序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場(chǎng)的特點(diǎn)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

國(guó)際金融市場(chǎng)是指從事各種國(guó)際金融業(yè)務(wù)往來的場(chǎng)所。它是在國(guó)際化生產(chǎn)的條件下建立的，并且隨著國(guó)際之間長(zhǎng)短期資金借貸和國(guó)際貿(mào)易逐漸成長(zhǎng)起來的，目前，國(guó)際金融市場(chǎng)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分，對(duì)促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。

（一）有利于資金的國(guó)際化

由于跨國(guó)大公司的經(jīng)營(yíng)方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移，這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國(guó)際金融市場(chǎng)可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國(guó)公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度，為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的良好發(fā)展提供先決條件。

（二）促使國(guó)際融資的暢通化

由于國(guó)際金融市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，使得其具有國(guó)際融資的能力，并且全球各國(guó)都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金，為自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用，久而久之，國(guó)際金融市場(chǎng)自然而然就形成了一個(gè)資金匯集的場(chǎng)所。

二、國(guó)際金融市場(chǎng)的類別

（一）按交易種類劃分

根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)中交易種類的不同，可以分為期權(quán)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)三種。期權(quán)市場(chǎng)主要是從事期權(quán)的交易；期貨市場(chǎng)的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現(xiàn)貨市場(chǎng)就是做現(xiàn)貨交易的場(chǎng)所。

（二）按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，其中短期和長(zhǎng)期的界限為一年。資金信貸時(shí)間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場(chǎng)；當(dāng)信貸時(shí)間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

（三）按交易對(duì)象劃分

在國(guó)際金融市場(chǎng)的交易中，根據(jù)交易對(duì)象的不同可分為傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)。傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是市場(chǎng)所在國(guó)的居民與非居民，市場(chǎng)所在國(guó)直接對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管；而離岸金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是市場(chǎng)所在國(guó)的非居民之間，任何一個(gè)國(guó)家的法律制度都不對(duì)其金融交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。

三、目前國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)的基本特點(diǎn)

（一）總體形勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)

近兩年，從歐元區(qū)重債國(guó)債務(wù)問題日趨緩和、以美國(guó)為代表的高風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)格逐步回調(diào)等信號(hào)可以看出，目前國(guó)際金融市場(chǎng)的整體環(huán)境和情緒有一定的改善，處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中。但是，這些并不能完全證明形勢(shì)完好發(fā)展，由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國(guó)際政策都存在著多邊形，導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢(shì)相對(duì)比較薄弱，一個(gè)不利的政策信號(hào)就有可能引起巨大的波動(dòng)。

（二）國(guó)際資本的流向逆轉(zhuǎn)

目前，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局發(fā)生了變化，出現(xiàn)了南降北升的局面，主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，所以國(guó)際金融市場(chǎng)也隨之產(chǎn)生變化，其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家自主增長(zhǎng)力漸強(qiáng)而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)。

（三）信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化

由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速?gòu)?fù)蘇格局的大形勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實(shí)施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長(zhǎng)期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率，以維持國(guó)際金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率的穩(wěn)定。但是，新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實(shí)現(xiàn)寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長(zhǎng)期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時(shí)期內(nèi)的不會(huì)提升提高基準(zhǔn)利率，但是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣量化寬松政策退出信號(hào)逐步加強(qiáng)，主要表現(xiàn)在中長(zhǎng)期信貸利率開始上升回調(diào)，法、德等歐元區(qū)核心國(guó)家國(guó)債有不同程度的提高，美國(guó)10年期國(guó)債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點(diǎn)。

四、國(guó)際金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要由國(guó)際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國(guó)家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國(guó)際金融市場(chǎng)失去均衡，導(dǎo)致國(guó)際金融資本流動(dòng)變化無常，如果資本流出流入國(guó)家沒有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī)，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程，對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么，最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會(huì)改變其定價(jià)策略，利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

五、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的影響因素

世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的，雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會(huì)嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢(shì)。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下，國(guó)際金融市場(chǎng)同樣會(huì)隨之調(diào)整與波動(dòng)，因此，國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個(gè)方面。

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

在全球經(jīng)濟(jì)中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國(guó)際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；第三，國(guó)際貨幣資金向美國(guó)的流動(dòng)性會(huì)有所削弱。

（二）資金的流動(dòng)方向

美元雖然處于國(guó)際金融貨幣的主導(dǎo)地位，但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動(dòng)方向，目前已經(jīng)有國(guó)際資金開始從美國(guó)流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障，因此可以有效的控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

篇（2）

[中圖分類號(hào)] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1673-0461(2008)09-0084-05

南開大學(xué)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新基金2005年度項(xiàng)目(NKC0504)；天津市“十五”社科規(guī)劃2005年度項(xiàng)目(TJ05-JJ002)。

一、文獻(xiàn)綜述與問題的提出

權(quán)證作為一種基本的金融衍生產(chǎn)品，在世界范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用與發(fā)展①，也是最早登陸我國(guó)證券市場(chǎng)的金融衍生品種之一②。近一年來，在股權(quán)分置改革的大背景下，權(quán)證再次走上了我國(guó)證券市場(chǎng)的舞臺(tái)，這對(duì)于股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行以及證券市場(chǎng)的發(fā)展都有著重要意義，同時(shí)也暴露出一些值得研究的問題。

國(guó)內(nèi)對(duì)于權(quán)證的研究一是著眼于香港權(quán)證市場(chǎng)；一是著眼于滬深權(quán)證市場(chǎng)。對(duì)香港權(quán)證市場(chǎng)的研究集中于交易制度完備性、過度投機(jī)以及對(duì)于內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)的借鑒意義，有代表性的是李卓威(2005)[1]所作的研究，該研究通過對(duì)香港權(quán)證市場(chǎng)的歷史沿革、交易制度、監(jiān)管模式等方面的分析，一方面在顯示香港權(quán)證交易得到了充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，揭示了權(quán)證淪為優(yōu)勢(shì)投資者操縱市場(chǎng)工具的現(xiàn)象，另一方面則對(duì)香港權(quán)證市場(chǎng)過度投機(jī)的原因進(jìn)行了分析，其別論證了權(quán)證發(fā)行者不適當(dāng)?shù)乩肂lack-Scholes[2][3]定價(jià)模型(以下簡(jiǎn)稱B-S模型)來誤導(dǎo)投資者，即只對(duì)模型中有利于自己的資料大做文章，掩蓋很多其他重要事實(shí)，這一發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)了B-S模型衡量權(quán)證價(jià)格理性與否的權(quán)威性。

對(duì)滬深權(quán)證市場(chǎng)的研究集中于兩個(gè)方向，一是權(quán)證的定價(jià)方法及實(shí)證分析；二是權(quán)證的外部性，即權(quán)證對(duì)于股票、證券市場(chǎng)及股權(quán)分置改革的影響。關(guān)于權(quán)證的定價(jià)，焦健(2005)[3]以長(zhǎng)電權(quán)證為例探討了認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)理論及B-S模型針對(duì)國(guó)內(nèi)具體情況的修正，同時(shí)指出即使是最適合的模型與假設(shè)，也無法準(zhǔn)確估計(jì)我國(guó)權(quán)證的高溢價(jià)[4]；張寒之(2006)[4]基于B-S期權(quán)定價(jià)模型，對(duì)寶鋼權(quán)證的定價(jià)進(jìn)行實(shí)證研究，得出權(quán)證價(jià)格趨于理性的趨勢(shì)，并且將這一趨勢(shì)歸因于權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的引入。

關(guān)于權(quán)證的外部性，顧紀(jì)生(2006)[5]從市場(chǎng)基礎(chǔ)、市場(chǎng)功能、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等角度出發(fā)，深入分析了“權(quán)證熱”現(xiàn)象可能給股票市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)帶來的隱患，并建議在我國(guó)并不成熟的市場(chǎng)環(huán)境及法制環(huán)境下，權(quán)證的推出應(yīng)緩行慎行。譚利勇(2006)[6]以正股的收益率為研究對(duì)象，利用EGARCH模型分析了權(quán)證對(duì)正股定價(jià)效率的影響，得出的結(jié)論是權(quán)證沒有對(duì)正股定價(jià)效率的提高發(fā)揮顯著作用，其原因歸結(jié)于我國(guó)權(quán)證制度本身的缺陷。

以上的研究為我們理解權(quán)證的定價(jià)及其外部性問題提供了重要的理論和實(shí)證基礎(chǔ)，特別是對(duì)B-S模型在我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)中的可用性和準(zhǔn)確性的研究，有著重大的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。但是，已有的研究也存在著如下的不足：其一，既然B-S模型在我國(guó)的應(yīng)用還受到一定的限制，那么根據(jù)B-S模型計(jì)算出的權(quán)證的理論價(jià)值來判斷我國(guó)現(xiàn)實(shí)中的權(quán)證實(shí)際價(jià)格是否理性，很可能是不準(zhǔn)確的，但現(xiàn)有的研究并沒有提出新的指標(biāo)來評(píng)價(jià)權(quán)證價(jià)格的理性與否。其二，現(xiàn)有的研究主要集中于對(duì)權(quán)證定價(jià)的理論解釋和對(duì)權(quán)證外部性的揭示，而對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的波動(dòng)特征以及不同權(quán)證品種之間的波動(dòng)特點(diǎn)的研究和揭示則明顯不足。其三，已有的文獻(xiàn)大多將權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的非理性歸因于了權(quán)證制度(包括創(chuàng)設(shè)制度)的缺陷，而沒有對(duì)其非理性或趨于理性的具體成因進(jìn)行深入剖析，這也就導(dǎo)致了現(xiàn)有的研究基本是就權(quán)證研究權(quán)證，而無法將研究視角擴(kuò)展到揭示權(quán)證對(duì)整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的借鑒意義。

本文通過對(duì)權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的理性與否建立新的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并采用動(dòng)態(tài)分析的方法，研究自2005年11月至2006年9月期間滬深權(quán)證市場(chǎng)是否趨于理性，揭示其價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)；在此基礎(chǔ)上，具體分析我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)趨于理性與否，或者是其波動(dòng)特點(diǎn)的形成原因，進(jìn)而對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管提出建議。

二、研究方法

為了能夠精確而直觀的研究自2005年底至2006年9月我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，需要選取定量指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行衡量。從理論上看，權(quán)證的價(jià)值由兩部分組成：即內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值來源于相應(yīng)股票的市場(chǎng)價(jià)格與權(quán)證行權(quán)價(jià)格的差額，股票價(jià)格上升認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值升高，認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值降低；反之，股票價(jià)格下降，認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值降低，認(rèn)沽權(quán)證內(nèi)在價(jià)值升高。

時(shí)間價(jià)值來源于未來股票價(jià)格的不確定性，反映著投資者的主觀預(yù)期、相關(guān)信息披露所帶來的影響等。在一個(gè)較短的時(shí)間內(nèi)，比如一個(gè)交易日，并且沒有重大事件及信息披露的情況下，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值應(yīng)該是不變的，因此在一個(gè)交易日內(nèi)，權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)應(yīng)主要取決于當(dāng)日內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)，即股票價(jià)格的變動(dòng)。也就是說，在一個(gè)交易日內(nèi)，股票的價(jià)格上升，則相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證價(jià)格應(yīng)上升，認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格應(yīng)下降；反之，則結(jié)果相反。

根據(jù)以上分析，如果某天內(nèi)權(quán)證的價(jià)格變動(dòng)與上述理論相悖，就可以認(rèn)定這一天內(nèi)的權(quán)證價(jià)格波動(dòng)是非理性的。據(jù)此，我們可以設(shè)計(jì)出“非理性波動(dòng)天數(shù)所占比例”(以下簡(jiǎn)稱“非理性比例”)這一指標(biāo)，對(duì)考察期內(nèi)權(quán)證市場(chǎng)趨于相對(duì)理性的過程進(jìn)行分析。本文著眼于整個(gè)權(quán)證市場(chǎng)的理性程度，因此權(quán)證市場(chǎng)非理性比例的定義式為：

非理性比例=當(dāng)期非理性波動(dòng)天數(shù)/當(dāng)期交易日數(shù)=∑當(dāng)期各權(quán)證非理性波動(dòng)天數(shù)/ ∑當(dāng)期各權(quán)證交易日數(shù)(1)

公式(1)中某交易日權(quán)證或股票價(jià)格波動(dòng)=開盤價(jià)格-收盤價(jià)格。

實(shí)證檢驗(yàn)中，我們將選取一個(gè)月為一個(gè)考察期，這樣一期內(nèi)所有權(quán)證的交易日數(shù)總和可以達(dá)到200至300天，可以有效地從總體上反映當(dāng)期權(quán)證市場(chǎng)運(yùn)行狀況，并且可以稀釋某權(quán)證或某一交易日對(duì)總體的隨機(jī)擾動(dòng)。根據(jù)公式(1)所計(jì)算出的非理性比例數(shù)值越高，反映當(dāng)期市場(chǎng)理性程度越低；反之，理性程度越高。

進(jìn)一步看，同樣是基于權(quán)證價(jià)格以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的理論，可以計(jì)算每個(gè)交易日權(quán)證價(jià)格變動(dòng)與相應(yīng)股票價(jià)格變動(dòng)之間的相關(guān)度(即價(jià)格波動(dòng)相關(guān)系數(shù))，來反映權(quán)證對(duì)于股票的依存程度，或者說是股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的解釋程度。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證，相關(guān)度越高，說明投資者是通過股票來判斷權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值的，是一種“價(jià)值投資理念”的反映，說明市場(chǎng)是理性的；相關(guān)度越底，說明權(quán)證價(jià)值偏離理論基礎(chǔ)越遠(yuǎn)，投機(jī)程度較為嚴(yán)重，市場(chǎng)是非理性的。對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證，則相關(guān)系數(shù)理應(yīng)為負(fù)值。

除了權(quán)證與股票價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)以外，同一股票發(fā)行的認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)也是值得研究的。根據(jù)前文的理論，兩者在每一交易日內(nèi)內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)方向相反，交易價(jià)格變動(dòng)方向也應(yīng)相反，因而兩者之間的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為負(fù)值且接近于“-1”。如果實(shí)證結(jié)果恰恰驗(yàn)證了這一結(jié)論，則從認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證的關(guān)系角度上講，權(quán)證市場(chǎng)是理性的；反之，則是非理性的。

本文的相關(guān)系數(shù)分析同樣著眼于整個(gè)權(quán)證市場(chǎng)，每一期(選為一個(gè)月)權(quán)證與股票價(jià)格波動(dòng)相關(guān)系數(shù)的定義式為：

權(quán)證與股票相關(guān)系數(shù)=∑當(dāng)期各只權(quán)證與相應(yīng)股票 價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)/權(quán)證數(shù)量 (2)

認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證相關(guān)系數(shù)=∑當(dāng)期同一股票發(fā)行的

認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)/發(fā)行兩種權(quán)證的股票的數(shù)量(3)

這樣，我們即根據(jù)已有的理論并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn)和可以獲得的數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)出了“非理性比例”和“價(jià)格波動(dòng)相關(guān)系數(shù)”兩個(gè)指標(biāo)，以考察我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)趨于相對(duì)理性的過程。非理性比例和相關(guān)系數(shù)兩種指標(biāo)的選取是相輔相成的，旨在從兩個(gè)不同的側(cè)面對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的理性程度進(jìn)行分析，以使我們得出更加有說服力的結(jié)論。在實(shí)證研究中，兩種指標(biāo)都采用動(dòng)態(tài)分析，通過列示各期的數(shù)值，可以斷定權(quán)證市場(chǎng)是趨于理性的、非理性的還是沒有變化的，這是相對(duì)于自身歷史的變動(dòng)趨勢(shì)，并不以其他國(guó)家和地區(qū)的權(quán)證市場(chǎng)為參照物。同時(shí)，鑒于認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證的異質(zhì)性，需要分別計(jì)算兩種權(quán)證各自的理性指標(biāo)，以揭示出我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的特點(diǎn)。

三、實(shí)證研究

根據(jù)上文給出的兩個(gè)指標(biāo)，我們收集了自2005年11月份至2006年9月份全部權(quán)證的歷史交易數(shù)據(jù)，根據(jù)每只權(quán)證的日K線，計(jì)算出其日價(jià)格波動(dòng)序列；同樣利用日K線，計(jì)算出相應(yīng)股票的日價(jià)格波動(dòng)序列。

