序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇債券投資市場(chǎng)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

券商集合理財(cái)產(chǎn)品的前三季度“成績(jī)單”浮出水面，據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，存續(xù)期超過(guò)9個(gè)月的券商集合理財(cái)產(chǎn)品共253支，平均收益率為-0.56%。2012年前三季度，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)的跌幅分別為5.15%和2.24%，雖然券商集合理財(cái)產(chǎn)品的這一整體業(yè)績(jī)跑贏了大盤，但卻明顯跑輸同類型公募基金產(chǎn)品。

其中，120支產(chǎn)品取得正收益，133支產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，也就是說(shuō)，取得正收益的產(chǎn)品還不到一半，不同券商理財(cái)產(chǎn)品之間的收益分化明顯加劇。在所有產(chǎn)品中，興業(yè)玉麒麟2號(hào)以18.04%的正收益排名第一，而業(yè)績(jī)最差的東莞旗峰2號(hào)前三季度則虧損18.23%。相對(duì)于低迷的股市行情，2012年的債市機(jī)會(huì)則成為難得的亮點(diǎn)。在成立超過(guò)9個(gè)月的券商集合理財(cái)產(chǎn)品中，33支債券型產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)正收益。

類保本型產(chǎn)品漸入高發(fā)期

為挽救券商理財(cái)市場(chǎng)的弱勢(shì)，近來(lái)券商新品頻發(fā)。在券商發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，權(quán)益類理財(cái)比重正在逐步降低，債券類等風(fēng)險(xiǎn)較低的類保本型產(chǎn)品大受歡迎，券商集合理財(cái)產(chǎn)品類銀行化的趨勢(shì)愈來(lái)愈明顯。

部分券商開始發(fā)行純債類產(chǎn)品，與此前權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品主導(dǎo)的形勢(shì)大相徑庭。10月15日，廣州證券正式發(fā)行“廣州證券紅棉安心回報(bào)（半年盈）集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，打出了免收參與費(fèi)、退出費(fèi)和管理費(fèi)的“三無(wú)”零成本牌子，將產(chǎn)品業(yè)績(jī)與管理人利益直接掛鉤，收益率5%以內(nèi)全部歸投資者所有，5%以上才收取業(yè)績(jī)報(bào)酬；若實(shí)際收益率超過(guò)5%，投資者還有不低于10%的超額部分收益分成。該產(chǎn)品的產(chǎn)品說(shuō)明書上就顯示，完全不投資權(quán)益類產(chǎn)品。市場(chǎng)分析稱，這款產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制上與固定收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品趨同，因?yàn)槠胀ㄣy行系固定收益型產(chǎn)品的投資標(biāo)的也主要是債券和信貸資產(chǎn)，但業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定水平相比同期的銀行系固定收益型產(chǎn)品的預(yù)期收益率略高。

無(wú)獨(dú)有偶，一些第三方擔(dān)保的集合理財(cái)產(chǎn)品也在近日浮出水面。東莞證券發(fā)行的“旗峰避險(xiǎn)增值集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”理財(cái)產(chǎn)品，就是由廣匯科技融資和廣東華鴻融資兩家作為第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對(duì)推廣期或開放期參與并持有滿三年及以上的持有人提供本金保障。

低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槿坍a(chǎn)品新走向

篇（2）

在美國(guó)加息陰影籠罩下，歐洲主要國(guó)家也面臨著是否加息的挑戰(zhàn)。為此，被視為歐洲市場(chǎng)參照基準(zhǔn)的德國(guó)政府10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下自去年8月以來(lái)新高。意大利政府10年期債券收益率也創(chuàng)下近幾個(gè)月新高。

歐洲國(guó)家中只有英國(guó)政府似乎不包括在加息的國(guó)家名單中。6月英國(guó)央行英格蘭銀行將其基礎(chǔ)利率下調(diào)了25個(gè)基本點(diǎn)，使其達(dá)到5％，這是英國(guó)20年以來(lái)利率最低水平。上一次英國(guó)利率達(dá)到5％的時(shí)間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對(duì)英國(guó)債市價(jià)格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認(rèn)為這有可能是政府的最后一次降息，于是對(duì)未來(lái)的負(fù)面預(yù)期反而導(dǎo)致英國(guó)債券價(jià)格下跌，其10年期基準(zhǔn)國(guó)債的收益率當(dāng)天就上升了12個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)到5.1％，為自去年10月份以來(lái)的最高點(diǎn)。

篇（3）

一、我國(guó)中小企業(yè)私募債券發(fā)行現(xiàn)狀

中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)至2012年底，上交所和深交所共有81只私募債券完成發(fā)行，覆蓋12個(gè)行業(yè)，募集資金達(dá)93.75億元，該類債券平均年限2.3年，票面利率大多保持在7.5%～10%之間，最高發(fā)行利率13.5%，平均票面利率9.14%，發(fā)行數(shù)額最大一筆為3億元，最小一筆只有0.1億元?？偟膩?lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)私募債券的發(fā)行主體范圍廣泛，發(fā)行年限較短，發(fā)行利率較高，發(fā)行數(shù)額分布不均勻。試點(diǎn)初期發(fā)行私募債券的企業(yè)大多是一些擬上市企業(yè)，是券商最好的儲(chǔ)備資源。但是隨著中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)范圍的不斷擴(kuò)大，在資質(zhì)優(yōu)良規(guī)模較大的企業(yè)數(shù)量有限的前提下，中小企業(yè)私募債券融資方的資質(zhì)勢(shì)必逐漸降低，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)出現(xiàn)有備案無(wú)發(fā)行的停滯局面，試水大半年就舉步維艱，中小企業(yè)私募債券由發(fā)行初期的備受追捧經(jīng)歷過(guò)低谷到目前為止表現(xiàn)平平。

二、對(duì)中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀成因的探究

探究中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀的本質(zhì)，無(wú)非是投資者普遍認(rèn)為私募債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱，針對(duì)當(dāng)前私募債券的高風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)應(yīng)的收益應(yīng)該要達(dá)到20%左右，而從已發(fā)行的私募債券來(lái)看，發(fā)行利率普遍處在9%左右，明顯對(duì)投資者吸引力不足。但是如果保證了發(fā)行利率，反過(guò)來(lái)會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更高的發(fā)行成本，企業(yè)就不會(huì)再選擇私募債券進(jìn)行融資，由此看出進(jìn)一步完善中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制才是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵。

