù)以往中小散戶直接投資期貨交易的方式,不但不利于中小散戶增加投資收益,更不利于期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期健康及穩(wěn)定發(fā)展,而期貨投資基金正是解決此問(wèn)題的方法之一。

2.有利于增加期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上,期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者,國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力,已基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變,證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。而在中國(guó)的期貨市場(chǎng)78%的投資者是散戶,沒有期貨基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者,導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)人為操縱性強(qiáng)。所以應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn),把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究,確定總體目標(biāo),分步實(shí)施,尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí),加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育,讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。超級(jí)秘書網(wǎng)

3.有利于加強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際商品市場(chǎng)的定價(jià)能力期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,在成熟的期貨市場(chǎng)上,期貨市場(chǎng)的價(jià)格通常被做為現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格的重要參考。期價(jià)具有前瞻性,從而引導(dǎo)現(xiàn)價(jià)向期價(jià)靠攏。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量,在全球新增資源消費(fèi)比例上更是占據(jù)著50%以上的份額。對(duì)大宗農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)原材料和能源的需求日益增大,許多產(chǎn)品都大量依靠進(jìn)口,意味著我們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度越來(lái)越大。在國(guó)際上,大宗商品的價(jià)格主要取決于國(guó)際期貨市場(chǎng),市場(chǎng)的石油現(xiàn)貨價(jià)格主要是參照NYMEX的原油期貨價(jià)格;小麥、玉米、大豆等也主要參照CBOT的期貨價(jià)格;黃金的、價(jià)格則主要參照倫敦現(xiàn)貨、蘇黎世現(xiàn)貨和期貨、美國(guó)期貨的價(jià)格。國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)掌握在別人手里,我們只能被動(dòng)地接受定價(jià),這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而設(shè)立了期貨投資基金后,這些大的基金就會(huì)在各種可能存在的空間內(nèi)進(jìn)行套利。從而加大了國(guó)內(nèi)期市與國(guó)際期市的相關(guān)性,并且隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大,中國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格將與世界市場(chǎng)同步,在國(guó)際市場(chǎng)上也將更具競(jìng)爭(zhēng)力,從而在商品的國(guó)際的定價(jià)權(quán)上更具影響力。

鑒于以上分析,在我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟的條件下,大力發(fā)展期貨投資基金已經(jīng)變的刻不容緩。事實(shí)上,我國(guó)也存在著一定數(shù)量的期貨私募投資基金,但由于政策的限制,他們多半處在地下狀態(tài)。由于沒有法規(guī)規(guī)范其行為,它們的存在也給期貨公司帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是從規(guī)范現(xiàn)有地下私募期貨投資基金還是從增加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)說(shuō),對(duì)期貨投資基金在政策上給予松綁已顯得非常必要。

【參考文獻(xiàn)】

[1]厲以寧,曹鳳歧.跨世紀(jì)的中國(guó)投資基金業(yè)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000.

篇（2）

股指期貨全稱股票指數(shù)期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的價(jià)格進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。

目前主要的股指期貨合約有S&P500股指期貨、NIKKEI225股指期貨、恒生股指期貨、KOSPI200股指期貨等。我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨合約為滬深300股指期貨，預(yù)計(jì)在今年3月正式推出。

投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種，一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資組合，即同時(shí)購(gòu)買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，西方國(guó)家股票市場(chǎng)波動(dòng)日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。

股指期貨除具有金融期貨的一般特點(diǎn)外，還具有一些自身的特點(diǎn)。股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形的指數(shù)。一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的，而股指期貨合約的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金即可了結(jié)交易。比如投資者在9000點(diǎn)位買入1份恒生指數(shù)期貨合約后，一直將其持有到期，假設(shè)到期日恒生指數(shù)為10000點(diǎn)。則投資者無(wú)須進(jìn)行與股票相關(guān)的實(shí)物交割，而是采用收取5萬(wàn)元現(xiàn)金［（10000一9000）*50］的方式了結(jié)交易。這種現(xiàn)金交割方式也是股指期貨合約的一大特點(diǎn)。

二、股指期貨價(jià)格的主要影響因素

影響股指期貨價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，其中既有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的因素，也有投資或投機(jī)者心理方面的因素。

1.經(jīng)濟(jì)周期

從整個(gè)股市的層面看，經(jīng)濟(jì)周期影響著股指期貨的價(jià)格。由于股指期貨的價(jià)格是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)股市而形成的，而股市大盤變動(dòng)又受經(jīng)濟(jì)周期的影響，因此，隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，股指期貨的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲和下跌的行情。

2.金融貨幣因素

匯率、利率、財(cái)政政策變動(dòng)都會(huì)使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價(jià)格。

3.供求關(guān)系

期貨合約的多空供求關(guān)系仍然是影響股指期貨價(jià)格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，因此，它的價(jià)格變化受期貨市場(chǎng)合約供求關(guān)系的影響很大。當(dāng)空頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格下跌；反之，當(dāng)多頭供大于求時(shí)，期貨合約價(jià)格就上升。