(一)非理性比例研究

對(duì)比權(quán)證日價(jià)格波動(dòng)和股票的日價(jià)格波動(dòng)兩個(gè)序列，如果某日認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格波動(dòng)與股票的價(jià)格波動(dòng)符號(hào)相反，則該天計(jì)入非理性天數(shù)，這樣計(jì)算出該權(quán)證在一個(gè)月中的非理性天數(shù)及該月交易日數(shù)；對(duì)該月交易的所有認(rèn)股權(quán)證重復(fù)同樣的過程，計(jì)算出各自的非理性天數(shù)和交易日數(shù)；將同一個(gè)月內(nèi)各權(quán)證的非理性天數(shù)和交易天數(shù)進(jìn)行加總，并根據(jù)公式(1)求出該月的非理性比例；對(duì)其他月份重復(fù)同樣的計(jì)算過程，得出各月的非理性比例時(shí)間序列，見表1。

對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證，如果價(jià)格波動(dòng)符號(hào)相同，則計(jì)入非理性天數(shù)。按照上述計(jì)算認(rèn)股權(quán)證非理性比例的方法，我們同樣可得到認(rèn)沽權(quán)證的非理性比例時(shí)間序列，見表2。

根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，我們可以得到圖1和圖2所示的時(shí)間序列圖，以便更加直觀地觀察認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證非理性比例的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，并揭示其波動(dòng)特點(diǎn)。

由上述圖表可見，認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證在非理性比例這一指標(biāo)上出現(xiàn)了明顯的分化。在整個(gè)考察期內(nèi)，認(rèn)股權(quán)證的非理性比例均值為32.8%，認(rèn)沽權(quán)證為50.1%，前者的理性程度總體高于后者。認(rèn)股權(quán)證的非理性比例在后期有明顯的下降，并維持在相對(duì)較低水平，也就是說，它在2006年4月后逐漸趨于理性；認(rèn)沽權(quán)證的非理性比例沒有下降的趨勢(shì)，始終在高位徘徊，即它沒有趨于理性的跡象。

(二)相關(guān)系數(shù)分析

根據(jù)以上得出的日價(jià)格波動(dòng)序列，分別計(jì)算出當(dāng)月各權(quán)證同股票價(jià)格波動(dòng)序列的相關(guān)系數(shù)，加總后除以權(quán)證數(shù)量，得出當(dāng)月權(quán)證同股票的相關(guān)系數(shù)均值，重復(fù)同樣的過程，得出各月的相關(guān)系數(shù)均值。表3和表4分別是認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證同股票之間的相關(guān)系數(shù)均值序列。

將以上相關(guān)系數(shù)序列以折線圖表示(見圖3和圖4)，我們看到，認(rèn)股權(quán)證同股票價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)有一個(gè)明顯上升的趨勢(shì)，并在后期維持在0.7左右的較高水平上；認(rèn)沽權(quán)證同股票價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)則呈現(xiàn)出在0附近窄幅震蕩的形態(tài)，并沒有明顯的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。根據(jù)前文所述理論，我們即可得出，認(rèn)股權(quán)證價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出逐漸理性的趨勢(shì)；而認(rèn)沽權(quán)證則游弋于理性和非理性之間，即使是在相關(guān)系數(shù)為負(fù)的月份，絕對(duì)值也較低，理性程度較低。基于相關(guān)系數(shù)的分析同樣表明：認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證在理性程度上出現(xiàn)了分化。

進(jìn)一步，根據(jù)本文第二部分所論證和給出的研究方法，同一股票發(fā)行的認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)也是值得研究的。據(jù)此，我們計(jì)算了同一股票所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間相關(guān)系數(shù)的各月均值，并形成了圖5的結(jié)果。

圖5顯示認(rèn)股權(quán)證同認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)始終為正，這與理論不符，從這個(gè)角度來說，權(quán)證市場(chǎng)也是非理性的。不過，相關(guān)系數(shù)在后期呈現(xiàn)出了比較明顯的下降趨勢(shì)，說明有一個(gè)趨向于相對(duì)理性的趨勢(shì)。

四、對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析

上文的實(shí)證分析顯示，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的運(yùn)行呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：①認(rèn)股權(quán)證在2006年5至6月間開始回歸相對(duì)理性；②認(rèn)沽權(quán)證沒有回歸理性的趨勢(shì)；③同一股票所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間是正相關(guān)的。

(一)認(rèn)股權(quán)證回歸相對(duì)理性的原因分析

首先，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)，新上市品種歷來都是被炒作的對(duì)象，價(jià)格虛高；一段時(shí)間以后，該品種不再是炒作熱點(diǎn)，于是價(jià)格暴跌，繼而長(zhǎng)期無人問津。對(duì)權(quán)證的實(shí)證分析說明，權(quán)證市場(chǎng)自重新開啟至回歸相對(duì)理性狀態(tài)經(jīng)歷了近8個(gè)月的時(shí)間，這反映了我國(guó)市場(chǎng)“潛規(guī)律”的作用――權(quán)證由市場(chǎng)熱點(diǎn)逐漸趨冷。

其次，示范效應(yīng)與羊群效應(yīng)也起到了重要作用。我國(guó)證券市場(chǎng)上另外兩個(gè)重要現(xiàn)象即示范效應(yīng)與羊群效應(yīng)(宋軍，吳沖鋒，2001)[7]，廣大的中小投資者總是以機(jī)構(gòu)投資者的行為作為投資決策的依據(jù)，即“跟莊”或“跟風(fēng)”，即使在機(jī)構(gòu)投資者中間，也存在著明顯的投資行為趨同現(xiàn)象(李學(xué)峰，2006) [5]，其結(jié)果即“追漲殺跌”，價(jià)格大起大落。2006年5月至6月間，寶鋼權(quán)證、萬科權(quán)證臨近行權(quán)日，開始大幅下跌，使投資者感受到了權(quán)證價(jià)格暴跌的巨大沖擊力及風(fēng)險(xiǎn)所在，于是寶鋼、萬科權(quán)證的示范效應(yīng)帶動(dòng)了整個(gè)權(quán)證市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，投資者開始大量撤出資金，價(jià)格虛高的現(xiàn)象都得到了緩解[6]。

再次，權(quán)證本身的特性也引導(dǎo)了權(quán)證的回歸理性。認(rèn)股權(quán)證的本質(zhì)代表著一種“做多機(jī)制”，即同股票市場(chǎng)指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系。2006年5月之前，由于股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，市場(chǎng)指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，權(quán)證受其帶動(dòng)也屢創(chuàng)新高；2006年5月至6月間，市場(chǎng)行情進(jìn)入整理階段，權(quán)證市場(chǎng)上升的動(dòng)力減弱，為其價(jià)格回歸理性奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

最后，價(jià)值投資的理念逐漸在權(quán)證市場(chǎng)興起也促進(jìn)其回歸理性。越來越多的投資者在購(gòu)買權(quán)證前開始考察權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值，這在權(quán)證上市初期是比較少見的。

(二)認(rèn)沽權(quán)證沒有回歸理性的原因分析

研究表明，權(quán)證市場(chǎng)回歸理性是相對(duì)的理性，表現(xiàn)為其中的認(rèn)沽權(quán)證并沒有表現(xiàn)出回歸理性的趨勢(shì)。造成這一現(xiàn)象的原因是，由于認(rèn)股權(quán)證同股票的性質(zhì)很類似，從而在我國(guó)證券市場(chǎng)中，投資者表現(xiàn)出并不關(guān)注權(quán)證的定義與本質(zhì)，而是將其視為另一種股票來進(jìn)行投資，也就導(dǎo)致了認(rèn)股權(quán)證同股票和指數(shù)相關(guān)度較高成為了順理成章的事，相應(yīng)的非理性天數(shù)所占比率也不斷降低。從一定程度上說，投資者的投資習(xí)慣和思維定式成就了認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值回歸。

相比之下，在我們的市場(chǎng)環(huán)境和投資者的投資慣性下，代表作空機(jī)制的認(rèn)沽權(quán)證就不能以其本來的“面目”為市場(chǎng)所接受，市場(chǎng)還沒有認(rèn)知認(rèn)沽權(quán)證的特性，事實(shí)上，只是在我們實(shí)證研究所考察的后幾個(gè)月，認(rèn)沽權(quán)證的特性才開始被市場(chǎng)認(rèn)知[7]，但認(rèn)知的程度不斷反復(fù)，認(rèn)沽權(quán)證始終游走于理性與非理性之間。

(三)認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間正相關(guān)的原因分析

同一股票的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證 “同升同降”，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者放棄了權(quán)證的市場(chǎng)功能，而把它當(dāng)成普通股票來炒作。正如上文的分析所指出的，我國(guó)市場(chǎng)放棄了權(quán)證的原有功能，并將其視為新的“市場(chǎng)熱點(diǎn)”來炒，也就沒有了區(qū)分“認(rèn)股”與“認(rèn)沽”的必要了，大量資金不停的游走于各個(gè)權(quán)證之間，各權(quán)證相繼成為炒作的對(duì)象，導(dǎo)致兩者價(jià)格同時(shí)居高不下；而當(dāng)資金覺得權(quán)證價(jià)格已無上升空間時(shí)，即開始同時(shí)拋售，又使得兩種權(quán)證的價(jià)格同時(shí)下跌。

綜上所述，我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)在開啟后將近一年的時(shí)間內(nèi)逐漸恢復(fù)到相對(duì)的、部分的理性狀態(tài)。這一過程中，主要是靠市場(chǎng)和投資者自身的力量來認(rèn)知權(quán)證、投資權(quán)證的，并最終回歸理性，付出的代價(jià)是廣大中小投資者的虧損[8]。

五、啟示與建議

本文的研究啟示我們，在我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)金融衍生品的監(jiān)管應(yīng)該更加積極主動(dòng)，并不斷嘗試適合我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管模式與方法。通過研究權(quán)證市場(chǎng)回歸相對(duì)理性的過程、特點(diǎn)與原因，采取如下一些措施來減輕市場(chǎng)的非理性程度，以促進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)乃至整個(gè)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康發(fā)展。

一是選取適合的指標(biāo)，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行情況進(jìn)行檢測(cè)。對(duì)于不同的金融衍生品，應(yīng)該選取或設(shè)計(jì)個(gè)性化的指標(biāo)進(jìn)行檢測(cè)。被選取指標(biāo)應(yīng)達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)：①能夠反映特定金融產(chǎn)品區(qū)別于其它品種的特性；②易獲得性，即通過對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單加工即可獲得，降低成本，提高可用性；③可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，這對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)把握市場(chǎng)趨勢(shì)有重要意義。④應(yīng)有理論支撐，但更應(yīng)從現(xiàn)實(shí)中探索出切合實(shí)際的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

二是完善金融衍生產(chǎn)品的交易制度。適合的交易制度可以在相當(dāng)程度上抑制非理性的投機(jī)行為。權(quán)證市場(chǎng)的波動(dòng)說明，照搬已有的或模仿較成熟市場(chǎng)[9]的交易制度并不一定適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境，反而有可能為過度投機(jī)和市場(chǎng)操縱行為留下空間。應(yīng)針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境以及投資者結(jié)構(gòu)來對(duì)既有的交易制度進(jìn)行調(diào)整。

三是對(duì)新上市的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行彈性監(jiān)管。所謂彈性監(jiān)管，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)的理性程度適當(dāng)?shù)恼{(diào)整管理的嚴(yán)格程度，當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì)理性的階段，監(jiān)管適度從寬；當(dāng)市場(chǎng)處于相對(duì)非理性階段，監(jiān)管適度從緊。如果市場(chǎng)運(yùn)行正常，采取過于嚴(yán)厲的監(jiān)管手段有可能抑制交易，阻礙金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展；如果市場(chǎng)出現(xiàn)了過度投機(jī)，處于非理性狀態(tài)，則有必要采取相對(duì)嚴(yán)厲的手段來規(guī)范投資者行為。我國(guó)對(duì)操縱股票價(jià)格行為的監(jiān)管更加重視，也更加完善，應(yīng)考慮將其監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)及手段借鑒到權(quán)證及其他金融衍生品的監(jiān)管上來。

四是培育理性投資者與推出金融衍生產(chǎn)品相同步。本文的研究表明，一方面，雖然金融衍生品(如權(quán)證)一般具有風(fēng)險(xiǎn)大于原生品的特性，而且一定時(shí)期內(nèi)可能引發(fā)市場(chǎng)的非理性，但市場(chǎng)這只“看不見的手”是有能力將其恢復(fù)理性的，這也就是說，配合上面的監(jiān)測(cè)指標(biāo)、交易制度和監(jiān)管方式的設(shè)計(jì)，我們不應(yīng)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)過于夸大，甚至因噎廢食。另一方面，本文的研究也顯示，盡管有關(guān)監(jiān)管方一再?gòu)?qiáng)調(diào)“權(quán)證有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”這一投資警示，但總體上說投資者教育顯然是不夠充分的，其重要表現(xiàn)之一即認(rèn)沽權(quán)證還是沒有回歸理性。這也就提示我們，不能僅僅靠市場(chǎng)自身的力量，而應(yīng)在金融衍生品推出的同時(shí)，通過大量的、不同方式的“預(yù)演”手段，使投資者對(duì)不同衍生品的特性、定價(jià)和功能等有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)，這是我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)不可或缺的一環(huán)。

[注 釋]

①特別是我國(guó)香港的權(quán)證市場(chǎng)，其發(fā)展更加成熟、穩(wěn)定，已經(jīng)成為世界上最大的權(quán)證交易場(chǎng)所之一。

②早在上世紀(jì)90年代，我國(guó)就開始發(fā)行權(quán)證，并得到了市場(chǎng)的高度關(guān)注，但由于投機(jī)嚴(yán)重、交易秩序混亂而最終被叫停。

③Black和Scholes在1973年發(fā)表的《The Pricing of Options andCorporate Liabilities》一文中系統(tǒng)闡述了B-S模型在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用，該模型也是我國(guó)權(quán)證定價(jià)的重要理論依據(jù)之一。

④這從一個(gè)側(cè)面進(jìn)一步支持了李卓威(2006)所做的研究。

⑤李學(xué)峰(2006)從投資策略與風(fēng)險(xiǎn)偏好的匹配性角度，揭示了機(jī)構(gòu)投資者的典型代表――證券投資基金――其投資行為的趨同性。

⑥這也就解釋了為什么認(rèn)股權(quán)證的趨于理性發(fā)生在2006年4月以后。

⑦例如華菱認(rèn)沽權(quán)證，在2006年6月至9月期間，非理性天數(shù)比例僅為20%至30%，相比前幾個(gè)月，投資者可以更有把握地通過預(yù)測(cè)正股的走勢(shì)來決定認(rèn)沽權(quán)證的投資策略。

⑧相關(guān)研究表明，有90%的權(quán)證投資賬戶是虧損的，這些賬戶主要是廣大中小投資者。

⑨即使是較成熟金融市場(chǎng)的交易制度，也并不能保證其本身的絕對(duì)理性，如香港權(quán)證市場(chǎng)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李卓威.香港權(quán)證市場(chǎng)的演變及發(fā)展探討[D].中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)，2005.

[2]Black，F(xiàn).，M.Scholes.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J]. Journal of Political Economy， 1973，81：637-654.

[3]焦 健. 股權(quán)分置改革中的公司認(rèn)股證定價(jià)探討[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2005，(12)：61-63.

[4]張寒之. 股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)權(quán)證研究[D].中國(guó)優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)，2006.

[5]顧紀(jì)生.基于全市場(chǎng)視角的“權(quán)證熱”隱患研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2006，(3)：24-28.

[6]譚利勇. 權(quán)證影響正股的定價(jià)效率嗎[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2005，(8).

[7]宋 軍，吳沖鋒. 基于分散度的金融市場(chǎng)羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(11)：21-27.

[8]李學(xué)峰. 我國(guó)證券投資基金投資組合與投資策略的匹配性研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2006，(4)：46-48.

