序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇集資風(fēng)險(xiǎn)論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

(一)以政府出資為主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)

投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由地方財(cái)政出資，地方科技行政部門負(fù)責(zé)組建，目的在于推動(dòng)本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據(jù)主體性地位。

(二)大公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)

投資公司的投資這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨(dú)資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的現(xiàn)象更為常見，為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同。

(三)證券公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)

投資公司投資2001年6月20日，中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規(guī)定:證券公司經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)可以發(fā)起、設(shè)立或參股風(fēng)險(xiǎn)投資公司。一般而言，券商風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，比較重視后期的投資。

(四)民營(yíng)及混合型風(fēng)險(xiǎn)

投資公司的投資這類證券公司的資本結(jié)構(gòu)包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的位置日益顯著。

(五)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司與合資風(fēng)險(xiǎn)

投資公司的投資2003年3月1日，科學(xué)技術(shù)部等六部委聯(lián)合制定了《關(guān)于外商投資風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理規(guī)定》，為中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造了組建、生存與發(fā)展的條件。目前，我國外資及合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司已達(dá)數(shù)十家，包括跨國公司的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、傳統(tǒng)的國家風(fēng)險(xiǎn)投資公司、國際投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營(yíng)企業(yè)與外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司等均可以向高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。在我國，由于養(yǎng)老基金規(guī)模不大，并受到現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策的約束，不可能大規(guī)模用于風(fēng)險(xiǎn)投資。保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。國有商業(yè)銀行由于長(zhǎng)期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩(wěn)健的信貸資金政策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。相比之下，國外高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機(jī)構(gòu)等投資主體外，商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、富有的個(gè)人及家庭等均可提供風(fēng)險(xiǎn)資本。在美國與歐盟地區(qū)，政府所提供的風(fēng)險(xiǎn)資本較少，主要來源于養(yǎng)老基金與商業(yè)銀行等資金機(jī)構(gòu)。在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本的形成主要來源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等資金機(jī)構(gòu)，約占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的一半以上，而在歐洲，商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)資本的最大投資方，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供三分之一以上的風(fēng)險(xiǎn)資本。

二、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能分析

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高科技中小企業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制存在著直接的影響。在高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能主要表現(xiàn)在如下四個(gè)方面:

(一)解決高科技中小風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資金來源問題高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，信用記錄欠缺，自身擔(dān)保的實(shí)力較弱，但技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)卻較突出，因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)其進(jìn)行放款，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期的股權(quán)投資，不是關(guān)注項(xiàng)目的短期盈利和安全性，而是項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，因而能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資的缺口。

(二)為中小企業(yè)提供專業(yè)性的人力資本

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中可能會(huì)遇到一系列技術(shù)問題或管理問題，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有一批訓(xùn)練有素的專業(yè)化技術(shù)人員和管理人員，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種支持。

(三)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是要從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略和營(yíng)銷戰(zhàn)略等發(fā)展戰(zhàn)略來促進(jìn)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)，以便最終能夠以較高的價(jià)格退出中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過對(duì)中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全方位管理，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)運(yùn)用機(jī)制的監(jiān)控，從而降低人風(fēng)險(xiǎn)。

(四)扶持高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的替代性較強(qiáng)，替代時(shí)間也較短，企業(yè)必須不斷增加研發(fā)投入才能維持其相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

三、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制分析

目前，我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制在主體上代表了我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的立項(xiàng)評(píng)審機(jī)制。我國大部分國家級(jí)科技計(jì)劃，除了創(chuàng)新基金外，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)審基本都是采用地方科技廳(局)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展局推薦，報(bào)科技計(jì)劃管理單位，由管理單位組織專家評(píng)審，再報(bào)送評(píng)審委員會(huì)最終確定是否立項(xiàng)，而評(píng)審委員會(huì)一般由財(cái)政部、科技部等主管部門的相關(guān)人員組成?，F(xiàn)有的評(píng)審方式存在著一定的合理性和科學(xué)性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對(duì)項(xiàng)目缺乏把關(guān)，不管好壞項(xiàng)目全往上報(bào)。二是項(xiàng)目的立項(xiàng)決策過多依賴于專家的意見，導(dǎo)致評(píng)審偏差或失誤較大。具體原因有:對(duì)專家缺乏約束機(jī)制，專家并不對(duì)自己的評(píng)選結(jié)果負(fù)責(zé)任。在很多場(chǎng)合，專家的知識(shí)面也有限，不足以應(yīng)付項(xiàng)目評(píng)審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術(shù)，可能導(dǎo)致前景較好的項(xiàng)目被否決。專家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，過于拘泥于書面知識(shí)。許多專家來自于高等院校和科研機(jī)構(gòu)，偏向于技術(shù)和財(cái)務(wù)，實(shí)踐技能薄弱。

篇（2）

所謂科技風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的科學(xué)技術(shù)研究領(lǐng)域中的投資行為，主要是為沒有列入國家計(jì)劃通過自主開發(fā)的高技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化服務(wù)，旨在促進(jìn)科技成果盡快轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，以取得高額收益。其重要特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”。一般而言，企業(yè)從研究開發(fā)到生產(chǎn)，再發(fā)展成為上市公司，都需要不斷注入資金，隨著風(fēng)險(xiǎn)從高到低，其投資數(shù)額由小到大。即，初期需要的資金雖少，但風(fēng)險(xiǎn)率極高，一旦成功，一般可獲得35%～50%的內(nèi)部收益率，正是這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的吸引，科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)方得以迅速發(fā)展。

1關(guān)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)是一種由不確定性或變化引起的，使結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生背離，從而導(dǎo)致利益損失的可能性。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的，但其產(chǎn)生的原因和后果卻是相對(duì)的；風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測(cè)的，可以通過定性或定量的方法做出估計(jì)；風(fēng)險(xiǎn)無法消除，但可以進(jìn)行有效的控制；風(fēng)險(xiǎn)與效益共生，成正相關(guān)的特性。

2科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

科技風(fēng)險(xiǎn)投資在其實(shí)施過程中，主要存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，即：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人員風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、泄密風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人員風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)方面加以分析。

2.1技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

一是開發(fā)技術(shù)所投入的資金、人力、物力、時(shí)間、精力尚沉淀在技術(shù)成果中，其投入是否能得到回收、增值，還需根據(jù)成果轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化來決定，因而投入——產(chǎn)出的效益，盡管可預(yù)期，但畢竟是不確定、是具有風(fēng)險(xiǎn)的；二是技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)滯影響，即技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)將影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。比如，由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的技術(shù)成果缺陷，有可能轉(zhuǎn)移到生成階段和市場(chǎng)階段，造成質(zhì)量低下、次品率高、生成成本增加，進(jìn)而構(gòu)成新產(chǎn)品的銷售障礙與市場(chǎng)抵制；三是實(shí)踐證明，技術(shù)開發(fā)在技術(shù)階段、生成階段、市場(chǎng)階段的投入是增加的，投入的遞增意味著風(fēng)險(xiǎn)的遞增。由于積累投入的遞增，因而失敗的時(shí)間越后，開發(fā)者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，科技成果的轉(zhuǎn)化往往存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的潛在性引起的，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是難以確定市場(chǎng)的接受能力?？萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品都是市場(chǎng)上全新的產(chǎn)品，顧客難以及時(shí)了解其性能，對(duì)新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和接受有一個(gè)過程，因而對(duì)市場(chǎng)容量難以做出準(zhǔn)確的估計(jì)；二是難以確定市場(chǎng)接受的時(shí)間。高技術(shù)產(chǎn)品的推出時(shí)間與誘導(dǎo)出需求的時(shí)間有一個(gè)時(shí)滯過程，這一時(shí)滯將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品的資金難以收回。比如，貝爾實(shí)驗(yàn)室推出的圖像電話，過了20年才實(shí)現(xiàn)此技術(shù)的商業(yè)價(jià)值；三是難以預(yù)測(cè)創(chuàng)新產(chǎn)品擴(kuò)散的速度。比如，1959年IBM公司預(yù)測(cè)施樂914復(fù)印機(jī)在10年內(nèi)僅能銷售5000臺(tái)，而拒絕了與研制該產(chǎn)品的哈德公司的技術(shù)合作，然而復(fù)印技術(shù)被迅速采用，IBM失去了極大的市場(chǎng)；四是難以確定競(jìng)爭(zhēng)能力。高新技術(shù)產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如果產(chǎn)品的成本過高將影響其競(jìng)爭(zhēng)力；生成高新技術(shù)產(chǎn)品的企業(yè)往往是小企業(yè)，缺乏強(qiáng)大的銷售系統(tǒng)，在競(jìng)爭(zhēng)中能否占領(lǐng)市場(chǎng)，能占領(lǐng)多大份額，在事先是難以確定的。

2.3人員風(fēng)險(xiǎn)

人員風(fēng)險(xiǎn)指由于不可預(yù)測(cè)的因素或其他原因如自然災(zāi)禍、車禍、疾病等而危及高新技術(shù)主要研制人員的生命或人員跳槽，而對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)成功與否產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如美國硅谷著名的仙童公司在其主要技術(shù)人員相繼離去后，一蹶不振，始終未能東山再起。

2.4經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)指高新技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)過程中，由于某些因素的變動(dòng)而使企業(yè)受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素有需求變化、售價(jià)變化、投入成本變化、固定成本的比重。如果企業(yè)的成本大部分是固定成本，則當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。還有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中能否招聘和雇傭到足夠的合格員工。

3科技風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的有價(jià)性

科技風(fēng)險(xiǎn)投資要冒如此多的風(fēng)險(xiǎn)，為何風(fēng)險(xiǎn)投資還方興未艾？實(shí)質(zhì)上揭示了一個(gè)道理，就是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是有價(jià)值的。

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來，知識(shí)的有價(jià)性逐步被人們所認(rèn)識(shí)和接受。風(fēng)險(xiǎn)從根本上消除是不可能的，但風(fēng)險(xiǎn)決不意味著失敗，它指的是相對(duì)預(yù)期收益所可能付出的代價(jià)，投資者一旦獲得成功，可獲得極高的回報(bào)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，當(dāng)一個(gè)科技項(xiàng)目的預(yù)期收益是普通項(xiàng)目的5倍，而它的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)是其他項(xiàng)目的4倍時(shí)，這樣的項(xiàng)目就值得風(fēng)險(xiǎn)投資；若風(fēng)險(xiǎn)公司投資5個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益都在普通項(xiàng)目的5倍以上，即使只有1個(gè)成功，也不會(huì)賠本，有2個(gè)成功便大發(fā)其財(cái)。這便是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的價(jià)值，道理雖簡(jiǎn)單，進(jìn)行投資決策時(shí)，得需要相當(dāng)大的魄力?？萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

我們之所以愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)閷砜赡苡懈嗟念A(yù)期收益。在保證最大可能的預(yù)期收益時(shí)，我們便要設(shè)法降低和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其主要途徑有：

4.1風(fēng)險(xiǎn)利用

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并不完全是壞事，有風(fēng)險(xiǎn)可以增強(qiáng)企業(yè)的適應(yīng)能力，培養(yǎng)開拓精神，鍛煉競(jìng)爭(zhēng)本領(lǐng)；有些風(fēng)險(xiǎn)還可以轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，給企業(yè)帶來效益。美國蘋果公司是一個(gè)成功利用風(fēng)險(xiǎn)的例子。20世紀(jì)70年代初，蘋果公司還是小企業(yè)，有被吞并的危險(xiǎn)，投入大筆的資金其風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。但風(fēng)險(xiǎn)投資家費(fèi)柴瓦爾丁偏偏頂著風(fēng)險(xiǎn)上，在夾縫中找冷門，依靠微電子技術(shù)起家，在短短10多年內(nèi)從59萬美元發(fā)展到6億美元的跨國公司。蘋果公司在產(chǎn)品上選擇當(dāng)時(shí)尚未為大公司注目、但有潛力和風(fēng)險(xiǎn)的微電子技術(shù)；在市場(chǎng)上，選擇大公司無意涉及、但有一定地位的小商業(yè)公司；在投資上，避開實(shí)力強(qiáng)的大公司，爭(zhēng)取小企業(yè)主的資金。這些靈活的策略都為蘋果公司爭(zhēng)取到風(fēng)險(xiǎn)投入和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展的雙重機(jī)遇。

4.2風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是科技風(fēng)險(xiǎn)投資防范風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方法，其主要途徑有兩個(gè)方面：一是向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場(chǎng)，以廉價(jià)優(yōu)勢(shì)吸引客戶，加快脫手進(jìn)程，以微利甚至小虧的代價(jià)減少風(fēng)險(xiǎn)損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門轉(zhuǎn)移。在困難時(shí)“舍車保帥”，把重要項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非重要項(xiàng)目。這種風(fēng)險(xiǎn)主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的大面積危機(jī)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

4.3風(fēng)險(xiǎn)消化

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是科技風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，消化這一風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位成本；加速投產(chǎn)，縮短技術(shù)轉(zhuǎn)化過程；規(guī)范管理制度，壓縮非生產(chǎn)性消費(fèi)等等?？茖W(xué)管理也是消化風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。

