序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇國際金融危機信息范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

受國際金融危機的影響，高校畢業(yè)生心理面臨著前所未有的嚴峻考驗，出現(xiàn)了心理壓力比實際影響大，焦慮、攻擊、退縮、冷漠、固執(zhí)、逃避、幻想甚至自殺等現(xiàn)象，高校畢業(yè)生挫折心理問題的嚴重性，由此不得不引起我們的廣泛關注。

高校畢業(yè)生挫折心理的原因分析

國際金融危機時期高校畢業(yè)生挫折心理的原因是復雜多樣的，但歸結起來，主要有以下幾點：

高等教育體制的弊端是高校畢業(yè)生挫折心理嚴重的根本原因。長期以來，我國的教育發(fā)展與制造業(yè)大國的地位不相匹配?，F(xiàn)行的幾種教育模式存在嚴重的弊端：理性主義教育，重知識輕情感，重知識輕經(jīng)驗，精神生活貧乏；模式化教育，導致個性的泯滅；強制性教育，嚴重傷害學生的尊嚴；功利主義教育，使學生陷入實利當中，喪失超越性品格；機械主義教育，削弱學生的批判意識，扼殺他們的創(chuàng)造力。作為一個制造業(yè)大國，必須要有大量的技術工人作為支撐，這就要大力發(fā)展職業(yè)教育。而實際上，我國的職業(yè)教育發(fā)展一直不能很好地滿足這種人才需求，而與此同時，普通高校的招生、培養(yǎng)卻不適應社會的發(fā)展，高校畢業(yè)生出現(xiàn)就業(yè)難問題。這次國際金融危機進一步凸顯了這一問題。

家庭教育觀念的滯后和過高的期望值，是高校畢業(yè)生挫折心理的“枷鎖”。有的家長還抱著“受教育就是為了升學和找到好的職業(yè)”的功利主義觀念，而忽視了對子女道德和心理素質的教育，這就造成學生學習目的單一化，從根本上缺少社會實踐和挫折鍛煉。加上封建科舉制度“學而優(yōu)則仕”的觀念，與這種相對應的家庭教育容易壓抑個性，踐踏人的獨立和自由，使孩子的心理更脆弱，害怕失敗挫折。

心理壓力比實際影響大：國際金融危機對大學生就業(yè)影響不明朗，加重了高校畢業(yè)生的心理負擔。國際金融危機對大學生就業(yè)的影響有兩個關鍵特征：勞動力需求不足與新增勞動力需求萎縮。但究竟國際金融危機對我國就業(yè)影響程度如何？大學生的就業(yè)前景怎樣？企業(yè)的用人計劃在縮水嗎？政府在如何化解金融危機對就業(yè)的影響？大學生的就業(yè)思路該進行怎樣的調(diào)整？受這一系列疑問的困擾，2009屆高校高校畢業(yè)生的就業(yè)前景變得撲朔迷離。金融危機對大學生就業(yè)影響不明朗加重了高校畢業(yè)生的心理負擔。

自我認識偏差是挫折心理的主觀因素。高校畢業(yè)生往往缺乏社會經(jīng)驗，不能正確地認識自我，也不能對所遇到的困難或挫折進行正確的判斷，當取得一點成功時，自我評價偏高；而當遇到挫折與失敗時，就會產(chǎn)生失敗感或焦慮苦惱的情緒，而低估自己甚至自我懷疑與否定。還有不少學生自我評價是消極被動的，一遇到困難、阻礙便覺得一切沒有意思，結果就會變得畏縮不前，錯過了成功的機會。

大學生挫折心理的引導和克服

高校畢業(yè)生挫折心理作為一種社會異常性病態(tài)心理，對個人、國家和社會的正常運行有著不可忽視的危害性，因此我們應予以高度重視并采取積極有效的措施加以引導和克服。對大學生這個特殊的群體而言，其挫折心理的調(diào)適和克服也需要自身、學校和社會的共同努力。

需要進一步加強教育體制改革以適應經(jīng)濟社會發(fā)展。對于中國教育來說，面對金融危機的影響，教育發(fā)展改革的步伐不會放緩。從目前我國高等教育的現(xiàn)狀出發(fā)，今后一段時間多種形式培養(yǎng)人才的途徑將進一步發(fā)展。同時，高等教育必須主動改革，以適應經(jīng)濟社會的發(fā)展。以市場為導向，調(diào)整高校的教育理念，還原教育的本意以人為本，樹立現(xiàn)代教育目標應除去浮躁、功利主義，加強包括德、智、體、美、勞、心、性7項教育。

篇（2）

一、美國次貸危機產(chǎn)生的表象成因

美國的次級貸款主要由次級貸款發(fā)放機構根據(jù)各自制定的“保險矩陣”決定借款人的貸款利率，此矩陣主要包含風險評級、信用得分、貸款價值比、申請文件的完整性和收入等主要指標，借款人在這些方面的差別會使得借款利率相差甚遠。次級貸款、尤其是浮動利率的次級貸款的信用風險遠高于優(yōu)級貸款，由于“貸款價值比”和“債務收入比”都較高，借款人對利率和房屋價格就變得相當敏感。引起美國次貸風暴的直接原因是利率上升和住房市場持續(xù)降溫，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約，對銀行貸款的收回造成影響。

第一，金融虛擬創(chuàng)新的過度膨脹。由于次級貸款發(fā)放機構通常無法通過吸收存款來獲得資金，為獲得流動性，降低融資成本或避稅等因素，這些機構把具有特定期限、利率等特征的次級貸款組成“資產(chǎn)池”，以此作為現(xiàn)金流支持，通過真實出售、破產(chǎn)隔離、信用增級等技術，發(fā)行“住宅抵押貸款支持證券”、“抵押擔保債券”，繼而又衍生出大量個性化的“擔保債務憑證”。次級貸款是上述信用衍生產(chǎn)品最初的基礎資產(chǎn)，次級貸款的運行狀況直接或間接決定著這些產(chǎn)品的市場運行。一旦次級貸款發(fā)生危機，上述產(chǎn)品的市場將很難幸免于難。由于資產(chǎn)支持證券的反復衍生和杠桿交易，實體經(jīng)濟的波動將使這些信用衍生品市場及相關的金融市場產(chǎn)生更為劇烈的波動，而這就是目前次級貸款危機的癥結所在。

第二，這些金融衍生產(chǎn)品都是在嚴格假定之下，依靠理論模型和人為參數(shù)定價，當假設不成立或者市場環(huán)境使參數(shù)設定有誤時，根據(jù)模型結果進行交易將使投資者出現(xiàn)模型錯誤，從而可能造成重大損失。虛擬金融創(chuàng)新過度的同時，美國金融監(jiān)管又存在著一定的問題，例如，次級貸款審貸程序和標準極其寬松，使得大量不合格的高風險用戶獲得了貸款，美國多頭的金融監(jiān)管體系，監(jiān)管標準不一、監(jiān)管領域存在重疊和空白，聯(lián)邦和各州都沒有對次級貸款的法律規(guī)定。過于依賴詳細的規(guī)則進行監(jiān)管，沒能采取持續(xù)的、原則導向和以風險為本的監(jiān)管方法，導致金融監(jiān)管的反應滯后。

第三，美國社會消費文化的影響。過度消費使得美國近年儲蓄率過低甚至為負，完全違背經(jīng)濟客觀規(guī)律要求，導致消費和投資比例失衡、供求失衡，擴大再生產(chǎn)所要求的平衡關系遭到破壞。如果沒有及時得到調(diào)整，累積下去就產(chǎn)生問題。隨還貸期到來和信貸緊縮，就出現(xiàn)消費和投資下降以及相對過剩并存。實體經(jīng)濟惡化，金融泡沫、金融風險及其他問題立刻顯露，衰退和危機就成為必然。盡管短期中消費可以拉動經(jīng)濟增長，但是長期持續(xù)的過度消費終究會產(chǎn)生問題，沒有積累就沒有收入，沒有收入就沒有消費。無論如何，一個國家不可能把經(jīng)濟增長建立在全社會整體消費長期超過產(chǎn)出的基礎之上。

從宏觀經(jīng)濟分析的角度看，儲蓄等于投資是經(jīng)濟健康運行的基本要求。在儲蓄率過低情況下，不足的投資就只能依靠國外資本彌補。實體經(jīng)濟狀況(消費、儲蓄、投資等)決定虛擬經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟必須大體符合實體經(jīng)濟發(fā)展狀況。所以，過小儲蓄率本身意味社會經(jīng)濟處于亞健康或不健康狀態(tài)。如果未能及時采取對策措施加以解決，出現(xiàn)問題進而產(chǎn)生次貸危機，引發(fā)金融危機乃至于全面的經(jīng)濟、社會危機，都是必然結局。

第四，美國政府的戰(zhàn)爭費用問題。20世紀90年代以來，美聯(lián)儲采取持續(xù)、大幅的低利率政策，為全球的流動性創(chuàng)造提供了寬松條件，成為全球流動性過剩的主要根源。正是由于美元主導的國際貨幣供應泛濫，使得國際資本持續(xù)流入美國，東亞和石油美元持有者成為主要的資本輸出者和美元資產(chǎn)的持有者。同時，由于美國近些年來先后對科索沃地區(qū)和阿富汗用兵，尤其是對伊拉克的戰(zhàn)爭導致了美國政府向華爾街的銀行借貸了大筆美元，以彌補軍費開支和財政赤字。

第五，華爾街大鱷們在金融創(chuàng)新借口下的金融壟斷。次級貸款這種“有毒”的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是由華爾街的投行、券商和銀行合作推出的?，F(xiàn)代的金融壟斷階級，不僅包括了擁有巨額金融資本、支配金融產(chǎn)業(yè)的金融資本家，也包括擁有和壟斷專業(yè)金融知識，從事金融公司經(jīng)營的專業(yè)經(jīng)理人，金融壟斷階級在美國是居于華爾街而掌控著社會金字塔最頂端的一小撮集團。金融投機所需要的復雜知識，金融業(yè)的高度信息不對稱，使金融市場管制需要更高深和復雜的知識，這種知識遠超過人們的經(jīng)驗和常識，甚至超過政府管理者及其監(jiān)管人員的能力。尤其是在金融創(chuàng)新、金融自由化的旗幟掩蓋下，美國華爾街的金融巨頭們更是肆意掠奪壟斷利潤。例如，在2004年美國主要的五家大券商聯(lián)合主導，迫使美國證交會取消了對券商買賣證券業(yè)務負債的限制，這就使得金融機構可以合法實現(xiàn)過高的負債率，而這也是次貸危機的一個主要原因。可見金融壟斷勢力在金融危機中起到了很大的推波助瀾作用，甚而由于金融壟斷者的貪婪而蓄意創(chuàng)造高風險的創(chuàng)新產(chǎn)品導致危機發(fā)生。

二、美國次貸危機對實體經(jīng)濟的影響

美國次貸危機直接源于房地產(chǎn)業(yè)等實體經(jīng)濟的影響，在虛擬經(jīng)濟和金融市場被放大，又通過住房投資、居民消費和國際貿(mào)易等方面對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

第一，美國次級貸款危機可能從供給和需求方面加大美國地產(chǎn)房屋價格的下跌壓力。一方面，喪失贖回權比例的提高意味著貸款發(fā)放機構將處置更多作為抵押品的房屋，這將增加房屋供給。另一方面，為控制信用風險，貸款人可能通過提高貸款利率或者提高貸款標準從而壓縮信貸規(guī)模，這將對住房需求起到抑制作用。供給增加和需求減少共同形成房價進一步下跌的壓力，而這些都可能對住房投資產(chǎn)生負面影響。

第二，美國次級貸款可能對消費產(chǎn)生負面影響。次級貸款的借款人并非全是低收入群體，其中部分借款人屬于中等收入群體，這部分人債務狀況對消費的影響相對于低收入群體更加顯著。真實的消費者預期指數(shù)則達到35年來最低水平，反映美國的消費的確面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。更令人不安的是，由于美國為全球第一大經(jīng)濟體，它的下滑無疑將直接影響全球的消費需求，進而影響世界經(jīng)濟的增長動力。美國消費的下降也打擊了從其它國家的進口，對美出口高度依賴的經(jīng)濟體面臨著劇烈的調(diào)整。

第三，由美國次貸問題導致的金融危機可能通過美元的大幅貶值來制造全球的通貨膨脹，從而導致中遠期石油價格高漲。美國次貸危機爆發(fā)初期，投資者的風險偏好顯著降低，整個金融市場上出現(xiàn)資金抽逃，而全球油價也一度發(fā)生恐慌性下跌。然而，美聯(lián)儲陸續(xù)推出的緩解危機的舉措重新推動了油價上漲。目前，全球原油市場的炒作題材已經(jīng)由供求缺口轉變?yōu)槊涝H值。從中長期來看，全球原油價格可能持續(xù)上漲，次貸危機或將成為超高油價時代到來的導火索。

美國次級貸款危機已經(jīng)擴散至其它領域，形成了信用危機，逐步由金融領域蔓延到經(jīng)濟領域。到2007年，非農(nóng)業(yè)私人部門的就業(yè)水平已下降為負值，再創(chuàng)新低的可能性非常之大。同時我們也可以看到美國乃至世界的房地產(chǎn)業(yè)、航運業(yè)、造船業(yè)、汽車制造、旅游業(yè)和民航的行業(yè)也都先后受到了不同的影響。

總體上，美國建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、消費品行業(yè)等受信用危機的影響較為突出，而裝備制造業(yè)、石油開采及其服務業(yè)、信息技術業(yè)等則基本沒有受到太大影響，反而由于全球油價暴漲和石油供應緊張的影響，出現(xiàn)了增長旺盛的局面。這也反映出美國經(jīng)濟結構調(diào)整后多元化的格局。

三、國際金融危機對中國的影響

由于金融全球化加劇，中國金融市場與國際金融市場的聯(lián)動性日趨明顯，受次級貸款危機的沖擊日益明顯，金融危機可能會給中國帶來相關的潛在成本和風險，主要反映在以下幾方面:

第一，中國經(jīng)濟已經(jīng)融入世界經(jīng)濟體系，受國際經(jīng)濟波動的影響十分突出。尤其是世界第一大經(jīng)濟體的美國出現(xiàn)次級貸款危機，采取了一系列的政策干預措施，其貨幣政策直接對中國的宏觀調(diào)控的走勢、政策選擇和政策力度等產(chǎn)生影響。為避免金融機構因流動性危機造成金融市場的震蕩，美聯(lián)儲不斷采取的措施恰恰又是造成這一危機的根源，即持續(xù)注入流動性，并大幅降低利率。顯然，這種措施不可能化解因信用風險造成的危機，但它可以將危機的沖擊轉移至其它的美元持有者身上，因為這些政策造成的美元弱勢將使得美聯(lián)儲及美國金融機構的債務縮水。而這無疑將增加全球金融市場和國際貨幣的不穩(wěn)定性，加劇金融市場的震蕩，削弱美元的國際信用，造成世界經(jīng)濟格局新的不平衡。

第二，國際資本通過對沖基金和私人股權投資基金等形式跨境流動。與1998年亞洲金融危機時情形大不相同的是，中國已完全開放經(jīng)常項目，資本跨境流動的監(jiān)管已十分困難。境外資本采取各種手段，通過各種形式的經(jīng)常項目流入境內(nèi)，這從近幾年急劇上升的短期外債可見一斑，短期外債已經(jīng)超過60%，大大超過國際警戒線。國際收支平衡表中“誤差與遺漏”項下的資本也急劇增加。由于對外資開放了QFII，允許其投資A股市場。越來越多的境外投資銀行在華開展投資活動，而借投資銀行的QFII通道流入的對沖基金也不在少數(shù)。