A Research on the Fluctuation of Chinese Warrants Market――the Characteristics， Contributing Factors and Enlightenment of the Development of the Derivative Market

Li Xuefeng，Zhang Jian

篇（3）

一、市場(chǎng)主體：美國(guó)承包商數(shù)量銳減，發(fā)展中國(guó)家承包商迅速成長(zhǎng)

(一)承包商國(guó)別構(gòu)成

金融危機(jī)對(duì)歐美承包商影響很大，美國(guó)公司首當(dāng)其中，人選225強(qiáng)的美國(guó)企業(yè)從2007年的35家銳減至2009年的20家。與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的承包商迅速成長(zhǎng)，躋身榜單的中國(guó)和土耳其企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，分別從2007年的51和23家，增至2009年的54和33家。

(二)承包商業(yè)績(jī)

盡管人選225強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家承包商數(shù)量減少，但它們的完成營(yíng)業(yè)額仍占國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額的四分之三以上，行業(yè)集中度較高。62家歐洲企業(yè)完成營(yíng)業(yè)額2000.13億美元，平均營(yíng)業(yè)額32.26億美元；20家美國(guó)企業(yè)完成營(yíng)業(yè)額497.33億美元，平均營(yíng)業(yè)額24.87億美元。

從國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額增幅來看，加拿大、韓國(guó)和中國(guó)的承包商業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，分別達(dá)到54.95％、43.25和17.06％。

(三)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績(jī)

2009年的全球前十強(qiáng)名次變化不大，仍為歐美承包商牢牢占據(jù)，霍克蒂夫公司(德國(guó))、萬喜集團(tuán)(法國(guó))和斯特拉巴格公司(奧地利)依然名列三甲，柏克德集團(tuán)公司(美國(guó))、布依格公司(法國(guó))、斯勘斯卡公司(瑞典)、SAIPEM(意大利)、比爾芬格柏格建筑公司(德國(guó))、福陸公司和泰克尼普集團(tuán)(法國(guó))分列第四至第十位。2009年全球十強(qiáng)的總營(yíng)業(yè)額為1373.5億美元，比上年度的1455.8億美元減少了5.7％。

(四)中國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)

2009年，中國(guó)國(guó)際工程承包商業(yè)績(jī)突出，入選企業(yè)數(shù)量繼續(xù)增加，新生力量迅速成長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)額增幅明顯，平均營(yíng)業(yè)額有所增長(zhǎng)。

人選全球最大225家國(guó)際工程承包商的中國(guó)企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到54家，連續(xù)三年保持在50家以上。泛華集團(tuán)、南通建工集團(tuán)股份有限公司、江蘇南通三建集團(tuán)有限公司、云南建工集團(tuán)有限公司、上海隧道工程股份有限公司和江蘇南通六建建設(shè)集團(tuán)首次入選該排名。

入選企業(yè)完成營(yíng)業(yè)額合計(jì)505.9億美元，比上年的357.14億美元(2008年數(shù)據(jù)已修正)增長(zhǎng)41.6％。企業(yè)平均營(yíng)業(yè)額為9.36億美元，比上年的7.14億美元上升31％。

盡管中國(guó)企業(yè)排名普遍提高，平均營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)較快，但大部分企業(yè)排名比較靠后，國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額較歐美企業(yè)差距較大。全球225強(qiáng)平均營(yíng)業(yè)額為17.05億美元，中國(guó)企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)額只有它們的一半。54家中國(guó)企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)完成營(yíng)業(yè)總額僅占全球十強(qiáng)的36.8％。

二、行業(yè)市場(chǎng)：傳統(tǒng)行業(yè)普遍低迷，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)凸現(xiàn)亮點(diǎn)

2009年，制造業(yè)、電訊、供水、危險(xiǎn)廢棄物處理、工業(yè)和房屋建筑行業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)衰退，投資額大幅縮減。與此同時(shí)，電力、供水、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資保持增長(zhǎng)，呈現(xiàn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

(一)交通運(yùn)輸

2009年，交通運(yùn)輸行業(yè)共投資1123.4億美元，占國(guó)際市場(chǎng)總營(yíng)業(yè)額的29.3％，比上年增長(zhǎng)10.6％。

作為交通運(yùn)輸行業(yè)的前十強(qiáng)，萬喜集團(tuán)(法國(guó))、斯特拉巴格公司(奧地利)、布依格公司(法國(guó))、中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司(中國(guó))、霍克蒂夫公司(德國(guó))、柏克德工程公司(美國(guó))、FCC(西班牙)、比爾芬格柏格建筑公司(德國(guó))、斯勘斯卡公司(瑞典)和RoyalBAMGroupNV(荷蘭)共完成營(yíng)業(yè)額594億美元，占該行業(yè)112.3億美元總投資額的52.9％。

(二)石油化工和工業(yè)

石油化工行業(yè)營(yíng)業(yè)額合計(jì)914.2億美元，占國(guó)際市場(chǎng)總營(yíng)業(yè)額的23.8％，同比增長(zhǎng)0.64％。工業(yè)領(lǐng)域投資額合計(jì)206億美元，占5.4％，同比下降10.44％。

石化和工業(yè)領(lǐng)域的前十強(qiáng)企業(yè)包括Saipem(意大利)、柏克德工程公司(美國(guó))、泰克尼普集團(tuán)(法國(guó))、福陸公司(美國(guó))、凱洛格布朗路特公司(美國(guó))、福斯特惠勒公司(美國(guó))、Petrofac有限公司(英國(guó))、聯(lián)合承包商國(guó)際公司(希臘)、McDermott國(guó)際公司(美國(guó))和比爾芬格柏格建筑公司(德國(guó))，共完成營(yíng)業(yè)額578億美元，占該行業(yè)投資總額的51.6％。

(三)房屋建筑業(yè)

房建領(lǐng)域投資萎縮，降幅8.59％，總投資859.9億美元，占全球市場(chǎng)的22.4％。

該行業(yè)前十強(qiáng)完成營(yíng)業(yè)額464億美元，占國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額的54％。排名前十位的公司分別為霍克蒂夫公司(德國(guó))、斯勘斯卡公司(瑞典)、鮑維斯林德(澳大利亞)、斯特拉巴格公司(奧地利)、鮑佛貝蒂公司(英國(guó))、布依格公司(法國(guó))、中國(guó)建筑工程總公司(中國(guó))、Royal BAMGroupNV(荷蘭)、萬喜集團(tuán)(法國(guó))和FCC(西班牙)。

(四)電力

電力市場(chǎng)發(fā)展迅猛，營(yíng)業(yè)額為356.9億美元，占國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額的9.3％，同比增長(zhǎng)33.57％。

中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)公司在電力行業(yè)力拔頭籌，與現(xiàn)代工程建筑公司(韓國(guó))、Abeinsa SA(西班牙)、Iberdrola Ingenierla y Con-struccion(西班牙)、Grupo ACS(西班牙)、上海電氣集團(tuán)股份有限公司(中國(guó))、GrupoIsoluxCor-san SA(西班牙)、山東電力建設(shè)第三工程公司(中國(guó))、中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司(中國(guó))、和Maire Tecnimont SpA(意大利)共同完成147億美元營(yíng)業(yè)額，占電力市場(chǎng)總投資的41.2％。

(五)供水

供水市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)總額為112.2億美元，占國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)總額的2.9％，同比增長(zhǎng)17.5％。

行業(yè)前十大公司，霍克蒂夫公司(德國(guó))、IMPREGILO公司IMPREGILO SpA(意大利)、撒利尼建筑公司(意大利)、聯(lián)合承包商國(guó)際公司(希臘)、斯特拉巴格公司(奧地利)、萬喜集團(tuán)(法國(guó))、

SNC-Lavalin國(guó)際公司(加拿大)、斯勘斯卡公司(瑞典)和中地集團(tuán)公司(中國(guó))共完成營(yíng)業(yè)額65億美元，占112億美元總投資的58％。

三、地區(qū)市場(chǎng)：歐美市場(chǎng)萎縮，發(fā)展中國(guó)家相對(duì)穩(wěn)定

受全球金融危機(jī)影響，歐洲與美國(guó)的建筑市場(chǎng)波動(dòng)較大，債務(wù)危機(jī)促使各地政府削減開支，建筑業(yè)的投資和消費(fèi)支出均有所減少。2009年，225強(qiáng)在歐洲完成的國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額為1141億美元，同比下降11.7％，但歐洲仍是最大的國(guó)際建筑市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)的26.3％。美國(guó)位居第四，占9.1％，投資額達(dá)348.8億美元，同比下降16.5％。

中東地區(qū)部分石化項(xiàng)目暫時(shí)擱淺，但在中東國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展趨勢(shì)的推動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)領(lǐng)域投資增加。因此，2009年中東市場(chǎng)規(guī)模與上年基本持平，225強(qiáng)完成營(yíng)業(yè)額775.6億美元，占市場(chǎng)總額的20.2％。35家中國(guó)企業(yè)完成營(yíng)業(yè)額83.9億美元，占市場(chǎng)總額的10.8％。

亞太地區(qū)仍為全球第三大地區(qū)市場(chǎng)，225強(qiáng)完成營(yíng)業(yè)額731.8億美元，增長(zhǎng)6.8％。46家中國(guó)企業(yè)在亞洲地區(qū)完成營(yíng)業(yè)額182.1億美元，占市場(chǎng)總額的24.9％。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)了非洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)，2009年225強(qiáng)完成營(yíng)業(yè)額568億美元，同比增長(zhǎng)31.2％。47家中國(guó)企業(yè)在非洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，共完成營(yíng)業(yè)額208億美元，占36.6％。

最大的225家承包商在拉美、加勒比地區(qū)市場(chǎng)完成營(yíng)業(yè)額238.4億美元，同比增長(zhǎng)13.7％。西班牙、意大利等南歐承包商在該地區(qū)表現(xiàn)突出，完成營(yíng)業(yè)額121億美元，占該地區(qū)營(yíng)業(yè)總額的44.6％。

四、國(guó)際建筑市場(chǎng)發(fā)展展望：互利共贏前提下的恢復(fù)性增長(zhǎng)

在未來幾年內(nèi)，金融危機(jī)仍將繼續(xù)影響國(guó)際建筑市場(chǎng)的發(fā)展。但總體來看，增長(zhǎng)和發(fā)展將是各國(guó)政府和企業(yè)共同的利益訴求。

(一)基礎(chǔ)設(shè)施投資保持增長(zhǎng)

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資已經(jīng)成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的發(fā)動(dòng)機(jī)。預(yù)計(jì)未來幾年，各國(guó)政府仍將加大基建投資力度，以此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，各國(guó)進(jìn)一步開放市場(chǎng)，人員和物資流動(dòng)也將進(jìn)一步加快。因此必須推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展適應(yīng)這些新的變化。未來的基建項(xiàng)目將呈現(xiàn)可持續(xù)性、高效能、高品質(zhì)的發(fā)展趨勢(shì)。此外，未來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目必須符合新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，向低碳、低污染方向發(fā)展。

(二)公共投資縮減，私人投資存在商機(jī)

篇（4）

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，即金融市場(chǎng)中的各子市場(chǎng)和其他的組成部分在整個(gè)系統(tǒng)中的組合與分布，及其相互之間的關(guān)系。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的組成會(huì)受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境等的影響，也會(huì)反過來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但是，現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在著很多難以避免的問題，這些問題制約了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和作用的發(fā)揮，因此，金融市場(chǎng)研究者應(yīng)該在分析金融市場(chǎng)問題產(chǎn)生原因的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，保證金融市場(chǎng)正常有序運(yùn)行。

一、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的基本特征

我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特征主要有以下幾個(gè)方面：首先，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在非均衡性。我國(guó)金融市場(chǎng)中的金融衍生品市場(chǎng)與原生市場(chǎng)相比發(fā)展嚴(yán)重滯后，在原生市場(chǎng)體系中，資金市場(chǎng)的發(fā)展較快，而外匯、黃金等市場(chǎng)卻發(fā)展緩慢。而在金融衍生品市場(chǎng)中，金融期貨業(yè)務(wù)發(fā)展速度滯后于實(shí)物商品期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。其次，在市場(chǎng)行為的結(jié)構(gòu)上存在嚴(yán)重的不配合性。作為金融市場(chǎng)三個(gè)部分部分，保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)在三者在相互之間的配合與溝通上，難以保持平穩(wěn)有序運(yùn)行，并且三部分市場(chǎng)的收益率差異過大，導(dǎo)致發(fā)展不平衡，這種嚴(yán)重的不平衡狀態(tài)給金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次較為單一。我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期以來都以原生市場(chǎng)為主，而衍生品市場(chǎng)卻是剛剛興起，且發(fā)展緩慢。另一方面，但就原生市場(chǎng)來說，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)也存在嚴(yán)重的發(fā)展不均衡問題，結(jié)構(gòu)較為單一。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在的問題

1.資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間存在結(jié)構(gòu)失衡

資本市場(chǎng)的發(fā)展是建立在貨幣市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，但是我國(guó)長(zhǎng)期以來的實(shí)際卻是貨幣市場(chǎng)的發(fā)展落后與資本市場(chǎng)的發(fā)展，這一問題導(dǎo)致了我國(guó)金融市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)變形，無法發(fā)揮作用，且宏觀調(diào)控的作用得不到體現(xiàn)。另一方面，我國(guó)在對(duì)待這個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度上夜存在問題，過于重視資本市場(chǎng)，而忽略了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，是貨幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)作用得不到發(fā)揮，也限制了央行利用貨幣手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)的力度。

2.間接融資市場(chǎng)和直接融資市場(chǎng)間也存在結(jié)構(gòu)上的不平衡

融資市場(chǎng)的主要作用就是促進(jìn)資本的流動(dòng)，讓資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，但間接融資和直接融資因?yàn)槿谫Y的方式不同，所以，其特點(diǎn)和作用也不盡相同。金融市場(chǎng)的健康發(fā)展需要兩個(gè)融資市場(chǎng)的協(xié)調(diào)、互進(jìn)發(fā)展，然而我國(guó)融資市場(chǎng)由于多種原因卻呈現(xiàn)出了嚴(yán)重的不平衡性，主要表現(xiàn)在：國(guó)有銀行在融資市場(chǎng)上處于壟斷地位，制約了其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展；間接融資市場(chǎng)在信貸業(yè)務(wù)上存在著結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題；直接融資市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。

三、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生問題的原因分析

1.過于強(qiáng)調(diào)數(shù)量上的簡(jiǎn)單擴(kuò)張，而忽視了整體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和作用的發(fā)揮

受到傳統(tǒng)思想和歷史原因的影響，我國(guó)的金融市場(chǎng)在發(fā)展時(shí)，一味注重?cái)?shù)量和規(guī)模上的擴(kuò)張，卻嚴(yán)重忽視了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，以及金融市場(chǎng)作用的發(fā)揮，造成了很多結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象。為保證金融市場(chǎng)健康運(yùn)行和發(fā)展，我國(guó)在注重金融市場(chǎng)在數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，還要注重提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，在具備了一定的數(shù)量和規(guī)?；A(chǔ)之后，要及時(shí)調(diào)整結(jié)構(gòu)中存在的缺陷，使其能夠發(fā)揮應(yīng)有作用，為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好地服務(wù)。另一方面，還要加強(qiáng)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)，為金融市場(chǎng)的發(fā)展源源不斷地注入活力，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的發(fā)展后勁，提高市場(chǎng)效率和總體競(jìng)爭(zhēng)力。

2.不斷完善金融市場(chǎng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

篇（5）

離岸金融市場(chǎng)（Off-shore Financial Markets）是經(jīng)營(yíng)境外貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)，其資金的借貸或供求雙方都不是本國(guó)居民。它不同于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)，具有交易主體非居民性、交易貨幣境外性、利率體系獨(dú)特性、融資規(guī)模龐大性、交易業(yè)務(wù)便利性、管理環(huán)境寬松性等顯著特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化浪潮的推進(jìn)，發(fā)展金融中心已是世界各國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)的新特點(diǎn)和新趨勢(shì)。對(duì)于處于東亞中心地位的中國(guó)來講，如何把握時(shí)機(jī)，利用自身的優(yōu)越條件，積極迎接挑戰(zhàn)，構(gòu)建自己的金融中心，已是一個(gè)迫在眉睫的重要課題。

一、發(fā)展離岸市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的必由之路

任何一個(gè)國(guó)際金融中心的形成與發(fā)展都離不開離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)要想構(gòu)建國(guó)際金融中心自然也不能例外，必須加快構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)，在離岸銀行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上創(chuàng)造出適合自己具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的離岸金融特色品牌。這樣既有助于繼續(xù)推進(jìn)人民幣金融賬戶下自由兌換的進(jìn)程，為人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)，也可以大幅度地降低人民幣的結(jié)匯數(shù)量，從而有效減輕外匯儲(chǔ)備增加和人民幣升值的壓力，并為巨額的外匯儲(chǔ)備存量尋找出路。