三、加強(qiáng)私募債券風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的若干建議

（1）加強(qiáng)私募債券監(jiān)管及制度建設(shè)。雖然我國(guó)目前尚未出現(xiàn)債券到期不能付息的情況，但隨著中小企業(yè)私募債的推出，市場(chǎng)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，除現(xiàn)有的《試點(diǎn)辦法》和《業(yè)務(wù)指引》外，相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺(tái)有關(guān)中小企業(yè)私募債券的法律法規(guī)，并進(jìn)一步完善《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、和《破產(chǎn)法》等，放開債券的市場(chǎng)范圍，提高流動(dòng)性。其次，建立中小企業(yè)私募債券的專門監(jiān)管部門，證監(jiān)會(huì)及證券業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)私募債券的監(jiān)管力度，規(guī)范交易環(huán)境，約束交易主體，并要求債券發(fā)行者定期進(jìn)行信息披露。統(tǒng)計(jì)部門要建立和完善對(duì)中小企業(yè)的分類統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)、分析和制度，及時(shí)向社會(huì)公布發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)動(dòng)態(tài)等信息，逐步建立中小企業(yè)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警機(jī)制。兩大證券交易所要及時(shí)對(duì)私募債的各項(xiàng)信息進(jìn)行整合與分析，定期向投資者提供市場(chǎng)分析報(bào)告，加強(qiáng)對(duì)已發(fā)行私募債的企業(yè)及債券的后續(xù)跟蹤與監(jiān)督，探索出一套持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)報(bào)告體系，進(jìn)而提高這一市場(chǎng)的監(jiān)管透明度。（2）健全債權(quán)人權(quán)益保障機(jī)制。作為我國(guó)交易所債券市場(chǎng)的高收益?zhèn)贩N，中小企業(yè)私募債券的高收益就意味著其融資成本相對(duì)較高；另一方面，吸收的社會(huì)資金也多，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)滑坡，債券違約率就會(huì)急劇上升，投資者將因此蒙受極大損失。而健全中小企業(yè)私募債券債權(quán)人的權(quán)益保障機(jī)制還需從設(shè)立償債基金條款入手，不能流于形式，對(duì)基金的來(lái)源及運(yùn)用進(jìn)行規(guī)范，再約定提前償還部分本金、投資者有優(yōu)先受償權(quán)、為債券潛在損失提取法定損失準(zhǔn)備、設(shè)立資產(chǎn)抵押及其他債務(wù)融資條款和控制權(quán)變更強(qiáng)制贖回條款等，包括為償債風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立準(zhǔn)備金并提前提取、發(fā)行人利用自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押、對(duì)發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行約束、引入第三方擔(dān)保、銀行備用授信等制度切實(shí)規(guī)范債權(quán)人權(quán)益保障機(jī)制，加強(qiáng)債權(quán)人權(quán)益保護(hù)，反向促進(jìn)投資者的投資積極性。（3）完善私募債券增信擔(dān)保機(jī)制。中小企業(yè)私募債券能否深化推行，有賴于是否有權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行真實(shí)客觀準(zhǔn)確的跟蹤評(píng)級(jí)，如此不但有利于發(fā)行人及承銷商募集銷售，而且有利于降低信息不對(duì)稱問(wèn)題，為投資者辨別風(fēng)險(xiǎn)，了解產(chǎn)品流動(dòng)性、收益性等提供依據(jù)。另外，私募債券的發(fā)行可在通過(guò)運(yùn)用第三方擔(dān)保、應(yīng)收賬款擔(dān)保、資產(chǎn)抵押質(zhì)押等形式實(shí)現(xiàn)債券增信的同時(shí)，發(fā)揮私募債券的個(gè)性化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)發(fā)行者和投資者談判協(xié)商，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的債券契約條款實(shí)現(xiàn)債券增信。擔(dān)保方面，要加大資金投入，促進(jìn)商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展，建立中小企業(yè)之間的互助擔(dān)保機(jī)制，政府發(fā)揮其在中小企業(yè)信用擔(dān)保免稅等優(yōu)惠政策方面的積極作用，增強(qiáng)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的支持，完善反擔(dān)保和再擔(dān)保條款來(lái)分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)。

篇（4）

今年上半年CPI持續(xù)走高，其原因是多方面的，情況也比較復(fù)雜。一方面，外匯占款持續(xù)增加，兩年前應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)而投入的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃等多重因素引起市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，這是本輪CPI高企的是貨幣因素原因。另一方面，上半年全國(guó)的旱澇災(zāi)害拉高了食品價(jià)格，對(duì)本來(lái)已經(jīng)走高的CPI起到了推波助瀾的作用，數(shù)據(jù)顯示5月份食品價(jià)格上漲11.7%。

預(yù)計(jì)下半年，受上述兩個(gè)因素影響，通脹壓力依然較大。不過(guò)，國(guó)務(wù)院總理于英國(guó)時(shí)間6月23日在英《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表署名文章稱，中國(guó)整體價(jià)格水平處于可控范圍內(nèi)，并預(yù)計(jì)將穩(wěn)步回落。對(duì)此，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，CPI最快在三季度末或四季度將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

政策面上，2011年上半年央行的調(diào)控政策主要是緊縮流動(dòng)性?？紤]到未來(lái)的CPI走勢(shì)仍然不容樂(lè)觀，央行的調(diào)控政策將會(huì)持續(xù)下去。存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能，很難預(yù)測(cè)存款準(zhǔn)備金率的上限。對(duì)于利率政策，市場(chǎng)上加息的傳聞已久，保守估計(jì)下半年還有1－2次加息。

資金面上，隨著央行調(diào)控政策累積效應(yīng)和滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金面逐漸緊張，市場(chǎng)利率持續(xù)上行。考慮到二季度末因素，最近銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)利率一直處于高位，1天品種利率一度達(dá)9%，7天品種利率超過(guò)9%，值得關(guān)注的是1個(gè)月期品種的利率也大幅上升，最高超過(guò)了8%，顯示出投資者對(duì)未來(lái)資金面趨緊的擔(dān)憂?？梢钥闯觯据喪袌?chǎng)資金面的趨緊或許已經(jīng)不是局部性和階段性的，到下半年，市場(chǎng)資金面緊張的狀況或許會(huì)略有緩解，但是，情況仍難以樂(lè)觀。如果再出現(xiàn)貨幣迷失現(xiàn)象，市場(chǎng)資金面將極度緊張。當(dāng)然這種可能性并不大。

綜合這些因素，下半年債市將面臨較多不利因素。

首先，本輪債市的牛市行情屬資金推動(dòng)型的，如果市場(chǎng)資金面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，債市的牛市根基將發(fā)生動(dòng)搖，很難走出強(qiáng)勢(shì)行情。近期，一些中小金融機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，不得不降低債券投資的比例，如果未來(lái)大部分金融機(jī)構(gòu)的資金面趨于緊張，那么債市的供求關(guān)系將發(fā)生根本性的變化。

其次，隨著資金面趨緊，SHIBOR持續(xù)上行，債券收益率曲線與市場(chǎng)利率曲線相比，前者低于后者，這對(duì)債市形成下行的壓力。最后，CPI的高位運(yùn)行及市場(chǎng)對(duì)央行調(diào)控政策的心理預(yù)期將始終是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

