序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場(chǎng)的概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

對(duì)金融市場(chǎng)的概念，理論界的認(rèn)識(shí)至今仍不統(tǒng)一.一種說(shuō)法是:“金融市場(chǎng)就是資金融通的場(chǎng)所”;另一種說(shuō)法:金融市場(chǎng)就是債權(quán)人與債務(wù)人互相接觸，各種金融工具自由買賣的場(chǎng)所;再有一種說(shuō)法是:“金融市場(chǎng)就是指直接融資的那部分融資活動(dòng)”.顯然，第一，二種說(shuō)法強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)的“空間位置”的重要，認(rèn)為金融市場(chǎng)必須是有形的，忽視了無(wú)形市場(chǎng)的存在。第三種觀點(diǎn)也過(guò)于片面，把金融市場(chǎng)僅僅局限在直接融資范圍內(nèi)，實(shí)際上是對(duì)金融市場(chǎng)的狹隘理解.我以為:“金融市場(chǎng)是社會(huì)資金融通渠道、融通方式和融通手段的集合”。既有直接融資，也有間接融資，既有縱向融通，也有橫向融通，既包括銀行體系內(nèi)的，也包括銀行與企業(yè)單位以及企業(yè)單位、個(gè)人之間的融通，既有一級(jí)市場(chǎng)，也有二級(jí)市場(chǎng).金融市場(chǎng)作為資金融通的媒介和手段，有無(wú)固定的場(chǎng)所并不是問(wèn)題的實(shí)質(zhì)和關(guān)鍵。

我們知道，金融市場(chǎng)是一個(gè)大的系統(tǒng)，就狹義的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是指金融工具自由買賣的場(chǎng)所，就廣義的金融市場(chǎng)而言，則既包括直接金融交易，也包括間接金融交易，研究金融市場(chǎng)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)從廣義金融市場(chǎng)的概念出發(fā)，現(xiàn)在把資金市場(chǎng)與金融市場(chǎng)兩個(gè)概念等同運(yùn)用的做法是值得討論的，因?yàn)橘Y金市場(chǎng)和金融市場(chǎng)畢竟是兩個(gè)不同的概念，資金市場(chǎng)只是金融市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，如果我們把目標(biāo)定為開放資金市場(chǎng)的話，那無(wú)疑是不自覺(jué)地把我們的理論研究和實(shí)際工作都限定在一個(gè)狹小的圈子里了，這不利于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展.因此，我覺(jué)得還是提開放金融市場(chǎng)為好，本文涉及的金融市場(chǎng)都是指廣義的金融市場(chǎng).

金融市場(chǎng)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇是與商品經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的.在產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)條件下，由于生產(chǎn)、流通的計(jì)劃性，資金也是計(jì)劃分配的，勿需金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，而在商品經(jīng)濟(jì)條件下，只有通過(guò)以市場(chǎng)為媒介的交換，才能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的結(jié)合，作為商品經(jīng)濟(jì)油的資金，也必然通過(guò)市場(chǎng)的融通米調(diào)佑生產(chǎn)和流通，但是有商品經(jīng)濟(jì)不一定就有金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它與信用經(jīng)濟(jì)相適應(yīng).一方面，商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度豁要信用的幫助，要求建立金融市場(chǎng)，另一方面，金融市場(chǎng)的形成也有賴于商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，二者互相依較，相輔相成.

我國(guó)目前正由傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)，既然社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)是商品經(jīng)濟(jì)，那么，商品經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)、矛盾及規(guī)律就要起作用，就需要建立金融市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)體制的改革提出了開放社會(huì)主義金融市場(chǎng)的必要性.

二、我國(guó)金勝市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)的金融市場(chǎng)目前是很不完備的，除了傳統(tǒng)的銀行信用間接融資外，今年以來(lái)又先后在沈陽(yáng)、上海、武漢、西安等城市建立了金融市場(chǎng)，但是僅僅局限于同業(yè)拆借業(yè)務(wù)和票據(jù)承兌業(yè)務(wù)，發(fā)展很慢，而且也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，歸納起來(lái)大致由以下原因所致:

(l)傳統(tǒng)觀念的影響，沒(méi)有投資欲望和價(jià)值觀念.

(2)人們對(duì)金融市場(chǎng)知識(shí)的貧乏.據(jù)了解有的企業(yè)財(cái)務(wù)人員不懂得票據(jù)貼現(xiàn)是怎么回事，竟拿粉貨款申請(qǐng)書到銀行要求貼現(xiàn).

(3)價(jià)格體系的不合理，不能給投資者帶來(lái)準(zhǔn)確及時(shí)的投資信息，資金得不到合理流動(dòng)。

(4)市場(chǎng)體系不兄善.由于技術(shù)市場(chǎng)和勞務(wù)市場(chǎng)的步履艱難，信息市場(chǎng)滯后軟弱，作為市場(chǎng)體系的一部分一一金融市場(chǎng)是很難有特殊表現(xiàn)的.

(5)專業(yè)銀行沒(méi)有企業(yè)化，信貸資金尚有供給制，金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)尚不發(fā)達(dá)，信用工具缺乏.現(xiàn)有證券的不流通.

(6)金融立法、章程殘缺不全，缺乏有效的管理手段。據(jù)此，我認(rèn)為，我國(guó)近期內(nèi)還不宜全面開放金融市場(chǎng)，有條件的中心城市可以逐步開放以摸索經(jīng)驗(yàn)，而更多的地方還需要?jiǎng)?chuàng)造條件。

三、開放金勝市場(chǎng)搖要實(shí)現(xiàn)十一個(gè)轉(zhuǎn)化

(一)觀念的現(xiàn)代化

中國(guó)受幾千年來(lái)自給自足的自然經(jīng)濟(jì)思想的影響，加上建國(guó)后JL十年的高度集中統(tǒng)一的供給制、大鍋飯，養(yǎng)成了一種安于現(xiàn)狀、不求進(jìn)取、害伯竟?fàn)幍牧?xí)慣“重義輕利思想根深蒂固.缺乏創(chuàng)業(yè)精神，沒(méi)有價(jià)值觀念，沒(méi)有效益觀念，把商品經(jīng)濟(jì)、貨幣視為產(chǎn)生資本主義的溫床.這種傳統(tǒng)的觀念阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，也阻礙了我國(guó)金融市場(chǎng)的開放.因此，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的全面開放.首先要實(shí)現(xiàn)人的觀念的現(xiàn)代化，建立起社會(huì)主義的價(jià)值觀、效益觀，為我國(guó)金融市場(chǎng)的全面開放做好思想準(zhǔn)備.

(二)資金商品化

我們知道，只有成為商品的東西才能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易、買賣，資金也是如此，要開放金融市場(chǎng)，買賣證券，在資金商品化之前是做不到的.在現(xiàn)行體制下，由于封閉式的資金供給制仍未擺脫，資金沒(méi)有實(shí)現(xiàn)商品化，或者退一步說(shuō)，資金的商品化程度不高;專業(yè)銀行的條條，資金的縱向分配和供應(yīng)，形成獨(dú)立單干的工作作風(fēng)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、資金運(yùn)用僅僅局限在某一領(lǐng)城內(nèi)部，還不能把資金當(dāng)作自己的財(cái)富來(lái)運(yùn)用.從企業(yè)來(lái)講，不僅經(jīng)營(yíng)管理水平低，資金商.昂化意識(shí)更低.資金浪費(fèi)嚴(yán)重，影響了微觀經(jīng)濟(jì)的搞活.因此，只有實(shí)現(xiàn)資金的商品化，使專業(yè)銀行、企業(yè)都能夠把自己擁有的資金當(dāng)作商品、財(cái)富來(lái)運(yùn)用，才有利于專業(yè)銀行之間，企業(yè)之間，銀行與企業(yè)之間相互融通資金，資金商品化程度，決定金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，我們應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造條件，加速資金的商品化.

(三)專業(yè)銀行企業(yè)化

從理論上講，專業(yè)銀行應(yīng)該是金融市場(chǎng)的重要實(shí)體之一，沒(méi)有專業(yè)銀行的企業(yè)化，就沒(méi)有資金的商品化.因此，要開放金融市場(chǎng)，專業(yè)銀行企業(yè)化是必需的.只有這樣，專業(yè)銀行才具有獨(dú)立、自主地運(yùn)用資金的能力，才能把它擁有的信貸資金作為商品來(lái)運(yùn)用，實(shí)行嚴(yán)格地資產(chǎn)負(fù)債管理、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、自我平衡.當(dāng)中央銀行切斷資金來(lái)源時(shí)，專業(yè)銀行為保證盈利，就會(huì)在市場(chǎng)上尋找來(lái)源，實(shí)現(xiàn)資金的融通.可以說(shuō)，專業(yè)銀行企業(yè)化，是專業(yè)銀行得以進(jìn)入金融市場(chǎng)的根本保證.

(四)金融機(jī)構(gòu)多元化

金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)的主要參與者和調(diào)節(jié)者。在國(guó)外，凡是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，其金融機(jī)構(gòu)都是種類繁多、五花八門的.相比之下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍然是少而不發(fā)達(dá)，而且在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)中，除信用合作社是集體性質(zhì)外，其余均為國(guó)家所有，四大專業(yè)銀行條條分割，各自為政，垂直領(lǐng)導(dǎo)，具有強(qiáng)有力的自我控制系統(tǒng)，名為專業(yè)銀行，實(shí)為中央銀行以外的“中央銀行”.幾家專業(yè)銀行實(shí)行“寡頭壟斷”、使銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)難于實(shí)現(xiàn)，也難于形成多元化的金融機(jī)構(gòu)，金融市場(chǎng)缺少投資者，參與者和調(diào)節(jié)者，顯然就沒(méi)有活力.因此，我國(guó)要開放金融市場(chǎng)，就應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的多元化，可以考慮成立我國(guó)的地方銀行，擴(kuò)大集體金融機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，允許私人辦金融機(jī)構(gòu)，從而使國(guó)家、集體、私人、中頭，地方的各種金融機(jī)構(gòu)渾然一體，共同參與和調(diào)節(jié)金融市場(chǎng).

(五)信用工具證券化

信用工具證券化，是商品經(jīng)擠發(fā)展的必然.但我國(guó)目前不僅信用工具少，而且沒(méi)有證券化，銀行內(nèi)部使用的存款單、貸款單、結(jié)算憑證以及企業(yè)使用的支票，國(guó)家發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，企業(yè)發(fā)行的股票和一些商業(yè)票據(jù)，都是禁止流通的，信用工具的不流通阻礙了金融市場(chǎng)的建立，加之在當(dāng)前信用工具中，國(guó)庫(kù)券由于期限太長(zhǎng)，行政派購(gòu)，失去了信用證券對(duì)購(gòu)買者的吸引力，股票也不是真正意義上的股票，不僅保利，而且還保本保息，違反了股票發(fā)行原則.

證券化的信用與銀行信用的最大區(qū)別是:證券信用條件下的信用工具是流通的，它是一種買賣關(guān)系，而銀行信用條件下，信用工具是不流通的，只是一種契約關(guān)系.因此，信用工具證券化有利于投資者有選擇性的進(jìn)行投資決策，便于投資者掌握其資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，從而在投資中獲得利益，而資金的需求者則能通過(guò)發(fā)行債券、股票來(lái)擴(kuò)充其自有資本.同時(shí)，在證券信用條件下，銀行信用依然存在并支持證券信用的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)信用工具的證券化以后，就可以通過(guò)有價(jià)證券的自由買賣來(lái)融通資金，從而金融市場(chǎng)也就順之而開放了.

(六)信用形式的多樣化

信用形式的發(fā)達(dá)程度與金融市場(chǎng)有著密切的關(guān)系，只有信用形式的多樣化，才能帶來(lái)信用工具的多樣化，有了大量的信用工具，才會(huì)要求為其流通、買賣提供便利的場(chǎng)所，金融市場(chǎng)才能開放，從我國(guó)的情況來(lái)看，1979年以來(lái)，的確出現(xiàn)了‘多種’信用形式，但這些信用形式還是很不活躍的，從商業(yè)信用來(lái)看，許多信用不是真正地融資而是相互推銷積壓產(chǎn)品，而且巳有的商業(yè)信用多以口頭或掛帳形式出現(xiàn)，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)商業(yè)信用的票據(jù)化，從國(guó)家信用來(lái)看，只是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，減輕銀行負(fù)擔(dān)發(fā)行俊券，且規(guī)模很小，加上這種信用形式本身還很不完善.諸如:行政派購(gòu)，期限太長(zhǎng)，不能轉(zhuǎn)讓流通等等，很大程度上削弱了在人們心中的威信.近幾年，民間集資，股份集資，聯(lián)營(yíng)，合營(yíng)等形式的信用相繼出現(xiàn)，但只是初具規(guī)模.因此，要開放我國(guó)的金融市場(chǎng)，除了繼續(xù)完善上述信用形式外，還應(yīng)該發(fā)展多種信用形式，如消費(fèi)信用、股份信用、租賃、信托、保險(xiǎn)和國(guó)際信用等.

(七)資金價(jià)格的合理化

在商品經(jīng)濟(jì)條件下，利息表現(xiàn)為資金的價(jià)格，金融市場(chǎng)的開放，必須要有形成合理資金價(jià)格的有利條件，目前，我國(guó)價(jià)格體系的各種關(guān)系尚未理順，價(jià)格扭曲，機(jī)制失靈，影響了資金的合理流動(dòng)，中央銀行的再貸款利率比同業(yè)拆借利率還低，使得專業(yè)銀行之間不愿相互拆借，而是更大地依賴于中央銀行的資金來(lái)源.為此，必須使我國(guó)資金價(jià)格合理化，形成我國(guó)市場(chǎng)利率與公定利率相結(jié)合的利率體系，市場(chǎng)利率可以放開，允許借貸雙方自由競(jìng)爭(zhēng)，隨行就市，中央銀行只掌握公定利率即基準(zhǔn)利率，從而影響市場(chǎng)利息水平，只有這樣，金融市場(chǎng)才會(huì)在一個(gè)良好的價(jià)格環(huán)境中開放.

(八)管理手段的法律化

開放金融市場(chǎng)，允許證券買賣，如果管理跟不上，必然帶來(lái)投機(jī)活動(dòng).而我國(guó)至今還沒(méi)有一部正規(guī)的金融法規(guī)，以致于資金活動(dòng)過(guò)程中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)糾紛無(wú)法可依，無(wú)章可循.為了保障投資者的合法權(quán)益，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的管理，應(yīng)該建立銀行法、企業(yè)破產(chǎn)法、公司法、股票法、債券法和證券發(fā)行、交易管理?xiàng)l例，使金融市場(chǎng)的控制調(diào)節(jié)與宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)相一致.

(九)金融信息傳遞工具的科學(xué)化

金融市場(chǎng)的開放，需要有先進(jìn)的通訊設(shè)備和龐大的信息網(wǎng)絡(luò)為其服務(wù)，以保證有價(jià)證券市場(chǎng)交易的順利進(jìn)行.我國(guó)目前的金融市場(chǎng)中，除少數(shù)大城市具有比較先進(jìn)的通訊設(shè)備外，其他大部分銀行都只能靠郵政來(lái)傳遞信息，難以適應(yīng)金融市場(chǎng)的需要.為此，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，先進(jìn)的通訊技術(shù)要逐步引入金融領(lǐng)域，計(jì)算機(jī)、電傳、電報(bào)等信息處理方法都應(yīng)當(dāng)廣泛采用，有了這樣的基礎(chǔ)條件，必然能適應(yīng)金融市場(chǎng)的要求，靈敬及時(shí)地融通資金.

(十)中央銀行調(diào)控體系的完善化

金融市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)和控制的手段之一，但是，金融市場(chǎng)的開放要建立在中央銀行制度比較發(fā)達(dá)、控制能力較強(qiáng)的基礎(chǔ)之上.我國(guó)目前中央銀行制度建立不久，各種調(diào)控手段尚不完備，也不配套，中央銀行本身的力且也很脆弱，倘若全面開放金融市場(chǎng)，中央銀行是很難駕馭得住的，我的想法是，目前中央銀行應(yīng)著力應(yīng)用存款準(zhǔn)備金制度和再貸款利率這樣二個(gè)工具，來(lái)控制專業(yè)銀行的信貸規(guī)模，在這個(gè)過(guò)程中，研究完善中央銀行的調(diào)節(jié)手段，在增強(qiáng)中央銀行自身能力的基礎(chǔ)上開放金融市場(chǎng)，并通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，貫徹緊縮和松動(dòng)銀根的貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供給.

