序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇信托投資論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、我國(guó)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著《信托法》及《信托公司管理辦法》的出臺(tái)，我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展走上了快車(chē)道，許多信托公司迅速推出了大量的信托產(chǎn)品，這些信托產(chǎn)品打通了資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的隔閡，提供了一種新型的理財(cái)方式，受到廣大投資者的普遍歡迎。我們?cè)趯?duì)此感到欣喜的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)信托業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析和強(qiáng)有力的控制，以使信托業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。

1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信托行動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于受托人信用存在的不確定性而對(duì)其他信托主體人造成損失的可能性。受托人的信用是信托公司經(jīng)營(yíng)的生命線，而委托人正是出于對(duì)其無(wú)比的信任才將自有財(cái)產(chǎn)委托給信托公司，而一旦信托公司喪失了信用，那么它也就喪失了存在的基礎(chǔ)，就會(huì)迅速被市場(chǎng)所淘汰，甚至還會(huì)對(duì)同業(yè)其他企業(yè)的信用造成很大的影響。因此，信托公司在經(jīng)營(yíng)中一定要堅(jiān)持誠(chéng)信原則，努力鍛造本企業(yè)的金字招牌。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指委托人因信托產(chǎn)品流動(dòng)性的不確定變化而遭受損失的可能性。當(dāng)前，信托投資公司推出了大量的資金信托計(jì)劃，這些信托計(jì)劃一般屬于中長(zhǎng)期金融產(chǎn)品，但是沒(méi)有一個(gè)可以進(jìn)行法定交易的平臺(tái)，這就使其極其缺乏流通性，其流通性甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上債券等其他投資工具。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)發(fā)生較大的變化，委托人就有可能會(huì)面臨損失。因此，提高信托產(chǎn)品的流動(dòng)性是信托業(yè)一個(gè)急迫的課題。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益的不確定性變化給委托人帶來(lái)?yè)p失的可能性。根據(jù)信托法規(guī)，信托投資公司不能承諾或保證信托產(chǎn)品的收益，而其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。而信托公司往往在投資中追求高回報(bào)，管理又缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，造成由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本，或沒(méi)達(dá)到預(yù)期收益，以及由于資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。如：資金來(lái)源利率高于資金運(yùn)用利率，短期資金來(lái)源作長(zhǎng)期運(yùn)用等等。這種狀況以往普遍存在于信托投資公司的自營(yíng)投資和委托投資中，是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。

4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因財(cái)務(wù)管理不善而造成的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信托法規(guī)，信托公司應(yīng)對(duì)信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)分開(kāi)管理，單獨(dú)核算。我國(guó)許多信托投資公司財(cái)務(wù)管理手段落后，在財(cái)務(wù)狀況發(fā)生危機(jī)時(shí)還全然不知，更沒(méi)有建立起信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)之間的防火墻，容易引起信托當(dāng)事人之間的法律糾紛。

5.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指信托公司的管理不善給其他信托當(dāng)事人帶來(lái)?yè)p失的可能性。信托公司以往大都屬于國(guó)有獨(dú)資的行政性公司，其內(nèi)部往往沒(méi)有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，多數(shù)公司沒(méi)有做到政企分開(kāi)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中受政府干預(yù)較大，缺乏科學(xué)管理的機(jī)制。這種較為弱化的管理模式往往會(huì)給委托人及其收益人帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

6.法律風(fēng)險(xiǎn)。指當(dāng)信托企業(yè)正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與法規(guī)不相適應(yīng)時(shí)，公司就面臨不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)決策而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)《信托法》已出臺(tái)，與其相配的制度法規(guī)尚不完善，而信托業(yè)有著強(qiáng)烈的拓展新業(yè)務(wù)的沖動(dòng)，因此在高速發(fā)展的信托業(yè)與滯后的法規(guī)建設(shè)之間蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

從1998年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行對(duì)信托投資公司進(jìn)行了清理整頓并重新登記，80多家資產(chǎn)質(zhì)量較好的信托公司得以保留。在此過(guò)程中，國(guó)家還出臺(tái)了一系列的法律、法規(guī)對(duì)信托活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。信托業(yè)面臨著空前的發(fā)展機(jī)遇，但此時(shí)我們更應(yīng)保持清醒的頭腦，認(rèn)真總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分借鑒西方同行的成功經(jīng)驗(yàn)，在開(kāi)拓新業(yè)務(wù)之前，首先建立一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

1.健全內(nèi)部控制機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)?！扒Ю镏?，毀于蟻穴?！庇?guó)著名的百年銀行巴林銀行，由于缺乏內(nèi)控機(jī)制，竟然毀于一個(gè)普通交易員之手。我國(guó)當(dāng)前處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育初期，外部環(huán)境還沒(méi)有建立起一套成熟的市場(chǎng)規(guī)則體系，在這種條件下，信托投資公司必須勇于從自身做起，建立和健全內(nèi)部控制機(jī)制，從而有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，大幅度提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平。

（1）全員參與，制定信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先要制度先行。必須在有利于防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下制定業(yè)務(wù)計(jì)劃、操作規(guī)程和經(jīng)營(yíng)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度。在領(lǐng)導(dǎo)體制上，要充分體現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制約職能，對(duì)企業(yè)管理層的管理、決策活動(dòng)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。動(dòng)員全體員工，充分發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中各個(gè)環(huán)節(jié)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有全員參與風(fēng)險(xiǎn)控制，才能把各個(gè)部門(mén)，各個(gè)環(huán)節(jié)的工作聯(lián)系起來(lái)，上下一致，相互協(xié)調(diào)，形成一個(gè)嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的工作體系，將防范風(fēng)險(xiǎn)的工作落到實(shí)處。

（2）建立信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，落實(shí)各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)控制作為信托機(jī)構(gòu)的大事，必須要有專(zhuān)業(yè)的部門(mén)來(lái)抓。這個(gè)部門(mén)應(yīng)直屬總經(jīng)理管理，并定期向董事會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作。通過(guò)此部門(mén)把企業(yè)各部門(mén)、各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)嚴(yán)密地組織起來(lái)，并使之責(zé)權(quán)明確、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)統(tǒng)一，嚴(yán)格落實(shí)已制定的責(zé)任制度，并積極開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)教育，組織群眾性的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。

（3）建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制要以預(yù)防為主，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。信托機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，后果往往非常嚴(yán)重，輕則會(huì)使信譽(yù)受到嚴(yán)重的損失，重則會(huì)立即導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此信托機(jī)構(gòu)要對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行嚴(yán)防死守的態(tài)度，把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織體系的控制、資金交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、衍生工具交易的控制、信貸資金風(fēng)險(xiǎn)的控制、基金風(fēng)險(xiǎn)的控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)的控制、授權(quán)授信的控制和計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的控制等。全面貫徹內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，確保國(guó)家法律、法規(guī)和央行監(jiān)管規(guī)章的貫徹執(zhí)行，確保將各種風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定的范圍之內(nèi)，確保自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的全面實(shí)施，并有利于防弊查錯(cuò)，堵塞漏洞，消除隱患，保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。

（4）完善內(nèi)部控制約束機(jī)制，建立合理規(guī)范的信托投資公司治理結(jié)構(gòu)。信托企業(yè)內(nèi)部控制的效率取決于其治理結(jié)構(gòu)的合理與健全程度。信托公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)此對(duì)公司進(jìn)行管理與控制的體系，它規(guī)定了公司的董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任與權(quán)力分布，并且清楚地說(shuō)明了決策時(shí)，所以遵循的規(guī)則與程序。信托企業(yè)只有建立起了良好的治理結(jié)構(gòu)，委托人與收益人才會(huì)對(duì)其樹(shù)立起高度的信心。股東的基本權(quán)利應(yīng)包括：穩(wěn)妥可靠的所有權(quán)登記辦法，可以轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移自己的股份；及時(shí)、定期地獲取公司的有關(guān)信息；出席股東大會(huì)并投票；選舉董事會(huì)成員，參與公司利潤(rùn)分紅。股東有權(quán)參與并了解有關(guān)公司重大變化的決定，在良好的公司治理結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人交易和濫用權(quán)利進(jìn)行自我交易必須受到禁止，利害相關(guān)者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到尊重，在其權(quán)益受到侵害時(shí)，應(yīng)有機(jī)會(huì)得到補(bǔ)償。利害相關(guān)者應(yīng)當(dāng)能夠得到有關(guān)的信息。

（5）建立信托風(fēng)險(xiǎn)基金制度，提高防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，建立信托業(yè)基金制度。各信托機(jī)構(gòu)應(yīng)按每年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一定比例提取，專(zhuān)款專(zhuān)存，統(tǒng)一交由銀監(jiān)會(huì)管理。當(dāng)信托機(jī)構(gòu)整體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可用此基金挽救陷入經(jīng)營(yíng)困境的信托公司。金融風(fēng)險(xiǎn)防范與金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是相輔相成的，只有建立了金融防范機(jī)制，又擁有金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男酆窠?jīng)濟(jì)實(shí)力，才能經(jīng)受起金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，從而立于不敗之地。

（6）保證信托企業(yè)的信息透明度。作為公信力很強(qiáng)的信托企業(yè)，應(yīng)建立起完善的信息披露制度，增強(qiáng)其內(nèi)部信息的透明度。應(yīng)當(dāng)披露的重大信息至少應(yīng)包括：信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況及財(cái)務(wù)狀況；信托企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和階段目標(biāo)；公司股份的分布；高級(jí)管理人員的基本情況；可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素；重大的關(guān)聯(lián)交易及對(duì)外擔(dān)保情況等重大事項(xiàng)。

篇（2）

缺乏有效的融資渠道制約了我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)外（或地區(qū)）經(jīng)驗(yàn)表明，REITs是解決這一問(wèn)題的有效途徑。REITs在國(guó)外(或地區(qū))的成功經(jīng)驗(yàn)使我們有理由相信這種投資產(chǎn)品能為我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)注入新的活力，推動(dòng)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康轉(zhuǎn)型，促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)一直在邁向REITs的道路上摸索前進(jìn)、不斷創(chuàng)新，但我們的產(chǎn)品與REITs仍有一定的距離。各種現(xiàn)象表明，我國(guó)國(guó)內(nèi)環(huán)境基本具備REITs的發(fā)展條件，各方對(duì)REITs的迫切需求也迫使我們加快發(fā)展REITs的步伐。雖然制約REITs發(fā)展的因素仍有存在，但我們相信通過(guò)努力，REITs在不久的將來(lái)就會(huì)在我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)誕生。本文在借鑒他人研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外大量文獻(xiàn)來(lái)探討REITs的中國(guó)化發(fā)展策略。通過(guò)研究，本文得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：首先，房地產(chǎn)投資信托基金是解決我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題的一種有效途徑，我國(guó)已經(jīng)基本具備了發(fā)展REITs的條件，我們應(yīng)該在已有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過(guò)借鑒國(guó)外（或地區(qū)）的成熟經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)法律法規(guī)，加快發(fā)展REITs的步伐。其次，在借鑒國(guó)外（或地區(qū)）經(jīng)驗(yàn)時(shí)，要對(duì)其REITs產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)真地分析比較，有選擇地加以吸收，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情因地制宜地進(jìn)行一定的創(chuàng)新。再次，在我國(guó)發(fā)展REITs市場(chǎng)時(shí)，宜采取分階段發(fā)展策略。同時(shí)，筆者認(rèn)為在我國(guó)已有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，我國(guó)REITs的組織形式宜采用直接式契約型，并采用封閉式運(yùn)作方式，但同時(shí)需要采取措施對(duì)封閉式的缺陷進(jìn)行一定的彌補(bǔ)；運(yùn)用資產(chǎn)組合理論和投資風(fēng)險(xiǎn)決策模型進(jìn)行投資資產(chǎn)的選擇和組合，在地域選擇上可以多關(guān)注二、三線城市有增值潛力的房地產(chǎn)資源，同時(shí)對(duì)開(kāi)發(fā)性項(xiàng)目進(jìn)行一定的限制；應(yīng)該盡量延長(zhǎng)REITs的期限，這有助于提高產(chǎn)品的收益和穩(wěn)定性，要盡快解決REITs上市的問(wèn)題，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性；制定合理評(píng)估REITs價(jià)值的方法，盡量做到減少誤差，同時(shí)對(duì)REITs的分紅比例和分紅時(shí)間作出明確的規(guī)定；此外要合理并有選擇地使用REITs的財(cái)務(wù)杠桿，-60-在提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)注意防范財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，我國(guó)發(fā)展REITs還處于起步階段，未來(lái)的道路還很長(zhǎng)，需要各方積極努力，加大理論研究力度，加快完善法律政策的步伐，推進(jìn)產(chǎn)品的突破和創(chuàng)新。同時(shí)希望本論文能對(duì)我國(guó)REITs的發(fā)展提供一些幫助。

6.2本文的局限和有待進(jìn)一步研究的問(wèn)題

本文在研究和撰寫(xiě)過(guò)程中，通過(guò)閱讀相關(guān)書(shū)籍、文獻(xiàn)、瀏覽相關(guān)網(wǎng)站和文章，獲得了大量資料，對(duì)本文的論證提供了有力的支持。但是由于我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）尚未誕生，而國(guó)外的實(shí)際情況與我國(guó)存在差距，所以沒(méi)有足夠相關(guān)成熟的理論可以借鑒。因此本文不可避免地存在一定的局限，需要在今后研究中不斷完善和改進(jìn)。

1．由于我國(guó)尚未有房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），同時(shí)我國(guó)信托機(jī)構(gòu)對(duì)已有信托產(chǎn)品的信息披露不夠充分，本文無(wú)法收集到更多的資料來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析和數(shù)據(jù)分析，有待今后進(jìn)一步研究。

2．房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）涉及領(lǐng)域較廣，包括金融領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域、法律領(lǐng)域等。同時(shí)內(nèi)容較復(fù)雜，如RETIs的稅收問(wèn)題，就涉及到眾多稅種和稅目。因此，本文在某些方面分析還不夠深入，需要今后加以完善。

3．房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的發(fā)展屬于應(yīng)用領(lǐng)域，更注重產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)介紹和相關(guān)政策研究。在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論具體分析問(wèn)題方面仍有不足。由于筆者水平有限，所提觀點(diǎn)不一定正確，不足之處懇請(qǐng)各位專(zhuān)家批評(píng)、斧正！

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篇（3）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832，43

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3309(2009)04-0069-03

近年來(lái)，央行逐步提高了房地產(chǎn)業(yè)的融資門(mén)檻，房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始積極尋求創(chuàng)新的融資方式，于是房地產(chǎn)投資信托以其融資的優(yōu)勢(shì)和靈活性獲得了投資者的認(rèn)可，并逐步在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。

一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的現(xiàn)狀

(一)房地產(chǎn)投資信托的概念

房地產(chǎn)投資信托是指房地產(chǎn)法律上或契約上的擁有者將該房地產(chǎn)委托給信托公司，由信托公司以公司或信托基金的組織形式經(jīng)營(yíng)。對(duì)外發(fā)行受益憑證，向投資大眾募集資金。并以委托人的名義，由具有專(zhuān)門(mén)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的人，按照委托者的要求進(jìn)行管理、處分和收益。并將所獲得房地產(chǎn)管理的收益，分配給股東或投資者。所獲利潤(rùn)扣除一般房地產(chǎn)管理費(fèi)用及買(mǎi)賣(mài)傭金后，由受益憑證持有人分享的一種融資方式。

(二)我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展現(xiàn)狀

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)投資信托是一種資產(chǎn)證券化的形式。從已有的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，都是收購(gòu)已有的商業(yè)地產(chǎn)并出租，靠租金回報(bào)投資者。

2003年6月，央行出臺(tái)的“121文件”促使商業(yè)銀行加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)信貸的控制。于是開(kāi)發(fā)商紛紛利用信托填補(bǔ)資金缺口，當(dāng)年9月，房地產(chǎn)信托發(fā)展到30億元，12月達(dá)到60億元。從2003～2008年，5年間房地產(chǎn)信托一直保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。2004年，銀監(jiān)會(huì)啟動(dòng)REITs基礎(chǔ)制度的研究。全年資金規(guī)模達(dá)到將近120億；2005年，商務(wù)部提出打通內(nèi)地REITs融資渠道的建議，當(dāng)年信托資金達(dá)到約160億：2006-2007年略有回落，截至2008年8月。共有51只房地產(chǎn)融資類(lèi)信托成立，產(chǎn)品規(guī)模17.35億元，占集合信托資金比例為47.74％。比2007年略有增長(zhǎng)。

2008年12月21日，國(guó)家要開(kāi)展房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)，并且可以在上交所和深交所上市。中國(guó)大陸地區(qū)的房地產(chǎn)投資信托設(shè)立的前期籌備工作已經(jīng)到了最后階段。雖然在我國(guó)推出房地產(chǎn)信托投資基金目前還面臨較多創(chuàng)新和突破，REITs的發(fā)行時(shí)機(jī)已經(jīng)臻于成熟。