第三，美國經(jīng)濟增長的減速會影響中國經(jīng)濟增長。美國作為最大的發(fā)達國家，受這次金融危機的影響，其經(jīng)濟增長速度必然會放緩甚至出現(xiàn)負增長。中國作為其重要的貿(mào)易國家，在進出口和經(jīng)濟增長方面必然會受其巨大的影響。這種不確定性將給中國的經(jīng)濟增長帶來一定的困難。

第四，美國次貸危機對中國匯率的影響。中國銀行間外匯市場2007年的運行情況大致為:美元兌人民幣匯率在雙向波動中走低;外匯即期交易日趨活躍、外匯遠期和掉期交易量同比增長強勁、外幣市場交易量同比增長顯著。在次貸危機沖擊下，2008年第一季度外匯市場發(fā)生的新變化包括:人民幣對美元升值速度進一步加快、人民幣匯率彈性進一步增強、外匯市場交易持續(xù)活躍、衍生品交易增長較快等。而次貸危機也將對中國外匯市場產(chǎn)生如下深層次影響:一是升值壓力和對熱錢涌入的擔憂可能帶來更為嚴格的外匯控制措施;二是境內(nèi)市場上外匯流動性收緊;三是外匯衍生產(chǎn)品價格波動性增強。

第五，國際金融市場的劇烈波動在很大程度上對中國投資者的心理也產(chǎn)生影響，影響其市場預期。而且全球市場的投資者也對中國因素的關注越來越明顯，對中國經(jīng)濟增長的持續(xù)性可能對全球經(jīng)濟增長以及企業(yè)盈利的前景日益重視。因此，中國經(jīng)濟及金融市場的波動也相應對全球市場的投資產(chǎn)生一定的影響。應該說這種影響是客觀存在的、相互傳遞的、多途徑的，也是目前中國管制資本的條件下形成聯(lián)動的主要形式。一旦次貸危機造成美國經(jīng)濟陷入衰退，那么各國經(jīng)濟將無一幸免。通過美元貶值制造全球通脹，已經(jīng)成為美國主動選擇的應對危機的手段。中國政府應對外生性通貨膨脹壓力保持高度警惕，將防止通脹作為第一要務。

四、政策建議

美國次級貸款危機對于我國金融市場和相關經(jīng)濟領域的發(fā)展至少提供以下警示:

第一，要警惕為應對經(jīng)濟周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對某個特定市場造成的沖擊。導致美國次貸危機的根本原因在于美聯(lián)儲加息導致房地產(chǎn)市場下滑。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應該警惕兩方面影響:首先是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂;其次是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

第二，房地產(chǎn)市場的發(fā)展模式需要反思，并認清房地產(chǎn)貸款市場存在的風險。目前，我國房地產(chǎn)貸款也存在著很多隱患，例如貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機性借貸。實際操作中也存在虛假操作的情況，超過支付能力的貸款不斷增加，貸款利率增長快，導致部分債務人喪失支付能力，房價在飛漲后存在下跌趨勢等?？梢钥紤]借款人的不同信用，分離低收入階層到房屋租賃市場和廉租市場。由于低收入階層的信用風險一般較高，且對利率和房價較為敏感，嚴重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款，無疑將增加系統(tǒng)性風險。一方面，為保障低收入階層的居住權，急需發(fā)展和健全房屋租賃市場和廉租市場予以配合。這一目標須與其它制度如個人及家庭財產(chǎn)的申報及登記制度與相應的稅收監(jiān)管制度配合，才可真正得以落實。另一方面，為防范銀行系統(tǒng)的風險，則需嚴格控制商業(yè)銀行對房屋貸款的發(fā)放標準及比例，限制預售期房的抵押貸款及開發(fā)貸款。

第三，隨著金融國際化浪潮的涌動，金融領域的競爭日趨激烈，金融風險也更加復雜。中國加入WTO后國內(nèi)銀行業(yè)逐步開放，我國商業(yè)銀行將在越來越廣的業(yè)務范圍與外資銀行展開更為激烈的競爭。我國的商業(yè)銀行只有大力開展金融創(chuàng)新，才能擺脫在傳統(tǒng)存貸業(yè)務上風險進一步積累的趨勢，尋求新的利潤增長點，從而提升自身的戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢。同時，隨著市場競爭的加劇和金融風險的復雜化，我國也迫切的需要既能保持金融穩(wěn)定又能保障銀行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的有效商業(yè)銀行監(jiān)管制度。在重視外部金融監(jiān)管和政府規(guī)制的同時，更要嚴格銀行等金融企業(yè)內(nèi)部控制機制。尤其是對于衍生金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出一定要謹慎，監(jiān)管機構和規(guī)制部門要不斷學習、靈活監(jiān)管、審慎對待。

金融創(chuàng)新行為的動機從本質上看源于金融機構的逐利動機。市場競爭環(huán)境的變化使得商業(yè)銀行傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和金融服務盈利空間縮小，因而為了生存和發(fā)展，他們將不斷的尋求金融創(chuàng)新。從金融機構和金融監(jiān)管當局的博弈來理解金融創(chuàng)新，各個商業(yè)銀行推出新的金融產(chǎn)品或金融服務，是為了尋求逃避監(jiān)管法規(guī)后的豐厚利潤和市場占有。因此，為開拓市場而進行的金融創(chuàng)新活動是一個動態(tài)的、持續(xù)的過程，并且和監(jiān)管活動之間存在一個不斷向前推進的動態(tài)博弈過程，即監(jiān)管——創(chuàng)新——再監(jiān)管——再創(chuàng)新，金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推動。同時，還應對衍生品市場的發(fā)展加強監(jiān)管，嚴控風險，如在制定各種政策時，嚴格控制杠桿交易的上限，避免利用杠桿效應過度，避免單一市場風險向其它市場傳染。在金融監(jiān)管中也要注意金融壟斷行為，采取措施，制定金融行業(yè)的反壟斷法律法規(guī)，防止少數(shù)金融壟斷者以金融創(chuàng)新為借口行貪婪掠奪財富之實。

第四，加強監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)。對沖基金、混業(yè)經(jīng)營條件下的銀行等機構，在金融市場的全球化活動以及危機向全球蔓延的特點，再次將監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)提到重要位置。美國在此問題上的態(tài)度已經(jīng)明顯地影響著全球金融體系的穩(wěn)定性。發(fā)展中國家的資本項目管制短期內(nèi)也許避免直接沖擊，但并不能完全避免其負面影響。因此，不能對此存有僥幸心理，而應采取更為積極的措施，加強金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)。

參考文獻

[1] 紐約聯(lián)邦儲備銀行2007、2008年研究報告.

[2] 國際貨幣基金組織2007年、2008年研究報告.

[3] 美國聯(lián)邦儲備委員會2007年、2008年貨幣政策報告.

篇（3）

1.“有限理性”理論

本文所借鑒的經(jīng)濟學原理即西蒙教授在其《管理行為》一書中提出的“有限理性”理論。他認為現(xiàn)實生活中的人是介于完全理性與非完全理性之間的“有限理性”。而且，人是不存在完全理性的。通過進一步研究，他明確區(qū)分了程序理性和結果理性。其中，程序理性是指，行為是在適當考慮其結果的條件下進行的，或者說行為過程符合規(guī)范的標準，則該行為就是程序理性的，強調(diào)行為過程的理性，而不是注重結果本身。因此，行為的程序理性取決于某項行為的過程是否合規(guī)；結果理性是指在一定條件和限定范圍內(nèi)，當行為能夠達到預定的目標時，它就是結果理性的，強調(diào)結果對預定目標的符合程度，而不在意產(chǎn)生這一結果的行為程序。也就是說，行為的結果理性取決于某項行為是否達到了預定目標，而不管行為過程如何。而西蒙教授認為人們應當更加注重程序理性。在人是“有限理性”的前提下,我們應當側重程序理性加強對行為過程的考核、控制。只要程序合理、過程規(guī)范，結果理性自是程序理性的必然結果,而不應刻意追求結果理性、倒置本末。因此，在強調(diào)人是“有限理性”的前提下，會計工作應當側重“程序理性”，加強對會計信息產(chǎn)生過程的考核和控制。

2.基于“有限理性”理論我國上市公司會計信息失真成因

2.1內(nèi)在利益驅動是導致會計信息失真的根本原因

學者劉玉廷指出會計信息失真的根源在于利益驅動。根據(jù)西蒙的“有限理性”理論，人是不完全理性的，在巨大經(jīng)濟利益面前，上至單位負責人下至普通會計人員不惜鋌而走險犧牲“程序理性”去盡力迎合評價者對“結果理性”的要求，從而不可避免的出現(xiàn)了不合理的關聯(lián)方交易、非貨幣易以及資產(chǎn)剝離等種種會計信息造假行為，使會計信息嚴重失真。

2.2上市公司內(nèi)部治理結構的缺陷導致會計信息失真的重要內(nèi)部原因

上市公司本應注重按照生產(chǎn)經(jīng)營活動規(guī)律、市場經(jīng)濟理論和國家相關政策法規(guī)合法、合理進行生產(chǎn)經(jīng)營，確保會計信息產(chǎn)生過程的規(guī)范。但是在我國的上市公司內(nèi)部治理結構中，存在著諸多缺陷，比如股權結構不合理—國有股“一股獨大”、監(jiān)事會形同虛設、獨立董事沒有發(fā)揮作用，導致會計信息失去“程序理性”，即會計信息產(chǎn)生過程中沒有按法律法規(guī)進行嚴格有效的考核和控制，甚至導致上市公司控股股東操縱信息披露，這類會計信息最終體現(xiàn)的是上市公司控股股東價值觀取向和意志，其真實性必然大打折扣。

2.3我國上市公司外部監(jiān)管不力是導致會計信息失真的重要外部原因

我國上市公司的外部監(jiān)管主要來自兩方面，即注冊會計師審計和政府監(jiān)管。學者張俊民分析指出會計舞弊的根源之一在于會計缺乏獨立性。注冊會計師審計職業(yè)的獨立性缺失，難以獨立、客觀、公正地發(fā)表審計意見，同時，政府的監(jiān)管不到位，導致了上市公司忽視規(guī)范會計信息產(chǎn)生的過程，偏重于對企業(yè)一定期間經(jīng)營結果的考核，即偏重“結果理性”，而忽視“程序理性”。

3.基于經(jīng)濟學視角治理我國上市公司會計信息失真的建議

3.1引導上市公司更加關注“程序理性”

由于會計信息舞弊的收益大于成本，產(chǎn)生了內(nèi)在利益驅動力，誘導上市公司會計信息造假，所以需要提高會計市場透明度，而信息披露的過程, 本身就是控制過程。西蒙教授的“有限理性”理論告訴我們：人的理性是有限的。在會計信息產(chǎn)生的過程中，要求上市公司負責人和財務人員更加注重“程序理性”，而不僅僅是“結果理性”。所以，上市公司應該積極探索、構建一個以“程序理性”目標為起點，適當考慮“結果理性”特征的、科學合理的控制評價體系以引導會計工作的正常運行，防止盲目追求“結果理性”的現(xiàn)象，以保證提供真實可靠的會計信息。

3.2完善公司內(nèi)部治理結構

學者謝志華認為解決會計信息失真問題，決策治理比錯弊治理更重要，決策治理是錯弊治理的前提。決策治理是生成真實可靠會計信息的基本保證，這樣可以確保會計信息生成的“程序理性”，那么，“結果理性”自然也就水到渠成了。而決策治理取決于上市公司內(nèi)部治理結構的完善。

1）建立多元化的股權結構

培育機構投資者，可以避免個人持股所帶來的股權高度分散，對于強化公司的治理結構具有重要作用；提倡企業(yè)法人持股，企業(yè)法人持股的目的更多的是為了控制企業(yè)，持股公司與被投資公司形成一個緊密的利益集團，因而持股公司對被投資公司的監(jiān)控更全面，更注重公司的長遠發(fā)展。還可以借鑒日本和德國的經(jīng)驗，考慮銀行持股。銀行作為股東，會更注重公司的長遠發(fā)展，又具有廉價獲取公司經(jīng)營和財務信息的天然優(yōu)勢，能在外部監(jiān)控中發(fā)揮主導性作用。

2）完善法人治理結構

健全的法人治理結構不僅是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，也是會計信息披露過程規(guī)范化的一個重要前提。強化董事會決策功能，確立董事會在公司治理中的核心地位；健全和完善監(jiān)事會制度，擴充監(jiān)事會的權力，發(fā)揮監(jiān)事會應有的獨立監(jiān)察功能，健全財務監(jiān)督約束機制。

3.3加強外部監(jiān)督管理

在治理會計信息失真問題過程中，政府起著至關重要的作用，政府干預的程度及效果直接影響會計信息的質量。通過提高監(jiān)管的效率與水平，建立明確的監(jiān)管目標，減少政府其它目標對監(jiān)管目標的干擾，改變多頭管理體制，使政令統(tǒng)一，可以有效地加強政府監(jiān)管。同時，加強對注冊會計師審計的日常監(jiān)督管理，建立一支獨立的高素質的注冊會計師隊伍，增強其獨立性，完善審計委托制度，提高注冊會計師的執(zhí)業(yè)水平，提升其社會公信力，有助于提高我國上市公司會計信息的真實性。

參考文獻：

篇（4）

一、金融危機對中國出口的影響

美國次貸危機引發(fā)了嚴峻的世紀性金融危機。金融危機對實體經(jīng)濟的影響不斷加深，世界經(jīng)濟增長步伐明顯放緩。除美國外，以德國為代表的歐洲和日本從中國進口的貨物數(shù)量也相繼減少。中國作為全球經(jīng)濟的重要一員也感受到了巨大的“寒流”。

在此背景下，國際貿(mào)易的信用風險程度也明顯加大，出口面臨的信用與結算風險增高。主要表現(xiàn)在：一是國外銀行的信用風險加大。在全球銀行紛紛被降級的情況下，出口貿(mào)易中涉及信用證結算等銀行信用的業(yè)務所面臨的風險日益加大，短期內(nèi)信用證結算方式也不再具有原來的信用程度。二是海外買家信用風險加大。國際金融動蕩導致部分國家和地區(qū)的信貸緊縮，相當部分公司無法從銀行貸款，加大了這些企業(yè)拖延支付貨款甚至賴賬的風險。三是海外違約風險加大。在金融危機的沖擊下，一些國家的對外償付能力、擔保有效性、匯率政策的穩(wěn)定性等都將受到較大影響，外匯管制風險也在加大，國家風險水平進一步上升。四是出口企業(yè)之間的競爭將更為激烈。隨著國際市場需求的進一步萎縮，進口商在國際貿(mào)易談判中將處于更加有利地位，一些企業(yè)為爭奪市場，可能置出口收匯風險于不顧，冒險簽約出口。一旦企業(yè)出口收匯壞賬增加，將影響企業(yè)正常資金周轉，加大經(jīng)營壓力，不利于外貿(mào)出口的持續(xù)健康發(fā)展。在這種情況下對于我國出口企業(yè)而言，如果不能改變目前的經(jīng)營格局出口必將不斷萎縮，中國整體出口必將進一步下滑。

二、出口信用保險對出口的積極作用

2008年后期，面對外需急劇大幅萎縮的嚴峻形勢，中央果斷出臺了一系列保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長的政策措施，及時止住了中國出口整體下滑的趨勢。在2009年3月的《政府工作報告》中指出，要擴大出口信用保險覆蓋面。5月27日，國務院常務會議確定了六項穩(wěn)定外需的政策措施，其中第一項就是完善出口信用保險政策。出口信用保險是一項由國家財政提供保險風險基金的政策性保險業(yè)務，是各國政府以國家財政為后盾，為企業(yè)在出口貿(mào)易、對外投資和對外工程承包等經(jīng)濟活動中提供風險保障的一項政策性支持措施，是世貿(mào)組織補貼和反補貼協(xié)議原則上允許的貿(mào)易促進措施，通過擴大出口帶動就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展，是國際上公認的支持出口、防范收匯風險的有效手段和通行的做法。