4.險(xiǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)分散

把具有不同風(fēng)險(xiǎn)概率的科技開發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)部分的項(xiàng)目收益的補(bǔ)償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個(gè)道理。風(fēng)險(xiǎn)分散的另一種方法是，讓多個(gè)投資者共同投資，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資者來說可以減少風(fēng)險(xiǎn)損失。4.5風(fēng)險(xiǎn)回避

對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)較大的開發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，有意識(shí)地回避或轉(zhuǎn)向，減少開發(fā)活動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品開發(fā)方案遇到較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以改變?cè)蟹桨福虿扇《喾桨搁_發(fā)，以此繞過可能有的不可克服的風(fēng)險(xiǎn)。值得說明的是，這種風(fēng)險(xiǎn)大是相對(duì)預(yù)期收益來說的，如風(fēng)險(xiǎn)大而預(yù)期收益更大，此時(shí)是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)要對(duì)主要技術(shù)人員簽訂嚴(yán)密的聘用或合作合同，防止人員變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

5建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系

篇（3）

（二）技術(shù)創(chuàng)新概述。1.技術(shù)創(chuàng)新的影響因素。（1）外部環(huán)境。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)所處的環(huán)境瞬息萬變，面臨著各種競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)承受著巨大壓力，要想生存和發(fā)展就必須突破傳統(tǒng)謀求新方式，才能在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中有所成就。（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估量。投資風(fēng)險(xiǎn)是否可控直接影響成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)必須提前評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，否則會(huì)帶來嚴(yán)重的后果。（3）對(duì)投入和產(chǎn)出的估量。首先，對(duì)于成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，發(fā)展初期各方面都需要巨大的資金量，最后能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新取決于是否有可持續(xù)的投資；其次，產(chǎn)出也是影響技術(shù)創(chuàng)新的決定性因素，產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣及市場(chǎng)價(jià)值至關(guān)重要，企業(yè)需要考慮是否可以讓產(chǎn)品在短期內(nèi)商品化進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高收益。2.技術(shù)創(chuàng)新的不確定性。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能否成功，受多種因素的影響，例如資本、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、相關(guān)制度等。首先，在技術(shù)創(chuàng)新初期，成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)無法掌握新技術(shù)和新產(chǎn)品的各種信息，必定會(huì)影響技術(shù)創(chuàng)新過程。其次，實(shí)施新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品需要各方面的支持，要有足夠的資本、一定的技術(shù)人員、高科技的設(shè)備和先進(jìn)的管理模式，這其中資本是最重要的也是最具不確定性的。第三，不斷更新變化的相關(guān)制度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性也具有一定影響，如政府實(shí)施的稅收優(yōu)惠以及并購政策等。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)創(chuàng)新上的作用機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新離不開大額資金的支持。當(dāng)然企業(yè)可以選擇向銀行貸款，但是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)來說，這種傳統(tǒng)的融資方式是不適合的，只有依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資才能滿足這類特殊企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)我國科技水平的提高。關(guān)于該作用機(jī)制，不同的學(xué)者有著不同的觀點(diǎn)。總結(jié)起來有：一是風(fēng)險(xiǎn)投資很大程度上彌補(bǔ)了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金不足等缺陷；二是成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資來分散。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新尚不成熟，對(duì)資金的需求時(shí)間較長(zhǎng)而收益滯后，此外，因其處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況和信譽(yù)度等使得其難以公開募集資本，企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)方面面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，無法通過傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)融資。而風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式和渠道多樣化，能夠使成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)上市，并在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)融資，幫助企業(yè)脫離窘境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了提供資金外，還可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，給企業(yè)提供戰(zhàn)略支持，依靠自身經(jīng)驗(yàn)影響企業(yè)的公司治理，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。與此同時(shí)，同企業(yè)存在一定委托關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，影響董事會(huì)的決議，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略部署，側(cè)面影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。正因如此，我國已開始部署大力支持風(fēng)險(xiǎn)投資、改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、主推技術(shù)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力等新的發(fā)展戰(zhàn)略。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但是一直以來，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷推陳出新，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的同時(shí)也優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。2009年之前風(fēng)險(xiǎn)投資退出水平相對(duì)較低，2009年之后創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度明顯增快，導(dǎo)致2010年風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例大增。從參與情況看，截至2012年5月30日，317家創(chuàng)業(yè)板上市公司中半數(shù)以上的企業(yè)獲得過風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私募股權(quán)（vc/pe）的支持，遠(yuǎn)超上交所和深圳中小板；從集中的行業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要聚焦于新材料、新科技、新生物制藥等行業(yè)；從地域方面看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中有較高比例的高新技術(shù)企業(yè)，直接推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的高速發(fā)展，表現(xiàn)在研發(fā)支出所占比重逐年遞增，申請(qǐng)的專利數(shù)量也不斷增加，這都離不開創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身的發(fā)展。但是也要看到，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果并不明顯，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新水平不與風(fēng)險(xiǎn)投資成正比例變化，因?yàn)樵黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)投資并不是全部用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可見風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有不明顯的推動(dòng)作用，這同大多數(shù)發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距，造成這種結(jié)果的原因有很多，主要原因歸納如下：一是尚不具備系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資尚無完善系統(tǒng)的模式，機(jī)制也不健全，不能有效地規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本去向偏離預(yù)期，給有成長(zhǎng)能力的創(chuàng)新型企業(yè)帶來巨大損失。二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)功能淡化，機(jī)制尚不健全。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制的不健全，無法有效發(fā)揮市場(chǎng)功能，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率普遍較高，超募資金現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，不利于市場(chǎng)資金的合理配置。三是相關(guān)法律和政策滯后。對(duì)我國來說，創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資都處于起步階段，還是新鮮事物。與之配套的法律政策也處于摸索階段，相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制還有待提高，一定程度上阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。四是風(fēng)險(xiǎn)投資人才不足，整體素質(zhì)不高。成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的建立需要獨(dú)具慧眼的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，要想創(chuàng)新最關(guān)鍵的是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，而我國多數(shù)創(chuàng)業(yè)者不具備相應(yīng)的能力，影響了成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展和壯大。

四、相關(guān)政策建議

針對(duì)以上問題，本文提出如下建議：

（一）政府應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中找準(zhǔn)定位、強(qiáng)化職能、加大扶持力度。面對(duì)有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，政府應(yīng)盡力加強(qiáng)市場(chǎng)的資源配置作用，不再過分強(qiáng)調(diào)自身的主導(dǎo)地位，將主導(dǎo)轉(zhuǎn)換為引領(lǐng)，為創(chuàng)業(yè)板打造全新的良好投資環(huán)境。此外，政府還可以多手段多方式為創(chuàng)業(yè)板提供扶持，如增加免稅年限、降低所得稅稅率等，用實(shí)際行動(dòng)鼓勵(lì)支持風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，有效進(jìn)行管理。我國風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的環(huán)境日趨復(fù)雜，相關(guān)職能部門應(yīng)逐步完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，實(shí)施行而有效的管理。如為保證風(fēng)險(xiǎn)資本的有效退出，應(yīng)健全破產(chǎn)清算制度、創(chuàng)建優(yōu)良的咨詢機(jī)構(gòu)、提供全面的社會(huì)資源等，使風(fēng)險(xiǎn)投資維持在相對(duì)較好的水平。

篇（4）

除了私人風(fēng)險(xiǎn)投資制這種資本所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式，任何將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開的風(fēng)險(xiǎn)投資組織，都面臨著參與人信息不對(duì)稱與隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。相比較其他類型的組織相比，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為更具風(fēng)險(xiǎn)性，參與人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)更深刻，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知也更敏感，因此，參與人之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與激勵(lì)問題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率影響更大。下面以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·F·斯蒂格利茨激勵(lì)問題的三種解決方法為基礎(chǔ)，進(jìn)一步探討其在風(fēng)險(xiǎn)投資中的實(shí)際應(yīng)用。

1市場(chǎng)解決方法

“私人財(cái)產(chǎn)與價(jià)格體系相結(jié)合能對(duì)激勵(lì)問題提供一種有效的解決方法”。如果資產(chǎn)屬于個(gè)人所有，那么個(gè)人必須承擔(dān)行動(dòng)的全部責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)投資如果采取私人制組織形式，其道德風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)存在，但畢竟“天使”投資者的資金有限。有限合伙制從制度上將一般合伙人的私人資產(chǎn)與有限合伙人的委托資產(chǎn)相結(jié)合，激勵(lì)的有效性高，但它同樣存在著規(guī)模小的局限性。因此，項(xiàng)目投資經(jīng)理人與公司合伙投資制是目前比較理想的風(fēng)險(xiǎn)投資組織制度，有效利用了項(xiàng)目經(jīng)理的私人財(cái)產(chǎn)來解決風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人的激勵(lì)問題，具體做法是：在項(xiàng)目投資時(shí)，公司與投資經(jīng)理人達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，即由投資經(jīng)理人按擬投資總額的一定比例注入個(gè)人資本，投資經(jīng)理人勿須承擔(dān)該項(xiàng)目投資資本的無限連帶責(zé)任，如果贏利則獲得該項(xiàng)目投資凈收益20%左右的分成，如果虧損，則按出資比例承擔(dān)。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司是采取這種組織形式的典型公司，這種投資經(jīng)理人參與投資用協(xié)議的方式規(guī)定了經(jīng)理人的資本投入和剩余收益索取權(quán)，是一種有效的資本激勵(lì)與約束制度。

2合同解決方法

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本所有者與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)者的委托——關(guān)系確立后，需要就雙方當(dāng)事人在經(jīng)營(yíng)期間的權(quán)力與義務(wù)達(dá)成一系列條款性協(xié)議，尤其在人的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)報(bào)酬問題上，因此，這種合同也稱為激勵(lì)合同。用激勵(lì)合同解決激勵(lì)問題，就是設(shè)計(jì)一個(gè)契約使得人最大最佳程度地努力工作。下面運(yùn)用委托—框架，對(duì)激勵(lì)合同問題進(jìn)行分析。

為了簡(jiǎn)化激勵(lì)方案，現(xiàn)假定委托人采取資本激勵(lì)措施，如果委托人與人針對(duì)經(jīng)濟(jì)報(bào)酬問題簽訂一份合同，兩者之間的激勵(lì)問題就會(huì)容易解決得多。那么，委托人究竟應(yīng)該為人制定怎樣的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬方案呢？假設(shè)人的行動(dòng)選擇a∈A和外生隨機(jī)變量θ，貨幣化產(chǎn)出參數(shù)π(a,θ)，并存在分布函數(shù)f(π,θ)，委托人取得π的所有權(quán)并簽訂合同給予人報(bào)酬s(π)，委托人的效用函數(shù)為v(π-s(π)),人的效用函數(shù)為u(s(π)-c(a)),其中:?鄣?仔/?鄣a、v′、u′、c′、c″>0，v″與u″是否小于0取決于委托人與人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度；人有不接受合同時(shí)的保留效用u；這樣，委托人對(duì)人的激勵(lì)問題就是：委托人如何選擇s(π)及人如何選擇a，并在參與約束條件下使得兩者的期望效用最大化，用數(shù)學(xué)模型表達(dá)如下：

∫v[?仔-s(?仔)f(?仔,a)]d?仔

s.t.（IC）∫u[s(?仔)]f(?仔,a)d?仔-c(a)

(IR)∫u[s(?仔)]f(?仔,a)d?仔-c(a)≥

上述模型中：a與s(π)的解取決于v、u、π、f、c、等因素；定性地講，委托人給予人的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬與人的行動(dòng)選擇是互動(dòng)的，而且他們又共同取決于兩者風(fēng)險(xiǎn)偏好、外生變量及人努力成本與保留效用等因素的影響。一般地，有以下性質(zhì)：①當(dāng)a可觀測(cè)時(shí)，誰的阿羅—帕拉特絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度量越大，最優(yōu)激勵(lì)合同要求誰承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，即當(dāng)參與人甲風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避而參與人乙風(fēng)險(xiǎn)中性，根據(jù)最優(yōu)激勵(lì)合同參與人甲無須承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，反之亦反；②當(dāng)委托人不能觀測(cè)人的行動(dòng)選擇a時(shí)，最優(yōu)激勵(lì)合同要求人承擔(dān)比對(duì)稱信息情況下更大的風(fēng)險(xiǎn)，而且人選擇的努力水平小于對(duì)稱信息下的努力水平，即當(dāng)效用函數(shù)一定時(shí)，信息愈對(duì)稱，最優(yōu)激勵(lì)合同要求人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)愈小，人所愿意付出的努力水平愈高；③如果分布函數(shù)滿足單調(diào)似然率特征，最優(yōu)激勵(lì)合同s(π)是π的單調(diào)增函數(shù)，即產(chǎn)出愈高，人的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬愈豐厚。

委托人依據(jù)上述模型可以設(shè)計(jì)一個(gè)合理的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬體系，并在激勵(lì)合同中作出明文規(guī)定。結(jié)合目前的激勵(lì)機(jī)制，用合同法解決激勵(lì)問題，還需要解決好下述三個(gè)細(xì)節(jié)：