二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托存在的問(wèn)題

從1992年信托融資引進(jìn)至今，房地產(chǎn)信托發(fā)展速度很快，發(fā)展規(guī)模不斷壯大。有效解決了房地產(chǎn)企業(yè)的融資困難。信托融資為房地產(chǎn)業(yè)提供了新的融資渠道，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。但是，我國(guó)現(xiàn)階段還處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，信托融資的過(guò)程中還存在一些問(wèn)題。

(一)房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品規(guī)模小且模式單一

按照《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》規(guī)定，每個(gè)信托計(jì)劃要求普通投資者的資金一般在20-40萬(wàn)元，但因?yàn)榉康禺a(chǎn)融資額大，有的需要一兩個(gè)億的資金，單筆金額便很大，給融資造成困難。信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)不低于5萬(wàn)元，對(duì)于個(gè)人投資者而言。并不容易接受。目前，國(guó)內(nèi)信托公司在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中普遍扮演了一個(gè)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的角色，而且通過(guò)信托計(jì)劃募集得到的資金基本上都運(yùn)用在一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目上，而且房地產(chǎn)商的開(kāi)發(fā)和投資沒(méi)有完全分離。信托計(jì)劃應(yīng)有的組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用也并未發(fā)揮。

(二)信托公司在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的道德問(wèn)題

由于我國(guó)缺乏完善成熟的監(jiān)督機(jī)制，信托公司仍有可能會(huì)降低委托人的投資要求而投資于和自己相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)企業(yè)，違背投資收益最大化的原則。

1，職責(zé)“轉(zhuǎn)委托”現(xiàn)象

信托公司在行使投資決策的職責(zé)時(shí)存在“轉(zhuǎn)委托”的現(xiàn)象。目前市場(chǎng)發(fā)售的以房地產(chǎn)投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托產(chǎn)品中，信托計(jì)劃中列明由政府發(fā)文確認(rèn)債務(wù)，并由人大通過(guò)決議，列入財(cái)政預(yù)算，這實(shí)際上屬于變相的政府擔(dān)保，與《擔(dān)保法》的有關(guān)規(guī)定不符。而且，信托公司無(wú)法控制當(dāng)?shù)卣幕蛴胸?fù)債、后續(xù)財(cái)政收入、支出情況，甚至無(wú)法及時(shí)獲取準(zhǔn)確信息，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性不足，就會(huì)引發(fā)這類(lèi)信托產(chǎn)品的延期兌付?；蚴浅霈F(xiàn)發(fā)新還舊的市場(chǎng)道德問(wèn)題。

2，信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱(chēng)也會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。在信托公司尋找項(xiàng)目的過(guò)程中，由于其與項(xiàng)目提供方之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)，劣質(zhì)的項(xiàng)目可能會(huì)比優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供更高的預(yù)期收益率，劣質(zhì)的信托公司利用投資者的信息不對(duì)稱(chēng)，以提供比優(yōu)質(zhì)信托公司更高預(yù)期收益率水平的信托計(jì)劃吸引投資者，從而把優(yōu)質(zhì)信托公司驅(qū)逐出這個(gè)市場(chǎng)，導(dǎo)致信托公司與項(xiàng)目提供者之間以及委托人與受托人之間的“逆向選擇”問(wèn)題。

(三)稅收問(wèn)題

目前，我國(guó)法律尚未對(duì)信托收益的納稅做出明確規(guī)定，缺少對(duì)房地產(chǎn)投資信托的稅收激勵(lì)政策，這不利于鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。在美國(guó)，房地產(chǎn)投資信托只要滿足了《國(guó)內(nèi)稅收法》第856-858條的法定要求就可以免繳公司所得稅，1960年。艾圣豪威爾總統(tǒng)簽署了將RElTs作為利潤(rùn)傳遞的特殊稅收條例，一直持續(xù)至今。

而在我國(guó)，由于《信托法》規(guī)定委托人將不動(dòng)產(chǎn)委托給信托公司進(jìn)行投資、管理、應(yīng)用和處分時(shí)，雙方發(fā)生信托關(guān)系，伴隨著產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。需交納一定稅金。當(dāng)信托合同終結(jié)時(shí)，作為委托人的信托公司要將資產(chǎn)還給委托人或信托合同規(guī)定的其他人時(shí)，再次發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，又交納了一次個(gè)人所得稅。所以，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)的課稅既有對(duì)收益的課稅。又有對(duì)流轉(zhuǎn)的課稅。多重征稅提高了信托公司的經(jīng)營(yíng)成本，影響了投資者的收益率水平。

(四)流動(dòng)性問(wèn)題

信托產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題是一項(xiàng)難以解決的系統(tǒng)工程。信托產(chǎn)品作為一種全新的金融產(chǎn)品，其相對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征吸引了廣大投資者。但在流動(dòng)性方面，卻成為制約我國(guó)房地產(chǎn)信托融資發(fā)展的另一個(gè)瓶頸。

1，信托產(chǎn)品認(rèn)知度低

根據(jù)我國(guó)的《信托法》規(guī)定，信托產(chǎn)品不能通過(guò)公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳，因此，信托產(chǎn)品的知名度、認(rèn)可度比銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債、證券投資基金都要差很多。而信托產(chǎn)品的銷(xiāo)售，不能公開(kāi)宣傳，不能異地銷(xiāo)售，其整體銷(xiāo)售計(jì)劃難免受影響。現(xiàn)行法律規(guī)定：信托公司發(fā)行資金信托產(chǎn)品不得采取委托投資憑證、投資憑證、受益憑證等形式，目前，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品通常采取與投資者分別簽訂信托合同的形式，其本身流動(dòng)性較差。

2，信托產(chǎn)品缺乏轉(zhuǎn)讓平臺(tái)

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)尚未建立，沒(méi)有有形的集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所。缺少轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，信托產(chǎn)品流動(dòng)性不足直接影響投資者的購(gòu)買(mǎi)意

愿，進(jìn)而制約信托產(chǎn)品的資金募集。由于沒(méi)有集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所，投資者欲轉(zhuǎn)讓所持信托產(chǎn)品，只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行變現(xiàn)，持有者尋找合適的轉(zhuǎn)讓對(duì)象和確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格比較困難。

按照現(xiàn)有的轉(zhuǎn)讓模式，流通市場(chǎng)發(fā)展的滯后已制約了信托產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展。信托產(chǎn)品不像有價(jià)證券可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。因此不能進(jìn)入流通領(lǐng)域，這樣就限制了信托產(chǎn)品的活躍程度。尤其是在沒(méi)有兌現(xiàn)前，其產(chǎn)品的價(jià)值無(wú)法實(shí)現(xiàn)。使得一部分購(gòu)買(mǎi)者在急需資金時(shí)，無(wú)法進(jìn)行等值兌現(xiàn)，會(huì)帶來(lái)投資者的資金到期不能及時(shí)兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這直接導(dǎo)致信托產(chǎn)品的認(rèn)知程度低、交易成本高，限制了信托流通市場(chǎng)的形成。

三、完善我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的對(duì)策

(一)完善法律制度

我國(guó)已經(jīng)初步建立了信托業(yè)的基本法律框架，包括《中華人民共和國(guó)信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等一系列法規(guī)，雖然出臺(tái)了這些法律法規(guī)，但是針對(duì)性并不強(qiáng)，尤其是關(guān)于投資信托的立法僅僅處于初級(jí)階段。雖然有《中華人民共和國(guó)信托法》作為我國(guó)REITs經(jīng)營(yíng)事業(yè)的法律基礎(chǔ)，但是關(guān)于房地產(chǎn)信托的各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，尤其是投資信托的具體運(yùn)作、稅收制度等細(xì)節(jié)并沒(méi)有很清楚的操作法則。最新的規(guī)定，信托產(chǎn)品200份上限已經(jīng)被突破，而且在房地產(chǎn)投資信托運(yùn)營(yíng)中的雙重征稅問(wèn)題也有待于補(bǔ)充和修改。

(二)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者

在美國(guó)，無(wú)論是權(quán)益型REITs,還是抵押型REITs，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)咨詢機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等各種專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)中介都發(fā)揮著重要的作用。而我國(guó)目前的房地產(chǎn)中介市場(chǎng)的發(fā)育很不完善，房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，管理也很不規(guī)范，在執(zhí)業(yè)過(guò)程中時(shí)有違法違規(guī)情況發(fā)生，有時(shí)還會(huì)發(fā)生詐騙等刑事案件。

因此，房地產(chǎn)投資信托必須具備嚴(yán)密的組織機(jī)構(gòu)，包括管理委員會(huì)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)以及具體運(yùn)行操作機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)建立由房地產(chǎn)信貸部、住宅銀行、抵押銀行、信托銀行、房地產(chǎn)信托投資公司等組成的多元化投資機(jī)構(gòu)體系。由房地產(chǎn)信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)具體負(fù)責(zé)操作運(yùn)行，由保險(xiǎn)公司對(duì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目開(kāi)立擔(dān)保信用證，還要組建大批房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)證券等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)，并由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。

(三)完善信托投資公司法人治理和內(nèi)控制度

可以考慮引進(jìn)獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度有利于強(qiáng)化上市公司內(nèi)部制衡機(jī)制，規(guī)范大公司的行為，監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)者：有利于保持董事會(huì)的獨(dú)立性，維護(hù)全體股東的利益：有利于公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善和上市公司質(zhì)量的提高，從源頭上遏制企業(yè)的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，提高投資者信心。

我國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司的信譽(yù)、管理水平、經(jīng)驗(yàn)等將關(guān)系到房地產(chǎn)投資信托的成敗及發(fā)展前途。我國(guó)目前還有不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內(nèi)控制度薄弱的問(wèn)題。很多公司股東關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重，個(gè)別公司甚至存在挪用信托資金的行為。因此，應(yīng)加強(qiáng)信托投資公司法人治理和內(nèi)控制度建設(shè)，規(guī)范信托投資公司受托行為，為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造合格的受托人。這是我國(guó)房地產(chǎn)信托健康發(fā)展的前提和保證。

(四)改變雙重征稅制度

篇（4）

房地產(chǎn)投資信托（RealEstateInvestmentTrusts，REITs）是按照信托原理設(shè)計(jì)由REITs基金（REITs投資公司）以發(fā)行受益憑證的方式公開(kāi)或非公開(kāi)匯集投資者資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)（基金托管公司）進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的融資工具。REITs發(fā)源于美國(guó)，最初于20世紀(jì)60年代作為一種讓廣大中小投資者充分參與長(zhǎng)期房地產(chǎn)的投資工具出現(xiàn)，后來(lái)憑借在稅收方面的優(yōu)惠政策得以快速發(fā)展壯大，發(fā)展到今天已有40多年的歷史。2000年開(kāi)始，亞洲一些國(guó)家和地區(qū)效仿美國(guó)允許設(shè)立REITs，如日本和臺(tái)灣的“不動(dòng)產(chǎn)投資信托”以及香港的“房地產(chǎn)投資信托基金”等。截至2007年6月底，全亞洲共有11只房地產(chǎn)投資信托基金上市，市值超過(guò)800億美元，整體來(lái)看，亞洲已經(jīng)成為全球REITs市場(chǎng)的一個(gè)新熱點(diǎn)。

由于相關(guān)的稅收政策和法律法規(guī)尚不完善，REITs在我國(guó)境內(nèi)發(fā)展并不順利，尚不能上市流通，但我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)及相關(guān)投資者一直在REITs領(lǐng)域進(jìn)行著積極的嘗試，一些企業(yè)已經(jīng)通過(guò)離岸公司等模式在香港、新加坡的證券市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)REITs上市。2005年12月21日，越秀REITs成功登陸香港證券市場(chǎng)，成為首只以內(nèi)地物業(yè)為主要資產(chǎn)的上市REITs。2007年6月11日，第二家涉及內(nèi)地物業(yè)的REITs睿富在香港證券市場(chǎng)IPO上市。除香港證券市場(chǎng)外，新加坡證券市場(chǎng)憑借其較低的準(zhǔn)入門(mén)檻成為我國(guó)REITs上市的又一目的地。2006年12月8日，凱德中國(guó)零售房地產(chǎn)信托(CRCT)登陸新加坡交易所主板市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商在中國(guó)新的制度框架下海外發(fā)行REITs提供了另一條新路徑。雖然REITs在我國(guó)境內(nèi)的發(fā)展受到種種限制，但作為一種已被全球眾多國(guó)家普遍認(rèn)可的融資方式，REITs仍將是我國(guó)房地產(chǎn)融資的未來(lái)發(fā)展方向之一。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有的條件下運(yùn)用REITs融資有以下三種模式：

一、離岸式REITs操作流程及運(yùn)作模式

由于政策法規(guī)等方面的因素，目前REITs在我國(guó)大陸仍無(wú)法公開(kāi)上市，這就決定了欲通過(guò)REITs上市的物業(yè)，必須到我國(guó)香港地區(qū)及境外操作。

離岸REITs的上市操作流程如下圖所示：

上市REITs結(jié)構(gòu)主要由基金單位持有人、資產(chǎn)管理人、受托人、發(fā)起人、物業(yè)管理人和貸款人組成。其運(yùn)作模式如下：

（1）公眾、機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)起人和戰(zhàn)略投資者等通過(guò)認(rèn)購(gòu)REITs基金單位成為基金單位持有人。發(fā)起人整合/收購(gòu)各地的物業(yè)組成資產(chǎn)池，其租金收入扣除各種費(fèi)用后作為投資收益支付給基金單位持有人。

（2）資產(chǎn)管理人向REITs提供資產(chǎn)管理服務(wù)，收取管理費(fèi)。

（3）受托人代表基金單位持有人的利益處理相關(guān)事務(wù)，收取信托管理費(fèi)用。

（4）物業(yè)管理人為××資產(chǎn)提供物業(yè)管理服務(wù)，收取管理費(fèi)。

（5）REITs在法律要求的范圍內(nèi)（例如：香港要求不超過(guò)資產(chǎn)池總價(jià)值的45％），通過(guò)向貸款人融資的方式，利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大收購(gòu)物業(yè)的規(guī)模。

離岸REITs融資案例：越秀REITs香港上市

越秀REITs（0405.HK）于2005年12月21日在香港掛牌上市，香港公開(kāi)發(fā)售及國(guó)際配售分別獲得約496倍和74倍認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)行售價(jià)為每股3.075港元，籌集資金約17.9億港元。作為在香立上市的首只以內(nèi)地物業(yè)為注入資產(chǎn)的REITs，越秀REITs的操作手法為國(guó)內(nèi)REITs探尋離岸上市之路提供了良好的借鑒和示范。

越秀REITs的運(yùn)作模式是典型的契約型REITs，其運(yùn)作模式如下圖所示：

越秀REITs作為第一只在香港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)信托基金，盡管最終選擇以每個(gè)基金單位3.075港元上限定價(jià)發(fā)售，依然受到投資者的熱烈追捧，2005年12月21日正式上市進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)一周內(nèi)就累計(jì)升值16％。越秀REITs的成功上市，在為開(kāi)發(fā)商募集所需資金的同時(shí)，并未破壞物業(yè)產(chǎn)權(quán)的完整性（無(wú)需將物業(yè)散售），并保證了后期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的持續(xù)投入問(wèn)題，在單一產(chǎn)權(quán)的情況下，由專(zhuān)業(yè)的國(guó)際租賃及運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，為商業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展和持續(xù)運(yùn)營(yíng)提供了足夠的保障。

貸款類(lèi)信托融資模式指信托公司通過(guò)質(zhì)押資金使用方的公司財(cái)產(chǎn)或股權(quán)為基本貸款擔(dān)保方式發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，將募集資金提供給資金使用方。

傳統(tǒng)貸款型信托融資的典型特點(diǎn)是資金成本低,進(jìn)入門(mén)檻低,操作管理比較簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本較低，收益比較穩(wěn)定，雖然與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款類(lèi)業(yè)務(wù)具有一定的重合性，但大多屬于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)式的項(xiàng)目融資性質(zhì)，在供給方式上比較靈活,可以針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)需求和具體項(xiàng)目設(shè)計(jì)個(gè)性化的信托產(chǎn)品，對(duì)不同階段、不同水平的項(xiàng)目都可以量身定做解決方案。2003年央行121號(hào)文件出臺(tái)后，貸款型信托一度成為許多開(kāi)發(fā)商解決資金問(wèn)題的新渠道，特別是在從單個(gè)項(xiàng)目立項(xiàng)后到四證齊備前這個(gè)銀行資金不愿進(jìn)入的階段，成為開(kāi)發(fā)商資金的一個(gè)重要補(bǔ)充。