我國(guó)曾于1989在深圳選取四家銀行開展離岸金融業(yè)務(wù)，1998年底，由于東南亞金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)銀行離岸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，央行和國(guó)家外匯管理局暫停了所有中資銀行的離岸業(yè)務(wù)。2002年6月，央行全面恢復(fù)招商銀行和深圳發(fā)展銀行的離岸業(yè)務(wù)，并同時(shí)允許交通銀行和浦東發(fā)展銀行開辦離岸業(yè)務(wù)，上海開始發(fā)展離岸金融市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)提出了巨大的需求，繼續(xù)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)具有客觀性。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)需要政府的支持和推動(dòng)。而制定和實(shí)施優(yōu)惠政策是政府推動(dòng)的主要形式,這些優(yōu)惠政策可包括：稅收優(yōu)惠；逐步實(shí)行自由外匯制度；降低經(jīng)營(yíng)成本，免提存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)金，降低對(duì)流動(dòng)性比率和清償力的要求。

二、我國(guó)的離岸金融市場(chǎng)應(yīng)選擇分離型模式

離岸金融市場(chǎng)有四種類型，分別是內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、避稅型和滲透型。目前對(duì)于我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展模式的選擇，有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)選擇分離型模式。另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，離岸資金與在岸資金之間存在綜合成本和綜合收益的差異，這種隔離只能是非常態(tài)的、相對(duì)的和有限的，而內(nèi)外資金的平衡流動(dòng)和相互滲透則是常態(tài)的、絕對(duì)的。因此應(yīng)放松管制，選擇滲透型發(fā)展模式。

目前，中國(guó)人民銀行規(guī)定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“內(nèi)外分離型”離岸金融市場(chǎng)，這可以有效阻止離岸金融交易活動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響和沖擊。目前我國(guó)政府金融監(jiān)管的能力尚處于軟弱狀態(tài)，主要還是運(yùn)用信貸規(guī)模來控制和調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣流通量。繼續(xù)采用內(nèi)外分離型的離岸金融市場(chǎng)模式，一方面有利于我國(guó)金融管理當(dāng)局對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在離岸金融市場(chǎng)發(fā)展成熟之后，可考慮逐步向滲透型過度。

篇（6）

一、引言

金融危機(jī)又俗稱經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其一旦發(fā)生，將會(huì)給金融市場(chǎng)一次致命性的打擊，其后果往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸蕭條，大量的公司倒閉和工人失業(yè)，嚴(yán)重的會(huì)造成社會(huì)動(dòng)蕩不安等嚴(yán)重后果。金融體系有其脆弱的一面，金融危機(jī)的形成既有內(nèi)因又有外因，內(nèi)因是金融市場(chǎng)的脆弱性，導(dǎo)致在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)承受能力低下；外因是來自金融系統(tǒng)外部的資金沖擊，比如國(guó)外大量資金的惡意打壓等都可能造成一定的金融威脅。金融危機(jī)還具有超周期性、傳染性等特點(diǎn)，金融危機(jī)一旦爆發(fā)，會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)波及各行各業(yè)，是一種無差別攻擊模式，當(dāng)全面爆發(fā)后，會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，并不會(huì)遵循上一次金融危機(jī)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來進(jìn)行破壞，所以金融自由化的放任力度要適中，不能放任不管，也不能全盤掌控。充分認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的形成原因是做好防范工作的必要前提，結(jié)合世界各國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)行自由化改革而言具有劃時(shí)代的意義。

二、金融危機(jī)成因

(一)經(jīng)濟(jì)周期

金融危機(jī)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)密不可分，金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，在量的積累達(dá)到一定程度后就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)的產(chǎn)生是由人們對(duì)市場(chǎng)的不理性投資或者不正當(dāng)行為造成的后果。當(dāng)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)時(shí)，帶動(dòng)各行各業(yè)的繁榮發(fā)展，人們開始進(jìn)行各種投資，以求得自身利益的最大化，不斷擴(kuò)大在銀行的債務(wù)，使得經(jīng)濟(jì)陷入一種“假繁榮”現(xiàn)象，隨著投資的不斷追加，最后導(dǎo)致債務(wù)人無力償還高額的債務(wù)，形成市場(chǎng)上的資金短缺，這就是俗稱的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。由于債務(wù)人無法償還欠下的高額債務(wù)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，會(huì)被銀行等其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制清算資產(chǎn)，這種行為一旦蔓延開來，會(huì)造成一定的恐慌，造成很多債務(wù)人逃跑，進(jìn)而導(dǎo)致一定的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)。

(二)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡

貨幣危機(jī)在狹義上可以簡(jiǎn)單的理解為某種固定匯率的突然崩盤，而廣義的含義可以理解為貨幣在其固有的流通領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生混亂。在國(guó)際化金融市場(chǎng)大環(huán)境下，收支平衡一旦被打破，貨幣的匯率就會(huì)出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，各國(guó)為了維持其當(dāng)前的固定貨幣匯率，勢(shì)必會(huì)提高國(guó)內(nèi)的利率，其目的是為了維持匯率的平衡。然而金融市場(chǎng)的貨幣貶值一旦無法通過提高利率來平衡，投資者勢(shì)必會(huì)為了保護(hù)自身的利益而決定強(qiáng)行兌換高利率的外幣，如果投資者在心理上承受不了就會(huì)出現(xiàn)大量的跟風(fēng)現(xiàn)象，這種行為會(huì)推動(dòng)金融危機(jī)的產(chǎn)生。由于貨幣不斷被別國(guó)投資者大量?jī)稉Q走，造成國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的財(cái)政赤字，為了填補(bǔ)財(cái)政赤字，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)極度擴(kuò)張。如果銀行的監(jiān)管力度不夠的話，極易造成信貸失衡，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量的非法資金增多和增大流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)也會(huì)面臨嚴(yán)重的投資風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

(三)制度建設(shè)薄弱

健康的金融市場(chǎng)，需要一整套完善的會(huì)計(jì)制度，完全透明的管理制度，清晰的商業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的固定結(jié)合法律條款，金融市場(chǎng)本身對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的免疫力很低，一旦發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖受到影響的肯定是金融市場(chǎng)。一個(gè)健康的、積極地金融市場(chǎng)，前提必須要實(shí)現(xiàn)是制定出相對(duì)應(yīng)制度來進(jìn)行科學(xué)合理的監(jiān)管，有制度來不斷規(guī)范金融市場(chǎng)的一些操作流程，在一定程度上會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性。

三、我國(guó)金融體系現(xiàn)狀

我國(guó)早期的經(jīng)濟(jì)是計(jì)劃型經(jīng)濟(jì)，所以現(xiàn)有的金融體系完全集成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，在全球金融體系的大環(huán)境下，我國(guó)的金融體系還處于起步階段。在金融自由化改革方面，我國(guó)還沒有形成一整套的有效管理機(jī)制，市場(chǎng)的主體還是政府來進(jìn)行引導(dǎo)把控，缺乏自身的主觀能動(dòng)性。資本架構(gòu)也沒有構(gòu)建完善，現(xiàn)有的公司規(guī)章制度也需要進(jìn)一步完善。由于很多制度還未完善，導(dǎo)致銀行體系出現(xiàn)混亂，國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)大量的道德方面的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)的金融制度首先要解決的問題是激勵(lì)和監(jiān)管機(jī)制的失效問題以及權(quán)力和責(zé)任的不對(duì)稱矛盾。我國(guó)金融市場(chǎng)直接受政府控制，資金的融資在政府的把控下出現(xiàn)不均衡的情況，時(shí)常出現(xiàn)金融腐敗現(xiàn)象。這種種不良現(xiàn)象會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，造成較大的波動(dòng)，通過金融危機(jī)的易傳染性特點(diǎn)，會(huì)迅速的關(guān)聯(lián)到整個(gè)金融市場(chǎng)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。還有一個(gè)重要的方面就是金融市場(chǎng)的法律制度還不夠完善，對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度也不夠強(qiáng)硬，到時(shí)金融市場(chǎng)在出現(xiàn)問題的時(shí)候無法可依，這在很大程度上使得金融市場(chǎng)受沖擊的能力下降，投機(jī)倒把的現(xiàn)象會(huì)更加的肆無忌憚，所以金融市場(chǎng)需要一整套完善的法律法規(guī)來進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)管。

四、金融危機(jī)防范

(一)構(gòu)建完善的金融危機(jī)預(yù)警體系

為了金融體系的穩(wěn)定，需要對(duì)金融市場(chǎng)的前期評(píng)估，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)和分析，這幾個(gè)方面在其中起到很關(guān)鍵性的作用，可以再一定程度上有效的預(yù)防金融危機(jī)的產(chǎn)生。一方面要根據(jù)金融預(yù)警體系來不斷的深入研究金融危機(jī)形成的根本性原因，選擇出相對(duì)應(yīng)的預(yù)警提示，另一方面在結(jié)合實(shí)際狀況來確定瀕臨爆發(fā)的臨界點(diǎn)，通過這兩方面的內(nèi)容來確保預(yù)警系統(tǒng)發(fā)出信號(hào)的準(zhǔn)確性。

(二)循序漸進(jìn)地進(jìn)行金融自由化改革

金融的自由化改革必須要逐步進(jìn)行，不能一口吃個(gè)大胖子，必須要在宏觀的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行穩(wěn)定的改革，在這一過程中要注意很多方面內(nèi)容，比如避免貨幣利率的上下起伏過大，對(duì)外匯率的不規(guī)則流動(dòng)等問題，特別要注意的千萬不能引起銀行危機(jī)的出現(xiàn)，否則會(huì)很容易造成金融危機(jī)的爆發(fā)。金融自由化改革必須做好價(jià)格方面的改革，要在價(jià)格在趨于穩(wěn)定的前提下進(jìn)行自由化改革，否則極易造成資金的流向出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致資源的分配出現(xiàn)嚴(yán)重不均衡，進(jìn)而造成整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。在實(shí)施改革的同時(shí)，要密切警惕和防范國(guó)外投資者的投機(jī)倒把，一旦發(fā)現(xiàn)此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，要及時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀做出合理化調(diào)整，最后還應(yīng)當(dāng)合理的控制對(duì)外的貸款管理制度，嚴(yán)格控制好放款的比例，在足夠資金儲(chǔ)備的前提下，在根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)行證券投資和短期貸款業(yè)務(wù)的拓展。顯而易見，單一的政策調(diào)整或單純的依賴于匯率來進(jìn)行資本升值，都難以從根本上解決我國(guó)在國(guó)際上的收支不平衡問題，所以還是應(yīng)該以消費(fèi)需求為前提，通過擴(kuò)大內(nèi)需、降低銀行儲(chǔ)蓄利率、調(diào)整國(guó)外投資企業(yè)的優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)易量、市場(chǎng)的全面性開放等結(jié)構(gòu)性政策，同時(shí)輔以匯率規(guī)律性浮動(dòng)，各方面共同進(jìn)行改革，只有這樣才能在根源上解決我國(guó)在國(guó)際上收支不平衡所帶來的問題，避免我國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的機(jī)率。

(三)完善金融制度，加強(qiáng)金融調(diào)控和監(jiān)管

金融制度的完善，要在現(xiàn)有制度的基礎(chǔ)上結(jié)合當(dāng)今金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)做出相應(yīng)的創(chuàng)新，均衡市場(chǎng)架構(gòu)，保證市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定性發(fā)展。建立一套能及時(shí)進(jìn)行信息提醒的預(yù)防性體系。建立健全金融體系的法律法規(guī)制度，首先，逐漸完善我國(guó)金融市場(chǎng)的法律法規(guī)監(jiān)管體系。其次，加強(qiáng)相關(guān)部門對(duì)金融市場(chǎng)法律法規(guī)執(zhí)行情況的合理化檢查。金融市場(chǎng)體系要正確區(qū)分發(fā)展與監(jiān)管兩者之間的關(guān)系，堅(jiān)決把預(yù)防金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置上。對(duì)金融市場(chǎng)要搞好各類問題的調(diào)查分析，以便于及時(shí)的發(fā)現(xiàn)問題和提出解決問題的方式方法，其目的是為了保障各項(xiàng)金融市場(chǎng)法律法規(guī)的順利實(shí)施，并保證其正確性。再者就是要增強(qiáng)金融市場(chǎng)方面的法律法規(guī)意識(shí)。建立了相應(yīng)的法律法規(guī)后，還要設(shè)立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來行使監(jiān)管權(quán)力，監(jiān)管者根據(jù)不同的監(jiān)管制度來進(jìn)行全方位的監(jiān)管，明確確立個(gè)監(jiān)管部門在整個(gè)金融體系中各自的職責(zé)和地位，建立一個(gè)和諧的金融監(jiān)管體系。首先要確立中央銀行的宏觀統(tǒng)籌能力，其次要逐步提高各監(jiān)管部門的監(jiān)管水平。增強(qiáng)各部門之間的溝通，以便于工作的順利進(jìn)行。防止出現(xiàn)跨越市場(chǎng)、體系等金融市場(chǎng)信息方面的共享，出現(xiàn)延誤的現(xiàn)象，最終是要在強(qiáng)有力的監(jiān)管下，依照相應(yīng)的法律法規(guī)眼里打擊違法違規(guī)現(xiàn)象和行為。

(四)積極參與國(guó)際金融合作

隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO），金融市場(chǎng)不斷在對(duì)外開放，越來越多的國(guó)外金融市場(chǎng)注意到中國(guó)市場(chǎng)。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，占據(jù)著世界五分之一還多的人口，中國(guó)早已成為世界金融市場(chǎng)的重要組成部分，雖然我國(guó)的GDP所占比率還不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)牽制著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與進(jìn)步，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)出現(xiàn)問題的話，世界經(jīng)濟(jì)必然后會(huì)出現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的問題，這是誰也不可否認(rèn)的。所以，我們不應(yīng)該只站在自己的角度去看問題，思考問題，而是應(yīng)該站在全人類的高度上去看問題。金融危機(jī)是全球性質(zhì)的危機(jī)，它不可能只局限于一個(gè)城市，一個(gè)國(guó)家，因?yàn)樗坏┍l(fā)，將會(huì)是全球性質(zhì)的。所以我們更應(yīng)該秉著對(duì)全人類負(fù)責(zé)的態(tài)度與研究金融危機(jī)的形成原因。要提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所帶來危害的能力，比如要積極參與到國(guó)際化的金融合作中來，只有這樣才能增強(qiáng)對(duì)金融危機(jī)沖擊力的抵抗力。這就要求我們要進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際化金融大環(huán)境的經(jīng)營(yíng)、內(nèi)部掌控、國(guó)際金融市場(chǎng)的制約以及監(jiān)管力度的合理化實(shí)施，只有這樣才能做到更好的進(jìn)行各國(guó)家之間的協(xié)調(diào)與合作。中國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，在世界上也是占主導(dǎo)地位的，所以更應(yīng)該提出大膽的建設(shè)性思路，推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)靠攏，以增強(qiáng)自身在金融危機(jī)中的抵御能力?？傊?，在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制改革下金融危機(jī)的防范，需要我們不斷去研究和探索，為推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮發(fā)展不斷努力。

作者:李慧玲 單位:河南省商丘市睢陽區(qū)婦幼保健院

篇（7）

(一)理財(cái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)明顯。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的同時(shí)，人們的生活水平得到了很大的提升。這樣人們的理財(cái)觀念也發(fā)生了很大的變化，傾向于尋找高收益的理財(cái)方式，傳統(tǒng)的方式已經(jīng)不能滿足人們的需求。這樣導(dǎo)致商業(yè)銀行也逐漸開始推出了各種新型的理財(cái)產(chǎn)品，以此來提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，使其能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

(二)金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化。

現(xiàn)今，對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)的一些金融機(jī)構(gòu)來說，其中很多機(jī)構(gòu)原本都存在一些業(yè)務(wù)界限，但是近年來在金融行業(yè)的不斷發(fā)展下，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)所推出的金融產(chǎn)品的界限都逐漸開始淡化，很多行業(yè)之間的業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了重疊的狀況，這使得各種業(yè)務(wù)都向著綜合化方向發(fā)展，也增加了各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)性。