篇（2）

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-8131（2013）01-0070-10一、引言

氣候變化是人類發(fā)展的主要挑戰(zhàn)之一，近幾年來(lái)隨著全球氣候變暖加劇和大眾對(duì)生態(tài)環(huán)境關(guān)注度的提高，發(fā)展以限制溫室氣體排放為目標(biāo)的低碳經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識(shí)。低碳經(jīng)濟(jì)（Low-carbon　economy）這一概念最早見于2003年英國(guó)政府的能源白皮書《我們的未來(lái)：創(chuàng)建低碳經(jīng)濟(jì)》，是以低能耗、低污染、低二氧化碳排放為特征的綠色發(fā)展模式。此后，低碳經(jīng)濟(jì)引起國(guó)際社會(huì)的高度關(guān)注，成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)決定金融，低碳經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展必然需要發(fā)展相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)，如為碳排放權(quán)交易提供融資、理財(cái)?shù)龋@就是碳金融業(yè)務(wù)。低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅催生了低碳金融的發(fā)展，而且需要低碳金融的加快發(fā)展反過(guò)來(lái)支持低碳經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融已成為時(shí)展潮流的現(xiàn)實(shí)背景下，傳統(tǒng)的金融制度與發(fā)展理念需要改變，金融體系也需要調(diào)整，以適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。隨著低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融的快速發(fā)展，學(xué)術(shù)界對(duì)碳金融發(fā)展理論進(jìn)行了廣泛而深入的研究。本文將全面回顧碳金融理論研究進(jìn)展，系統(tǒng)歸納和評(píng)介碳金融理論研究的方法和內(nèi)容，并展望碳金融理論研究的趨勢(shì)，以期為碳金融理論和實(shí)踐的進(jìn)一步研究提供參考。

二、碳金融的概念及屬性

“碳金融”是指金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展并服務(wù)于限制溫室氣體排放的一切活動(dòng)，這是現(xiàn)代金融根據(jù)環(huán)境金融與綠色金融延伸出來(lái)的最新提法與發(fā)展方向。20世紀(jì)90年代，為了降低日益惡化的環(huán)境問(wèn)題對(duì)人類生存的負(fù)面影響，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者試圖從經(jīng)濟(jì)理論的角度對(duì)環(huán)境問(wèn)題進(jìn)行思考。而金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中心，如何利用“金融”手段解決環(huán)境問(wèn)題也就成為理論界關(guān)注的熱點(diǎn)，由此“環(huán)境金融”便應(yīng)運(yùn)而生。最先提出“環(huán)境金融”概念的是Salazar（1998），之后Cowan（1999）、Jeucken（2001）、Labatt等（2002）分別從不同側(cè)重點(diǎn)對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行了闡述：Cowan（1999）側(cè)重對(duì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融雙方互利的角度進(jìn)行界定，認(rèn)為環(huán)境金融是環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉，其既為發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)提供了各種資金融通的途徑，同時(shí)又能從環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲益；Jeucken（2001）側(cè)重對(duì)環(huán)境與金融關(guān)系的演變過(guò)程進(jìn)行解釋，在對(duì)銀行業(yè)與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將銀行業(yè)對(duì)待可持續(xù)發(fā)展的態(tài)度分為抗拒階段、規(guī)避階段、積極階段、可持續(xù)發(fā)展階段四個(gè)階段；Labatt等（2002）在《碳金融》一書中側(cè)重從環(huán)境金融產(chǎn)品的角度對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行表述，認(rèn)為環(huán)境金融是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以提高環(huán)境質(zhì)量、降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)而設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品。2003年，英國(guó)政府在其能源白皮書中首次提出了“低碳經(jīng)濟(jì)”的概念，加上《京都議定書》中市場(chǎng)機(jī)制的設(shè)計(jì)使原本是免費(fèi)環(huán)境資源的“溫室氣體減排量”商品化，從環(huán)境金融應(yīng)對(duì)氣候變化方面延伸出的“碳金融”概念便應(yīng)運(yùn)而生，并得到眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注。

王定祥，琚麗娟：碳金融理論研究評(píng)述與展望碳金融是指建立在《京都議定書》框架下的，為溫室氣體減排項(xiàng)目提供資金支持的機(jī)制（Meijer　et　al，2006），這是一個(gè)比較廣泛、抽象的概念。世界銀行對(duì)碳金融概念的界定則顯得相對(duì)狹隘，認(rèn)為碳金融是提供給溫室氣體減排量購(gòu)買者的資源。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，碳金融已經(jīng)超出了減排量購(gòu)買的范疇。Labatt等（2007）在前人的基礎(chǔ)上對(duì)碳金融的內(nèi)涵進(jìn)行了梳理和拓展，認(rèn)為碳金融是環(huán)境金融的一個(gè)分支，探討與碳限制社會(huì)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，提供和應(yīng)用市場(chǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)環(huán)境目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?？偟膩?lái)講，碳金融是指在碳排放受限制約束的情況下，在一個(gè)排放二氧化碳及其他溫室氣體必須付出代價(jià)的世界中所產(chǎn)生的金融問(wèn)題以及解決氣候變化的金融方法和工具?？梢?，“碳金融”概念有狹義和廣義之分，可以把通過(guò)金融工具轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)的碳約束行為視為狹義的碳金融，而將所有應(yīng)對(duì)氣候變化的市場(chǎng)解決方式定義為廣義的碳金融。

隨著國(guó)內(nèi)低碳經(jīng)濟(jì)的興起以及受國(guó)外碳金融理念的影響，碳金融研究成為近幾年國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)一些學(xué)者在相關(guān)著作中引入了“環(huán)境金融”的概念。部分學(xué)者，如孫洪慶（2002）、熊學(xué)萍等（2004）還用“綠色金融”“生態(tài)金融”來(lái)表示金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，其內(nèi)涵與“碳金融”一詞有異曲同工之處。王宇等（2008）從碳金融對(duì)環(huán)境意義的戰(zhàn)略高度出發(fā)對(duì)“碳金融”進(jìn)行了概括，認(rèn)為碳金融是金融體系應(yīng)對(duì)氣候變化的重要機(jī)制創(chuàng)新，其具有減排的成本收益轉(zhuǎn)化功能、能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通功能、氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能和國(guó)際貿(mào)易投資促進(jìn)功能四個(gè)方面的功能。吳玉宇（2009）和曾剛等（2009）對(duì)“碳金融”概念的觀點(diǎn)基本相似，認(rèn)為凡是服務(wù)于溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的金融活動(dòng)都可以稱之為碳金融。張明珅（2010）對(duì)碳金融概念的界定比較全面，認(rèn)為碳金融是指與限制溫室氣體排放有關(guān)的金融活動(dòng)，包括相關(guān)金融制度設(shè)計(jì)、金融交易和中介行為，通過(guò)金融活動(dòng)和金融工具使有限資源投入低碳經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)低能耗、低排放、低污染的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前“碳金融”在學(xué)術(shù)界還沒(méi)有形成統(tǒng)一的概念界定，而本文比較認(rèn)同的是鄭揚(yáng)揚(yáng)（2012）的觀點(diǎn)，其在借鑒國(guó)內(nèi)外已有研究成果的基礎(chǔ)上將“碳金融”定義為以減少溫室氣體排放為目的的各種金融制度安排和金融交易活動(dòng)，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項(xiàng)目開發(fā)的投融資以及其它相關(guān)的金融中介活動(dòng)。

在對(duì)碳金融概念進(jìn)行界定的同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者還對(duì)碳金融的特殊屬性進(jìn)行了探討，目的是為了進(jìn)一步明確其與傳統(tǒng)金融的本質(zhì)區(qū)別。碳金融以碳排放量的交易為核心，它不僅具備在交易中形成的商品屬性，而且金融在商品市場(chǎng)中的流通使其逐漸由商品屬性向金融屬性過(guò)渡。從對(duì)碳金融的內(nèi)涵界定可知，碳金融實(shí)質(zhì)上是“碳交易+金融屬性”，碳排放權(quán)具有準(zhǔn)金融屬性，而且可以進(jìn)一步衍生為具有投資價(jià)值的金融資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)碳金融收益的追逐可以帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。易霞仔等（2012）認(rèn)為碳金融是社會(huì)屬性、準(zhǔn)金融屬性和商品屬性的集合體，其社會(huì)屬性體在于其與金融衍生產(chǎn)品類似，是在碳排放交易機(jī)制下產(chǎn)生的旨在通過(guò)碳交易來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種金融性碳契約；其準(zhǔn)金融屬性不僅在于以碳排放權(quán)為載體的碳金融具有貨幣性，而且碳交易以及低碳生產(chǎn)方式也凸顯出了其“準(zhǔn)金融的屬性”；其商品屬性則在于其成本收益的負(fù)相關(guān)性、依靠市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)形成對(duì)資金的融通功能以及對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分化。婁歡歡（2011）從法律的角度對(duì)碳排放權(quán)的特殊性進(jìn)行了分析，指出碳排放權(quán)在法律意義上成立的實(shí)質(zhì)在于，無(wú)論個(gè)人還是企事業(yè)法人單位，為了自身生存發(fā)展需要而對(duì)溫室氣體進(jìn)行排放的行為，是通過(guò)法律擬制而獲得的對(duì)環(huán)境容量使用的一種特殊的用益物權(quán)，這種權(quán)利必須通過(guò)合法途徑并在國(guó)家公權(quán)力的許可下獲得；之后，碳排放權(quán)人必須在法律規(guī)定范圍內(nèi)行使被授予的排放權(quán)能，超出規(guī)定權(quán)限將受到法律的懲罰。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳排放權(quán)實(shí)質(zhì)是一種新的金融形式，不僅具有金融資產(chǎn)屬性，而且具有金融資源和金融功能屬性：金融資產(chǎn)屬性體現(xiàn)在碳排放權(quán)的“準(zhǔn)貨幣化”特征、碳排放權(quán)作為金融資產(chǎn)的特殊性和廣泛性等方面，金融資源屬性體現(xiàn)在其具有稀缺性和戰(zhàn)略性兩方面，而金融功能屬性主要體現(xiàn)在其特殊的減排成本內(nèi)部化和最小化、產(chǎn)業(yè)鏈低碳轉(zhuǎn)型、氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散功能三方面。

從以上對(duì)碳金融概念及屬性的研究可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)界對(duì)“碳金融”概念提出的邏輯起點(diǎn)以及對(duì)這一事物認(rèn)識(shí)的成熟度和完善性上存在差異，盡管他們?cè)诟拍畋硎?、研究角度上各不相同，但普遍認(rèn)為，碳金融是金融領(lǐng)域服務(wù)于溫室氣體排放的一種金融創(chuàng)新活動(dòng)，為緩減氣候變暖、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了一個(gè)有效的途徑，可見其本質(zhì)是一致的。低碳金融屬性的研究是對(duì)碳金融內(nèi)涵的進(jìn)一步延伸，同時(shí)，將低碳金融與傳統(tǒng)金融劃清了界限。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)“碳金融”概念及屬性的認(rèn)識(shí)正在逐步趨向科學(xué)化和系統(tǒng)化，這將為未來(lái)碳金融理論的深入研究奠定堅(jiān)實(shí)的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)和理論前提。

三、碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)

1.“綠色金融”理論

20世紀(jì)以來(lái)，環(huán)境氣候的變化嚴(yán)重威脅到人類的生存和發(fā)展，尤其在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融對(duì)資金和社會(huì)資源起到了“綠色配置”的作用，這將大大促進(jìn)氣候變化問(wèn)題的解決?！熬G色金融”不僅要求將環(huán)境保護(hù)觀念引入金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，而且更加強(qiáng)調(diào)金融業(yè)為解決環(huán)境污染、為環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的支持，它成為環(huán)境保護(hù)與金融之間的綠色橋梁。Jeucken（2001）在《金融可持續(xù)發(fā)展與銀行業(yè)》中分析了金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)了銀行在環(huán)境問(wèn)題上的重要性。Gradel　等（2004）把金融與環(huán)境保護(hù)關(guān)系的研究推向了一個(gè)新階段，他們?cè)凇懂a(chǎn)業(yè)生態(tài)學(xué)》中系統(tǒng)研究了金融與環(huán)境保護(hù)的內(nèi)在聯(lián)系，從產(chǎn)業(yè)與環(huán)境的視角把金融作為一種服務(wù)業(yè)納入服務(wù)業(yè)與環(huán)境保護(hù)的理論框架中，以至于最終成為學(xué)者們研究碳金融發(fā)展的一個(gè)重要理論基礎(chǔ)。

2.氣候風(fēng)險(xiǎn)管理理論

氣候環(huán)境的變化不僅威脅到人類的生存和發(fā)展，Labatt　等（2002）認(rèn)為，氣候變化同樣也會(huì)給企業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，他們將其稱為氣候風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)層面來(lái)講，氣候風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)因不遵守氣候法規(guī)而遭遇法律訴訟的法律風(fēng)險(xiǎn)，而且如果忽視與碳排放有關(guān)政策、產(chǎn)品和生產(chǎn)程序等將面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。碳排放限制政策隨著氣候的變化而不同，而不同企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化的能力也不同，將會(huì)影響到其資產(chǎn)和資本的支出，進(jìn)一步使其面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的管理成為擺在眾多企業(yè)面前的一大難題。同時(shí)，他們的研究表明，盡管不同企業(yè)受到氣候風(fēng)險(xiǎn)的影響程度不同，但是要想轉(zhuǎn)移氣候風(fēng)險(xiǎn)必須通過(guò)碳金融市場(chǎng)這個(gè)載體來(lái)管理和解決。隨著氣候風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響金融業(yè)進(jìn)行投資決策的重要因素，氣候風(fēng)險(xiǎn)管理理論便成為碳金融發(fā)展的重要理論基礎(chǔ)。

3.外部性理論

外部性最早源于馬歇爾所著《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中的“外部經(jīng)濟(jì)”概念，其包括正外部性和負(fù)外部性。在社會(huì)生產(chǎn)過(guò)程中，溫室氣體的減排和全球環(huán)境質(zhì)量的改善具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，容易給對(duì)社會(huì)造成一定負(fù)外部性的傳統(tǒng)企業(yè)帶來(lái)“搭便車”的機(jī)會(huì)，使私人成本不能完全內(nèi)生化。針對(duì)這種外部性，特別是負(fù)外部性，科斯基于市場(chǎng)機(jī)制下的外部性理論為合理的碳減排提供了方法上的指導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體擁有排放一定污染物的權(quán)力（即人均排放權(quán)），在該碳排放產(chǎn)權(quán)清晰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)碳排放權(quán)交易、碳基金等業(yè)務(wù)手段，可以在達(dá)到碳減排目的的同時(shí)使外部成本內(nèi)部化。Barrett（1998）指出，各地碳減排成本的不同意味著《京都議定書》下的減排機(jī)制能督促全球碳減排分配產(chǎn)生效益。但是，不同企業(yè)由于自身創(chuàng)新能力不同，應(yīng)對(duì)環(huán)境問(wèn)題將對(duì)其成本收益產(chǎn)生較大的影響，對(duì)于能夠通過(guò)創(chuàng)新將多余的碳排放指標(biāo)在全球范圍內(nèi)交易并從中贏利的企業(yè)來(lái)說(shuō)，外部成本內(nèi)在化是其減排的興趣所在。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不僅要追求自身經(jīng)濟(jì)效益，還要注重社會(huì)效益，這樣企業(yè)才能保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。Schaltegger　等（2000）對(duì)企業(yè)環(huán)境管理投資與其金融利益相關(guān)者績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任既有利于自身，也有利于金融利益相關(guān)者獲得發(fā)展優(yōu)勢(shì)，于是碳減排交易便在該理論的基礎(chǔ)上得以產(chǎn)生和運(yùn)用。

以上理論研究不僅廓清了碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)，而且也為全球碳金融的實(shí)踐與發(fā)展提供了重要的理論指導(dǎo)，但是與目前碳金融應(yīng)用層面的研究相比還存在一定的滯后性。因此，未來(lái)碳金融理論的發(fā)展應(yīng)與實(shí)踐應(yīng)用同步前進(jìn)，并指導(dǎo)碳金融實(shí)踐。同時(shí)，碳金融不是一門獨(dú)立的學(xué)科，而是綜合了環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、社會(huì)學(xué)、法學(xué)等多種學(xué)科的交叉學(xué)科。因此，在未來(lái)的理論研究過(guò)程中不能孤立進(jìn)行，要在借鑒其它學(xué)科知識(shí)和研究成果的基礎(chǔ)上，使碳金融理論得到進(jìn)一步豐富和完善。

四、碳金融市場(chǎng)及其相關(guān)領(lǐng)域的研究

碳金融的發(fā)展離不開碳金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行，創(chuàng)新和發(fā)展碳金融市場(chǎng)不僅是碳金融理論研究的重要內(nèi)容，更是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容和途徑，同時(shí)還關(guān)系到金融體系的重構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。目前，世界各國(guó)正在積極建立碳金融市場(chǎng)體系，旨在通過(guò)市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。國(guó)外碳金融市場(chǎng)已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模，學(xué)界對(duì)碳金融市場(chǎng)的研究也進(jìn)入了一個(gè)新的階段。駱華等（2010）對(duì)國(guó)際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，自2005年《京都議定書》以來(lái)，國(guó)際碳金融市場(chǎng)的交易額由2005年的109.90億美元上升到2009年的1　360億美元，年均增長(zhǎng)184.6%。世界銀行預(yù)測(cè)，2010—2012年全球碳交易規(guī)模每年可達(dá)到600億美元。

碳交易額的迅猛增長(zhǎng)使碳金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的劃分變得不可或缺。張小艷（2012）按照碳信用來(lái)源不同，將其分為配額型交易市場(chǎng)和項(xiàng)目型交易市場(chǎng)。配額型市場(chǎng)包括國(guó)際碳排放權(quán)交易機(jī)制下的配額交易（AUU）市場(chǎng)、區(qū)域性碳減排機(jī)制下的配額交易市場(chǎng)、自愿減排交易機(jī)制下的配額交易市場(chǎng)三個(gè)層次；項(xiàng)目型交易市場(chǎng)包括清潔發(fā)展機(jī)制下的核證減排單位（CERS）交易和聯(lián)合履行機(jī)制下的減排單位（EUR）交易。Hamilton等（2008）根據(jù)交易主體減排義務(wù)是否具有強(qiáng)制性，將碳信用市場(chǎng)分為規(guī)范市場(chǎng)和自愿市場(chǎng)兩種類型，其中規(guī)范市場(chǎng)要受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)或區(qū)域性的強(qiáng)制性法規(guī)的限制《京都議定書》下的AAUs、ERUs及CRUs都可在規(guī)范市場(chǎng)進(jìn)行交易?！?；而自愿市場(chǎng)不受強(qiáng)制法規(guī)的束縛，因此可供交易的碳信用也相對(duì)比較廣泛，除了在規(guī)范市場(chǎng)交易的碳信用形式外，未經(jīng)核準(zhǔn)的減排量（NERs）、經(jīng)核實(shí)的減排量（VERs）以及預(yù)期減排量（PERs）都可在自愿市場(chǎng)進(jìn)行交易。從碳交易所的全球分布結(jié)構(gòu)看，李瑞紅（2010）認(rèn)為國(guó)際上大部分碳交易所為發(fā)達(dá)國(guó)家所控制，而發(fā)展中國(guó)家所占比重較小國(guó)外已形成了歐盟排放貿(mào)易體系（EUETS）、芝加哥氣候交易所（CCX）、亞洲碳交易所（ACX）、歐洲能源交易所（ECX）等近20多個(gè)交易所；而我國(guó)自2009年山西呂梁、湖北武漢、浙江杭州、云南昆明等一系列交易所相繼成立以后，碳交易體系才粗具雛形?！?。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳交易市場(chǎng)與一般金融產(chǎn)品市場(chǎng)類似，存在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之分：一級(jí)市場(chǎng)涉及排放權(quán)的初始分配，即產(chǎn)品產(chǎn)生核準(zhǔn)階段；二級(jí)市場(chǎng)是指初始分配后的自由交易市場(chǎng)，主要涉及以初始分配為基礎(chǔ)的產(chǎn)品的交易流通階段。