貸款型信托融資案例：萬(wàn)科十七英里項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃

2004年，萬(wàn)科開(kāi)始廣泛與新華信、深國(guó)投等信托投資公司合作采用貸款型信托為旗下十七英里，萬(wàn)年花城、云頂?shù)软?xiàng)目融資，成為我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)積極嘗試信貸信托這一融資渠道的代表。

2004年6月10日萬(wàn)科聯(lián)合新華信托股份有限公司推出“萬(wàn)科十七英里集合資金信托”?！叭f(wàn)科十七英里集合資金信托”是典型的貸款型信托，該信托計(jì)劃具有鮮明的特點(diǎn)：首先，該信托計(jì)劃靈活選擇融資方式，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)費(fèi)用的最小化。該信托貸款的年利率為4%，與同期銀行貸款利率5.49%相比，低了1.49個(gè)百分點(diǎn)，按照1.9895億元的融資規(guī)模，萬(wàn)科每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用近400萬(wàn)元；其次，投資者在購(gòu)買(mǎi)該信托計(jì)劃的同時(shí)，不僅享有通常意義的投資收益，更重要的是還可以獲得對(duì)該房產(chǎn)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)以及購(gòu)房?jī)r(jià)格的高折扣率。這種將融資與營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合的模式在隨后的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中被廣泛地運(yùn)用。最后，該信托產(chǎn)品可辦理轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與或繼承，流動(dòng)性較強(qiáng)。

三、股權(quán)型信托融資模式

股權(quán)型信托融資模式是指委托人將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，或委托人將其合法所有的資金交給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿將該資金投資于公司股權(quán)。

股權(quán)型信托融資的突出優(yōu)點(diǎn)有兩點(diǎn)：首先能夠增加房地產(chǎn)企業(yè)的資本金，促使房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)到銀行融資的條件；其次，信托公司的信托計(jì)劃募集的資金進(jìn)行股權(quán)融資類(lèi)似于優(yōu)先股，只要求在階段時(shí)間內(nèi)取得一個(gè)合理的回報(bào)，并不要求與開(kāi)發(fā)商分享最終利潤(rùn)的成果，這樣既滿足了充實(shí)開(kāi)發(fā)商股本金的要求，開(kāi)發(fā)商也沒(méi)有喪失對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)。

股權(quán)型信托融資案例：世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃

“世紀(jì)星城”項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資8.99億元，項(xiàng)目前期已經(jīng)投入2.8億元，并已取得一期土地證和建設(shè)用地規(guī)劃許可證，還需要取得開(kāi)工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證，只有四證齊全才可向銀行申請(qǐng)貸款。但121號(hào)文的執(zhí)行，使得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商北京順華房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，憑借自身1.5億元的注冊(cè)資本，不能滿足30%的最低限(1.5/8.99=16%<30%)，這意味著工程將面臨著開(kāi)發(fā)資金斷流的窘境。在這一關(guān)鍵時(shí)刻，北京順華房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司聯(lián)合重慶國(guó)際信托投資有限公司推出“世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃”，通過(guò)股權(quán)信托的方式籌集2億元資金對(duì)北京順華進(jìn)行增資，使其自有資金達(dá)到3.5億元，并將此資金直接用于項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，保證工程順利獲得開(kāi)工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證，從而在四證齊全的基礎(chǔ)上獲得項(xiàng)目原貸款行興業(yè)銀行的銀行后續(xù)貸款支持，順利實(shí)現(xiàn)了2005年項(xiàng)目竣工銷(xiāo)售的預(yù)期目標(biāo)。

世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃是典型的房地產(chǎn)優(yōu)先股權(quán)信托融資模式，即股權(quán)在退出時(shí)附固定比例的投資收益。世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃憑借著自身的特色，一推出就受到投資者的追捧，順利完成融資任務(wù)。世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃充分滿足了開(kāi)發(fā)商、信托公司以及投資者三方的需求，成為我國(guó)股權(quán)型信托融資模式的一個(gè)范本。

目前我國(guó)的房地產(chǎn)信托正從貸款型向股權(quán)投資型發(fā)展，從一般的集合資金計(jì)劃向美國(guó)的REITs模式靠攏。隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)，REITs將沿這一趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展。2005年3月，福建聯(lián)華信托推出“聯(lián)信•寶利中國(guó)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃”，其最大特點(diǎn)在于沒(méi)有確定項(xiàng)目下提前籌資，再進(jìn)行有目的的投資，其投資方向涵蓋房地產(chǎn)企業(yè)貸款、股權(quán)投資、商業(yè)樓宇或住宅的購(gòu)買(mǎi)，充分體現(xiàn)了REITs逐步“從貸款型向股權(quán)投資型發(fā)展，從一般的集合資金計(jì)劃向美國(guó)的REITs模式靠攏”的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張紅，殷紅.房地產(chǎn)金融學(xué).北京：清華大學(xué)出版社，2007.

[2]王化成.財(cái)務(wù)管理學(xué).中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006，(6).

篇（5）

一種制度能在發(fā)源地國(guó)迅速發(fā)展，只是說(shuō)明這種制度在發(fā)源地國(guó)有生命力；這種制度若還能被其他一些國(guó)家或地區(qū)復(fù)制或移植，就說(shuō)明它不僅有獨(dú)特的功能，且還能有一定的可復(fù)制性；這種制度若被更多的國(guó)家渴求，[1]則不得不說(shuō)明這種制度蘊(yùn)涵著獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)。

房地產(chǎn)投資信托正是這樣一種制度。而要探索房地產(chǎn)投資信托的制度優(yōu)勢(shì)，則有必要將它與房地產(chǎn)直接投資、一般公司股票和債券這些主要的金融工具一一相比較。

一、與房地產(chǎn)直接投資比較

所謂房地產(chǎn)直接投資是指將資金直接投資于一定的房地產(chǎn)物業(yè)，委托專(zhuān)業(yè)人士或自行經(jīng)營(yíng)的一種投資方式。一般而言，業(yè)績(jī)好的直接投資之收益常常高于reits的平均收益水平；但由于直接投資面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，因而并非所有的直接投資者都能獲得較好的投資回報(bào)。

reits與房地產(chǎn)直接投資相比較，兩者具有如下差異：

（一）流動(dòng)性

房地產(chǎn)直接投資由于直接投資于房地產(chǎn)物業(yè)，若想變現(xiàn)往往只能出售物業(yè)，但出售物業(yè)的難度較大且交易成本很高，因此流動(dòng)性差；而就reits而言，投資者可以通過(guò)金融市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)，故具有高度的流動(dòng)性。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)直接投資由于直接投資于房地產(chǎn)物業(yè)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)變化的影響很大，因此投資風(fēng)險(xiǎn)大；而reits卻能通過(guò)其多樣化的投資組合和“導(dǎo)管”[2]功能，有效地抵御市場(chǎng)的變化和通貨膨脹，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

（三）收益的穩(wěn)定性

房地產(chǎn)直接投資由于受房地產(chǎn)總體市場(chǎng)的影響較大，收益起伏很大，有可能獲取較高的收益，也有可能血本無(wú)歸，總體而言，收益的穩(wěn)定性不高；而reits則受房地產(chǎn)總體市場(chǎng)的影響較小，波動(dòng)性較小，從而收益的穩(wěn)定性較高。

（四）物業(yè)與資產(chǎn)類(lèi)型

房地產(chǎn)直接投資由于受投資資本規(guī)模的限制，其物業(yè)通常集中在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、集中于一種或幾種類(lèi)型上，而且資產(chǎn)類(lèi)型單一；而reits由于投資規(guī)模較大，其物業(yè)所處的地區(qū)比較廣泛，物業(yè)的類(lèi)型多樣化，且資產(chǎn)類(lèi)型多樣化。

（五）管理方式

就房地產(chǎn)直接投資而言，投資者必須自己介入房地產(chǎn)的具體業(yè)務(wù)，這需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力。投資者若聘請(qǐng)他人管理，又極易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險(xiǎn)，并容易導(dǎo)致管理層與股東之間的利益沖突，且由于缺乏專(zhuān)業(yè)人員的介入，投資者難以獲取便捷的融資渠道；而reits一方面因由房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)人士管理，管理層在reits中又占有相當(dāng)大的股份，管理層與股東之間的利益沖突能比較有效地防止；另一方面，投資者能夠借助管理層的能力獲得良好的融資渠道。

二、與一般公司股票比較

股票是公司簽發(fā)的證明股東權(quán)利的要式證券。[3]依據(jù)股東享有權(quán)利的不同，公司股票可分為優(yōu)先股與普通股兩類(lèi)。

（一）優(yōu)先股

優(yōu)先股是指公司

在募集資金時(shí)，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票。就優(yōu)先股而言，一方面它具有優(yōu)先性，其優(yōu)先性表現(xiàn)在以下方面：（1）有固定的股息，不隨公司業(yè)績(jī)的好壞而產(chǎn)生波動(dòng)，優(yōu)先股股東可先于普通股股東獲取股息。（2）當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東享有先于普通股股東的剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)。另一方面，優(yōu)先股股東一般不參加公司的紅利分配，也沒(méi)有表決權(quán)，且不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。

與普通股相比，優(yōu)先股雖然收益和參與決策權(quán)受限，但投資風(fēng)險(xiǎn)較小，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股票、卻大于債券，是一種介于普通股票和債券之間的投資工具。

盡管有時(shí)優(yōu)先股的收益率比較可觀，但總體而言，由于優(yōu)先股的收益率是事先確定的，其資金的增值潛力很小。而且優(yōu)先股的發(fā)行受到的限制較多，因此，一些國(guó)家公司法規(guī)定，只在公司增募新股或者清理債務(wù)等特殊情形下才允許發(fā)行優(yōu)先股。而美國(guó)有關(guān)reits的法律則規(guī)定，“所有的房地產(chǎn)投資信托都沒(méi)有優(yōu)先權(quán)，是清一色的普通股”。[4]

（二）普通股

普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理與贏余分配上享有普通權(quán)利的股份。普通股股東通常按持股比例享有如下權(quán)利：（1）公司決策參與權(quán)，包括股東會(huì)議出席權(quán)、表決權(quán)和委托投票權(quán)等；[5]（2）股息分配權(quán)：普通股的股息依據(jù)公司贏利狀況及其分配政策而定，在優(yōu)先股股東取得固定的股息之后，普通股股東才有權(quán)享受股息分配權(quán)；（3）剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)：當(dāng)公司破產(chǎn)或清算后，按優(yōu)先股股東在先、普通股股東在后的順序分配剩余財(cái)產(chǎn)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：當(dāng)公司因擴(kuò)張需增發(fā)普通股股票時(shí)，為保持企業(yè)所有權(quán)的原有比例，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例以低于市價(jià)的特定價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)一定量的新發(fā)行股票。

在美國(guó)，reits是一種在金融市場(chǎng)流通的普通股，與一般公司普通股相比，在以下兩方面有其特殊性：一方面，因reits公司在經(jīng)營(yíng)層上不必納稅，能為投資者帶來(lái)更大的投資收益，故它是美國(guó)具有避稅功能的最重要的投資工具之一；另一方面，beits公司“每年95％（2001年1月1日降至90％）以上的應(yīng)稅收入必須作為股利分配給股東”，[6]這是法律的強(qiáng)制性要求，reits公司無(wú)權(quán)制訂自己的分紅政策。這使得reits公司無(wú)法像別的公司那樣以本公司上年度的贏利為資本積累去擴(kuò)張發(fā)展，而必須開(kāi)辟新的資本渠道以籌集所需資本。

三、債券比較

債券是指政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)為直接向社會(huì)募集資金而向投資者發(fā)行的、允諾按一定利率支付利息且按一定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。在這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債券持有人（投資者）即債權(quán)人，債券發(fā)行人即債務(wù)人。

作為房地產(chǎn)投資工具，reits與債券在投資特性上有如下差異：

（一）投資安全性

在投資的安全性上，債券與reits相比顯示了兩方面的優(yōu)勢(shì)：（1）除非發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)或企業(yè)破產(chǎn)，債權(quán)到期時(shí)必須償還本金，債券投資者至少能收回其資本金。而reits的投資者則得不到這種基本的保障；（2）當(dāng)出現(xiàn)破產(chǎn)清算時(shí)，債券投資者也將優(yōu)于reits投資者而受償。而reits作為普通股，其受償順序列在最后，故投資的安全性較差。

（二）收益水平

在利率和市場(chǎng)行情沒(méi)有重大變化的情形下，債券的收益就是息票利率指向的收益值，其收益基本與預(yù)期值相同，但缺乏增長(zhǎng)潛力；而reits盡管基本收益率沒(méi)有債券的息票利率高，但其總的收益是分紅外加資本增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，因此，reits的總收益水平遠(yuǎn)高于普通債券的收益水平。

（三）受通貨膨脹影響的程度

相對(duì)于reits，債券是對(duì)利率極其敏感的投資工具，它本身不能對(duì)通貨膨脹作出任何的補(bǔ)救。具體而言：當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，債券價(jià)值會(huì)下降很多，而且離到期時(shí)間越長(zhǎng)，其價(jià)值就跌得越多，即使投資者在債券到期時(shí)能收回原來(lái)的投資成本，但此時(shí)的貨幣值因貶值早已無(wú)法跟購(gòu)買(mǎi)時(shí)相比了。與此相應(yīng)的是，reits名下的物業(yè)會(huì)隨通貨膨脹率的上升而增值，租金水平自然上升，使reits經(jīng)營(yíng)收入隨之增長(zhǎng)。這說(shuō)明，reits比債券的抵御通貨膨脹能力更強(qiáng)，其價(jià)值隨時(shí)間的推移而增長(zhǎng)；當(dāng)通貨膨脹率降低時(shí)，利率隨之下降，則企業(yè)的融資成本也下降?！耙呀?jīng)發(fā)行了高于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率債券的某些企業(yè)，會(huì)選擇提前回購(gòu)債券，于是，投資者就被剝奪了未來(lái)獲取高收益的權(quán)利?！盵7]

由上可知，債券盡管在投資安全性上有一定優(yōu)勢(shì)，但債券投資者卻必須承擔(dān)因通貨膨脹升降帶來(lái)的收益不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，reits由于其收入來(lái)源的多樣化，完全能夠很好地抵御通貨膨脹率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

四、獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)分析

事實(shí)上，房地產(chǎn)投資信托為其組織者和投資者提供了超越其他房地產(chǎn)投資工具的顯著優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在：

（一）投資主體的大眾化

房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，其特點(diǎn)是投資規(guī)模大且投資周期長(zhǎng)，這使得一般的小投資者根本不敢問(wèn)津，也不可能問(wèn)津。相比而言，reits則使大額的房地產(chǎn)投資變成了小額的證券投資，這使得幾乎所有的投資者都被給予了投資房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而這一機(jī)會(huì)“在歷史上曾經(jīng)主要為富人、有產(chǎn)者所占有”。[8]

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化

reits是以受益憑證或股票的方式募集公眾資金，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)管理，從事多樣化的投資，除可通過(guò)不同的不動(dòng)產(chǎn)種類(lèi)、區(qū)位、經(jīng)營(yíng)方式等投資組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)外，亦可以在法令規(guī)定范圍內(nèi)從事公債、股票等有價(jià)證券投資以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。[9]另一方面，組織者可減輕他出資財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)橥ㄟ^(guò)reits，組織者能成為一個(gè)擁有各種房地產(chǎn)類(lèi)型的實(shí)體（即reits）的股東，而reits將其資產(chǎn)擴(kuò)張并多樣化，從而可以避免由于投資集中于某些地區(qū)物業(yè)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，組織者也獲取了減輕其個(gè)人責(zé)任的機(jī)會(huì)，即讓reits去承擔(dān)本應(yīng)屬于組織著的困擾其財(cái)產(chǎn)的責(zé)任。[10]

（三）較高的流動(dòng)性和變現(xiàn)性

房地產(chǎn)由于其本身的固定性使得它的流動(dòng)性較差，投資者直接投資于房地產(chǎn)，如果想要變現(xiàn)，一般通過(guò)出售的方式，且往往在價(jià)格上不得不打折扣；當(dāng)投資者未必需要那么多的現(xiàn)金時(shí)，房地產(chǎn)出手的難度就更大了。而投資于reits，因“reits是以證券化方式來(lái)表彰不動(dòng)產(chǎn)之價(jià)值，證券在發(fā)行后可以在次級(jí)市場(chǎng)上加以交易，投資者可以隨時(shí)在集中市場(chǎng)上或店頭市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券，有助于資金的流通，一定程度上消除了傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)不易脫手的顧慮?！盵11]