這樣，下半年的債市很難像上半年那樣，走出穩(wěn)步上揚(yáng)的行情，短期內(nèi)可能維持小幅震蕩整理格局，整個(gè)下半年的債市走勢(shì)將明顯弱于上半年。

從投資策略上看，下半年國(guó)債市場(chǎng)和企債市場(chǎng)受到收益率的限制，投資機(jī)會(huì)不多，而轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)則存在較好的投資操作機(jī)會(huì)。目前國(guó)債和企債的收益率偏低，即便是明顯具有投資價(jià)值的信用債，如期限在5-10年之間的信用債，其收益率在5%－6%之間，已經(jīng)低于短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。

值得投資者關(guān)注的是，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在著較好的投資機(jī)會(huì)。隨著近期股市的調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的回落，如果未來(lái)股市上漲，那么隨著正股的上揚(yáng)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格會(huì)較大幅度地上漲，給投資者帶來(lái)可觀的收益，歷史上不乏超過(guò)200元的轉(zhuǎn)債。如果股市繼續(xù)下挫，那么可轉(zhuǎn)債由于含有債權(quán)，有較強(qiáng)的抗跌性，在相同情況下，可轉(zhuǎn)債的跌幅遠(yuǎn)小于正股的跌幅。因此，有人把可轉(zhuǎn)債喻為保本的股票。在眾多的可轉(zhuǎn)債中，銀行股可轉(zhuǎn)債更有上漲的空間。目前，銀行股普遍處于低位，存在一定的價(jià)值低估。近幾年來(lái)銀行股業(yè)績(jī)持續(xù)提升，2010年平均盈利水平增長(zhǎng)超過(guò)30%，這一趨勢(shì)仍將延續(xù)下去。隨著銀行股盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，其每年的分紅也是誘人的。在沉寂了多年后，未來(lái)銀行股很有可能發(fā)生井噴行情，其相應(yīng)的轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)更大?，F(xiàn)在正是對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行價(jià)值投資的好時(shí)機(jī)。

此外，如果未來(lái)市場(chǎng)資金面繼續(xù)緊張，那么交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面將持續(xù)下去。目前交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)可以說(shuō)是供需兩旺，各期限品種量?jī)r(jià)齊升。

篇（5）

新人優(yōu)于老面孔 短債更勝長(zhǎng)期債

債券市場(chǎng)在出乎市場(chǎng)預(yù)期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個(gè)交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來(lái)看，目前所采取的加息政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的局面并沒(méi)有本質(zhì)的扭轉(zhuǎn)，即使是已經(jīng)出臺(tái)的一系列政策的組合，都沒(méi)有從根源上改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾（外匯儲(chǔ)備過(guò)多等）導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫的持續(xù)產(chǎn)生機(jī)制，所以每次緊縮政策的出臺(tái)，都可能被市場(chǎng)理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動(dòng)下，債券市場(chǎng)容易出現(xiàn)反彈。

實(shí)際上，央行加息后隨即在公開市場(chǎng)操作連續(xù)三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購(gòu)利率出現(xiàn)大幅下跌。

市場(chǎng)分析ANALYZE

新券票面收益高

■加息實(shí)際上比提高存款準(zhǔn)備金率影響要小，因?yàn)檫@一政策并不直接收緊貨幣供應(yīng)，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時(shí)進(jìn)行了資金投放，因此整個(gè)債券市場(chǎng)的資金流動(dòng)性仍然較強(qiáng)，債券市場(chǎng)實(shí)際上不會(huì)受到太大影響。

■但是考慮到消費(fèi)指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)上漲，以及調(diào)控措施可能進(jìn)一步出臺(tái)，短期債的安全性優(yōu)于長(zhǎng)債。

■而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，投資者在沒(méi)有對(duì)債券市場(chǎng)形成一致預(yù)期前，往往傾向于投資短期品以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，再加上銀行間資金面日益寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)短期品種將趨于強(qiáng)勢(shì)。

建議ADVICE

1.新人更比舊人好

綜合看，債券市場(chǎng)整體受到加息的負(fù)面影響不大，但是現(xiàn)有券種價(jià)格將有波動(dòng)，新債券票面收益會(huì)隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對(duì)是否進(jìn)行以及何時(shí)進(jìn)行倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題。

如果追求收益水平，老基金可能會(huì)選擇賣出現(xiàn)有持倉(cāng)品種，但是老基金現(xiàn)在賣券又不合適，因?yàn)槔先泵胬适找婕酉⒑笙鄬?duì)下降，市場(chǎng)價(jià)格因此下跌；基金如果擇機(jī)逢高賣出或者持有到期，資金的時(shí)間成本又相對(duì)增加。同時(shí)，這種從容的操作又是在沒(méi)有出現(xiàn)贖回潮的情況下才會(huì)實(shí)現(xiàn)的，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金將不得不在債券下跌過(guò)程中賣出，情況更加被動(dòng)。

而新發(fā)基金在建倉(cāng)方面有很大的優(yōu)勢(shì)，可以直接投資高收益率的新券，沒(méi)有任何歷史負(fù)擔(dān)。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注新發(fā)基金或者進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷、規(guī)模有一定增長(zhǎng)的老基金，老基金現(xiàn)金的增加，會(huì)對(duì)其調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)提供幫助。

實(shí)際上，從加息一周后的表現(xiàn)看，收益率居前的是大成貨幣基金B(yǎng)、A、博時(shí)貨幣、海富通貨幣B、嘉實(shí)貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發(fā)貨幣、國(guó)泰貨幣等，體現(xiàn)出比較明顯的新老分化特點(diǎn)。

2.大牌公司優(yōu)勢(shì)多

需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場(chǎng)――銀行間債券市場(chǎng)的交易形式，同股票市場(chǎng)有很大不同，這是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，價(jià)格的確定采用交易雙方場(chǎng)外協(xié)商的方式――詢價(jià)，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場(chǎng)的集合競(jìng)價(jià)。因此，價(jià)格的確定同交易對(duì)手有很大關(guān)系。

銀行間市場(chǎng)是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)地，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前70%的債券存量由商業(yè)銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業(yè)銀行持有。目前，我國(guó)企業(yè)短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優(yōu)質(zhì)券種未來(lái)將成為各投資主體之間爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優(yōu)勢(shì)。

另外，股東背景深厚、管理資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司，在同交易對(duì)手確定價(jià)格時(shí)也有一定的優(yōu)勢(shì)。

選擇二：如何選擇股票型基金

金融地產(chǎn)最熱門 資產(chǎn)配置需看清

加息后，股票市場(chǎng)以大幅跳空低開，快速大幅反彈做出回應(yīng)，其后展開一輪上漲，從加息后一周時(shí)間內(nèi)的凈值表現(xiàn)看，旗下基金表現(xiàn)較好的公司主要有廣發(fā)、景順長(zhǎng)城等，而加息后領(lǐng)漲的板塊主要是銀行、地產(chǎn)，由凈值表現(xiàn)推測(cè)，這幾家基金公司很可能在這兩個(gè)行業(yè)投資上配置了較大的比例。