具體來講，出口信用保險的作用主要表現(xiàn)為：第一，有利于企業(yè)獲得更多的貿(mào)易機會。企業(yè)對于收款期限在一年以內(nèi)的業(yè)務可投保短期出口信用保險，對收款期限在一年以上的業(yè)務可投保長期出口信用保險，通過采取靈活便利的支付方式提高自身競爭力，從而抓住貿(mào)易機會。第二，有利于企業(yè)提高風險管理水平。出口企業(yè)可以借助中國信保提供的“資信評估服務”和“風險管理服務”調(diào)查國外買方的資信情況和相關國家的國別風險。第三，有利于企業(yè)獲得融資便利。出口商投保出口信用保險后，其收匯風險就轉移給了保險人，出口商因收匯風險降低而更易于得到銀行的融資便利。另外，許多買方在出口商提供融資的情況下才愿意購買商品，出口商只有在購買出口信用保險后才能安全地向買方提供信用限額。第四，有利于企業(yè)降低在國際經(jīng)濟活動中的交易成本。出口信用保險人還可提供追賬服務，它具有國家背景和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。一個保險人可能積累許多索賠申請，利用其國際地位關系，追賬的效率大大超過個別債權人。

三、我國出口信用保險存在的問題

我國的出口信用保險仍處于較低的水平，與外貿(mào)規(guī)模極不相符。目前我國93%的出口是在沒有出口信用保險的支持和保障下進行的，與發(fā)達國家高達20％至30％的出口信保覆蓋率仍然差距甚遠。我國出口信用保險發(fā)展滯后的原因一方面在中國信保本身，另一方面在出口企業(yè)。此外，國家的宏觀環(huán)境也對出口信用保險的發(fā)展有廣泛的影響。

首先，中國出口信用保險公司存在以下問題：第一，我國出口信用保險業(yè)務一直以來受機構、人員的局限性影響，基本上不宣傳，操作手段延用了商業(yè)保險的方法，缺乏出口信用保險的國際性、風險性和政策性體現(xiàn)。第二，保險范圍主要集中在部分出口規(guī)模較大的企業(yè)，很少涉及中小企業(yè)。第三，承保方式單一，缺乏靈活性。中國信保采用統(tǒng)保的方式，即承保出口商所有的出口業(yè)務。這一規(guī)定使承保面擴大，有利于保險公司分散風險。但它難以滿足企業(yè)多樣化的需求，對于優(yōu)良業(yè)務企業(yè)不愿因投保增加成本，而單獨投保有風險業(yè)務又無法運作。第四，信息系統(tǒng)不完善。健全的信息網(wǎng)絡是有效控制風險的保證，而我國目前尚未建立起一套屬于自己的信用風險評估標準，更多依賴于國外機構提供的數(shù)據(jù)。第五，賠付比例過高。2008年中國信保短期出口信用保險賠付率高達85.9％，2009年以來金融危機逐漸波及實體行業(yè)，并向全球蔓延，出口信用保險的賠付率仍有所上升，因此需健全事后損失協(xié)調(diào)平臺。

其次，企業(yè)本身也存在一些不足：第一，企業(yè)對出口信用保險的認識存在各種偏差，把它同各種商業(yè)保險業(yè)務混為一談，而對其支持擴大出口的作用認識不足。第二，企業(yè)片面強調(diào)保費支出和賠付比率，且過分依賴傳統(tǒng)的信用證結算方式，沒有把風險保障與企業(yè)的生存和發(fā)展聯(lián)系起來。

再次，法律法規(guī)不健全。迄今為止，我國仍沒有專門的出口信用保險方面的法律規(guī)范，在《對外貿(mào)易法》等相關法律中也沒有統(tǒng)一明確出口信用保險的費率基準、擔保政策、投保事項等事宜，進而導致我國出口信用保險業(yè)務操作不規(guī)范。

最后，相應的政府政策性支持力度不夠。出口信用保險作為政策性保險，需要財政資金做后盾。而我國迄今仍未建立透明的預算機制，出口信用保險缺乏財政保障。這使得我國出口信用保險保障基金不足，影響其規(guī)模和承保能力。另一方面，政策性支持不夠還導致出口信用保險費率偏高的現(xiàn)象。

四、 關于發(fā)展和完善出口信用保險的建議

針對我國出口信用保險存在的問題，要實現(xiàn)出口信用保險的穩(wěn)步發(fā)展，本文提出以下幾點建議：

首先，針對中國出口信用保險公司，第一，擴大宣傳力度。出口信用保險潛在的市場是巨大的，政府和出口信用保險公司應加大對出口信用保險的宣傳力度，鼓勵更多企業(yè)，尤其是開拓新興市場的企業(yè)積極參保出口信用保險，為出口企業(yè)創(chuàng)造安全穩(wěn)定的國際貿(mào)易環(huán)境。第二，出口信用保險公司要對銀行及中小企業(yè)進行適當?shù)呐嘤?。讓銀行了解出口信用保險的產(chǎn)品能夠作為貸款抵押，為出口企業(yè)提供融資便利，為將來的融資工作打好基石。此外，通過培訓提高中小企業(yè)的風險防范意識，讓企業(yè)了解在參保出口信用保險后能取得的收益，逐漸將出口信用保險市場做大。第三，出口信用保險公司要廢除統(tǒng)保方式，開發(fā)一些新的險種。根據(jù)風險大小，險種不同實行差別費率制度。第四，建立健全信用風險評估機制，加強信息網(wǎng)絡服務體系建設。對于出口信用保險機構來說，信息是至關重要的，只有具備充足可靠的信息資料，才能向投保人提供準確的信息咨詢，科學地估測出信用保險業(yè)務中的各種風險，進而厘定保險費率。第五，健全追償體系。企業(yè)和中國信保雙方共同致力于對風險發(fā)生后的理賠追償及核銷協(xié)作，在未收匯的調(diào)查和追討方面全面合作。

其次，企業(yè)也有很大的發(fā)展空間。第一，企業(yè)要加深對出口信用保險的認識。出口信用保險作為一種政策性避險工具，既可以使出口企業(yè)增加收匯安全，又能帶來融資的便利。第二，企業(yè)可以根據(jù)自己成交付款方式以及各種風險的大小程度，來具體選擇險別。第三，在融資方面，投保了短期出口信用保險的企業(yè)可憑保險單、信用限額審批單到銀行辦理押匯，節(jié)約融資成本。中長期出口信用保險也為出口企業(yè)實施重大出口項目提供了融資渠道和信貸支持。

再次，要建立和健全有關出口信用保險的法律法規(guī)。我國應借鑒發(fā)達國家立法經(jīng)驗，制定專門的法律，明確規(guī)定出口信用保險的宗旨、經(jīng)營原則、管理方式等，以約束和規(guī)范參與機構的行為，明確各自的職責，保證業(yè)務操作的規(guī)范化，為出口信用保險業(yè)務的經(jīng)營管理和運作提供法律保障。

最后，國家要加強支持力度。第一，國家定位要清晰。對于中短期的信用保險業(yè)務，風險相對較小，承保規(guī)模大，可以交由或部分交由商業(yè)性保險公司來經(jīng)營，這樣既能發(fā)揮商業(yè)性保險公司的優(yōu)勢又能減輕國家的財政負擔。對于中長期業(yè)務，風險大，可由國家承擔，承保政策性的保險。第二，國家應該增加財政支出，建立充足的保險基金，以應對較大規(guī)模的外匯風險。第三，國家可以在稅收政策上給予中國信保免稅或低稅率的優(yōu)惠。

參考文獻：

[1] Sebastian Schich The Geneva Papers On Risk And Insurance Theory, Vol.22, No.1, June 2004

[2] 劉瑩 楊惠： 完善出口信用保險促進國際貿(mào)易增長 經(jīng)營空間 2009年12月

篇（5）

當前由美國次貸危機引起的全球金融危機已經(jīng)引起了全球經(jīng)濟增速的減緩甚至是衰退，其中金融業(yè)特別是銀行業(yè)遭受重大打擊。西方銀行的紛紛倒閉及破產(chǎn)給我們很大的啟發(fā)，更重要的是給我們銀行風險管理帶來許多思考。

一、我國商業(yè)銀行與歐美商業(yè)銀行風險管理的比較

我國商業(yè)銀行和歐美商業(yè)銀行向比，在風險管理理念、風險管理體制、風險管理監(jiān)管及風險管理技術等方面存在一定差距。

(一)風險管理理念的比較

國外銀行業(yè)風險管理理念豐要有以下內(nèi)容：一是管理層必須有清晰的有效發(fā)展戰(zhàn)略和控制風險的決策；二是客戶至上與市場營銷的理念；三是追求盈利與股東價值最大化的理念；四是全員風險管理文化，控制風險成為全行員工的工作，每個員工都要有風險管理意識，并將個人收入與業(yè)務經(jīng)營成果掛鉤，從源頭上制約風險；五是投入大量的費用用于員工培訓和激勵，以塑造自身的風險文化。

相對于國外銀行業(yè)，我國商業(yè)銀行風險管理起步較晚，在風險管理理念上主要有以下不足：一是過分看重商業(yè)銀行經(jīng)營規(guī)模，而對利潤資產(chǎn)質量等質的認識不足；二是風險管理理念尚未到位，仍以信用風險為主，對市場風險、操作性風險等重視不夠；三是在風險管理的過程中缺乏差別化的理念，忽略了不同業(yè)務、不同風險、不同地區(qū)之間存在的差異，不僅不能管理好業(yè)務，反而容易產(chǎn)生新的風險；四是良好的風險管理文化尚未形成，個人風險管理意識缺乏。

(二)風險管理體制的比較

歐美商業(yè)銀行實行股份制銀行管理結構。它們一般都是按照嚴格的法定程序組建，其產(chǎn)權清晰、制度完善、運作規(guī)范、激勵機制和約束機制健全有效，公司治理結構完善。歐美商業(yè)銀行實行多層次的風險管理，監(jiān)事會、董事會能夠通過具體部門對經(jīng)營者形成無形的監(jiān)督壓力，促使經(jīng)營者謹慎經(jīng)營。

我國商業(yè)銀行雖然已經(jīng)實行了股份制改造，但仍然存在很多問題?，F(xiàn)代商業(yè)銀行制度還未真正建立，現(xiàn)代公司治理結構不健全，實施有效風險管理所需的法律體系及市場調(diào)控制度需要進一步完善。主要表現(xiàn)為：商業(yè)銀行風險管理體制的獨立性差，風險管理受外界因素干擾較多；風險管理制度缺乏系統(tǒng)性和操作性；風險管理隊伍不強，特別缺乏精通風險管理理論和風險計量技術的專業(yè)人才等。

(二)風險管理監(jiān)管的比較

西方銀行業(yè)風險監(jiān)督管理措施主要有以下方面：一是政府監(jiān)管機構對銀行業(yè)風險管理的監(jiān)管。主要監(jiān)管方式為美國為代表的以法規(guī)為準繩的規(guī)范化監(jiān)管方式。整體上，對銀行業(yè)監(jiān)管更趨嚴密規(guī)范，監(jiān)管內(nèi)容更為全面；二是外部的社會監(jiān)管。不僅依靠政府監(jiān)管機構的力量，還充分調(diào)動行業(yè)自律組織及社會審計力量，形成多方監(jiān)督格局；三是監(jiān)管的國際合作方面。西方國家監(jiān)管國際合作加強，經(jīng)常組織會議對于銀行業(yè)經(jīng)營中的矛盾及問題加以協(xié)調(diào)解決，并共同制定一些適用于各方的準則以便遵照執(zhí)行。

相對而言，我國商業(yè)銀行的外部監(jiān)督和市場約束的作用還沒有充分發(fā)揮。外部監(jiān)管仍舊比較薄弱，監(jiān)管方式和手段不適應形式發(fā)展需要。監(jiān)管責任沒有落實到高級管理人員和崗位負責人，許多問題暴漏后才發(fā)現(xiàn)。信息披露還不規(guī)范、不完備，對于風險信息披露尤其不充分。市場對銀行經(jīng)營管理監(jiān)督約束有待加強。

二、金融危機的成因以及對我國銀行業(yè)的影響

由美國次貸危機所引發(fā)的新世紀的金融危機，已經(jīng)給全球的經(jīng)濟造成了重創(chuàng)。表面看來，次貸危機是由美國低收入者的房貸引發(fā)的。實質上，源于刺激經(jīng)濟的目標下，過度的信貸以及信用風險互換等衍生工具的濫用，終致危機惡化。而貫穿始終的無論是金融機構、監(jiān)管者和個人都存在忽視風險管理的因素。次貸危機發(fā)生的直接原因主要有四點：過度證券化；信用評級機構推波助瀾；通貨膨脹的發(fā)生和利率的增高；監(jiān)管機構不力。

此次金融危機對我國經(jīng)濟特別是銀行產(chǎn)生很大影響主要有以下方面：

(一)房地產(chǎn)信貸風險壓力加大

我國的房地產(chǎn)對銀行貸款的依存度非常高，所有風險都放在銀行身上。房地產(chǎn)“綁架’璋艮行，主要原因是房地產(chǎn)企業(yè)對銀行貸款的依存度過高，我國房地產(chǎn)企業(yè)的自由資金非常薄弱，房地產(chǎn)開發(fā)主要依賴銀行貸款，我國房地產(chǎn)開發(fā)商通過各種渠道獲得的銀行資金占資金的比率在70％以上。造成這種銀行被房地產(chǎn)“綁架”的格局，與銀行風險意識薄弱有關。截止2008年8月我國銀行業(yè)對房地產(chǎn)貸款的總規(guī)模為3．4萬億元，占同期銀行貸款總額的近30％，在房地產(chǎn)市場存在嚴重泡沫的情況下，銀行業(yè)絲毫覺察不到房地產(chǎn)貸款存在巨大風險

在我國眾多房地產(chǎn)企業(yè)中，自有資金達到35％的企業(yè)不到20％，只能依靠外部融資滿足項目資金的內(nèi)在需要。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，近年來，開發(fā)商的自有資金逐年下降。以上海為例，房地產(chǎn)企業(yè)自有資金2001年為18．84％，2002年為l7．53，2003年為16．94％。由于房價上漲，開發(fā)商獲得高額回報，進一步吸引更多的開發(fā)商進入，導致更多的銀行貸款進入房地產(chǎn)行業(yè)，從而給銀行業(yè)帶來更大風險。

(二)外匯市場的變化

自從次貸危機爆發(fā)后，外匯市場一天的波動就能達到2-3％。與此同時美元指數(shù)跌至l5年的最低點。與美元貶值相對的就是其他貨幣的升值。對我國而言，購買美國證券遭受重大損失，而且將顯著增加中國出口企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國經(jīng)濟貿(mào)易依存度較高。2008年我國貨物進出口總額25616億美元，占GDP的比重達到了57．7％，遠遠高于美國、日本等國，以及印度、巴西等新興經(jīng)濟體的水平，也高于全球平均水平，海外市場對中國GDP貢獻率為9％，為全球最高。2009年我國外貿(mào)進出口規(guī)模為1418億美元，比去年同期下降29％，為貿(mào)易規(guī)模的歷史最大降幅，其中進口513．4億美元，同比下降43．1％，出口904．5億美元，同比下降17．5％。因此，經(jīng)濟危機對我國經(jīng)濟的影響很大

三、金融危機下我國商業(yè)銀行風險管理

通過前面比較國內(nèi)外商業(yè)銀行風險管理，以及分析金融危機對我國商業(yè)銀行的影響，歸納出在金融危機背景下我國商業(yè)銀行風險管理的應對策略有：