（四）誘人的投資回報(bào)

reits由于能提供相對(duì)不變的回報(bào)率，可以抵御來(lái)自股票市場(chǎng)易變的風(fēng)險(xiǎn)，從而投資者和組織者都可獲取可觀的投資回報(bào)。由于美國(guó)《1960年國(guó)內(nèi)稅法典》要求reits將90％以上的收入用于分紅，使得reits的股東能獲取有保證的股息，即使在reits股票價(jià)格下跌的情況下也是如此。而定期的股息收益，且股息率相對(duì)優(yōu)厚，正是reits最吸引之處，這可由以下事實(shí)得以驗(yàn)證：美國(guó)1993年12月至2003年1月reits的平均年度股息率達(dá)6．96％，較十年期美國(guó)政府債券（5．86％）都高。[12]而且reits曾在市場(chǎng)低迷時(shí)比股票表現(xiàn)更好，是故reits現(xiàn)在已是吸引人的“賭注”。[13]

（五）高度的靈活性

reits有兩方面的靈活性：一是投資者持股的靈活性。通常合股公司或企業(yè)要求股東的最低投資額為15000美元，而對(duì)reits而言，每股只需10—25美元，且沒(méi)有投資數(shù)量的限制，投資者既可只買(mǎi)一股，也可買(mǎi)數(shù)股；二是reits本身的靈活性。reits既可作為融資渠道，也可以作為一種證券工具，即把一些機(jī)構(gòu)或面臨困境的物業(yè)銷(xiāo)售商持有的分散房產(chǎn)包裝上市，甚至可以將整個(gè)納稅的集團(tuán)公司收歸reits進(jìn)行操作。

（六）與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)度較低

美國(guó)資產(chǎn)管理權(quán)威機(jī)構(gòu)ibbotsonassociates最近在它的一份研究報(bào)告中指出，通過(guò)對(duì)所有已發(fā)行的reits歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，reits的回報(bào)率與其他資產(chǎn)的收益率的相關(guān)性在過(guò)去的30年一直呈下降趨勢(shì)。由于reits的這一特點(diǎn)，使得它在近十幾年的美國(guó)證券市場(chǎng)上迅速擴(kuò)張。在美國(guó)，目前大約三分之二的reits是在這一時(shí)期發(fā)展起來(lái)的。[14]

注釋:

[1]我國(guó)也在渴求引進(jìn)房地產(chǎn)投資信托制度的國(guó)家之列，銀監(jiān)會(huì)2004年10月18日《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，正在加緊該管理暫行辦法的制定工作，即是很好的例證。

[2]“導(dǎo)管”功能，即pass—throughtreatment，是指受益人應(yīng)成為信托的納稅人，信托只不過(guò)是受益人獲得利益的管道而已。

[3]江平、方流芳主編：《新編公司法教程》，法律出版社1994年第1版，第198頁(yè)。

[4]陳潔、張紅：《房地產(chǎn)投資信托的投資特性》，載《中國(guó)房地產(chǎn)金融》2002年第11期。

[5]江平、方流芳主編：《新編公司法教程》，法律出版社，1994年第1版，第200頁(yè)。

[6]seeusinternalrevenuecode（irc），sec．857（a）（1）．

[7]陳沽、張紅：《房地產(chǎn)投資信托的投資特性》，載《中國(guó)房地產(chǎn)金融》2002年第11期。

[8]seechadwickm．cornell：comment：reitsandupreits：pushingthecorporatelawenvelope，thetrusteesoftheuniversityofpennsylvania1997，june，1997．

[9]杜筠翊、胡軒之：《不動(dòng)產(chǎn)投資信托研究》，載《政治與法律》2000年第3期。

[10]seerobertj．crnkovich，upreits：theuseofpartnershipsinstructuringandoperatingrealestateinvestmenttrusts，inreits1993：whatyouneedtoknownow63，65（1993）（discussingsponsors“abilitytoavoidpersonalliabilityforoutstandingrealestatede[11]杜筠翊、胡軒之：《不動(dòng)產(chǎn)投資信托研究》，載《政治與法律》2000年第3期。

篇（6）

美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托（REIT）從1960年美國(guó)的房地產(chǎn)信托投資法成立以來(lái)，經(jīng)歷了30多年的歷史，而房地產(chǎn)投資信托只是在20世紀(jì)90年代中期才被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到它的巨大潛力。20世紀(jì)90年代初，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了深刻的流動(dòng)性不足的問(wèn)題，由于房地產(chǎn)投資信托所具有魅力的投資手段，使其得以迅速發(fā)展，并成功地解決了美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足的問(wèn)題。這幾年，隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，房地產(chǎn)的泡沫、不良資產(chǎn)和流動(dòng)性不足等問(wèn)題也越來(lái)越引起政府以及金融界的關(guān)注，資產(chǎn)證券化正被納入立法的程序，而作為房地產(chǎn)證券化的先頭金融產(chǎn)品——房地產(chǎn)信托投資還沒(méi)有被金融界所認(rèn)識(shí)，這不能不說(shuō)是房地產(chǎn)證券化理論的一種缺陷，也是房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)不能完善且很難啟動(dòng)的重要原因。因此，我們有必要對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)信托投資進(jìn)行深入的研究。

一、房地產(chǎn)投資信托的內(nèi)涵

房地產(chǎn)投資信托是從眾多的投資者籌集資金投資運(yùn)用到房地產(chǎn)市場(chǎng)，把所獲得的收益，幾乎全部以紅利的形式分配給投資者，而且投資受益證券可以在證券市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的一種組織形式。符合規(guī)定條件（包括資產(chǎn)構(gòu)成、收入來(lái)源收入分配等）的房地產(chǎn)投資信托公司可以免繳公司所得稅和資本利得稅。房地產(chǎn)投資信托對(duì)于希望投資房地產(chǎn)業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)房地產(chǎn)投資信托這種方式即使是只有少額存款，或?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場(chǎng)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足，也可以投資到大型的房地產(chǎn)項(xiàng)目中去，而且在任何時(shí)候，都可以換回現(xiàn)金，被稱(chēng)為是“夢(mèng)幻般的金融商品”。

從房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和建設(shè)所需資金來(lái)看，房地產(chǎn)投資信托可以較低的成本來(lái)籌集資金，也正是這樣促進(jìn)了房地產(chǎn)的供給，促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展?？梢灶A(yù)見(jiàn)，房地產(chǎn)投資信托商品將成為21世紀(jì)最具有魅力的金融投資商品之一。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化在理論界和金融界已經(jīng)歷了多年的探討，甚至準(zhǔn)備推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下主要指房地產(chǎn)證券化），但是由于政策法律還不配套、證券化資產(chǎn)本身質(zhì)量、資產(chǎn)證券化目的（主要是資產(chǎn)的流動(dòng)性）不明確以及資產(chǎn)證券化的需求不足等原因，使我國(guó)迫切需要的資產(chǎn)證券化還只能停留在研究和探索之中。資產(chǎn)證券化的需求是保證資產(chǎn)證券化商品能否最后實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。從目前我國(guó)的情況來(lái)看，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者——社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、商業(yè)保險(xiǎn)公司、現(xiàn)有的投資基金以及商業(yè)銀行由于各種原因，用于投資資產(chǎn)證券化商品的資金規(guī)模非常有限，很難對(duì)資產(chǎn)證券化起到推進(jìn)作用。而從現(xiàn)有我國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資環(huán)境來(lái)看，個(gè)人投資者應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的最大投資者，但是對(duì)于資產(chǎn)證券化這種高風(fēng)險(xiǎn)且信息不對(duì)稱(chēng)的新金融商品，個(gè)人投資者很難有能力直接投資于資產(chǎn)證券化商品，只能以信托的方式，通過(guò)專(zhuān)門(mén)的房地產(chǎn)投資信托公司間接地投資于包括資產(chǎn)證券化商品在內(nèi)的房地產(chǎn)投資。因此，房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的情況很大程度上影響了資產(chǎn)證券化的進(jìn)展。實(shí)際上我們也可以把房地產(chǎn)投資信托看做是一種資產(chǎn)證券化商品。遺憾的是在我國(guó)的理論界卻還很少有人研究房地產(chǎn)投資信托這一高端的新金融商品。

二、美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過(guò)程

房地產(chǎn)投資信托（REIT-RealEstateInvestmentTrust）的雛形起源于美國(guó)的19世紀(jì)末，當(dāng)時(shí)在新格蘭頓這個(gè)地方，為了發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，以富裕階層作為對(duì)象，發(fā)放較大金額面值的信托憑證，共同投資到房地產(chǎn)業(yè)，這種信托組織被認(rèn)為是房地產(chǎn)投資信托的起源。盡管由于30年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，這種信托組織的發(fā)展開(kāi)始停滯。但是，50年代末期，這種信托組織的構(gòu)想在房地產(chǎn)界被越來(lái)越受到重視，以致房地產(chǎn)界努力爭(zhēng)取把這種構(gòu)想通過(guò)立法得以承認(rèn)。1960年，在艾森豪爾大總統(tǒng)任期的最后幾個(gè)月前，簽署了《內(nèi)國(guó)歲入法》的856-859條的法文，規(guī)定滿足了一定條件的房地產(chǎn)投資信托可以免征所得稅和資本利得稅，這就是最初的房地產(chǎn)投資信托法。

房地產(chǎn)投資信托根據(jù)它的投資對(duì)象可分為權(quán)益型（equityREIT）、不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保借貸型（mortgageREIT）和混合型（hybridREIT）三種類(lèi)型。從1961年到1967年間，美國(guó)成立的房地產(chǎn)投資信托在法律上只承認(rèn)直接所有型的房地產(chǎn)投資信托，再加上股票市場(chǎng)的低迷，在這一期間總共只有38家直接所有型的房地產(chǎn)投資信托成立。但是，這以后不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型的房地產(chǎn)投資信托也被法律認(rèn)可，而且房地產(chǎn)投資信托對(duì)于咨詢公司也好，對(duì)于投資者也好，都成了非常需要的金融商品。從1968年到1973年，有209家的直接所有型房地產(chǎn)投資信托和103家的不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托成立，在這5年間，房地產(chǎn)投資信托的總資產(chǎn)大約是以前的20倍。不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托開(kāi)始高速發(fā)展。在1969年有10億美元，在1970年有13億美元以上的資金流入到房地產(chǎn)投資信托中。在1970年初，銀行和儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始擴(kuò)大貸款，銀行的貸款并沒(méi)有大量、直接投放到房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是選擇了對(duì)房地產(chǎn)投資信托的貸款來(lái)擴(kuò)大貸款規(guī)模，使不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托進(jìn)一步擴(kuò)大。1973年，F(xiàn)RB（美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行）再一次提高利率，同年又爆發(fā)了石油危機(jī)，經(jīng)濟(jì)不景氣，房地產(chǎn)投資信托受到嚴(yán)重的打擊，近30家房地產(chǎn)投資信托倒閉。房地產(chǎn)投資信托又經(jīng)受了一次危機(jī)。

從1980年初開(kāi)始，REIT（房地產(chǎn)投資信托）市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇并迅速發(fā)展。1981年，美國(guó)政府規(guī)定有限責(zé)任合資公司投資的房地產(chǎn)，可以加速提取房地產(chǎn)的折舊，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可以起到節(jié)稅的效果。正是這樣，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者以及國(guó)外的投資者積極投資于房地產(chǎn)，使美國(guó)的建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)得到空前的大發(fā)展。但是到了1986年，由于稅制改正法，對(duì)于有限責(zé)任合資公司的稅制上的優(yōu)惠被取消，而房地產(chǎn)投資信托公司卻被允許直接開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。可以說(shuō)，這時(shí)的房地產(chǎn)投資信托完全取代了有限責(zé)任合資公司，成為了最具有代表性的房地產(chǎn)投資手段。

隨著20世紀(jì)80年代后期商業(yè)房地產(chǎn)的急跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的調(diào)整，在1992年前后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。以房地產(chǎn)投資信托為主的各種投資家開(kāi)始從RTC（1989年成立的、專(zhuān)門(mén)處理金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的整理信托公社ResolutionTrustCorporation）中大量購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)不良化了的債權(quán)（這些證券主要是用于擔(dān)保的不動(dòng)產(chǎn)）從中獲取高額的收益。但是，房地產(chǎn)投資信托本身由于資金不足，在1992年前后，房地產(chǎn)投資信托公司開(kāi)始公開(kāi)上市，這樣，不但在短期內(nèi)可以從市場(chǎng)上籌集大量的資金，而且，那些還沒(méi)有上市的房地產(chǎn)投資信托所擁有的房地產(chǎn)通過(guò)公開(kāi)上市還可以獲得減稅。從1988年到1992年5年間，公開(kāi)上市的房地產(chǎn)投資信托公司只有50家，而1993年一年間卻公開(kāi)上市了50家房地產(chǎn)投資信托公司，籌集了93億美元。1994年又上市了45家，籌集了72億美元。1990年美國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司的時(shí)價(jià)總值為87億美元，而到1997年房地產(chǎn)投資信托公司的總值則達(dá)到1405億美元，可以說(shuō)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展在20世紀(jì)90年代已經(jīng)達(dá)到了空前的。

三、日本的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展

日本的房地產(chǎn)證券化理論和房地產(chǎn)投資信托的理論開(kāi)始盛行是在1985年前后，當(dāng)時(shí)正是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，人們對(duì)房地產(chǎn)和房地產(chǎn)的有關(guān)話題非常熱衷。理論界對(duì)房地產(chǎn)的證券化特別是對(duì)房地產(chǎn)投資信托的探討異?；钴S，但是，由于當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)的價(jià)格正在不斷地上漲，投資者只要直接購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)很快就可以得到增值，房地產(chǎn)公司的擔(dān)保能力也大幅增加，很簡(jiǎn)單就能從銀行里得到貸款，因此，那時(shí)的房地產(chǎn)公司對(duì)于采取多樣化的籌集資金手段的必要性也認(rèn)識(shí)不夠，這樣，投資者和房地產(chǎn)公司對(duì)于房地產(chǎn)投資信托這種金融商品都沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的需求。

1987年，一些人把房地產(chǎn)投資信托的幾個(gè)法律提案提交到日本國(guó)會(huì)，但是由于受到強(qiáng)烈的反對(duì)而最后沒(méi)有被采納。反對(duì)這些提案的理由主要有兩個(gè)；一是房地產(chǎn)投資信托會(huì)進(jìn)一步引起對(duì)房地產(chǎn)的潛在需求，從而引起房地產(chǎn)價(jià)格的上漲；二是日本的銀行有大量富余的資金，即使不實(shí)行房地產(chǎn)投資信托制度，對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)的發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生任何的不利影響。對(duì)于以上兩個(gè)理由，當(dāng)時(shí)看來(lái)似乎有些道理，但是現(xiàn)在回頭來(lái)看是多么的鼠目寸光。這對(duì)日本來(lái)說(shuō)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，而對(duì)中國(guó)現(xiàn)在來(lái)說(shuō)則是一種對(duì)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的學(xué)習(xí)和啟示。

20世紀(jì)90年代初，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始破滅，股票和房地產(chǎn)的價(jià)格暴跌，日本房地產(chǎn)經(jīng)歷了13年連續(xù)下跌，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司再也不能像以前那樣依賴(lài)房地產(chǎn)的增值來(lái)進(jìn)行融資和開(kāi)發(fā)。相反，金融機(jī)構(gòu)卻留下大量貶值的抵押房地產(chǎn)，從而形成大量的不良資產(chǎn)，使金融機(jī)構(gòu)接二連三地破產(chǎn)。面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司也開(kāi)始認(rèn)真考慮房地產(chǎn)的流動(dòng)性，認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)證券化的必要性，開(kāi)始極力推出有關(guān)房地產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。同時(shí)政府也在1998年9月開(kāi)始實(shí)施《關(guān)于特定目的公司的特定資產(chǎn)的流動(dòng)化的法》，2001年10月，房地產(chǎn)投資信托公司被允許在證券市場(chǎng)上市。但是，房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展并不是那么簡(jiǎn)單的事。日本的房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展并沒(méi)有像預(yù)期的那樣快，它既沒(méi)有解決金融機(jī)構(gòu)的抵押房地產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，也沒(méi)能馬上阻止房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托并沒(méi)能給日本房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更多的生機(jī)。

四、美國(guó)和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)的資產(chǎn)證券化理論大約在1999年前后才開(kāi)始認(rèn)真研究，各銀行對(duì)于住房抵押貸款證券化的研究更是特別的積極，并且對(duì)此寄予很高的期望。但是，至今資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還沒(méi)有被推出，這其中有政策的配套、對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)、投資環(huán)境、信息的披露、投資主體的缺乏、配套產(chǎn)品等原因。在這里筆者想通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化的投資主體也可以說(shuō)是配套產(chǎn)品的房地產(chǎn)投資信托的研究，并結(jié)合美國(guó)和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展，完善我國(guó)的資產(chǎn)證券化理論，使我國(guó)房地產(chǎn)證券化能夠更加理智、健康地發(fā)展。