(1)激勵(lì)方案的個(gè)體差異性。隨著人本觀念逐漸增強(qiáng)，人的需要、人的預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)偏好的微小差異就會(huì)顯現(xiàn)出來，一個(gè)好的激勵(lì)方案不僅應(yīng)該隨崗位、職務(wù)不同而不同，也應(yīng)該視當(dāng)事人的需要、預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)偏好而適當(dāng)調(diào)整。如：總經(jīng)理崗位只有一個(gè)，但一項(xiàng)激勵(lì)方案顯然不適合前來應(yīng)聘的所有候選人。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該努力避免用一種方案來激勵(lì)所有的經(jīng)理人，只有設(shè)計(jì)足夠多的可行性方案供其選擇，才能最大限度地調(diào)動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人的積極性。

（2）激勵(lì)參數(shù)的選取。在激勵(lì)模型中，只要新的變量X包含比原有變量π更多的有關(guān)a和θ的信息，將X寫進(jìn)激勵(lì)合同作為經(jīng)濟(jì)報(bào)酬的依據(jù)變量，就可以降低成本并且激勵(lì)者增加努力程度，如果觀測(cè)X的成本小于成本的降低時(shí)，觀測(cè)X才是有價(jià)值的。在實(shí)踐中，許多委托人僅僅將年度利潤(rùn)作為經(jīng)濟(jì)報(bào)酬的唯一依據(jù)變量，經(jīng)理人為了取得更多的年度利潤(rùn)，往往會(huì)忽視無形資產(chǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)文化、人力資源等一系列難以觀測(cè)的組織目標(biāo)因素。但是，這些因素影響著企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)系到未來的年度利潤(rùn)，他們同樣反應(yīng)出更多的關(guān)于經(jīng)營(yíng)者努力程度的信息。因此，如果將這些因素寫進(jìn)激勵(lì)合同，一方面激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力工作，降低總成本；另一方面激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者將一部分精力放在除年度利潤(rùn)之外的一些因素上，從而有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（3）剩余索取權(quán)的配置。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性，取決于企業(yè)控制權(quán)與剩余索取權(quán)配置的對(duì)稱程度。在激勵(lì)模型的報(bào)酬方案上，委托—雙方的收益往往會(huì)隨著總收益的變化而變化，如果總收益增加一個(gè)單位，而方的收益便會(huì)增加a單位（一般地，0≦a≦1，可能是總收益的分段函數(shù)），定義a為剩余索取權(quán)指數(shù)，它的大小取決于雙方風(fēng)險(xiǎn)偏好、討價(jià)還價(jià)能力等因素。

必須指出，合同畢竟是不完善的，而且執(zhí)行起來有成本，因此，合同法也不是完全的解決方法。

3市場(chǎng)聲譽(yù)解決方法

根據(jù)博弈論的觀點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)者之間的委托—行為屬于多階段動(dòng)態(tài)博弈，如果風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)經(jīng)理人想要和風(fēng)險(xiǎn)投資者保持長(zhǎng)期的關(guān)系，即使沒有上述前兩種顯性激勵(lì)措施，“時(shí)間”本身可能會(huì)解決問題。在競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)上，經(jīng)理人的市場(chǎng)價(jià)值或收入決定于個(gè)人的市場(chǎng)聲譽(yù)，而市場(chǎng)聲譽(yù)又建立在以往的經(jīng)驗(yàn)和投資業(yè)績(jī)上。直觀地講，市場(chǎng)聲譽(yù)之所以起作用，是因?yàn)楝F(xiàn)期的努力通過對(duì)產(chǎn)出的影響改進(jìn)市場(chǎng)對(duì)能力的判斷。在長(zhǎng)期關(guān)系中，影響經(jīng)理人業(yè)績(jī)的外生不確定可以剔除，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者可以相對(duì)準(zhǔn)確地從觀測(cè)到的變量中推斷經(jīng)理人的努力水平，經(jīng)理人不可能用偷懶的辦法來提高自己的收入和聲譽(yù)。因此，經(jīng)理人必須對(duì)自己的短期行為負(fù)完全的責(zé)任，即使沒有顯性激勵(lì)合同，經(jīng)理人也必須努力工作，從而改進(jìn)自己在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，提供未來的收入。

利用市場(chǎng)聲譽(yù)法解決激勵(lì)問題，也需要解決好下述問題：

（1）聲譽(yù)系統(tǒng)的構(gòu)建。建立經(jīng)理人市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，這需要一種公開、公平的環(huán)境。如果風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)經(jīng)理人隨意編造自己的職業(yè)經(jīng)歷，或者某些風(fēng)險(xiǎn)資本所有者為職業(yè)經(jīng)理人提供虛假業(yè)績(jī)證明，勢(shì)必造成市場(chǎng)聲譽(yù)的嚴(yán)重扭曲，為經(jīng)理人的道德與能力帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)必須本著“長(zhǎng)期合作互惠互利”的原則，建立由聲譽(yù)評(píng)價(jià)子系統(tǒng)、聲譽(yù)檔案子系統(tǒng)、聲譽(yù)擔(dān)保或公證制度、聲譽(yù)等級(jí)制度等組成的聲譽(yù)系統(tǒng)，以利于強(qiáng)化投資經(jīng)理人的中長(zhǎng)期激勵(lì)力，降低職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的整體發(fā)展水平。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人行為同樣也具有約束性，其個(gè)人聲譽(yù)對(duì)個(gè)人的成功至關(guān)重要，良好的聲譽(yù)會(huì)在募集資金和吸引創(chuàng)業(yè)者等方面為經(jīng)理人帶來積極效應(yīng)。

（2）聲譽(yù)度評(píng)價(jià)指標(biāo)聲譽(yù)不是簡(jiǎn)單地定性為好壞，其高低應(yīng)該是可以衡量的，因此筆者建議：首先采用層次分析法（分層指標(biāo)列舉見附表）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人每次從業(yè)經(jīng)歷的聲譽(yù)度；然后采用指數(shù)平滑法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人當(dāng)前聲譽(yù)度。

在整個(gè)指標(biāo)體系中：職業(yè)素養(yǎng)涵蓋的敬業(yè)精神、團(tuán)隊(duì)精神和維護(hù)投資人利益等3個(gè)指標(biāo)是描述性指標(biāo)，其得分可以由風(fēng)險(xiǎn)投資公司董事層給定；而反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效的穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)率、客戶關(guān)系狀態(tài)、技術(shù)創(chuàng)新效益和提升人力資源能力等4個(gè)指標(biāo)是可以通過觀測(cè)點(diǎn)來測(cè)定的。但必須提出的是，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段，每個(gè)階段的發(fā)展特征各不相同，在不同的階段要有不同的權(quán)重結(jié)合評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

4結(jié)束語

在以上介紹的三種解決方法中市場(chǎng)決定著風(fēng)險(xiǎn)資本所有者與風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人的組織形式選擇；合同作為顯性激勵(lì)方法，從經(jīng)濟(jì)報(bào)酬的角度影響著經(jīng)理人的努力程度；而市場(chǎng)聲譽(yù)雖然是隱性的，卻對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的長(zhǎng)期激勵(lì)具有倍增性。

參考文獻(xiàn)

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踐[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001

2黃江南.風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行實(shí)務(wù)[M].廣

篇（5）

2風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的博弈模型（II）

風(fēng)險(xiǎn)資本家無時(shí)無刻不在尋找著好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因?yàn)楹玫母咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)能不斷提供好的創(chuàng)意，讓其資本得到升值。但通過上面的博弈分析知道，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間為了爭(zhēng)取到風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資，會(huì)采取欺騙策略，即隱藏其企業(yè)的不利信息。由于高新技術(shù)企業(yè)特殊性，風(fēng)險(xiǎn)資本家搜集創(chuàng)業(yè)企業(yè)信息的成本很高。雖然如此，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了得到有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司，他們可能會(huì)先投資，以搶占先機(jī)。此時(shí)，面對(duì)眾多的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇兩種投資策略：嚴(yán)格的審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)和不嚴(yán)格審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)，前者會(huì)嚴(yán)格審查高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息，后者則不做嚴(yán)格審查。兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的具體策略如下：（1）兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家同時(shí)選擇不嚴(yán)格審查的策，他們投資的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和壞的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收益均為V1。（2）兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家同時(shí)選擇嚴(yán)格審查的策略：他們投資的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)為好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，設(shè)收益均為V2。（3）一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家嚴(yán)格審查、一個(gè)不嚴(yán)格審查：如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家采取不嚴(yán)格審查策略，其投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)就較多，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期收益也就越高，因此選擇不嚴(yán)格審查的風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益會(huì)大于另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家，其收益為(V4，V3)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)投資家的目的是為了尋找好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因?yàn)樗鼈兡軌驗(yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資提供高額回報(bào)。與此同時(shí)，由于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成本很低，只需注冊(cè)個(gè)公司，其后續(xù)運(yùn)營(yíng)資本則主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資，因此存在一些專門為了騙取風(fēng)險(xiǎn)投資家投資而成立的高新技術(shù)企業(yè)，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資家投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增加，其投資的不好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的占有率也在不斷增加，承受的風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)速度比收益增長(zhǎng)速度快，另外結(jié)合上面的博弈中V4>V2>V1>V3，可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資存在“囚徒困境”情況。如果進(jìn)行無限次博弈，可以看出兩者的最佳策略均為不嚴(yán)格的審查投資策略，這樣就會(huì)造成很多投資是不必要的，也就是說，博弈均衡狀態(tài)下沒有實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家A、B來說，他們無法集中精力去管理所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是去尋找更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，從而使自己的資金發(fā)揮更大控制作用。從整體來看，不嚴(yán)格審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況下，整個(gè)社會(huì)的收益是2V1，小于風(fēng)險(xiǎn)投資家都嚴(yán)格審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能獲得的收益2V2，也不是最佳選擇。只有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家都嚴(yán)格審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資條件，即采?。▏?yán)格，嚴(yán)格）的博弈策略，才能在不損害任何一方的利益同時(shí)使得整體效益最大化就無限次博弈來說，兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的最佳策略均為不嚴(yán)格審查。然而這非常容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，一方面高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家以獲得更多的投資，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家也通過不嚴(yán)格審核創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的信息等方式投資更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)越來越混亂，創(chuàng)業(yè)企業(yè)欺騙投資的行為經(jīng)常發(fā)生，最終導(dǎo)致像我國溫州地區(qū)的民間借貸一樣，很多企業(yè)老板因無法償還貸款而“跑路”。最后國務(wù)院不得不專門針對(duì)溫州的民間借貸出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，這對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了不良的影響，可見胡亂投資會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)造成很嚴(yán)重的負(fù)面影響。結(jié)論2：如果僅從風(fēng)險(xiǎn)投資家尋找好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來看，則風(fēng)險(xiǎn)投資家博弈的最優(yōu)策略為采取不嚴(yán)格審查策略，風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的之間的信息不對(duì)稱也會(huì)因此加劇，最終會(huì)導(dǎo)致騙取投資行為的發(fā)生。

3基于聲譽(yù)模型（KMRW）模型的風(fēng)險(xiǎn)投資家與高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的博弈分析（III）