金融市場(chǎng)的組成要素是市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，全球碳金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展以及結(jié)構(gòu)變遷為進(jìn)一步探索碳金融市場(chǎng)相關(guān)要素提供了條件。市場(chǎng)參與主體是金融市場(chǎng)的重要組成要素，其發(fā)展規(guī)模和類型的多元化是衡量碳金融市場(chǎng)發(fā)展水平的主要標(biāo)志參與主體的變遷是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的表現(xiàn)。在碳金融發(fā)展初期，我國(guó)市場(chǎng)參與主體主要是在政府鼓勵(lì)下的一些金融機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)較為單一，市場(chǎng)發(fā)展缺乏動(dòng)力。之后，隨著人們對(duì)碳金融認(rèn)識(shí)的不斷深化，政府、國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及基金等都參與到碳金融市場(chǎng)的交易中來(lái)。參與主體規(guī)模的日漸擴(kuò)大和種類的日趨豐富，在提高碳金融市場(chǎng)運(yùn)行效率的同時(shí)，也為各類市場(chǎng)主體進(jìn)行投融資提供了一種科學(xué)化的平臺(tái)?！?。劉英等（2010）按照交易目的的不同將碳金融市場(chǎng)參與主體分為通過(guò)期貨買賣來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值且有減排任務(wù)的企業(yè)、通過(guò)碳金融產(chǎn)品價(jià)格的漲跌進(jìn)行賤買貴賣的純粹的投機(jī)者、作為中介代表的期貨公司和保障碳市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作的監(jiān)管主體等。林永生等（2012）根據(jù)參與主體功能的不同，將國(guó)際碳金融市場(chǎng)的參與主體分為供給方、需求方和中間商三類：供給方包括轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家以及擁有多余碳排放配額的發(fā)達(dá)國(guó)家；需求方包括資源減排市場(chǎng)的買方以及在《京都議定書》下承擔(dān)減排任務(wù)的政府；中介商主要是指從發(fā)展中國(guó)家買入經(jīng)核準(zhǔn)的減排單位，然后將其在交易所賣出實(shí)現(xiàn)套利的中介機(jī)構(gòu)。

碳金融產(chǎn)品作為市場(chǎng)交易的物質(zhì)載體，在碳金融市場(chǎng)的不斷拓展中走向多元化和復(fù)雜化，由初期的以配額市場(chǎng)中的碳排放配額和項(xiàng)目市場(chǎng)中的核證碳減排量為主的原生產(chǎn)品交易，向以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等為主的衍生產(chǎn)品的方向發(fā)展原生產(chǎn)品主要是以EUA（即歐洲碳排放配額）、AAU（即UNFCCC附件Ⅰ締約方國(guó)家間協(xié)商確定的排放額）為主的配額市場(chǎng)中的碳排放配額和CER（即核證減排量）、ERU（即聯(lián)合履行機(jī)制允許的附件Ⅰ國(guó)家通過(guò)投資項(xiàng)目的方式從另一附件Ⅰ國(guó)家獲得的減排量）為主的項(xiàng)目市場(chǎng)中的碳核證減排量。2005年歐洲能源交易所（EEX）碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的建立，標(biāo)志著以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳金融衍生產(chǎn)品的正式問(wèn)世。隨后Uhrig（2006）和Wagner（2006）提出了一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案，旨在通過(guò)向市場(chǎng)引入一種以套期保值為目的的期權(quán)工具來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)收益最大化的目的。王留之等（2009）針對(duì)國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)中企業(yè)開發(fā)CDM項(xiàng)目融資難的問(wèn)題，提出進(jìn)行金融創(chuàng)新的計(jì)劃，推出了銀行類碳基金理財(cái)產(chǎn)品、融資租賃、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、信托類碳金融產(chǎn)品、私募基金、碳資產(chǎn)證券、碳交易保險(xiǎn)、以CERs收益權(quán)為質(zhì)押的貸款等八種創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提供的碳金融產(chǎn)品中，比較成熟的包括綠色貸款、互換合約、環(huán)保期貨、環(huán)?；?、碳交易保險(xiǎn)、巨災(zāi)債券以及基于減排信用設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品、天氣衍生產(chǎn)品等。目前，遠(yuǎn)期、期權(quán)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)中的交易數(shù)量和金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基礎(chǔ)產(chǎn)品成為最主要的交易工具。　。碳金融產(chǎn)品的多樣化在最大限度滿足不同企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求的同時(shí)，也大大地活躍了碳金融市場(chǎng)，激發(fā)了碳交易市場(chǎng)的生機(jī)和活力。然而，碳金融產(chǎn)品種類的創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，因此，厘清影響碳金融產(chǎn)品價(jià)格的因素，并構(gòu)建一套完整的包括定價(jià)、核證在內(nèi)的價(jià)格體系，成為西方學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容。Wilfried（2007）等將碳市場(chǎng)中的碳配額看做是一項(xiàng)稀缺的輸入變量，認(rèn)為EU-ETS碳配額價(jià)格將在很大程度上受能源和氣候變化的影響。Mansanet（2007）則持不同的觀點(diǎn)，其通過(guò)對(duì)碳配額日價(jià)格的變動(dòng)觀察發(fā)現(xiàn)，能源資源是決定碳配額價(jià)格的主要因素，而氣候只有在極端情況下才會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。Alberola（2008）等人指出，EUA現(xiàn)貨價(jià)格不僅受錯(cuò)誤預(yù)測(cè)能源價(jià)格的影響，而且與未預(yù)計(jì)到的溫度變化也有關(guān)。劉英（2010）認(rèn)為，碳價(jià)格在與能源市場(chǎng)價(jià)格存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的同時(shí)，主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。Daskalakis（2009）和Paul（2010）分別通過(guò)蒙特卡洛法和擴(kuò)展的帶有跳躍性的幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型對(duì)歐洲碳期權(quán)定價(jià)和歐盟碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了研究，前者肯定了模型的有效性，后者得出了碳信用現(xiàn)貨價(jià)格具有跳躍性和非平穩(wěn)性特征的結(jié)論。Camona（2009）等學(xué)者利用競(jìng)爭(zhēng)性隨機(jī)模型對(duì)碳配額價(jià)格的形成及驅(qū)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行了研究，結(jié)論顯示，模型的解服從最優(yōu)隨機(jī)控制理論。為了檢驗(yàn)碳配額價(jià)格與相關(guān)動(dòng)態(tài)因子之間的相關(guān)關(guān)系，Benz　等（2009）、Chevallier（2009）采用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換和自回歸條件異方差模型以及非對(duì)稱的GARCH模型對(duì)不同階段碳排放配額的短期現(xiàn)貨價(jià)格與收益的波動(dòng)行為、宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。總體上看，目前在碳金融產(chǎn)品定價(jià)的研究上還處于初級(jí)階段。

全球碳金融市場(chǎng)在近幾年得到了迅猛地發(fā)展。但由于目前國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)尚未完全統(tǒng)一，各類碳金融衍生產(chǎn)品層出不窮，加之市場(chǎng)管理規(guī)則的千差萬(wàn)別，伴隨而來(lái)的是碳金融市場(chǎng)交易的高風(fēng)險(xiǎn)和低效率并存。因此，加強(qiáng)對(duì)碳金融市場(chǎng)的管理不僅對(duì)碳金融市場(chǎng)參與主體來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，而且也是未來(lái)全球碳金融市場(chǎng)能夠持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展的關(guān)鍵。林立（2012）選取國(guó)際碳金融市場(chǎng)中最具代表性的期貨市場(chǎng)，以2006—2010年的ECX期貨合約為樣本數(shù)據(jù)，研究了其在不同市場(chǎng)收益率和不同投資時(shí)間影響下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，認(rèn)為碳金融市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)對(duì)2006—2007年和2008—2010年兩個(gè)時(shí)間段的比較，發(fā)現(xiàn)碳金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較平穩(wěn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在逐漸減小，說(shuō)明國(guó)際碳金融市場(chǎng)正在逐步趨于規(guī)范化。一些國(guó)外學(xué)者分析了清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，認(rèn)為CDM項(xiàng)目存在基準(zhǔn)線風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)以及名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)7大類風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)管理的原則是將風(fēng)險(xiǎn)指定給最有能力承受它的一方。還有些學(xué)者，如Blyth（2009）和Li　等（2011）通過(guò)實(shí)證的方法將影響碳金融的相關(guān)因素引入模型來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)管理，前者引入政策因素和技術(shù)成本研究碳信用價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理；后者通過(guò)層次分析方對(duì)影響碳金融的相關(guān)因素（如工業(yè)發(fā)展背景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、商業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及基礎(chǔ)設(shè)施等）進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為建立一個(gè)完整的碳金融評(píng)估體系是中國(guó)市場(chǎng)解決碳金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)迫切任務(wù)。盡管在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，碳金融的發(fā)展主要以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，但市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，多數(shù)情況下存在資源配置失靈現(xiàn)象。張曉春等（2011）把碳金融市場(chǎng)無(wú)法有效運(yùn)行的原因分為價(jià)格非理性波動(dòng)、市場(chǎng)壟斷和非法經(jīng)營(yíng)，而解決這些問(wèn)題的關(guān)鍵在于強(qiáng)化政府監(jiān)管，政府監(jiān)管是克服“市場(chǎng)失靈”引發(fā)多方風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。盧現(xiàn)祥等（2011）針對(duì)我國(guó)企業(yè)減排動(dòng)力不足帶來(lái)的問(wèn)題，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制入手分析了政府職能與企業(yè)減排之間的關(guān)系，建議通過(guò)轉(zhuǎn)變政府職能來(lái)激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力。

毋庸置疑，碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控至關(guān)重要，但其效率的管理也不容忽視。碳金融市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，不完全競(jìng)爭(zhēng)性以及大量不合理和非有效因素的存在成為其高效運(yùn)行的障礙。除此之外，目前全球碳金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的特征，空間上的分割以及地區(qū)性排放額分配政策的差異，增加了碳金融市場(chǎng)的監(jiān)管成本，降低了碳金融產(chǎn)品交易的效率?？梢?，優(yōu)化碳減排量在空間的合理配置，促進(jìn)碳減排政策在各地區(qū)之間的協(xié)調(diào)配合，是促進(jìn)碳交易市場(chǎng)更加有效的重要措施。Moslener（2004）和Stranlund（2007）都強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管在碳金融市場(chǎng)效率提高中的重要性，前者通過(guò)一個(gè)交互模擬模型對(duì)EU-ETS成員國(guó)碳排放額分配方案進(jìn)行各種設(shè)計(jì)，認(rèn)為減少管制成本以及資源在轉(zhuǎn)移過(guò)程中的浪費(fèi)可以帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)效益。Daskalakis（2008）和Markellos（2008）運(yùn)用現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論表明政府對(duì)短線投資和碳配額融資的限制將帶來(lái)碳交易市場(chǎng)的弱有效性。Vrnokur（2009）也對(duì)EU-ETS施加配額融資和申請(qǐng)的限制提出反駁意見，認(rèn)為提高碳交易體系的效率必須解除限制并增加信息公開的透明度。

篇（3）

中圖分類號(hào)：G64 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-0278（2013）05-199-01

一、前言

目前，各經(jīng)濟(jì)類院校金融學(xué)專業(yè)都開設(shè)了《金融市場(chǎng)學(xué)》課程，《金融市場(chǎng)學(xué)》作為金融學(xué)專業(yè)的核心專業(yè)方向課，其教材的選定、教學(xué)目標(biāo)的確定以及教學(xué)過(guò)程中對(duì)教材的處理都尤其重要。

二、《金融市場(chǎng)學(xué)》國(guó)內(nèi)教材分析

在眾多的《金融市場(chǎng)學(xué)》的教材中，高等教育出版社出版、由張亦春教授主編的版本是較為經(jīng)典的教材，以該教材為代表，國(guó)內(nèi)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材普遍存在以下這些問(wèn)題：

1.“海歸多，土鱉少”，即介紹國(guó)外金融產(chǎn)品較多，而缺少對(duì)當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)及產(chǎn)品的介紹。例如，與其他經(jīng)典金融教材一樣，在介紹股票種類的時(shí)候，都是大篇幅介紹“優(yōu)先股”這個(gè)概念，這是因?yàn)槊绹?guó)股票市場(chǎng)上優(yōu)先股的規(guī)模較大，是主要的股票品種。但所有金融教材都忽略了中國(guó)優(yōu)先股的現(xiàn)狀——缺乏立法支持且目前暫無(wú)優(yōu)先股，這就導(dǎo)致很多學(xué)生花了很大精力背誦優(yōu)先股的相關(guān)知識(shí)后到工作中卻用不上。

2.“概念多，細(xì)節(jié)少”，即介紹相關(guān)概念多，缺乏相關(guān)細(xì)節(jié)的詳細(xì)分析和介紹。比如，跟大多金融教材一樣在外匯市場(chǎng)的外匯交易里面，簡(jiǎn)單介紹外匯掉期、外匯套利的概念，卻缺少相關(guān)交易細(xì)節(jié)的介紹，導(dǎo)致學(xué)生無(wú)法動(dòng)手、動(dòng)腦深刻領(lǐng)悟相關(guān)實(shí)踐環(huán)節(jié)，實(shí)務(wù)工作時(shí)不能上手，實(shí)際分析也無(wú)法抓住關(guān)鍵脈絡(luò)。在介紹債券價(jià)值分析和股票價(jià)值分析時(shí)，沒(méi)有結(jié)合實(shí)際工作中常用的excel軟件，來(lái)介紹相關(guān)價(jià)值的計(jì)算，也不能將其落實(shí)到債券分析和股票新股發(fā)行定價(jià)等工作環(huán)節(jié)中，造成教材理論與實(shí)際工作操作的脫節(jié)。

3.“理論多，實(shí)踐少”，經(jīng)濟(jì)理論都是源于實(shí)踐，同時(shí)又回歸實(shí)踐。而這本教材乃至其他的金融教材，都是簡(jiǎn)單介紹理論，卻缺乏編者對(duì)該理論的分析，也缺乏對(duì)該理論在實(shí)際生活和工作的運(yùn)用講解，使得這些思想精髓反倒成為教學(xué)雞肋、曲高和寡，導(dǎo)致學(xué)生認(rèn)為理論“無(wú)用”，使得培養(yǎng)學(xué)生相關(guān)金融素養(yǎng)的基礎(chǔ)理論被學(xué)生忽視，這些理論往往成為學(xué)生應(yīng)付考試簡(jiǎn)答題、論述題的背誦寶典，而真正工作時(shí)束之高閣。

三、《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)目標(biāo)探討

《金融市場(chǎng)學(xué)》的教學(xué)目標(biāo)應(yīng)定位在：

1.讓學(xué)生鞏固金融市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)，并做到融會(huì)貫通；

2.讓學(xué)生掌握中國(guó)最主要的金融產(chǎn)品和金融交易的細(xì)節(jié)以及工作中的處理焦點(diǎn)；

3.通過(guò)詳細(xì)分析簡(jiǎn)單的、常見的、成熟的金融創(chuàng)新案例和產(chǎn)品，讓學(xué)生慢慢領(lǐng)悟金融創(chuàng)新的本質(zhì)，并鼓勵(lì)學(xué)生對(duì)我們可能面對(duì)的金融需求進(jìn)行創(chuàng)新。

四、圍繞教學(xué)目標(biāo)，對(duì)《金融市場(chǎng)學(xué)》教材的處理

教學(xué)中教師如果被手中教材、教參的框框束縛，凡事“以綱為綱，以本為本”，導(dǎo)致教師只會(huì)教教材，而不會(huì)真正地用教材，學(xué)生無(wú)法通過(guò)教材學(xué)習(xí)鍛煉自己的專業(yè)技能和素養(yǎng)。然而，教學(xué)的根本要求教師不僅是課程實(shí)施的執(zhí)行者，更應(yīng)成為課程的建設(shè)者和開發(fā)者。因此，教師必須要把教材作為教學(xué)的“途徑”，根本目的是要達(dá)到教學(xué)“本源”。圍繞教學(xué)目標(biāo)，從以下幾個(gè)方面對(duì)教材進(jìn)行相應(yīng)處理：

1.基于教材，根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的介紹按照實(shí)際工作的重點(diǎn)做以下調(diào)整：第一，補(bǔ)充并重點(diǎn)講解我國(guó)金融市場(chǎng)上規(guī)模較大、我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的金融產(chǎn)品，比如加強(qiáng)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)的具體運(yùn)作的講解，引入買斷式回購(gòu)、分級(jí)基金、ETF基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)、原理；第二，對(duì)于優(yōu)先股、短期政府債券、大額可轉(zhuǎn)讓訂單等國(guó)外成熟但是中國(guó)金融市場(chǎng)上規(guī)模較少甚至沒(méi)有的產(chǎn)品，重點(diǎn)分析中國(guó)與美國(guó)之間差距的原因所在，并引導(dǎo)學(xué)生思考這些產(chǎn)品在中國(guó)將來(lái)的發(fā)展。

篇（4）

    【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng);規(guī)制對(duì)象;判斷要素

    罪名是罪狀的概括,是犯罪構(gòu)成要件的高度提煉。但是實(shí)踐中對(duì)罪狀及犯罪構(gòu)成要件的關(guān)注度遠(yuǎn)甚于罪名規(guī)范本身,前者的研究成果也較后者豐富。究其原因,系罪狀及犯罪構(gòu)成理論關(guān)乎罪與非罪、此罪與彼罪以及一罪與數(shù)罪,而罪名本身既不涉及罪也不影響刑,只是一種形式意義上的符號(hào)或標(biāo)志。筆者認(rèn)為,罪名、罪狀以及犯罪構(gòu)成之間是立體、動(dòng)態(tài)的關(guān)聯(lián)關(guān)系,對(duì)具體犯罪行為的研究應(yīng)當(dāng)貫徹“三位一體”的思路。從功利主義角度衡量,罪名的意義在于以點(diǎn)帶面而非“管中窺豹”,對(duì)罪名發(fā)展做專門研究,不但可以探索其規(guī)范規(guī)律,也可以折射出社會(huì)相關(guān)領(lǐng)域的變化。

    對(duì)于操縱證券、期貨市場(chǎng)罪等法定犯而言,其罪名選擇、發(fā)展與資本市場(chǎng)中形形的金融概念密切相關(guān),了解其產(chǎn)生背景和發(fā)展歷程極有必要。中國(guó)走上經(jīng)濟(jì)改革之路是中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的先決條件。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn),作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化,成為中國(guó)資本市場(chǎng)萌生的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)土壤{1}(P.3)?！百Y本市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng)》……實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)乃至全社會(huì)資產(chǎn)配置的優(yōu)化?！盵1]資本市場(chǎng)作為資源配置的機(jī)制,需要公平、公正、公開的運(yùn)作程序。然而,資本市場(chǎng)自誕生之日起就充滿了諸如欺詐、虛假等違法違規(guī)行為,并且逐步呈專業(yè)性、復(fù)雜性、隱蔽性等趨勢(shì),現(xiàn)行刑法越來(lái)越難以適應(yīng)發(fā)展迅速的犯罪類型。學(xué)界對(duì)資本市場(chǎng)法律規(guī)制方面的研究已經(jīng)非常充分并且成果豐碩,[2]不過(guò)這些探討主要圍繞該罪的犯罪構(gòu)成或者修正條款等實(shí)體性內(nèi)容展開,尚無(wú)論著從基礎(chǔ)性角度對(duì)該罪的罪名選擇進(jìn)行系統(tǒng)研究分析。鑒于此,本文擬撇開常規(guī)的研究方法,從罪名的產(chǎn)生、發(fā)展入手,理順資本市場(chǎng)相鄰概念之間的關(guān)系,揭示罪名規(guī)范的發(fā)展規(guī)律。