從美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過(guò)程可以看出，美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托從1960年被立法到現(xiàn)在已經(jīng)歷了40多年的市場(chǎng)的洗禮，才在法律、稅務(wù)、透明性、公正以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理等方面逐漸完善。在這40年間，房地產(chǎn)投資信托業(yè)（包括房地產(chǎn)公司、投資者、房地產(chǎn)投資信托公司）也經(jīng)歷了多次的失敗，并且受到了嚴(yán)重的損失，美國(guó)也正是在這些失敗中認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)投資信托和其他房地產(chǎn)商品一樣只是一種優(yōu)良的投資工具，而并非解決房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題的萬(wàn)能手段。因此，美國(guó)能夠通過(guò)改善和調(diào)節(jié)投資的環(huán)境，讓新的金融商品能夠客觀地、理性地自然成長(zhǎng)，而沒(méi)有被催化，使美國(guó)的金融商品能夠比較健康快速發(fā)展。

日本的房地產(chǎn)投資信托從1987年開(kāi)始研究、調(diào)查到現(xiàn)在也經(jīng)歷了15年，卻不見(jiàn)有多大的發(fā)展，充其量也只能說(shuō)是剛剛開(kāi)始，其中的原因是什么？筆者通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資信托、日本經(jīng)濟(jì)文化的研究，對(duì)其原因進(jìn)行了分析。

（一）房地產(chǎn)投資信托這種新的金融商品從產(chǎn)生、發(fā)展到投資者的認(rèn)識(shí)要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間。美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托從1960年法制化以來(lái)，到1993年開(kāi)始高速發(fā)展，經(jīng)歷了30年的艱難歲月。日本雖然在20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行研究，但是中斷了近10年的時(shí)間，從1999年才真正把房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托提到議事日程。

（二）房地產(chǎn)證券化是連接資金需求者和資金供給者的紐帶，如果不能保證在稅務(wù)、法律、財(cái)務(wù)和證券交易上的公正性和透明性，那么必然阻礙房地產(chǎn)證券化商品的發(fā)展。日本政府也正是在沒(méi)有認(rèn)真調(diào)整房地產(chǎn)證券化所必須的條件下，單純?yōu)榱颂幚磴y行的不良資產(chǎn)和阻止房地產(chǎn)下跌趨勢(shì)而匆匆推出了房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品和房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品。

（三）從日本人的文化特征來(lái)看，對(duì)新的事物在沒(méi)有完全確定的情況下，不敢輕易行動(dòng)。另外日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，經(jīng)過(guò)連續(xù)12年房地產(chǎn)價(jià)格下跌，日本人對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)還抱強(qiáng)烈的不信任感，在這種對(duì)政策和市場(chǎng)都抱有不信任的背景之下，房地產(chǎn)投資信托確實(shí)很難發(fā)展。

從對(duì)美國(guó)和日本房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)的研究中，筆者認(rèn)為，我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托業(yè)的發(fā)展必須注意以下幾點(diǎn)

（一）我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托在理論上幾乎還是空白，必須盡早對(duì)房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致地研究，并推動(dòng)政策的市場(chǎng)化，來(lái)達(dá)到房地產(chǎn)的證券化。我國(guó)的現(xiàn)狀與日本的80年代后期比較相似，銀行大量的資金流向房地產(chǎn)，房地產(chǎn)公司也可以簡(jiǎn)單地從銀行獲得資金，同時(shí)銀行還有大量的資金在尋找出路，這樣銀行和房地產(chǎn)公司對(duì)于房地產(chǎn)投資信托的熱情不會(huì)太高。但是，總結(jié)日本的教訓(xùn)，我們應(yīng)該未雨綢繆，盡快建立一套房地產(chǎn)投資信托的體系，完善房地產(chǎn)投資信托的操作。

（二）正確認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)投資信托的特性。房地產(chǎn)投資信托是一種新的金融商品，它有自己產(chǎn)生的條件和發(fā)展的規(guī)律，我們只能給它創(chuàng)造適合生長(zhǎng)和發(fā)展的條件，不能只是為了處理銀行的不良資產(chǎn)（當(dāng)然它可以作為處理不良資產(chǎn)的一種手段），更不能為了利用它的初期性來(lái)轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)而極力發(fā)展，這樣只能起到拔苗助長(zhǎng)的作用。

（三）在政策上，根據(jù)房地產(chǎn)投資信托的特點(diǎn)制定出相應(yīng)的法律、稅務(wù)、財(cái)務(wù)和證券交易等相關(guān)法律法規(guī)，保證和維持整個(gè)市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)和透明，來(lái)推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托業(yè)健康、理性地發(fā)展。

（四）在房地產(chǎn)證券化的發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)極力開(kāi)發(fā)相關(guān)和配套的房地產(chǎn)證券化商品，培養(yǎng)大量的機(jī)構(gòu)投資者。例如，美國(guó)在發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的同時(shí)，大力開(kāi)發(fā)了房地產(chǎn)特定共同事業(yè)、特定目的公司（SPC）、公司型投資信托等中介商品，并由此發(fā)展了大批機(jī)構(gòu)投資者，使美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)能夠形成一個(gè)相互聯(lián)系且日益完整的市場(chǎng)。

（五）我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)才剛剛開(kāi)始發(fā)展，我們必須通過(guò)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展建立一套完整的房地產(chǎn)投資的管理和戰(zhàn)略體系。

參考文件：

篇（7）

（一）完善信托業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的重要性

信托業(yè)是金融體系的重要組成部分，在改革開(kāi)放的大潮中，通過(guò)吸引外資、吸收國(guó)外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)等舉措，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但由于缺少具體經(jīng)驗(yàn)，也走了不少?gòu)澛?，?982年開(kāi)始先后經(jīng)歷了五次大的整頓，交了很高的學(xué)費(fèi)。分析起來(lái)，信托投資公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全、不真實(shí)、不作為是一個(gè)很重要的原因。

2001年以來(lái)，重新登記后的信托投資公司都按照《公司法》建立了公司治理基本結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中，信托資金的違規(guī)運(yùn)用、不顧風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)交易屢禁不止，甚至個(gè)別公司的主要股東經(jīng)營(yíng)目的不良，有意模糊和弱化內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，達(dá)到渾水摸魚(yú)中飽私利的目的，使公司治理、內(nèi)控體系有名無(wú)實(shí)，形同虛設(shè)，難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

有鑒于此，銀監(jiān)會(huì)正在制訂“非銀行金融機(jī)構(gòu)公司治理指引”，指導(dǎo)信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)完善法人治理結(jié)構(gòu)，明確“三會(huì)一總”（股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理）的職權(quán)和職責(zé)；在董事會(huì)下，規(guī)范設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)，做到有職、有權(quán)、有責(zé)，名副其實(shí)，不做表面文章，防止權(quán)力過(guò)于集中，在體制建設(shè)上加強(qiáng)內(nèi)部牽制作用，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

信托業(yè)內(nèi)人士希望通過(guò)完善信托業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，更好地樹(shù)立行業(yè)形象，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)將信托業(yè)發(fā)展成中國(guó)金融業(yè)第四支柱的戰(zhàn)略設(shè)想。而一個(gè)完善的公司治理結(jié)構(gòu)將促進(jìn)信托投資公司更好地合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，而且也必將對(duì)信。托業(yè)整體的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展產(chǎn)生不可估量的重要作用。

（二）完善信托業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)緊迫性

1.違規(guī)事件的抬頭。重新登記后，一些信托投資公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上表現(xiàn)出擴(kuò)張的沖動(dòng)，產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，引起社會(huì)公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。不可否認(rèn)，有些信托投資公司鋌而走險(xiǎn)、險(xiǎn)中求富貴有客觀的原因，如面臨股東方的短期盈利壓力、內(nèi)部人控制等，2003年慶泰信托投資公司和2004年金新信托投資公司違規(guī)事件為其他信托投資公司敲響了警鐘，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)別信托投資公司的股東把金融牌照當(dāng)成融資工具的問(wèn)題也保持了高度的關(guān)注。

因此，信托投資公司建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，促使公司管理層和股東趨于理性，不僅是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見(jiàn)，也是信托投資公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)的必然選擇。

2.分類(lèi)監(jiān)管的要求。2004年，由于個(gè)別公司以創(chuàng)新之名，行違規(guī)之實(shí)，最終導(dǎo)致信托資金嚴(yán)重虧損，產(chǎn)生極其惡劣的社會(huì)影響，引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視，并引發(fā)了分類(lèi)管理體制的啟動(dòng)。銀監(jiān)會(huì)將對(duì)全國(guó)的信托投資公司采取差異化管理的監(jiān)管模式，“獎(jiǎng)優(yōu)、限平、驅(qū)劣”。對(duì)于資質(zhì)好、信譽(yù)高的信托投資公司，在業(yè)務(wù)許可、經(jīng)營(yíng)范圍上都可以適當(dāng)放開(kāi)，并可單批業(yè)務(wù)，諸如信托合同200份放開(kāi)、異地銷(xiāo)售放開(kāi)、報(bào)批改為報(bào)備等。分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)中，公司治理水平是一項(xiàng)很重要的考核指標(biāo)，完善治理結(jié)構(gòu)，提高自律水平，是信托公司獲得監(jiān)管信任的重要工作之一。

3.增資擴(kuò)股的需求。各公司為迅速做大資本規(guī)模，提高整體盈利能力和綜合實(shí)力，紛紛加快增資擴(kuò)股的行動(dòng)，不僅鼓勵(lì)現(xiàn)有股東增加投資，而且向國(guó)際著名金融公司頻頻招手，希望獲得外界的認(rèn)可。

而良好的公司治理不僅可以向投資者表明較高的財(cái)務(wù)安全性，而且可以使投資者更愿意為治理狀況好的公司支付股本溢價(jià)。正如國(guó)內(nèi)著名公司治理專(zhuān)家李維安教授所說(shuō)，經(jīng)營(yíng)成果與公司治理好比一棵樹(shù)的果實(shí)與軀干，公司治理好的企業(yè)，它就能每年持續(xù)結(jié)果，越結(jié)越多。如果公司治理有問(wèn)題，它的成果持續(xù)性就無(wú)法得到較高的保證。因此，完善公司治理結(jié)構(gòu)是信托公司獲得外部資源的重要表現(xiàn)方式。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)劉明康主席強(qiáng)調(diào)，信托投資公司將法人治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控搞好，行業(yè)就有了加快發(fā)展，健康發(fā)展的扎實(shí)基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展也就有了較好的保證。因此，我們相信，在監(jiān)管機(jī)關(guān)的指引下，全行業(yè)注重公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)與完善，將對(duì)信托業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

二。內(nèi)部審計(jì)功能對(duì)健全公司治理結(jié)構(gòu)的意義

內(nèi)部審計(jì)是在公司有權(quán)部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)下，依據(jù)國(guó)家相關(guān)法律、行政法規(guī)以及公司的規(guī)章制度，獨(dú)立監(jiān)督和評(píng)價(jià)公司及所屬單位（含占控股地位或者主導(dǎo)地位的單位）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)合法合規(guī)、效益、效率及內(nèi)部控制健全有效的行為。在公司經(jīng)營(yíng)管理工作中，內(nèi)部審計(jì)主要發(fā)揮著維護(hù)內(nèi)部控制、支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新、輔助領(lǐng)導(dǎo)決策等重要作用。

站在公司治理的角度看，內(nèi)部審計(jì)作為監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制的主要手段，在平衡不對(duì)稱(chēng)信息，使合同有效執(zhí)行和促進(jìn)股東與經(jīng)理人利益最大化等方面發(fā)揮著不可替代的重要作用，是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分。主要表現(xiàn)在：

1.內(nèi)審部門(mén)的隸屬關(guān)系體現(xiàn)所有權(quán)監(jiān)督的性質(zhì)，通過(guò)審計(jì)協(xié)助所有者平衡不對(duì)稱(chēng)信息，使合同有效執(zhí)行。

審計(jì)產(chǎn)生的前提是兩權(quán)分離條件下（即財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離），財(cái)產(chǎn)所有者為保護(hù)財(cái)產(chǎn)的安全和完整，確保經(jīng)濟(jì)信息的真實(shí)可靠而建立的監(jiān)督機(jī)制。在現(xiàn)代授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理體制中，由于內(nèi)審部門(mén)大都采取董事會(huì)（監(jiān)事會(huì)）直接領(lǐng)導(dǎo)或者是董事會(huì)（監(jiān)事會(huì)）和經(jīng)營(yíng)管理層雙重領(lǐng)導(dǎo)的模式，使內(nèi)審部門(mén)具有所有權(quán)監(jiān)督的性質(zhì)，決定了其接受所有者授權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)的現(xiàn)實(shí)關(guān)系。

從世界范圍看，公司治理結(jié)構(gòu)中所有者與經(jīng)營(yíng)者的委托關(guān)系至今未變，在兩權(quán)分離的條件下，管理公司的真正權(quán)力掌握在經(jīng)營(yíng)者手中，作為委托方的所有者，反而處于公司的外部。這樣的公司管理現(xiàn)實(shí)，如果不采取措施，建立高效連續(xù)及時(shí)的監(jiān)督評(píng)價(jià)機(jī)制，容易混淆所有者與經(jīng)營(yíng)者的權(quán)責(zé)關(guān)系，形成“所有者缺位、經(jīng)理層越位”的反?，F(xiàn)象，并使經(jīng)營(yíng)者幾乎不再有如實(shí)披露經(jīng)營(yíng)信息（含會(huì)計(jì)信息）的壓力。

因此，為確保受托方充分履行受托責(zé)任，如實(shí)報(bào)告經(jīng)營(yíng)信息，就需要有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)履約情況進(jìn)行檢查和評(píng)價(jià)，而內(nèi)部審計(jì)由于熟悉公司政策和內(nèi)部體系，并擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)稽核檢查，可以協(xié)助所有者平衡不對(duì)稱(chēng)信息，評(píng)價(jià)履約責(zé)任，為委托合同的有效執(zhí)行提供必要的條件。

2.內(nèi)部審計(jì)不僅是所有者進(jìn)行監(jiān)督的有效手段，也是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告的重要鑒證方式，為激勵(lì)和考核經(jīng)營(yíng)者能力提供必要的依據(jù)。

現(xiàn)代公司治理理論與古典公司治理理論的最大區(qū)別是將經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與考核機(jī)制作為其重要的組成部分，在經(jīng)營(yíng)計(jì)劃管理下，由委托人和受托人協(xié)商，確定任期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并簽訂任期經(jīng)營(yíng)責(zé)任書(shū)，然后以此要求受托人按委托人的目標(biāo)利益從事具體經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。只有在完成所有者設(shè)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后，經(jīng)營(yíng)者才能獲得其應(yīng)有的報(bào)酬。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能否獲得企業(yè)所有者給予的報(bào)酬，取決于經(jīng)營(yíng)者的綜合管理能力和實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為向企業(yè)所有者證明其經(jīng)營(yíng)能力，獲得所有者的信任，就必須定期向企業(yè)所有者匯報(bào)其工作成果，傳遞經(jīng)營(yíng)管理信息。而內(nèi)部審計(jì)的存在就為經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)報(bào)告提供鑒證幫助，為經(jīng)營(yíng)者迎接企業(yè)所有者的激勵(lì)與考核提供必要的依據(jù)。

公司治理的實(shí)踐證明，對(duì)內(nèi)部審計(jì)的要求已不僅僅是資本所有者單方面的需求，而且是資本所有者與經(jīng)營(yíng)者的共同意愿，主要目的就是維護(hù)公司治理結(jié)構(gòu)的有效運(yùn)行，并服務(wù)于治理結(jié)構(gòu)下各權(quán)利相關(guān)者的利益最大化。需要特別指出的是，不論是監(jiān)督手段，還是鑒證手段，內(nèi)部審計(jì)的結(jié)果都是體現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)下恰當(dāng)?shù)臋?quán)利分配關(guān)系和相關(guān)利益各方的利益平衡和約束，達(dá)到多贏的效果。

在國(guó)際上，由于發(fā)生了美國(guó)“安然公司”、“世通公司”的造假案，促使紐約證券交易所下定決心制訂“上市公司誠(chéng)信聲明”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司建立內(nèi)部審計(jì)制度的必要性和重要性，把內(nèi)部審計(jì)制度的健全與否，作為維護(hù)上市公司誠(chéng)信守則一項(xiàng)很重要的內(nèi)部制約機(jī)制，使內(nèi)部審計(jì)不僅成為上市公司維護(hù)公眾形象的一項(xiàng)基本制度，而且也成為公司完善治理結(jié)構(gòu)的有效手段。