由于風(fēng)險(xiǎn)投資家與高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常普遍，因此，很容易出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)模型（II），風(fēng)險(xiǎn)投資家投資時(shí)的最佳策略為不嚴(yán)格的審查策略，對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息不做嚴(yán)格審查。于是風(fēng)險(xiǎn)越大的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)越熱衷于爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資。而爭(zhēng)取投資成功后越容易給風(fēng)險(xiǎn)投資家造成損失。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家搜集高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息不僅困難而且成本大，只有合作中才能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的好壞，為了尋找到更多好的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，他們就“廣泛撒網(wǎng)”，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用這個(gè)機(jī)會(huì)騙取投資，造成風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的二手車問題，即最后風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上爭(zhēng)取到風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信用越來越差。聲譽(yù)可以在市場(chǎng)交易中保證契約執(zhí)行的作用，從而緩解了由于信息不完全與不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)。聲譽(yù)由此成為在不同的市場(chǎng)中提高交易效率的機(jī)制。下面本文用聲譽(yù)模型來分析風(fēng)險(xiǎn)投資家和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的博弈行為，以減少風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中由于信息不對(duì)稱造成的影響，并找出相應(yīng)的解決辦法。參照模型（I），假設(shè)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資家投資時(shí)，可以采取欺騙和不欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家的策略。根據(jù)結(jié)論2的情況，在信息不對(duì)稱的前提下，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往會(huì)采取信任高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，設(shè)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家采用（欺騙，信任）的策略的收益為（E1，V1），而采用（不欺騙，信任）策略收益為（E2，V2），這種情況的結(jié)果如表3所示：表3高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的博弈支付矩陣假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行不完全信息博弈，他們之間的博弈分為如下兩個(gè)階段：（1）在第一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家首先采取行動(dòng)，在信息不對(duì)稱的前提下，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以選擇信任企業(yè)，也可以不信任。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇不信任，則博弈結(jié)束；如果風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇信任，則博弈進(jìn)入第二階段。（2）在第二階段，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)將會(huì)采取行動(dòng)。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以選擇欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家，也可以選擇不欺騙。如果高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇后一種情況，即不欺騙，他們博弈結(jié)果如圖3所示，為（E1，V1），否則為（E2，V2）。為了使分析更有意義，本文結(jié)合實(shí)際情況，假設(shè)E1>E2，V1<0<V2。如果這場(chǎng)博弈是單次博弈，那么博弈的均衡結(jié)果就是風(fēng)險(xiǎn)投資股東不相信高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，兩者的收益均為0。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家如果選擇信任高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就會(huì)使創(chuàng)業(yè)企業(yè)占選擇主導(dǎo)權(quán)，其會(huì)在欺騙不欺騙之間進(jìn)行選擇，選擇欺騙給他帶來的收益為E1，而選擇不欺騙給他帶來的收益為E2。當(dāng)博弈均衡時(shí)，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定會(huì)選擇欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家而使風(fēng)險(xiǎn)投資家損失V1。因此，選擇信任會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資家損失V1，風(fēng)險(xiǎn)投資家最佳選擇是不信任。因此，如果是單次博弈，那么互相不信任就是唯一均衡的結(jié)果。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以進(jìn)行無限次重復(fù)博弈。并假定他們共同的時(shí)間貼現(xiàn)因子為δ(0＜δ＜1)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇信任高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了提高自己的信譽(yù)以爭(zhēng)取到更多投資，就會(huì)認(rèn)真對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任。因此，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)相互信任，在無限期情況下，他們的貼現(xiàn)收益分別為式（1）和（2）所示。在模型（II）中，只要貼現(xiàn)因子高于某一臨界值，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)從欺騙中得到的收益的貼現(xiàn)值小于未來收益的貼現(xiàn)值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)合作的結(jié)果。但是，在這個(gè)博弈中，需要博弈雙方都是固定不變的。如果博弈雙方中一方固定而另一方變動(dòng)，合作博弈仍然是可以實(shí)現(xiàn)的。結(jié)論：（1）高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇不欺騙帶來的收益越大，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良好聲譽(yù)給其帶來的收益越大，創(chuàng)業(yè)企業(yè)越不會(huì)進(jìn)行欺騙；（2）高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇欺騙帶來的收益越大，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的壞聲譽(yù)對(duì)其收益的影響越小，創(chuàng)業(yè)企業(yè)越有激勵(lì)進(jìn)行欺騙；（3）聲譽(yù)對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期利益的影響越大，即貼現(xiàn)因子越大，創(chuàng)業(yè)企業(yè)越有激勵(lì)表現(xiàn)的誠實(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后通常采取分階段投資的方式，而每個(gè)階段的投資必須建立在創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)完成上一階段要求的基礎(chǔ)上，才會(huì)繼續(xù)投資。但是，分階段投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)損害高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益。青木昌嚴(yán)（2000）通過對(duì)美國硅谷的創(chuàng)業(yè)投資案例分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資模式一般是“錦標(biāo)賽”式，即他們?cè)诘谝浑A段投資很多家企業(yè)，然后觀察各個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)，從而選定一家最受市場(chǎng)“親睞”的企業(yè)，拋棄其他的企業(yè)，這種行為嚴(yán)重?fù)p害了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益。Bachimann和Schindele（2006）研究風(fēng)險(xiǎn)投資家在參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)“竊取”商業(yè)機(jī)密，最終影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功。Kishida（2002）的研究也發(fā)現(xiàn)，有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資家掌握了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)后，以單獨(dú)開發(fā)創(chuàng)意來要挾創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)利益受損的現(xiàn)象。因此，本文提出模型4。模型4：風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后，他可以選擇的策略有：長(zhǎng)期合作或者中途欺騙。如表4所示：表險(xiǎn)投資家和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的博弈支付矩陣風(fēng)險(xiǎn)投資家欺騙不欺騙高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)信任(X1，Y1)（X2，Y2）不信任(0，0)（0，0）這個(gè)博弈的過程和模型（II）中的情形相似，因此，可以得到如下結(jié)論：結(jié)論：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇不欺騙帶來的收益越大，即風(fēng)險(xiǎn)投資家的良好聲譽(yù)給其帶來的收益越大，風(fēng)險(xiǎn)投資家就不會(huì)進(jìn)行欺騙；（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇欺騙帶來的收益越大，即風(fēng)險(xiǎn)投資家的壞聲譽(yù)對(duì)其收益的影響越小，風(fēng)險(xiǎn)投資家就越有激勵(lì)進(jìn)行欺騙；（3）聲譽(yù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家長(zhǎng)期利益的影響越大，即貼現(xiàn)因子越大，風(fēng)險(xiǎn)投資家越有激勵(lì)表現(xiàn)的誠實(shí)。

篇（6）

(二)籌資活動(dòng)中防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1．保持適度負(fù)債，及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在籌資管理過程中，應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳資本結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到最優(yōu)化，是籌資管理的主要任務(wù)之一。一是在籌資決策中，企業(yè)應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu);二是對(duì)于不合理資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整以至達(dá)到最優(yōu)化。負(fù)債籌資是企業(yè)采用的主要籌資方式，因?yàn)樨?fù)債籌資有如下三個(gè)優(yōu)點(diǎn):一是能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;二是負(fù)債籌資的利息可在納稅前扣除，可減少繳納企業(yè)所得稅;三是負(fù)債籌資資金成本低，可減低企業(yè)加權(quán)平均資金成本率，并可提高每股收益，增加股東權(quán)益。但是，過度的負(fù)債，將加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)盡可能地尋求一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大化。

2．合理安排籌資期限的組合方式。企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

3．根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。企業(yè)應(yīng)按需安排負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出合理的還款計(jì)劃，避免影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不宜低于1:1，流動(dòng)比率應(yīng)保持在2:1左右的安全區(qū)域。

(三)投資活動(dòng)中防范風(fēng)險(xiǎn)的措施

1．加強(qiáng)資金的計(jì)劃性。資金計(jì)劃應(yīng)包括投資所需資金的籌措、投資以及回收計(jì)劃等。企業(yè)的資金計(jì)劃應(yīng)避免不可預(yù)見性支出給企業(yè)資金計(jì)劃帶來的壓力。還應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，在計(jì)劃執(zhí)行階段不斷調(diào)整和修訂原有的資金計(jì)劃，以保證計(jì)劃的準(zhǔn)確性?？傊?，只要企業(yè)嚴(yán)格按照投資項(xiàng)目的資金計(jì)劃控制資金收支，就能有效控制此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2．充足的資金儲(chǔ)備或未用借款額度。企業(yè)在投資活動(dòng)前很難預(yù)計(jì)所投資項(xiàng)目的資金需求總量，實(shí)踐中，投資項(xiàng)目的資金需求總量總是處于不斷變化之中，且常超出企業(yè)的預(yù)期。企業(yè)必須有充足的資金儲(chǔ)備或未用借款額度，否則，企業(yè)可能會(huì)因無法及時(shí)籌措資金而導(dǎo)致投資項(xiàng)目在建設(shè)過程中被迫中斷，資金長(zhǎng)期被占用且不能創(chuàng)造任何收益。因此，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，除了籌措資金外，還應(yīng)有充足的資金儲(chǔ)備或未用借款額度，以便隨時(shí)追加投資的投入。

3．增加自有資金的投入。企業(yè)用于進(jìn)行項(xiàng)目投資的資金主要來源于兩個(gè)方面:一是企業(yè)的自有資金，二是企業(yè)通過負(fù)債籌措的資金。企業(yè)的自有資金在總投資中的比例越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，承受投資風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)。因此，企業(yè)不能一味地依靠銀行借款或其他負(fù)債形式籌集資金，而應(yīng)盡量增加自有資金的投入，提高自有資金占總投資的比例，以防范由投資失誤帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)。

篇（7）

風(fēng)險(xiǎn)投資過程要用到高度專業(yè)化和非常復(fù)雜的知識(shí)。這些知識(shí)有些是顯性的，可編碼的。比如盡職調(diào)查程序，契約設(shè)計(jì)，項(xiàng)目評(píng)估模型與方法。有些知識(shí)則是隱性的，不可編碼的。比如對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別，處理與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的合作關(guān)系等等。由于不同風(fēng)險(xiǎn)投資家的專業(yè)化訓(xùn)練經(jīng)歷不同，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)涉獵的階段、行業(yè)等更是千差萬別，因此不同風(fēng)險(xiǎn)投資家的顯性知識(shí)和隱性知識(shí)有很大的差異。首先，相較于投資于特定階段、特定行業(yè)、特定地域企業(yè)（專業(yè)化）的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在不同的階段、行業(yè)、地域開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能從多樣化的環(huán)境中接觸到大量不同種類的信息，多樣化投資機(jī)構(gòu)因其專業(yè)知識(shí)涉足的領(lǐng)域更為廣泛，更容易獲得更多的外部資源。其次，多樣化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在更多領(lǐng)域的投資經(jīng)歷，可以促進(jìn)組織學(xué)習(xí)，促使其研究和改變，做出具有競(jìng)爭(zhēng)力的選擇，因此他們會(huì)擁有更多內(nèi)部能力，使用網(wǎng)絡(luò)資源的能力更高。VincenzoFarina（2010）［12］認(rèn)為多樣化的機(jī)構(gòu)擁有更多的有關(guān)潛在投資機(jī)會(huì)的處理能力，可能的原因有：第一，專業(yè)化程度會(huì)影響企業(yè)信息轉(zhuǎn)介交換的能力。在多個(gè)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)的“多面手”機(jī)構(gòu)因其掌握的專業(yè)知識(shí)的多樣性，更容易識(shí)別和譯碼獲得的信息，更容易進(jìn)行信息資源的交流與共享；第二，專業(yè)化程度的高低在影響企業(yè)轉(zhuǎn)介交換能力的同時(shí)，也會(huì)影響企業(yè)受益于網(wǎng)絡(luò)間信息交換的能力。具有較高的網(wǎng)絡(luò)中心性的多元化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠更好地受益于從合作伙伴處收到的信息，因?yàn)橄噍^于許多專業(yè)化公司，多樣化公司在不同的市場(chǎng)中開發(fā)利用新機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì)能力更強(qiáng)。而專業(yè)化的機(jī)構(gòu)處在一個(gè)同質(zhì)化的學(xué)習(xí)環(huán)境中，可能會(huì)限制信息采集能力，培養(yǎng)慣性和惰性，影響其獲取和使用網(wǎng)絡(luò)資源的能力，并最終影響其績(jī)效的提高。如從獲得項(xiàng)目邀約的過程來看：網(wǎng)絡(luò)中心性可以使專業(yè)化投資者和多樣化投資者都獲得大量的參加聯(lián)合投資的邀請(qǐng)，但多樣化機(jī)構(gòu)因其獲得各種不同邀請(qǐng)的能力較強(qiáng)，相較于專業(yè)化機(jī)構(gòu)會(huì)獲得在不同細(xì)分市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的更好的機(jī)會(huì)（Pollock，Porac&Wade，2004）［19］。通常情況下多樣化機(jī)構(gòu)的內(nèi)部資源在大量不同的行業(yè)中顯得更有效。這意味著，當(dāng)多樣化機(jī)構(gòu)收到邀請(qǐng)開發(fā)不同細(xì)分市場(chǎng)時(shí)，他們更有可能接受，因?yàn)樗麄円呀?jīng)在這些領(lǐng)域有所經(jīng)營(yíng)。相反，專業(yè)化程度較高的機(jī)構(gòu)因其內(nèi)部能力的局限性，他們從收到的邀請(qǐng)中獲益較少，只有當(dāng)專業(yè)化機(jī)構(gòu)接收到的邀請(qǐng)涉及他們領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)時(shí)，才能從中獲益。因此，一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高專業(yè)化水平會(huì)減少其從中心位置的獲益，因其缺乏內(nèi)部能力來利用網(wǎng)絡(luò)中心性帶來的機(jī)會(huì)。換句話說，專業(yè)化機(jī)構(gòu)只能在其專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)構(gòu)建聯(lián)盟，使其不能充分利用從良好網(wǎng)絡(luò)位置中獲得的機(jī)會(huì)。