    一、操縱證券、期貨市場(chǎng)犯罪罪名變更評(píng)述

    誠(chéng)如上文所述,罪狀是指刑法分則包含罪刑關(guān)系的條文對(duì)具體犯罪及其構(gòu)成特征(要件)的描述,是犯罪構(gòu)成的載體或規(guī)范表現(xiàn)形式。只有通過(guò)對(duì)各罪狀的剖析,才能掌握種種犯罪的構(gòu)成特征,明確如何區(qū)分罪與非罪、此罪與彼罪的界限{2}(P.240)。而罪名具有濃縮罪狀和歸納犯罪構(gòu)成的特性。這種特性對(duì)立法者和司法機(jī)關(guān)均提出了嚴(yán)格要求,不但應(yīng)當(dāng)注意罪狀規(guī)定的科學(xué)性、明確性而且應(yīng)當(dāng)在掌握罪狀規(guī)定本質(zhì)的基礎(chǔ)上,簡(jiǎn)潔、概括、明了、專業(yè)地進(jìn)行罪名選擇。通過(guò)對(duì)罪名衡量標(biāo)準(zhǔn)以及發(fā)展變化作深入研究,可以從側(cè)面反映犯罪構(gòu)成的變革,把握金融市場(chǎng)的發(fā)展方向和趨勢(shì),對(duì)立法或司法機(jī)關(guān)提供學(xué)術(shù)參考。罪狀把握不準(zhǔn)、罪名歸納必然有失偏頗;反之,罪名選擇不當(dāng),必然緊隨罪狀的修訂而頻繁變動(dòng)。不但在很大程度上影響研究的連貫性,而且影響資本市場(chǎng)參與者對(duì)該犯罪行為的清晰把握。隨著金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,資本市場(chǎng)細(xì)分概念越來(lái)越多、界限越來(lái)越模糊,加上資本市場(chǎng)的特殊性,錯(cuò)誤使用概念的情況并不少見。因此,如何科學(xué)歸納、規(guī)范選擇罪名應(yīng)當(dāng)成為新的研究方式。

    1997年刑法典第182條規(guī)定,為了獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),單獨(dú)或者合謀,集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣,操縱證券交易價(jià)格;或者與他人串通,以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券,影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;或者以自己為交易對(duì)象,進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的自買自賣,影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;或者以其他方法操縱證券交易價(jià)格,情節(jié)嚴(yán)重的,處五年以下有期徒刑或者拘役,并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于執(zhí)行<刑法>確定罪名的規(guī)定》(法釋[1997]9號(hào))的規(guī)定,該條罪名為“操縱證券交易價(jià)格罪”。但是立法機(jī)關(guān)和司法人員很快發(fā)現(xiàn),期貨市場(chǎng)同樣存在操縱行為,發(fā)生頻率、欺詐手段以及社會(huì)危害性絲毫不亞于證券市場(chǎng)。1999年刑法修正案(一)[3]第六條對(duì)該罪進(jìn)行了補(bǔ)充修訂,將期貨犯罪行為納入刑法規(guī)制范疇。根據(jù)“兩高”《關(guān)于執(zhí)行<刑法>確定罪名的補(bǔ)充規(guī)定》(法釋[2002]7號(hào)),將該罪罪名修訂為“操縱證券、期貨交易價(jià)格罪”。立法活動(dòng)總是滯后于現(xiàn)實(shí)的迅速變化,這是大陸法系國(guó)家最顯著的特點(diǎn),立法機(jī)關(guān)試圖制定出明確的、系統(tǒng)化的法律以適應(yīng)一切可能發(fā)生的情況,這一目標(biāo)不可能完全實(shí)現(xiàn){3}(P.80-83)。實(shí)際上,期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間并不晚于證券市場(chǎng)。[4]操縱期貨市場(chǎng)未能與操縱證券市場(chǎng)同時(shí)“入罪”,顯然不是因?yàn)椤傲⒎ɑ顒?dòng)總是滯后于客觀現(xiàn)實(shí)”,罪狀稍作修改即導(dǎo)致罪名修訂值得深思,有悖于罪名是罪狀的高度提煉這一基本特征。刑法第182條以及刑法修正案(一)無(wú)論是立法內(nèi)容、立法技巧,還是罪名歸納方式均經(jīng)不起仔細(xì)推敲。

    2006年,刑法修正案(六)頒布施行,實(shí)現(xiàn)了罪名與罪狀的協(xié)調(diào)。根據(jù)“兩高”《關(guān)于執(zhí)行<刑法>確定罪名的補(bǔ)充規(guī)定三》(法釋[2007]16號(hào)),該罪罪名最終修訂為“操縱證券、期貨市場(chǎng)罪”。從罪名發(fā)展看,《修正案》(一)是罪名的被動(dòng)修訂,而《修正案》(六)則是罪名的主動(dòng)完善;從內(nèi)容上看,修正案(六)從多個(gè)方面對(duì)該罪進(jìn)行了顛覆性完善,在此不再贅述{4}(P.70-71)。不過(guò)罪名頻繁修訂足以說(shuō)明對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)概念進(jìn)行理清的重要性。首先,罪名變動(dòng)頻繁,不利于保持刑法的穩(wěn)定性,尤其是證券、期貨這種法定類型的犯罪。刑法第182條從“操縱證券交易價(jià)格罪”到“操縱證券、期貨交易價(jià)格罪”,再到“操縱證券、期貨市場(chǎng)罪”,成為我國(guó)刑事法律中修訂頻率最高的罪名之一。不僅反映出相關(guān)主體對(duì)證券、期貨市場(chǎng)違法犯罪行為的本質(zhì)認(rèn)識(shí)存在局限性,而且也使得立法活動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于社會(huì)現(xiàn)實(shí)的狀況顯露無(wú)遺。其次,罪名變動(dòng)頻繁,反映出罪名與罪狀的協(xié)調(diào)性差強(qiáng)人意,例如原條文開宗明義描述“操縱證券交易價(jià)格罪”是“操縱證券交易價(jià)格,獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),情節(jié)嚴(yán)重”的行為,但客觀要件第(2) 、(3)項(xiàng)卻規(guī)定“影響證券交易價(jià)格或者證券交易量”,說(shuō)明操縱證券、期貨市場(chǎng)的行為不僅包括操縱交易價(jià)格,同時(shí)也包括操縱交易量。第三,罪名變動(dòng)頻繁,表明罪名歸納技巧尚需完善。

    二、操縱證券、期貨市場(chǎng)罪罪名相關(guān)概念及功能

    “實(shí)際生活中離開了概念人們就無(wú)法進(jìn)行語(yǔ)言交往”{3}(P.67)。界定基本概念對(duì)于研究具體罪狀及犯罪構(gòu)成必不可少,對(duì)于罪名選擇尤為重要。雖然有不少學(xué)者尤其是普通法系學(xué)者對(duì)“概念法學(xué)”提出了猛烈抨擊,但是對(duì)研究對(duì)象所涉及的相關(guān)概念進(jìn)行辨析和層層剝離,是進(jìn)一步解析犯罪性質(zhì)的基礎(chǔ),對(duì)基本概念把握不準(zhǔn),也是罪名頻繁變動(dòng)的原因之一。

    在諸多資料中,資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)在許多場(chǎng)合常被當(dāng)成相同的概念使用,在述及操縱證券、期貨市場(chǎng)犯罪時(shí)也不例外。實(shí)際上,三者之間不但內(nèi)涵迥異,外延也大相徑庭。在研究操縱市場(chǎng)犯罪時(shí),證券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是否等同,期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)是否同一層次,關(guān)系到是否準(zhǔn)確、規(guī)范使用罪名。需要說(shuō)明的是,該罪罪名的研考本應(yīng)從“證券市場(chǎng)”入手,但是在金融市場(chǎng)體系中,“資本市場(chǎng)”處于承上啟下地位,以“資本市場(chǎng)”為切入點(diǎn),可以更清晰地理順不同層次概念之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。

    根據(jù)商務(wù)印書館《英漢證券投資詞典》的解釋,資本市場(chǎng)即進(jìn)行長(zhǎng)期資本交易的市場(chǎng),是指期限在一年以上的各種資金借貸和證券交易的場(chǎng)所。在金融活動(dòng)中,該市場(chǎng)涉及資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大,具有長(zhǎng)期較穩(wěn)定收入,類似于資本投入,故稱之為資本市場(chǎng),亦稱“長(zhǎng)期金融市場(chǎng)”、“長(zhǎng)期資金市場(chǎng)”,旨在與調(diào)劑政府、公司或金融機(jī)構(gòu)資金余缺的短期資金市場(chǎng)相區(qū)別。資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、[5]基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等,是金融市場(chǎng)的重要組成部分。無(wú)論是政府要培育和發(fā)展資本市場(chǎng),刑事立法機(jī)關(guān)要規(guī)制破壞資本市場(chǎng)秩序的行為,相關(guān)司法機(jī)關(guān)要總結(jié)罪名,首先都應(yīng)當(dāng)弄清資本市場(chǎng)的性質(zhì)及內(nèi)涵。目前相關(guān)司法機(jī)關(guān)或者刑法理論學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)的理解存在偏差,政府機(jī)構(gòu)的綱領(lǐng)性文件也含糊不清,以致于刑事法律關(guān)于資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)犯罪的表述存在不少誤區(qū)及漏洞。[6]

    為了理順金融體系內(nèi)部各層次子項(xiàng)目之間的關(guān)系,從立體、直觀的角度論述證券、期貨市場(chǎng)犯罪行為,有必要對(duì)相關(guān)概念及其功能進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

    1.金融市場(chǎng)與罪名排序

篇（5）

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-4392(2008)01-0029-03

離岸金融市場(chǎng)相對(duì)于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)而言是一種全新的資金運(yùn)作模式，作為國(guó)際資本轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，其在推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，促進(jìn)國(guó)際金融緊密聯(lián)系的作用是其他國(guó)際金融市場(chǎng)和轉(zhuǎn)移渠道無(wú)法相比和無(wú)法替代的。本文力圖通過(guò)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的特點(diǎn)和其監(jiān)管內(nèi)容的分析，探尋到離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)。

一､離岸金融市場(chǎng)的兩個(gè)特點(diǎn)

離岸金融市場(chǎng)，是不同于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一類新型市場(chǎng)?熏它在不同的階段有著不同的定義。按照傳統(tǒng)的概念，是指有關(guān)貨幣游離于貨幣發(fā)行國(guó)之外而形成的通常在非居民之間進(jìn)行的各種金融交易或資金融通。在美國(guó)IBF和東京離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)的背景下，離岸金融市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)金融循環(huán)系統(tǒng)或體系之外，采取與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)隔離的形態(tài)，使非居民之間在籌集資金和運(yùn)用資金方面基本不受市場(chǎng)所在國(guó)稅收和外匯管制及國(guó)內(nèi)金融法規(guī)影響，同時(shí)享受一定優(yōu)惠待遇的獨(dú)立的可進(jìn)行自由交易的市場(chǎng)。雖然兩者對(duì)離岸金融定義的表述不同，但都把握了離岸金融的特點(diǎn)。

首先，離岸金融市場(chǎng)具有“離岸性”。從交易資金運(yùn)行的方式來(lái)看，在傳統(tǒng)概念中，指出所交易的貨幣在貨幣發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行各種金融交易，例如:歐洲美元市場(chǎng)､亞洲美元市場(chǎng)和拉美美元市場(chǎng)，它們都是在美國(guó)之外所形成的以美元進(jìn)行交易的場(chǎng)所。在第二個(gè)概念中，將“岸”的范圍擴(kuò)展到一國(guó)國(guó)內(nèi)金融的循環(huán)系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)外進(jìn)行的金融活動(dòng)為離岸金融。

其次，離岸金融具有“兩頭在外”的特點(diǎn)。從交易主體來(lái)看，在離岸金融市場(chǎng)中，主要是境外債權(quán)人與境外債務(wù)人的交易，資金的供給者與需求者均為非居民。這一特點(diǎn)揭示了，在離岸金融交易中，資金的來(lái)源主要為國(guó)外資本，資金的運(yùn)用也為國(guó)外籌資者，可以說(shuō)是一國(guó)金融市場(chǎng)的延伸。

二､離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容

各國(guó)根據(jù)其離岸金融市場(chǎng)的類型不同，對(duì)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)不同，但都體現(xiàn)在三個(gè)方面的監(jiān)管，即市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管､業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管和退出市場(chǎng)的監(jiān)管。前兩個(gè)方面可以歸結(jié)為預(yù)防性監(jiān)管，后一個(gè)則是事后補(bǔ)救監(jiān)管。

準(zhǔn)入監(jiān)管是監(jiān)管的第一道防線，是根據(jù)法律的規(guī)定篩選出合格的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)。因此，各國(guó)政府對(duì)于進(jìn)入離岸金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)設(shè)置了較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，例如:在新加坡對(duì)申請(qǐng)開辦離岸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)按照它們的管理水平､信譽(yù)狀況和資本實(shí)力頒發(fā)三級(jí)銀行牌照有著不同的經(jīng)營(yíng)范圍和服務(wù)區(qū)域，即普通執(zhí)照銀行､全面執(zhí)照銀行和離岸執(zhí)照銀行。

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管是對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管。例如:其中一項(xiàng)是對(duì)交易貨幣的監(jiān)管，即將全球離岸金融市場(chǎng)分為像美國(guó)和日本那樣本幣作為交易貨幣和其它國(guó)家本幣不能作為交易貨幣兩類。另外，各國(guó)管理當(dāng)局會(huì)在準(zhǔn)備金､外匯管制和利率等方面采取相對(duì)寬松的政策。例如:在東京離岸金融市場(chǎng)中對(duì)法定準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)金沒(méi)有要求，不交利息預(yù)扣稅，不受利率管制。

退出監(jiān)管是在金融機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采用的監(jiān)管措施，是監(jiān)管目的最終實(shí)現(xiàn)的手段之一。例如:1933年在美國(guó)成立的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司起到了保護(hù)存款人的利益目的;美國(guó)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管委員會(huì)于1979年建立了統(tǒng)一預(yù)警機(jī)制制度對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。

三､離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)

(一)離岸金融市場(chǎng)受到來(lái)自多方面的監(jiān)管

考察和認(rèn)識(shí)離岸金融監(jiān)管的前提是要搞清楚離岸金融市場(chǎng)是否有監(jiān)管､監(jiān)管的程度和特征。在有關(guān)論著中，通?？梢砸姷接腥苏J(rèn)為由于離岸金融市場(chǎng)從事的是非居民的境外貨幣的借貸，所以是不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)金融法規(guī)管制的市場(chǎng)。相反，由于離岸金融的特性，它不僅有監(jiān)管，而且受到多國(guó)監(jiān)管，接受多國(guó)法律和有關(guān)機(jī)構(gòu)規(guī)則的約束。具體體現(xiàn)如下:

1.市場(chǎng)所在國(guó)的監(jiān)管

一是對(duì)準(zhǔn)入的監(jiān)管。盡管有關(guān)國(guó)家對(duì)離岸金融市場(chǎng)準(zhǔn)入限制較少，但都制定有規(guī)則并由有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)督實(shí)施。例如:美國(guó)國(guó)會(huì)于1991年通過(guò)的《加強(qiáng)對(duì)外國(guó)銀行監(jiān)管法》中規(guī)定外國(guó)銀行在進(jìn)入IBF或擴(kuò)大其業(yè)務(wù)時(shí)，須事先征得聯(lián)邦政府的審查和批準(zhǔn);美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)營(yíng)IBF的外國(guó)銀行在美國(guó)設(shè)立的所有分支機(jī)構(gòu)每年至少要檢查一次。因此，外國(guó)銀行除非經(jīng)過(guò)授權(quán)，否則將難以開展在美國(guó)的業(yè)務(wù)。

二是對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管。例如:美國(guó)對(duì)國(guó)際銀行業(yè)務(wù)單位的規(guī)定十分嚴(yán)格，其規(guī)定將國(guó)際銀行業(yè)務(wù)單位賬戶上的美元與國(guó)內(nèi)美元嚴(yán)格分賬，單位所能吸收的存款也必須符合美聯(lián)儲(chǔ)D條例的規(guī)定，其中主要是向非銀行的外國(guó)居民提供的大額定期存單，向若干特定對(duì)象主要是境外美元的持有人和經(jīng)營(yíng)者發(fā)行票據(jù)，且吸收存款的最低金額不能低于10萬(wàn)美元。對(duì)于IBF的貸款，D條例規(guī)定由IBF向非銀行外國(guó)居民提供的貸款，只能用于這類借款人在美國(guó)境外開展的業(yè)務(wù)活動(dòng)。因此，離岸金融機(jī)構(gòu)要想開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要遵守市場(chǎng)所在國(guó)的這些管理制度。

2.離岸貨幣發(fā)行國(guó)的監(jiān)管

從目前離岸金融的實(shí)際狀況來(lái)看，離岸貨幣發(fā)行國(guó)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的影響至少有兩方面。一是離岸貨幣發(fā)行國(guó)通過(guò)清算渠道對(duì)以其貨幣進(jìn)行的離岸金融交易行使有效監(jiān)管和控制。由于離岸貨幣的特殊性，即它只是在貨幣發(fā)行國(guó)外或貨幣發(fā)行國(guó)金融循環(huán)系統(tǒng)外的賬戶做出與貨幣發(fā)行國(guó)在岸金融機(jī)構(gòu)的賬戶相對(duì)應(yīng)記載和反映，是賬目，而有形貨幣并沒(méi)有離開發(fā)行國(guó)，因此，離岸支付不得不通過(guò)具有能夠收取和清算有關(guān)貨幣的貨幣發(fā)行國(guó)清算系統(tǒng)進(jìn)行。二是離岸交易必須遵守貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣法令。貨幣是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容之一，因此，如果離岸金融交易違反了貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣法令當(dāng)然會(huì)招致發(fā)行國(guó)的干預(yù)，從而可能導(dǎo)致交易的無(wú)效。有鑒于此，國(guó)際貨幣基金組織第8條第2款(b)項(xiàng)規(guī)定，任何涉及會(huì)員國(guó)貨幣并與該會(huì)員國(guó)外匯管制相抵觸的外匯合同在其他會(huì)員國(guó)領(lǐng)土內(nèi)均為不可履行的合同。例如:在離岸銀團(tuán)貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行的文件中都包含有對(duì)違法行為的約束，它們都規(guī)定違法或違反公共政策的合同無(wú)效。