鏈接

其他看好房地產(chǎn)銀行板塊的機(jī)構(gòu)投資者

1.銀華核心價(jià)值優(yōu)選：

在未來(lái)的操作中，采取更為穩(wěn)健的投資策略，適當(dāng)控制股票倉(cāng)位，在投資標(biāo)的選擇上，重點(diǎn)選擇受益人民幣升值和內(nèi)需增長(zhǎng)的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產(chǎn)、旅游傳媒等行業(yè)。

2.上投摩根阿爾法：

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)類個(gè)股面臨著長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ送?，交通運(yùn)輸、機(jī)械、銀行等行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確、估值合理，預(yù)計(jì)會(huì)有好的表現(xiàn)。

3.景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)：

在行業(yè)配置方面，側(cè)重于消費(fèi)品、商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)、軍工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。

市場(chǎng)分析ANALYZE

銀行地產(chǎn)頗有龍頭相

■實(shí)際上，通過(guò)中期報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)和銀行成為2006年下半年股票市場(chǎng)主流熱點(diǎn)的可能性非常大。

上半年回報(bào)率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經(jīng)理在中期報(bào)告中明確表示，下半年將重點(diǎn)投資放在地產(chǎn)和金融類資產(chǎn)上。按照廣發(fā)聚豐基金的說(shuō)法：尋找一些估值相對(duì)便宜――因?yàn)橄鞣N負(fù)面因素而一直股價(jià)沒(méi)有表現(xiàn)的公司，如房地產(chǎn)、銀行等?；蛘呶覀兛梢赃@樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機(jī)會(huì)實(shí)際上就是政策打壓下估值水平較低的地產(chǎn)行業(yè)。

在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報(bào)告里，27 家機(jī)構(gòu)（包括10 家券商研究所和17 家基金）當(dāng)中，機(jī)械、商業(yè)零售、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)是看好機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的看法趨于一致，對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)的逐步趨同，那些新的取得共識(shí)的行業(yè)可能更有投資機(jī)會(huì)，比如商業(yè)零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設(shè)備、地產(chǎn)、傳媒、機(jī)械等行業(yè)。

■我們可以從這樣幾個(gè)角度分析加息后金融和地產(chǎn)行業(yè)。

1.加息增強(qiáng)升值預(yù)期。

人民幣升值已經(jīng)公認(rèn)為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的吸引力。實(shí)際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續(xù)走強(qiáng)，不斷刷新紀(jì)錄，就是對(duì)此做出的反映。

2.本幣升值資產(chǎn)走高。

人民幣升值后，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)概念資產(chǎn)價(jià)格將不斷走高，而地產(chǎn)和銀行就是資產(chǎn)類股票的代表。而從升值對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)角度看，地產(chǎn)和銀行近幾年不斷被反復(fù)挖掘，不過(guò)由于這兩個(gè)行業(yè)對(duì)于政策的高度敏感性，因此對(duì)這兩個(gè)行業(yè)投資需要從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和短期政策環(huán)境兩個(gè)方面分析。銀行業(yè)從根本上說(shuō)，取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，而根據(jù)招商證券研究所的研究，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素短期內(nèi)也不會(huì)逆轉(zhuǎn)，因?yàn)榈禺a(chǎn)市場(chǎng)興旺繁榮的最根本因素應(yīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和“人口紅利”的集中體現(xiàn)，而這兩大因素肯定會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因此目前的調(diào)控措施都無(wú)法從根本上改變房地產(chǎn)行業(yè)處于行業(yè)景氣周期階段的現(xiàn)實(shí)。

建議ADVICE

關(guān)注銀行地產(chǎn)配置較多的基金

綜合以上分析，下半年應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注對(duì)銀行和地產(chǎn)配置較多的基金，或者整體投資偏好側(cè)重于這兩類行業(yè)的基金公司的新產(chǎn)品。

篇（6）

1993年，我的主要工作轉(zhuǎn)至一家壽險(xiǎn)公司，負(fù)責(zé)公司的資金管理與資產(chǎn)配置，投資范圍涵蓋股票、債券、票券、基金與房貸業(yè)務(wù)，最多時(shí)管理約合人民幣50億元的資產(chǎn)。其間，兼任投資顧問(wèn)公司副總經(jīng)理，親自為100萬(wàn)美元以上的高凈值客戶設(shè)計(jì)海外基金投資組合。1997年，我又回到投資顧問(wèn)公司擔(dān)任總經(jīng)理，從國(guó)外引進(jìn)數(shù)家優(yōu)質(zhì)的基金公司，利用壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員和銀行渠道推廣海外基金銷售。

1999年，我進(jìn)入臺(tái)灣的匯豐銀行（HSBC），擔(dān)任零售銀行資深副總裁，負(fù)責(zé)臺(tái)灣匯豐零售銀行分行的運(yùn)營(yíng)管理，同時(shí)兼任匯豐銀行信托部、匯豐投資顧問(wèn)公司和匯豐保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人公司總經(jīng)理。任職3年期間，我親自開發(fā)了金融理財(cái)課程，培訓(xùn)銀行客戶經(jīng)理從全方位理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)為客戶選擇適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，同時(shí)也培養(yǎng)了一批駐點(diǎn)的投資顧問(wèn)和保險(xiǎn)顧問(wèn)，配合客戶經(jīng)理為客戶提供更專業(yè)的服務(wù)。2002年離開匯豐銀行后，我擔(dān)任臺(tái)灣金融研訓(xùn)院的顧問(wèn)，為其編寫臺(tái)灣理財(cái)規(guī)劃人員考試專用的教材，同時(shí)在該院講授金融理財(cái)課程。

篇（7）

近期，監(jiān)管層在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的例行審計(jì)檢查中發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券從業(yè)人員在代持類業(yè)務(wù)和丙類戶操作上存在職務(wù)侵占和利益輸送的疑點(diǎn)，進(jìn)而進(jìn)行調(diào)查，參與調(diào)查的部委包括審計(jì)署、公安部、央行、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，調(diào)查范圍涉及基金、證券、信托、銀行等機(jī)構(gòu)，相關(guān)涉案人員被公安部門帶走調(diào)查。此次債市監(jiān)管風(fēng)暴表明，銀行間債券市場(chǎng)從業(yè)人員道德風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步。