4.標(biāo)的物

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的走向直接影響股指期貨的價(jià)格。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股或者活躍板塊股的股價(jià)變化往往會(huì)對(duì)股票指數(shù)的漲幅影響很大，從而也帶動(dòng)股指期貨價(jià)格的變化。標(biāo)的指數(shù)成份股中權(quán)重較大股票的現(xiàn)金分紅、增發(fā)、配售等活動(dòng)也會(huì)影響股指期貨合約價(jià)格，需要對(duì)其數(shù)量、時(shí)間甚至可能性有較好的把握。

5.心理因素

投資者的心理因素會(huì)影響到股指期貨的價(jià)格。通常人們所說(shuō)的“人氣”反映了交易者對(duì)市場(chǎng)的信心程度，或者說(shuō)他們對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)的信心。當(dāng)“人氣”旺時(shí)，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)不高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)上漲；反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果“人氣”衰，即使當(dāng)時(shí)的股市指數(shù)很高，股指期貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)下跌。

6.政治和政策因素

一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至整個(gè)世界的政治形勢(shì)的變化，以及政府制定的方針政策都會(huì)直接影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格。

三、股指期貨的投資分析方法

在風(fēng)云變幻的股市中要把握大盤、標(biāo)的指數(shù)以及股指期貨合約價(jià)格的走勢(shì)是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規(guī)律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進(jìn)行分析，為投資決策提供參考依據(jù)。以下分別談到基本面和技術(shù)面的分析方法，實(shí)際操作中需要靈活運(yùn)用并結(jié)合起來(lái)使用。

（一）基本面分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)信息

實(shí)時(shí)研究國(guó)家相關(guān)部門定期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長(zhǎng)、通脹率、失業(yè)率、零售增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)影響到政府將來(lái)的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來(lái)。

具體研究中，可用GDP增量變化與股市運(yùn)行周期對(duì)比研究，用凈出口額變化來(lái)衡量外貿(mào)拉動(dòng)因素，貸款增長(zhǎng)率變化衡量投資拉動(dòng)因素，社會(huì)商品零售總額變化衡量消費(fèi)拉動(dòng)因素等。

2.標(biāo)的指數(shù)成分股

研究成分股行業(yè)基本面，尤其是占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)。重點(diǎn)研究這類行業(yè)龍頭股的基本面情況（行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)量與產(chǎn)能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)潛力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、盈利預(yù)測(cè)等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因?yàn)檫@些股票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，它們的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊，在一個(gè)時(shí)期領(lǐng)漲（跌）大盤。如我國(guó)即將推出的以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。

3.各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系

雖然目前我國(guó)資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場(chǎng)的變化對(duì)我國(guó)將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。除了國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)之外，我們還要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

4.國(guó)際市場(chǎng)因素

股指期貨將更加融入全球化市場(chǎng)。隨著2007年資本市場(chǎng)對(duì)外開放，QFII等外資機(jī)構(gòu)的深度介入，我國(guó)新興的股指期貨市場(chǎng)必將引起國(guó)際社會(huì)的特別關(guān)注。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)對(duì)外依存度高、開放程度日益增強(qiáng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢(shì)，除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)。

（二）技術(shù)面分析

由于股指期貨與股票的不同點(diǎn)，使期貨行情的某些技術(shù)表現(xiàn)與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時(shí)，應(yīng)根據(jù)自己不同的技術(shù)分析習(xí)慣，適當(dāng)修正對(duì)幾個(gè)主要技術(shù)參數(shù)的看法。

1.時(shí)空波動(dòng)特性

對(duì)標(biāo)的指數(shù)歷史行情進(jìn)行時(shí)間和空間二維研究，從時(shí)間上分析其底部周期、開市以來(lái)的頂?shù)字芷谘h(huán)，從空間上分析股指的趨勢(shì)結(jié)構(gòu)、常態(tài)趨勢(shì)及調(diào)整波幅、股指的頂?shù)捉M合構(gòu)造模式等，找出其中規(guī)律，用來(lái)判斷和預(yù)測(cè)未來(lái)行情走勢(shì)的時(shí)空點(diǎn)位。

2.波段運(yùn)行特性

通過(guò)研究標(biāo)的指數(shù)波段運(yùn)行，優(yōu)選趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)、波段振蕩提示指標(biāo)、波段能量變化指標(biāo)以及均價(jià)水平變化等指標(biāo)構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)體系組合，分析標(biāo)的指數(shù)小周期波段運(yùn)行特征。

3.大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)

建立大勢(shì)領(lǐng)先指標(biāo)體系，包括成交量與均量線、領(lǐng)漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標(biāo)，通過(guò)對(duì)領(lǐng)先指標(biāo)的分析來(lái)研判大勢(shì)的未來(lái)走勢(shì)。

4.主力機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)動(dòng)向

機(jī)構(gòu)博弈將成股指期貨市場(chǎng)主流。在股指期貨推出以后，社保基金、保險(xiǎn)資金、QFII等都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)投資者博弈將會(huì)成為市場(chǎng)的主流。