現(xiàn)階段，我國(guó)信托業(yè)正處在改革、創(chuàng)新、調(diào)整、發(fā)展的時(shí)期，許多信托公司在不斷發(fā)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，注重治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系的完善。但不足的是，仍有部分信托投資公司并未充分重視獨(dú)立監(jiān)督和評(píng)價(jià)功能的重要性，只是將內(nèi)部審計(jì)作為財(cái)務(wù)部門(mén)職能的一部分，或是將其放在公司高級(jí)經(jīng)理層以下行使職能，并未重視發(fā)揮其維護(hù)公司治理結(jié)構(gòu)、平衡不對(duì)稱(chēng)信息的作用。這不僅與國(guó)內(nèi)外公司治理趨勢(shì)相去甚遠(yuǎn)，也與《信托投資公司管理辦法》的要求有較大的差距。因此，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部審計(jì)的重視，發(fā)揮其對(duì)完善監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制的積極作用，將對(duì)健全公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

三。內(nèi)部審計(jì)對(duì)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的作用

風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在一個(gè)組織內(nèi)部，一般由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定戰(zhàn)略管理目標(biāo)，由高級(jí)管理層負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的具體實(shí)施，由中層管理人員負(fù)責(zé)一方面管理工作，由操作人員進(jìn)行有授權(quán)的日常操作，而內(nèi)部審計(jì)人員則定期評(píng)價(jià)和檢查工作的落實(shí)情況。信托業(yè)應(yīng)堅(jiān)持的風(fēng)險(xiǎn)管理理念是：全面體現(xiàn)信托產(chǎn)品不保底的特點(diǎn)，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)效益原則；在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售中充分識(shí)別和揭示風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)信托機(jī)制和信托專(zhuān)家分解、分散、分擔(dān)和防范風(fēng)險(xiǎn)，給委托人和受益人留下與其收益相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際操作中，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的行動(dòng)，主要從制度建設(shè)和制度落實(shí)兩個(gè)方面人手。作為公司治理下的內(nèi)部審計(jì)，在提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的過(guò)程中主要采取的措施有：

篇（8）

信托是一種以信任為基礎(chǔ)、財(cái)產(chǎn)為中心、委托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度，在運(yùn)作上極富靈活性。現(xiàn)代信托已由單純的財(cái)產(chǎn)代管演變成集財(cái)產(chǎn)管理、資金融通和社會(huì)公益等功能為一體的金融制度安排，具有橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的獨(dú)特功能。近年來(lái)，我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展?jié)u入正軌，快速發(fā)展，不僅信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈多元化態(tài)勢(shì)，而且信托品種及規(guī)模迅速擴(kuò)大，其快速發(fā)展的融資步伐既提高了我國(guó)直接融資的比重，也增加了金融市場(chǎng)的投資品種。

投資者的信任是信托發(fā)展的根本，信用增級(jí)則是增強(qiáng)投資者信心、信托產(chǎn)品得以順利發(fā)行、保護(hù)投資者利益的重要保證。就信托產(chǎn)品而言，信用增級(jí)是指在信托產(chǎn)品中被用以保護(hù)投資者的方式，這些方式或單獨(dú)、或組合地用來(lái)提高信托產(chǎn)品的信用級(jí)別，并在實(shí)質(zhì)上為投資者的利益提供保護(hù)。隨著我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展，信托產(chǎn)品信用增級(jí)的操作仍處于不斷探索與完善中。

筆者根據(jù)信托公司的實(shí)力與信息披露的管理水平，從現(xiàn)有的信托公司中挑選了8家公司作為研究對(duì)象，即中誠(chéng)信托、平安信托、中信信托、百瑞信托、北方信托、寧波金港信托、新華信托、中原信托。其中，中誠(chéng)信托、平安信托和中信信托分別獲得2006年中國(guó)信托投資公司綜合排名的前三名，而其他5家公司則分別在2005、2006年中國(guó)信托投資公司的若干單項(xiàng)排名中居前10名，且該8家公司信息披露管理也相對(duì)完善。筆者查閱了該8家信托公司近年的信托產(chǎn)品信用增級(jí)的資料，分析目前我國(guó)信托產(chǎn)品中信用增級(jí)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，以期從中獲得有關(guān)完善信托產(chǎn)品信用增級(jí)的啟示。

信托產(chǎn)品中信用增級(jí)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

從2005年1月1日至2008年5月31日，8家信托投資公司共推出374個(gè)信托產(chǎn)品，其中貸款類(lèi)64個(gè)，占17.1%；基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)80個(gè)，占21.4%；房產(chǎn)類(lèi)44個(gè)，占11.8%；準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或資產(chǎn)證券化類(lèi)項(xiàng)目26個(gè)，占7%；證券投資類(lèi)132個(gè)，占35.3%；其他類(lèi)產(chǎn)品28個(gè)，占7.5%。信用增級(jí)方式依次為：企業(yè)擔(dān)保85個(gè)，占22.7%；財(cái)政承諾55個(gè)，占14.7%；政策性銀行擔(dān)保43個(gè)，占11.5%；商業(yè)銀行擔(dān)保16個(gè)，占4.3%；回購(gòu)承諾16個(gè)，占4.3%；抵押質(zhì)押53個(gè)，占14.2%；擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保6個(gè)，占1.6%；受益權(quán)分級(jí)57個(gè)，占15.2%；保險(xiǎn)保障1個(gè)，占0.3%；其他信用增級(jí)方式2個(gè)，占0.6%。

近年來(lái)，我國(guó)信托業(yè)發(fā)展?jié)u如正軌，不僅信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈多元化態(tài)勢(shì)，而且信托品種及規(guī)模也迅速擴(kuò)大。但信托產(chǎn)品中信用增級(jí)還存在多方面的問(wèn)題。

（一）濫用政府公信力而與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突

根據(jù)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》第八條：“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外”。2005年，《財(cái)政部關(guān)于規(guī)范地方財(cái)政擔(dān)保行為的通知》（財(cái)金[2005]7號(hào)）已經(jīng)規(guī)定：2005年1月26日后，各級(jí)地方政府和政府部門(mén)對(duì)《擔(dān)保法》規(guī)定之外的任何擔(dān)保均屬?lài)?yán)重違規(guī)行為，其擔(dān)保責(zé)任無(wú)效。2006年4月，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)已《關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控整頓和規(guī)范各類(lèi)打捆貸款的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2006]27號(hào)特急）規(guī)定：嚴(yán)禁各級(jí)地方政府和政府部門(mén)對(duì)《擔(dān)保法》規(guī)定之外的貸款和其他債務(wù)，提供任何形式的擔(dān)?；蜃兿鄵?dān)保。各級(jí)地方政府和政府部門(mén)不得以向銀行和項(xiàng)目單位提供擔(dān)保和承諾函等形式作為項(xiàng)目貸款的信用支持。

在筆者統(tǒng)計(jì)的374個(gè)信托產(chǎn)品的信用增級(jí)方式中，“財(cái)政承諾”達(dá)到14.7%，地方政府為了自身利益濫用政府公信力，為信托項(xiàng)目提供財(cái)政擔(dān)保，與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突。

（二）擔(dān)保方式問(wèn)題較多

由于信托產(chǎn)品屬于私募發(fā)行，投資者對(duì)信托計(jì)劃的運(yùn)作情況所知有限，之所以投資者敢于購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品，主要就是出于對(duì)擔(dān)保方的信賴(lài)。信托產(chǎn)品利用擔(dān)保來(lái)增強(qiáng)信用的比重也日益增加，資料數(shù)據(jù)顯示，“政策性銀行擔(dān)?！?、“企業(yè)擔(dān)?！薄ⅰ吧虡I(yè)銀行擔(dān)?！焙汀皳?dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)?！钡谋戎刂鸵堰_(dá)到40.1%，但目前我國(guó)信托產(chǎn)品的擔(dān)保方式仍然存在很多問(wèn)題。

擔(dān)保方的信息不透明。作為信用增強(qiáng)的第三方，擔(dān)保方的信用等級(jí)高于所發(fā)行證券的級(jí)別是擔(dān)保有效提升證券信用級(jí)別的前提。擔(dān)保方的注冊(cè)資本有多少？目前經(jīng)營(yíng)狀況是否正常？盈利還是虧損？資產(chǎn)負(fù)債率是否過(guò)高？是否同時(shí)還為其他企業(yè)擔(dān)保？這些判斷擔(dān)保方實(shí)力的基本財(cái)務(wù)信息，在筆者搜集的信托計(jì)劃書(shū)中卻幾乎都未提及。信托計(jì)劃書(shū)對(duì)擔(dān)保方一般都是泛泛而談，報(bào)喜不報(bào)憂。

擔(dān)保方的雙重身份蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。374個(gè)信托產(chǎn)品中，還有個(gè)別產(chǎn)品存在擔(dān)保方身兼二職的情況。某信托公司相繼推出的兩個(gè)信托產(chǎn)品中，其中一個(gè)產(chǎn)品的借款人同時(shí)又是另一個(gè)產(chǎn)品的擔(dān)保人，而兩個(gè)信托產(chǎn)品發(fā)行間隔僅一個(gè)月。兩個(gè)產(chǎn)品處于同一風(fēng)險(xiǎn)源的情況下，極易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)，然而對(duì)于其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，該信托公司卻沒(méi)有任何的風(fēng)險(xiǎn)提示。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與水平低。374個(gè)信托產(chǎn)品中，作為專(zhuān)業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)卻僅為6個(gè)產(chǎn)品提供了擔(dān)保服務(wù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他機(jī)構(gòu)的擔(dān)保比重。截至2006年末，我國(guó)擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量為3366家，雖然擔(dān)保機(jī)構(gòu)眾多，但注冊(cè)資本低、缺乏資金補(bǔ)充機(jī)制、經(jīng)營(yíng)管理水平參差不齊、專(zhuān)業(yè)人才嚴(yán)重不足等問(wèn)題導(dǎo)致現(xiàn)有的擔(dān)保機(jī)構(gòu)信譽(yù)不佳，得不到市場(chǎng)的認(rèn)同。

（三）保險(xiǎn)介入程度低

在筆者統(tǒng)計(jì)的374個(gè)信托產(chǎn)品中，只有1個(gè)產(chǎn)品引入了保險(xiǎn)方式： 2005年9月，中信信托發(fā)行一款名為“國(guó)賓世貿(mào)中心（B座）項(xiàng)目”集合資金信托計(jì)劃，除了抵押、質(zhì)押、償付準(zhǔn)備金和實(shí)力企業(yè)擔(dān)保以外，還向平安保險(xiǎn)投保了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、第三方責(zé)任險(xiǎn)，以及為保障其收益按時(shí)兌付而投保的預(yù)期利潤(rùn)損失險(xiǎn)。這是國(guó)內(nèi)首次通過(guò)保險(xiǎn)來(lái)幫助信托公司控制即時(shí)兌付的風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前已經(jīng)有信托公司開(kāi)始和保險(xiǎn)公司合作，但從目前我國(guó)信托業(yè)的整體來(lái)看，保險(xiǎn)在信托領(lǐng)域的介入程度還很低。

（四）信用評(píng)級(jí)缺失

信托項(xiàng)目的質(zhì)量和信用等級(jí)能夠被準(zhǔn)確評(píng)估，不僅能夠增強(qiáng)投資者的信心，也能夠提供市場(chǎng)信息，增加交易的透明度，這將關(guān)系到信托產(chǎn)品能否為廣大投資者所接受。而筆者統(tǒng)計(jì)的374個(gè)產(chǎn)品中，沒(méi)有一個(gè)產(chǎn)品經(jīng)過(guò)信用評(píng)估，諸如項(xiàng)目的合法性和真實(shí)性、預(yù)期收益率的判斷依據(jù)、抵押物與質(zhì)押物的保障程度、擔(dān)保方的實(shí)力和信譽(yù)等投資者關(guān)注的問(wèn)題，都僅憑信托公司的一面之詞，缺乏最基本的公信力，投資者承擔(dān)了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

完善信托產(chǎn)品信用增級(jí)的對(duì)策

鑒于目前我國(guó)信托產(chǎn)品中信用增級(jí)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，為了促進(jìn)信托業(yè)的良性發(fā)展，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下方面著手，完善信托產(chǎn)品中的信用增級(jí)環(huán)節(jié)。

（一）增大信息披露的透明度

根據(jù)2002年7月18日起施行的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，信托投資公司依據(jù)信托文件的約定管理、運(yùn)用信托資金，導(dǎo)致信托資金受到損失的，其損失部分由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)；當(dāng)信托公司違背信托合同擅自操作時(shí)，投資者所受損失才由信托公司賠償，運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)則完全由投資人承擔(dān)。

相比投資者承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，由于信托的私募性，投資者對(duì)收益分配、資金運(yùn)作、信用增級(jí)等方面獲取的信息卻要少得多，信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。因此，應(yīng)增大信托項(xiàng)目信息披露的透明度，尤其是投資者最為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素，諸如資金運(yùn)用項(xiàng)目的投資情況、項(xiàng)目方公司的背景和實(shí)力、信用增級(jí)手段，如抵押（質(zhì)押）物是否過(guò)硬、抵押（質(zhì)押）比率、擔(dān)保方信用級(jí)別和資金實(shí)力等重要信息的披露，保護(hù)投資者的權(quán)益。

（二）強(qiáng)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用增級(jí)作用

近年來(lái)，我國(guó)擔(dān)保業(yè)發(fā)展迅速，2003年擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量為966家，而2006年末就增長(zhǎng)為3366家。強(qiáng)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)在信托產(chǎn)品信用增級(jí)中的作用，將會(huì)極大地促進(jìn)我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展。

完善資金補(bǔ)充機(jī)制。截至2006年末的3366家擔(dān)保機(jī)構(gòu)中，政府完全出資的有688家，占總體的20%，參與出資的有629家，占19%，政府出資仍是擔(dān)保資金的重要來(lái)源，但由于目前政府出資以各級(jí)地方政府財(cái)政資金和資產(chǎn)一次性劃入為主，且受制于地方財(cái)政能力，出資的規(guī)模有限。筆者認(rèn)為可由地方政府根據(jù)擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展情況，每年按一定比例動(dòng)態(tài)增資，并納入財(cái)政預(yù)算，變一次性劃入為持續(xù)“輸血”，這樣不僅能較大程度上解決擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金補(bǔ)充問(wèn)題，還能摒棄地方政府濫用政府公信力、為信托項(xiàng)目提供財(cái)政擔(dān)保、與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突的弊端，變政府直接行政干預(yù)金融為通過(guò)間接、經(jīng)濟(jì)的手段將政府行為融入到金融市場(chǎng)中來(lái)。除了以政府財(cái)政為主要的出資渠道外，還應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、社會(huì)團(tuán)體等多種性質(zhì)的資本參股。另外，可考慮適當(dāng)增加政策性銀行對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的低息貸款補(bǔ)充擔(dān)保資金。

提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理水平。擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身應(yīng)加快信息化建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范、識(shí)別、控制的評(píng)價(jià)體系，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)化運(yùn)作。政府應(yīng)摒棄行政干預(yù)，加強(qiáng)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的監(jiān)管，減少擔(dān)保機(jī)構(gòu)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，凈化擔(dān)保行業(yè)規(guī)范發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。

（三）強(qiáng)化保險(xiǎn)的保障功能

保險(xiǎn)公司與信托公司合作，推出能增強(qiáng)信托產(chǎn)品信用級(jí)別的新險(xiǎn)種，不僅能開(kāi)辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，還可以發(fā)揮保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能，保證信托項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流不 “斷流”，為投資者提供本金和預(yù)計(jì)收益的保險(xiǎn)保障，為信托產(chǎn)品增信。由于保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)償付責(zé)任，會(huì)促使保險(xiǎn)公司從自身利益出發(fā)，參與對(duì)信托項(xiàng)目的評(píng)估和監(jiān)管，強(qiáng)化信托項(xiàng)目的外部約束，既而維護(hù)投資者的權(quán)益。

（四）引入信用評(píng)級(jí)制度

專(zhuān)業(yè)、公正的信用評(píng)級(jí)具有取信于民、降低籌資成本和增加無(wú)形商譽(yù)的重要功能，因此，引入信用評(píng)級(jí)制度對(duì)于信托行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到2007年8月末為止，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有100家左右，低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，評(píng)級(jí)公信力不強(qiáng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，迅速提升信用評(píng)級(jí)服務(wù)水平已成為亟待解決的問(wèn)題。

強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量管理。應(yīng)健全信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)化管理，包括業(yè)務(wù)操作規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化、業(yè)務(wù)流程的標(biāo)準(zhǔn)化等；建立完善的數(shù)據(jù)庫(kù)；采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法，包括多種模型的預(yù)測(cè)和檢驗(yàn)；做好動(dòng)態(tài)跟蹤，力求信用評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確、客觀與公正。