(三)金融創(chuàng)新要具有獨(dú)特性。

目前我國(guó)的金融創(chuàng)新比較活躍，但是由于金融機(jī)構(gòu)紛繁復(fù)雜，金融產(chǎn)品復(fù)雜多樣，各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的產(chǎn)品大同小異，導(dǎo)致在市場(chǎng)中存在著大量的同質(zhì)化產(chǎn)品。各個(gè)金融產(chǎn)品缺乏深度和廣度的發(fā)展，所以各個(gè)金融機(jī)構(gòu)要研發(fā)具有獨(dú)特特點(diǎn)的金融產(chǎn)品，增加金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、金融創(chuàng)新條件下的金融風(fēng)險(xiǎn)

(一)金融創(chuàng)新條件下的風(fēng)險(xiǎn)。

1．金融資產(chǎn)在一定程度上導(dǎo)致資產(chǎn)證券化，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于新時(shí)期，我國(guó)的金融發(fā)生了很大程度上的創(chuàng)新，證券化有效提升了資產(chǎn)的流動(dòng)性。并且提升了金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，也在一定程度上防范了金融風(fēng)險(xiǎn)。但是目前來看，對(duì)于資產(chǎn)證券化也存在很大的問題，其證券化主要是一些比較好的資產(chǎn)，能夠通過時(shí)間差來進(jìn)行不良資產(chǎn)的置換。然而在這個(gè)過程中，會(huì)出現(xiàn)一些信譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)，若是出現(xiàn)證券化那么將會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的控制力，影響到貨幣政策的執(zhí)行效力。

2．金融創(chuàng)新增加了金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融創(chuàng)新來說，將會(huì)導(dǎo)致金融產(chǎn)品的同質(zhì)化，這樣將會(huì)提升金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)能力，縮小存貸利差，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間不得不從事高風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)務(wù)，使得金融機(jī)構(gòu)信用等級(jí)下降，增加金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，外資的大量涌入影響一國(guó)的匯率和銀行的流動(dòng)性。金融創(chuàng)新也導(dǎo)致一些金融風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)绊懭虻馁Y本市場(chǎng)，這不僅影響著全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，也加大了金融體系的脆弱性。

3．金融創(chuàng)新影響投機(jī)市場(chǎng)，加大了風(fēng)險(xiǎn)的破壞性。金融創(chuàng)新為金融市場(chǎng)提供了安全的工具，但是也存在大量的投機(jī)行為。避險(xiǎn)者可以通過投機(jī)者將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，高流動(dòng)性的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)具有一定的杠桿作用，對(duì)金融市場(chǎng)具有一定的破壞性和波動(dòng)性。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)投機(jī)失敗的情況，不僅不能避險(xiǎn)，還能嚴(yán)重沖擊和破壞金融市場(chǎng)。

(二)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系。

1．金融創(chuàng)新帶來新的金融風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，為了消除或是預(yù)防各種風(fēng)險(xiǎn)，往往需要進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，分析引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及可能性。金融行業(yè)本來就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，人們?yōu)榱双@得高收益往往愿意冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，有的能獲益，有的就會(huì)損失，各種損失和收益在總量上并沒有變化。不斷的金融創(chuàng)新不僅降低了金融產(chǎn)品微觀方面的風(fēng)險(xiǎn)，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)偏好者身上。

2．風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新不斷博弈。風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新之間不斷相互促進(jìn)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，增加了各種風(fēng)險(xiǎn)的因素，這就需要借助風(fēng)險(xiǎn)管理來維護(hù)金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定。目前來看，很多的金融機(jī)構(gòu)都不斷推出了新的金融產(chǎn)品，以此來規(guī)避監(jiān)管，同時(shí)金融監(jiān)管也在不斷隨著金融的創(chuàng)新不斷完善，這樣也促使金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

三、提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平推進(jìn)金融創(chuàng)新的對(duì)策

(一)加強(qiáng)金融創(chuàng)新的內(nèi)部自我管理。

金融創(chuàng)新衍生工具對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)影響是巨大的，金融主體難以估計(jì)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)產(chǎn)生的影響。金融危機(jī)嚴(yán)重影響著金融創(chuàng)新，在實(shí)施金融創(chuàng)新的時(shí)候，必須要做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)估，從而來將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)直接融入到相關(guān)的金融創(chuàng)新中，并且在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須要結(jié)合實(shí)際的情況，從而來充分制定出一個(gè)可續(xù)合理的措施做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范以及預(yù)測(cè)。并且采取有效的措施對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制和防范。金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，要充分根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)查和分析，嚴(yán)格遵循市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，促進(jìn)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展。

(二)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)市場(chǎng)約束。

金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的發(fā)展，必須要由政府來進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展以及完善的過程中，政府必須要對(duì)各個(gè)參與者來進(jìn)行監(jiān)督，現(xiàn)今各個(gè)市場(chǎng)主體逐漸開始意識(shí)到了約束性。對(duì)于金融市場(chǎng)，必須要規(guī)范自身的市場(chǎng)順序，只有這樣才能有效加強(qiáng)對(duì)金融債券的管理，以此來做好市場(chǎng)信息的披露，并且提升市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)信用以及一些信用意識(shí)，從而來充分發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)管作用。做好金融市場(chǎng)的管理以及監(jiān)控，這樣能夠在根本上做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，同時(shí)也能夠?qū)Ω黜?xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理。

(三)改善金融監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管力度。

在新時(shí)期金融監(jiān)管也要有新的發(fā)展，進(jìn)行必要的創(chuàng)新，改變傳統(tǒng)的理念、方式和措施。隨著證券、保險(xiǎn)和信托等金融主體的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)的以銀行為主體的金融市場(chǎng)，并且隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)也在不斷發(fā)生著變化。在新時(shí)期金融創(chuàng)新條件下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅要改善管理理念，還要改善管理方式和措施。金融監(jiān)管不僅要保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，同時(shí)還要做好對(duì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的合法維護(hù)，做好對(duì)整個(gè)金融體系的有效監(jiān)管，最終要為了我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，做好金融創(chuàng)新管理工作。

篇（8）

（一）以學(xué)生為中心

建構(gòu)主義學(xué)習(xí)理論認(rèn)為學(xué)生是學(xué)習(xí)的主體，學(xué)習(xí)的過程是學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)并建構(gòu)其知識(shí)體系的過程。而傳統(tǒng)的教學(xué)方式則是以教師傳授為主，學(xué)生只是充當(dāng)被動(dòng)的接受者。建構(gòu)主義者認(rèn)為教師應(yīng)該轉(zhuǎn)變其在教學(xué)中主導(dǎo)的作用，而致力于激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的動(dòng)力，引導(dǎo)并組織學(xué)生自主學(xué)習(xí)。因此，教學(xué)設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)時(shí)刻突出“以學(xué)生為中心”這一主題，使學(xué)生做到以下幾點(diǎn)：一是主動(dòng)學(xué)習(xí)。建構(gòu)主義認(rèn)為建構(gòu)知識(shí)應(yīng)該是一個(gè)人主動(dòng)的過程，學(xué)生對(duì)知識(shí)的學(xué)習(xí)應(yīng)該是自發(fā)的、主動(dòng)的。二是積極運(yùn)用知識(shí)。學(xué)生應(yīng)該在多種不同環(huán)境下積極運(yùn)用知識(shí)，將所學(xué)的知識(shí)“外化”。三是努力實(shí)現(xiàn)自我反饋。根據(jù)自身行為的反饋信息，學(xué)生能夠形成對(duì)客觀事物的認(rèn)識(shí)并提出解決實(shí)際問題的方案。

（二）強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)環(huán)境

建構(gòu)主義者對(duì)教學(xué)環(huán)境與學(xué)習(xí)環(huán)境進(jìn)行了區(qū)分，前者是由教師控制并主導(dǎo)的，而后者則更加自由。在學(xué)習(xí)環(huán)境中，學(xué)習(xí)是主動(dòng)且自由的，學(xué)生不僅可以利用環(huán)境中的工具和資源完成自己的學(xué)習(xí)，也可以得到教師的指導(dǎo)和其他學(xué)習(xí)者的協(xié)作與幫助。自由開放式學(xué)習(xí)環(huán)境的設(shè)計(jì)需要更加注重情景的構(gòu)造，因?yàn)橹R(shí)總是與特定的歷史文化背景相聯(lián)系的，且在不同情景下對(duì)知識(shí)靈活運(yùn)用的能力是建構(gòu)知識(shí)的一個(gè)重要組成部分。通過創(chuàng)造各種與現(xiàn)實(shí)相似的虛擬情景，激發(fā)學(xué)生運(yùn)用新知識(shí)解決“現(xiàn)實(shí)問題”的愿望，使其對(duì)知識(shí)進(jìn)行主動(dòng)的探索和自主的學(xué)習(xí)。

（三）堅(jiān)持合作學(xué)習(xí)

如果學(xué)生孤立地憑借自身的經(jīng)驗(yàn)對(duì)某一知識(shí)進(jìn)行學(xué)習(xí)，則由于自身的局限性必然對(duì)知識(shí)的建構(gòu)也是不全面的，同時(shí)也缺乏與現(xiàn)實(shí)世界的聯(lián)系。而合作學(xué)習(xí)則克服了這個(gè)缺點(diǎn)，它更加注重團(tuán)隊(duì)之間的交流，不同的學(xué)生可以在協(xié)商互助中加深對(duì)知識(shí)的理解，完善知識(shí)的建構(gòu)。在設(shè)計(jì)合作學(xué)習(xí)方面，教師可以根據(jù)具體的學(xué)習(xí)內(nèi)容進(jìn)行分組，給每一個(gè)小組特定的學(xué)習(xí)內(nèi)容，先在小組內(nèi)部進(jìn)行學(xué)習(xí)、交流、討論并提出問題和總結(jié)小組結(jié)論，然后與全班分享小組成果并再次展開全班內(nèi)的觀點(diǎn)交流。［3］這樣在合作和交流的過程中，學(xué)生可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，在討論中汲取他人的觀點(diǎn)，完善自身對(duì)知識(shí)的理解，并激發(fā)新的領(lǐng)悟。同時(shí)，在合作學(xué)習(xí)中教師不再只是教授者，還是合作學(xué)習(xí)的組織者和參與者，親自參與到學(xué)生對(duì)知識(shí)建構(gòu)的過程中，起導(dǎo)向性作用。

二、《金融市場(chǎng)學(xué)》課程的教學(xué)特點(diǎn)

《金融市場(chǎng)學(xué)》是一門研究市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制及其各主體行為規(guī)律的科學(xué)。作為高校金融學(xué)專業(yè)的一門主干課程，《金融市場(chǎng)學(xué)》有許多顯著特點(diǎn)。

（一）內(nèi)容重疊，篇幅宏大

《金融市場(chǎng)學(xué)》與其他課程的教學(xué)內(nèi)容有很多重疊之處。例如，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)部分一般是《貨幣銀行學(xué)》所側(cè)重介紹的內(nèi)容；金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)部分是《金融工程學(xué)》的主體內(nèi)容；外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、證券投資、金融監(jiān)管等部分則有專門的《國(guó)際金融學(xué)》、《保險(xiǎn)學(xué)》、《證券投資學(xué)》和《金融監(jiān)管學(xué)》等課程加以對(duì)應(yīng)并詳細(xì)介紹。在體系方面，一本較為全面的《金融市場(chǎng)學(xué)》教材往往除了涵蓋上面已提到的內(nèi)容外，還包括風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)、效率市場(chǎng)理論、金融資產(chǎn)定價(jià)理論、國(guó)際金融中心、國(guó)際金融組織和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，儼然是一部范疇眾多、體系繁雜、篇幅宏大的金融學(xué)小百科全書?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》課程的這一特點(diǎn)提高了教師教學(xué)時(shí)對(duì)授課內(nèi)容安排的設(shè)計(jì)難度，任何一個(gè)知識(shí)點(diǎn)的脫節(jié)都會(huì)增加下一節(jié)內(nèi)容的理解難度。

（二）注重實(shí)踐，史論結(jié)合

《金融市場(chǎng)學(xué)》的教學(xué)目的就是希望學(xué)生通過對(duì)本課程的學(xué)習(xí)能夠?qū)ΜF(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)體系及其運(yùn)作狀況有較為全面、準(zhǔn)確的了解，并在熟悉我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上具備獨(dú)立分析和解決金融市場(chǎng)問題的能力。講授這種旨在將課本的理論運(yùn)用于實(shí)踐的學(xué)科需要教師借助良好的實(shí)踐認(rèn)知和和廣闊的歷史背景，以幫助學(xué)生加深對(duì)所學(xué)知識(shí)的理解和掌握?！督鹑谑袌?chǎng)學(xué)》涉及很多歷史事實(shí)與典故，在講授《金融市場(chǎng)學(xué)》時(shí)，要熟悉這些內(nèi)容，要善于從各種零散、破碎的歷史事實(shí)與典故中找出相關(guān)理論的線索，梳理理論，總結(jié)規(guī)律。反過來，為了將這些歷史講得有骨有肉，又需要將相關(guān)理論貫穿其中，拓寬廣度，挖掘深度。

（三）時(shí)效性高，開放性強(qiáng)

在這個(gè)日益開放和自由化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融市場(chǎng)的變化可謂日新月異。尤其是隨著中國(guó)金融體制改革的不斷深化和金融市場(chǎng)開放程度的不斷提高，新的交易方式、工具乃至市場(chǎng)層出不窮。教科書的更新步伐難以跟上金融市場(chǎng)的發(fā)展步伐，學(xué)生不可能永遠(yuǎn)生活在校園與書本的象牙塔中，他們終將會(huì)面對(duì)這個(gè)迅速發(fā)展的市場(chǎng)。一旦他們跨入金融市場(chǎng)，顯然僅僅依靠書本上教授的知識(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，《金融市場(chǎng)學(xué)》是一門對(duì)時(shí)效性要求極高的學(xué)科，教師在教學(xué)時(shí)必須時(shí)時(shí)注意緊跟金融市場(chǎng)領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)和金融市場(chǎng)理論的最新進(jìn)展，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和熱點(diǎn)問題進(jìn)行有目的、有前瞻的篩選和加工，然后結(jié)合課本，合理地給學(xué)生傳授及時(shí)、科學(xué)、新穎的知識(shí)。

三、基于構(gòu)建主義的《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)設(shè)計(jì)

《金融市場(chǎng)學(xué)》課程的教學(xué)特點(diǎn)決定了建構(gòu)主義理論對(duì)其教學(xué)具有重要的指導(dǎo)意義，將之貫穿于《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)設(shè)計(jì)，無疑有助于提高教學(xué)質(zhì)量和教學(xué)效率。根據(jù)構(gòu)建主義原理，《金融市場(chǎng)學(xué)》應(yīng)做好如下幾點(diǎn)教學(xué)設(shè)計(jì)：

（一）提綱挈領(lǐng)，抓好入門介紹

建構(gòu)主義強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)的主動(dòng)性與自主性。正如愛因斯坦所說“興趣是最好的老師”，即一個(gè)人一旦對(duì)某事物有了濃厚的興趣，就會(huì)主動(dòng)去求知、去探索、去實(shí)踐，并在此過程中產(chǎn)生愉快的情緒和體驗(yàn)。愛因斯坦的這一說法為實(shí)現(xiàn)構(gòu)建主義教學(xué)原則提供了一種思路——培養(yǎng)興趣。為了培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)《金融市場(chǎng)學(xué)》的興趣，教學(xué)伊始，任課教師就應(yīng)緊緊抓住師生第一次見面的寶貴機(jī)會(huì)，充分利用學(xué)生對(duì)教師的陌生感與對(duì)課程的新鮮感和好奇心理，從理論與實(shí)踐雙重視角，提綱挈領(lǐng)地做好入門介紹，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣與求知欲。對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的教師而言，要做到這一點(diǎn)并不難，可供選擇的方法有很多。以己為例，為了介紹實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和《金融市場(chǎng)學(xué)》之間的關(guān)系，從而加深學(xué)生印象，使其能從具體到抽象再到具體地了解并體會(huì)金融市場(chǎng)的重要性和《金融市場(chǎng)學(xué)》的學(xué)習(xí)意義，筆者采用了圖解法，具體如圖1所示。圖1是學(xué)生十分熟悉的簡(jiǎn)單的兩部門經(jīng)濟(jì)模型，它對(duì)現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)主體錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系進(jìn)行了最大程度的簡(jiǎn)化與抽象。其中，在商品市場(chǎng)上，作為要素的唯一所有者，家庭部門向企業(yè)提供生產(chǎn)要素獲得收入并憑此購(gòu)買消費(fèi)品；而作為唯一的生產(chǎn)者，企業(yè)則向家庭購(gòu)買生產(chǎn)要素生產(chǎn)商品，并將其出售給家庭部門。最初，家庭與企業(yè)之間通過直接的物物交換來獲得彼此的產(chǎn)品，這種交換不需要貨幣作為媒介，貨幣尚未出現(xiàn)，因而也就沒有所謂的“金融市場(chǎng)”。但物物交換面臨所謂的時(shí)間與空間的一致性問題，為解決這一問題，人類創(chuàng)造了貨幣，用來作為交易媒介方便商品交易。隨著貨幣的出現(xiàn)，貨幣流通產(chǎn)生。但貨幣流通還不是嚴(yán)格意義的現(xiàn)代金融，只有隨著社會(huì)生產(chǎn)力和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，家庭部門有了閑余資金，即儲(chǔ)蓄，而企業(yè)又需要借入資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，資金融通才成為可能并必要。于是，金融市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的橋梁，決定著社會(huì)資金的融通規(guī)模與效率，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行至關(guān)重要，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響深遠(yuǎn)。作為一門研究金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制及其各主體行為規(guī)律的學(xué)科，《金融市場(chǎng)學(xué)》不僅有助于我們深刻認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)世界和深入了解國(guó)民經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行，也有助于我們積極投身現(xiàn)實(shí)，成為金融市場(chǎng)的弄潮兒。