(一)完善風險預警機制

目前商業(yè)銀行對于基層行的資產(chǎn)質量和風險狀況控制力較為薄弱，一方面要依賴信息技術建立整個銀行共享的風險信息溝通交流平臺；另一方面要建立多層次的風險預警體系，既要關注整個宏觀經(jīng)濟的變化，又要了解行業(yè)經(jīng)濟的波動；既要審慎對待地區(qū)風險，又要防范客戶自身和授信產(chǎn)品存在的風險，實現(xiàn)五個層次的預警，及職能改革經(jīng)濟走勢的預警、行業(yè)風險指數(shù)的預警、品種風險指數(shù)的預警、地區(qū)風險指數(shù)的預警和客戶風險指數(shù)的預警。

(二)優(yōu)化銀行信貸資產(chǎn)結構，分散風險

面對宏觀調(diào)控，銀行業(yè)應主動適應，即使調(diào)整策略，在宏觀調(diào)控中尋求發(fā)展機遇，加大結構調(diào)整力度。“把雞蛋分散在多個籃子中”，以分散風險。另外，商業(yè)銀行應正確把握貸款投向，切實加大貸款封閉管理執(zhí)行力度。以重點產(chǎn)品和優(yōu)質客戶為營銷對象，實行差別化的產(chǎn)品準入、客戶準入和區(qū)域準入策略，促進信貸結構的優(yōu)化，強化風險控制力，進一步改善貸款質量，同時要強化大局觀念，提高風險防范意識。

(三)堅持“謹慎經(jīng)營”的原則進行金融創(chuàng)新

商業(yè)銀行為適應國際金融業(yè)的發(fā)展，需進行多方面的金融創(chuàng)新。但是無法忽略金融創(chuàng)新帶來的巨大風險。美國次貸危機中，金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風險，另一方面也加劇了金融風險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。這更使我們認識到金融創(chuàng)新要合理，“審慎經(jīng)營”。這提醒我們：把握好創(chuàng)新和風險控制的平衡關系，一方面創(chuàng)新是推動金融業(yè)發(fā)展的動力之源，不能因噎廢食；另一方面一定要跟銀行本身的風險控制和防范能力相匹配。在控制和管理風險的同時實現(xiàn)盈利和發(fā)展。

(四)完善并實施嚴格的金融監(jiān)管

我國商業(yè)銀行的風險管理是我國防范金融風險的重點，要加強金融監(jiān)管。監(jiān)管機構之間及中央銀行與財政部門之間進一步健全完善協(xié)調(diào)機制，重點加強對金融企業(yè)法人、公司治理結構、內(nèi)部控制和高級管理人員的監(jiān)管和考核。繼續(xù)協(xié)助商業(yè)銀行降低不良貸款，關鍵是要建立和落實信貸責任制，有效控制新增不良貸款。防范化解處置不良資產(chǎn)帶來的損失和可能產(chǎn)生的財政風險或通貨膨脹。

參考文獻：

[1] 楊紹平、楊宇：次貸危機對我國商業(yè)銀行住房金融業(yè)務的啟示[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導論，2008（10）.

篇（6）

[中圖分類號]F113.7[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）10-0038-04

[作者簡介]李海紅（1980-），女，黑龍江綏化人，講師，碩士，研究方向：金融市場、投資學、公司金融。2008年9月，由美國次貸危機引起的金融危機全面爆發(fā)，房利美和房地美兩大房貸機構被政府接管，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利兩大投資銀行被收購重組，這場金融風暴引發(fā)了一輪波及全世界的經(jīng)濟危機，嚴重打擊了實體經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)大量破產(chǎn)，銀行倒閉，股市暴跌，市場和消費低迷，工資福利大幅下降，工人失業(yè)，經(jīng)濟發(fā)展停滯，社會財富大幅度縮水，全球的股票市場在短短半年的時間蒸發(fā)掉27萬億美元。這場金融風暴波及范圍之廣、沖擊力度之大、連鎖效應之快，是前所未有的。本輪國際金融危機的爆發(fā)、蔓延和發(fā)酵必然使資本主義社會發(fā)生一些新的變化。

一、對資本主義金融危機的再認識

（一）經(jīng)濟危機是資本主義經(jīng)濟發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對過剩的危機，是資本主義體制的必然結果

認為，資本主義再生產(chǎn)中充滿著各種不可克服的矛盾，使得社會資本再生產(chǎn)所需要的比例關系經(jīng)常遭到破壞，周期性地爆發(fā)經(jīng)濟危機。

1.經(jīng)濟危機是指資本主義發(fā)展過程中周期性爆發(fā)的生產(chǎn)過剩危機。資本主義的生產(chǎn)過剩危機并不是絕對過剩，而是相對過剩。在經(jīng)濟危機到來時，一方面“過?！钡纳唐范逊e如山，找不到銷路；另一方面，工人和其他勞動者卻買不起商品，過著貧困的生活。所以，資本主義的生產(chǎn)過剩只是相對勞動人民的購買力而言，這種相對的生產(chǎn)過剩就是資本主義經(jīng)濟危機的實質。

2.經(jīng)濟危機的根源在于資本主義制度本身，在于資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)社會化和資本主義生產(chǎn)資料的私人占有形式之間的矛盾。資本主義的基本矛盾，在經(jīng)濟方面具體表現(xiàn)為這兩個矛盾的激化，從而直接引發(fā)了經(jīng)濟危機的爆發(fā)。第一，生產(chǎn)無限擴大的趨勢同勞動人民有支付能力的需求相對狹小之間的矛盾，這是經(jīng)濟危機發(fā)生的直接原因。第二，個別企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的有組織性和整個社會生產(chǎn)的無政府狀態(tài)之間的矛盾。

（二）金融危機是資本主義經(jīng)濟危機發(fā)展的必然結果，是資本主義制度金融管理的失敗

以美國為代表的西方資本主義國家長期以來創(chuàng)造了資本的輝煌和神話，但是由于人性的貪婪和狂妄濫用資本法則和規(guī)律，肆意踐踏和破壞人類社會的資信系統(tǒng)，破壞人類文明社會中復雜而且獨有的信用平臺，從而引發(fā)世界性金融危機，這是資本主義經(jīng)濟制度發(fā)展的必然結果，同時也是資本主義制度金融監(jiān)管的失敗。

馬克思曾指出：“危機最初不是在和直接消費有關的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的，而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！保ā顿Y本論》第三卷）就是說，批發(fā)商業(yè)危機和貨幣信用危機導致金融危機?！霸诖罅可a(chǎn)中，直接購買者除個別的產(chǎn)業(yè)資本家外，只能是大商人。在一定的界限內(nèi)，盡管再生產(chǎn)過程產(chǎn)生的商品還沒有實際進入個人消費或生產(chǎn)消費，再生產(chǎn)過程還可以按相同的或擴大的規(guī)模進行?！保ā顿Y本論》第二卷）此種情況下，在社會經(jīng)濟發(fā)展的方方面面就給人們造成一個虛假繁榮的假象。而與此同時生產(chǎn)方面的不斷擴大又是靠信用來實現(xiàn)。因此信用和產(chǎn)業(yè)資本本身一同在不斷增大。

由于信用功能的增強使得資本家們可以不斷從事遠遠超過他們資本能力的生產(chǎn)和經(jīng)營活動；同時貨幣形式上的回流由于商業(yè)信用的增加，變得可以不受實際回流時間限制，從而加速資本的回流速度。因此，資本主義社會中生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大必然引起信用的擴大，而信用的不斷膨脹又促進生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴張。所有這些變化都會讓資本家們可以通過發(fā)行股票、債券等虛擬資本的形式，獲取追加資本，用來擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。同時，在經(jīng)濟不斷發(fā)展的階段，股票、債券這些虛擬資本股票、債券的巨大增長和各種投機活動的大量興起，又為進一步擴大信貸規(guī)模提出了強烈的需求。所以，信用的繁榮和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相互促進、相互作用。信用的繁榮導致產(chǎn)業(yè)和商業(yè)的繁榮，產(chǎn)業(yè)的繁榮進一步加強商業(yè)的繁榮。但是，由于手中堆積著大量商品的批發(fā)商的實際資本回流非常緩慢，數(shù)量也非常少，“以致銀行催收貸款，或者為購買商品而開出的匯票在商品再賣出去以前已經(jīng)到期，危機就會發(fā)生。……于是崩潰就爆發(fā)了，它一下子就結束了虛假的繁榮?！保ā顿Y本論》第三卷）實際上，信用是生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機的主要杠桿，它加速了金融危機的爆發(fā)。

二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義各國實行新自由經(jīng)濟政策，加上凱恩斯主義經(jīng)濟政策盛行，即通過財政政策和貨幣政策以刺激需求帶動生產(chǎn)，從而使得企業(yè)擺脫經(jīng)濟危機，而積極的財政政策和貨幣政策使得流通中的貨幣數(shù)量大幅增加，致使國家的通貨膨脹加劇；與此同時，資本家為尋求投資，獲得剩余價值，會大量積累資本；這兩股資本積累面對實際生產(chǎn)的相對過剩就開始轉向資本運作，從而擺脫實體經(jīng)濟，以錢生錢，即生產(chǎn)的過剩開始由實體經(jīng)濟向金融方面轉移。

美國為了進一步刺激資本的繁榮，放棄對金融資本的監(jiān)管，以“新自由經(jīng)濟”政策為指導，利用科學技術推動GDP高增長、低通脹發(fā)展10年，從而使資本市場過度繁榮。迅猛擴大的虛擬經(jīng)濟使經(jīng)濟泡沫超速膨脹，2001年的網(wǎng)絡泡沫破滅和9·11事件使美國經(jīng)濟陷入衰退。為使經(jīng)濟走出低谷，美聯(lián)儲從2001年到2003年6月連續(xù)13次降息，以大泡沫治療小泡沫，使金融資產(chǎn)向房地產(chǎn)轉移，直至次貸危機爆發(fā)，資金鏈斷裂。截至2008年11月3日，世界五大投資銀行不復存在，華爾街經(jīng)營模式被徹底改寫，美國14家銀行倒閉，世界各國聯(lián)合救市，向市場注入更大量的流動性資金，次貸危機進一步演變?yōu)槿蚪鹑谖C，一場世界性的金融海嘯席卷全球。

二、金融危機爆發(fā)的原因

二戰(zhàn)以后，資本主義世界每隔4～10年就會爆發(fā)一次金融危機，而2008年的金融危機和以往的金融危機都有相似之處。

1.監(jiān)管不力致使信貸條件寬松。自20世紀70年代西方國家發(fā)生經(jīng)濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經(jīng)濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經(jīng)濟走向的主要方針。2001年以后，美國央行美聯(lián)儲連續(xù)降低利率，刺激投資，使得房地產(chǎn)市場空前繁榮，而相應的貸款機構對未來市場預期一片樂觀，預期未來市場會持續(xù)走高，并加大貸款力度，盲目擴大住房貸款業(yè)務。當然在市場繁榮時期，次級貸款也有很高的回報率，在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款的前提下，貸款機構也積極發(fā)放次級貸款。貸款機構不斷降低貸款門坎，為了將次級抵押貸款出售給低收入者，不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品，降低貸款條件。實質上是貸款機構放松了風險監(jiān)管，為日后次貸危機的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升，低收入階層無法承受還款壓力，從而導致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩，助長了經(jīng)濟的泡沫。

此外，正常的經(jīng)濟應該是實體經(jīng)濟和貨幣的相對平衡，而美國人消費觀念超前，屬于過度消費，無節(jié)制的消費甚至浪費，為資金鏈的斷裂一次又一次地增加壓力。同時，世界市場上的通脹壓力也在不斷加大，加速了國際資本的波動和流動，使得大量熱錢沒有任何防備地到處流動，并大量涌入房地產(chǎn)業(yè)，使得房價泡沫越來越大，結果導致金融危機爆發(fā)。

2.金融全球化加劇了金融危機爆發(fā)的風險。20世紀70年代，生產(chǎn)的國際化導致了跨國公司的發(fā)展，跨國公司海外投資迅速增加，促使跨國銀行在海外開設大量的分支機構，以滿足跨國公司全球范圍資本流動的需要，這是金融資本全球化最原始的推動力量；同時，貿(mào)易全球化的發(fā)展也帶動了各國貨幣在國際金融市場上交換的數(shù)量和規(guī)模不斷擴大，進一步促進了金融資本全球化的產(chǎn)生。尤其是20世紀70年代末以來，許多拉美國家為了得到西方國家或者經(jīng)濟合作組織的援助來擺脫自身的債務危機，東亞和東南亞的許多國家為了更好地實施出口導向戰(zhàn)略，新興市場國家為了加快市場化的步伐，紛紛推動金融改革和金融自由化政策。例如，為了提高金融機構的效率，各國不得不放松金融管制，開放國內(nèi)金融市場，取消外匯管制，實施利率、匯率市場化等，這大大便利了資本在國際間的自由流動，并降低了融資成本，提高了資金的使用效率。可以說，金融創(chuàng)新和金融自由化內(nèi)在地推動了金融資本全球化的形成和發(fā)展。此外，現(xiàn)代通信技術和計算機網(wǎng)絡在金融領域的廣泛應用，消除了金融交易在國際間進行的一系列技術障礙和限制，使各國金融市場在時間和空間上的距離越來越近，國際資本和國內(nèi)資本的流動幾乎沒有限制，為金融資本全球化提供了物質基礎。

金融全球化在一定程度上提高了發(fā)展中國家金融服務質量，降低了其籌資成本，也推動了各國金融創(chuàng)新、金融體制改革和金融結構的調(diào)整與發(fā)展。但是，金融資本全球化加劇了全球金融市場的動蕩與金融危機的蔓延。金融資本全球化的發(fā)展使得經(jīng)濟的不確定性因素增加，國際金融市場的動蕩已經(jīng)成為常態(tài)，這是金融資本全球化最不利的影響。而且，一國經(jīng)濟和金融形勢的不穩(wěn)定通過資本流動的變動產(chǎn)生巨大的波及效應和放大效應，很容易通過日漸暢通的金融渠道迅速傳遞給所有關聯(lián)國家。同時，金融資本全球化削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨立性，并使匯率制度選擇困難。在金融資本全球化的背景下，資本賬戶開放成為發(fā)展趨勢，隨著資本管制的逐步放松，一國將面臨貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定之間的明顯沖突，如果處理不當，將會引發(fā)金融動蕩或者金融危機。另外，金融資本全球化加劇了一些國家經(jīng)濟的泡沫化程度。在金融資本全球化背景下，資金流動加快，流動性過剩日益突出，資產(chǎn)證券化趨勢盲目擴張。大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場，使股市和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫。

三、金融危機沖擊資本主義，帶來當代資本主義的新變化

（一）資本主義新自由主義模式的體制危機開始出現(xiàn)，重創(chuàng)美式資本主義

新自由資本主義宣揚資本主義和市場自由的普遍性，認為市場的自動調(diào)節(jié)是最優(yōu)越和最完善的機制，通過市場進行自由競爭，是實現(xiàn)資源最佳配置和實現(xiàn)充分就業(yè)的惟一途徑，可有效維護資本主義私有制度。

新自由資本主義從20世紀70年代開始逐漸在歐美資本主義國家的經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)主要地位，在某種程度上的確促進了資本主義世界的發(fā)展，但是隨著時間的推移新自由主義帶來的問題也日益突出：1.不平等日益擴大，這種不平等性不僅存在于能體現(xiàn)勞資關系的資本主義分配過程中，也存在于整個社會中；2.金融部門越來越專注于投機性和風險性活動；3.出現(xiàn)了一系列的大資產(chǎn)泡沫。這些方面在促進經(jīng)濟擴張的同時也為最終的體制危機的爆發(fā)埋下了隱患。（大衛(wèi)·科茨，2009）也就是說建立在新自由主義理念之上的資本主義體制雖然恢復了經(jīng)濟增長，但社會財富開始集中到少數(shù)人手中從而造成貧富差距拉大，同時由貧困問題引發(fā)的社會矛盾也會日益激化最后引發(fā)社會動蕩。