5.持倉(cāng)量

股指期貨的持倉(cāng)量是指買和賣雙方都還沒有平倉(cāng)的頭寸的總和，是雙向計(jì)算的。也就是說(shuō)，我們看到的持倉(cāng)量數(shù)據(jù)中，有一半是買持倉(cāng)，一般是賣持倉(cāng)。持倉(cāng)量的變化也是對(duì)行情影響較大的指標(biāo)。持倉(cāng)量的大小，代表了市場(chǎng)中投資者參與同一個(gè)期貨合約交易的興趣，也可以說(shuō)是行情未來(lái)漲或跌的信心指示。同時(shí)，它還蘊(yùn)涵著同一時(shí)刻行情變化的動(dòng)向。需要注意的是，持倉(cāng)量的變化方向與同一時(shí)刻行情漲跌的變化方向?qū)?yīng)起來(lái)分析才有意義。由于持倉(cāng)量中一半是買開倉(cāng)一半是賣開倉(cāng)，所以有的時(shí)候持倉(cāng)量越大，也代表參與者對(duì)未來(lái)行情的分歧越大。

總體分析思路：從股指期貨標(biāo)的物（如我國(guó)即將推出的首個(gè)股指期貨品種——滬深300指數(shù)）入手，研究指數(shù)的編制、組成、變化因素；研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)重要因素進(jìn)行深入探討；研究各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系。在對(duì)整個(gè)指數(shù)期貨及相關(guān)信息有一個(gè)總體把握的基礎(chǔ)上，研究投機(jī)、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。

篇（3）

【論文關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)：

(一)投資決策風(fēng)險(xiǎn)

1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。

3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。

2.委托經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過(guò)股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。

4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過(guò)程存在風(fēng)險(xiǎn)。

5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營(yíng)方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過(guò)濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢(shì)之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。

(三)投資清理風(fēng)險(xiǎn)

1.來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購(gòu)買力下降，給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生致命影響。

篇（4）

 

1.引言

隨著行為金融學(xué)的興起，對(duì)金融市場(chǎng)中的羊群行為研究也就成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。“羊群行為（Herding Behavior）一詞源于生物學(xué)對(duì)動(dòng)物聚群特征的研究，指動(dòng)物（牛、羊等牲畜）成群的移動(dòng)、覓食的現(xiàn)象，后來(lái)這個(gè)概念被引申來(lái)描述人類社會(huì)現(xiàn)象，指與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。金融市場(chǎng)中的羊群行為指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的投資決策和投資組合，或者過(guò)多依賴于輿論而不考慮私人信息的行為，具體表現(xiàn)為在某個(gè)時(shí)期，大量投資者采取相同的投資策略或者對(duì)于特定金融的特定資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融市場(chǎng)羊群行為的研究主要集中在股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。國(guó)外已有研究表明證券市場(chǎng)存在羊群效應(yīng)（Krous和Stoll(1972)，Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)，Christie和Huang(1995)，Chang、Cheng和Khorana(2000)等）。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究亦得到相似的結(jié)論（宋軍和吳沖鋒(2001)大豆期貨市場(chǎng)，施東暉(2001)，常志平和蔣馥(2002)，杜莉和王鋒（2005）等）。由于期貨投資者的投資行為與心理與證券投資者類似，有學(xué)者即提出期貨市場(chǎng)是否存在羊群效應(yīng)呢？但與股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)相比，對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)研究甚少，且結(jié)論多有爭(zhēng)議。其中Gleason，Lee和Mathur（2003）對(duì)歐洲期貨市場(chǎng)上的5類共13個(gè)期貨合約（歐洲三月期國(guó)債、歐元、金融時(shí)報(bào)期貨指數(shù)等）進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并不存在羊群行為。Robert J.Weiner和 Green（2004）對(duì)倫敦石油交易所的原油及紐約商品交易所的燃料油的羊群行為進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明這兩個(gè)期貨品種存在羊群行為，其羊群行為不是基于不完全信息的信息流羊群行為而是基于薪酬條款的羊群行為。

國(guó)內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)羊群行為的研究只限于依照證券市場(chǎng)的理論對(duì)期貨市場(chǎng)的羊群行為在報(bào)紙網(wǎng)站上進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹，而利用期貨交易數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)商品期貨的羊群行為進(jìn)行規(guī)范的實(shí)證研究還沒有人涉足過(guò)。我國(guó)期貨投資者結(jié)構(gòu)與西方投資者的結(jié)構(gòu)不同，我們國(guó)家現(xiàn)在基本上是個(gè)體投資者，這樣其羊群行為的特征與西方羊群行為的特征一定有很大的不同論文的格式。本文的研究可以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)找到我國(guó)期貨市場(chǎng)上這些非理性行為是否存在的依據(jù)，同時(shí)通過(guò)研究可以找到非理性投資行為存在的制度根源，從而為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)癥下藥，為防范期貨市場(chǎng)非理性投資行為規(guī)則和制度的安排打下基礎(chǔ)，如采用有效的監(jiān)督方法與消息披露制度；再次，可以幫助交易所進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)控制與投資者理性行為的培訓(xùn)。此外，股指期貨的推出更突顯了本研究的意義，股指期貨是建立在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上的，把股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。既然以往的研究表明，我國(guó)股票市場(chǎng)上存在著明顯的羊群行為，那股指期貨上市以后，這一問(wèn)題很有可能同樣存在于期貨市場(chǎng)。所以，對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為的研究對(duì)股指期貨羊群行為的防范具有重要的借鑒作用。