一、債券從業(yè)人員道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

從常理來(lái)看，銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)均是“公對(duì)公” 交易，所有資金往來(lái)均通過(guò)公司賬戶劃轉(zhuǎn)，不可能產(chǎn)生個(gè)人私利。但丙類戶、債券代持、不同激勵(lì)機(jī)制的存在，將這種不可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。在巨額金錢的誘惑下，一些債券市場(chǎng)資深從業(yè)人員開始“做起發(fā)財(cái)夢(mèng)”，運(yùn)用所在公司的地位、自身的人脈關(guān)系和市場(chǎng)分析優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投機(jī)鉆營(yíng)，突破政策法規(guī)的界限，通過(guò)利益輸送的方式為自身謀取不正當(dāng)利益。而一些銀行機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，在金錢的誘惑下，為其充當(dāng)幫兇，以損害銀行利益的行為來(lái)?yè)Q取“個(gè)人回報(bào)”，最終走上一條不歸路，道德風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。從近年來(lái)債券行業(yè)暴露的案件情況來(lái)看，利益輸送操作手法主要有以下兩大類：

（一）通過(guò)丙類戶空手套白狼，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

在人民銀行批準(zhǔn)的銀行間債券市場(chǎng)成員中，甲類戶一般是商業(yè)銀行，乙類戶主要是中小型商業(yè)銀行、信用社、券商、信托、基金以及保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，相比之下，丙類戶多為非金融企業(yè)性質(zhì)的投資公司，注冊(cè)金額小，只能委托甲類戶入市交易和債券結(jié)算。目前，銀行間債券市場(chǎng)非金融機(jī)構(gòu)投資者共有6447個(gè)，占銀行間債券市場(chǎng)全部投資者的50.5%。

債券代持業(yè)務(wù)，是指投資機(jī)構(gòu)賣出債券后，跟交易對(duì)手私下簽訂協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)以約定的持有期收益率計(jì)算的價(jià)格重新買回該債券。其中，代為從一級(jí)市場(chǎng)買入并短期持有的稱為代申購(gòu)，代為短期持有債券的稱為代持，而不斷滾動(dòng)操作、期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱為養(yǎng)券。開展代持類交易的動(dòng)機(jī)是多方面的，有流動(dòng)性管理的需要，有放大杠桿追求利益最大化的需要，有減少資本占用的需要，有增加中間業(yè)務(wù)收入的需要，有增加交易量的需要，有轉(zhuǎn)移稅負(fù)的需要，也有調(diào)整利潤(rùn)、利益輸送的需要等等。在沒(méi)有監(jiān)管法規(guī)涉及的這片灰色地帶中，不同的市場(chǎng)成員，帶著不同的交易目的，參與到這類市場(chǎng)交易中來(lái)，在市場(chǎng)成交量中占有較大比重。

正是基于以上條件，作案人員注冊(cè)非金融企業(yè)性質(zhì)的投資公司，取得銀行間債券市場(chǎng)丙類戶資格構(gòu)建“老鼠倉(cāng)”，尋找銀行資金來(lái)完成各項(xiàng)套利交易。

第一種方式，在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間（也就是行業(yè)內(nèi)所稱的“一級(jí)半市場(chǎng)”）存在差價(jià)的市場(chǎng)條件下，借助其所供職機(jī)構(gòu)的談判地位，從發(fā)行人手中拿到一定額度的債券，由于丙類戶沒(méi)有自有資金，無(wú)法直接買入債券，便與一家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)私下簽訂協(xié)議，指定其代申購(gòu)并持有債券，在債券上市交易后的指定日期以成本價(jià)出售給丙類戶，丙類戶在當(dāng)日將債券按市場(chǎng)價(jià)格出售變現(xiàn)，資金經(jīng)轉(zhuǎn)賬回流至代申購(gòu)機(jī)構(gòu)，價(jià)差利潤(rùn)則留在丙類戶，雖然價(jià)差只有10-50個(gè)基點(diǎn)左右，但每次動(dòng)輒數(shù)億元的交易量，累積起來(lái)依然是個(gè)可觀的數(shù)目。

第二種方式，尋找市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，對(duì)操作的高收益?zhèn)M(jìn)行代持養(yǎng)券，獲取息差收益，這種操作方式獲取的利潤(rùn)是巨大的，若按10個(gè)億的操作規(guī)模及3%的利差進(jìn)行估算，年凈利潤(rùn)將達(dá)2000萬(wàn)元以上。

第三種方式，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)代持養(yǎng)券，待債券市場(chǎng)價(jià)格抬升后接回債券，在二級(jí)市場(chǎng)以現(xiàn)價(jià)拋售，實(shí)現(xiàn)獲利。由于目前中國(guó)宏觀調(diào)控周期大為縮短，債券市值升值5%-10%的概率很高，依此計(jì)算，丙類戶獲利頗為豐厚。

（二）以酬金的形式套現(xiàn)不當(dāng)?shù)美?/p>

商業(yè)銀行占據(jù)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，單一銀行年交易量很容易做到數(shù)萬(wàn)億元，銀行交易員對(duì)資金及債券交易量并不敏感，除數(shù)量有限的績(jī)效考核外，按照正常操作程序無(wú)法從債券交易中謀取私利。而券商卻有著較高的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)每單交易都有相當(dāng)明確的提成機(jī)制。于是，在完全不同的激勵(lì)機(jī)制下，雙方個(gè)人利益“套利”的沖動(dòng)由此產(chǎn)生。如券商人員與某銀行交易員談定，以低于市場(chǎng)價(jià)格1%-2%的價(jià)格從該銀行買入某只債券，同時(shí)，以高于市場(chǎng)價(jià)格1%-2%的價(jià)格賣給下家，以非常隱蔽的手段（在2%的價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)很難被發(fā)現(xiàn)，表面上看不出利益輸送）賺取了3%-4%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，券商人員以部門和個(gè)人獎(jiǎng)金的方式實(shí)現(xiàn)個(gè)人收益后，給予銀行交易員一定的好處費(fèi)。

二、風(fēng)險(xiǎn)控制措施

（一）全面開展市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排查工作

各商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)應(yīng)協(xié)調(diào)審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理部等部門，對(duì)本機(jī)構(gòu)近年來(lái)開展的債券、回購(gòu)、存放同業(yè)等交易進(jìn)行逐條排查，重點(diǎn)查看是否存在以明顯高于市場(chǎng)價(jià)格買入債券、以明顯低于市場(chǎng)價(jià)格賣出債券、資金交易價(jià)格低于市場(chǎng)水平等問(wèn)題，對(duì)市值偏離度超過(guò)0.3%的交易，應(yīng)逐條落實(shí)原因，對(duì)市值偏離度超過(guò)2%的交易應(yīng)列為重大事項(xiàng)，進(jìn)行重點(diǎn)查辦。

（二）加強(qiáng)市場(chǎng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制機(jī)制建設(shè)