（二）講練結(jié)合，突出學(xué)生自主性

經(jīng)過無數(shù)人的努力與實(shí)踐，《金融市場(chǎng)學(xué)》的教學(xué)內(nèi)容現(xiàn)已大同小異，其主要內(nèi)容如圖2所示。顯然，這些教學(xué)內(nèi)容既涉及一般知識(shí)的介紹，又涉及各種理論的應(yīng)用。因此，在教學(xué)時(shí)，不能讓教師唱獨(dú)角戲，進(jìn)行傳統(tǒng)的灌輸式講授。相反，應(yīng)根據(jù)建構(gòu)主義教學(xué)原則，突出學(xué)生自主性，讓學(xué)生自己多動(dòng)手、多練習(xí)，實(shí)現(xiàn)干中學(xué)。這要求任課教師在進(jìn)行《金融市場(chǎng)學(xué)》教學(xué)時(shí)，應(yīng)努力做到以下幾點(diǎn)：一是認(rèn)真?zhèn)湔n，對(duì)各章節(jié)教學(xué)內(nèi)容展開全面、科學(xué)的分析，找出重點(diǎn)、難點(diǎn)和熱點(diǎn)，授課時(shí)精講、重點(diǎn)講，甚至只講這些內(nèi)容，而對(duì)其他內(nèi)容則需泛講或略講；二是抓好學(xué)生的課前預(yù)習(xí)和課后練習(xí)，課前將教材中容易理解的章節(jié)布置給學(xué)生自學(xué)，課后有針對(duì)性地布置一些練習(xí)題和思考題；三是介紹一些與課程密切相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)報(bào)刊雜志，引導(dǎo)學(xué)生多瀏覽這些網(wǎng)站，多看財(cái)經(jīng)報(bào)紙雜志，并鼓勵(lì)其在課堂上多利用獲取的第一手資料和數(shù)據(jù)展開討論；四是針對(duì)教學(xué)內(nèi)容，開列參考教材書目單，讓學(xué)生廣泛閱讀各類教材，采眾家之長(zhǎng)，加寬、加深對(duì)知識(shí)的掌握和理解。

（三）利用案例，強(qiáng)化合作學(xué)習(xí)

所謂案例教學(xué)就是一種通過使用比較能反映教材內(nèi)容的實(shí)例，讓學(xué)生展開分析討論，使其從特殊的實(shí)例中歸納出一般原理的教學(xué)方法，它通過對(duì)具體情境下事件的研究使學(xué)生活用課本知識(shí)。［4］在教學(xué)中選擇合適的案例讓學(xué)生展開討論能使書本上枯燥的理論形象化、生活化，培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)的興趣和能力。案例教學(xué)與建構(gòu)主義的知識(shí)觀、學(xué)習(xí)觀和學(xué)生觀高度契合。因?yàn)樵诎咐虒W(xué)中教師所關(guān)注的不再局限于學(xué)生對(duì)課本中基礎(chǔ)理論的掌握，而是學(xué)生解決和處理實(shí)際問題的能力。而且在分析案例的過程中，教師還可以從臺(tái)前走到幕后，給予學(xué)生充分發(fā)揮其創(chuàng)造性思維和分析問題的能力的機(jī)會(huì)，充分調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。同時(shí)，引入小組模式，讓學(xué)生以小組為單位對(duì)具體案例進(jìn)行研究和探討，小組成果可以通過ppt和演講等形式予以展示，然后全體再就小組結(jié)論提出問題和發(fā)表意見。這種群體間的觀點(diǎn)和思想交流不僅可以激發(fā)學(xué)生獨(dú)立思考，而且可以培養(yǎng)學(xué)生形成一套適合其自身的分析和解決問題的思維方式。在《金融市場(chǎng)學(xué)》案例的選擇方面，可依據(jù)教學(xué)內(nèi)容的不同，采用兩種方式來進(jìn)行：一種是在講解金融市場(chǎng)的基本概念和基礎(chǔ)理論時(shí)，可以使用一些說明式案例來輔助學(xué)生對(duì)所學(xué)內(nèi)容進(jìn)行理解和掌握，例如在講解金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能時(shí)，可以通過舉一個(gè)套期保值的實(shí)例讓學(xué)生對(duì)這一抽象概念加以形象化理解。另一種是在講解應(yīng)用性較強(qiáng)的基礎(chǔ)知識(shí)時(shí)，可采用討論性的案例教學(xué)模式，例如在講解股票市場(chǎng)的發(fā)行和流通時(shí)，可以讓學(xué)生就目前國(guó)際上不同的股票發(fā)行制度展開討論和研究。

篇（9）

文章編號(hào)：1003-4625(2009)09-0036-05

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指金融各個(gè)子市場(chǎng)及其組成要素在經(jīng)濟(jì)體系中的存在、分布、運(yùn)行以及相互適應(yīng)、相互作用與相互聯(lián)系的框架狀態(tài)。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行帕累托改進(jìn)，使之不斷接近于帕累托最優(yōu)狀態(tài)的過程。調(diào)整和優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既是一國(guó)金融市場(chǎng)自身發(fā)展的內(nèi)在要求，也是轉(zhuǎn)變一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的客觀需要。

一、決定金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本條件

從根本上說，一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要是由其經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過程中的內(nèi)外條件所決定的，各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之所以出現(xiàn)差異，則是因?yàn)樾纬善浣鹑谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)的基本條件不同。一般說來，決定金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其變遷的基本條件主要有以下幾個(gè)方面：

(一)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平

金融發(fā)展具有雙重表現(xiàn)，即金融總量的增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融總量和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是金融發(fā)展的兩個(gè)不可或缺的有機(jī)組成部分。金融發(fā)展與金融總量增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在著相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系。金融總量的增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的基礎(chǔ)，只有在金融總量不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上才可以實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而只有經(jīng)過金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化才能實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展的質(zhì)的飛躍。反之，如果金融結(jié)構(gòu)不合理，金融總量的增長(zhǎng)必然失去持續(xù)的動(dòng)力。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化是金融市場(chǎng)在發(fā)展過程中的內(nèi)外因素共同作用下逐步形成與演變的結(jié)果。金融發(fā)展水平越高，意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)分化和演進(jìn)的越充分，當(dāng)然也意味著金融結(jié)構(gòu)特別是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)越復(fù)雜。而金融市場(chǎng)的發(fā)展變化始終反映了經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的內(nèi)在要求，是與一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的階段相對(duì)應(yīng)的。換句話說，處于一定發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體中的最適金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展變化而作相應(yīng)的內(nèi)生演變。最適的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)適應(yīng)這些特性，克服金融交易中的不對(duì)稱問題，節(jié)約交易成本，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，促進(jìn)要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的快速提升，最終滿足經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。從金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展歷史來看，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與轉(zhuǎn)化的特點(diǎn)總是從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、從低級(jí)到高級(jí)、從粗放到集約、從僵化到創(chuàng)新以及從封閉到開放的有序變遷過程，而這一過程也總是與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過程相伴隨。正是由于經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，多元化的金融交易主體、豐富多彩的金融工具、有效的交易價(jià)格、合理的交易方式、高效的監(jiān)管機(jī)制以及完善的政策法規(guī)框架才得以產(chǎn)生和建立。可見，金融發(fā)展的階段和水平乃是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷最重要的決定條件之一，它直接決定了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的層次和水平。

(二)金融制度安排

金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。具體地說，它是一個(gè)國(guó)家通過法律、規(guī)章制度和貨幣政策等形式所確定的關(guān)于金融交易主體、交易規(guī)則和交易環(huán)境以及金融交易主體的地位、作用、職能和相互關(guān)系的一系列安排的總和。金融市場(chǎng)是一種特殊的契約制度安排。作為制度的金融市場(chǎng)，也是從事金融活動(dòng)的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò)，其發(fā)展變化必然會(huì)受制于金融制度。金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的影響而發(fā)生的。其影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，金融制度為規(guī)范金融市場(chǎng)交易行為提供了制度保障。在金融市場(chǎng)交易中，由于機(jī)會(huì)主義的廣泛存在，會(huì)造成金融市場(chǎng)運(yùn)行的紊亂和低效率，導(dǎo)致交易費(fèi)用的上升，而金融制度的機(jī)制和規(guī)則可以有效監(jiān)督、約束和懲罰機(jī)會(huì)主義行為，從而規(guī)范金融市場(chǎng)交易行為，提高金融市場(chǎng)交易效率。其次，金融制度有助于降低金融市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。借助于一定的金融制度就可以把金融市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。同時(shí)，金融制度提供的某些規(guī)則和慣例也能夠使金融市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，減少其金融交易的盲目性。再次，金融制度有助于金融市場(chǎng)發(fā)揮其自身的功能。金融制度所提供的規(guī)則或機(jī)制能夠促使金融市場(chǎng)主體產(chǎn)生積極從事金融交易活動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力，界定市場(chǎng)主體的選擇空間，約束市場(chǎng)主體之間的相互關(guān)系，從降低金融市場(chǎng)的運(yùn)行成本，減少金融市場(chǎng)交易中的不確定性，這樣金融市場(chǎng)的動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能、配置資源功能、分散金融風(fēng)險(xiǎn)功能以及集散經(jīng)濟(jì)信息功能等就容易發(fā)揮出來?？梢?，金融制度安排也是一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，它決定了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。

(三)金融創(chuàng)新力

所謂金融創(chuàng)新力，是指將創(chuàng)新思想具體應(yīng)用于金融發(fā)展過程中所表現(xiàn)出的能力。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，創(chuàng)新力具體表現(xiàn)為在制度創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、功能創(chuàng)新、定價(jià)創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的能力。金融市場(chǎng)的創(chuàng)新力越大，新的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融工具、交易方式以及交易技術(shù)等就會(huì)越多，相應(yīng)的，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和轉(zhuǎn)換就越快。對(duì)于成熟市場(chǎng)國(guó)家而言，金融市場(chǎng)的基本框架比較完善，基本功能都已齊備，金融創(chuàng)新往往是指金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)與使用等。但對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中的新興市場(chǎng)國(guó)家來說，金融市場(chǎng)的基本框架尚未完全建立，金融市場(chǎng)的基本功能尚未發(fā)揮出來，這時(shí)的金融創(chuàng)新并不僅僅是指金融衍生產(chǎn)品，而且是指金融市場(chǎng)的整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融市場(chǎng)基本功能的建立與健全，包括理順各個(gè)子市場(chǎng)之間的關(guān)系等也是一種創(chuàng)新。因此，對(duì)于市場(chǎng)管理者來說，要善于引導(dǎo)和把握金融市場(chǎng)創(chuàng)新的方向和節(jié)奏；對(duì)于創(chuàng)新主體來說，要善于觀察和抓住一切創(chuàng)新機(jī)會(huì)，在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)有序地推進(jìn)各種創(chuàng)新，使更多的創(chuàng)新不斷滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的客觀要求。從世界范圍看，金融創(chuàng)新越活躍的國(guó)家，其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越充分、越合理和越有效；反過來，合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)越有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮，越有利于金融市場(chǎng)的持續(xù)健康繁榮發(fā)展。這說明金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷是一種高度的正相關(guān)關(guān)系。從歷史階段上看，哪個(gè)時(shí)期的金融創(chuàng)新多，哪個(gè)時(shí)期的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越及時(shí)、越主動(dòng)和越到位，相應(yīng)的，其金融市場(chǎng)發(fā)展就越好越快?？梢?，金融創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變

遷的影響也具有決定性作用，它是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與變遷的基本推動(dòng)力。

(四)金融開放度

所謂金融開放度，是指一國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的指標(biāo)體系，它具體由銀行業(yè)的開放度、證券市場(chǎng)的開放度以及保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放度等加總而成。金融開放是一國(guó)金融發(fā)展中的一種特定狀態(tài)，它不僅是一國(guó)金融現(xiàn)代化的要求，也是國(guó)際貿(mào)易自由化的重要前提。對(duì)于一國(guó)的金融市場(chǎng)來說，金融市場(chǎng)開放對(duì)其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有很大的影響。一般說來，在開放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在相當(dāng)程度上會(huì)受到外部因素的支配與影響，特別是與本國(guó)金融關(guān)系密切的發(fā)達(dá)國(guó)家。它們通過金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入、金融業(yè)務(wù)和交易技術(shù)的帶人以及資本流動(dòng)等形式，將使東道國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。這種變化的基礎(chǔ)在于金融市場(chǎng)運(yùn)行的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化和功能性變化：一方面，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入使東道國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；另一方面，東道國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)主體的經(jīng)營(yíng)行為也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，其參與國(guó)際金融市場(chǎng)的頻率與規(guī)模明顯增加，致使其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生功能性變化。金融開放使金融市場(chǎng)的參與主體、監(jiān)管主體、金融交易工具以及金融中介等呈現(xiàn)多元化，尤其增加了新的市場(chǎng)參與主體和交易工具，使其對(duì)外依賴程度大大增強(qiáng)，原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制受到巨大沖擊。可見，金融開放度也是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，而且金融開放程度對(duì)其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是長(zhǎng)期的、深刻的和全面的。金融開放也為一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化和梯度化的升級(jí)和轉(zhuǎn)換提供一個(gè)重要的機(jī)遇和平臺(tái)。

(五)科學(xué)技術(shù)水平

金融市場(chǎng)的發(fā)展總是與科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步緊密聯(lián)系在一起的。技術(shù)進(jìn)步不僅是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)革命，而且也是推進(jìn)金融革命的重要?jiǎng)恿Α，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致金融市場(chǎng)及其結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，特別是在推進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化方面表現(xiàn)更為突出?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)對(duì)于金融業(yè)的影響首推電子計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融活動(dòng)中的應(yīng)用，其直接結(jié)果是數(shù)據(jù)處理由手工操作轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮佑?jì)算機(jī)自動(dòng)化運(yùn)作；金融交易與支付實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上操作，大大降低了金融交易成本，提高了交易效率；金融服務(wù)信息實(shí)現(xiàn)了全球計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)了金融信息的及時(shí)對(duì)接和披露等。具體地說，以電子計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為代表的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，推進(jìn)新型金融市場(chǎng)產(chǎn)生。現(xiàn)代計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，不僅推進(jìn)了新型金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，而且也為金融市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保障，從而使金融市場(chǎng)在層次結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。第二，促進(jìn)新型金融機(jī)構(gòu)誕生，提升金融機(jī)構(gòu)層次。如網(wǎng)絡(luò)銀行、貨幣市場(chǎng)互換基金、銀行持股公司、金融資產(chǎn)公司等新型機(jī)構(gòu)的問世，無疑推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的變化。第三，創(chuàng)新金融工具，促進(jìn)金融工具結(jié)構(gòu)的高級(jí)化。第四，引起金融監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新和金融監(jiān)管方式的變化?？梢?，以電子計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為基礎(chǔ)的信息技術(shù)在金融市場(chǎng)中的廣泛應(yīng)用，將對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷也具有深刻的決定性影響。金融技術(shù)促進(jìn)了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向著合理化、高級(jí)化和梯度化的方向發(fā)展。