本文接下來(lái)將運(yùn)用大豆、豆粕和玉米三個(gè)交易品種進(jìn)行實(shí)證研究，并在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)期貨市場(chǎng)羊群行為的特點(diǎn)并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

2.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)羊群行為存在性的實(shí)證研究

期貨市場(chǎng)中的“羊群行為”是一種特殊的非理性行為，大致可以分為個(gè)體投資者的羊群行為和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為。對(duì)于個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，羊群行為表現(xiàn)為模仿機(jī)構(gòu)投資者和模仿其他個(gè)體投資者，而機(jī)構(gòu)投資者由于具有高度的同質(zhì)性大豆期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨分析師的建議等相同外部信息可能做出相似的反應(yīng)，在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為時(shí)，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同期貨合約，買賣壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致期貨合約價(jià)格的不連續(xù)性和大幅波動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。在我國(guó)期貨市場(chǎng)上，羊群行為表現(xiàn)為存在大量的跟主力持倉(cāng)做的投資行為，或者在同一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約

本文旨在解決三個(gè)問(wèn)題：1.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格是否是真實(shí)、合理的，即驗(yàn)證期貨價(jià)格的有效性；2.如果期貨價(jià)格是有效的，那么期貨價(jià)格與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量（以下都簡(jiǎn)稱為總持倉(cāng)量）之間是否具有引導(dǎo)關(guān)系，準(zhǔn)確地說(shuō)總持倉(cāng)量是否引導(dǎo)期貨價(jià)格。3.如果期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間具有因果關(guān)系，那么市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)（以下都簡(jiǎn)稱為凈持倉(cāng)）變化是否一致。

2.1實(shí)證思路

本文以分析同一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶投資者的買賣方向來(lái)判斷期貨市場(chǎng)是否存在羊群行為。另一方面投資者是否受前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉(cāng)量的影響，主要通過(guò)前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的總持倉(cāng)量是否引導(dǎo)期貨來(lái)判斷，因?yàn)槠谪泝r(jià)格的變動(dòng)代表市場(chǎng)個(gè)體散戶投資者的持倉(cāng)方向變動(dòng)，如果存在總持倉(cāng)量對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系，接下來(lái)則判斷市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化（即個(gè)體投資者的變化）和前二位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化作比較，看他們看多和看空的方向是否具有趨同性。如果具有趨同性，則說(shuō)明個(gè)人投資者會(huì)受期貨經(jīng)紀(jì)人影響或參考期經(jīng)紀(jì)持倉(cāng)量來(lái)決定買賣方向，則說(shuō)明市場(chǎng)存在羊群行為。

圍繞本文的研究目標(biāo)，本章的實(shí)證分兩個(gè)步驟展開：1.從大連商品交易所選取大豆一號(hào)、豆粕、玉米三個(gè)品種，運(yùn)用E-G協(xié)整檢驗(yàn)檢驗(yàn)其期貨價(jià)格的有效性，若品種通過(guò)了E-G協(xié)整檢驗(yàn)，則進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。2.根據(jù)期貨市場(chǎng)期貨價(jià)格，成交量和持倉(cāng)量三者的變化，總結(jié)市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化進(jìn)行比較，檢驗(yàn)兩者變化是否一致。

2.2數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)目前較為活躍的期貨品種為大豆、豆粕、玉米和小麥期貨合約，具有良好的代表性，能夠較好地反映期貨價(jià)格的行為特征?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，本文選取大連商品交易所的大豆、豆粕和玉米這三個(gè)品種。在當(dāng)前的研究中大豆期貨市場(chǎng)，研究人員采用同時(shí)對(duì)多個(gè)合約作分析的方式進(jìn)行研究，這顯然無(wú)法說(shuō)明一個(gè)期貨品種乃至整個(gè)期貨市場(chǎng)的狀況。因此，必須產(chǎn)生連續(xù)時(shí)序的合約數(shù)據(jù)，以更好地反映總體。從目前的文獻(xiàn)看，生成連續(xù)數(shù)據(jù)的一般辦法是，選擇市場(chǎng)上交易量最為活躍的主力合約，將其作為該期貨品種的代表，把不同時(shí)段的主力合約的交易數(shù)據(jù)連接起來(lái)，形成一個(gè)連續(xù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。本文將分別收集黃大豆一號(hào)、豆粕以及玉米每天主力合約的收盤價(jià)、成交量、持倉(cāng)量和前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司每天的主力合約的持買倉(cāng)量和持賣倉(cāng)量的數(shù)據(jù)。其中黃大豆一號(hào)、豆粕和玉米期貨合約的時(shí)間跨度從2007年6月1號(hào)至2010年6月1號(hào)，共 737個(gè)樣本。數(shù)據(jù)來(lái)自大連商品交易所論文的格式。