3.離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)的監(jiān)管

商業(yè)銀行､投資銀行等離岸金融市場(chǎng)中介是連接資金供給者和資金需求者的橋梁，在離岸金融市場(chǎng)上發(fā)揮著積極的作用。從巴塞爾委員會(huì)的兩份文件的規(guī)定中，可見離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)對(duì)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的重要性。一是巴塞爾委員會(huì)推行的跨國(guó)監(jiān)管所遵循的兩項(xiàng)基本原則:任何外國(guó)銀行機(jī)構(gòu)都不能逃脫監(jiān)管，而監(jiān)管必須是充分的。這兩條分別從監(jiān)管的廣度､責(zé)任和監(jiān)管的深度､標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行闡釋。二是1992年巴塞爾委員會(huì)的《國(guó)際銀行監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)的建議》規(guī)定由能夠行使并且監(jiān)管的母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)國(guó)際銀行行使并且監(jiān)管，銀行跨境設(shè)立機(jī)構(gòu)要經(jīng)母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局同意，母國(guó)當(dāng)局有權(quán)收集跨境設(shè)立的銀行機(jī)構(gòu)的信息。母國(guó)當(dāng)局有權(quán)對(duì)其海外金融機(jī)構(gòu)的資本充足率等安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督､檢查和實(shí)施。

值得一提的是，美國(guó)在作為離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)時(shí)還加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)中介經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍的控制。1933年美國(guó)在銀行法的四項(xiàng)條款中規(guī)定美國(guó)銀行在海外離岸金融市場(chǎng)的分支機(jī)構(gòu)能否參加離岸證券的發(fā)行､銷售､交易等，都取決于美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局。

4.投資者母國(guó)的監(jiān)管

投資者母國(guó)的監(jiān)管對(duì)離岸金融市場(chǎng)影響是很大的。例如:美國(guó)1933年《證券法》､1934年《證券交易法》､1939年《信托契據(jù)法》以及美國(guó)SEC根據(jù)聯(lián)邦證券立法的授權(quán)制定的大量規(guī)則，將離岸證券包括在證券的定義中且美國(guó)證券法一直被美國(guó)法院和SEC認(rèn)為是域外適用，因此，美國(guó)證券法對(duì)離岸證券市場(chǎng)的潛在影響是很大的。此外，投資者母國(guó)有權(quán)規(guī)定本國(guó)投資者是否能夠投資于離岸金融產(chǎn)品以及投資的類型､品種。

5.籌資者母國(guó)的監(jiān)管

籌資者母國(guó)的監(jiān)管對(duì)離岸金融市場(chǎng)的影響也是十分巨大的，同時(shí)也是離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。例如:外匯管制､對(duì)外債規(guī)模管理､借貸期限及利率的管理。離岸金融交易的各方若想使交易在合法下進(jìn)行，就必須遵守上述管理的規(guī)定。為此，籌資者在簽訂離岸銀團(tuán)貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行協(xié)議時(shí)都要先取得有關(guān)授權(quán)､許可､批準(zhǔn)等，以免違反這類規(guī)定，從而造成不應(yīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

6.行業(yè)自律組織的監(jiān)管

在離岸金融市場(chǎng)特別是離岸證券市場(chǎng)上，最為重要的自律組織是國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)。IS-MA于1969年成立，約有成員800個(gè)，主要是規(guī)范離岸二級(jí)市場(chǎng)。1988年ISMA獲得了在英國(guó)投資交易所的豁免地位，為解決ISMA規(guī)則與有關(guān)國(guó)家和國(guó)際組織的規(guī)定的關(guān)系問(wèn)題鋪平了道路。由于其規(guī)則被廣泛認(rèn)可，在離岸二級(jí)市場(chǎng)上的交易，無(wú)論是ISMA成員之間的交易還是非ISMA成員的交易，幾乎都在遵守著ISMA制定的規(guī)則。

7.國(guó)際組織機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

在國(guó)際上，對(duì)離岸市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是離岸銀行業(yè)監(jiān)管集團(tuán)。該機(jī)構(gòu)于1980年成立，較為廣泛的覆蓋了世界上主要離岸中心，其宗旨是提高離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，增進(jìn)對(duì)跨國(guó)銀行的有效監(jiān)管，一直致力于在離岸市場(chǎng)上實(shí)施巴塞爾委員會(huì)所確定的標(biāo)準(zhǔn)。該機(jī)構(gòu)對(duì)離岸銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的積極努力取得了一定成效。

(二)離岸金融市場(chǎng)是監(jiān)管寬松且不受單方面完全控制的市場(chǎng)

上面提到離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)受到來(lái)自七方面監(jiān)管的市場(chǎng)，可以說(shuō)是從離岸金融市場(chǎng)是否有監(jiān)管的定性角度進(jìn)行的分析。下面則從離岸金融市場(chǎng)受監(jiān)管程度的定量的角度進(jìn)行闡釋。從表面上看，離岸金融市場(chǎng)受到多方面監(jiān)管會(huì)造成監(jiān)管交織､重疊，這樣可以更好的規(guī)范離岸金融市場(chǎng)。但是，離岸金融市場(chǎng)的參與者正好利用各國(guó)管理體制的套利從而達(dá)到降低成本､監(jiān)管寬松和高效率運(yùn)作的目的。離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的寬松體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

第一，離岸金融市場(chǎng)受到來(lái)自于離岸金融市場(chǎng)所在地國(guó)將原本適用的一些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)､辦法免除適用的優(yōu)待。例如:美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)D條例和Q條例作了若干次重要修改，最終取消了對(duì)IBF存款利率上限的制約并將存款準(zhǔn)備金率降為零，IBF還可不受美國(guó)政府適用于其他金融領(lǐng)域的稅收政策的限制。在日本離岸金融市場(chǎng)不提交存款準(zhǔn)備金､不繳納利息､預(yù)提稅､法人稅､進(jìn)行存貸款交易不受利率管制和存款保險(xiǎn)制度的約束。在巴林離岸金融市場(chǎng)也受到在類似方面的優(yōu)惠。

第二，離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的寬松得益于其他有關(guān)國(guó)家法令中的豁免性或例外性規(guī)定。雖然這些規(guī)定適用范圍廣､執(zhí)行嚴(yán)格，但是在復(fù)雜多變的形勢(shì)下又具有一些靈活性和例外性的變通。例如:美國(guó)在信貸方面于1963年通過(guò)的條例規(guī)定了存款利息的最高限額，但這項(xiàng)措施不適用于境外銀行，境外銀行的離岸美元存款利率完全由市場(chǎng)供求規(guī)律決定，不受任何法規(guī)監(jiān)管。另外還有M條例，其規(guī)定了美國(guó)銀行對(duì)國(guó)外銀行的負(fù)債必須繳存存款準(zhǔn)備金，但國(guó)外機(jī)構(gòu)離岸美元存款則可以不用繳存任何存款準(zhǔn)備金。正是由于離岸金融市場(chǎng)所在地國(guó)將原本適用于國(guó)內(nèi)金融的規(guī)則免除適用于離岸金融市場(chǎng)，使得金融機(jī)構(gòu)在離岸金融交易的設(shè)計(jì)運(yùn)作上利用這些優(yōu)待，從而達(dá)到在寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的目的。

第三，有關(guān)國(guó)家在監(jiān)管上的沖突和矛盾在客觀上也使得離岸金融市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)完全､有效監(jiān)管和控制的原因之一。一方面，離岸金融市場(chǎng)具有國(guó)際性，與離岸金融交易有關(guān)各國(guó)都在此交易中有著重大的利益，它們都有行使監(jiān)管的權(quán)利和合理根據(jù)，但是對(duì)由哪個(gè)國(guó)家對(duì)離岸金融市場(chǎng)行使完全管轄并承擔(dān)責(zé)任就很難達(dá)成共識(shí)。另一方面，由于各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間､金融機(jī)構(gòu)之間､跨國(guó)公司之間､其他市場(chǎng)參與者之間以及它們相互間進(jìn)行金融交易的作用，使得離岸金融市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)具有復(fù)雜的國(guó)際間連鎖關(guān)系的市場(chǎng)，因此，要想在其中分清責(zé)任，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管是一件非常困難的事。

因此，通過(guò)上述分析和論證，可以得到以下結(jié)論，離岸金融市場(chǎng)具有“離岸性”和“兩頭在外”兩個(gè)基本特征;離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)雖然受到多頭監(jiān)管但經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然寬松､自由且不受單方完全控制的市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn):

篇（6）

文章編號(hào)：1003-4625(2011)03-0008-05

中圖分類號(hào)：F830.6

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

在美國(guó)學(xué)者麥金農(nóng)(1973)的金融發(fā)展理論中，曾把發(fā)展中國(guó)家的金融系統(tǒng)劃分為二元式金融結(jié)構(gòu)，即一部分是以商業(yè)銀行等為代表的有組織的現(xiàn)代化金融組織及金融市場(chǎng)，另一部分則是以私人借貸、合會(huì)、錢莊等為代表的傳統(tǒng)金融組織和金融市場(chǎng)。對(duì)于麥金農(nóng)所說(shuō)的傳統(tǒng)金融市場(chǎng)部分，許多學(xué)者有著不同的理解，也相應(yīng)地提出了不同的概念，尤其國(guó)內(nèi)研究更是如此。稱謂亦是多種多樣，如有非正規(guī)金融市場(chǎng)(Informal Financial Market)、灰黑色金融市場(chǎng)(Gray and Black Finance)、地下金融市場(chǎng)(Underground Finance)、民間金融(Folk Finance)等。這些概念的研究對(duì)象大體一致，但其側(cè)重點(diǎn)和觀察的角度又有所不同。其中國(guó)內(nèi)普遍使用的是非正規(guī)金融與民間金融兩個(gè)概念，為了避免這兩個(gè)概念的混淆及研究的需要，在此有必要對(duì)它們進(jìn)行相應(yīng)區(qū)分。

一、非正規(guī)金融與民間金融：概念辨析

非正規(guī)金融概念與正規(guī)金融相對(duì)應(yīng)，在國(guó)外文獻(xiàn)中使用的較普遍，有時(shí)也將二者稱為非正式金融和正式金融，而民間金融概念在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界以及媒體中使用得較為普遍。事實(shí)上非正規(guī)金融與民間金融既有聯(lián)系又有區(qū)別。它們的共同之處在于都是因經(jīng)濟(jì)交易的需要，由下而上自發(fā)形成，即都具有內(nèi)生性。而區(qū)別則表現(xiàn)在對(duì)其概念界定的角度不同。首先，從相關(guān)的文獻(xiàn)上看，正規(guī)與非正規(guī)金融主要是從法律或者政府監(jiān)管的角度進(jìn)行分析，即某一金融組織是否符合國(guó)家的法律法規(guī)；而國(guó)有(官方)金融與民間金融則主要從所有制的角度進(jìn)行分析，即由某一金融組織的產(chǎn)權(quán)主體歸誰(shuí)所有進(jìn)行界定。其次，兩者的差異與國(guó)內(nèi)外的習(xí)慣用語(yǔ)有關(guān)，在國(guó)外主要是從“法”的意識(shí)上界定；而在國(guó)內(nèi)很大程度上包含著原有的意識(shí)形態(tài)成分即“所有制色彩”，長(zhǎng)期以來(lái)在人們的意識(shí)中國(guó)有(官方)與民間是一個(gè)鮮明對(duì)立的概念，非國(guó)有的則就是民間的，如我們?cè)诮?jīng)濟(jì)體中有國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的稱謂，因此相對(duì)應(yīng)地在金融領(lǐng)域就使用了國(guó)有金融與民間金融的概念。

因此非正規(guī)金融與民間金融的概念實(shí)際上是從兩個(gè)角度進(jìn)行界定，兩者之間并沒(méi)有必然的內(nèi)在邏輯關(guān)系，從具體的金融組織形式上看，兩者在大部分情況下是重合的，如私人借貸、錢背、合會(huì)、互助會(huì)、私人典當(dāng)、私人錢莊等既屬于非正規(guī)金融又屬于民間金融。但兩者又存在不一致之處，如民生銀行、浙江泰隆商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)從所有制或產(chǎn)權(quán)角度上屬于民間金融，但是它們已被官方承認(rèn)，并納入了官方的監(jiān)管范疇，因此它們又屬于正規(guī)金融組織；而如20世紀(jì)90年代我國(guó)商業(yè)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)形成之初的行為，初期并沒(méi)有納入官方的監(jiān)管范圍，屬于非正規(guī)金融活動(dòng)的范疇，但是它們又不屬于民間金融，因?yàn)槠湫袨橹黧w本身是以國(guó)有形式存在(如四大國(guó)有銀行)。

按照以上思路，我們認(rèn)為非正規(guī)金融并不代表就是民間金融，同時(shí)正規(guī)金融也并不意味著就是國(guó)有金融，兩者之間概念不存在等價(jià)關(guān)系。為了保持與國(guó)際上的學(xué)術(shù)慣例相一致，以及避免公有或私有等國(guó)內(nèi)意識(shí)形態(tài)上的爭(zhēng)論，我們運(yùn)用非正規(guī)金融這一概念。在本文中我們把非正規(guī)金融理解為由于市場(chǎng)主體交易需要，在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部由下而上自發(fā)形成，但不被監(jiān)管當(dāng)局所認(rèn)可，并以隱蔽的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)取得收益的金融中介組織及其行為活動(dòng)。對(duì)于參與賭博、販毒、洗錢等地下違法交易活動(dòng)的黑色金融活動(dòng)既不能得到現(xiàn)行制度規(guī)則的許可，更不具有經(jīng)濟(jì)合理性，不是本文研究的重點(diǎn)。

二、農(nóng)村非正規(guī)金融組織演變分析

我國(guó)非正規(guī)金融活動(dòng)歷史悠久，分布廣泛，而且組織形式多種多樣。依據(jù)各種形式出現(xiàn)的歷史時(shí)間先后順序，相對(duì)應(yīng)的組織化程度，以及與不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的功能演變，農(nóng)村中非正規(guī)金融經(jīng)歷了民間自由借貸、各種合會(huì)、錢背、錢莊等由簡(jiǎn)單組織到復(fù)雜組織的歷史演變過(guò)程。

在農(nóng)村非正規(guī)金融組織變遷的過(guò)程中，農(nóng)村非正規(guī)金融的兩種功能屬性即社會(huì)屬性和經(jīng)濟(jì)屬性的地位也發(fā)生了相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。在民間私人借貸階段，其起源于農(nóng)村鄉(xiāng)土社會(huì)，主要表現(xiàn)為親戚、朋友之間的交情借貸，這種借貸方式幾乎沒(méi)有利息?？梢哉J(rèn)為在私人借貸方式中，交情借貸是源于農(nóng)村非正規(guī)金融存在的最原始意義，這個(gè)階段的借貸需求基本上是以平滑生活需求為主，生存性借貸是其基本要義。因此這個(gè)階段，剛從農(nóng)村鄉(xiāng)土社會(huì)中脫胎而產(chǎn)生的農(nóng)村非正規(guī)金融，其社會(huì)屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它在高利貸所表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)屬性，其社會(huì)屬性是其主要表現(xiàn)形式。

但伴隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展，農(nóng)村非正規(guī)金融開始以合會(huì)形式出現(xiàn)時(shí)，其經(jīng)濟(jì)屬性日益突出，而且開始超過(guò)原有的社會(huì)。在這個(gè)階段，合會(huì)分成了兩種不同模式，一種是互質(zhì)如輪會(huì)等，這實(shí)際上是從民間私人借貸中的社會(huì)屬性發(fā)展而來(lái)。另一種是以贏利性為主要目的抬會(huì)等形式，這種形式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高地區(qū)，其規(guī)模影響越大，如在浙江、福建、廣東等地。這意味著隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，農(nóng)村非正規(guī)金融逐漸脫離了原來(lái)“鄉(xiāng)土氣息”的社會(huì)屬性，經(jīng)濟(jì)屬性日益重要。

當(dāng)農(nóng)戶收入水平提高到一定程度，大多數(shù)交易者將傾向于節(jié)約人情成本，更愿意通過(guò)支付利息的商業(yè)行為來(lái)完成交易，于是原先的友情無(wú)息借貸逐漸向有息方向發(fā)展。因此當(dāng)農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展到錢莊形式時(shí)，原有的社會(huì)性屬性已基本上不存在，基本上是一種純粹的經(jīng)濟(jì)性組織。所以農(nóng)村非正規(guī)金融變遷的歷程是其從鄉(xiāng)土社會(huì)中產(chǎn)生，由最初的社會(huì)屬性為主導(dǎo)，然后從其社會(huì)屬性中衍生出經(jīng)濟(jì)屬性，最終又脫離原始的社會(huì)屬性演變成為具有經(jīng)濟(jì)屬性的金融組織。

同時(shí)伴隨這一過(guò)程，也是信用類型發(fā)生變化的過(guò)程。在起初，農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中所表現(xiàn)的只是簡(jiǎn)單的人與人之間的直接關(guān)系，交易基本以口頭協(xié)議為主，我們可以把這種信用類型理解為簡(jiǎn)單的關(guān)系型信用。當(dāng)農(nóng)村非正規(guī)金融以合會(huì)的形式出現(xiàn)時(shí)，由于市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大和其經(jīng)濟(jì)功能逐漸增強(qiáng)，原來(lái)依托于社會(huì)屬性的“簡(jiǎn)單關(guān)系型信用”將難以保證交易任務(wù)的完成。于是出現(xiàn)了一些簡(jiǎn)單、松散的章程安排，原來(lái)的口頭協(xié)議也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楹炞謪f(xié)議，與原來(lái)的相比，可以理解為“復(fù)雜的關(guān)系型信用”。當(dāng)其進(jìn)一步發(fā)展到錢莊等形式時(shí)，農(nóng)村非正規(guī)金融的屬性已經(jīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)意義上的屬性，在這一

屬性下形成的信用實(shí)際上已經(jīng)具備了今天金融現(xiàn)代信用所具有的功能，可以認(rèn)為是“準(zhǔn)契約型信用”。因此農(nóng)村非正規(guī)金融組織化的進(jìn)程中，實(shí)際上是其屬性由以社會(huì)屬性為主，發(fā)展到社會(huì)屬性與經(jīng)濟(jì)屬性并存，最后轉(zhuǎn)變?yōu)橐越?jīng)濟(jì)屬性為主；信用類型從簡(jiǎn)單的關(guān)系型信用，到復(fù)雜的關(guān)系型信用，再到準(zhǔn)契約型信用的過(guò)程，具體如表1所示。