因此，本輪金融危機凸顯了資本主義制度內(nèi)在的不穩(wěn)定性，美國式資本主義已經(jīng)從神壇上跌落下來。在今后10年里，新興市場和中低收入的國家應該根據(jù)自己國家的實際情況調(diào)整和改革本國的經(jīng)濟政策方針，完善本國的社會保障體系，支持國內(nèi)工業(yè)，不必特別注重資本的自由流動。而北歐模式、亞洲模式甚至新加坡模式等紛至沓來，將引發(fā)一場資本主義模式的新一輪競爭。

（二）政府在經(jīng)濟中所扮演的角色發(fā)生變化，經(jīng)濟體制調(diào)整力度加大

金融危機帶來經(jīng)濟的蕭條，因此各國政府開始重新重視和審視凱恩斯的宏觀經(jīng)濟政策，從中吸取教訓。如巴西利用政府扶植的開發(fā)銀行把信貸迅速地引向某些部門，作為其在危機推動下實行的初步刺激計劃的一部分；中國在國有銀行領域也采取了相似的做法。而西方各國都加強了政府在經(jīng)濟政策中的主導作用，實行積極的財政政策，實行大規(guī)模的刺激消費和需求的政策，同時為了抑制經(jīng)濟的繼續(xù)下滑，優(yōu)先保護大公司和大企業(yè)。

以美國為例，美國作為金融危機的始發(fā)國家，大量的金融機構紛紛陷入困境，因此，在金融市場上，美國對大型金融機構緊急注資，購買大型銀行的股票，同時財政部還公布新的金融救援計劃，已修復金融體系，使信貸市場恢復信心。在消費品市場上，美國政府為了加強消費者的信心，刺激投資，實行了免費政策，通過對一定數(shù)量的家庭進行減稅支持，從而把更多的財富讓渡于民，促進居民收入和福利水平的不斷提高。在政府支出上，美國中央銀行和財政部出資鼓勵消費者支出，降低貸款利率和再貼現(xiàn)率，盡最大努力改善經(jīng)濟的低迷，促進金融市場的穩(wěn)定。

（三）美國在全球事務中的主導地位發(fā)生動搖，全球政治和經(jīng)濟格局走向多極化

西方發(fā)達資本主義國家越來越要求新興經(jīng)濟體在全球事務中承擔更多的責任和義務，也就是說發(fā)達資本主義國家無法獨立承擔全球發(fā)展責任。面對全球化的競爭，新興市場國家的崛起并不僅僅是經(jīng)濟和政治方面的競爭，還涉及到不同的意識形態(tài)在全球化發(fā)展過程中的競爭。而美國一向喜歡把自己的模式強加于其他國家，但由于金融危機的出現(xiàn)，使得美國不再被看作是政策或意識形態(tài)的唯一標準。

例如，有條件的現(xiàn)金轉移計劃最初是在拉美制訂并實施的。至于產(chǎn)業(yè)政策，30多年來西方在這一領域中所貢獻的創(chuàng)新思維甚少。實踐中很多的成功模式源于新興市場國家，而不是發(fā)達國家。在國際組織問題上，美國和歐洲的聲音與思想的主導地位日益下降。新興市場國家——這些國家一直是國際金融機構資金的重要提供國——的聲音與思想越來越受到重視。

所有這一切表明了發(fā)展議程方面的一項明顯的轉變。這曾經(jīng)一貫是在發(fā)達國家產(chǎn)生的、在發(fā)展中國家得到實施——實際上往往是強加于后者的一項議程。美國、歐洲和日本將繼續(xù)充當經(jīng)濟資源與思想的重要來源，但是，新興市場正在進入這一領域，并將成為重要的參與者。巴西、中國、印度和南非等國在用于發(fā)展的資源和有關如何利用這些資源的最佳實踐方面，都不僅將成為捐贈國，而且將成為受益者。盡管世界上的很多窮人都生活在其境內(nèi)，但這些國家就經(jīng)濟、政治和知識而言，已經(jīng)在全球舞臺上獲得了新的尊重。事實上，發(fā)展從來就不是富人恩賜給窮人的某種東西，而是由窮人自己實現(xiàn)的。西方大國看來最終正在覺醒，認識到這一真理，因為這場金融危機對他們來說還根本沒有結束。（《外交》，2011（3/4））

（四）資本主義開始步入資本過剩時代

在資本主義制度下，最初的經(jīng)濟危機是由于生產(chǎn)過剩引起的。因為資本積累就是剩余價值的積累，在生產(chǎn)力和生產(chǎn)關系的矛盾運動中，資本家為降低生產(chǎn)成本，最大限度地榨取剩余價值，從而在最大程度上獲得利潤，他們在使用相對剩余價值榨取手段時，為提高生產(chǎn)效率，縮短自身的個別必要勞動時間，不可避免地導致了生產(chǎn)力的進步，從而導致社會上的商品在數(shù)量上和種類上都得到增加，而由于社會貧富差距懸殊，必然導致商品銷售市場的相對縮小，即導致了生產(chǎn)過剩。

2008年席卷全球的金融風暴實質是由資本過剩帶來的。一方面，由于資本主義國家政府實施積極的財政政策來刺激生產(chǎn)和消費，造成市場上的虛假繁榮；另一方面在政策的帶動下實體經(jīng)濟發(fā)展迅速，資本的本性是最大限度地攫取利潤，因此總是向利潤率高的領域流動，因此這些實體經(jīng)濟可以引來大量的資本投資，這些投資者目的就是“以錢賺錢”。由于大量資本被投入到實體經(jīng)濟中，造成生產(chǎn)過剩，商品大量積壓，不能及時收回資本，從而銀行資金出現(xiàn)短缺，掀起擠兌風潮，先引發(fā)金融危機，資本家從銀行貸款越來越難，只好低價出售產(chǎn)品，甚至銷毀產(chǎn)品，普遍的經(jīng)濟危機就到來了。因此在這種情況下，緩慢地對傳統(tǒng)實體經(jīng)濟的投資會由于風險的擴大和利潤的縮小作用減少，使得過剩資本越來越多，資本主義的發(fā)展開始進入資本過剩時代。

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篇（7）

關鍵詞：國際儲備 外匯儲備 金融危機 新興市場

國際儲備（International Reserve，IR）是指各國中央政府為了彌補國際收支逆差和保持匯率穩(wěn)定而持有的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。國際貨幣基金組織認可的國際儲備包括黃金、外匯儲備、特別提款權、各國在國際貨幣基金組織的頭寸（普通提款權），其中，外匯儲備構成國際儲備的主體。國際儲備是一個國家確保經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的關鍵決定因素，特別是對于新興市場而言，當面對易變的國際資本流動開放時，充足的國際儲備顯得尤為重要。

新興市場的國際儲備模式選擇

（一）分析指標的選取

鑒于國際儲備的重要性，一國需要擁有充足的國際儲備，但是其規(guī)模應該控制在適度的范圍。根據(jù)傳統(tǒng)的國際儲備理論，持有儲備的主要目的是為了平衡經(jīng)常賬戶下交易對外匯的供需。因此，傳統(tǒng)經(jīng)驗法則認為一國擁有的適度國際儲備數(shù)量應該是相當于3個月的進口。

20世紀90年代金融全球化時代開始后，由于經(jīng)驗顯示持有大量國際儲備的國家在抵御金融危機時比儲備較少的國家要做得好，因此，傳統(tǒng)的經(jīng)驗法則受到質疑。人們越來越堅信，在確定適當?shù)膰H儲備數(shù)量時，應該考慮到資本賬戶，對于正在逐漸開放資本賬戶的新興市場而言，應該持有更多的國際儲備。其理由是，如果新興市場國際儲備的持有數(shù)量超過短期債務會減少其在國際金融風暴期間的危機深度。實際上，這就是格林斯潘等人提出的使用未到期的短期債務作為衡量充足儲備的標準。此外，IMF的研究也建議：當一個國家在資本市場有可觀的不穩(wěn)定的資產(chǎn)時，國際儲備的持有相當于短期債務是一個適當?shù)某霭l(fā)點。但這只是一個起點。國家可能需要持有超過這一起點的儲備量，這取決于多種因素：宏觀經(jīng)濟基本面、匯率制度、個人風險管理和金融部門的監(jiān)督質量、外債的規(guī)模和貨幣組成。

根據(jù)國際儲備理論的發(fā)展，本文選取目前常用的衡量國際儲備適度規(guī)模的三項指標對新興市場的國際儲備模式進行考察。這三項指標包括國際儲備對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率（IR/GDP）、國際儲備與進口的比率（IR/ M)、國際儲備對短期外債的比率（IR/ST）。三項指標中，IR/GDP的比率可以很好地反映國際儲備的增長情況。R/M比率則因為其傳統(tǒng)性在分析中使用得極為普遍，并且美國耶魯大學教授羅伯特•特里芬（Robert Triffin）在20世紀60年代提出了可供參考的適度值，即以40%為衡量國際儲備的適度線。IR/ST比率則反映了一國對即期債務的清償能力。根據(jù)國際經(jīng)驗，這一比例不能低于100%。

（二）數(shù)據(jù)分析

本文選取阿根廷、巴西、中國、印度、印度尼西亞、馬來西亞、墨西哥、俄羅斯、南非、土耳其十個主要的新興市場國家以及美國、英國、德國三個發(fā)達經(jīng)濟作為樣本進行三項指標的計算分析。

1.IR/GDP的比率。表1的結果顯示，主要新興市場國家的國際儲備增長異常迅速，其平均IR/GDP的比率從1990年的5.39%增長到2007年的23.34%。2008年，由于受金融危機的影響IR/GDP比率有所下降，但依然保持在平均19.65%的水平。實際上，新興市場國家這種國際儲備大量增長的趨勢在20世紀80年代就已經(jīng)開始，20世紀90年代后表現(xiàn)得尤為明顯。這種增長趨勢與發(fā)達經(jīng)濟的選擇形成了鮮明的對比。在過去20 年，發(fā)達經(jīng)濟的國際儲備水平?jīng)]有發(fā)生重大變化（日本、韓國除外），基本穩(wěn)定地維持在GDP5%以下的水平。

2.IR/M的比率。主要新興市場國家國際儲備數(shù)量的持續(xù)增長當然與貿(mào)易的增長有關，但是其增長的數(shù)量比例卻從1990年平均相當于3-4個月的進口增長為2007年相當于將近全年的進口（根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計算可得，主要新興市場IR/M平均比率達到99.96%），其中金磚四國和阿根廷的國際儲備已遠遠大于全年的進口。顯然，根據(jù)特里芬提出的40%的適度線，新興市場的國際儲備超出了必要的防范數(shù)量。即使隨著發(fā)展變化，適度線或許應該有所提高，但是以目前新興市場的平均IR/M比率而言，也應該屬于對國際儲備的過量囤積。

與此同時，發(fā)達經(jīng)濟的這一比率卻沒有發(fā)生變化，維持在不多于3個月的進口。

3.IR/ST的比率。隨著20世紀90年代金融全球化的發(fā)展，國際儲備理論在考慮國際儲備的適度規(guī)模時開始考慮短期外債，同時IMF也提出了相同的建議。雖然IMF數(shù)據(jù)庫僅提供自2003年以來的部分短期外債數(shù)據(jù)，但表3的計算結果已經(jīng)充分顯示出主要新興市場國家IR/ST比率的迅速增長，說明各國在經(jīng)歷了20世紀90年代開始的金融危機后，幾乎都采納了IMF的建議，國際儲備的持有數(shù)量成倍地超過了短期外債數(shù)量。主要新興市場國家IR/ST的平均比例從2003年的223.6%持續(xù)上升，到2009年上半年該比例已經(jīng)達到453.82%。

通過對以上三項指標的分析顯示，新興市場國家的國際儲備數(shù)量在為進口提供支付保障和清償短期外債方面都綽綽有余。三項指標都說明，新興市場國家的國際儲備已經(jīng)超出了適度范圍，也就是說，包括我國在內(nèi)的眾多新興市場國家在過去至少20年間選擇了大量囤積國際儲備的模式。

金融危機下新興市場國際儲備模式的變動

1997年發(fā)生亞洲金融危機之后，幾乎所有的新興市場國家都采取了增加國家儲備的方式來緩和對金融不穩(wěn)定性接觸的大量增加，表現(xiàn)最明顯的就是直接受到危機沖擊的幾個新興市場國家，例如印度尼西亞、馬來西亞、泰國（見圖1）。所以將國際儲備用于防范金融危機已經(jīng)成為各國的一個優(yōu)先考慮?；诖耍鲊谟龅轿C時就應該動用國際儲備來進行調(diào)節(jié)。

在2007年的金融危機中，新興市場國家對國際儲備的使用呈現(xiàn)了兩種不同的方式：

一種方式是大量減持國際儲備。這類國家大部分從2008年第三季度開始大量減持國際儲備。大量減持國際儲備的新興市場國家包括：印度、俄羅斯、馬來西亞、印度尼西亞、墨西哥、土耳其等，這些國家都至少減少了10%的外匯儲備（見表4）。但是2009年第一季度部分國家又開始恢復儲備數(shù)量，雖然還沒有達到危機前的水平。采取該種方式的國家的特點是具有大量初級產(chǎn)品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開放水平和大量的短期債務比例（見圖2）。

第二種方式是保持國際儲備規(guī)?；痉€(wěn)定。例如，目前巴西的國際儲備幾乎與一年前相同，南非的國際儲備基本保持不變，而我國的國際儲備則一直保持增長的態(tài)勢。

采取不同國際儲備變動方式的原因分析

（一）大量減持國際儲備的原因

1997年亞洲金融危機之后，新興市場國家選擇了大量增加國際儲備的持有，這種國際儲備的囤積可以被看作是受到金融危機沖擊的國家為了對沖金融一體化的風險而進行的自我保險。實際上，預防措施或者自我保險正是國際儲備的主要作用之一，Aizenman and Woo （2005）提供了一些系統(tǒng)的證據(jù)表明自我保險的動機已被作為一個主要的囤積國際儲備的驅動力。

雖然一些經(jīng)濟學家仍然對從金融一體化獲得的收益存有疑問，但是更深入的金融一體化是快速貿(mào)易一體化不可避免的結果。而現(xiàn)實已經(jīng)證明，金融一體化趨勢的副產(chǎn)品就是越來越多的金融不穩(wěn)定風險。大量囤積的國際儲備可以使新興市場在面對金融一體化增長的金融暴露風險時做出快速的調(diào)整，避免在危機中受到過度的沖擊。

在2007年危機發(fā)生后，一部分新興市場國家選擇了大量減持國際儲備，這正驗證了在危機的第一階段這些國家把國際儲備作為其調(diào)節(jié)儲備，同時也說明了儲備所提供的自我保險的重要性。大量減持國際儲備的國家的特點是具有大量初級產(chǎn)品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開放水平和大量的短期債務比例。當金融危機發(fā)生時，如果一個國家的出口主要依賴于初級產(chǎn)品的出口，那么危機導致的世界經(jīng)濟大幅下滑會使這類國家經(jīng)常賬戶下對外匯的需求難以平衡，因此就有必要動用國際儲備。同時當發(fā)生流動危機時，大量囤積的國際儲備作為一項預防措施，也可以為國內(nèi)當局提供硬通貨以支付必要的開支，以及當該國無法在國際上貸款和國內(nèi)稅收能力迅速縮減的時候，為大量短期債務提供后盾。

（二）保持國際儲備穩(wěn)定的原因

二分之一的新興市場國家之所以在金融危機下保持國際儲備的基本穩(wěn)定，其原因可能是多重的。本文對三個主要動機進行分析：

1.提升國家信用和經(jīng)濟實力。很多新興市場國家保持國際儲備基本穩(wěn)定的原因在于這些國家普遍存在著“浮動恐懼”。如果新興市場是債務國，那么會恐懼本幣貶值浮動，因為這些國家的對外債務將因本幣貶值而加重，進而對整個金融體系產(chǎn)生巨大沖擊。如果新興市場是債權國，那么會恐懼本幣升值浮動，因為這些國家的對外債權將因本幣升值而貶值，從而使債權企業(yè)和金融機構蒙受重大損失。在“浮動恐懼”的驅使下，新興市場國家愿意大量囤積國際儲備。但與“浮動恐懼”相比較，很多新興市場國家更加恐懼國際儲備減少會傳遞國家信貸可靠性衰退的信號。