2.3 實(shí)證研究

期貨市場(chǎng)的羊群行為表現(xiàn)為同一個(gè)期貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。所以我們只要檢驗(yàn)出市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是否受到前二十名期貨經(jīng)紀(jì)公司總持倉(cāng)量的影響，就可以證明市場(chǎng)是否存在羊群行為。我們首先對(duì)豆一的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，然后根據(jù)期貨市場(chǎng)期貨價(jià)格，成交量和持倉(cāng)量三者的變化，總結(jié)出市場(chǎng)持倉(cāng)主力的變化，然后與前二十位期貨經(jīng)紀(jì)公司的凈持倉(cāng)變化進(jìn)行比較，檢驗(yàn)兩者的變化是否一致。

2.3.1 ADF檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)各個(gè)品種期貨價(jià)格與總持倉(cāng)量之間的協(xié)整關(guān)系之前，首先要對(duì)相應(yīng)品種的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文的ADF檢驗(yàn)結(jié)果在Eviews5.0中得以實(shí)現(xiàn)。求得各品種期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列及其差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果（見表2-1，表2-2）。

由表2-1和表2-2可知，黃大豆一號(hào)（A）、豆粕（M）和玉米（C）的期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列都是不平穩(wěn)的，而它們的一階差分都是平穩(wěn)的，也就是說(shuō)，本文所選的三個(gè)期貨品種的期貨價(jià)格序列以及總持倉(cāng)量序列均為I(1)過(guò)程。經(jīng)過(guò)試驗(yàn)，當(dāng)黃大豆一號(hào)期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的滯后期為3，豆粕期貨價(jià)格和總持倉(cāng)量序列的滯后期為1，玉米期貨價(jià)格序列滯后期為3，總持倉(cāng)量序列滯后期為1時(shí)，檢驗(yàn)方程的赤池信息準(zhǔn)則AIC(Akaikeinformation criterion)和施瓦茨準(zhǔn)則SC (Schwarz criterion)值最小。

表2-1 各品種期貨價(jià)格序列及其差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

 

變量（P）

ADF檢驗(yàn)結(jié)果

1%臨界值

結(jié)論

A

-1.888896

-3.438972

不平穩(wěn)

-28.87283

-3.438984

平穩(wěn)

M

-2.194207

-3.440275

不平穩(wěn)

-13.62202

-3.440305

平穩(wěn)

C

0.474587

-3.438996

不平穩(wěn)

篇（5）

金融資產(chǎn)的衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也就是通過(guò)創(chuàng)造金融工具來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)管理者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，這種工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：遠(yuǎn)期合同、金融期貨、期權(quán)和互換等。在

事實(shí)上，根據(jù)我們近期所做的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)通過(guò)設(shè)立漲停跌板交易制度，st、pt制度、定期公布基金重倉(cāng)股和大力 發(fā)展 機(jī)構(gòu)投資者，

篇（6）

 

1．引言

金融衍生工具市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)極其重要的組成部分。衍生金融工具與其相對(duì)應(yīng)的原生金融工具之間的關(guān)聯(lián)性問(wèn)題也一直是學(xué)術(shù)界與投資者所共同關(guān)心的話題。 2010年4月16日的滬深300股指期貨上市，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展又翻開了歷史性的新篇章。那么至今運(yùn)行了四個(gè)月股指期貨是否實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了怎樣的影響，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)怎樣，又是否會(huì)與以往研究結(jié)果相一致？本文將選取更新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，借助VAR模型、VECM模型、協(xié)整檢驗(yàn)、長(zhǎng)短期Granger因果檢驗(yàn)、方差分解等方法，在以往研究基礎(chǔ)上更全面綜合的刻畫我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作用的大小，由此說(shuō)明滬深300股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，以期對(duì)我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供有價(jià)值的參考。

2. 模型與數(shù)據(jù)的選取

2.1數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取2010年4月16日至2010年8月23日中國(guó)滬深300股指現(xiàn)貨和股指期貨每交易日收盤價(jià)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，全面再現(xiàn)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)中股指期貨合約的產(chǎn)生至其發(fā)揮其功能影響市場(chǎng)的過(guò)程。之所以選擇收盤價(jià)數(shù)據(jù)，是因?yàn)榈朗侠碚撜J(rèn)為收盤價(jià)是最重要的價(jià)格．這一價(jià)格反映了市場(chǎng)的大部分行為。又由于股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)不具有同時(shí)性，且同一交易日會(huì)同時(shí)有若干不同的交易價(jià)格金融論文，數(shù)據(jù)不連續(xù)，本文選取最近月份的股指期貨合約為代表，將不匹配的數(shù)據(jù)刪除，這樣可以得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約價(jià)格序列。為減小數(shù)據(jù)的波動(dòng)，將指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。在此定義，LS為滬深300現(xiàn)貨股指對(duì)數(shù)序列，LF為滬深300股指期貨對(duì)數(shù)序列，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安證券研究所及湘財(cái)金禾證券分析軟件，經(jīng)整理得共計(jì)88組數(shù)據(jù),實(shí)證過(guò)程借助 Eviews5.0軟件。