三、農(nóng)村非正規(guī)金融的規(guī)模分析

由于非正規(guī)金融交易活動(dòng)具有隱蔽性等特征，使得對(duì)其資料和數(shù)據(jù)的搜集十分困難，因此其真正的市場(chǎng)規(guī)模也就難以確定，目前大部分?jǐn)?shù)據(jù)主要是通過(guò)調(diào)研獲得。表2顯示了亞洲發(fā)展銀行和世界銀行在1990年的一組數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)表明在廣大的發(fā)展中國(guó)家，農(nóng)村非正規(guī)金融是一個(gè)普遍的現(xiàn)象，而且在各國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)中占有重要地位。

中國(guó)非正規(guī)金融主要存在于農(nóng)村和中小城市，尤其在沿海地區(qū)如浙江、福建、廣東等地更為普遍，國(guó)內(nèi)學(xué)者大部分通過(guò)案例調(diào)查的方式進(jìn)行，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行推算，近年來(lái)部分學(xué)者的調(diào)查情況如表3所示。

此外中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組(2003)對(duì)全國(guó)20個(gè)省份的實(shí)地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)全國(guó)地下信貸的絕對(duì)規(guī)模在7450-8300億元之間；若按照郭沛(2004)年估計(jì)，中國(guó)農(nóng)村非正規(guī)金融規(guī)模從1997年到2002年，按窄口徑計(jì)算大致在1802億元至2001億元之間，按寬口徑計(jì)算規(guī)模大概在2238億元至2750億元之間。我們根據(jù)農(nóng)村固定觀察點(diǎn)的數(shù)據(jù)，可以得到關(guān)于農(nóng)村非正規(guī)金融規(guī)模的一個(gè)更為長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r，如圖1所示，從中可以發(fā)現(xiàn)農(nóng)村非正規(guī)金融在農(nóng)村金融市場(chǎng)中的地位在不斷加強(qiáng)。

上圖中反映了自1986年以來(lái)中國(guó)農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展趨勢(shì)，從地區(qū)差異上看，可以發(fā)現(xiàn)非正規(guī)金融在農(nóng)戶整個(gè)借款比重中，東部地區(qū)的比重最高，中部次之，西部較低，而且從1989年開始東中西部各地區(qū)所占比都已超過(guò)了一半。從全國(guó)趨勢(shì)上看，農(nóng)村非正規(guī)金融呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)充分反映了農(nóng)村非正規(guī)金融在平滑農(nóng)戶的消費(fèi)與生產(chǎn)中所起的作用，顯示出其在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中的重要地位。在分散化的農(nóng)村金融市場(chǎng)中，非正規(guī)金融基于在信息和履約機(jī)制上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，使得它與正規(guī)金融相比更能節(jié)約交易費(fèi)用，降低違約率。在一定程度上非正規(guī)金融的存在有利于農(nóng)村社會(huì)資本的形成和金融資源配置效率的提高。正如IFAD(2001)指出，在中國(guó)，農(nóng)民來(lái)自非正規(guī)市場(chǎng)的貸款大約為來(lái)自正規(guī)信貸機(jī)構(gòu)的四倍，對(duì)于農(nóng)民來(lái)說(shuō)，非正規(guī)金融市場(chǎng)的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)正規(guī)金融市場(chǎng)。

四、政策選擇分析

(一)農(nóng)村非正規(guī)金融組織變遷的三種可能方向

從各個(gè)國(guó)家和地區(qū)農(nóng)村非正規(guī)金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大致有三個(gè)可能的演化方向(姜旭朝，2004)。第一種方向是一部分非正規(guī)金融組織繼續(xù)保持其互助合作的“原始形態(tài)”，如以輪轉(zhuǎn)會(huì)等形式，作為一種臨時(shí)性松散組織，只在約定的時(shí)期內(nèi)存在。這主要是由于追求自身經(jīng)濟(jì)利益最大化的現(xiàn)代主流正規(guī)金融組織不愿進(jìn)入一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，而國(guó)家實(shí)施的政策性金融尚不完善，使得這些具有傳統(tǒng)互質(zhì)的非正規(guī)金融組織得以存在。

第二種方向是由互組織演變?yōu)榉欠ǖ牡叵陆鹑?，以詐騙或洗錢等為目的的各種合會(huì)，則其形成機(jī)制和背景較為復(fù)雜。這種形式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快而政府金融監(jiān)管缺乏效率的地區(qū)比較普遍。嚴(yán)格地講，這種形式屬于本文定義中的廣義農(nóng)村非正規(guī)金融組織形式，已經(jīng)脫離了經(jīng)典意義上的非正規(guī)金融，屬于非法范疇，不是本文討論的對(duì)象。

第三種方向是從具有合作性質(zhì)的非正規(guī)金融逐漸演變?yōu)閹в猩虡I(yè)性質(zhì)的正規(guī)金融組織。其運(yùn)作機(jī)制在轉(zhuǎn)變過(guò)程中也會(huì)發(fā)生較大變化，如從輪轉(zhuǎn)模式(Rotating)轉(zhuǎn)變?yōu)榉禽嗈D(zhuǎn)模式(Non-rotating)；從短期金融組織轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰眯越鹑跈C(jī)構(gòu)；從只存不貸變?yōu)榇尜J結(jié)合；從定期運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊咳者\(yùn)營(yíng)等(Seibel，1999)，這種存在形式有如日本的“無(wú)盡”、韓國(guó)的“契”、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的合會(huì)公司等。

(二)政策選擇

中國(guó)的金融制度變遷歷程已經(jīng)告訴我們，其并不是簡(jiǎn)單的遵循節(jié)約交易費(fèi)用和增進(jìn)資源配置效率的路徑，而是與按照政府的偏好密切相關(guān)。顯然政府的介入要么推動(dòng)金融制度向更為有效率的方向演進(jìn)，要么阻礙這種進(jìn)程(官兵，2005)。因此，政府的行為在一定程度上會(huì)影響甚至決定中國(guó)農(nóng)村非正規(guī)金融的變遷方向。與農(nóng)村非正規(guī)金融組織變遷的三種方向相對(duì)應(yīng)，政府亦有三種政策性選擇。

第一種是政府采取放任自由政策，在農(nóng)村非正規(guī)金融演進(jìn)中充當(dāng)無(wú)為之手，無(wú)所作為。在這種政策下，政府完全不干預(yù)，任其自由發(fā)展。但農(nóng)村非正規(guī)金融是基于特殊信任基礎(chǔ)上的，當(dāng)其發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，就會(huì)存在社會(huì)資本“失靈”現(xiàn)象，如發(fā)生的各種倒會(huì)風(fēng)潮，都給社會(huì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。由于這種形式長(zhǎng)期得不到法律認(rèn)可，交易契約又不能受到政府有效保護(hù)，這使得農(nóng)村非正規(guī)金融很可能被一些食利者或金融詐騙分子所利用，偏離其原有的發(fā)展軌道，嚴(yán)重?cái)_亂了正常的金融秩序和社會(huì)秩序。

第二種政策選擇是采取強(qiáng)行干預(yù)政策，無(wú)所不為。事實(shí)上，這種強(qiáng)行“拔高”做法亦會(huì)中斷農(nóng)村非正規(guī)金融原本正常的演進(jìn)方向。經(jīng)典的案例是20世紀(jì)80年代在中國(guó)農(nóng)村中興起的農(nóng)村合作基金會(huì)。農(nóng)村合作基金會(huì)曾在緩解農(nóng)村資金緊張等方面都起到了促進(jìn)作用。在1990-1996年間全國(guó)農(nóng)村基金合作會(huì)的支農(nóng)資金合計(jì)達(dá)63.2％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于農(nóng)行、農(nóng)信社同期支農(nóng)的比重，但由于地方政府的強(qiáng)行行政干預(yù)導(dǎo)致了其最終失敗(溫鐵軍，2000)。在一定程度上可以認(rèn)為地方政府強(qiáng)行介入農(nóng)村合作基金會(huì)的行為，打斷了農(nóng)村非正規(guī)金融演進(jìn)的正常路徑，正是這種不正當(dāng)干預(yù)造成了農(nóng)村合作基金會(huì)的最終衰弱。

第三種是政府采取有所作為的政策。前面分析了對(duì)于農(nóng)村非正規(guī)金融變遷，政府采取“不作為”或“無(wú)所不為”的政策都不能使其從“關(guān)系型信用”演變成“契約型信用”。因此，政府應(yīng)當(dāng)意識(shí)到既然執(zhí)意打壓非正規(guī)金融和任其自由發(fā)展都無(wú)法解決問(wèn)題，那么可考慮根據(jù)各地農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，引導(dǎo)并扶持農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展，對(duì)各種不同形式的農(nóng)村非正規(guī)金融交易給予法律上的有效保護(hù)。將其信用關(guān)系納入到正式制度的調(diào)節(jié)范圍，使其最終成為中國(guó)農(nóng)村金融體系中重要組成部分。

五、結(jié)論性評(píng)語(yǔ)

篇（7）

一、信息不對(duì)稱與資本成本是財(cái)經(jīng)學(xué)科的重要概念

信息不對(duì)稱、資本成本是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的重要概念，而由于信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)是會(huì)計(jì)類信息的不對(duì)稱，以及公允價(jià)值更多在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的運(yùn)用使得資本成本概念在會(huì)計(jì)學(xué)中越發(fā)重要，因此信息不對(duì)稱與資本成本逐漸成為會(huì)計(jì)學(xué)深入研究的范疇。

（一）信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱是指信息在市場(chǎng)參與各方中存在或分布的某種不平等狀態(tài)，或者主觀上被市場(chǎng)各方認(rèn)識(shí)和接受的不同程度，即一方不具備或不完全具備另一方所擁有的信息。信息不對(duì)稱是經(jīng)常出現(xiàn)的，絕對(duì)的信息對(duì)稱是不存在的。傳統(tǒng)理論研究中一般忽略信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)狀況，而假定市場(chǎng)是對(duì)稱性市場(chǎng)。事實(shí)上，信息不對(duì)稱在勞動(dòng)市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)是普遍存在的，并且有時(shí)非常嚴(yán)重。就金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，首先信息披露是有成本的，公司是按照成本效益原則、重要性原則有選擇性的披露；有的公司還操縱利潤(rùn)，或者與機(jī)構(gòu)、莊家合謀，加重了信息不對(duì)稱，擾亂了市場(chǎng)秩序。第二，投資者是異質(zhì)的，在同樣披露的情況下，不同投資者實(shí)際接受和消化的信息也是有差異的。第三，信息在金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)不可能完全暢通，信息擁有者可能由于利益需要而盡可能獨(dú)占信息。第四，市場(chǎng)制度本身不健全，不能與時(shí)俱進(jìn)，不能適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜的業(yè)務(wù)，無(wú)法充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資本成本

“成本”本身是一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)概念，即市場(chǎng)主體為了獲得新的商品而付出的經(jīng)濟(jì)資源的價(jià)值，從實(shí)質(zhì)上看表現(xiàn)為某種狀態(tài)的資產(chǎn)。在會(huì)計(jì)中，成本主要是歷史成本，不包含未來(lái)成本、機(jī)會(huì)成本。“資本”主要是一個(gè)金融學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)概念，但它與會(huì)計(jì)密切相關(guān)?！百Y產(chǎn)＝負(fù)債+所有者權(quán)益”，恒等式的左邊是資本的表現(xiàn)形式，具體有流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等；右邊是資本的來(lái)源，其中負(fù)債即債務(wù)資本，所有者權(quán)益即權(quán)益資本。債務(wù)資本和權(quán)益資本的稱謂更直觀地表現(xiàn)了資本來(lái)源和資本結(jié)構(gòu)。

資本成本是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)中的重要概念。不同于會(huì)計(jì)學(xué)中的成本概念，資本成本指的是資本所有權(quán)者最低要求的報(bào)酬率。債務(wù)資本成本是放款人要求的最低收益率，權(quán)益資本成本是普通股股東要求的最低報(bào)酬率。普通股股東作為所有者，不可能事先約定收益，而只能根據(jù)未來(lái)收益狀況來(lái)分配。未來(lái)收益狀況好，則扣除成本費(fèi)用（包括債務(wù)資本成本）和所得稅后所剩的就多，可用于分配的就多；反之就少。

二、信息不對(duì)稱與資本成本關(guān)系研究的文獻(xiàn)評(píng)論

由于資本成本是對(duì)未來(lái)的預(yù)期報(bào)酬率，而預(yù)期報(bào)酬的基礎(chǔ)是信息，因此信息不對(duì)稱與資本成本之間就必然有一定的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要表現(xiàn)為信息不對(duì)稱對(duì)資本成本影響的問(wèn)題。岡尼蒂斯、多普奇和彭曼（1976）以及岡尼蒂斯（1978）較早提出了信息不對(duì)稱問(wèn)題適用于會(huì)計(jì)信息的研究。之后，西方會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域出現(xiàn)了不少研究信息不對(duì)稱對(duì)資本成本影響的文獻(xiàn)。

在宏觀層面，會(huì)計(jì)學(xué)者研究了國(guó)家的信息透明度與資本成本的關(guān)系。代表性文獻(xiàn)是瑪麗?巴思（Mary Barth）、托馬斯?霍爾（Thomas Hall）等組成的五人團(tuán)隊(duì)在普華永道的支持下，于2001年初的關(guān)于“不透明性指數(shù)”（the Opacity Index）的研究報(bào)告，該報(bào)告從腐敗程度、法律法規(guī)、財(cái)經(jīng)政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和實(shí)務(wù)、政府管制力等五個(gè)方面對(duì)不透明指數(shù)進(jìn)行評(píng)分和排序。在此基礎(chǔ)上，報(bào)告通過(guò)建立O-因素模型，分析不透明性指數(shù)對(duì)國(guó)債成本的影響，結(jié)果顯示O-因素每增加一分可以導(dǎo)致投資者要求的利率增加25.5個(gè)點(diǎn)。

在微觀層面，根據(jù)資本成本的不同有兩類：一是研究債務(wù)資本成本。代表人物是Lang、Lundholm，他們?cè)?000年的研究成果中以《公司報(bào)告實(shí)務(wù)的年度回顧》中的評(píng)估數(shù)據(jù)（簡(jiǎn)稱AIMR，在美國(guó)學(xué)術(shù)界實(shí)證研究中采用較多）的變化說(shuō)明信息質(zhì)量的變化，發(fā)現(xiàn)在公司不斷改善信息披露水平后，常常會(huì)發(fā)行債券，且債券利息相對(duì)較低，這說(shuō)明債券發(fā)行方和投資者都認(rèn)可披露水平與債務(wù)資本成本關(guān)系。二是研究權(quán)益資本成本。代表人物是Botosan，Botosan（1997）使用EBO價(jià)值評(píng)估公式（EBO valuation formula）估計(jì)權(quán)益資本成本，使用DSCORE代替AIMR評(píng)估值評(píng)價(jià)信息質(zhì)量，從公司背景信息、五到十年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、重要的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)性信息、管理層討論與分析等五個(gè)方面對(duì)公司的信息披露質(zhì)量計(jì)分，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)更多的信息披露和較高的披露質(zhì)量有助于降低權(quán)益資本成本。

國(guó)內(nèi)的研究較早見于《經(jīng)濟(jì)研究》的三篇文章。顧娟、劉建洲（2004）用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為資本成本的替代變量，通過(guò)定量描述信息，得出獲得信息的投資者比例越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平越低。汪煒、蔣高峰（2004）量化了不完全資本市場(chǎng)上每單位未披露信息所帶來(lái)的超額交易成本。高鴻楨和林嘉永（2005）在國(guó)內(nèi)首次運(yùn)用實(shí)驗(yàn)研究方法，分析了信息不對(duì)稱的實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng)中市場(chǎng)有效性和信息傳遞的三個(gè)問(wèn)題。

這些代表性文獻(xiàn)多數(shù)通過(guò)信息披露質(zhì)量指標(biāo)來(lái)描述信息不對(duì)稱，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型、實(shí)證研究或?qū)嶒?yàn)研究方法揭示與資本成本的關(guān)系，不足之處是對(duì)信息不對(duì)稱的不同方面對(duì)資本成本的影響未做全面分析。西方會(huì)計(jì)學(xué)者主要是就信息披露質(zhì)量與資本成本的關(guān)系進(jìn)行研究，忽略了信息不對(duì)稱的其他因素。國(guó)內(nèi)由于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)還不夠健全，特別是缺乏像西方AIMR評(píng)估值這樣較為權(quán)威、可靠、廣為接受的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，因此筆者主要將信息不對(duì)稱拆分為三個(gè)因素，并就其影響資本成本的方面進(jìn)行淺析。

三、信息不對(duì)稱影響資本成本的三因素分析

金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱從其來(lái)源看有信息披露水平、信息傳導(dǎo)機(jī)制、信息解讀能力，可通過(guò)三因素分析認(rèn)識(shí)信息不對(duì)稱資本成本的影響，見圖1。

（一）信息披露水平對(duì)資本成本的影響

在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，信息不透明、不真實(shí)的情況較為嚴(yán)重，投資者熱衷于投機(jī)炒作，追求短期買賣收益。這一時(shí)期投資者并不很關(guān)注公司的基本面和信息披露情況，或只進(jìn)行簡(jiǎn)單的信息獲取，因此并不具備信息披露水平影響投資者決策的條件。近幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)對(duì)信息披露的管制，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐步壯大，普通投資者日漸成熟，投資者逐步加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)各類信息的關(guān)注，并以所披露的信息作為決策的基本依據(jù)，從而信息披露水平影響資本成本成為可能。從風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱原理分析，投資者對(duì)信息披露的低水平要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，亦即信息披露水平越低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求越高，資本成本就越大。

（二）信息傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)資本成本的影響

與債券、股票價(jià)值相關(guān)的信息以適當(dāng)形式披露后，要真正影響投資者在資產(chǎn)定價(jià)、組合投資等方面的決策，信息還必須充分到達(dá)投資者。但由于信息傳導(dǎo)機(jī)制的不完善和金融市場(chǎng)發(fā)展的不成熟，信息并不會(huì)完全到達(dá)，或者不會(huì)到達(dá)所有投資者，到達(dá)的信息也可能在傳導(dǎo)路上形成噪音和干擾，從而投資者在同一時(shí)刻的信息占有并不均等。在微觀上，收到有利信息的投資者的比例越大，預(yù)期報(bào)酬率就越小，資本成本就越小。在宏觀上，整個(gè)市場(chǎng)越多的投資者能獲取有利信息，平均的資本成本水平就越小。