（二）專業(yè)化或多樣化對(duì)投資機(jī)構(gòu)對(duì)網(wǎng)絡(luò)依賴的影響

相較于多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，專業(yè)化程度較高的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的依賴程度會(huì)比較低，從而使得網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)投資績(jī)效的影響表現(xiàn)沒有多樣化機(jī)構(gòu)那樣明顯。專業(yè)化程度較高的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往專注于一個(gè)或幾個(gè)特定的行業(yè)、區(qū)域和階段，使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能更好地理解特定投資發(fā)展階段、地域和行業(yè)的特點(diǎn)，從而做出更好的決定，從而對(duì)來源于聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的投資機(jī)會(huì)信息的依賴程度降低；風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)特定行業(yè)或階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入了解，而不必要通過聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)去獲取所投資企業(yè)的相關(guān)信息，使得所投資企業(yè)難以掩蓋對(duì)自己不利的信息。因此專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)主要通過自身積累難于模仿的內(nèi)部資源和能力來獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。DirkDeClercq（2003）研究指出［20］，相同類型的投資（投資于某一行業(yè)或某一階段）可以通過“學(xué)習(xí)效應(yīng)”，應(yīng)用前次投資中獲取的技巧提高甄別投資項(xiàng)目的能力、增值服務(wù)的能力、管理所投資企業(yè)的能力等，而不僅僅依賴于聯(lián)合投資伙伴的有關(guān)投資技巧；投資于有限的行業(yè)、地域和發(fā)展階段使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資組合之間可以有效地分享經(jīng)驗(yàn)，而不僅僅是依靠聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)來獲取信息經(jīng)驗(yàn)。如從投資項(xiàng)目選擇過程來看，專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)對(duì)其業(yè)務(wù)集中的少數(shù)行業(yè)市場(chǎng)和階段有深刻的理解，而對(duì)其他細(xì)分市場(chǎng)缺乏有用的能力，必然會(huì)優(yōu)先考慮投資于機(jī)構(gòu)熟悉的行業(yè)，謹(jǐn)慎投資于機(jī)構(gòu)本身不那么熟悉及專業(yè)性很強(qiáng)的行業(yè)。投資于機(jī)構(gòu)本身熟悉的行業(yè)有很多好處：可以使得機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇與判斷更加有把握，更加容易選到比較有前景的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；另一方面，專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)容易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施監(jiān)督，了解其發(fā)展真實(shí)狀況，最終有利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)決定其最佳投資時(shí)機(jī)以及最佳退出時(shí)機(jī)，維護(hù)自身利益。這種情況下限制了他們充分利用從網(wǎng)絡(luò)中心位置獲得的機(jī)會(huì)。因此，我們認(rèn)為多樣化的投資機(jī)構(gòu)更容易從較好的網(wǎng)絡(luò)位置中獲益，而專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)則限制了其從較好的網(wǎng)絡(luò)位置中獲益。由于網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)績(jī)效的正向影響已大量實(shí)證，而專業(yè)化和多樣化是投資機(jī)構(gòu)投資特征屬性的兩種表現(xiàn)，因此得到以下假設(shè)：專業(yè)化程度減弱了網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)投資績(jī)效的正向影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)

本文使用數(shù)據(jù)來源于清科數(shù)據(jù)庫，選用2000-2013年的數(shù)據(jù)。抽樣原則為僅選用2005-2007年至少發(fā)生三次投資行為的中國本土投資機(jī)構(gòu)，以使對(duì)專業(yè)化/多樣化投資策略的測(cè)度更有意義。另外這些投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置采用5年時(shí)間窗，使用2000-2004年聯(lián)合投資形成的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行測(cè)度，2008-2013年觀察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效。本文最終收集到72家中國投資機(jī)構(gòu)的230輪投資數(shù)據(jù)。

（二）變量

1.被解釋變量被解釋變量為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資績(jī)效。這一變量主要有兩種測(cè)度方法：直接測(cè)度法和間接測(cè)度法。直接測(cè)度法是指使用收益類數(shù)據(jù)（比如內(nèi)部收益率）直接度量投資機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效，間接測(cè)度法是指使用與投資收益相關(guān)的非收益類數(shù)據(jù)來間接度量投資機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資收益往往是非公開的，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的投資收益，很難得到可靠的大樣本數(shù)據(jù)。因此，國內(nèi)外同類研究大多采用間接法來度量投資機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效。由于投資機(jī)構(gòu)的投資收益最終都通過退出來實(shí)現(xiàn)，而且不同退出方式下投資機(jī)構(gòu)的投資收益往往差異很大，因而使用退出方式來間接度量投資績(jī)效是國內(nèi)外相關(guān)研究中最為常見的一種做法。比如，Cochrane（2005）［21］使用美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)1987-2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)研究表明投資收益與退出方式密切相關(guān)，Nikoskelainen&Wright（2007）［22］使用英國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)1995-2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)得出類似的研究結(jié)論。GompersandLerner（2000）［23］提出，衡量風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功的辦法是投資項(xiàng)目是否IPO或者企業(yè)成功并購。本文定義投資績(jī)效為是否通過IPO成功退出，退出取值為1，其他情況取值為0。2.解釋變量網(wǎng)絡(luò)位置。借鑒前人成果，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置采用程度中心性、特征向量中心性及中介中心性三個(gè)指標(biāo)度量。三個(gè)中心性都用來度量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的數(shù)量，但其具體的內(nèi)涵和適用范圍不同。程度中心性是指網(wǎng)絡(luò)中的投資機(jī)構(gòu)與其他機(jī)構(gòu)發(fā)生網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的總數(shù)量，特征向量中心性則是說明網(wǎng)絡(luò)連接的質(zhì)量（Bonacich，1972）［24］，中介中心性則是來衡量投資機(jī)構(gòu)充當(dāng)中介的能力。專業(yè)化程度。本文擬選取專業(yè)化還是多樣化投資這一角度來看投資特征。根據(jù)已有研究，學(xué)者普遍是從三個(gè)方面進(jìn)行分析，即投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展階段、行業(yè)、地理范圍的專業(yè)化，并采用赫芬達(dá)爾指數(shù)法（Herfindhalindex）來衡量發(fā)展階段專業(yè)化、行業(yè)專業(yè)化、地理范圍專業(yè)化的程度。表示發(fā)展階段中投資于第i個(gè)發(fā)展階段的企業(yè)數(shù)，S則表示某一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總共投資的企業(yè)數(shù)。其他兩個(gè)指數(shù)定義類似。本文依照清科數(shù)據(jù)庫分類，將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展階段分為初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期三個(gè)階段。風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目行業(yè)分為廣義IT、生技/健康、清潔技術(shù)、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)五個(gè)行業(yè)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國各個(gè)地區(qū)的發(fā)展不平衡，本文在客觀考查中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)實(shí)際的地區(qū)發(fā)展?fàn)顩r后，將區(qū)域劃分為三大主要地區(qū)（津京地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)）和其他地區(qū)（內(nèi)地其他地區(qū)和香港、臺(tái)灣、海外地區(qū)在內(nèi)的其他地區(qū)）。3.控制變量根據(jù)已有研究，本文引入了以下三個(gè)控制變量。（1）投資經(jīng)驗(yàn)。已有研究表明風(fēng)投機(jī)構(gòu)的績(jī)效可能引起投資經(jīng)驗(yàn)而表現(xiàn)出一定的持續(xù)性（Kaplan&Schoar，2005）［27］，投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)績(jī)效的正向影響已經(jīng)得到大家的共同認(rèn)可。本文選用累計(jì)投資輪次這一指標(biāo)來度量投資經(jīng)驗(yàn)。（2）聯(lián)合投資規(guī)模。Brander，Amit&Antweile（2002）［28］實(shí)證表明聯(lián)合投資規(guī)?？赡軙?huì)影響到投資效益，且證明了這種正向相關(guān)。Nahata（2008）［6］的研究表明，聯(lián)合投資規(guī)模越大，投資機(jī)構(gòu)更容易成功退出。本文定義這一變量為聯(lián)合投資于某一項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)數(shù)。（3）退出條件。始于Lerner（1994）［29］，多項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)選擇更好的市場(chǎng)條件退出。本文使用Nahata（2008）［6］提出的方法引入退出條件來控制退出市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)退出的影響：對(duì)通過IPO退出的投資，使用其退出時(shí)所在季度的IPO退出總數(shù)來；對(duì)于沒有IPO退出的投資，使用從投資活動(dòng)的下一個(gè)季度至2013年第四季度的季度平均IPO退出總數(shù)。各變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)見表2所示。從表2中可以看出，變量的極大值與極小值間差異較大。例如行業(yè)專業(yè)化程度最大值為1，最小值為0.21，退出條件最大值為57，而最小值僅為8。投資經(jīng)驗(yàn)最大值為41，而最小值為0，這從一個(gè)側(cè)面說明了對(duì)專業(yè)化程度進(jìn)行研究的必要性。變量間相關(guān)性系數(shù)見表3所示。程度中心性、特征向量中心性、與IPO退出呈顯著正相關(guān)關(guān)系，中介中心性與IPO退出正相關(guān)但并不顯著，說明中心性越高，投資績(jī)效越好。投資經(jīng)驗(yàn)與IPO退出呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資機(jī)構(gòu)更有可能IPO退出。投資經(jīng)驗(yàn)與中心性均顯著正相關(guān)，說明投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，越有可能占據(jù)網(wǎng)絡(luò)有利位置。聯(lián)合投資規(guī)模與IPO退出呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明聯(lián)合投資規(guī)模越大，IPO退出的可能性越大。退出條件與IPO退出呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明市場(chǎng)退出條件越有利，IPO退出的可能性越大。

（三）模型

本文的被解釋變量為IPO退出，是二值變量，因而本文選用二值被解釋變量常用的二值離散選擇模型。而二值離散選擇模型中以probit模型和logistic模型最為常見。而probit模型多用于實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，logistic模型多用于觀察數(shù)據(jù)。因而本文選用logistic模型。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果討論

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，模型的擬合度較好，Logistic回歸中主要把HosmerandLemeshowTest的結(jié)果作為擬合優(yōu)度指標(biāo)，當(dāng)其Sig值（P值）大于0.05時(shí)（最好是大于0.1以上）認(rèn)為模型擬合優(yōu)度可以接受。而-2對(duì)數(shù)似然值也叫作擬合劣度卡方統(tǒng)計(jì)量，用于反映模型中包含所有解釋變量的誤差，用來處理被解釋變量無法解釋的變動(dòng)部分的顯著性問題。-2對(duì)數(shù)似然值實(shí)際顯著性水平比給定顯著性水平α要大，意味著解釋變量中不能解釋的變動(dòng)部分不顯著，也說明回歸方程擬合度很好。下文具體說明各專業(yè)化指標(biāo)調(diào)節(jié)作用的回歸分析結(jié)果。

（一）行業(yè)專業(yè)化程度的調(diào)節(jié)作用

從表4中可以看出，程度中心性與行業(yè)專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明行業(yè)專業(yè)化程度越高，程度中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。程度中心性對(duì)投資績(jī)效的正向影響顯著，說明投資機(jī)構(gòu)的程度中心性越高，IPO退出的可能性越大。行業(yè)專業(yè)化對(duì)投資績(jī)效的正向影響也顯著，說明投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)專業(yè)化程度越高，IPO退出的可能性越大。特征向量中心性與行業(yè)專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明行業(yè)專業(yè)化程度越高，特征向量中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。特征向量中心性在0.01的顯著性水平下對(duì)IPO退出有顯著的正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的特征向量中心性越高，IPO退出的可能性越大。行業(yè)專業(yè)化對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。中介中心性與行業(yè)專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明行業(yè)專業(yè)化程度越高，中介中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。中介中心性對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。行業(yè)專業(yè)化對(duì)投資績(jī)效影響顯著且為正向，說明投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)專業(yè)化程度越高，IPO退出的可能性越大。

（二）地理范圍專業(yè)化程度調(diào)節(jié)作用

從表4中可以看到，程度中心性與地理范圍專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明地理范圍專業(yè)化程度越高，程度中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。程度中心性對(duì)投資績(jī)效有顯著正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的程度中心性越高，IPO退出的可能性越大。地理范圍專業(yè)化程度對(duì)投資績(jī)效有顯著的正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的地理范圍專業(yè)化程度越高，IPO退出的可能性越大。特征向量中心性與地理范圍專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有負(fù)向影響，但并不顯著。特征向量中心性對(duì)投資績(jī)效有顯著正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的特征向量中心性越高，IPO退出的可能性越大。地理范圍專業(yè)化程度對(duì)投資績(jī)效有顯著的正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的地理范圍專業(yè)化程度越高，IPO退出的可能性越大。中介中心性與地理范圍專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有負(fù)向影響，但并不顯著。中介中心性對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。地理范圍專業(yè)化程度對(duì)投資績(jī)效有顯著正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的地理范圍專業(yè)化程度越高，IPO退出的可能性越大。