一般認為，國際儲備的增加是對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然結果，無疑可以提升國家的信用水平和經(jīng)濟實力。同時，對于新興市場國家而言，本國貨幣不具備世界貨幣的地位和作用，只有憑借儲備資產(chǎn)的多寡來判斷所擁有的國際購買力。這種外力的作用會刺激政府為提升國家實力和形象而努力，即使在金融危機發(fā)生的時候也要促成國際儲備的基本穩(wěn)定甚至增加，其目的是避免國家信貸可靠性受到懷疑，并充分顯示本國的實力。

這種“保持信心”的國際儲備管理理念似乎開始被越來越多的國家接受，成為繼傳統(tǒng)的應付匯率波動、應付國際收支赤字等管理目標之后的新的重要國際儲備管理原則之一。

2.綜合考慮下的謹慎使用。在全球流動危機和衰退的深度以及持續(xù)時間不能確定的情況下，具有較低的儲蓄率和較小的財政擴張空間的商品出口國，例如一些拉丁美洲的新興市場，可能不愿動用其外匯儲備。如果它們的貿(mào)易條件出現(xiàn)長期疲軟，政策制定者也可能寧愿通過匯率貶值進行所需要的大部分調(diào)整，以便能夠將儲備留給更加不景氣的年份使用。事實上，這種調(diào)整方式與俄羅斯在危機早期階段愿意花費四分之一強的國際儲量來減輕匯率相對貶值的調(diào)整方式相比較是更加審慎的調(diào)整路徑。

因此，在危機不確定性仍較大的情況下，部分新興市場國家可能將預期的全球經(jīng)濟未來走向、國內(nèi)的調(diào)整能力和金融一體化程度納入到綜合考慮之中，在危機發(fā)生后寧愿采取審慎的方式管理國際儲備。比如，如果一個國家只是部分地與全球金融體系一體化，那么就會更少地接觸資本外逃和去杠桿化，于是可能會動用國際儲備進行調(diào)節(jié)。例如，印度與全球金融體系一體化的程度較低，而印度政府由于巨大和不斷增長的財政赤字已經(jīng)沒有財政調(diào)整的余地，因此，印度用大規(guī)模的儲備減少以及盧比貶值來調(diào)整危機。相反，我國與全球金融體系一體化的程度要高于印度，而且我國國內(nèi)的調(diào)整能力相對較大，因此我國采取了不同的調(diào)整方式，國際儲備基本保持穩(wěn)定甚至還在繼續(xù)增加。

3.重商主義動機。一些經(jīng)濟學家認為，囤積國際儲備也存在一種重商主義的動機。根據(jù)重商主義的解釋，囤積國際儲備是出口促進政策的副產(chǎn)品。為了提高出口競爭力，國家通過囤積國際儲備干預匯率從而促進出口。這種解釋雖然吸引人，但是存有爭議。而且，目前實證研究還無法驗證囤積國際儲備的強有力的重商主義經(jīng)濟作用。

在危機中，如果其他國家采取大量減持國際儲備的方式進行調(diào)節(jié)，那么按照重商主義動機的說法，保持國際儲備穩(wěn)定或者有所增加的國家此時本幣就會相對貶值，在世界市場就會獲得更多的競爭優(yōu)勢。目前，我國政府如何調(diào)整和管理外匯儲備已經(jīng)成為發(fā)達經(jīng)濟體關注的問題。事實上，我國的國際儲備規(guī)模在危機中幾乎未受到影響，甚至還在持續(xù)增加。

各國重商主義動機的調(diào)整如果做得過度，其風險是會誘使其他國家采取類似的策略用以防止。首先使用重商主義動機進行國際儲備囤積的國家獲得任何的競爭優(yōu)勢，這將導致競爭力的貶值和以鄰為壑的貿(mào)易政策，從而進一步動搖全球經(jīng)濟。

參考文獻：

篇（8）

金融危機爆發(fā)的一個很重要的原因就是存在于券商與投資者之間的信息不對稱，主要體現(xiàn)為證券經(jīng)銷商向投資者推銷證券或金融產(chǎn)品，但并不充分說明風險，只是一味的描述收益，使投資者在沒有掌握有關風險的充分信息的前提下投資購買。國際上轟動一時的麥道夫金融詐騙案，就是麥道夫利用投資者不了解投資項目的缺點，以連續(xù)幾年的虛假盈利報告誘使投資者大量買入其基金，使不斷加入的投資者的資金成為之前投資者的贏利，受害人不乏如匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、歐洲最大的對沖基金ManGroup等知名投資者。如果說中小投資者損失是由于不了解宏觀經(jīng)濟狀況或缺乏判斷力，那么這些金融巨頭的損失只能說明他們根本不清楚麥道夫的“基金”究竟在投資什么，承擔什么樣的風險，即麥道夫根本沒有告之。若不是金融危機使得投資者要求提現(xiàn)，這個基于信息不對稱的騙局還將會持續(xù)下去。此外，這次金融危機的導火索，大量次級房貸債券，及相關衍生產(chǎn)品的投資者也是在沒有被充分告之風險的前提下購買，導致?lián)p失慘重。

我國的證券市場也面臨著這方面的威脅。一方面莊家利用掌握的相關關鍵信息惡意炒作，套牢中小投資者。另一方面，中國股市的上市公司，特別是A股市場的公司，不僅沒有利用有限的信息披露機制，來降低上市公司與投資者之間的信息不對稱性，以增強投資者的信心，反而利用股民不了解公司的經(jīng)營狀況和難以辨別公司年度報告真假這一缺陷，做假賬來欺騙投資者。相比A股市場，新生的創(chuàng)業(yè)板面臨更大的風險。由于進入創(chuàng)業(yè)板本身的限制相比于上市而言要小，如上市公司上市前股本總額不少于人民幣5000萬元，而創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)在進入創(chuàng)業(yè)板前凈資產(chǎn)不少于2000萬元，適合中小企業(yè)籌資，但投資者獲得信息的渠道相比上市公司而言更加困難，因此難免一些公司可能利用信息不對稱，散播虛假的信息，吸引投資者的資金。對此，我國的證券市場應該加強信息披露機制。我國證監(jiān)會已經(jīng)于2007年通過《上市公司信息披露管理辦法》，但是在實踐當中“有法不依”依然存在，如上市公司向部分投資者私下散播信息，使其借機拉抬股價或搶先出貨等。因此管理機構應依法進一步強化對于信息披露工作的監(jiān)督，嚴格規(guī)范券商的行為。對于創(chuàng)業(yè)板，監(jiān)督機構應當嚴格審查進入創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的財務情況，對于保薦人的資質也要嚴加審核，杜絕“創(chuàng)業(yè)板”中諸如企業(yè)串通保薦人利用信息不對稱牟利的欺詐行為。此外，作為投資者，也應當不斷學習金融知識，在進行投資之前積極主動去了解所購產(chǎn)品，避免盲目投資和從眾心理。

二、金融創(chuàng)新者與金融監(jiān)管者之間的信息不對稱

另一個信息不對稱就是金融創(chuàng)新者與金融監(jiān)管者之間的信息不對稱，或者說是金融監(jiān)管者對金融創(chuàng)新的不了解。這使得金融監(jiān)管者很難根據(jù)已有的掌握的信息，有效的管理市場，進而造成意料之外的風險。具體地說，金融危機中擁有大量房貸資產(chǎn)的，以商業(yè)銀行為主的金融機構，把一些信貸產(chǎn)品證券化后，再進行一定的結構組合后賣出，這屬于金融創(chuàng)新的范疇。這些結構性產(chǎn)品在經(jīng)過各種捆綁和放大組合之后，一定程度上降低了產(chǎn)品的透明度，離最初的信貸產(chǎn)品越來越遠，管理機構在對這種很復雜的信貸產(chǎn)品進行評級和資格審核的時候，已經(jīng)很難根據(jù)最初的產(chǎn)品統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全面掌握基礎信貸的情況，這必然會導致缺乏管理的針對性和有效性，一些金融產(chǎn)品當中加大系統(tǒng)性風險的不利因素在被忽略的情況下，就會被導入到原本平穩(wěn)的市場當中。

我國雖然現(xiàn)在的衍生產(chǎn)品還沒有像發(fā)達國家一樣，但是隨著金融創(chuàng)新的不斷推出，由于金融創(chuàng)新的信息不對稱導致的潛在的危險也在逐漸顯現(xiàn)出來。我國最近的創(chuàng)新，例如融資融券，根據(jù)推出的目的來看，確實能夠起到價格穩(wěn)定器的作用，并且可以一定程度上緩解流動性壓力，特別是在蕭條的時期。但是如果監(jiān)管機構疏于對創(chuàng)新的管理，由于融資融券相比一般的股票交易不確定性更大，并且有資金放大的功能，一些人利用內(nèi)部消息進行投資，很容易造成證券市場更大的波動，加大系統(tǒng)性風險。因此，監(jiān)管機構要加強對于融資融券人的資格的審查，特別是對保證金和信用額度的問題等都要有嚴格的規(guī)定。我國的金融監(jiān)管人員要及時了解新的金融創(chuàng)新，豐富知識儲備，認真審核金融創(chuàng)新的項目，并對金融創(chuàng)新進行嚴格的管理。特別是在一項金融創(chuàng)新推向市場之后，要進行一段時間的跟蹤和調(diào)查，并對金融創(chuàng)新的優(yōu)劣進行評估，以便對金融創(chuàng)新進行適當?shù)男拚c調(diào)整，避免市場因為創(chuàng)新的透明度低或者創(chuàng)新偏離原本的效用而使證券市場遭受不必要的系統(tǒng)性風險。

三、政府與證券市場之間的信息不對稱

除了監(jiān)管者，投資者等傳統(tǒng)金融市場主體外，政府與證券市場間也存在著信息不對稱。即政府在宏觀調(diào)控時沒有了解證券市場的運行情況，造成宏觀經(jīng)濟和證券市場之間的不正常相互影響。在金融危機的初期，由于對證券市場自愈能力的盲目信任，美國政府沒有充分了解證券市場潛在危險的信息，一味強調(diào)自由化，競爭化，對于危機的擴散聽之任之。希望憑借證券市場本身的調(diào)節(jié)能力恢復，不會波及宏觀經(jīng)濟的運行，因而沒有進行及時有效的宏觀調(diào)控，以至于將危機擴大，進而波及全世界。事實已經(jīng)證明，這次金融危機是因為證券市場的系統(tǒng)性風險造成的，是不可能依靠市場自己恢復的，需要外力的介入來恢復正常的市場秩序。如果美國政府在經(jīng)濟危機的征兆剛剛表現(xiàn)的初期，就采取強有力的措施進行管制，雖然不能完全消除經(jīng)濟危機，但至少可以減小經(jīng)濟危機的威力和波及的范圍。美國政府宏觀調(diào)控的不得力，以致金融危機范圍擴展至全世界。

篇（9）

上海國際金融中心建設的提出最早見于1992年黨的十四大報告,報告指出“盡快把上海建設成為國際經(jīng)濟、金融、貿(mào)易中心之一,帶動長江三角洲和整個長江流域地區(qū)經(jīng)濟新飛躍?！?009年國務院總理主持召開的國務院常務會議審議并通過“關于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見”,明確提出,到2020年將上?；窘ǔ膳c中國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心、具有全球航運資源配置能力的國際航運中心。上海國際金融中心建設再次提上日程。首先要解決的問題就是上海國際金融中心的建設應該以何為目標才能做到與我國不斷壯大的經(jīng)濟實力和不斷提升的人民幣地位相適應?

一、上海建設國際金融中心的目標定位

(一)國際金融中心分類

國際金融中心是一個地理概念,是國際資金融通業(yè)務的集聚地。按照資金供求來源可分為以下兩種類型:

(1)綜合性國際金融中心。綜合性中心一般是在地區(qū)經(jīng)濟、貿(mào)易發(fā)展的基礎上自發(fā)形成的,其業(yè)務范圍是其作為國內(nèi)金融中心業(yè)務的擴張和延伸。此類中心的資金供求來源具有世界性,功能具有多樣性,在由貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場及保險市場等構成的完善的金融市場體系基礎上進行著三類交易:境內(nèi)資金供給方與境外資金需求方之間的交易、境內(nèi)資金需求方與境外資金供給方之間的交易以及境外資金供求雙方之間的交易(陳彪如,1998)。門類齊全的金融機構為資金供求雙方提供證券經(jīng)紀、外匯買賣、黃金交割等金融服務。目前能夠稱得上是綜合性的國際金融中心的城市有倫敦、紐約和東京。

(2)離岸金融中心。離岸金融中心應國際資本為逃避管制的需要而產(chǎn)生,通常是政策推動的直接產(chǎn)物。主要為非居民提供境外貨幣投融資服務,在國際慣例的基礎上自成體系進行管理和運營,不受所在國或任何國家的一般金融法規(guī)管制,是金融交易的避稅天堂和庇護港。世界上主要的離岸金融中心有新加坡、香港、巴哈馬、開曼群島等。紐約作為綜合性國際金融中心擁有其獨立的離岸金融市場,實行內(nèi)外分離,倫敦的離岸金融業(yè)務則與在岸業(yè)務融合,但由于它們均不是以離岸業(yè)務為主,離岸金融市場只是市場體系中的一部分,故不在離岸金融中心之列。

離岸金融中心無所謂全球性與區(qū)域性,而綜合性的國際金融中心按金融中心業(yè)務所涉及的地理范圍劃分,可以分為區(qū)域性國際金融中心和全球性國際金融中心。

(二)上海應建立綜合性的國際金融中心

有學者認為上海應建設離岸金融中心(干杏娣,2001),如果我們了解國際金融中心的變遷歷程和發(fā)展趨勢,就會知道建立離岸金融中心的時機已不復存在。第一次世界大戰(zhàn)前,倫敦金融城獨霸天下;二戰(zhàn)前,倫敦、紐約兩雄對踞;二戰(zhàn)后初期,紐約、倫敦、蘇黎世三分天下;20世紀60年代至21世紀初:離岸金融中心星羅棋布。從歷史軌跡上看,國際金融中心從少數(shù)幾個城市走向世界各地(游碧蓉,2001)。但從目前來看,未來全球范圍的離岸金融中心將由盛轉衰,國際金融中心有從分散走向集中的趨勢。主要原因在于:(1)離岸金融中心興起的一個重要推動力是跨國公司的全球擴張形成對金融服務和避稅的需求因發(fā)達國家實施金融管制而無法滿足。然而進入21世紀,各國政府在金融自由化浪潮中競相放松管制,沖擊了離岸金融中心存在的基礎。(2)為了規(guī)避風險而創(chuàng)生的衍生工具又被用于投機活動,基于同樣的理由,衍生工具的衍生工具應運而生。而只有那些實力雄厚、設施先進、管理科學、擁有大量金融人才的國際金融中心才具備從事高風險的衍生金融業(yè)務的條件,因此金融業(yè)務又回流到少數(shù)幾個綜合性國際金融中心。(3)建立在放松管制、優(yōu)惠稅率基礎上的離岸金融中心本身存在難以解決的矛盾。有效監(jiān)管的缺失使離岸機構與在岸關聯(lián)機構之間發(fā)生大規(guī)模的資產(chǎn)負債轉移套利行為,流動性風險、外匯風險和信貸膨脹會引發(fā)國內(nèi)金融體系的系統(tǒng)性危機。其次,監(jiān)管缺失、保密規(guī)則的設立方便了洗錢和金融犯罪。離岸金融中心所在國面臨兩難選擇:執(zhí)行國際金融監(jiān)管準則將導致其吸引離岸金融業(yè)務的優(yōu)勢不復存在;不執(zhí)行,則遭受國際社會制裁的風險將大大增加。現(xiàn)有的離岸金融中心的出路就在于在現(xiàn)有離岸金融業(yè)務的基礎上擴展成綜合性的國際金融中心,這一過程需要強大的國內(nèi)經(jīng)濟實力作支撐,而經(jīng)濟實力的制約恰恰是很多國家當初選擇發(fā)展離岸金融中心的原因。