（三）信息解讀能力對(duì)資本成本的影響

信息解讀能力與投資者的結(jié)構(gòu)、成熟程度及專業(yè)分析師等有關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者不僅資本雄厚，更重要的是他們一般擁有專業(yè)分析師，搜集、分析和解讀信息的能力較強(qiáng)；普通投資者經(jīng)歷了市場(chǎng)大風(fēng)浪后逐漸成熟起來(lái)，一方面注重對(duì)披露信息的自我分析與解讀，另一方面也注意搜集各類機(jī)構(gòu)投資者、證券分析師的投資建議和研究報(bào)告等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得能力強(qiáng)的投資者期待并能夠獲得較高的報(bào)酬率，但就整個(gè)市場(chǎng)而言，信息解讀水平的提高會(huì)降低所披露信息的價(jià)值，降低投資的預(yù)期報(bào)酬率。因此，從金融市場(chǎng)整體或宏觀層次看，信息解讀能力的強(qiáng)弱與資本成本成反向關(guān)系。

四、信息不對(duì)稱對(duì)資本成本影響研究的啟示

上述分析表明，信息不對(duì)稱對(duì)資本成本的影響是通過(guò)金融市場(chǎng)的信息披露水平、信息傳導(dǎo)機(jī)制、投資者的信息解讀能力來(lái)作用的。目前在西方成熟的金融市場(chǎng)上，專業(yè)分析師已經(jīng)在價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用這一關(guān)系，并進(jìn)行具體量化的描述，進(jìn)而影響金融產(chǎn)品的定價(jià)和投資者的投資行為。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)踐的發(fā)展和金融數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的進(jìn)步，隨著會(huì)計(jì)學(xué)者、金融學(xué)者研究的深入，人們對(duì)信息不對(duì)稱與資本成本關(guān)系的認(rèn)識(shí)將更加清晰，特別是逐步量化信息不對(duì)稱的各因素對(duì)資本成本的影響，將有利于投資者的資產(chǎn)定價(jià)和價(jià)值評(píng)估。這也是這一領(lǐng)域研究的主要目標(biāo)和意義所在。

“三因素影響論”對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)參與各方都有一定的指導(dǎo)意義。債券、股票發(fā)行主體（國(guó)家、地方政府、公司企業(yè)等）除披露必要的信息外，應(yīng)積極向市場(chǎng)傳遞更多的有效信息，以獲得市場(chǎng)更大范圍的認(rèn)可。對(duì)于自身存在風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面信息，也應(yīng)通過(guò)多種方式與市場(chǎng)溝通，表達(dá)積極改善的愿望和對(duì)未來(lái)的信心。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)建立健全各項(xiàng)法規(guī)制度，保障信息傳導(dǎo)的順暢性、及時(shí)性，增加信息有效傳輸?shù)姆秶唤鹑诠芾聿块T還應(yīng)根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展，及時(shí)拓展監(jiān)控范圍，增強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基金、私募投資基金、開展銀信理財(cái)合作的投資公司、民間借貸機(jī)構(gòu)等的監(jiān)管，完善監(jiān)管機(jī)制。投資者應(yīng)不斷補(bǔ)充各類知識(shí)，在市場(chǎng)磨煉中成長(zhǎng)，提高信息解讀和分析的能力。通過(guò)金融市場(chǎng)各方的共同努力，營(yíng)造更加“公開、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境，降低資本成本，提高金融市場(chǎng)效率。

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中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）027-000-02

前言

世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，使全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境日新月異，只有不斷快速發(fā)展的金融工程及創(chuàng)新的金融工具，才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的速度，因此金融參與者對(duì)金融工程及金融創(chuàng)新的關(guān)注度越來(lái)越高。對(duì)比與傳統(tǒng)金融學(xué)科，金融工程尚屬新興學(xué)科。但其在運(yùn)籌學(xué)理論、數(shù)據(jù)分析技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合了現(xiàn)代化信息技術(shù)，能夠比傳統(tǒng)金融學(xué)科更有效地推動(dòng)金融技術(shù)的發(fā)展與創(chuàng)新，不斷涌現(xiàn)的新型金融產(chǎn)品能更好地適應(yīng)當(dāng)今的金融環(huán)境。因此在這樣的背景下，加快金融工程建設(shè)應(yīng)作為金融市場(chǎng)發(fā)展有序發(fā)展的重要手段，運(yùn)用現(xiàn)代化的信息數(shù)據(jù)分析手段推動(dòng)金融創(chuàng)新，以此來(lái)規(guī)避金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)、跟上經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的步伐、提升金融產(chǎn)品的收益率，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)快速、穩(wěn)定的發(fā)展。

一、金融工程概述

（一）金融工程概念

金融工程興起于二十世紀(jì)八十年代，與傳統(tǒng)的金融學(xué)不同，該項(xiàng)新興學(xué)科結(jié)合了工程學(xué)、信息技術(shù)分析等相關(guān)理論，更加注重于對(duì)于金融手段的創(chuàng)新、設(shè)計(jì)與開發(fā)，提高金融市場(chǎng)的效率。金融工程的概念也存在廣義和狹義之分，廣義的金融工程是指在金融技術(shù)開發(fā)過(guò)程中，結(jié)合各種工程化手段，并以此解決一些傳統(tǒng)金融工具無(wú)法解決的問(wèn)題，主要包括新型金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、金融交易風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、金融產(chǎn)品定價(jià)策略等[1]。狹義的金融工程則是利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)和現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，對(duì)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品進(jìn)行拆分重組，開發(fā)出新的金融產(chǎn)品用以滿足不同客戶的個(gè)性化需求。

（二）金融工程的功能

1.推動(dòng)金融市場(chǎng)的完善

全球金融市場(chǎng)參與者數(shù)量相當(dāng)龐大，不同的金融參與者對(duì)金融工具總有著各式各樣的個(gè)性化需求。然而傳統(tǒng)的金融工具由于其本身的局限性因素，無(wú)法有效地滿足參與者不斷變化的需求，因此限制了部分金融參與者無(wú)法完全融入到金融市場(chǎng)中來(lái)。這一情況將不斷加深金融工具的壟斷效應(yīng)，使整體金融市場(chǎng)的兩極分化越來(lái)越嚴(yán)重，最終將導(dǎo)致金融市場(chǎng)的無(wú)序化發(fā)展。而金融工程的發(fā)展，能夠不斷產(chǎn)生創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，以此來(lái)滿足不同金融參與者的需求，進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)的規(guī)模、降低金融市場(chǎng)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如此金融市場(chǎng)就能在不斷完善中平穩(wěn)、快速地發(fā)展[2]。

2.降低金融成本

金融成本一直是金融市場(chǎng)發(fā)展中不可忽視的一個(gè)關(guān)鍵性因素，只有有效地降低金融成本，才能使更多參與者加入金融市場(chǎng)，并提升整體金融市場(chǎng)的收益率。金融工程以其對(duì)先進(jìn)通訊技術(shù)的應(yīng)用，有效地節(jié)省了交易的時(shí)間和費(fèi)用成本，如采用遠(yuǎn)程互聯(lián)網(wǎng)交易代替?zhèn)鹘y(tǒng)的金融交易手段，大大加快了資金的流通速率，使投資融資速度不斷加快，金融市場(chǎng)效率不斷提高;同時(shí)，金融工程所應(yīng)用的現(xiàn)代化數(shù)據(jù)分析手段，能夠根據(jù)瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。其自身的調(diào)節(jié)機(jī)制能夠有效地降低金融市場(chǎng)交易中的信息不對(duì)稱，減少因信息不對(duì)稱所帶來(lái)的金融成本的增加，使金融產(chǎn)品收益率進(jìn)一步地提高。同時(shí)，也為中小投資者提供了更加公平的投資環(huán)境，提升了金融市場(chǎng)活躍度。

3.促進(jìn)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性

金融參與者在選擇金融產(chǎn)品的過(guò)程中，往往不僅關(guān)注金融產(chǎn)品的收益率，同時(shí)也十分在意金融產(chǎn)品的流動(dòng)性。不同金融參與者根據(jù)自身不同的資產(chǎn)配置，對(duì)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性也有各式各樣的需求，但是總體而言，在相同收益率的基礎(chǔ)上，參與者總是喜歡流動(dòng)性較高的金融產(chǎn)品。然而，傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品往往無(wú)法兼顧金融產(chǎn)品的收益率和流動(dòng)性。因此，只有通過(guò)對(duì)金融工程的不斷發(fā)展，才能不斷開發(fā)出新型的金融產(chǎn)品，滿足不同參與者對(duì)金融產(chǎn)品流動(dòng)性需求。同時(shí)，此舉也能吸引更多閑置資金流入金融市場(chǎng)，提升金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性[3]。此外，金融工程的發(fā)展對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)有著不可或缺的作用，而標(biāo)準(zhǔn)化即意味著交易效率的不斷提高，產(chǎn)品、資金的流動(dòng)性增強(qiáng)。以住房抵押貸款證券化為例，金融工程利用證券化將流動(dòng)性較差的住房抵押貸款轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)上流動(dòng)的證券，這一金融創(chuàng)新極大地提升了金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍程度。

二、金融工程在金融創(chuàng)新中存在的主要問(wèn)題

（一）金融市場(chǎng)中無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象明顯

受到我國(guó)傳統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展的影響，在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中還存在著政府的過(guò)分干預(yù)以及相關(guān)的監(jiān)督管理體系不完善等現(xiàn)象。上述原因?qū)е挛覈?guó)的金融市場(chǎng)在運(yùn)行過(guò)程中存在著顯著的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，因而在金融市場(chǎng)的發(fā)展中難以形成真正的均衡價(jià)格。同時(shí)由于我國(guó)金融市場(chǎng)中的現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展比較滯后，金融市場(chǎng)還未能對(duì)其提供比較完備的市場(chǎng)支持，因此就嚴(yán)重的阻礙了相關(guān)金融工具的衍生品的有效開發(fā)。在金融市場(chǎng)發(fā)展不完備和缺乏有效支持的條件下，金融衍生品缺乏良好的發(fā)展和創(chuàng)新空間，所以我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)該著力加強(qiáng)法制化建設(shè)，完善我國(guó)金融市場(chǎng)中的監(jiān)管制度等。同時(shí)金融市場(chǎng)管理部門應(yīng)鼓勵(lì)和支持相關(guān)金融活動(dòng)的創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)金融資產(chǎn)的運(yùn)作與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有機(jī)整合[4]。

（二）金融市場(chǎng)中存在理性套期保值者缺乏的問(wèn)題

由于我國(guó)企業(yè)制度改革的實(shí)施，我國(guó)許多的企業(yè)中均存在著公司內(nèi)部法人的相關(guān)治理結(jié)構(gòu)不完善以及市場(chǎng)參與者的行為不規(guī)范等問(wèn)題，這些問(wèn)題導(dǎo)致了我國(guó)的金融市場(chǎng)中比較缺乏具有理性套期保值感念的參與者。上述原因?qū)е陆鹑诠こ痰倪\(yùn)行與發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)還比較薄弱，為此我國(guó)必須深入實(shí)施企業(yè)制度改革，在企業(yè)發(fā)展與改革中遵循企業(yè)制度的相關(guān)發(fā)展規(guī)律，結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求，將傳統(tǒng)企業(yè)中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變成為企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的發(fā)展模式，讓企業(yè)真正的參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，面對(duì)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，進(jìn)而給予金融市場(chǎng)中套期保值與風(fēng)險(xiǎn)控制等相關(guān)的金融活動(dòng)更為充分的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)金融工程作用的充分發(fā)揮。

（三）金融市場(chǎng)中高級(jí)金融管理人才缺乏

金融工程中對(duì)于參與人員的金融素質(zhì)以及金融實(shí)踐操作能力都有比較高的要求，而由于我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展比較晚，在金融人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備方面還比較滯后，極大的阻礙了我國(guó)金融工程的發(fā)展與創(chuàng)新。為了促進(jìn)我國(guó)金融工程的發(fā)展，應(yīng)該更加重視金融人才的培養(yǎng)，在培養(yǎng)過(guò)程中將傳統(tǒng)封閉的教學(xué)模式轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放式教學(xué)，培養(yǎng)學(xué)生的分析能力，提升學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)。通過(guò)高素質(zhì)金融人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備為我國(guó)金融工程的創(chuàng)新和發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

三、金融工程在金融創(chuàng)新中的應(yīng)用

（一）金融工程中分解與重組的應(yīng)用

金融工程可以利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，在其基礎(chǔ)上通過(guò)分解、重組，進(jìn)而創(chuàng)造出新的風(fēng)險(xiǎn)及收益關(guān)系。例如將國(guó)債當(dāng)中的息票從原本的本金當(dāng)中進(jìn)行剝離，進(jìn)而進(jìn)行單獨(dú)的銷售，創(chuàng)造出了新的SRITPs，而又將SRITPs同掉期實(shí)施有機(jī)的融合，又能創(chuàng)造出新的SRITPSWAP[5]。又比如美林公司推出的“TIGR”的零息債券，有效地降低了投資者在投資中長(zhǎng)期付息債權(quán)時(shí)，及時(shí)取得每期利息并再次進(jìn)行投資時(shí)所產(chǎn)生的高昂交易成本。同時(shí)，也在一定程度上鎖定了投資利率，減少市場(chǎng)利率波動(dòng)對(duì)投資者投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，金融市場(chǎng)通過(guò)金融工程中分解與重組的應(yīng)用進(jìn)行金融創(chuàng)新，創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品，降低金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，保證金融產(chǎn)品收益率。

（二）金融工程中指數(shù)化與證券化的應(yīng)用

金融市場(chǎng)中的利率波動(dòng)對(duì)金融產(chǎn)品的收益率往往會(huì)造成極大的影響，而傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品對(duì)這種波動(dòng)往往缺乏相應(yīng)的抵御能力。金融工程則可以將傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品與股票指數(shù)相結(jié)合，創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。在金融市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，通過(guò)指數(shù)化對(duì)沖抵御市場(chǎng)利率波動(dòng)對(duì)金融產(chǎn)品的影響，保證金融產(chǎn)品的穩(wěn)定性，減低其風(fēng)險(xiǎn)。另外，金融工程的證券化應(yīng)用，能將部分流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)通過(guò)證券化進(jìn)行流通，上文所提到的住房抵押貸款證券化即為最有代表性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。金融資產(chǎn)證券化極大地提升了金融市場(chǎng)整體流動(dòng)性，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍程度[6]。

（三）金融工程中保證金制度的應(yīng)用

傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品缺乏杠桿作用，無(wú)法有效擴(kuò)充金融市場(chǎng)規(guī)模，而金融工程中的保證金制度卻恰恰彌補(bǔ)了這一點(diǎn)。合理的保證金制度充分第發(fā)揮了杠桿作用，極大程度上降低金融機(jī)構(gòu)實(shí)際的資金儲(chǔ)備率，促使更多資金能夠自由地在金融市場(chǎng)中流動(dòng)，保證了金融市場(chǎng)的活躍性，有“四兩撥千斤”之效。同時(shí)，保證金的存在也對(duì)市場(chǎng)投機(jī)者的行為做出了相應(yīng)約束，降低了整體金融市場(chǎng)交易中所存在的交易風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度即體現(xiàn)了金融工程在金融創(chuàng)新中所發(fā)揮的杠桿效應(yīng)，同時(shí)也體現(xiàn)了其對(duì)降低交易風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的作用 [7]。

（四）金融工程中業(yè)務(wù)表外化的應(yīng)用

金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，往往會(huì)帶來(lái)各級(jí)監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)如何在保證自身盈利的基礎(chǔ)上，滿足監(jiān)管方的需求成為了急需解決的問(wèn)題。然而，傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品不能很好滿足金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，達(dá)到監(jiān)管要求的需求，此時(shí)就需要金融工程來(lái)開發(fā)新型的金融產(chǎn)品來(lái)滿足這一需求。例如期貨、互換、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約等金融工程創(chuàng)新出來(lái)的金融產(chǎn)品，不僅使得金融機(jī)構(gòu)的盈利性進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)由于其作為表外業(yè)務(wù)的特殊性，有效地調(diào)節(jié)和改善了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，很好地滿足了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管指標(biāo)要求。

四、我國(guó)金融工程的優(yōu)化發(fā)展策略

完善、成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境是我國(guó)金融工程發(fā)展的先決條件，只有金融市場(chǎng)制度的完善，金融工程才能更加迅速地發(fā)展起來(lái)。由于歷史原因，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展起步較國(guó)際金融市場(chǎng)晚，但是也正因?yàn)槿绱?，我?guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，可以不斷吸取國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，走出一條具有中國(guó)特色的、符合國(guó)情的金融市場(chǎng)發(fā)展之路。同時(shí)，應(yīng)深化金融市場(chǎng)改革，改變政府金融監(jiān)管部門在整體金融市場(chǎng)中的角色，從控制者向監(jiān)管者轉(zhuǎn)變，降低控制職能的作用，轉(zhuǎn)而充分發(fā)揮監(jiān)管者的職能。建立健全金融監(jiān)管制度為基礎(chǔ)，創(chuàng)建一個(gè)良好、自由開放度較高的金融發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。再者，應(yīng)該加快現(xiàn)代企業(yè)改革，強(qiáng)化金融市場(chǎng)參與者理性化思維，創(chuàng)造出良好、有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，保持企業(yè)活力。另外，借鑒國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式，促進(jìn)有中國(guó)特色的投資銀行的發(fā)展，充分發(fā)揮其在金融產(chǎn)品開發(fā)、創(chuàng)新過(guò)程中的主體作用，不斷加快金融工具的創(chuàng)新步伐，為金融市場(chǎng)提供更多元化的產(chǎn)品，滿足不同金融參與者的需求。最后，還要注重金融工程高端人才的培養(yǎng)，改變傳統(tǒng)教育模式，提升金融從業(yè)者的創(chuàng)新能力，通過(guò)高素質(zhì)金融人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備為我國(guó)金融工程的創(chuàng)新和發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

五、結(jié)論

金融創(chuàng)新和金融工程存在密不可分的聯(lián)系，想要保證我國(guó)金融市場(chǎng)不斷快速穩(wěn)定發(fā)展，金融工程發(fā)展和金融創(chuàng)新的腳步一刻也不能停。為此，首先要營(yíng)造一個(gè)良好、穩(wěn)定、自由開放的金融市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于當(dāng)下金融市場(chǎng)中存在的諸多限制、缺陷，應(yīng)該加快金融管理制度的建立健全，努力完善。在此過(guò)程中，可以借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，取其精華去其糟粕，走出中國(guó)化的金融市場(chǎng)發(fā)展之路。另外，還應(yīng)從轉(zhuǎn)變政府監(jiān)管職能、深化企業(yè)改革及注重人才培養(yǎng)等方面，推動(dòng)金融工程建設(shè)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，以保證我國(guó)金融市場(chǎng)平穩(wěn)、快速、有效地發(fā)展。