2.2 VAR（向量自回歸）模型

本文運(yùn)用該類模型與方法來(lái)對(duì)滬深300股票價(jià)格期貨指數(shù)與滬深300股價(jià)指數(shù)兩者之間整體關(guān)聯(lián)性及其互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的考察。VAR（向量自回歸）模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型，VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型（高鐵梅，2006）。 VAR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

(1)

其中：是k維內(nèi)生變量向量，是d維外生變量向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)。k×k維矩陣和k×d維矩陣H是要被估計(jì)的系數(shù)矩陣。是k維擾動(dòng)列向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值以及等式右邊的變量相關(guān)。VAR模型常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量形成的影響。

3. 實(shí)證分析

3.1單位根檢驗(yàn)

研究經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，首先要對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，否則可能出現(xiàn)“偽回歸”的情況（Granger,1974）。本文采用Augmented Dickey-Fuller(簡(jiǎn)稱ADF)檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征，ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)基于以下回歸方程：

為純粹白噪音誤差項(xiàng)，滯后階數(shù)的選擇使得不存在序列相關(guān)論文開題報(bào)告范文。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)，備擇假設(shè)。接受原假設(shè)意味著時(shí)間序列含有單位根，即序列是非平穩(wěn)的（古扎拉蒂，2005）。

對(duì)每個(gè)變量的原序列以及一階差分序列的平穩(wěn)性特征采用ADF檢驗(yàn)方法金融論文，可知變量原序列都是非平穩(wěn)的，而一階差分都是平穩(wěn)的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

3.2 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是從分析時(shí)間序列的非平穩(wěn)性入手，尋找非平衡變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。常見的協(xié)整方法主要有兩變量的Engle-Granger檢驗(yàn)（簡(jiǎn)稱EG檢驗(yàn)）和多變量之間的Johansen檢驗(yàn)（簡(jiǎn)稱JJ檢驗(yàn)Johansen-Juselius）。EG檢驗(yàn)是基于回歸殘差的檢驗(yàn)，通過(guò)建立OLS模型來(lái)檢驗(yàn)其殘差的平穩(wěn)性，若殘差是沒有單位根的平穩(wěn)序列，則說(shuō)明原序列存在協(xié)整關(guān)系。EG檢驗(yàn)存在一定的缺陷，假如當(dāng)協(xié)整關(guān)系的維數(shù)增加或協(xié)整的秩大于1時(shí)，EG檢驗(yàn)便無(wú)能為力了。JJ檢驗(yàn)是基于回歸系數(shù)的檢驗(yàn)，是利用向量自回歸模型計(jì)算出與殘差矩陣相關(guān)的矩陣的特征值，根據(jù)特征值的軌跡及最大特征值進(jìn)行檢驗(yàn)，該方法在一定程度上糾正了EG檢驗(yàn)在多變量檢驗(yàn)方面的不足。本文采用Johansen檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)LF和LS之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,根據(jù)AIC最小準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)為2階運(yùn)用Eviews5.0得到結(jié)果如表1：

表1：LF和LS的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

 

協(xié)整向量

Johansen（跡）統(tǒng)計(jì)量

    原假設(shè)

特征值

跡統(tǒng)計(jì)量

臨界值

P值

  LF和LS

rk(∏)=0

0.23432

22.76331

12.3209**

0.0007

  rk(∏)≤1

0.000812

0.069089

篇（7）

【論文摘要】期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1引言

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場(chǎng)。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析

期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展

4.1加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。

4.2期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

篇（8）

【摘要】隨著股指期貨的推出，我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入做空時(shí)代，這是我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，對(duì)股票市場(chǎng)投資主體的投資理念、投資結(jié)構(gòu)、投資行為和投資策略等方面都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。本文從理論和實(shí)證的角度分析了股指期貨推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)行情的影響。