（三）發(fā)展階段專業(yè)化程度的調(diào)節(jié)作用

從表4中可以看到，程度中心性與發(fā)展階段專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明地理范圍專業(yè)化程度越高，程度中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。程度中心性對(duì)投資績(jī)效有顯著的正向影響，說明投資機(jī)構(gòu)的程度中心性越高，IPO退出的可能性越大。發(fā)展階段專業(yè)化對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。特征向量中心性與發(fā)展階段專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有顯著的負(fù)向影響，說明地理范圍專業(yè)化程度越高，特征向量中心性對(duì)IPO退出的影響越弱。特征向量中心性對(duì)IPO退出有正向影響，但并不顯著。發(fā)展階段專業(yè)化對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。中介中心性與發(fā)展階段專業(yè)化程度交互項(xiàng)對(duì)IPO退出有負(fù)向影響，但影響并不顯著。中介中心性對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。發(fā)展階段專業(yè)化對(duì)IPO退出有正向影響，但影響并不顯著。另外，控制變量的回歸中，投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)投資績(jī)效具有正向影響，有的顯著，有的不顯著；聯(lián)合投資規(guī)模對(duì)投資績(jī)效的正向影響在0.01的顯著性水平下顯著，說明聯(lián)合投資的項(xiàng)目更有可能通過IPO退出；退出條件對(duì)投資績(jī)效的正向影響也在0.01的顯著性水平下顯著，說明退出市場(chǎng)條件是影響IPO退出的一個(gè)重要因素。將以上結(jié)論總結(jié)如下，如表5所示。

篇（8）

由于企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)主要由環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)組成，因此，本文擬主要運(yùn)用現(xiàn)代審計(jì)理論，從企業(yè)人力資本投資內(nèi)部控制制度評(píng)審入手，試對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、招聘培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)、配置使用風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)、流失風(fēng)險(xiǎn)等方面的審計(jì)展開探討。

一、內(nèi)控制度評(píng)審

對(duì)內(nèi)控制度測(cè)試和評(píng)價(jià)，確定審計(jì)的重點(diǎn)是現(xiàn)代審計(jì)的重要特征。因此，人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)也應(yīng)先以人力資本投資內(nèi)控制度評(píng)審為突破口。所謂人力資本投資內(nèi)控制度是指企業(yè)為了保證持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，保護(hù)人力資本投資的安全完整，確保投資信息正確、可靠，協(xié)調(diào)投資經(jīng)濟(jì)行為，控制投資活動(dòng)等而制定的一系列具有控制職能的組織、措施、方法和程序的總稱。在進(jìn)行人力資本投資內(nèi)控制度評(píng)審時(shí)，應(yīng)首先取得企業(yè)現(xiàn)有的人力資本投資內(nèi)控制度，并對(duì)其健全性和有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。

健全性評(píng)審應(yīng)主要從如下幾方面進(jìn)行：

1.審查人力資本投資管理部門是否健全；責(zé)權(quán)利是否明確；不相容職務(wù)是否分離，分工能否起到應(yīng)有的相互制約作用。

2.審查人力資本投資方面的會(huì)計(jì)信息及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息、簿記、報(bào)告制度是否健全；其信息記錄、傳遞程序是否都有明確的規(guī)定；有無審核和定期核對(duì)制度。

3.審查企業(yè)是否建立了嚴(yán)格的人力資本投資經(jīng)濟(jì)責(zé)任制；責(zé)任是否落實(shí)；是否嚴(yán)格執(zhí)行了獎(jiǎng)懲制度。

4.審查企業(yè)是否對(duì)各項(xiàng)人力資本投資活動(dòng)的程序作出明確規(guī)定；有無清晰的流程圖交由有關(guān)人員嚴(yán)格執(zhí)行。

5.審查企業(yè)各項(xiàng)人力資本投資業(yè)務(wù)循環(huán)中的各關(guān)鍵控制點(diǎn)是否都設(shè)有控制措施；各項(xiàng)控制措施是否符合黨和國家的方針、政策、法令制度；是否經(jīng)濟(jì)；是否切實(shí)可行。

6.審查企業(yè)是否建立了人力資本投資內(nèi)部審計(jì)監(jiān)控制度；內(nèi)部審計(jì)監(jiān)控對(duì)查錯(cuò)揭弊、改進(jìn)投資管理、提高人力資本投資效益是否發(fā)揮了作用。

通過上述幾方面評(píng)審，評(píng)審人員應(yīng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)是否齊全，每項(xiàng)制度的內(nèi)容是否完善，有無較強(qiáng)的內(nèi)部控制功能等，并對(duì)其作出總括性評(píng)價(jià)。

然后，根據(jù)健全性評(píng)審結(jié)果進(jìn)行有效性評(píng)審，如果決定全部或部分的信賴內(nèi)部控制，審計(jì)人員還必須對(duì)有關(guān)的內(nèi)控制度的執(zhí)行情況進(jìn)行詳細(xì)審查，確定每項(xiàng)具體控制程序是否被嚴(yán)格執(zhí)行，執(zhí)行是否有效。

通過內(nèi)部控制制度健全性和有效性的評(píng)審，審計(jì)人員就可以對(duì)企業(yè)人力資本投資潛存的風(fēng)險(xiǎn)有一大概認(rèn)識(shí)，并確定企業(yè)人力資本投資實(shí)際業(yè)務(wù)是采用抽樣審計(jì)還是采用詳細(xì)審計(jì)。

二、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

企業(yè)環(huán)境變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。如宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、國家法律法規(guī)政策調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)變、科技重大突破、行業(yè)前景、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性、突發(fā)災(zāi)害事故等，都會(huì)使原來投資形成的人力資本貶值和過時(shí)。審計(jì)人員針對(duì)該種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)主要進(jìn)行如下幾方面審查：

1.審查企業(yè)是否對(duì)宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和本行業(yè)有關(guān)的法律、法規(guī)、政策的最新變化進(jìn)行識(shí)別和跟蹤；是否根據(jù)這些最新變化對(duì)人力資本投資活動(dòng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

2.審查企業(yè)是否對(duì)本企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品以及相關(guān)產(chǎn)品的最新技術(shù)進(jìn)步情況和未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行識(shí)別和跟蹤；是否根據(jù)跟蹤結(jié)果對(duì)人力資本投資活動(dòng)作出適當(dāng)調(diào)整。

3.審查企業(yè)是否識(shí)別、計(jì)量和跟蹤本企業(yè)產(chǎn)品的衰退和過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)部門是否在人力資本投資方面及時(shí)采取措施排除該風(fēng)險(xiǎn)；該措施是否有效。

4.審查企業(yè)是否對(duì)本企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品以及相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)需求變化進(jìn)行識(shí)別和跟蹤；是否了解現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售趨勢(shì)；是否在人力資本投資方面針對(duì)消費(fèi)需求變化和現(xiàn)有的銷售趨勢(shì)而適時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施；該措施是否有效。

三、投資預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

人力資本投資預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)影響巨大。審計(jì)人員應(yīng)重點(diǎn)審查人力資本投資需求預(yù)測(cè)是否建立在現(xiàn)有人力資本現(xiàn)狀調(diào)查分析的基礎(chǔ)之上；是否充分考慮了企業(yè)未來發(fā)展中內(nèi)外環(huán)境變化和總體戰(zhàn)略要求；企業(yè)是否滿足預(yù)測(cè)模型的假定條件；預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、可靠；是否根據(jù)預(yù)測(cè)的對(duì)象、任務(wù)、內(nèi)容和條件選擇與之相適應(yīng)的預(yù)測(cè)方法和技術(shù)。

四、投資決策風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

人力資本投資決策失誤所致的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。審計(jì)人員可主要進(jìn)行如下幾方面審計(jì)：

1.審查人力資本投資目標(biāo)是否與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)一致。

2.審查投資決策所使用的假定是否合理；所使用的基本數(shù)據(jù)是否是最新的、完整的，其來源是否可靠。

3.審查人力資本投資對(duì)象的決策標(biāo)準(zhǔn)是否客觀。

4.審查人力資本回報(bào)和成本數(shù)據(jù)是否真實(shí)。

5.審查人力資本投資對(duì)象的決策是否客觀和理由充分。

6.審查所放棄的人力資本投資方案是否可行。

鑒于人力資本投資決策與物質(zhì)資本投資決策基本相似，因此，審計(jì)中也可借鑒物質(zhì)資本投資決策風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的方法和程序。

五、招聘、培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

在進(jìn)行人力資本招聘風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)時(shí)，要重點(diǎn)審查：企業(yè)是否具有全面的職務(wù)（工作）分析報(bào)告；是否有合理的招聘計(jì)劃；招聘計(jì)劃是否符合企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃；是否對(duì)應(yīng)聘者的背景進(jìn)行調(diào)查；有無科學(xué)的人力資本評(píng)價(jià)制度和試用制度；新增的人力資本是否符合該評(píng)價(jià)制度和試用制度；是否與被錄用人員簽訂“對(duì)履歷真實(shí)性保證協(xié)議”、“服務(wù)期限約定”等，被錄用人員是否適合企業(yè)文化和具體工作崗位的要求。

對(duì)于人力資本培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)重點(diǎn)審查：企業(yè)是否根據(jù)本單位的實(shí)際情況制定切實(shí)可行的培訓(xùn)目標(biāo)；培訓(xùn)計(jì)劃是否健全，短期和長(zhǎng)期計(jì)劃是否有效銜接；為提高培訓(xùn)的針對(duì)性，培訓(xùn)是否按時(shí)對(duì)申請(qǐng)培訓(xùn)員工的條件進(jìn)行摸底，培訓(xùn)對(duì)象的選擇是否有客觀公正的資格認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、制度，并能予以嚴(yán)格執(zhí)行；是否與將要參加培訓(xùn)的員工簽訂培訓(xùn)合同，合同中是否對(duì)培訓(xùn)期間培訓(xùn)費(fèi)用的承擔(dān)和擔(dān)保、接受培訓(xùn)員工的工資、福利、培訓(xùn)后的服務(wù)期限以及違約責(zé)任等做出明確規(guī)定；培訓(xùn)項(xiàng)目是否實(shí)行專人負(fù)責(zé)制，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人在選聘專家或教師前是否對(duì)其以前的施教情況、個(gè)人業(yè)績(jī)以及在原單位的表現(xiàn)有所了解；培訓(xùn)方法和途徑是否靈活多樣而有效；是否針對(duì)不同層次人力資本的特點(diǎn)建立多層次的培訓(xùn)內(nèi)容，培訓(xùn)內(nèi)容的確定是否既符合企業(yè)技術(shù)、管理技能的全面要求，又符合市場(chǎng)化需要和企業(yè)未來發(fā)展的要求；培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)有無保障；培訓(xùn)效果是否有科學(xué)合理的考核評(píng)價(jià)指標(biāo)或方法，并能利用該評(píng)價(jià)指標(biāo)或辦法予以嚴(yán)格的考核和評(píng)價(jià)；對(duì)考核合格的是否給予恰當(dāng)?shù)陌才?，不合格的又如何處理；培?xùn)前簽訂的合同是否有效執(zhí)行；培訓(xùn)后的員工能否嚴(yán)格地按規(guī)定的職級(jí)、任務(wù)、責(zé)任和權(quán)利履行其職責(zé)。

六、配置使用風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

人力資本配置不當(dāng)、使用不充分也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)時(shí)，應(yīng)主要從以下幾方面進(jìn)行：

（一）審查員工能力與崗位要求是否匹配

員工能力與崗位要求匹配是企業(yè)人力資本配置的首要環(huán)節(jié)。審計(jì)時(shí)，審計(jì)人員應(yīng)從了解崗位的具體要求，應(yīng)完成的任務(wù)，以及崗位處理的問題所涉及的范圍和復(fù)雜程度入手，審查員工能力是否適應(yīng)崗位的要求。具體審查時(shí)應(yīng)主要審查：本崗位工作是否適合員工的技能和專長(zhǎng)愛好，崗位人員是否了解所在崗位的工作條件，是否掌握本崗位所需的資料和知識(shí)。對(duì)于員工能力低于崗位要求的，應(yīng)審查對(duì)這些員工是否有調(diào)整計(jì)劃和培訓(xùn)計(jì)劃；對(duì)于員工能力超過崗位要求的，應(yīng)審查對(duì)這些員工是否有擴(kuò)充職務(wù)、加重?fù)?dān)子的計(jì)劃。

（二）審查勞動(dòng)定員和勞動(dòng)定額

員工能力與崗位要求匹配審查工作完成后，應(yīng)接著進(jìn)行人力資本配置的核心環(huán)節(jié)-勞動(dòng)定員和勞動(dòng)定額的審計(jì)。審計(jì)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)審查：企業(yè)人事部門制定的定員計(jì)劃是否按勞動(dòng)效率、設(shè)備和生產(chǎn)崗位等依據(jù)正確計(jì)劃和編制；超計(jì)劃的增員是否經(jīng)主管部門審批，有無導(dǎo)致人力資本的閑置和浪費(fèi)；超計(jì)劃減員是否確實(shí)是實(shí)際生產(chǎn)需要，有無導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備的閑置。審查勞動(dòng)定額是否處于正常生產(chǎn)技術(shù)組織條件下多數(shù)員工經(jīng)過努力能夠達(dá)到或超過的水平；定額水平是否隨生產(chǎn)的發(fā)展而不斷調(diào)整；對(duì)于超額完成定額的員工，是否及時(shí)給予適當(dāng)?shù)募?lì)；而對(duì)于沒有完成定額的員工，有否進(jìn)行相應(yīng)的處罰。