二、制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生性因素

我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律，是客觀的不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。但能否順利實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，還會(huì)受到多方面因素的制約。一般來說，制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的內(nèi)生性因素主要有以下幾個(gè)方面：

(一)金融市場(chǎng)參與主體的理性化程度

金融交易主體的理性化程度越高，對(duì)金融市場(chǎng)需求就越旺盛，相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融交易、金融機(jī)構(gòu)以及金融工具的種類就越多，投融資的方式與渠道也越多，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯，這樣就越有利于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。隨著金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，各市場(chǎng)參與主體對(duì)金融產(chǎn)品、金融工具以及金融服務(wù)的現(xiàn)實(shí)需求呈現(xiàn)出多樣化、多層次、多梯度的特點(diǎn)，需要有相應(yīng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與之配合。這就提出了對(duì)現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化的強(qiáng)烈愿望。第一，從居民家庭來看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，居民收入水平也不斷提高，他們對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等加深了理解，從而產(chǎn)生了更高的理財(cái)要求和更便利的投融資需求。他們開始關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化服務(wù)等，進(jìn)而對(duì)金融服務(wù)和金融市場(chǎng)提出細(xì)分和精細(xì)化的要求等。這些需要都將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)提出更高的創(chuàng)新要求，從而引起金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。第二，從企業(yè)角度看，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，它們對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了更高的要求：一是需要一個(gè)發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng)加以支持和保證；二是對(duì)融資方面的市場(chǎng)化要求；三是現(xiàn)代企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)問題也對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了市場(chǎng)化的要求。顯然，這些方面都對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了更加緊迫的調(diào)整和優(yōu)化要求。第三，從金融機(jī)構(gòu)的角度看，集中表現(xiàn)為對(duì)其自身的改革需求上。例如，中國(guó)目前的商業(yè)銀行體系能否有效地發(fā)展直接制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的順利進(jìn)行，而商業(yè)銀行面臨兩個(gè)亟待解決的問題，即資本充足率問題和不良資產(chǎn)問題。這兩個(gè)問題的根本解決需要對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行較大的調(diào)整。第四，從政府角度看，表現(xiàn)為政府籌資活動(dòng)和調(diào)控活動(dòng)的市場(chǎng)化要求。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也開始向“市場(chǎng)守夜人”的角色轉(zhuǎn)換，而運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)節(jié)的載體是結(jié)構(gòu)優(yōu)化的金融市場(chǎng)?？梢姡鹑谑袌?chǎng)參與主體的理性化程度與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化息息相關(guān)。

(二)金融市場(chǎng)效率的高低

金融市場(chǎng)效率既是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化的最根本體現(xiàn)，也是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的根本因素。一方面，合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高；另一方面，金融市場(chǎng)效率的高低也直接反映出金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此，金融市場(chǎng)效率是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。金融市場(chǎng)效率具體包括市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率、市場(chǎng)交易效率、市場(chǎng)定價(jià)效率、資金配置效率以及競(jìng)爭(zhēng)效率與信息集散效率等。衡量金融市場(chǎng)效率高低的標(biāo)準(zhǔn)，就是看其能否將資金配置到回報(bào)率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。這說明，金融交易的機(jī)制或效率直接決定著一國(guó)金融市場(chǎng)的均衡結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)總是隨著金融交易效率的變化而變動(dòng)。

(三)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度

金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是指保證金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)性制度、中介服務(wù)體系、法規(guī)框架、稅收待遇以及會(huì)計(jì)審核標(biāo)準(zhǔn)等。它是金融市場(chǎng)有效價(jià)格機(jī)制形成的基礎(chǔ)，是市場(chǎng)交易主體公平公正交易的平臺(tái)和市場(chǎng)主體在交易過程中財(cái)富不被掠奪的保護(hù)機(jī)制。我國(guó)金融改革的初始條件同其他發(fā)展中國(guó)家有許多相似之處，同時(shí)我國(guó)又處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，這就決定了我國(guó)金融改革是涉及社會(huì)、經(jīng)濟(jì)多方面

的系統(tǒng)工程。同時(shí)，我國(guó)金融改革的系統(tǒng)性、復(fù)雜性特點(diǎn)，決定了在金融改革中要統(tǒng)籌兼顧、瞻前顧后、突出重點(diǎn)、相互促進(jìn)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)上仍面臨著法制建設(shè)和執(zhí)法環(huán)境不配套、市場(chǎng)主體運(yùn)作不規(guī)范、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍需要完善，以及監(jiān)管工作有待進(jìn)一步加強(qiáng)和改善等方面的挑戰(zhàn)。應(yīng)在金融改革中大力發(fā)展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展。同時(shí)，要通過貫徹科學(xué)發(fā)展觀，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，解決市場(chǎng)的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，形成市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)，不斷完善市場(chǎng)功能，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展。因此，不斷加強(qiáng)市場(chǎng)基本性制度建設(shè)，乃是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的有力保證。

三、制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外生性因素

在制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的諸多因素中，除了上述的內(nèi)生性因素之外，還有一些外生性因素，具體包括以下幾個(gè)方面：

(一)金融制度及其創(chuàng)新程度

不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對(duì)一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要的影響，這具體表現(xiàn)為：第一，經(jīng)濟(jì)和金融體制的不同安排對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響顯然是不同的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的金融體制下，金融機(jī)構(gòu)高度統(tǒng)一、融資方式簡(jiǎn)單、金融要素單一，所以不存在真正意義上的金融市場(chǎng)，當(dāng)然也就沒有金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問題。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體制下，各種金融要素，如金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融業(yè)務(wù)以及交易方式等都是多元化的，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，因而相應(yīng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也是相對(duì)復(fù)雜的。第二，金融監(jiān)管體制的不同安排對(duì)于實(shí)行不同監(jiān)管體制的國(guó)家和對(duì)于同一國(guó)家的不同時(shí)期來說，其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成將是不同的。一般來說，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的體制下，由于金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場(chǎng)參與主體的細(xì)分，會(huì)使金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更為細(xì)密復(fù)雜；隨著監(jiān)管體制由分業(yè)監(jiān)管逐步地向混業(yè)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，其金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場(chǎng)參與主體必將發(fā)生相應(yīng)的變化，在此情況下金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)自然也發(fā)生巨大的變化。第三，金融制度的內(nèi)容安排將會(huì)直接影響金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來說，金融制度的內(nèi)容越豐富，對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利；反之，如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞，就會(huì)造成金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。第四，金融制度的創(chuàng)新安排對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是巨大的。一方面，金融市場(chǎng)制度和機(jī)制的創(chuàng)新可以大幅度地提高金融市場(chǎng)效率和金融市場(chǎng)化程度，從而金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)才有現(xiàn)實(shí)的可能；另一方面，金融市場(chǎng)要素的創(chuàng)新可以極大豐富金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)、金融工具以及交易組織方式的內(nèi)容，從而使金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到極大的改善與優(yōu)化?？梢?，金融制度及其創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化具有重要的影響，它是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要推動(dòng)力。

(二)金融改革與開放進(jìn)程

金融改革是指對(duì)一切不合適的金融規(guī)則所進(jìn)行的調(diào)整和改變。金融改革的內(nèi)涵一般包括三個(gè)層次，即消除金融抑制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展。金融改革的目的在于消除金融抑制，提高金融對(duì)資源配置的效率，增強(qiáng)金融體系的整體功能，在開放中更好地利用國(guó)際金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。金融改革的過程是一個(gè)與金融深化密切聯(lián)系，逐步實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程。中國(guó)作為發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，金融深化理論對(duì)于中國(guó)金融改革與發(fā)展無疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融改革與開放實(shí)踐乃是金融深化理論在中國(guó)的具體運(yùn)用，是與金融深化緊密聯(lián)系的。事實(shí)證明，中國(guó)的金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間也存在著一種相互促進(jìn)和相互制約的關(guān)系。金融深化的過程就是經(jīng)濟(jì)金融改革開放的過程，就是金融市場(chǎng)得以發(fā)展的過程，也是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整和優(yōu)化的過程。從某種意義上說，中國(guó)金融改革與開放的進(jìn)程是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提和基礎(chǔ)。沒有金融改革與開放，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就會(huì)失去動(dòng)力。

(三)金融市場(chǎng)參與主體的文化、習(xí)俗與偏好

不同的社會(huì)文化、習(xí)俗與偏好，通過對(duì)人們經(jīng)濟(jì)行為和金融行為的作用而在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成中具有重要的影響，這樣在長(zhǎng)期的歷史進(jìn)程中，逐漸形成了本國(guó)特有的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。我國(guó)長(zhǎng)期以來一直處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制下，各金融市場(chǎng)參與主體在對(duì)金融產(chǎn)品、金融工具、金融交易方式以及金融服務(wù)形式的要求上缺乏能動(dòng)性，習(xí)慣于被動(dòng)接受或繼承過去的做法，因而形成一定的路徑依賴，比如居民偏好儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)偏好從銀行貸款等，這些習(xí)慣做法雖然近些年有所改變，但仍然是決定金融服務(wù)種類和形式取向的主流。同時(shí)，作為金融產(chǎn)品、金融工具和金融服務(wù)的提供者，金融機(jī)構(gòu)也在自身行為上存在習(xí)慣勢(shì)力，缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力。由于沒有真正從需求者偏好的角度出發(fā)，因而所推出的創(chuàng)新品種常常遭遇無人問津的尷尬境地。這種狀況乃是導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能得到及時(shí)轉(zhuǎn)換和升級(jí)的重要原因。另外，社會(huì)心理和歷史文化背景對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)在：一是中國(guó)傳統(tǒng)文化和民眾的心理偏好相對(duì)保守，缺乏必要的冒險(xiǎn)精神；二是中國(guó)歷史文化長(zhǎng)期形成的勤儉持家、量入為出和無債一身輕的觀點(diǎn)也對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。這些將從金融市場(chǎng)需求方面制約金融市場(chǎng)供給的創(chuàng)新，對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多樣化、分層化以及梯度化等都是很不利的。可見，金融市場(chǎng)參與者的文化、習(xí)慣與偏好等對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也是不可輕視的。

(四)金融市場(chǎng)的科技吸收能力

科技進(jìn)步歷來都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)而推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，這對(duì)金融市場(chǎng)也不例外。現(xiàn)代科技的日新月異變化及其在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)并將繼續(xù)導(dǎo)致金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化。其中，最為突出的是微電子技術(shù)及其計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融市場(chǎng)中的廣泛運(yùn)用，改變了傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融業(yè)務(wù)處理電子化、資金流轉(zhuǎn)電子化、信息處理電子化以及交易電子化等方面的新進(jìn)展，為多種新型金融工具、新型金融業(yè)務(wù)、新型金融交易方式以及新型金融管理模式的產(chǎn)生提供了基本的技術(shù)支撐。實(shí)踐證明，中國(guó)金融市場(chǎng)的改革與發(fā)展始終是與科技進(jìn)步緊密聯(lián)系在一起的。例如，網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)貨幣市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)外匯市場(chǎng)的形成；網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與傳統(tǒng)證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的結(jié)合，產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)期貨市場(chǎng)。同時(shí)，由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，使金融市場(chǎng)突破時(shí)空的限制，形成了全球金融市場(chǎng)一體化。這為金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化和梯度化發(fā)展無疑奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？梢?，新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的本質(zhì)反映。

另外，金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同樣具有重要的影響作用，也是我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的不可或缺的重要因素。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

［中圖分類號(hào)］F823.5 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0461（2013）02-0001-04

一、研究背景

社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中中小企業(yè)是不可或缺的組成部分。尤其創(chuàng)新型社會(huì)建設(shè)，中小企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)的主要類型，中小企業(yè)發(fā)展壯大能夠蛻變成大型企業(yè)。目前，我國(guó)中小企業(yè)已經(jīng)超過4，000萬戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.6％，然而，中小企業(yè)的成活率并不高，平均壽命只有3.7年，遠(yuǎn)低于歐洲和日本的12.5年。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是中小企業(yè)融資難問題，約只有10%的中小企業(yè)能夠從正規(guī)銀行體系獲得貸款支持。融資難問題既有宏觀政策支持、金融市場(chǎng)約束等外部原因也有諸如信息不對(duì)稱、企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等內(nèi)部原因。在內(nèi)外交困約束下中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間融資。然而由于監(jiān)管缺失，民間金融市場(chǎng)處于供求渠道不暢的不規(guī)范地下狀態(tài)，存在較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。今年出現(xiàn)的溫州中小企業(yè)大批破產(chǎn)，老板跑路現(xiàn)象就是民間融資風(fēng)險(xiǎn)失控的結(jié)果。如何確立民間融資合法地位，規(guī)范民間融資行為成為中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展亟待解決的問題。本研究從溫州“倒閉潮”現(xiàn)象入手，研究中小企業(yè)民間融資困境，試圖破解中小企業(yè)民間融資監(jiān)管難難題。

二、從溫州老板跑路現(xiàn)象看中小企業(yè)民間融資困境

2011年4月份開始，浙江省溫州市、臺(tái)州和寧波等多個(gè)地區(qū)民營(yíng)中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以維系，為逃避債務(wù)，部分老板紛紛“跑路”。短短幾個(gè)月就有近40名老板不知所蹤。僅9月一個(gè)月就有接近20起。這場(chǎng)跑路風(fēng)波源于民間高利貸融資。為控制通貨膨脹，央行采取緊縮貨幣政策，商業(yè)銀行收緊銀根，中小企業(yè)特別是微小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)而求助于民間融資。旺盛的資金需求和無約束的地下市場(chǎng)將溫州民間借貸的利率推高到歷史最高值，月息達(dá)到2分到6分，有的甚至高達(dá)0.15元，年利率達(dá)180%。而大多數(shù)中小企業(yè)毛利潤(rùn)率不會(huì)超過10%，一般在3%～5%之間。如此高利借款無異于飲鴆止渴。借款規(guī)模越大企業(yè)倒閉越快，跑路老板越多。從溫州老板跑路現(xiàn)象不難看出，中小企業(yè)民間融資已陷入一個(gè)兩難選擇的尷尬境地。

1． 銀行信貸將中小企業(yè)邊緣化，民間融資成為必然選擇

中小企業(yè)具有規(guī)模收益低，資金積累緩慢等特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展對(duì)銀行貸款產(chǎn)生依賴。根據(jù)2009年一季度末人行溫州中心支行對(duì)144家監(jiān)測(cè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，92%以上民營(yíng)企業(yè)的外源性融資來自銀行信貸資金[1]。但鑒于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力差，銀行貸款成本和監(jiān)督成本高，放貸規(guī)模不經(jīng)濟(jì)等，銀行對(duì)中小企業(yè)不屑一顧而青睞于“雙優(yōu)”、“雙大”企業(yè)，如四大國(guó)有商業(yè)銀行集中度高達(dá)80%的金融資產(chǎn)大部分配置到國(guó)有企業(yè)[2]。一旦貨幣政策調(diào)整，銀行收緊銀根，受影響最大的首當(dāng)其沖是中小企業(yè)。為維持生存中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間融資。相對(duì)于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜而漫長(zhǎng)的運(yùn)作程序、統(tǒng)一化的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)化的信貸合同而言，民間融資具有操作簡(jiǎn)便，合同內(nèi)容簡(jiǎn)單而實(shí)用，可根據(jù)企業(yè)不同情況設(shè)計(jì)個(gè)性化信貸合同，這些特征迎合了中小企業(yè)投資量小、頻繁和周期短特點(diǎn)，并且民間融資主要以個(gè)人信用為擔(dān)保，不需要抵押或擔(dān)保物，規(guī)避了中小企業(yè)抵押能力差的特點(diǎn)。被正規(guī)金融市場(chǎng)邊緣化的中小企業(yè)不得已求助于民間金融市場(chǎng)，民間借貸成為必然。