關于上海建設國際金融中心的路徑選擇上,丁劍平認為離岸金融中心是綜合性國際金融中心建設的前期階段(丁劍平,2002),而潘英麗認為國內(nèi)金融是國際金融中心建設的階段(潘英麗,2003),黃亞鈞認為離岸金融市場要和國內(nèi)金融市場接軌,從而使國內(nèi)金融中心轉變?yōu)榫哂袃?nèi)外輻射功能的國際金融中心(黃亞鈞,1994)。

上海不僅沒有機遇也沒有必要建成“為了金融而金融”的離岸金融中心,更不必取道離岸金融中心建設綜合性國際金融中心。與國內(nèi)其他城市相比,上海有比較完備的金融市場體系、金融機構體系和金融業(yè)務體系,雄厚的制造業(yè)基礎和技術創(chuàng)新能力,上海的國際金融中心建設應以全球性綜合性國際金融中心為目標,而區(qū)域性綜合性國際金融中心倒是上海在邁向全球性綜合性國際金融中心上的一個重要階段。從綜合性的國際金融中心的發(fā)展歷程來看,倫敦、紐約都是如此。

二、上海建設國際金融中心的條件分析

國內(nèi)外很多學者都對國際金融中心的條件進行了研究。陳彪如、連平認為國際金融中心形成條件包括有良好的經(jīng)濟地理環(huán)境和基礎設施條件、本地經(jīng)濟較為繁榮、外向型經(jīng)濟發(fā)展較快、本地金融業(yè)和金融市場較為發(fā)達、擁有一定規(guī)模的中高級金融人才和培養(yǎng)基地、既寬松又嚴格的政策和法規(guī)體系等(陳彪如、連平;1994);潘英麗認為一個國家要建設國際金融中心,其貨幣必須是國際貨幣、有充足的資金供給與需求、低成本高效率的金融服務、優(yōu)越的地理位置與合適的時區(qū)以及現(xiàn)代化大都市的基礎設施與發(fā)展水平(潘英麗;2006);Kufman認為一個國際金融中心要具備強大的經(jīng)濟和高信用等級的銀行、自由市場制度和私人企業(yè)占主體的市場環(huán)境、開放經(jīng)濟、政府的政治獨立、穩(wěn)定的匯率、良好的通訊條件、受過良好教育并且經(jīng)驗豐富的銀行家、金融活動的大量集聚、外國銀行及銀行從業(yè)者可以自由進入、強大的法律體系、和平的環(huán)境(Kufman;2001)。

結合各位學者的觀點,一個綜合性的國際金融中心的建設條件主要有以下幾點:良好的經(jīng)濟地理位置和基礎設施條件、金融業(yè)發(fā)達、資本自由流動、本幣國際化、本國經(jīng)濟實力、金融專業(yè)人才。上海是否具備上述條件,以下逐一分析。

(一)經(jīng)濟地理位置

上海大位置特點是位于中國南北海岸線的中點以及東西向長江的出口處。對內(nèi)它是廣闊富饒的長江流域以至更大地域的門戶,對外它是中國大陸向東最接近太平洋世界貿(mào)易要道的城市。地理位置十分優(yōu)越。扼長江黃金水道之咽喉,黃浦江兩岸則具有天然良港之優(yōu)勢,洋山深水港的興建使得上海港集裝箱吞吐量突破2000萬標準箱,列世界首位。上海國際航運中心建設的提出又為上海對外聯(lián)系增添了砝碼。

時區(qū)對國際金融中心城市發(fā)展有重要影響,任何時區(qū)的國際金融中心的數(shù)量上以3個為上限(寧越敏,侯學鋼;1996)。上海和目前的離岸金融中心香港、新加坡同處于東8區(qū),即便是上海定位于建設綜合性國際金融中心,在離岸業(yè)務的經(jīng)營上也不可避免地同現(xiàn)有的離岸金融中心存在競爭,從這個角度上講,上海的時區(qū)條件沒有優(yōu)勢。

(二)基礎設施條件

基礎設施條件中最主要的是電信通訊設施。金融機構在電信上的巨額花費預示著電信對金融服務機構的戰(zhàn)略重要性。電話、網(wǎng)上銀行、在線支付的發(fā)展也充分顯示了金融市場開發(fā)、金融交易效率的提高對電信服務的依賴性。3G網(wǎng)絡的全面鋪開,大大促進了移動通訊業(yè)務的發(fā)展,提高了信息通訊效率。從交通狀況上看,上海已經(jīng)建成集航空、鐵路、公路、海運、地鐵等于一體的綜合性立體交通樞紐,交通十分便利。眾所周知的是,上海陸家嘴附近擁有與國際金融中心相匹配的商務辦公樓群。可見,上海的基礎設施條件比較優(yōu)越。

(三)金融業(yè)發(fā)達

金融業(yè)發(fā)達表現(xiàn)在兩個方面:一是金融機構集聚;二是金融市場體系完善。金融機構的集中有助于金融資源跨地區(qū)配置效率的提高;金融機構的合作得以開展,其輔產(chǎn)業(yè)得以共享,形成外部規(guī)模經(jīng)濟效益。金融集聚不僅僅是金融機構在空間上的集聚,更本質的是金融活動的空間集聚。而金融市場是金融活動的載體。一個完善的金融市場體系由貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場、保險市場組成。上海已經(jīng)建立起以中央銀行為領導,國有商業(yè)銀行為主體,各種金融機構分工協(xié)作的金融業(yè)體系。金融機構的數(shù)量和門類也在全國處于領先地位。

2008年我國股票、期貨、黃金等市場交易額位居世界前列。截至2008年底,上海證券交易所股票市值為9.73萬億元,位居全球第六。全國銀行間貨幣和債券市場成交額110.3萬億元,同比增長54.7%。上海期貨交易所2008年成交額28.9萬億元,同比增長24.8%?，F(xiàn)貨黃金成交8696億元,現(xiàn)貨黃金場內(nèi)交易額位列全球第一。金融衍生品市場發(fā)展迅速,人民幣外匯遠期成交173.68億美元,人民幣外匯掉期成交4402.97億美元,同比增長39.6%;人民幣利率互換成交4121.5億元,同比增長63.3%①。

上海金融市場也存在明顯的不足之處。債券市場發(fā)育水平較低,重開國債期貨尚未實現(xiàn),再保險市場還處以起步階段,這些足以說明上海金融市場體系的不完善。在現(xiàn)行體制下上海的金融機構主要是服務于本地區(qū),沒有輻射全國的效應。此外,上?，F(xiàn)有金融市場不規(guī)范。我國的外匯市場也不是真正的金融性外匯市場,外匯市場交易額十分有限,無法同國際外匯交易中心相提并論。黃金儲備增加完全在國內(nèi)市場完成,黃金市場目前尚是一個不具備定價權的區(qū)域性市場,對國際黃金市場金價走勢影響非常有限。中國金融市場的資金供需仍然立足于本國。

(四)人民幣國際化

人民幣國際化的前提是人民幣的可自由兌換,目前在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點,這正是人民幣區(qū)域可自由兌換的嘗試。但人民幣可自由兌換的維持必須建立在改變我國外匯體制的基礎上。貨幣可自由兌換必須具備充足的國際儲備、有彈性的匯率、健全的宏觀調(diào)控機制等條件。除了充足的國際儲備,其他條件尚未滿足。人民幣要成為國際貨幣依然很遙遠。主要因為國際貨幣要求一國持續(xù)貿(mào)易逆差以輸出人民幣,但貿(mào)易逆差意味著本國就業(yè)崗位向境外轉移,這與我國經(jīng)濟發(fā)展階段不相適應。要實現(xiàn)輸出人民幣的機制,我國必須繼續(xù)經(jīng)濟結構調(diào)整,大力發(fā)展服務業(yè),大幅度提高消費拉動經(jīng)濟增長的比例,改變GDP增長靠出口拉動的局面。

人民幣國際化的過程和國際金融中心建設互為條件,上海國際金融中心建設的過程也就是不斷推進人民幣國際化的過程。

(五)經(jīng)濟實力和外向型經(jīng)濟發(fā)展

金融業(yè)的發(fā)展要以工商業(yè)活動為基礎,并靠其他行業(yè)的支撐才能正常運轉。2008年中國GDP總量達到300670億元,折合43974.96億美元,在全球排名第3。中國經(jīng)濟的高成長性正在給上海崛起為亞洲國際金融中心創(chuàng)造著前所未有的歷史性機遇。此外,地區(qū)經(jīng)濟是否外向發(fā)展對國際金融中心的形成至關重要。對外貿(mào)易的發(fā)展會產(chǎn)生大量的借貸、兌換、結算等需求,國際貿(mào)易的發(fā)展必定帶動國際金融的發(fā)展,帶動金融服務業(yè)等相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國進出口總額大幅度增長,在世界貿(mào)易中的份額也持續(xù)上升。2008年進出口貿(mào)易總額達到25616億美元,全球排名第3。從地區(qū)發(fā)展情況來看,長江三角洲都市經(jīng)濟圈的快速發(fā)展,也進一步提升了作為長三角龍頭城市的上海在全國的經(jīng)濟地位以及其對跨國公司和跨國金融機構的吸引力。上海洋山深水港的開通,使得上海在國際航運中心的建設上有了一個突破性的進展,這就使得在上海這個口岸進行的國際貿(mào)易有巨大的增長。

雖然我國經(jīng)濟實力和外向型經(jīng)濟發(fā)展向好,但上海的金融機構仍只局限于為本地服務,城市金融的輻射實力相對較差。

(六)政策、法規(guī)

金融中心的形成和發(fā)展過程是金融監(jiān)管制度的完善過程。金融的發(fā)展、需要在強化宏觀控制的基礎上創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境,又要以嚴格的政策和法規(guī)體系規(guī)范金融業(yè)的行為。比如以優(yōu)惠稅率吸引外資銀行同時又在某些情況下限制外資銀行業(yè)務范圍,放松各種金融管制與強化金融監(jiān)管并舉。政府應做好金融運行的守夜人,使金融機構能自由發(fā)展,而不是直接介入,保證金融市場的自由度和安全性。以我國證券市場為例,證券市場交易還不夠規(guī)范。市場有效性程度差,上市公司的信息披露機制和監(jiān)管制度方面,還有很長的路要走。這些都需要我國繼續(xù)深化金融改革,打造一個高效率的金融市場,實現(xiàn)資本自由流動。

培養(yǎng)高級金融人才當然也是很重要的條件。但這個條件是后起的,不是基礎性條件。金融人才的培養(yǎng)必須置身于市場當中,在我國,金融業(yè)發(fā)育水平較低,基礎金融市場建設尚有不完善的地方,甚至金融市場體系都沒有完全建立,金融衍生產(chǎn)品交易水平仍處于初級階段,高級金融人才無從培養(yǎng)。金融監(jiān)管、金融操作方面的確需要人才,但是這些人才的來源卻未必一定要本土培養(yǎng)的。

上述6條件中,前3個條件是涉及到上海自身應具備的條件,而后3個條件則是對國家層面上提出的要求。從以上的分析中可以看出,上海目前并不能滿足上述所有條件,建設國際金融中心任重道遠,但是上海仍然是全國最有希望成為國際金融中心的城市,而且國際金融中心建設是個動態(tài)過程,只要做到了上述幾個方面,全球性國際金融中心也就指日可待了。

注釋:

①省略/yh/04/200901/t20090123_1733046.htm 中證網(wǎng)2009-01-23.

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篇（10）

中圖分類號：F831 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0058-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.16

所謂信用評級，是指由專門從事信用評級的機構或部門，根據(jù)客觀公正的原則，運用科學的方法，對各類經(jīng)濟組織和金融工具履行各類經(jīng)濟承諾能力及可信任程度進行綜合評價，并用特定的符號揭示其信用度的一種評價活動。換言之，就是信用評級機構根據(jù)其所設定的指標或標準來預測債務人能否按時、足額償還債務本息的能力和意愿。其作用是改善信息披露，揭示信用風險，幫助投資者提高投資效率和監(jiān)管機構提高監(jiān)管效率。

2008年全球金融危機以來，由于對結構化金融產(chǎn)品的風險誤判，對大型銀行和金融機構信用風險的低估以及對危機發(fā)展蔓延的推波助瀾作用，穆迪、標準普爾和惠譽等國際評級機構備受責難和詬病。為此，歐美各國采取了一系列政策措施，對信用評級機構實施了更加嚴格的監(jiān)管。同時，國際各主要信用評級機構業(yè)對評級方法作了進一步改進和完善。而我國信用評級目前仍處于較低水平，在信用評級市場還缺乏足夠的話語權與市場影響力。因此，如何正確分析此次全球金融危機下國際信用評級機構暴露出的種種弊端，充分借鑒國際信用評級行業(yè)改革經(jīng)驗，以加快推進信用評級體系建設與發(fā)展，對正處于發(fā)展初級階段的我國信用評級業(yè)有著重要的借鑒意義。

一、全球金融危機下國際信用評級行業(yè)暴露的主要問題

2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，數(shù)以百萬計的被給予很高安全等級的金融產(chǎn)品轉瞬之間一文不值。在大規(guī)模金融證券化過程中，信用評級機構不但沒有及時揭示該類產(chǎn)品存在著巨大風險，反而在危機爆發(fā)后不負責任地大幅度下調(diào)這類產(chǎn)品的信用評級，造成市場恐慌氣氛，加劇市場波動，對次貸危機的發(fā)生和蔓延起到了推波助瀾的作用。國際信用評級行業(yè)暴露的固有缺陷引起了世界各國監(jiān)管部門的高度重視與關注。

（一）評估方法和評估模型存在缺陷

金融危機以來，由于投資級以上的公司債券的信用評級表現(xiàn)相對穩(wěn)定，理論界普遍認為信用評級機構在債券市場上的信用評級方法比較有效，但是在結構化金融產(chǎn)品領域，其評估方法卻受到了質疑。一是沒有足夠長時間的數(shù)據(jù)去評估目標資產(chǎn)池的績效表現(xiàn)，也沒有合適的方法去構建違約相關關系模型，信用評級機構錯誤地使用傳統(tǒng)的評估債券方法去評估結構化產(chǎn)品，有欠仔細考慮，最終損害了自己的信譽。二是在證券化產(chǎn)品和金融組織評級時，信用評級機構自身必須依靠信用評分機構的信用得分，去測算目標抵押品池和貸款組合背后的借款人的信用品質。而這些信用得分又有賴于債務人自己的陳述，這些陳述大都被證明不可靠。三是偏好借款人的“硬信息”，忽視“軟信息”的補充作用，導致借款人類別在統(tǒng)計方法上難以嚴格區(qū)分，信用評級機構違約模型的輸入數(shù)據(jù)質量下降。四是由于市場上結構金融分析師緊缺，信用評級機構很難招募到足夠的專業(yè)人才，導致其風險評估分析能力下降[1]。

（二）利益沖突和“評級購買”（ratings shopping）缺陷

信用評級最初是由投資者付費，但自1975 年美國首先采用NRSROs 認可制度后，評級結果有了官方權威性，其收費模式也隨之發(fā)生了根本性的逆轉，向受評對象收取評級費用成為信用評級機構的主要收入來源。發(fā)行人付費模式導致了信用評級機構與投資者之間的利益沖突，即信用評級機構為作為買方的投資者提供關于金融產(chǎn)品的風險參考，可是其卻從該產(chǎn)品的賣方處獲得報酬。從評級機構和受評對象之間不適當?shù)挠押糜H密關系，到“評級購買”現(xiàn)象，再到信用評級機構越來越多地參與結構性金融產(chǎn)品的開發(fā)創(chuàng)新活動，信用評級機構的角色迅速異化，導致其評級結果的客觀性、獨立性和公正性受到嚴重侵蝕[2]。