（三）審查人力資本結(jié)構(gòu)和分布

合理安排人力資本結(jié)構(gòu)和分布也是人力資本配置的重要環(huán)節(jié)。人力資本結(jié)構(gòu)的審查可按不同的標(biāo)志進(jìn)行。根據(jù)工作性質(zhì)的不同，人力資本分為生產(chǎn)工人、技術(shù)人員、管理人員、服務(wù)人員和其他人員五類。對(duì)此應(yīng)重點(diǎn)審查非直接生產(chǎn)人員，如后勤服務(wù)人員、管理人員和其他人員等是否存在超編過剩，人浮于事的情況；生產(chǎn)工人配備是否齊全；管理人員分工是否明確，責(zé)任是否清楚（陳思危，2002）。生產(chǎn)工人內(nèi)部各種工人的人數(shù)、比例是否符合生產(chǎn)要求；技術(shù)人員內(nèi)部各專業(yè)人數(shù)比例是否合理；管理人員內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷、政工人員的比例是否恰當(dāng)。同時(shí)，還要將各類人員的實(shí)際結(jié)構(gòu)與計(jì)劃結(jié)構(gòu)，與上期和歷史某一時(shí)期結(jié)構(gòu)或與同類企業(yè)結(jié)構(gòu)比較，審查其變動(dòng)是否合理。就年齡結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)重點(diǎn)審查企業(yè)員工年齡結(jié)構(gòu)是否老化，有無后繼乏人的傾向；有無因徒工或新招收人員過多而出現(xiàn)員工素質(zhì)低下，急需大量培訓(xùn)的現(xiàn)象。除此之外，還應(yīng)按員工的技術(shù)級(jí)別或技術(shù)職稱結(jié)構(gòu)進(jìn)行審查，主要審查人員配備是否稱職，是否有高級(jí)或高職人員從事較簡(jiǎn)單的工作而造成人力資源浪費(fèi)，低級(jí)或低職稱人員從事難以勝任的復(fù)雜工作而影響工作質(zhì)量的現(xiàn)象（陳思危，2002）。

一個(gè)企業(yè)，即使各類、各年齡段、各專業(yè)、各級(jí)員工結(jié)構(gòu)合理，但分布不合理，也會(huì)導(dǎo)致人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，還應(yīng)對(duì)人力資本分布進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)人員應(yīng)審查生產(chǎn)、管理、服務(wù)部門、各車間、各科室的員工人數(shù)占員工總數(shù)的比例是否合理，有無某些部門人浮于事，而另一些部門人手不足的情況；另外，還應(yīng)重點(diǎn)審查科技人員、高層次員工在各部門、各單位的分配是否合理，有無部門對(duì)此類關(guān)鍵人員不需要但卻抓住不放的情況。

（四）審查員工工作時(shí)間的利用情況

員工工作時(shí)間利用情況，主要包括工作日利用情況、工時(shí)利用情況、工作效率等。審計(jì)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)審查員工有無非正常缺勤、計(jì)劃外停工和在班內(nèi)從事不必要的非生產(chǎn)性活動(dòng)；對(duì)此，企業(yè)是否制訂過相應(yīng)的監(jiān)督和懲罰措施；對(duì)于工作效率的審查，應(yīng)主要審查員工是否完成了勞動(dòng)生產(chǎn)率的計(jì)劃；審查影響勞動(dòng)生產(chǎn)率計(jì)劃完成的各種人為的因素以及企業(yè)對(duì)該因素的重視程度；同時(shí)，還要將本期勞動(dòng)生產(chǎn)率與上期（過去某時(shí)期或歷史最高時(shí)期）、與同類企業(yè)先進(jìn)水平進(jìn)行對(duì)比，審查它們之間的差距以及造成這些差距的原因，以便在更大的范圍內(nèi)尋求降低人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

七、風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

對(duì)于經(jīng)營(yíng)者敗德行為和逆向選擇行為、員工偷懶行為所致的風(fēng)險(xiǎn)是最難控制的風(fēng)險(xiǎn)。審計(jì)人員對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以充分的重視。應(yīng)重點(diǎn)審查企業(yè)是否建立健全員工考核標(biāo)準(zhǔn)和制度，考核制度內(nèi)容是否科學(xué)、完整，考核方法是否科學(xué)，是否根據(jù)員工考核結(jié)果設(shè)計(jì)相應(yīng)的激勵(lì)和約束機(jī)制，設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制是否體現(xiàn)多勞多得和按能力分配原則，是否建立了明確的員工報(bào)酬制度和人力資本利潤(rùn)分配制度，不同等級(jí)、不同崗位、不同情況、不同貢獻(xiàn)的員工報(bào)酬和人力資本利潤(rùn)分配差距是否合理，分配政策、程序、要求和內(nèi)容是否公開透明；激勵(lì)機(jī)制是否體現(xiàn)未來原則，是否把員工個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展直接掛起鉤來；激勵(lì)機(jī)制是否體現(xiàn)市場(chǎng)化原則，員工特別是企業(yè)高層次人才的激勵(lì)率是否高于同行業(yè)市場(chǎng)平均激勵(lì)率；是否設(shè)計(jì)能激發(fā)員工特別是高層次人才事業(yè)心、社會(huì)地位與價(jià)值、個(gè)人榮譽(yù)等非物質(zhì)性激勵(lì)；激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)能否達(dá)到員工與企業(yè)成為利益共同體，員工與企業(yè)的發(fā)展緊密相聯(lián)的理想境界；員工有無偷懶行為，經(jīng)營(yíng)者有無敗德行為和逆向選擇行為，其程度如何？企業(yè)是否對(duì)此設(shè)計(jì)了一套完善的內(nèi)外部約束機(jī)制，該約束機(jī)制是否帶來良好的效果；對(duì)于效果不理想的是否及時(shí)予以改進(jìn)。

篇（9）

1.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的地理集聚在很多國家，VCF具有普遍的地理集聚性，大多高度集中于少數(shù)產(chǎn)業(yè)集群中［5］。從VC的最早起源地———美國來看，很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)美國的VCF大多集中在某些特定地區(qū)———金融資源集聚區(qū)或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)［1］，他們利用數(shù)據(jù)對(duì)這種集聚現(xiàn)象進(jìn)行了大量的統(tǒng)計(jì)和分析。在VC發(fā)展的早期，加州（舊金山－硅谷，32．5％）、紐約（20％）和新英格蘭地區(qū)（馬薩諸塞州－康涅狄格州，17．4％）便被認(rèn)為是美國VCF最為集中的3個(gè)地區(qū)［1］。隨著時(shí)間的推移，這些集聚區(qū)的地位繼續(xù)得到鞏固，仍有超過一半的美國VCF集中于舊金山、波士頓（馬薩諸塞州的中心）和紐約3個(gè)地區(qū)［11］。隨著美國VC產(chǎn)業(yè)的成熟以及其對(duì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的作用的凸顯，日本和歐洲等國家和地區(qū)也逐漸開始發(fā)展VC產(chǎn)業(yè)。在美國VCF集聚的背景下，更多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，VCF在歐洲多個(gè)國家同樣具有高度的集聚性。作為美國之外的VC發(fā)展最為成功的國家，以色列的VCF主要集中在特拉維夫地區(qū)［12］；自20世紀(jì)80年代開始，英國的VCF便主要集聚于大倫敦（GreaterLondon及東南地區(qū)（SouthEast），盡管90年代后VC產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)使得這種集聚效應(yīng)有所減弱，但并未改變這種集聚局面［4］；德國的VCF主要集中在慕尼黑、法蘭克福、柏林、漢堡和杜塞爾多夫5個(gè)地區(qū)［5］，這些地區(qū)同時(shí)也是德國的金融集聚區(qū)；法國的VCF主要集中在巴黎及其周邊地區(qū)?？梢?，從美國到歐洲各國，VCF均高度集聚于少數(shù)地區(qū)［11］。通常傳統(tǒng)的投資企業(yè)傾向于集聚在金融資源集聚區(qū)。但是，與傳統(tǒng)的私募基金（privateequity）偏愛投資成熟企業(yè)不同，狹義的VC更傾向于投資那些較為年輕的高新技術(shù)類創(chuàng)新企業(yè)，從而使得VCF較多集聚于高新技術(shù)集聚區(qū)［5］。因此，VCF的地理集聚不僅與地區(qū)的金融創(chuàng)新發(fā)展水平一致，而且與地區(qū)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平吻合。而VCF在機(jī)構(gòu)擴(kuò)張過程中傾向于集中在那些VC較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，這在一定程度上深化了VCF的地理集聚趨勢(shì)［13］。

1.2創(chuàng)新企業(yè)的地理集聚VCF在選擇PF進(jìn)行投資時(shí)對(duì)PF所在產(chǎn)業(yè)和地區(qū)具有明顯的偏好，這導(dǎo)致接受VC的PF也具有很高的地理集聚性。Florida和Kenney［1］發(fā)現(xiàn)，超過70％的接受VC的PF集聚在其所定義的3個(gè)VCF集聚區(qū)。近年來的研究同樣表明，擁有美國超過一半的VCF的3個(gè)地區(qū)———舊金山、波士頓和紐約依然吸引了超過49％的PF［11］。這種地區(qū)集聚性在風(fēng)險(xiǎn)投資比例較高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。Zook［14］通過研究網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，VC的分布能夠影響新建網(wǎng)絡(luò)公司的區(qū)位選擇，從而使該產(chǎn)業(yè)中接受VC的PF呈現(xiàn)出地理集聚的特點(diǎn)。Chen和Marchioni［15］對(duì)美國的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，同樣發(fā)現(xiàn)接受VC的生物技術(shù)PF高度集中于北加州、波士頓以及圣地亞哥等地區(qū)。VC機(jī)構(gòu)所投資的PF呈現(xiàn)出的地理集聚性，實(shí)際上反映了VC投資行為的集聚傾向。這在很大程度上與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高集聚性有關(guān)，因?yàn)閂C投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的一部分，因此它們往往具有集聚的趨勢(shì)［4］。新創(chuàng)企業(yè)的地理集聚偏好，在一定程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)資本將集中投資于特定產(chǎn)業(yè)的集聚地區(qū)［16－17］。縱觀歐洲的VC資本流向，不難發(fā)現(xiàn)，接受VC的PF在主要的歐洲國家也呈集聚態(tài)勢(shì)。近半數(shù)的英國風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入了以倫敦為主的東南地區(qū)［4］，接受VC的PF在這些地區(qū)形成了地理集聚；德國的風(fēng)險(xiǎn)投資更多流向了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群比較發(fā)達(dá)的慕尼黑等地［5］。在丹麥，這些企業(yè)主要集聚在哥本哈根地區(qū)———即便該地區(qū)的R＆D企業(yè)比例相對(duì)并不高［18］。以色列的PF也主要集中在特拉維夫地區(qū)。VCF及其投資的PF各自體現(xiàn)出的地理集聚性，揭示了風(fēng)險(xiǎn)資本“從集聚到集聚”的特征。

2地區(qū)偏好：本地偏好與集中偏好

通過研究VC的雙重集聚，不難發(fā)現(xiàn)，VCF的集聚區(qū)和PF的集聚區(qū)在一定程度上存在較大的重合。該現(xiàn)象使得一些學(xué)者開始考慮，VC的地理集聚是否是因?yàn)槠渫顿Y選擇具有一定的地區(qū)偏好，而這種地區(qū)偏好可能具有本地偏好和集中偏好的特征。