2. 民間借貸利率走高，中小企業(yè)難以承受

雖然最高人民法院對(duì)民間借貸利率作了明確規(guī)定：“民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率，……，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍，超出此限度的超出部分的利息不予保護(hù)?！盵3]但除依靠法律保障外，依托地緣、人緣和血緣關(guān)系的民間借貸，其借貸合同還依賴信用或聲譽(yù)擔(dān)保，這種基于社會(huì)關(guān)系擔(dān)保機(jī)制對(duì)借款人的約束效力甚至不低于法律效力。這樣，民間借貸的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)大大降低，借貸利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銀行同類貸款利率的四倍。民間借貸利率基本上由市場(chǎng)供求形成，中小企業(yè)資金的剛性需求（如歸還到期借款）將民間借貸利率推高到一個(gè)不合理的高水平，借款的中小企業(yè)不堪重負(fù)。民間借貸是一把雙刃劍，借款規(guī)模越大，企業(yè)越趨于破產(chǎn)邊緣。

3. 民間借貸自由化助長(zhǎng)信貸風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管責(zé)任缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控

近乎完全自由化的民間金融市場(chǎng)本身存在較高風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主體的趨利動(dòng)機(jī)會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的形成。政府只注重正規(guī)金融市場(chǎng)而嚴(yán)格限制非正規(guī)金融市場(chǎng)的發(fā)展，也沒有給與非法金融行為相應(yīng)的懲處，如沒有針對(duì)民間高利貸行為的處罰措施等。金融市場(chǎng)的嚴(yán)格管制讓民間借貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)入地下，隱蔽的民間金融活動(dòng)不被貨幣當(dāng)局統(tǒng)計(jì)觀測(cè)和監(jiān)控，也沒有納入國(guó)家宏觀調(diào)控與監(jiān)控范圍。政府對(duì)突破限制的民間借貸活動(dòng)采取了放任態(tài)度，任其風(fēng)險(xiǎn)的增大和蔓延。貨幣當(dāng)局監(jiān)管責(zé)任缺失使民間金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控。

三、加強(qiáng)中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的必要性

中小企業(yè)及其民間融資的特點(diǎn)要求政府履行中小企業(yè)民間融資的監(jiān)管責(zé)任，民間借貸市場(chǎng)只有在合理監(jiān)管情況下才能得以規(guī)范、有序和完全運(yùn)行。

1. 中小企業(yè)的外部性要求政府給與扶持

中小企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生正的外部性。首先，中小企業(yè)吸納較大比率的勞動(dòng)力就業(yè)，緩解了政府的就業(yè)難題。目前GDP占全國(guó)58.5％的中小企業(yè)創(chuàng)造了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。其次，中小企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)的雛形，有望發(fā)展成大型企業(yè)。如果中小企業(yè)存活率低也就表明創(chuàng)業(yè)成功率低，這將大大降低全民創(chuàng)業(yè)的積極性。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造崗位是就業(yè)政策導(dǎo)向，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)帶動(dòng)勞動(dòng)力就業(yè)，產(chǎn)生了外部經(jīng)濟(jì)。新創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展是創(chuàng)業(yè)者和政府的共同目標(biāo)。再次，科技型中小企業(yè)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的引擎?？萍紕?chuàng)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)形成的根本，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)?？萍紕?chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生外部性。承擔(dān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理職能的政府要享有中小企業(yè)溢出收益就必須扶持中小企業(yè)，保障中小企業(yè)健康發(fā)展。

2. 宏觀調(diào)控要求政府將非正規(guī)金融市場(chǎng)納入監(jiān)管和調(diào)控范圍

貨幣政策的作用對(duì)象是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)沒有納入宏觀調(diào)控范圍。非正規(guī)金融市場(chǎng)的存在讓金融市場(chǎng)重新洗牌。非正規(guī)金融市場(chǎng)的高利率和風(fēng)險(xiǎn)特性影響存款人的儲(chǔ)蓄行為，經(jīng)濟(jì)理性的存款者會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好特性選擇非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。這樣，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄量和可放貸量減少，政府調(diào)控標(biāo)的規(guī)?？s減，宏觀調(diào)控效率降低，調(diào)控目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)[4]。另一方面，產(chǎn)業(yè)政策效力也會(huì)削弱。一些不符合產(chǎn)業(yè)政策的低端產(chǎn)業(yè)由于民間融資的支持而難以打壓下去，而需要政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在，削弱國(guó)家政策的實(shí)施效果。要達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，政府需要將非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍。

3. 非正規(guī)金融市場(chǎng)的無序和混亂要求政府加以規(guī)范

由于非正規(guī)金融市場(chǎng)監(jiān)管缺失，一些黑惡勢(shì)力趁機(jī)渾水摸魚，擾亂金融市場(chǎng)秩序。如溫州高利貸與黑惡勢(shì)力勾結(jié)放貸，一旦借款者不能如期歸還借款，高利貸者將以暴力手段討債，這也是溫州老板跑路的原因之一。另外，由于政府監(jiān)管缺失和法律不完善，民間借款合同簽訂不規(guī)范，合同糾紛調(diào)解缺乏法律依據(jù)。政府在非正規(guī)金融市場(chǎng)沒有發(fā)揮“守門人”作用，導(dǎo)致民間金融市場(chǎng)無序和混亂，民間借貸亟需政府規(guī)范。

4. 民間金融市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)性要求政府加強(qiáng)監(jiān)管

民間金融市場(chǎng)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)誘因。第一，民間金融游離于國(guó)家金融監(jiān)管范圍之外，沒有國(guó)家強(qiáng)制力作為擔(dān)保，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。第二，民間融資不但要求借款企業(yè)承擔(dān)較高的利息成本，還提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，民間金融機(jī)構(gòu)自身規(guī)模小，抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差，發(fā)生破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)較大，容易給存款人帶來儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)。無論就借款人還是存款人而言，民間金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性都要求政府加強(qiáng)金融監(jiān)管。

四、中小企業(yè)民間融資監(jiān)管的可行路徑

民間金融市場(chǎng)與正規(guī)金融市場(chǎng)之間是互補(bǔ)關(guān)系而不是替代關(guān)系。正規(guī)金融市場(chǎng)具有較高的規(guī)范性，非正規(guī)金融市場(chǎng)具有較高的自由度。自由的金融市場(chǎng)有助于激發(fā)市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)活力，規(guī)范的金融市場(chǎng)有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)主體的權(quán)益。政府金融市場(chǎng)監(jiān)管就是在市場(chǎng)活力與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間尋找一個(gè)契合點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)自由度與規(guī)范度之間的平衡。在這個(gè)平衡點(diǎn)，既能讓市場(chǎng)主體發(fā)揮應(yīng)有活力還能將金融風(fēng)險(xiǎn)置于可控水平。如果政府采取高壓金融監(jiān)管甚至取締非正規(guī)金融市場(chǎng)，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)又沒有完全向中小企業(yè)敞開，中小企業(yè)無處融資，也將難以生存。政府適度監(jiān)管應(yīng)該注重監(jiān)管效應(yīng)。政府非正規(guī)金融市場(chǎng)管制效應(yīng)如圖1所示。

圖1中，D是中小企業(yè)資金需求曲線。當(dāng)中小企業(yè)資金需求從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)無法得到滿足時(shí)，在應(yīng)急狀態(tài)下為維持資金鏈，非正規(guī)金融市場(chǎng)融資成為中小企業(yè)不得已的選擇。中小企業(yè)在非正規(guī)金融市場(chǎng)的需求可以看成是近乎剛性需求。S是非正規(guī)金融市場(chǎng)的資金供給曲線。只要非正規(guī)金融市場(chǎng)利率高于正規(guī)市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，非正規(guī)金融市場(chǎng)就會(huì)有源源不斷的資金供給，其供給曲線缺乏彈性。E0是無政府干預(yù)狀態(tài)下非正規(guī)金融市場(chǎng)資金供求平衡點(diǎn)。政府非正規(guī)金融市場(chǎng)管制主采用兩種方式：一是確定市場(chǎng)主體的合法地位，取締黑惡勢(shì)力等非法主體的交易資格。二是通過利率管制抑制高利貸行為。第一種管制讓資金供給曲線從S左移到S，資金供給量減少了與Q1Q2相等的數(shù)量。第二種管制讓借貸利率從R0降低到R1，資金供給量減少了Q0Q1，如果雙管齊下，兩種管制措施產(chǎn)生了Q0Q2的超額需求。這是政府管制的副效應(yīng)。為維持非正規(guī)金融市場(chǎng)的供需平衡，政府政策應(yīng)激勵(lì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小企業(yè)的放貸量，放貸增量至少應(yīng)達(dá)到Q0Q2水平。

由于全國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，政府應(yīng)該放權(quán)，允許各地根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段建立管制程度不同的多元化金融市場(chǎng)。如圖2所示。

圖2顯示，管制程度高的金融市場(chǎng)屬于偏正規(guī)金融市場(chǎng)，其市場(chǎng)規(guī)范度高；管制程度低的金融市場(chǎng)屬于偏靈活金融市場(chǎng)，其市場(chǎng)自由度高。規(guī)范度高的金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性也高，自由度高的金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性較低。在正規(guī)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，發(fā)達(dá)地區(qū)可建立偏靈活的金融市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)可以建立偏正規(guī)的金融市場(chǎng)。無論是發(fā)達(dá)地區(qū)還是不發(fā)達(dá)地區(qū)，政府都要對(duì)市場(chǎng)主體資格加以明確界定，以維護(hù)金融市場(chǎng)有序、合理和安全運(yùn)行。

五、對(duì)民間融資進(jìn)行合理監(jiān)管的政策建議

1． 完善法律法規(guī)，確立民間融資的合法地位

我國(guó)民間借貸尚沒有得到法律的認(rèn)可，民間融資尚處于地下活動(dòng)。與其無視民間融資的客觀存在而任其風(fēng)險(xiǎn)蔓延，不如給予部分規(guī)范化的民間融資合法地位，使其陽光化而便于監(jiān)管。從境外看，美國(guó)、中國(guó)香港、南非等都曾讓民間借貸準(zhǔn)合法化來監(jiān)管民間金融市場(chǎng)并取得了較好的效果。當(dāng)前，法律只對(duì)“非法（或變相）吸收公眾存款罪”加以界定，而對(duì)正常民間融資沒有給予肯定，也沒有明確區(qū)分非法集資與正常民間融資邊界。如《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》中說明，“未向社會(huì)公開宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對(duì)特定對(duì)象吸收資金的，不屬于非法吸收公眾存款”[5]?！督忉尅分衅娴卣f明了不屬于非法吸收公眾存款部分，而眾多其他現(xiàn)象是否也不屬于非法吸收存款沒有給予明確解釋。當(dāng)前應(yīng)盡快出臺(tái)民間融資相關(guān)法律法規(guī)，從法律上明確界定非法集資與正常民間借貸的邊界，通過法律手段使民間融資逐步合法化和規(guī)范化。

2. 制定分層監(jiān)管制度，建立多元化金融市場(chǎng)

由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，市場(chǎng)主體的融資需求不同。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁，正規(guī)金融市場(chǎng)難以滿足中小企業(yè)的全部資金需求，中小企業(yè)對(duì)民間資本的依賴性較強(qiáng)，民間金融市場(chǎng)組織化程度和風(fēng)險(xiǎn)控制能力較高。中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，中小企業(yè)對(duì)民間資本的依賴性較差，民間金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)不足。國(guó)家民間金融監(jiān)管應(yīng)采取分層次監(jiān)管戰(zhàn)略。對(duì)東部地區(qū)，在加大正規(guī)金融支持力度基礎(chǔ)上，適度放開民間金融市場(chǎng)，允許民間金融市場(chǎng)存在一定的自由度和風(fēng)險(xiǎn)性，以民間金融市場(chǎng)發(fā)展彌補(bǔ)正規(guī)金融放貸能力的不足。對(duì)中西部地區(qū)，可以先采取較嚴(yán)格金融監(jiān)管，根據(jù)地區(qū)發(fā)展水平逐步放開民間金融市場(chǎng)限制。

3. 明確界定民間借貸市場(chǎng)主體資格，維護(hù)非正規(guī)金融市場(chǎng)秩序

民間融資的高風(fēng)險(xiǎn)性要求明確界定民間借貸市場(chǎng)的主體資格，尤其需要取締黑惡勢(shì)力把控民間金融市場(chǎng)，遏制中小企業(yè)發(fā)展。目前國(guó)家對(duì)正規(guī)金融市場(chǎng)主體資格管制嚴(yán)格，《銀行管理暫行條例》規(guī)定：“個(gè)人不得設(shè)立銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，不得經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)；非金融機(jī)構(gòu)也不得經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)?！盵6]對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)而言，政府應(yīng)該適度放松市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，允許有實(shí)力的非金融機(jī)構(gòu)開辦專業(yè)的投融資公司，并將其金融活動(dòng)納入規(guī)范化監(jiān)管。同時(shí)堅(jiān)決取締不具有經(jīng)營(yíng)實(shí)力而低價(jià)借進(jìn)高價(jià)貸出的金融投機(jī)者以及同時(shí)與黑惡勢(shì)力相勾結(jié)從事高利貸活動(dòng)的個(gè)人或團(tuán)伙的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，切實(shí)維護(hù)非正規(guī)金融市場(chǎng)的秩序。

4. 建立“雙軌”利率體系，合理監(jiān)控民間借貸風(fēng)險(xiǎn)

允許正規(guī)金融市場(chǎng)與非正規(guī)金融市場(chǎng)并存就要建立“雙軌”利率體系，即在正規(guī)金融市場(chǎng)仍實(shí)行管制利率，對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)實(shí)行有管制的市場(chǎng)化利率。民間金融市場(chǎng)可以在銀行基準(zhǔn)利率下在一定范圍內(nèi)自主決定利率的高低[7]，貨幣管理當(dāng)局只設(shè)立一個(gè)地區(qū)性的利率限價(jià)。民間金融市場(chǎng)實(shí)行市場(chǎng)化主導(dǎo)的利率有利于擴(kuò)大民間金融貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和自主定價(jià)權(quán)，提高稀缺的民間資金的配置效率和使用效率。此外，國(guó)家金融政策應(yīng)降低中小企業(yè)尤其科技型中小企業(yè)應(yīng)急貸款門檻，讓正規(guī)金融機(jī)構(gòu)滿足中小企業(yè)大部分資金需求，減少中小企業(yè)對(duì)民間借貸市場(chǎng)的依賴程度，削弱民間金融市場(chǎng)利率飚升的推動(dòng)力，合理控制民間借貸風(fēng)險(xiǎn)。

5. 探索民間融資組織創(chuàng)新，提高非正規(guī)金融市場(chǎng)組織化程度

金融組織機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)的載體，市場(chǎng)組織化程度提高相應(yīng)地提高了市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。第一，嘗試建立多樣化的民間金融機(jī)構(gòu)，如小額貸款公司、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和貸款擔(dān)保公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，國(guó)家政策引導(dǎo)民間資本有序進(jìn)入上述非銀行金融機(jī)構(gòu)，提高民間資本的組織化程度，拓寬中小企業(yè)民間融資渠道。第二、發(fā)展行業(yè)性或區(qū)域性小型金融機(jī)構(gòu)如村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行等，延伸民間資金供求鏈，吸納和集聚民間閑散資金。小型金融機(jī)構(gòu)建設(shè)可以以股份制形式在發(fā)達(dá)地區(qū)先行試點(diǎn)。第三、建立面向中小企業(yè)的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。逐步將運(yùn)營(yíng)較好的民間金融組織升級(jí)為規(guī)范化的中小商業(yè)銀行。這些銀行定位于專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。此外，國(guó)家金融政策可以鼓勵(lì)城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等開展專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融業(yè)務(wù)。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 包愛平. 如何拓寬溫州民營(yíng)企業(yè)的融資渠道[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2010（1）：23-25.

[2] 王正耀，年四五. 中小企業(yè)民間融資：形成機(jī)理與規(guī)范對(duì)策[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（1）：118-120.

[3] 顧 衛(wèi). 企業(yè)民間融資的合法性與合規(guī)性研究[J].生產(chǎn)力研究，2009（19）：44-46.

[4] 賀 琛，寧洋洋. 對(duì)我國(guó)民間金融發(fā)展問題的思考[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2011（7）：82-83.

[5] 張艷花. 民間金融：如何陽光化[J].中國(guó)金融，2011（14）：89-92.

[6] 嘉思瑤，宋若峰. 中小企業(yè)民間融資行為探討[J].金融理論與實(shí)踐，2009（4）：117-120.

[7] 陸岷峰，張 惠. 中小企業(yè)融資與民間資金對(duì)接渠道建設(shè)研究[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（1）：31-37.

Economic Analysis on the Rational Supervision for the Private Financing of Small and Medium-sized Enterprises

Liu Hongyin