加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與市場(chǎng)化。準(zhǔn)確、客觀、公正的評(píng)級(jí)結(jié)果要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具備高度的獨(dú)立性，經(jīng)營(yíng)管理市場(chǎng)化。但是，當(dāng)前我國(guó)許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都具有政府背景，發(fā)展過(guò)程中受到行政干預(yù)較多，非市場(chǎng)的行政評(píng)估、人情評(píng)估還存在，地方保護(hù)、市場(chǎng)分割、壟斷經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，嚴(yán)重削弱了評(píng)級(jí)的公信力。因此，建立健全評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)代企業(yè)制度，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與市場(chǎng)化是樹(shù)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)威性的重要任務(wù)。

篇（9）

「關(guān)鍵詞信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)假設(shè)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素

一、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)概念探索

依通常的看法，信托應(yīng)是起源于英國(guó)的用益權(quán)（Use）制度。Use制度的運(yùn)用須以財(cái)產(chǎn)所有者對(duì)受托人信任為前提，故以其為代表的財(cái)產(chǎn)處分方式，被稱(chēng)為信托（Trust）。各個(gè)國(guó)家在不同時(shí)期對(duì)信托有不同的理解和認(rèn)識(shí)，因此各國(guó)對(duì)什么是信托的表述也不盡相同，但它們之間存在著明顯的共性，即信托行為的產(chǎn)生和信托制度的確立，必須具備以下兩個(gè)基本條件，一是財(cái)產(chǎn)的所有者必須對(duì)某人或某組織充分信任，并將自己的財(cái)產(chǎn)委托其管理、經(jīng)營(yíng)；二是委托人與受托人之間，必須達(dá)成某種形式的信托合同，約定對(duì)某項(xiàng)事宜進(jìn)行委托。我國(guó)《信托法》規(guī)定，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托委托人之所以設(shè)立信托是為了有效地管理財(cái)產(chǎn)，信托的本質(zhì)是對(duì)財(cái)產(chǎn)的管理，最終目的是使信托財(cái)產(chǎn)保值增值，可見(jiàn)信托財(cái)產(chǎn)是貫穿于信托全過(guò)程的核心主線。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)是反映并監(jiān)督信托業(yè)務(wù)是否按照信托契約，為受益人的利益或者特定目的，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分信息管理的特殊的專(zhuān)業(yè)性工作。

信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)涵義的界定需清楚受托人的含義，《信托法》規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人，受托人可采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動(dòng)。現(xiàn)階段從事信托業(yè)務(wù)的信托機(jī)構(gòu)主要是信托投資公司，《信托投資公司管理辦法》所稱(chēng)的信托投資公司是指主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。由于我國(guó)的信托投資公司從一開(kāi)始就定位于以銀行業(yè)務(wù)為主的混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，這一體制的特征集中表現(xiàn)為：一是信托業(yè)務(wù)銀行化，信托投資公司按銀行方式組織和經(jīng)營(yíng)資金，人民銀行也按監(jiān)管銀行的方式監(jiān)管信托業(yè)，從根本上扭曲了信托制度，使信托投資公司本應(yīng)具有的資產(chǎn)管理功能沒(méi)有得到充分發(fā)揮；二是兼營(yíng)業(yè)務(wù)混業(yè)化，信托投資公司既可以經(jīng)營(yíng)銀行、證券、融資租賃等多種業(yè)務(wù)，又可以從事實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等非金融業(yè)務(wù)，使其喪失了明確的發(fā)展方向。由于定位不當(dāng)，信托行業(yè)自1979年恢復(fù)以來(lái)，雖曾在改革開(kāi)放中發(fā)揮了一定的積極作用，但暴露的問(wèn)題與日俱增，國(guó)家不得不對(duì)信托行業(yè)進(jìn)行五次清理整頓，最終才將信托投資公司定位于主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，因而造成信托投資公司目前既主要從事信托業(yè)務(wù)也從事非信托業(yè)務(wù)的事實(shí)，因此需明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)不是指信托投資公司會(huì)計(jì)。另外信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)也不是信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)。因?yàn)椤缎磐型顿Y公司管理辦法》規(guī)定信托業(yè)是以營(yíng)利為目的而經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的組織機(jī)構(gòu)。除信托投資公司以外，按照信托業(yè)務(wù)性質(zhì)還應(yīng)包括從事受托理財(cái)?shù)木C合類(lèi)證券公司、投資咨詢財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等。我們認(rèn)為會(huì)計(jì)是參與經(jīng)濟(jì)組織信息管理的一個(gè)特殊系統(tǒng)，因此本文將信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)定義為信托業(yè)的組織機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，對(duì)其受托管理、運(yùn)用、處分的信托財(cái)產(chǎn)的信息管理與監(jiān)督系統(tǒng)。

二、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)探索

信托，按其詞義，就是相信和委托，“信”是“托”的基礎(chǔ)和前提條件，“托”是“信”的表現(xiàn)形式和具體內(nèi)容，信托就是“信”和“托”的有機(jī)結(jié)合而構(gòu)成的行為整體。本文認(rèn)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的確定應(yīng)傾向于受托責(zé)任觀點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上拓展。首先，受托方應(yīng)承擔(dān)如實(shí)地向委托方報(bào)告受托責(zé)任履行過(guò)程與結(jié)果的義務(wù)，以便解除受托責(zé)任；其次，受托方還應(yīng)承擔(dān)向委托人或受益人報(bào)告其有效管理信托財(cái)產(chǎn)的信息，也就是受托人不僅向委托人或受益人如實(shí)報(bào)告受托責(zé)任的履行過(guò)程與結(jié)果的信息，還需報(bào)告受托責(zé)任履行過(guò)程中受托人是按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)業(yè)的、值得信賴(lài)的、以受益人的最大利益為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理的；另外信托起源于英美國(guó)家，盛行于西方世界，我國(guó)引進(jìn)信托制度卻屢屢受挫，原因何在？本文認(rèn)為這與信托行為是一種法律行為有關(guān)，我國(guó)本身不是一個(gè)崇尚法治的社會(huì)，表現(xiàn)在企業(yè)理財(cái)中即“人治”現(xiàn)象較為普遍。雖然國(guó)家、企業(yè)制定了許多制度、規(guī)章，但企業(yè)在理財(cái)中不按制度辦事現(xiàn)象司空見(jiàn)慣。這與英美等國(guó)家重法制、重信用的文化特點(diǎn)是截然不同的，因此在我國(guó)發(fā)展信托事業(yè)必須加強(qiáng)監(jiān)管，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)除承擔(dān)向委托人或受益人如實(shí)報(bào)告其有效管理信托財(cái)產(chǎn)的信息外，還應(yīng)向監(jiān)管部門(mén)報(bào)送有利于監(jiān)管部門(mén)判斷受托人是否忠實(shí)、努力地為委托人或受益人的最大利益服務(wù)的信息。

信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)可概括為以下三方面：一是能如實(shí)反映信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息；二是提供受托責(zé)任履行過(guò)程中受托人是值得信賴(lài)的信息；三是提供監(jiān)管部門(mén)判斷受托人是否按照信托契約執(zhí)行信托業(yè)務(wù)的信息。

三、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)探索

由于信托業(yè)務(wù)是一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，使信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)具有特殊性。本文認(rèn)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)應(yīng)在會(huì)計(jì)的基本假設(shè)之上，進(jìn)行內(nèi)容的拓展和必要的修正。

（一）業(yè)務(wù)主體假設(shè)

會(huì)計(jì)主體是指會(huì)計(jì)為其服務(wù)的特定單位或組織，它解決的是會(huì)計(jì)核算的空間范圍有多大。在該前提條件下，會(huì)計(jì)只為本會(huì)計(jì)主體服務(wù)，以本會(huì)計(jì)主體的存在為前提，只核算本主體所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。界定信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體需明確以下問(wèn)題：

1.信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)不是信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體?！缎磐蟹ā芬笮磐袠I(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)分開(kāi)管理、分別核算。由此產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體能否仍界定為信托業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)？如果不能，分別核算是否意味著必然產(chǎn)生新的會(huì)計(jì)主體？一個(gè)單位內(nèi)部是可以存在多個(gè)會(huì)計(jì)主體的，這取決于公司是否設(shè)立內(nèi)部核算單位，但不管設(shè)立多少內(nèi)部核算單位，資產(chǎn)負(fù)債表日不同內(nèi)部核算單位的報(bào)表都應(yīng)匯總反映，也就是公司有選擇權(quán)，可選擇建立還是不建立內(nèi)部核算單位。信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)從事的信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)是兩種實(shí)質(zhì)完全不同的業(yè)務(wù)，非信托業(yè)務(wù)屬于固有業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)屬于代人理財(cái)業(yè)務(wù)，兩者是不能在資產(chǎn)負(fù)債表日匯總反映的。1993年實(shí)施的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》將信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)納入信托投資公司同一核算系統(tǒng)是基于信托發(fā)展的前期，信托業(yè)務(wù)不是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其實(shí)也是由于對(duì)信托的模糊認(rèn)識(shí)?！缎磐蟹ā访鞔_規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人，可見(jiàn)以信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體顯然不能明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算的范圍，還會(huì)導(dǎo)致更多認(rèn)識(shí)上的偏差，比如信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負(fù)債表日是否合并會(huì)計(jì)報(bào)表，是否匯總報(bào)送等。因此信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體不能是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)。

2.信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)必須有新的會(huì)計(jì)主體。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是誰(shuí)？能否界定為信托委托人或受益人？如果回答是肯定的，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)就類(lèi)似于記賬機(jī)構(gòu)，顯然不符合信托的本質(zhì)；另外《信托法》規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人未設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)、獨(dú)立于受益人，可見(jiàn)信托委托人或受益人作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體不妥當(dāng)。能否把信托業(yè)務(wù)界定為會(huì)計(jì)主體呢？信托業(yè)務(wù)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體能回答信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)只為信托業(yè)務(wù)服務(wù)、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)以信托業(yè)務(wù)的存在為前提、只核算信托業(yè)務(wù)，但顯然以業(yè)務(wù)為主體不符合會(huì)計(jì)主體的涵義，在這里會(huì)計(jì)主體被定義為特定單位或組織。本文認(rèn)為會(huì)計(jì)主體的界定需遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，根據(jù)其本質(zhì)，會(huì)計(jì)主體就是在于確定會(huì)計(jì)核算的范圍，信托業(yè)務(wù)應(yīng)該可以作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體；另外基金論的出現(xiàn)為以業(yè)務(wù)作為會(huì)計(jì)主體提供了佐證，基金論是以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)單位為基礎(chǔ)，考察其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，解釋權(quán)益性質(zhì)并指導(dǎo)有關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)處理的一種權(quán)益理論，它摒棄了業(yè)論中的以業(yè)主為中心的人格化關(guān)系和實(shí)體論中將企業(yè)虛擬為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體和法人的觀點(diǎn)，而是以一個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位作為會(huì)計(jì)處理的基礎(chǔ)，提出基金就是基金會(huì)計(jì)的核算主體。基金本身就是信托的一種，可見(jiàn)以信托業(yè)務(wù)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是合理的。

3.在解決了信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是信托業(yè)務(wù)的前提下，還應(yīng)明確究竟是按每一信托業(yè)務(wù)單獨(dú)核算還是將全部信托業(yè)務(wù)納入同一核算系統(tǒng)。要明確這一問(wèn)題就要看信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息的主要使用人是誰(shuí)。每一信托業(yè)務(wù)面對(duì)的是不同的信托客戶，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)在向委托人或受益人提供信托業(yè)務(wù)信息時(shí)要遵守信托信息保密義務(wù)，只提供受益人或委托人投入的信托資產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息，而向監(jiān)管部門(mén)提供的信托業(yè)務(wù)情況應(yīng)該是全面反映信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)所有的信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)主要是向委托人或受益人如實(shí)提供旨在他們了解信托財(cái)產(chǎn)有效管理的信息，因此按每一信托業(yè)務(wù)單獨(dú)核算更合理。因?yàn)閷?duì)不同委托人而言，無(wú)論該信托所涉及的交易或事項(xiàng)是簡(jiǎn)單還是復(fù)雜，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)必須單獨(dú)報(bào)告信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分信息并向具體受益人分配收益。至于向監(jiān)管部門(mén)報(bào)送的信息可匯總，容易做到且不影響報(bào)表報(bào)送目的的實(shí)現(xiàn)。

（二）信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)

會(huì)計(jì)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是指企業(yè)在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，不會(huì)停業(yè)，企業(yè)也不會(huì)重組、消失、撤消或破產(chǎn)。如果以信托業(yè)務(wù)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體，首先須明確信托業(yè)務(wù)的期限，是指信托合同的期限還是指信托存續(xù)的期限。其次應(yīng)明確企業(yè)的存續(xù)是否是信托存續(xù)的必要條件。根據(jù)《信托法》的有關(guān)規(guī)定，信托期限是設(shè)立書(shū)面文件可以選擇的記載事項(xiàng)，也就是某些信托業(yè)務(wù)可能沒(méi)有明確的信托期限，故信托業(yè)務(wù)期限不能以信托合同的期限為依據(jù)，而應(yīng)當(dāng)是信托存續(xù)的期限。另外《信托法》還規(guī)定，信托存續(xù)不因委托人或受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止，也不因受托人的辭任而終止?？梢?jiàn)信托有相對(duì)的獨(dú)立性，信托的存續(xù)不因信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)或者委托人的變化而變化，只取決于是否仍有必要委托他人管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)。也就是說(shuō)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)仍然需要持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，只不過(guò)表述的內(nèi)容需適合信托特點(diǎn)，即信托存續(xù)假設(shè)是指信托在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，不因委托人或受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止。在信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基礎(chǔ)上，信托財(cái)產(chǎn)將在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中被出租、出售、投資、承擔(dān)債務(wù)，也將在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中分配信托收益。信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的確立為信托資產(chǎn)計(jì)價(jià)和信托損益確定提供了基礎(chǔ)。當(dāng)然信托存續(xù)并不意味著信托業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)存在下去，當(dāng)有證據(jù)表明不能繼續(xù)，即信托終止，需放棄信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)入信托清算。

（三）契約分期假設(shè)

會(huì)計(jì)分期是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)劃分會(huì)計(jì)期間，分期結(jié)算賬目和編制會(huì)計(jì)報(bào)表。由于信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的存在，有必要在信托存續(xù)期分期進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，以便及時(shí)給委托人或受益人提供信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息，使委托人或受益人及時(shí)了解信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)情況。會(huì)計(jì)期間的劃分是人為的，究竟如何分期？信托行為是一種法律行為，信托當(dāng)事人利用具有法律效力的書(shū)面文件，界定各方的權(quán)利、責(zé)任與義務(wù)，因此這種行為又具體表現(xiàn)為契約行為；另外擁有財(cái)產(chǎn)的人之所以要設(shè)立信托，把自己的財(cái)產(chǎn)委托給具有管理能力的人進(jìn)行管理，是因?yàn)樽约翰痪邆涔芾淼哪芰蛘唠m然具備管理的能力但可能受各種條件的制約而無(wú)法親自管理?？梢?jiàn)從委托人設(shè)立信托的初衷來(lái)看，是為了有效地管理財(cái)產(chǎn)，從受托人的角度看是提供有償服務(wù)，只要受托人不違反信托契約，忠實(shí)履行了自己的義務(wù)，信托財(cái)產(chǎn)的損失就由受益人承擔(dān)。這種復(fù)雜的信托關(guān)系必須只能由具有法律效力的契約來(lái)保障。受益人由于不參與信托資產(chǎn)的管理，一般不能對(duì)受托人進(jìn)行監(jiān)督，卻承擔(dān)著信托風(fēng)險(xiǎn)，作為信托受益人或委托人必然在契約中具體規(guī)定受托人什么時(shí)期報(bào)送會(huì)計(jì)信息，而不同的信托受益人或委托人由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度不同及會(huì)計(jì)信息對(duì)其判斷信托風(fēng)險(xiǎn)、收益的有用程度不同，因而必然形成不同會(huì)計(jì)間隔報(bào)送會(huì)計(jì)信息的要求，也有可能是實(shí)時(shí)信息，這就得看雙方的約定，因此本文認(rèn)為契約分期假設(shè)可作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)，至于向監(jiān)管部門(mén)提供的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息可由監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一規(guī)定，信托業(yè)可按規(guī)定匯總、報(bào)送，不影響契約分期假設(shè)的成立。

（四）貨幣計(jì)量與非貨幣計(jì)量并重假設(shè)