篇（8）

首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報(bào)TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結(jié)果也在情理之中。國(guó)內(nèi)股市自去年十月高點(diǎn)開始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國(guó)債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來(lái)股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場(chǎng)經(jīng)歷了從加息預(yù)期到降息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時(shí)傳來(lái)，上證綜指應(yīng)聲下跌4.47％，上證國(guó)債指數(shù)單日漲幅卻達(dá)0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉(zhuǎn)變超出市場(chǎng)之前預(yù)期，上證國(guó)債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認(rèn)以及債券市場(chǎng)的回暖，債券基金在弱市中分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。以10月15日開始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國(guó)天豐為例，該基金首日認(rèn)購(gòu)規(guī)模即達(dá)到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結(jié)束募集。　 債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見(jiàn)一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至2008年9月末，今年以來(lái)新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。

債市風(fēng)險(xiǎn)加大

做為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒(méi)有虧損風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)債券在存續(xù)期內(nèi)。其價(jià)格會(huì)受多種因素影響而發(fā)生變動(dòng)，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。

“前期降息和取消利息稅對(duì)債市構(gòu)成利好，現(xiàn)在價(jià)格迅速上漲包含了對(duì)未來(lái)的預(yù)期，很難說(shuō)合理不合理?！便y河證券高級(jí)分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價(jià)格上漲和下跌空間有限，風(fēng)險(xiǎn)大大低于股票。”

當(dāng)前債券市場(chǎng)多大程度上反映了未來(lái)預(yù)期呢?中信證券10月15日的債券市場(chǎng)分析報(bào)告給出了答案。從國(guó)債收益率曲線來(lái)看，10月14日銀行間債券市場(chǎng)3、5、10年期國(guó)債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場(chǎng)中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個(gè)基點(diǎn)測(cè)算，當(dāng)前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會(huì)與目前的國(guó)債收益率持平。中信證券在報(bào)告中指出，當(dāng)前債券市場(chǎng)的收益率水平已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了此次降息所帶來(lái)的影響，甚至對(duì)未來(lái)可能的進(jìn)一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長(zhǎng)期來(lái)看投資價(jià)值并不突出。這個(gè)觀點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認(rèn)。

分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下降周期中，5年期國(guó)債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國(guó)債實(shí)際收益率最低為2.7％。如果以當(dāng)前10年期國(guó)債收益率試算，對(duì)應(yīng)的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當(dāng)前中長(zhǎng)債的收益率缺乏有效支撐，投機(jī)價(jià)值大于投資價(jià)值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場(chǎng)反映過(guò)于超前，而未來(lái)有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超出市場(chǎng)預(yù)期，債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價(jià)格上升空間越來(lái)越小，而短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也已浮出水面?！敖?jīng)濟(jì)下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級(jí)的債會(huì)暴掉。前者無(wú)非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失?！焙觅I基金分析師莊正表示，　“由于經(jīng)濟(jì)下行，部分信用等級(jí)低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴(kuò)大已經(jīng)反映了這個(gè)趨勢(shì)，這樣的話，這些低信用等級(jí)債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大。”事實(shí)上，美國(guó)此次發(fā)生的金融危機(jī)就起源于次債問(wèn)題，雖然國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)至今尚未出現(xiàn)過(guò)真正的信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件，但這種可能依然存在。

以今年倍受關(guān)注的企業(yè)債為例，萬(wàn)科企業(yè)債有擔(dān)保品種發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)倍率高達(dá)50多倍，而收益率更高的無(wú)擔(dān)保品種發(fā)行更為火爆。無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，其信用風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和支付能力直接相關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導(dǎo)致所發(fā)債券價(jià)格下降。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，現(xiàn)在的無(wú)擔(dān)保萬(wàn)科債7％的利率有大把人追捧。如果萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，投資者必然會(huì)要求更高的利率才愿意持有。

去年股市達(dá)到最高點(diǎn)前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢(shì)首發(fā)募集金額達(dá)到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場(chǎng)反向指標(biāo)的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)值得我們警醒。市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)令債券價(jià)格步上了更高的平臺(tái)，對(duì)于現(xiàn)在開始想要購(gòu)買債券基金的投資者而言，應(yīng)當(dāng)放低投資回報(bào)預(yù)期并做好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。債券價(jià)格的變動(dòng)可以看作是到期收益的動(dòng)態(tài)分配，現(xiàn)在價(jià)格高則往后回報(bào)低，反之亦然。債券基金作為低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，投資回報(bào)有限。假設(shè)一只債券基金兩年收益率為10％，進(jìn)入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場(chǎng)預(yù)期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過(guò)，而且?guī)缀跏菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一波。未來(lái)像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過(guò)在目前的經(jīng)濟(jì)下行周期中，債券還是一個(gè)很好的避險(xiǎn)品種。如果不是交易型的投資人，長(zhǎng)期持有債基仍不失為一個(gè)好的投資方式。”

對(duì)于債市短期透支預(yù)期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場(chǎng)短期確實(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有出現(xiàn)投資上的拐點(diǎn)，至于未來(lái)幾年的情況如何還需要觀察，當(dāng)前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價(jià)值。”

現(xiàn)在想要購(gòu)買債基的投資者可適當(dāng)“選時(shí)”，考慮在債市回調(diào)之后買入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國(guó)加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關(guān)注。對(duì)于已經(jīng)持有債基的投資者來(lái)說(shuō)，出于短期風(fēng)險(xiǎn)的考慮贖回債基并不可取?！半m然債券買賣的費(fèi)用比較低，由于債基收益率及波動(dòng)幅度相對(duì)有限，費(fèi)率問(wèn)題不

容忽視?！苯惔焊嬖V本刊記者，“對(duì)債市進(jìn)行波段操作，難度不亞于對(duì)股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點(diǎn)變化情況，頻繁調(diào)倉(cāng)意義不大?！?/p>

即將購(gòu)買債基的投資者則應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同債基或同一債基不同分級(jí)的費(fèi)率差別。一般來(lái)說(shuō)，債券基金A、B、C分級(jí)的不同，主要是根據(jù)“申購(gòu)費(fèi)”和“銷售服務(wù)費(fèi)”收取方式的不同來(lái)劃分。常見(jiàn)的是A類收費(fèi)結(jié)構(gòu)與股票型基金一致，即收取申購(gòu)贖回費(fèi)，費(fèi)率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時(shí)間長(zhǎng)的投資者；B或C類按固定的年費(fèi)率從基金凈資產(chǎn)中計(jì)提相應(yīng)的銷售服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時(shí)間短、流動(dòng)性較高的投資者。

此外，債券基金的投資范圍也應(yīng)做為選擇的重要指標(biāo)。根據(jù)銀河證券的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券型基金可以被細(xì)分為只投資債券的純債基金；可參與一級(jí)市場(chǎng)交易，主要是打新股的一級(jí)債基，以及可配置一定倉(cāng)位股票的二級(jí)債基三大類別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計(jì)，從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為3.39％；其次，一級(jí)債基的收益也比較高，為2.82％，二級(jí)債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險(xiǎn)目的，純債基是較好的投資選擇，其風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級(jí)債基，可以從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度進(jìn)行考察，持有新股時(shí)間較短的一級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)更低。二級(jí)債基地位比較尷尬，股市好的時(shí)候收益比不過(guò)股票型基金，股市差的時(shí)候收益低于純債基金，可在牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)期考慮適度配置。值得一提的是，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉(cāng)位，部分保本基金和一、二級(jí)債基的投資策略與純債基金也相差無(wú)幾了。