（三）規(guī)則引入導致市場參與者過度信賴問題

1975 年，美國證券會（SEC）了對銀行和證券銷售商的凈資產(chǎn)要求，規(guī)定外國籌資者在美國金融市場融資時，必須接受國家認可統(tǒng)計評估組織（NRSROs）的評估，并將 NRSROs 的評級作為監(jiān)管的依據(jù)。此后，這種類似的規(guī)定被廣泛地引入各國監(jiān)管法律和機構投資者的投資指南，成為自動觸發(fā)各種交易合約的“自動扳機”。監(jiān)管政策的扶持造成了市場對信用評級的過度需求和對評級機構的過度依賴，降低了銀行、機構投資者和其他市場參與者對信用風險的自我評估能力。而這種市場依賴反過來導致了“懸崖效應”。在此次金融危機期間，信用評級機構評級的下調(diào)正是通過這種“懸崖效應”放大政策效應，造成系統(tǒng)性紊亂。與此同時，由于各種管理規(guī)定的明確要求或鼓勵暗示，大多數(shù)市場參與者按照同樣的模式行動，也造成了市場上的“羊群效應”。

（四）評級結果缺乏多樣性

評級結果多樣性的缺乏，主要表現(xiàn)在給定時點信用等級的無差別性和信用等級調(diào)整的同步性上。發(fā)行人在不同信用評級機構的信用評級結果往往高度一致，即使有差別也不會超過一個小等級。這一方面反映了當前信用評級行業(yè)評估方法的大同小異，市場結構的高度集中；另一方面也反映出評級機構在主觀上不愿“特立獨行”。因為分析師必須對自己評級結果的可靠性以及與其它評級結果的偏離給出合理解釋，否則將面臨來自發(fā)行人的質疑和壓力。

二、歐美國家及國際主要評級機構的改革措施

此次金融危機使人們更為清醒地認識到，信用評級在金融體系的健康與穩(wěn)定發(fā)展中發(fā)揮著至關重要的作用，特別是信用評級的定價功能，對國家金融和經(jīng)濟安全形成重要影響。正是從這一點出發(fā)，改革信用評級業(yè)，加強信用評級監(jiān)管，成為國際社會的共同呼聲。

（一）歐美國家對信用評級機構的監(jiān)管改革措施

針對國際信用評級行業(yè)暴露的固有缺陷，各國監(jiān)管部門高度重視，并采取了一系列應對政策措施（見表1）。主要包括：一是降低信用評級行業(yè)的進入門檻。要求對所有的評估機構公開證券發(fā)行人的信息，通過信用評級機構的主動評級增強信用評級的多樣性。二是減少對信用評級機構評級的依賴。清除了法規(guī)對信用評級機構評級的引用，增強資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行的透明度。三是增加信用評級機構的責任義務。取消“專家責任”豁免，增加信用評級機構的法律責任和義務，不斷改善信用評級機構的內(nèi)部公司治理結構。四是加強對信用評級的監(jiān)督管理。修訂了信用評級機構監(jiān)管制度，成立專門的日常監(jiān)管機構，增加信用評級機構評級方法、評級結果表現(xiàn)等方面信息的披露。

（二）國際主要評級機構對銀行信用評級方法的改進措施

銀行作為金融中介機構的作用及其對金融穩(wěn)定的重要性，決定了它所接受的外部援助的程度，以及它對所遭遇的風險因素的塑造程度。因此，銀行的信用評估需要考慮外部支持的程度，衡量系統(tǒng)性風險的程度和解決銀行業(yè)績的內(nèi)在波動性。

近年來，針對銀行信用風險評估的這種特殊性，三大國際機構對其銀行信用評級方法進行了不斷的改進和完善（見表2）。一是引進新的分析方法。穆迪引進了共同違約分析法（JDA），更加系統(tǒng)地分析了銀行可獲得的外部援助，它采用單獨評級作為起點，然后依次評估來自母公司、合作集團、地區(qū)政府和國家政府四類擔保人的支持，并相應調(diào)整獨立評級，獲得銀行的總體評級。二是提高總體評級的透明度?；葑u單獨5分制的支持評級，用來表述從國家或者機構所有者獲得外部援助的可能性和幅度。將其9分制的單獨評級改為與總體評級完全一致的19分制，使財務能力評估更加精細，外部援助的益處更加清晰。三是強調(diào)系統(tǒng)性風險的影響。標準普爾以銀行業(yè)國家風險評估（BICRA）為基礎確定每個銀行的基本風險評估（Anchor Profiles）。首先，評估一個給定國家的行業(yè)和經(jīng)濟金融風險，并將結果合并為銀行業(yè)國家風險評估。然后，獲取被評銀行總部所在國家的BICRA分數(shù)的行業(yè)風險構成和該銀行業(yè)務運營的所有國家的BICRA經(jīng)濟金融風險分數(shù)的加權平均，將這兩項合并就生成了該銀行的基本風險評估。最后，根據(jù)被評銀行的特有優(yōu)勢和弱勢，從基本風險評估映射圖得出該銀行自身的單獨風險評估。四是重視盈利波動對銀行資本金的影響。標準普爾改變了對銀行層面的分析，對銀行的盈利分析集中在風險調(diào)整業(yè)績和使用留存收益提高銀行資本金水平的能力上[3]。

三、現(xiàn)階段我國信用評級機構發(fā)展面臨的主要問題

我國信用評級自20 世紀 80 年代后期開始起步以來，經(jīng)過 20 多年的發(fā)展歷程取得了一定的成績。目前，已逐步形成了以聯(lián)合資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、大公國際資信評估有限公司等規(guī)模較大的評級機構為主體，涵蓋金融機構、企業(yè)、個人和項目等多領域、多層次及多元化的信用評級組織與業(yè)務架構。但是，目前我國信用評級行業(yè)整體發(fā)展仍處于較低水平，在信用評級市場還缺乏足夠的話語權與市場影響力。從評級機構來看，普遍規(guī)模較小，聯(lián)合資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、大公國際資信評估有限公司等少數(shù)規(guī)模較大的評級機構注冊資本也只有 1 億元左右，凈資產(chǎn)大多在幾千萬元。從評級產(chǎn)品來看，主要以短期融資券等債券產(chǎn)品為主，其他評級產(chǎn)品還不成熟，資產(chǎn)證券化評級和金融企業(yè)評級尚未有效開展。信用評級業(yè)發(fā)展的滯后嚴重制約了我國資本市場的發(fā)展。

（一）國家對信用評級業(yè)發(fā)展的整體規(guī)劃與法制缺失

2011年12月，國務院雖明確了由中國人民銀行作為信用評級行業(yè)的主管部門，但是至今尚未形成從全局角度來規(guī)劃中國信用評級行業(yè)的整體方案與組織架構，來有效統(tǒng)籌協(xié)調(diào)整個信用評級業(yè)的發(fā)展與管理監(jiān)督工作。同時，在信用評級管理法律建設方面，發(fā)改委、中國人民銀行、證券監(jiān)督管理委會等部門對信用評級行業(yè)的監(jiān)管規(guī)章制度也是各行其是，各管各事，亟待統(tǒng)一規(guī)范。

（二）評級市場被外資機構主導危及我國金融安全

2006年以來，美國穆迪、標準普爾、惠譽等利用我國在信用評級管理方面的薄弱環(huán)節(jié)，在幾乎沒有任何障礙的情況下，長驅直入中國信用評級市場。在很短的時間里，通過收購中資評級公司的方式，控制了我國2/3以上的評級市場，導致我國正在喪失對本國資本市場的話語權和主導權。更為嚴重的是，美國評級機構已深入至國家經(jīng)濟技術安全的領域，在我國可以不受限制地參與包括政府、關系國計民生的大型國有企業(yè)和軍工背景企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)的評級，進而掌握我國國家發(fā)展規(guī)劃、各種重大商業(yè)機密和軍事科技狀況，我國經(jīng)濟和技術信息甚至一些國防技術信息對外暴露無遺，這將嚴重危及我國國家整體競爭力和發(fā)展戰(zhàn)略的實施，進而威脅到國家安全。

（三）信用評級機構定位與運作方法仿照美國模式弊端重重

目前，我國評級機構的定位與美國一樣，是依靠市場調(diào)節(jié)的競爭主體，而且評級準入門檻低，評級機構眾多，在市場容量有限的情況下，這種競爭機制使信用級別買賣公開化。在運作方式上，也是實行向受評對象收費的評級收費模式，把評級機構與受評對象利益結合起來，增加了評級風險。由于企業(yè)通過要求評級機構預評級來逆向選擇，促使各評級機構之間不得已展開了給予高級別的競爭。在這樣的機制下，評級機構沒有太多的動力通過提高評級技術來準確揭示風險，而是集中在為爭奪市場競相掩蓋風險上。而且當評級機構遇到企業(yè)利益與公共利益發(fā)生沖突時，根本難以保證其以公共利益為重。而信用評級作為金融市場的風險預警機制和重要的金融監(jiān)管工具，如果無法客觀反映風險，將影響政府對金融風險判斷的準確性，進而削弱國家通過金融手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟的能力。

四、借鑒國際經(jīng)驗推進我國信用評級體系建設的政策建議

鑒于我國信用評級業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與問題，我國信用評級體系建設必須走出一條自主創(chuàng)新之路。即通過信用評級機構模式、信用評級管理模式的創(chuàng)新和信用評級標準建設的創(chuàng)新，最終建立能夠有效揭示信用風險的信用評級體制和機制。

（一）盡快完善國家信用評級發(fā)展規(guī)劃與立法，強化信用評級機構公共責任

事實證明，信用評級體系建設不僅事關國家金融體系的健康與穩(wěn)定發(fā)展，而且對國家金融和經(jīng)濟安全構成重要影響。為此，我國政府應從維護經(jīng)濟金融安全，確保國家金融與公共利益安全的高度，切實分析研究信用評級業(yè)的發(fā)展規(guī)律，對我國信用評級業(yè)的發(fā)展作出整體與長期規(guī)劃，建立健全組織管理體系。同時，加快制定行業(yè)法律法規(guī)，對信用評級業(yè)的市場準入標準、機構組織原則、人員素質、技術能力、評級行為規(guī)范等作出系統(tǒng)全面的界定，為加強和規(guī)范信用評級業(yè)科學管理奠定法制基礎。

為確保評級機構忠實履行公共責任，在建設制度時要著力解決好評級競爭和盈利模式的問題。在這方面可借鑒國外的一些評級監(jiān)管法規(guī)的做法，如建立完善的評級行為指引，引入雙評級制度、評級信息的定期披露和加強評級監(jiān)管等。同時，還要結合我國實際情況有所創(chuàng)新，如在收費模式上既反映市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，又強調(diào)政府在收費方面的管理職能，可由政府組織召開聽證會，在充分討論的基礎上確定合理的價格標準，并由政府代收評級費用等，以便使評級機構的收入來源更為獨立、更有保障。又如還可采取由國家召集各評級機構研討評級技術等方式，建立一種鼓勵在各評級機構間展開評級技術競爭的機制，督促其不斷改進評級標準等。

（二）大力發(fā)展自主品牌的權威評級機構，有效維護國家金融安全

信用評級業(yè)是事關國家金融的特殊行業(yè)，其對外開放必須在不損害國家和安全的前提下進行。盡管國外評級機構的引進在一定程度上可以起到技術交流，學習借鑒的作用，對于提升我國評級機構的技術水平有所幫助，但如果國外的評級機構占據(jù)了本國評級市場的大多數(shù)份額，將使我國喪失評級話語權、資本市場的定價權，從而阻礙我國金融發(fā)展戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。為此，我國必須擁有自主品牌的權威評級機構，從而有效識別本國的信用風險，并代表本國參與國際評級話語權的競爭。

不僅如此，評級行業(yè)還是全面掌握國家信用風險信息的行業(yè)，自主品牌評級機構應是不受任何外國勢力影響的機構，因為任何與外國評級機構的合資和合作，都有可能使關系國家安全的信息外泄。為此，我國應采取切實有效的措施，鼓勵本國評級機構加快發(fā)展，使之成為評級市場的主力軍，以維護我國的經(jīng)濟安全和金融。

（三）健全信用評級運作機制，規(guī)范評級市場監(jiān)督管理

1.完善信用評級行業(yè)準入制度。隨著市場對信用評級需求的不斷增加，信用評級的對象、目的日益多元化，這就要求建立健全信用評級行業(yè)準入制度，為各類信用評級機構設定相應的行業(yè)范圍、業(yè)務范圍，從而形成一個多層次的信用評級體系，滿足各種市場主體不同層次的信用評級需要。建議將現(xiàn)有評級機構劃分為兩個層級，其中第一層級由兩家本土自主品牌機構承擔國家全部特許評級業(yè)務，通過政府授予的“雙評級”資格，對每一個項目進行雙評級，掌握國內(nèi)評級市場話語權，并作為國際性評級機構，參加制定全球統(tǒng)一的評級管理規(guī)則和國際評級標準，在國際資本市場對世界金融組織、各國政府、跨國金融機構和跨國公司的信用狀況進行評級；第二層級由若干家本土與合資機構組成，合資機構只允許對不涉及國家安全的企業(yè)和項目開展信用評級。

2.大力發(fā)展社會信用評分機構。信用評級結果能否準確揭示風險，很大程度上取決于信用評級機構掌握的信息資料是否真實可靠。而這些除了被評對象主動提供的“硬信息”，還包括各類信用評分機構給出的“軟信息”，否則很難確保信用評級的完整性和準確性。這次美國次貸危機中，正是由于信用評分機構提供的信用評分不能真實反映借款人的真實風險類型，導致了信用評級機構的違約風險模型失靈。目前，中國人民銀行雖建立了覆蓋全國企業(yè)和個人信用信息系統(tǒng)，但是由于體制、機制限制，目前中國人民銀行征信中心只提供信用報告供被動查詢，未開展主動的企業(yè)和個人信用評級，已有征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)未能充分挖掘使用并對急需數(shù)據(jù)的有關各方開放。建議對中國人民銀行征信中心實施體制和機制創(chuàng)新，吸收金融機構和地方政府參股，建立具有準公共性質的社會信用評級機構，實行總中心、省、地三級經(jīng)營，利用企業(yè)征信數(shù)據(jù)對全國及地方重要企業(yè)開展主動評級，并在一定范圍內(nèi)公布[4]。

3.創(chuàng)新信用評級經(jīng)營模式與質量監(jiān)督懲戒機制。為防止發(fā)行人付費模式產(chǎn)生的利益沖突，從源頭切斷評級與受評對象之間的利益交易，建議專門設立“信用評級清算平臺”和“發(fā)行人托管基金”，由監(jiān)管機構根據(jù)一定規(guī)則為證券發(fā)行人指定評級機構，并改革評級的計費依據(jù)，根據(jù)評級是否能夠真實反映相關證券的信用風險進行收費。同時健全違約率事后監(jiān)督機制，對于評級質量進行監(jiān)管。

4.充分保障評級機構的獨立性。加強政府對信用評級行業(yè)的管理，絕不是讓政府越俎代庖，直接干涉評級機構的評級實踐。因此，要處理好評級監(jiān)管與評級機構獨立性之間的關系，在具體的評級業(yè)務上，必須堅持確保評級機構的獨立性。評級機構只有具備獨立、客觀的立場，既避免來自受評主體和投資人的不當干擾，也免于政府對具體評級結果的直接干預，才能專注于對信用風險的充分揭示，起到應有的作用。

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