【關(guān)鍵詞】股指期貨；證券市場(chǎng)；股票行情；影響

論文 聯(lián)盟

2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在

從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論成熟或新興市場(chǎng)，股指期貨推出前（約半年或一年），標(biāo)的指數(shù)成分股存在估值溢價(jià)，但臨近期貨推出日則有所回落。damocaran（1990）采用1982年4月s&p500指數(shù)推出之后的5年內(nèi)nyse中378種s&p500指數(shù)成分股與699種非成分股為樣本進(jìn)行研究，分別計(jì)算樣本股票的收益率平均值與方差。實(shí)證結(jié)果表明：在平均報(bào)酬方面，指數(shù)組及非指數(shù)組在股價(jià)指數(shù)期貨上市后均顯著提高，成分股平均上漲88%，非成分股只上漲38%，而兩組的平均報(bào)酬在股價(jià)指數(shù)期貨上市前并無(wú)顯著差異；在交易量方面，成分股在s&p500指數(shù)期貨推出之后的5年比前5年上升98%，而非成分股只上升42%。在其他國(guó)家，眾多的分析結(jié)果也表明標(biāo)的指數(shù)成分股在股指推出前有一定的溢價(jià)。印度nifty指數(shù)期貨推出前四個(gè)月左右，成份股有相對(duì)較大幅度的上漲，并在股指期貨推出后一兩年的時(shí)間內(nèi)仍具有溢價(jià)。韓國(guó)kospi 200指數(shù)期貨推出前一年左右，標(biāo)的指數(shù)成分股明顯走強(qiáng)，但股指期貨推出后短期大多出現(xiàn)調(diào)整。但是，成分股中超級(jí)大盤股在股指期貨推出前后的短期內(nèi)并沒有明顯收益。從美國(guó)、韓國(guó)以及我國(guó)香港、臺(tái)灣等市場(chǎng)看，超大盤股短期表現(xiàn)基本與市場(chǎng)走勢(shì)一致。

篇（9）

關(guān)鍵詞:股指期貨;期貨與現(xiàn)貨的引導(dǎo)關(guān)系;平穩(wěn)性檢驗(yàn);Granger因果檢驗(yàn);協(xié)整理論

Key words: stock index future;guilding relationship between the future and the spot;smooth test;Granger causality;co-integration theory

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)23-0122-04

1股指期貨理論

股指期貨交易是關(guān)于股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。它是金融期貨交易的重要組成部分,是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是投資者用來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

1.1 股指期貨的定義股指期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,它是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物,交易的雙方約定在未來(lái)的時(shí)間按事先確定的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)的交易。它的實(shí)質(zhì)是投資者在期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程,投資者通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的走勢(shì)持有的不同判斷,進(jìn)行股價(jià)指數(shù)的買賣,從而來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些期貨合約廣泛的應(yīng)用于對(duì)沖、投機(jī)和指數(shù)套利等交易。

股票指數(shù)期貨與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣,都是根據(jù)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的,而股指期貨是專門為人們管理股票價(jià)格的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

現(xiàn)資組合理論將股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可控風(fēng)險(xiǎn),涉及面廣,作用時(shí)間長(zhǎng),不能通過(guò)分散投資的方法來(lái)規(guī)避;非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō),就比較容易控制,正因?yàn)榇?它又被稱為可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān),所以投資者通常都可采用投資組合的方式來(lái)規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然在很大程度上能夠降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但是當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)候,也就是說(shuō)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),股市上各種股票的市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)向著同一個(gè)方向變動(dòng),這時(shí)候單憑在股票市場(chǎng)的分散投資,是無(wú)法規(guī)避股市價(jià)格的整體變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響,人們?cè)谶M(jìn)行商品期貨的套期保值交易中受到啟發(fā),設(shè)計(jì)出了一種新型的金融投資工具――股票指數(shù)期貨。

20世紀(jì)70年代,西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響,經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定,利率波動(dòng)劇烈,導(dǎo)致股票價(jià)格也隨著市場(chǎng)大幅波動(dòng),股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是,股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起,一方面給擁有股票和將要購(gòu)買或賣出股票的投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具,另一方面也使期貨投機(jī)者擁有了更多的投機(jī)機(jī)會(huì),因此股票指數(shù)期貨迅速地應(yīng)用于不同的投資者之間。

1.2 股指期貨的基本功能股指期貨主要具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、抑制波動(dòng)和活躍市場(chǎng)等功能。以下僅就其中三種功能做簡(jiǎn)要的介紹:

1.2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,調(diào)節(jié)市場(chǎng)資源配置的一個(gè)重要手段就是價(jià)格。價(jià)格是在買賣雙方的交易活動(dòng)中形成的,它直接反映了產(chǎn)品的供求關(guān)系,價(jià)格變化會(huì)影響供求的變動(dòng),同時(shí),市場(chǎng)上供求的變化也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)生相應(yīng)的浮動(dòng)?，F(xiàn)貨價(jià)格是根據(jù)當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的一般趨勢(shì)制定的,是短暫的、分散的,而期貨價(jià)格則是在期貨交易所內(nèi)通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生的,是具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的價(jià)格。在交易所內(nèi)進(jìn)行交易,它的現(xiàn)貨交割制度會(huì)使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐漸趨于收斂,因此期貨價(jià)格能夠?qū)κ袌?chǎng)真實(shí)的供求狀態(tài)及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)作出比較準(zhǔn)確的反映。

1.2.2 套期保值套期保值,又稱為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,是指投資者在期貨市場(chǎng)上買入或賣出與現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)量相當(dāng)?shù)较蛳喾吹墓芍钙谪?用來(lái)抵沖在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)可能的波動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。它的實(shí)質(zhì)就是利用股指期貨市場(chǎng)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),從而起到規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