債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉(cāng)持有國(guó)債、央票和金融債的債基風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，偏愛(ài)中長(zhǎng)債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。投資者在購(gòu)買債基之前，也應(yīng)該對(duì)其投資標(biāo)的有所了解，以便與自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好切合。不過(guò)，債券基金的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，對(duì)于具體品種的風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者也不用太過(guò)擔(dān)憂。

TIPS債券&債券基金

篇（9）

文章編號(hào)：1003-4625(2009)09-0082-03

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

商品期貨交易的是一種在將來(lái)指定日期進(jìn)行商品交割的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。與股票、債券傳統(tǒng)資產(chǎn)相比，商品期貨是基于真實(shí)資產(chǎn)的短期要求權(quán)，而非類似公司權(quán)益的要求權(quán)；許多商品的價(jià)格水平和波動(dòng)率表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性特征。因此商品期貨具有相對(duì)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特性；大宗商品與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較低，通過(guò)商品投資可以有效提高資產(chǎn)組合的夏普比率；商品價(jià)格受實(shí)體經(jīng)濟(jì)中供求關(guān)系的影響，其價(jià)格變化與物價(jià)水平具有較高相關(guān)性，因此商品期貨可以作為對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。作為“可選擇的投資類別”，商品期貨在國(guó)際市場(chǎng)早已被機(jī)構(gòu)投資者納入投資組合。2003年以來(lái)，國(guó)際期貨市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者為對(duì)沖美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)和股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大量進(jìn)入商品市場(chǎng)，商品牛市為其帶來(lái)了豐厚的收益。而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者普遍將資產(chǎn)組合集中于股票、債券市場(chǎng)，日益凸現(xiàn)出分散度不足的局限性。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者需要以開放性的態(tài)度，探討在更廣泛的領(lǐng)域構(gòu)建多樣化的投資組合。

在國(guó)際市場(chǎng)上，購(gòu)入商品指數(shù)或者說(shuō)持有商品指數(shù)型基金是大型機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品市場(chǎng)的主要方式之一。商品指數(shù)基金以商品市場(chǎng)某指數(shù)為基準(zhǔn)，通過(guò)建立商品投資組合來(lái)跟蹤該指數(shù)，采取買入并持有的交易策略，跟蹤指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)。商品指數(shù)基金為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資大宗商品的低成本策略。商品指數(shù)基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，不參與實(shí)物交割。

Gary Goaon和K.Geert Rouwenhorst(2006)以風(fēng)險(xiǎn)貼水理論為基礎(chǔ)，通過(guò)1959年7月至2004年12月間商品與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的比較，印證了商品期貨作為一種資產(chǎn)，商品期貨的收益率同股票相當(dāng)，高于現(xiàn)貨和債券；商品期貨收益的波動(dòng)性高于債券，但低于股票；商品期貨收益同通貨膨脹具有明顯的相關(guān)性，能夠比其他資產(chǎn)更好地對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；商品期貨與股票和債券的收益率負(fù)相關(guān)。陳靖(2006)通過(guò)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)分析，總結(jié)出國(guó)外金融機(jī)構(gòu)參與期貨交易的目的包括：一是作為資產(chǎn)類別進(jìn)行投資獲利，對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖通貨膨脹的保值手段，分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)。二是作為投融資的工具和獲取信息的手段。黃運(yùn)成(2007)對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者類型、發(fā)展作了全面的介紹，指出在國(guó)際期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者主要為期貨基金和對(duì)沖基金，而其他的機(jī)構(gòu)如退休基金、共同基金、捐贈(zèng)基金和投資銀行等，則主要通過(guò)購(gòu)買期貨基金或成為對(duì)沖基金合伙人的方式參與期貨。建議審慎批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)證券投資基金以適當(dāng)比例進(jìn)行期貨交易。王永鋒等(2008)選擇國(guó)內(nèi)大豆、糖、銅和橡膠四個(gè)期貨品種的分析表明，在只能做多的情況下，通過(guò)對(duì)不同商品期貨進(jìn)行組合，可達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的。(2008)等認(rèn)為商品指數(shù)及其衍生產(chǎn)品是我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行商品類資產(chǎn)配置的有效工具，ETF商品指數(shù)基金可以為公募基金類機(jī)構(gòu)投資者提供良好的資產(chǎn)配置途徑。上述研究分別從不同側(cè)面探討了商品期貨作為資產(chǎn)類別與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，但缺乏以國(guó)內(nèi)商品期貨為標(biāo)的，研究大宗商品作為資產(chǎn)類別的金融屬性。因此，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，通過(guò)與國(guó)內(nèi)股票、債券等資產(chǎn)的比較，為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者配置商品資產(chǎn)提供依據(jù)。

二、研究樣本和方法

機(jī)構(gòu)投資者跟蹤投資的指數(shù)選擇十分重要，指數(shù)要具有較好的可投資性，具體體現(xiàn)在較好的品種代表性、復(fù)制成本低、流動(dòng)性充裕、較高的透明度等。本文選取以下指數(shù)進(jìn)行比較研究。

(一)基準(zhǔn)的商品指數(shù)：第一財(cái)經(jīng)?南華期貨中國(guó)商品指數(shù)

由第一財(cái)經(jīng)研究院與南華期貨有限公司共同編制，綜合指數(shù)覆蓋上海、大連、鄭州三個(gè)商品期貨交易所全部上市商品期貨品種，與國(guó)際其他知名指數(shù)，存在非常高的相關(guān)性。

(二)作為基準(zhǔn)的股票指數(shù)：滬深300價(jià)格指數(shù)

滬深300指數(shù)由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票組成，于2005年4月8日正式。滬深300指數(shù)是內(nèi)地?cái)M上市股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，被境內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)開發(fā)為指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品，跟蹤資產(chǎn)在A股股票指數(shù)中高居首位。

(三)作為基準(zhǔn)的債券指數(shù)：新華巴克萊資本中國(guó)債券指數(shù)

新華巴克萊資本中國(guó)債券指數(shù)(原新華雷曼中國(guó)債券指數(shù))于2004年3月15日正式，覆蓋了在交易所以及銀行間市場(chǎng)上市的國(guó)債、政策性機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，由一年期及以上期限的人民幣計(jì)價(jià)固定收益產(chǎn)品組成。該指數(shù)被國(guó)內(nèi)基金廣泛使用，作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