貨幣計(jì)量假設(shè)是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)以貨幣作為計(jì)量單位，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)同樣需借助貨幣進(jìn)行信托資產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的核算，并為使信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)提供的信息相互可比，貨幣計(jì)量假設(shè)也應(yīng)假定幣值不變。但是信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)特殊的地方是受托人從事信托業(yè)務(wù)是按照約定收取報(bào)酬的，卻以自己的名義管理和處分信托財(cái)產(chǎn)，也就是通常賦予了信托業(yè)投資的權(quán)利，相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定受托人僅對(duì)信托管理中沒(méi)有遵循行為標(biāo)準(zhǔn)而造成的損失承擔(dān)責(zé)任，可見(jiàn)受托人的行為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于受托人正確地履行管理信托的義務(wù)具有重要意義。我國(guó)《信托法》的規(guī)定是“受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)”，非常籠統(tǒng)，很難量化，因此本文認(rèn)為受托人為解除受托責(zé)任，需提供有助于委托人或受益人及監(jiān)管部門(mén)判斷其財(cái)產(chǎn)管理行為是否遵循行為標(biāo)準(zhǔn)的信息，而這樣的信息只憑貨幣信息是難以合理判斷的。因此基于信托業(yè)務(wù)的這一特性，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)不僅需提供規(guī)范的貨幣計(jì)量信息，還需提供規(guī)范的非貨幣計(jì)量信息，因此信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)必須建立貨幣計(jì)量與非貨幣計(jì)量并重假設(shè)。

四、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素探索

《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中，在不涉及損益的情況下對(duì)信托業(yè)務(wù)的核算設(shè)置了兩大類(lèi)會(huì)計(jì)科目：信托資產(chǎn)來(lái)源類(lèi)與信托資產(chǎn)運(yùn)用類(lèi)。會(huì)計(jì)科目是會(huì)計(jì)要素的具體化，由上述會(huì)計(jì)科目的設(shè)置可以看出新《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中，在不涉及損益的情況下有兩類(lèi)會(huì)計(jì)要素即信托資產(chǎn)來(lái)源與信托資產(chǎn)運(yùn)用。在涉及損益的情況下，有三類(lèi)會(huì)計(jì)要素即信托收入、信托費(fèi)用、信托損益。

我國(guó)《信托法》表明，信托是受托人為了受益人的最大利益和特定目的，以自己的名義管理、處分信托財(cái)產(chǎn)。可見(jiàn)信托利益歸于受益人，那么根據(jù)“所有權(quán)與利益相分離”的信托法理念，信托關(guān)系一經(jīng)確立受益人就不應(yīng)享有信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。雖然《信托法》對(duì)信托的定義中有“以自己的名義管理、處分信托財(cái)產(chǎn)”的字眼，但不能由此說(shuō)明是誰(shuí)享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，只隱含說(shuō)明信托是一種不完全轉(zhuǎn)移所有權(quán)的法律關(guān)系或受托人名義上享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。既然信托財(cái)產(chǎn)不能作為信托投資公司的資產(chǎn)與負(fù)債核算，又不能作為所有者權(quán)益核算，新制度就采用信托資產(chǎn)運(yùn)用和信托資產(chǎn)來(lái)源作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素，這一迂回戰(zhàn)術(shù)的使用使得信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)與其他會(huì)計(jì)在會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)上相距太遠(yuǎn)，有悖于會(huì)計(jì)制度改革的方向；另外，回避分歧并不能徹底解決問(wèn)題。其實(shí)信托資產(chǎn)運(yùn)用在實(shí)質(zhì)上就是信托資產(chǎn)，信托資產(chǎn)來(lái)源主要就是信托受益人權(quán)益，只不過(guò)這種權(quán)益既不同于債權(quán)人權(quán)益即負(fù)債，又不同于所有者權(quán)益，也就是說(shuō)受益人既不是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)的債權(quán)人，也不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人。本文認(rèn)為采用信托受益人權(quán)益更符合《信托法》確定的信托是一種財(cái)產(chǎn)不完全轉(zhuǎn)移的管理制度的規(guī)定。

明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素還需討論的一個(gè)問(wèn)題是：信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)是否存在信托負(fù)債會(huì)計(jì)要素，2002年實(shí)施的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中出現(xiàn)“信托資產(chǎn)不屬于信托投資公司的自有資產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債”的規(guī)定，但制度并不是說(shuō)信托業(yè)務(wù)在運(yùn)作過(guò)程中不能有負(fù)債，而是說(shuō)委托人投入的信托財(cái)產(chǎn)不能作為信托業(yè)務(wù)的負(fù)債。另外中國(guó)人民銀行于2002年6月26日頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條，規(guī)定了信托投資公司在辦理資金信托業(yè)務(wù)時(shí)不得從事的五項(xiàng)禁止行為，其中前三項(xiàng)：不得以任何形式吸收或變相吸收存款；不得發(fā)行債券，不得以發(fā)行委托投資憑證、投資憑證、受益憑證、有價(jià)證券代保管單和其他方式籌集資金，辦理負(fù)債業(yè)務(wù)；不得舉借外債。可見(jiàn)制度限制信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過(guò)程中負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)生，但不是說(shuō)信托投資公司在辦理信托業(yè)務(wù)時(shí)沒(méi)有可能產(chǎn)生負(fù)債。在《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》所設(shè)計(jì)的“應(yīng)付信托賬款”、“代扣代繳稅金”、“待分配信托收益”、“應(yīng)付受托人收益”等科目實(shí)為信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生的負(fù)債類(lèi)科目。

篇（10）

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托概述

近年來(lái)，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)人本身資金缺乏、知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易信息不對(duì)稱(chēng)，尤其是中介服務(wù)市場(chǎng)不健全等原因，企業(yè)、個(gè)人手中擁有著大量的閑置專(zhuān)利而沒(méi)有轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，這從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)科技成果轉(zhuǎn)化率低，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)化急需找到一個(gè)新的突破口。其實(shí)，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀并不復(fù)雜，只要在知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介市場(chǎng)做足功夫，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易體制，產(chǎn)業(yè)化程度就會(huì)明顯提高。這就是引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托制度，知識(shí)產(chǎn)權(quán)人通過(guò)信托方式委托信托機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不但可以讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)人享受其智力成果帶來(lái)的豐厚利益，而且也不用負(fù)擔(dān)管理之責(zé)。

所謂知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托，是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人，為了使自己所屬的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化、商品化以實(shí)現(xiàn)其增值的目的，將其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由信托投資公司代為經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用或處分該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一種法律關(guān)系。

二、信托制度在知識(shí)產(chǎn)權(quán)中應(yīng)用的價(jià)值

信托制度作為一種現(xiàn)代財(cái)產(chǎn)管理制度，為何可以用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的利用呢?筆者認(rèn)為，主要有以下三點(diǎn):

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)人缺乏專(zhuān)業(yè)的推廣其知識(shí)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)。一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)人往往是作品或者發(fā)明的創(chuàng)造者，讓他們拋棄創(chuàng)作或發(fā)明而從事專(zhuān)業(yè)的推廣活動(dòng).這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致社會(huì)人力資源的浪費(fèi):另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的無(wú)形性、不易確定性等特點(diǎn)會(huì)讓其轉(zhuǎn)讓增加不少難度，并且還要花費(fèi)大量的時(shí)間、精力。對(duì)于發(fā)明創(chuàng)造者而言，他們并不具有推廣、宣傳、談判等市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，這也會(huì)讓他們?cè)诮灰字刑幱诓焕匚?。此時(shí)信托乃是他們的最佳選擇:由一個(gè)專(zhuān)業(yè)的信托機(jī)構(gòu)來(lái)完成交易，這既保障了知識(shí)產(chǎn)權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益，又節(jié)省了大量的時(shí)間精力，何樂(lè)而不為呢?

2.信托制度是一種高效的財(cái)產(chǎn)管理制度。專(zhuān)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托機(jī)構(gòu)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果的有效管理能夠?qū)崿F(xiàn)以下功能:

首先，信托制度能夠?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)人防御風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，知識(shí)產(chǎn)權(quán)不同于其他財(cái)產(chǎn)權(quán)，它必須通過(guò)投入市場(chǎng)、完成轉(zhuǎn)化才能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。然而，山于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性，其權(quán)利人在保有、維持知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在著許多風(fēng)險(xiǎn):知識(shí)產(chǎn)權(quán)的維持成本高昂，使得權(quán)利人面臨著經(jīng)濟(jì)枯竭的風(fēng)險(xiǎn):知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品價(jià)值的不確定性，便得其權(quán)利人存在著評(píng)估失誤風(fēng)險(xiǎn):知識(shí)產(chǎn)權(quán)人在擁有其權(quán)利的同時(shí)也伴隨著各種侵權(quán)行為發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn):在其許可他人使用或轉(zhuǎn)讓過(guò)程中也存在著對(duì)方當(dāng)事人違約的風(fēng)險(xiǎn)。在引入了信托制度以后，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之降低，甚至排除.在知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托制度中，一方面，信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移給受托人，由有經(jīng)驗(yàn)和能力的信托機(jī)構(gòu)來(lái)防御和處理管理中的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，信托機(jī)構(gòu)擁有一流的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)、評(píng)估系統(tǒng)和后續(xù)防御措施，能夠?qū)I(yè)化的為知識(shí)產(chǎn)權(quán)人管理和利用其知識(shí)成果產(chǎn)出收益。

其次，信托制度能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保值增值。信托制度具有保值與增值功能，其與知識(shí)產(chǎn)權(quán)結(jié)合后，不僅能夠有效的防止知識(shí)成果價(jià)值的喪失與減少，還可以通過(guò)其專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)作流程將知識(shí)產(chǎn)權(quán)商品化、產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)成果增值，獲得商業(yè)利潤(rùn)。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托為知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化提供了新途徑。我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)人往往是自然人，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可、轉(zhuǎn)讓主要通過(guò)權(quán)利人與需求者單項(xiàng)交易的方式實(shí)現(xiàn)。這一交易方式必然導(dǎo)致的后果是:一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)人擁有大量的發(fā)明專(zhuān)利而苦于尋找實(shí)施途徑或者造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)的閑置，別一方而，許多企業(yè)需求專(zhuān)利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，卻不知從何處得到?！胄磐兄贫群螅?dāng)委托人把知識(shí)產(chǎn)權(quán)交給受托人時(shí)，并不需要對(duì)該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而信托機(jī)構(gòu)不僅具有較強(qiáng)的市場(chǎng)操作能力、豐富的推銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)、一流的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，還掌握著大量的市場(chǎng)需求信息，與數(shù)量龐大的生產(chǎn)企業(yè)(即知識(shí)產(chǎn)權(quán)需求方)保持著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。信托機(jī)構(gòu)能夠輕松的實(shí)現(xiàn)供需之間的互通，這必將成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人和需求知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)之間的橋梁。

三、信托在知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)用中的問(wèn)題及完善措施

我國(guó)《信托法》第7條規(guī)定:“設(shè)立信托，必須有確定的信托財(cái)產(chǎn)，并且該信托財(cái)產(chǎn)必須是委托人合法所有的財(cái)產(chǎn)。本法所稱(chēng)財(cái)產(chǎn)包括合法的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。"2001年I月10日頒布的《信托投資公司管理辦法》第21條的表述就更為明確，該規(guī)定明確將知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托納入信托投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍。2007年I月23日中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)重新《信托公司管理辦法》，該法第16條規(guī)定:“信托公司可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)下列部分或者全部本外幣業(yè)務(wù):(一)資金信托:(二)動(dòng)產(chǎn)信托:(三)不動(dòng)產(chǎn)信托:(四)有價(jià)證券信托:(五)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托……?！薄缎磐泄竟芾磙k法》重新回到《信托法》的起點(diǎn)，用“財(cái)產(chǎn)權(quán)”概括了包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利?？梢?jiàn)，雖然我國(guó)法律未明確規(guī)定信托公司可以經(jīng)營(yíng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托在立法七仍未引起官方的重視，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托在法律上是站得住腳的。

2000年9月，武漢國(guó)際信托投資公司率先在全國(guó)開(kāi)展了專(zhuān)利信托業(yè)務(wù)，為專(zhuān)利權(quán)人期待以久的專(zhuān)利信托機(jī)構(gòu)終于誕生，但僅僅是曇花一現(xiàn)，不到兩年的時(shí)間便宣告失敗，其中原因不得不另人深思:理論研究上的缺陷和實(shí)踐中各種配套設(shè)施的不健全都會(huì)使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托這一制度在現(xiàn)實(shí)條件下實(shí)施起來(lái)相當(dāng)困難，這必將成為我們?cè)俅螛?gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)思考的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托制度在實(shí)踐中主要面臨的困難有:權(quán)屬不明，這使得作為委托人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)人和作為受托人的信托機(jī)構(gòu)法律定位不明確，不能夠正確的履行自己的權(quán)利:大部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)都有一定的權(quán)利期限，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利期間內(nèi)存在著各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如專(zhuān)利無(wú)效、期限屆滿等，這也可以說(shuō)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托首當(dāng)其沖的風(fēng)險(xiǎn);知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托登記制度不完善，尤其是登記機(jī)關(guān)不明確，登記制度的無(wú)章可循會(huì)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托當(dāng)事人的利益保障受到威脅。 釗對(duì)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托在實(shí)踐中存在的各種問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)該對(duì)癥下藥，從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善:

(一)明確權(quán)屬

知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托的運(yùn)行機(jī)制應(yīng)為，權(quán)利人將其知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移到信托公司名下，信托公司即享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)繼而成為法律上的權(quán)利人，委托人即原權(quán)利人成為受益權(quán)人，簽訂信托合同后，應(yīng)當(dāng)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)局進(jìn)行登記。這種割裂信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的管理屬性和利益屬性的制度設(shè)計(jì)大大提高了信托管理的效率。武漢市專(zhuān)利信托業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)，我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)《信托法》，所以當(dāng)時(shí)關(guān)于信托財(cái)產(chǎn)的歸屬問(wèn)題并不明確。武漢市專(zhuān)利信托機(jī)構(gòu)采取的是以合同的形式明確當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并將此合同交由當(dāng)?shù)貙?zhuān)利行政管理部門(mén)登記備案，來(lái)保證此信托行為生效。不難看出這種合同形式使專(zhuān)利“所有權(quán)”并沒(méi)有在法律上予以轉(zhuǎn)移，這樣造成的后果是:一方面受托人沒(méi)有有效的專(zhuān)利處置權(quán)，所以在專(zhuān)利的轉(zhuǎn)化實(shí)施中無(wú)法以專(zhuān)利權(quán)人的名義去談判轉(zhuǎn)讓或許可實(shí)施事宜。另一方面委托人扔然擁有專(zhuān)利所有權(quán)。這使他們很難尊重信托投資公司對(duì)專(zhuān)利的經(jīng)營(yíng)管理，他們可以撇開(kāi)信托公司，借助信托效應(yīng)進(jìn)行私下交易。這極大的影響了專(zhuān)利信托的順利進(jìn)行。

(二)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托風(fēng)險(xiǎn)防范體系

知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托風(fēng)險(xiǎn)，主要是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理過(guò)程中由于種種問(wèn)題帶來(lái)的收益不確定性以及給受益人、受托人帶來(lái)?yè)p失的可能性。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托過(guò)程中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、被訴無(wú)效、知識(shí)產(chǎn)權(quán)不能轉(zhuǎn)化等情況幾乎難以杜絕，這些都會(huì)使信托無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益，受托人也要承受巨大的訴訟費(fèi)用。筆者認(rèn)為，要防范各種風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是提高受托人對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的鑒別能力。知識(shí)產(chǎn)權(quán)就像金融資產(chǎn)一樣，有時(shí)是價(jià)值大而風(fēng)險(xiǎn)小，有時(shí)卻是價(jià)值誘人但風(fēng)險(xiǎn)更大，受托人在受理知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎選擇、認(rèn)真挑選知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目。但是，百密一疏，誰(shuí)都不可能是商場(chǎng)上的常勝將軍，因此，有必要引進(jìn)保險(xiǎn)制度，也就是信托公司與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共同設(shè)計(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托保險(xiǎn)，當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托遭遇因各種原因引起的損失時(shí)，由信托公司和保險(xiǎn)公司共同進(jìn)行承擔(dān)的一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

〔三)完善信托登記，確立信托登記機(jī)關(guān)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記制度的不完善是困擾知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托實(shí)踐急需解決的問(wèn)題，一套完善的信托登記制度是必不可少的。信托登記制度的建立是一種法律制度的構(gòu)建，所涉及的內(nèi)容也方方面面，如信托登記機(jī)關(guān)、登記范圍、登記內(nèi)容以及登記效力等，在這些內(nèi)容當(dāng)中，最核心的就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托登記主管機(jī)關(guān)的確定。有不少學(xué)者建議建立一個(gè)獨(dú)立的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托登記機(jī)關(guān)，但筆者更贊同在原有知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記機(jī)關(guān)下進(jìn)行信托登記。