1.2.3 抑制波動(dòng)由于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的標(biāo)的是一致的,股指期貨的交割制度使得期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨的價(jià)格最終會(huì)收斂于一致,同時(shí),兩個(gè)市場(chǎng)的信息來(lái)源也是一致的,所以他們的價(jià)格走勢(shì)也相差不大。如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離均衡價(jià)格的程度足以覆蓋套利的交易成本,套利交易者就會(huì)通過(guò)在這兩個(gè)市場(chǎng)上建立套利頭寸獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,通過(guò)這種行為,期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格就會(huì)向其理論均衡價(jià)格回歸,從而起到抑制市場(chǎng)異常波動(dòng)的作用。

(3)對(duì)于期貨和它們對(duì)應(yīng)指數(shù)的對(duì)數(shù)價(jià)格,因?yàn)樗鼈兪且浑A單整的,我們使用協(xié)整理論來(lái)檢驗(yàn)期貨與現(xiàn)貨對(duì)數(shù)價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,并確定它們是否存在長(zhǎng)期價(jià)格關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):滬深300股指期貨與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。通過(guò)對(duì)不同的被解釋變量做回歸,得出滬深300股指期貨對(duì)滬深300指數(shù)有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的結(jié)論。

(4)在利用Granger因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析期貨與現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的基礎(chǔ)上,我們還使用脈沖響應(yīng)函數(shù)測(cè)量了它們之間影響關(guān)系的大小。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示:滬深300指數(shù)在這段期間內(nèi),雖然對(duì)期貨產(chǎn)生了影響,但影響并不大,相反,期貨對(duì)于指數(shù)的影響要相對(duì)較大一些,這與我們進(jìn)行的Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。

從以上的分析中我們可以知道,模擬股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著密切的相關(guān)性,圖1顯示滬深300股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間具有趨合性。這種趨合性就是指隨著期貨合約到期日的逐漸臨近,股指期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格必然會(huì)趨于一致。由于股指期貨與現(xiàn)貨的標(biāo)的指數(shù)是一樣的,對(duì)于交割日期的臨近,二者的基差應(yīng)該收斂為零,如果到期時(shí)二者的基差超過(guò)了他們的交易成本,那么交易者就會(huì)利用這個(gè)價(jià)差進(jìn)行套利交易,從而使期現(xiàn)價(jià)格趨于一致。

另外,我們通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)知道了股指期貨能夠更快的反映信息,領(lǐng)先于指數(shù)市場(chǎng)。實(shí)踐證明,不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)或者是頻繁波動(dòng)的利率都會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng),而股指期貨等金融衍生工具的發(fā)展恰恰能夠有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值。在任燕燕、李學(xué)關(guān)于股指期貨與現(xiàn)貨的超前滯后關(guān)系的研究中,建立股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的向量自回歸模型,利用股指期貨對(duì)信息的提前反應(yīng)以及股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的關(guān)于信息的良好反映特征,在進(jìn)行套期保值操作時(shí),投資者就能夠及時(shí)準(zhǔn)確的掌握關(guān)于他所持有的股票組合與其對(duì)應(yīng)的期貨的標(biāo)的指數(shù)的信息,并且通過(guò)它們之間信息的相關(guān)性就可以為擁有股票和將要購(gòu)買或賣出股票的投資者以及進(jìn)行套期保值交易的投資者提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息。

本文的目的主要在研究我國(guó)的模擬股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,通過(guò)了解它們之間的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)股指期貨的特點(diǎn),進(jìn)一步發(fā)揮股指期貨的效用,使我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)能夠快速有效的發(fā)展,保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

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篇（10）

不主張對(duì)股指期貨征收所得稅的學(xué)者認(rèn)為，期權(quán)或期貨交易均為保證金交易，其交易額是一種虛擬金額，且其交易結(jié)果具有零和性的特點(diǎn)，即多空相抵以后結(jié)果為零。就整個(gè)期貨市場(chǎng)而言，多頭部位的盈余總是與空頭部位的虧損相一致，反之亦然。整個(gè)市場(chǎng)的財(cái)富總量不變，虧盈數(shù)額的劃轉(zhuǎn)只是一個(gè)存量的調(diào)整，完成了一次財(cái)富的再分配。整個(gè)市場(chǎng)的資金總量是不變的。股指期貨交易并不會(huì)產(chǎn)生收益，而只是投資者之間的收益發(fā)生轉(zhuǎn)移。既然股指期貨交易并不能夠創(chuàng)造新的價(jià)值，而只是交易各方收入的再分配，其稅基具有明顯的虛擬性，作為非新增的價(jià)值并不應(yīng)當(dāng)納入所得課稅的范圍。既然股指期貨交易并不能創(chuàng)造新的社會(huì)財(cái)富，如果國(guó)家對(duì)其課稅，無(wú)疑將使期貨市場(chǎng)上的資金(私有財(cái)產(chǎn))以稅收的形式轉(zhuǎn)化為國(guó)庫(kù)資本，產(chǎn)生資本課稅的后果。既然稅收應(yīng)僅對(duì)財(cái)產(chǎn)增值額征收，在經(jīng)濟(jì)總量保持不變的情況下，如果沒有新的價(jià)值產(chǎn)出，對(duì)股指期貨交易似乎并無(wú)課稅問(wèn)題。