研究方法：選取商品指數(shù)與股票指數(shù)和債券指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，起止日期為2005年1月1日至2008年12月30日，計(jì)算三種資產(chǎn)類別的月度收益率，分析三者之間的統(tǒng)計(jì)特征和相關(guān)性，最后，分析股市處于牛市、盤整和熊市不同階段，在股票、債券組合中加入商品期貨后對(duì)投資效果的影響。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)統(tǒng)計(jì)特征分析

根據(jù)商品指數(shù)、股票指數(shù)和債券指數(shù)的分段統(tǒng)計(jì)表明，無(wú)論是總體還是分段而言債券指數(shù)明顯是右偏的，而股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)總體而言是左偏的，但股市處于熊市時(shí)，商品統(tǒng)計(jì)特征表現(xiàn)出與股票的差異性；股票處于牛市時(shí)，收益率高于商品，熊市時(shí)低于商品；債券在樣本期內(nèi)具有較高的夏普比率。

(二)與股票、債券的相關(guān)性分析

與國(guó)際市場(chǎng)不同，我國(guó)商品指數(shù)與債券指數(shù)總體負(fù)相關(guān)，與股票指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性。分段相關(guān)性分析結(jié)果證明，與股票指數(shù)在熊市中的相關(guān)性相對(duì)牛市要弱。

股票市場(chǎng)與商品市場(chǎng)在過(guò)去兩年里的同漲同跌特性相當(dāng)明顯，原因可能與我國(guó)股市的“煤、油、金”三元主導(dǎo)地位有關(guān)。在GDP中占比僅為4％的金融類企業(yè)在A股市值中占了30％；石油開采(含中石油、中石化)與煤炭開采兩個(gè)行業(yè)在GDP中占比僅為11％，而在A股市值中占比超過(guò)了20％。相比之下在GDP中占比13％的農(nóng)林牧漁在A股市值中占比不到l％。股票市場(chǎng)的“煤、油、金”三大屬性企業(yè)占比A股市值的50％，利潤(rùn)占比超過(guò)了70％，對(duì)于股票指數(shù)的走勢(shì)起到了相當(dāng)大的作用。而這三個(gè)行業(yè)與商品市場(chǎng)相關(guān)性一直較強(qiáng)。大宗商品走勢(shì)與“煤、油、金”走勢(shì)的正相關(guān)性不言而喻。

(三)不同期間加入商品指數(shù)后的投資效果比較

將只有股票和債券的組合稱為2資產(chǎn)，包括股票、債券和期貨的組合稱為3資產(chǎn)。不同期間二者投資效果比較如圖1-3?？梢园l(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)盤整時(shí)期(2005-2006年)以及股市牛市(2007年)期間，商品市場(chǎng)投資對(duì)于有效前沿雖然有所改善但并不是十分明顯，而在股市熊市階段(2008年)商品市場(chǎng)投資對(duì)于改善有效前沿具有十分明顯的作用。

四、結(jié)論及建議

(一)按照買人并持有原則進(jìn)行投資，商品并不一定總是能帶來(lái)較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，其在投資組合中的分散化作用存在階段性。鑒于階段性特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置，需要結(jié)合對(duì)商品市場(chǎng)的宏觀分析決定是否納入資產(chǎn)組合的范圍。2006年至2008年9月，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、美元貶值背景下商品價(jià)格上漲的影響，國(guó)內(nèi)股市與商品價(jià)格同漲現(xiàn)象明顯；2008年10月至年底，受國(guó)際金融危機(jī)的影響，股市與商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了同跌的現(xiàn)象。多類別組合投資需要放在更長(zhǎng)的時(shí)間和更多樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中去分析。

篇（10）

在過(guò)去一個(gè)月中，歐元兌美元匯率下跌了5%以上。這一下跌也攪動(dòng)了債券市場(chǎng)，德國(guó)和丹麥的政府債券與意大利和希臘等評(píng)級(jí)較低國(guó)家的政府債券間收益率之差已經(jīng)擴(kuò)大。

市場(chǎng)分析師認(rèn)為，市場(chǎng)正在對(duì)歐元投否決票，歐元現(xiàn)在就像一個(gè)卡通片里的正面人物，它向腳下一望，發(fā)現(xiàn)自己已站在了懸崖的邊緣。在經(jīng)歷了一番變本加厲的上揚(yáng)后，歐元匯率目前正在向“公平價(jià)值”回歸。

恢復(fù)各國(guó)貨幣？

根據(jù)德國(guó)雜志Stern報(bào)道，在一個(gè)由德國(guó)高級(jí)財(cái)政官員參加的會(huì)議上，人們已經(jīng)討論了EMU崩潰的可能性。但德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)漢斯?艾歇爾迅速否認(rèn)了這則報(bào)道。Stern同時(shí)還了一項(xiàng)民意測(cè)驗(yàn)結(jié)果，顯示56%的德國(guó)人希望恢復(fù)使用德國(guó)馬克。意大利福利部長(zhǎng)羅伯托?馬羅尼呼吁，應(yīng)就意大利是否恢復(fù)使用里拉進(jìn)行全民公決。他的這一呼吁隨后得到了另兩位內(nèi)閣部長(zhǎng)的響應(yīng)。

此前，總有一些歐盟國(guó)家的政府官員們?cè)诎l(fā)出雜音，市場(chǎng)以往一般不會(huì)對(duì)這類言論作出什么反應(yīng)。但現(xiàn)在的情況是，一旦有官員暗示他們對(duì)歐元能否長(zhǎng)期存在心存疑慮，市場(chǎng)就會(huì)對(duì)此作出回應(yīng)。

如果EMU崩潰，其結(jié)果將是歐盟各成員國(guó)恢復(fù)使用本國(guó)貨幣，這將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)天下大亂?！靶隆钡聡?guó)馬克和“新”荷蘭盾等匯率穩(wěn)定的貨幣兌美元、英鎊和日元等主要貨幣的匯率可能會(huì)上揚(yáng)。而意大利和希臘等執(zhí)行財(cái)政紀(jì)律一貫不嚴(yán)的國(guó)家，其貨幣的匯率將會(huì)下跌。策略師們認(rèn)為，“新”法郎的命運(yùn)如何尚難確定。

公投否決影響深遠(yuǎn)

分析家們認(rèn)為，法國(guó)人與荷蘭人投下否決票既是對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀表示不滿，也是向要對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀負(fù)責(zé)的政治家們表達(dá)憤怒，這些政治家中的許多人一直在鼓吹歐盟不斷擴(kuò)大論，歐盟的成員國(guó)數(shù)量從2004年5月1日起已從15個(gè)增加到25個(gè)。而事實(shí)上，歐洲在內(nèi)心深處缺少一種對(duì)政治聯(lián)盟的統(tǒng)一看法，其新老成員都不能為歐盟的發(fā)展注入動(dòng)力。