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篇（9）

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一般來(lái)說(shuō)，研究對(duì)象的概念很重要，因此金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的定義是此類研究的前提條件，明確了研究起點(diǎn)之后，才能對(duì)具體的內(nèi)容進(jìn)行展開。依據(jù)這樣的邏輯推理，本文在以下的內(nèi)容中，首先從金融結(jié)構(gòu)定義的回顧開始，依次對(duì)分析方法、市場(chǎng)效率研究、市場(chǎng)的進(jìn)出障礙等方面的文獻(xiàn)進(jìn)行了說(shuō)明，最后還對(duì)我國(guó)的情況作出了綜述和分析。

一、研究出發(fā)點(diǎn)的辯證回顧

戈德.史密斯（Goldsmith）對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的定義是：金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模。這是一個(gè)很抽象的概念，我們可以從兩個(gè)方面認(rèn)識(shí)：第一，金融工具、金融機(jī)構(gòu)資源自身在金融市場(chǎng)上的配置，這是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的數(shù)量含義；第二，金融工具和金融機(jī)構(gòu)之間的比例分配，這是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的微觀構(gòu)成。本文認(rèn)為，這個(gè)定義存在缺陷，即從邏輯上來(lái)看，僅局限在金融市場(chǎng)的宏觀分析，而沒(méi)有考察市場(chǎng)主體的行為特征。另外，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理論對(duì)金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的研究也產(chǎn)生了影響，使得很多金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的研究過(guò)于理想化。因此，作為研究的出發(fā)點(diǎn)，我們將金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)定義為：以金融工具、金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，微觀決策主體之間的構(gòu)成及其關(guān)系的總和。

隨著各國(guó)金融業(yè)的快速發(fā)展，金融學(xué)家們發(fā)現(xiàn)原有的定義存在問(wèn)題，這為他們的研究工作帶來(lái)了影響，于是出現(xiàn)了新的認(rèn)識(shí)。 哈佛大學(xué)的邁克爾?波特 （MichaelE?Porter） 在分析產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)指出“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析是建立競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)，理解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)是戰(zhàn)略分析的起點(diǎn)”。波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的制定要結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，也就是把企業(yè)行為加入到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的范疇。美國(guó)哈佛大學(xué)的梅森（ E. S.Masson ）和貝恩（J. S. Bain ）提出了分析現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織的S （structure ） -C （ conduct） -P （ per-formance）理論（SCP模型）：從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)效率三個(gè)方面研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其中心思想是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了市場(chǎng)主體的行為和市場(chǎng)效率，而后兩者對(duì)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)起反作用。這一理論對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了新的分析，并在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)指導(dǎo)著金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的研究。

在回顧金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的定義、理論基礎(chǔ)之后本文認(rèn)為，隨著政府對(duì)金融業(yè)嚴(yán)格管制逐漸減弱，金融業(yè)在世界各國(guó)已經(jīng)成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)。研究金融業(yè)市場(chǎng)的出發(fā)點(diǎn)不應(yīng)局限于理論上的定義、概念，而需要結(jié)合不同國(guó)家、不同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的特性，找到金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的共同規(guī)律，探索最佳的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

二、金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相關(guān)研究的評(píng)說(shuō)

（一） 關(guān)于金融業(yè)市場(chǎng)組成

金融業(yè)市場(chǎng)的組成在很大程度上影響著金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)，我國(guó)學(xué)者林毅夫（2001）認(rèn)為金融市場(chǎng)由兩個(gè)主要的部分組成：1.銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，即信貸資產(chǎn)在不同銀行間的分布狀況，特別是不同規(guī)模的銀行在信貸活動(dòng)中所處地位和相應(yīng)的分工；2.指金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，即以股市融資為代表的市場(chǎng)型直接融 資（MS型）和以銀行融資為代表的關(guān)系型間接融資（BS型）的相對(duì)比例及其分工。

謝平（2003）將我國(guó)的金融市場(chǎng)組成概括為：由銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管共同組成的金融體制。

蔡叢露（2007）的研究了銀行集中度和金融穩(wěn)定關(guān)系，并對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革提出了政策建議。

汪靜波（2013年）主要從銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)金融穩(wěn)定的間接和直接影響進(jìn)行了分析，并其與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)系進(jìn)行了闡述。

本文認(rèn)為金融業(yè)市場(chǎng)的組成具有層次性，如圖所示：

國(guó)家監(jiān)管部門

第一層次 宏觀金融 貨幣、財(cái)政政策（中央銀行）

國(guó)際金融形勢(shì)

單一國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

影響 決定

銀行業(yè)機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行為主體）

第二層次 微觀金融 金融融資結(jié)構(gòu)（資本、保險(xiǎn)市場(chǎng)）

公司金融

從目前的文獻(xiàn)來(lái)看，這方面的研究不多，而且存在著層次劃分不明確的缺陷，有時(shí)會(huì)將宏觀金融結(jié)構(gòu)的組成與微觀金融的組成相交叉，在本文看來(lái)，兩者的關(guān)系是決定與影響，這種分層次的金融結(jié)構(gòu)組成分析，有利于發(fā)揮它們的協(xié)同效應(yīng)，準(zhǔn)確把握金融行業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。

（二） 金融業(yè)市場(chǎng)組織模式

1、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)模式。

Asli Demirguc-Kunt 和 Ross Levine（1996）的研究表明，中央銀行資產(chǎn)、商業(yè)銀行資產(chǎn)、非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、公司信用、金融深化程度與股票市場(chǎng)資本化之間的比例關(guān)系在不同收入水平的國(guó)家和不同的時(shí)間截面上有所不同，主要表現(xiàn)在高收入國(guó)家非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)比例和股票市場(chǎng)資本化明顯高于中低收入國(guó)家，中低收入國(guó)家中央銀行資產(chǎn)比例則要高于高收入國(guó)家。由此可見，金融結(jié)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的有效使用可以提高金融市場(chǎng)的效率。

2、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與金融中介。

Gurley 和Shaw（1955，1960）以及Goldsmith（1969）論證了銀行中介債務(wù)融資的產(chǎn)生以及證券市場(chǎng)出現(xiàn)的必然性。本文認(rèn)為，金融中介的發(fā)展是優(yōu)化金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要因素，從西方國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史來(lái)看，加大中介組織在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比重有利于產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的信息傳遞。

3、國(guó)家對(duì)金融業(yè)結(jié)構(gòu)的管制

這是本文的分析，因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)國(guó)際金融的分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)家的金融管制政策和力度會(huì)對(duì)金融業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生作用。由于缺乏相應(yīng)的實(shí)證論據(jù)，本文只是基于合理的邏輯分析。前文已經(jīng)把金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)劃分為微觀、宏觀兩個(gè)部分，宏觀金融的主體以政府為主，而一般來(lái)看，不存在純粹的無(wú)管制的自由金融市場(chǎng)。主要原因是：金融市場(chǎng)以商品市場(chǎng)為基礎(chǔ)，自由放任的金融政策可能會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的連動(dòng)，在國(guó)際貿(mào)易較為發(fā)達(dá)的情況下，如果處理不當(dāng)則存在著較大風(fēng)險(xiǎn)，所以國(guó)家必須進(jìn)行必要的管制。

國(guó)家管制的手段主要是外匯、貨幣政策，這其中又包括對(duì)利率、匯率等重要指標(biāo)的調(diào)節(jié)，這些政策、指標(biāo)都是微觀金融主體進(jìn)行決策的依據(jù)，從而影響著金融市場(chǎng)資源的配置，最終調(diào)節(jié)了金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

4、金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與公司融資

Titman 和Wessels （1988）對(duì)美國(guó)公司債務(wù)/權(quán)益比率的實(shí)證研究、Rajan和Zingales（1994）對(duì)一些工業(yè)化國(guó)家樣本的研究、Demirguc-Kunt 和Maksimovic（1994）對(duì)一些發(fā)展中國(guó)家樣本的研究以及Mayer（1989）和Singh（1995）對(duì)工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家公司融資狀況的比較研究都表明，不論是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是在新興經(jīng)濟(jì)體，金融結(jié)構(gòu)與公司融資行為之間的相關(guān)程度并不高。

學(xué)者們根據(jù)自己進(jìn)行的實(shí)證分析結(jié)果，作了分析。本文認(rèn)為，金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一定會(huì)影響企業(yè)的融資，但是具體的影響程度不同，原因是：金融市場(chǎng)是企業(yè)重要的融資渠道，但是企業(yè)也會(huì)依靠其他市場(chǎng)融資，這種多元化融資降低了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與企業(yè)融資的相關(guān)度。

三、金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

研究金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要目標(biāo)-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從現(xiàn)在的研究來(lái)看，這是該領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。

林毅夫等人（2001）從資金使用的機(jī)會(huì)成本、金融體系的融資成本、資金提供成本與金融分工和融資成本、資金供求多個(gè)角度分析了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，他們的結(jié)論是：如果銀行結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)（作者注：金融結(jié)構(gòu)）與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容和要求相匹配，將會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)；反之，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)起阻礙作用。在研究方法上，林毅夫等人的研究是以資源稟賦優(yōu)勢(shì)理論、交易成本理論為依據(jù)，這與很多西方學(xué)者的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法不同。本文認(rèn)為所謂的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配是指，金融市場(chǎng)配置資源的流向要符合效率原則，同時(shí)也要滿足國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

我國(guó)學(xué)者孫杰（2003）指出：從金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體顯得要密切得多。這個(gè)分析結(jié)論表明，金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的組成、內(nèi)容、運(yùn)行方式都收到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的影響，體現(xiàn)了作用與反作用的關(guān)系。

此外，還有其他角度的分析，例如Goldsmith教授（1969）使用1860-1963 年的數(shù)據(jù)證明了人均收入隨著的金融中介資產(chǎn)與GDP 的比例（金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)之一）增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度高于平均水平的國(guó)家，金融中介資產(chǎn)與GDP 的比例也高于平均水平。

Mckinnon（1973）則強(qiáng)調(diào)了金融部門的改革對(duì)于增長(zhǎng)的重要性，他指出，金融部門的改革主要是金融信息服務(wù)、健全金融法制的改革。

基于上述的研究成果和一些文獻(xiàn)的實(shí)證分析，可以得出結(jié)論：金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從多個(gè)方面促進(jìn)或制約著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力源。

四、我國(guó)的金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

在名為《中國(guó)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題研究》的報(bào)告中闕紫康（2003）對(duì)我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的闡述，研究?jī)?nèi)容包括：中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征；當(dāng)前我國(guó)金融結(jié)構(gòu)合理性的判斷；我國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否存在帕累托改進(jìn)的可能性；金融結(jié)構(gòu)演變的需求驅(qū)動(dòng)因素分析；我國(guó)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

該報(bào)告的主要結(jié)論是，

（一）我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)屬于政府主導(dǎo)型，在很多方面體現(xiàn)了現(xiàn)代金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

（二）我國(guó)現(xiàn)行的金融結(jié)構(gòu)不利于新企業(yè)的出現(xiàn)和成長(zhǎng)，存在缺陷。

（三）我國(guó)金融結(jié)構(gòu)具有帕累托改進(jìn)的可能。

（四）儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化需求是塑造中國(guó)金融結(jié)構(gòu)最主要的需要驅(qū)動(dòng)因素。

（五）中國(guó)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，報(bào)告認(rèn)為調(diào)整有兩條主線：一是穩(wěn)步推進(jìn)多元化，

二是盡快形成金融市場(chǎng)的分層化。

五、主要啟示

綜上所述，本文對(duì)金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的幾個(gè)方面進(jìn)行了回顧和簡(jiǎn)要評(píng)述，本文認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)計(jì)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，加之利率市場(chǎng)化和未來(lái)存款保險(xiǎn)制度的雙重沖擊，金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將面臨相機(jī)抉擇的調(diào)整機(jī)遇，同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大也必然帶來(lái)銀行也結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。本文認(rèn)為，未來(lái)金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究將更加注重市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)果也將表現(xiàn)為出以下特征：一是傳統(tǒng)五大國(guó)有銀行將繼續(xù)扮演推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，同時(shí)，面臨著嚴(yán)峻的沖擊和挑戰(zhàn)，總體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度將放緩；二是民營(yíng)銀行、外資銀行等將會(huì)逐步分化，一部分實(shí)力較弱的銀行將面臨轉(zhuǎn)型或退出；三是金融創(chuàng)新力度將不斷加大，銀行系統(tǒng)外運(yùn)作的資金規(guī)模將隨著電商的發(fā)展而加大，對(duì)銀行利潤(rùn)造成沖擊，原有較為單一的商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)將真正過(guò)渡為較為多元化的金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)并存的結(jié)構(gòu)。

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篇（10）

一、淺析金融衍生品及其特點(diǎn)

金融衍生品，即金融產(chǎn)品的相關(guān)延伸概念，是建立在金融基礎(chǔ)產(chǎn)品或是金融基礎(chǔ)變量上而拓展出的其他相關(guān)產(chǎn)品，是金融產(chǎn)品價(jià)值變動(dòng)的派生。當(dāng)然，對(duì)于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品以及基礎(chǔ)變量而言也只是一個(gè)抽象的概念，它不僅僅指?jìng)?、股票等現(xiàn)金金融，其中也包括了其他相關(guān)金融衍生工具等。對(duì)于當(dāng)代中國(guó)而言，其金融衍生品才剛剛被搬上歷史舞臺(tái)，其發(fā)展?fàn)顩r、規(guī)模以及穩(wěn)定性均不如國(guó)際金融市場(chǎng)般成熟。尤其是在2008年金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不穩(wěn)定，更不容說(shuō)是金融衍生品的健康穩(wěn)步運(yùn)行。但隨著金融危機(jī)的過(guò)去，近幾年來(lái)，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)著良好的發(fā)展勢(shì)頭，證券市場(chǎng)也日趨成熟、穩(wěn)定，金融衍生品再次受到人們的關(guān)注。因此，有關(guān)金融衍生品的金融交易也隨之頻繁。

對(duì)于金融衍生品而言，它主要有以下三個(gè)特點(diǎn)。其一，對(duì)于金融衍生品的交易而言具有一定的市場(chǎng)集中性。雖然金融衍生品在我國(guó)開始有所發(fā)展并呈現(xiàn)良好勢(shì)頭，但我國(guó)畢竟仍是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，其金融市場(chǎng)的發(fā)展也并不成熟，更不用說(shuō)是對(duì)金融衍生品的交易了。因此，這就造成，就我國(guó)目前而言，對(duì)對(duì)于金融衍生品的交易仍局限于少數(shù)幾個(gè)金融市場(chǎng)。其二，對(duì)于金融衍生品的市場(chǎng)發(fā)展而言，其發(fā)展趨勢(shì)極其容易受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素日益增多，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)管理的難度也隨著加深，這也就直接導(dǎo)致了金融衍生品的發(fā)展也受到更多阻礙。此外，通過(guò)數(shù)據(jù)調(diào)查表明，我國(guó)每個(gè)季度影響金融衍生平的因素呈現(xiàn)出了翻倍增長(zhǎng)的現(xiàn)象。最后，在金融衍生品的發(fā)展過(guò)程中，其中指數(shù)也信用衍生品發(fā)展最為迅速。眾所周知，金融衍生品中的指數(shù)衍生品具有低成本和高流動(dòng)的特征，這也為眾多機(jī)構(gòu)的投資者獲取更大的利益帶來(lái)了積極的推動(dòng)作用。同時(shí)，對(duì)于信用衍生品而言，由于金融危機(jī)的誕生，造成了眾多資產(chǎn)家的迅速破產(chǎn)，這也就直接導(dǎo)致了人們對(duì)信用的關(guān)注。

二、金融衍生品中實(shí)施分形市場(chǎng)研究

市場(chǎng)存在的目的就在于為投資者提供一個(gè)良好的、穩(wěn)定的高流動(dòng)性的交易平臺(tái)。對(duì)于投資者而言，促使他們作出投資決策的莫過(guò)于價(jià)格的驅(qū)使。對(duì)于每一個(gè)投資者而言他們都希望以最小的成本獲得最大的利潤(rùn)收益，但在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)交易過(guò)程中這種絕對(duì)的“公平”是不存在的。此外，在金融市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，并非每個(gè)投資者的投資行為都是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，其中更多存在的是短期、頻繁的投資交易，這就破壞了金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。但是，對(duì)于分形市場(chǎng)研究而言，它是建立在相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)之上的，因此分形市場(chǎng)研究也稱作分形市場(chǎng)假說(shuō)。

眾所周知，在金融市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程中必然不僅僅存在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)投資者，并且這些投資者的投資水平亦不相同，這些都是影響市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的因素。例如，對(duì)于不同的投資者而言作出的投資決策也是不同的，老年人的投資或許會(huì)在養(yǎng)老保值方面，而對(duì)于年輕人的投資一般都聚集在高利潤(rùn)的地方。這同時(shí)也影響了金融衍生品的投資方向。在分形市場(chǎng)假說(shuō)中，其中的信息的提供也會(huì)影響投資者的投資。對(duì)于那些日交易者而言，他們的投資方面一般都聚焦于信息價(jià)值以及技術(shù)層次的分析，這也就導(dǎo)致了他們的交易投資行為比較頻繁。然而對(duì)于那些中長(zhǎng)期投資者而言，他們所評(píng)估的更多是長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資收益，這也就保證了金融市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性。

對(duì)于金融市場(chǎng)而言，短期的價(jià)格變化容易造成市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的可變性，不利于決策者的投資，也容易造成投資交易的多變性。對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展而言，其發(fā)展趨勢(shì)一般是投資者投資期望的反應(yīng)，同時(shí)也受到周圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。然而，對(duì)于短期交易而言，它更多反應(yīng)的是投資者從眾投資的行為。因此，這就證明了對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的短期趨勢(shì)而言與金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)并無(wú)線性關(guān)系。再者，隨著金融市場(chǎng)運(yùn)行中價(jià)格的不斷變化，高價(jià)格的金融產(chǎn)品必然被其他金融衍生品所取代，這也就促進(jìn)了金融衍生品在分形市場(chǎng)中的進(jìn)一步發(fā)展。

綜上所述，隨著全球經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)的金融市場(chǎng)也呈現(xiàn)出了健康穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展過(guò)程中，越來(lái)越多的金融衍生品隨之誕生并引入中國(guó)，這對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展也起到了一定的影響作用。市場(chǎng)必然是一個(gè)動(dòng)態(tài)的資金流動(dòng)平臺(tái)，對(duì)其研究只能借助分形市場(chǎng)假說(shuō)的輔助。然而，從穩(wěn)定的市場(chǎng)假說(shuō)研究過(guò)程中，我們不難看出金融衍生品的發(fā)展與諸多因素有關(guān)，同時(shí)也對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展起到了一定的反作用。

參考文獻(xiàn)：