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資選擇時(shí)往往具有本地偏好。這主要是因?yàn)榈乩砼R近能降低成本、帶來更多的信息優(yōu)勢(shì)和減少預(yù)測(cè)誤差，從而可能帶來更高的投資回報(bào)和退出回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資過程需要大量的共享信息［1］，造成信息不對(duì)稱的信息主要是軟性信息（softinformation）———它區(qū)別于能被測(cè)度、記錄和傳播的硬性信息（hardinformation），會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)位的選擇。文化差異便是一種誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好的軟性信息，這在加州效應(yīng)（Californiaeffect）研究中頗為明顯———不同的辦公文化導(dǎo)致的不同契約風(fēng)格使得硅谷地區(qū)的VCF更愿意選擇當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新企業(yè)，因?yàn)楣韫鹊姆钦睫k公文化往往難以被128公路地區(qū)的正式辦公文化所接受。同時(shí)，本地媒體對(duì)本地企業(yè)信息披露的偏好也會(huì)使其提供更多的本地市場(chǎng)信息，從而降低了VCF投資前的掃描成本和投資后的控制成本［20］。而VC有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（risk）投資的另一個(gè)重要原因是，它需要參與所投資的PF的管理和控制，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要相對(duì)頻繁地造訪所投資企業(yè)、與其創(chuàng)始人和管理者保持聯(lián)系，而本地投資則降低了此類訪問成本。從國別維度看，來自美國、加拿大的樣本均支持VC具有本地偏好的特征。但是，這種本地偏好是否存在于所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中？是否意味地理臨近對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有同樣的效應(yīng)？一些學(xué)者從VCF資質(zhì)的角度進(jìn)行了針對(duì)性分析。例如，Butler和Goktan認(rèn)為，資歷淺的VCF為了獲得更好的信譽(yù)和更多的資金來源，經(jīng)常過早地推動(dòng)所投資的企業(yè)上市，從而實(shí)施一種IPO抑價(jià)（under－priced）的做秀（grandstanding）行為，由于控制那些物理距離較遠(yuǎn)的PF需要更大的成本和更多的資源，因此它們更傾向于選擇那些地理臨近的本地PF進(jìn)行這樣的投資；而本地的年輕PF也會(huì)因?yàn)橄胍@得軟性信息而更愿意接受本地資質(zhì)較淺的VCF的投資，這意味著資質(zhì)較淺的VCF與年輕的PF之間的投資行為呈現(xiàn)出更強(qiáng)的本地偏好特征。對(duì)于資質(zhì)較深的VCF，Cumming和Dai提供了另一個(gè)解釋視角，認(rèn)為擁有更多經(jīng)驗(yàn)和更廣泛網(wǎng)絡(luò)的VCF具備良好的聲譽(yù)———這可能幫助它們解決物理距離可能帶來的信息不對(duì)稱問題，而分階段投資和專業(yè)化投資也可能使VCF進(jìn)一步放松對(duì)本地偏好的依賴。PF所屬的產(chǎn)業(yè)因素是另一個(gè)影響本地偏好的重要因素。例如：Powell、Kopwt和Bowie通過研究美國生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，投資于該產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為具有更高的本地偏好，但隨著VCF投資經(jīng)驗(yàn)的增多，這種對(duì)本地偏好的依賴會(huì)有所降低；Zook則以網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，分析了VCF在對(duì)該產(chǎn)業(yè)中的PF進(jìn)行投資時(shí)呈現(xiàn)出的本地偏好特征。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資對(duì)象選擇上的本地偏好表明，VCF與其所投資的PF的地理空間臨近會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為產(chǎn)生重要影響，而這種影響的程度也與VCF的經(jīng)驗(yàn)、聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、PF所處的產(chǎn)業(yè)等眾多因素有關(guān)。隨著交通技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展，空間距離對(duì)投資的負(fù)面性正被逐漸克服，這種投資的本地偏好也在一定程度上不斷減弱。辛迪克聯(lián)合投資的方式便是解決本地偏好的一個(gè)很好的方法。VCF通過加強(qiáng)與PF所在地的本土VCF的聯(lián)合投資，建立起緊密的辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)［30－32］，從而克服了空間距離可能給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的負(fù)面影響。這種聯(lián)合投資的方式在跨國風(fēng)險(xiǎn)投資組合中頗為常見，非本土的VCF通過與本土VCF進(jìn)行聯(lián)合投資能從契約結(jié)構(gòu)上消除信息不對(duì)稱［33］?？梢?，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好特征已基本達(dá)成了共識(shí)，但是在不同因素作用下的本地偏好存在一定差別，而未來對(duì)本地偏好的放松趨勢(shì)值得引起更多的重視。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好隨著經(jīng)濟(jì)全球化及投資方式多元化的發(fā)展，VC的本地偏好有所弱化，但其在投資地區(qū)選擇上依然存在一定的集中偏好。Christensen［18］認(rèn)為，大多數(shù)VCF往往具有很強(qiáng)的專業(yè)性，它們?yōu)榱嗽谂c其他VCF或金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出而往往集中投資于特定的產(chǎn)業(yè)或地區(qū)，這使得VC的集聚具有較強(qiáng)的集中偏好；只有那些大型的VCF才可能憑借所具備的較為豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源在投資區(qū)位選擇上適當(dāng)放松地理集中而趨于空間多元化。Lerner［11］發(fā)現(xiàn)，除非集聚地之外的創(chuàng)新企業(yè)能帶來更大回報(bào)，否則處于VC集聚區(qū)域的VCF更傾向于投資同樣處于VC集聚區(qū)域的PF———即便PF的所在地與該VCF的所在地并不完全重合。集中投資的好處在于：在同一地區(qū)進(jìn)行多次投資，可通過發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)以降低單個(gè)交易的成本（如交通成本等）；同一地區(qū)的歷史交易經(jīng)驗(yàn)也能在一定程度上消除信息不對(duì)稱和制度因素差異的負(fù)面影響［11］、提高風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效。VCF集中投資于特定地區(qū)導(dǎo)致該地區(qū)的PF集聚，而PF的自發(fā)集聚反過來又會(huì)吸引VCF到此進(jìn)行集中投資。產(chǎn)業(yè)集群的快速發(fā)展在一定程度上成為加劇風(fēng)險(xiǎn)投資集中偏好的催化劑。那些在某些特定產(chǎn)業(yè)具有投資經(jīng)驗(yàn)的VCF會(huì)傾向于繼續(xù)投資該產(chǎn)業(yè)，若這些產(chǎn)業(yè)的PF集聚于某些地區(qū)，那么VCF的投資行為便呈現(xiàn)出集中偏好的特征。辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)的存在也使得更多的VCF選擇與網(wǎng)絡(luò)中其他VCF一起進(jìn)行集中式投資。而一些風(fēng)險(xiǎn)投資家通常擁有在實(shí)體企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)與管理工作的背景，這使得他們往往對(duì)特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)較為熟悉，從而也會(huì)加劇其對(duì)某一地區(qū)進(jìn)行集中投資的偏好。隨著資本市場(chǎng)的不斷開放和國際間資本流動(dòng)的加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)偏好研究也逐漸擺脫了本國市場(chǎng)的局限，開始關(guān)注海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。制度環(huán)境和法律系統(tǒng)成為影響海外風(fēng)險(xiǎn)投資行為的關(guān)鍵要素，高法律約束的國家能夠獲得較高的價(jià)值回報(bào)［10］，這使得海外風(fēng)險(xiǎn)投資往往集中于這些地區(qū)，從而呈現(xiàn)出一定的地區(qū)專有性和集中偏好。然而，海外投資的地區(qū)偏好往往具有分散性集聚（dis－persedconcentration）的特征，國外風(fēng)險(xiǎn)投資的地區(qū)集中性要弱于本地投資者。特別是那些辛迪克聯(lián)合投資中處于非領(lǐng)導(dǎo)位置的VCF，由于它們?cè)诼?lián)合投資中所占比重較低，因此它們對(duì)地理臨近和集中投資的偏好相對(duì)較弱［35］。不難發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好與VCF對(duì)較高投資績(jī)效的追求有著密切關(guān)系。然而，學(xué)者們?cè)诜治黾型顿Y與投資績(jī)效的關(guān)系時(shí)產(chǎn)生了一些矛盾的觀點(diǎn)：一些正面的觀點(diǎn)認(rèn)為，集中投資能夠提高VCF在“投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效；一些負(fù)面的觀點(diǎn)則認(rèn)為，VCF通常對(duì)“非投資集中地區(qū)”的投資抱有較高的投資預(yù)期，這使得實(shí)際中其在“非投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效要好于“投資集中地區(qū)”［11］?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中投資能否帶來較高的投資績(jī)效，還需要在未來研究中從多個(gè)角度進(jìn)行更為全面的分析［5］。但不管怎樣，學(xué)術(shù)界對(duì)VC集中偏好現(xiàn)象的肯定是普遍一致的，集中偏好導(dǎo)致的集中投資現(xiàn)象也是較為明顯的，對(duì)VC集中投資與投資績(jī)效間關(guān)系的研究也為VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一種新的政策引導(dǎo)思路。對(duì)于后發(fā)地區(qū)來說，更多地從政策層面上采取措施以吸引來自風(fēng)險(xiǎn)投資集聚區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，或許比一味地在當(dāng)?shù)毓膭?lì)新建或引進(jìn)VCF更為有效［11］。圖2對(duì)VC行為的地區(qū)偏好進(jìn)行了形象解釋。假設(shè)存在2個(gè)VC集聚區(qū)A和B，VCFAi和VCFBi分別是其中一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，PFAi和PFBi分別是其中一家創(chuàng)新企業(yè)。對(duì)于VC集聚區(qū)A中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCFAi來講，它會(huì)寄希望投資于本地的創(chuàng)新企業(yè)PFAi以期獲取較高的投資回報(bào)———這體現(xiàn)了其投資行為的本地偏好（VCFBi對(duì)PFBi的投資亦如此）；VCFAi投資于VC集聚區(qū)B中的創(chuàng)新企業(yè)PFBi體現(xiàn)的是為獲得高投資回報(bào)率的集中偏好特征。不處于這兩個(gè)集聚區(qū)的其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCF也會(huì)因?yàn)榧衅枚顿Y于集聚區(qū)中的創(chuàng)新企業(yè)（如PFBi）。此外，各VCF會(huì)通過聯(lián)合投資來共享本地投資和集中投資所帶來的額外收益。比如，當(dāng)VCFAi與VC集聚區(qū)B中的VCFBi聯(lián)合投資于區(qū)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)PFBi時(shí)，VCFAi不僅能獲得集中投資所帶來的額外收益，而且會(huì)分享到聯(lián)合投資伙伴VCFBi的本地投資所帶來的額外收益，從而獲得集中偏好和本地偏好帶來的雙重額外投資收益。

3地區(qū)創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)投資地理集聚的影響

一般而言，VC往往與創(chuàng)新（innovation）、創(chuàng)業(yè)（entrepreneurship）聯(lián)系在一起，這是因?yàn)楠M義的VC投資主要青睞年輕的、技術(shù)性高的、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的、具有創(chuàng)新性和高潛力的企業(yè)［5］。而VC的地理集聚和地區(qū)偏好，在很大程度上影響了地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展，因此地區(qū)創(chuàng)新便成為受VC的地理集聚影響最大的衍生問題。VC投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的推動(dòng)作用的基礎(chǔ)是它對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的影響。Kortum和Le－rner通過研究美國20個(gè)產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)達(dá)30年的發(fā)展發(fā)現(xiàn)，VC投資能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的專利技術(shù)與創(chuàng)新發(fā)展。Ueda和Hirukawa在其研究基礎(chǔ)上，肯定了VC投資對(duì)專利層面創(chuàng)新的明顯的促進(jìn)作用，但是沒發(fā)現(xiàn)VC投資對(duì)全要素生產(chǎn)力具有積極影響。Bertoni、Colombo和Grilli［39］以歐洲的VC投資樣本為例，從生產(chǎn)力增長(zhǎng)的角度研究了不同類型的VC投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為盡管不同類型的VC投資對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)方式的影響不盡相同，但是它們對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)都具有顯著的積極作用。Popov和Roosenboom［40］進(jìn)一步利用歐洲各國的VC投資數(shù)據(jù)研究了VC投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新影響的地區(qū)差異，發(fā)現(xiàn)VC投資在那些擁有較少強(qiáng)制性勞動(dòng)力限制和較多人力資本的國家對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)資本通過驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)層面的創(chuàng)新來能增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)所在地的地區(qū)創(chuàng)新性。一些學(xué)者從地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的影響。資本進(jìn)入是地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，VC催生了更多的新建創(chuàng)新企業(yè)并推動(dòng)了地區(qū)專利技術(shù)的發(fā)展［41］，從而對(duì)強(qiáng)化本地創(chuàng)新［11］、推動(dòng)所投資地區(qū)的創(chuàng)新組織的發(fā)展具有重要作用。VC對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的積極作用已得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。VC的集聚特征強(qiáng)化了其對(duì)地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)作用，并與之存在明顯的互動(dòng)因果關(guān)系。一方面，地區(qū)的創(chuàng)新性高能夠吸引VC的投資集聚。VC傾向于投資具有較高創(chuàng)新性的地區(qū)，因?yàn)檫@些地區(qū)往往具有更多的創(chuàng)新企業(yè)和更適合VC發(fā)展的制度環(huán)境，可為VC提供了更多可供選擇的目標(biāo)企業(yè)（擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本的需求市場(chǎng)），從而能夠吸引更多的VC進(jìn)入。另一方面，VC的集聚能夠進(jìn)一步增強(qiáng)地區(qū)的創(chuàng)新性。VC產(chǎn)業(yè)在特定地區(qū)的地理集聚必然導(dǎo)致VC發(fā)展的地區(qū)間不平衡。這種地區(qū)間資本發(fā)展的不平衡會(huì)對(duì)年輕的創(chuàng)新企業(yè)的區(qū)位選擇產(chǎn)生重要影響，這些創(chuàng)新企業(yè)會(huì)傾向于選擇有較多VC投資機(jī)會(huì)的地區(qū)，從而更集中于VCF集聚區(qū)或其鄰近地區(qū)。因此，VC的地理分布會(huì)影響新建公司的區(qū)位選擇［14］。較多的VC資源會(huì)吸引新建創(chuàng)新企業(yè)集聚到該地區(qū)。那些受到VC支持的創(chuàng)新企業(yè)更容易形成戰(zhàn)略聯(lián)盟［43］，并能夠在當(dāng)?shù)胤趸龈嘈碌膭?chuàng)新企業(yè)［44］，通過增加該地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量和提升創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)來進(jìn)一步推動(dòng)所在地區(qū)的創(chuàng)新性，從而形成了風(fēng)險(xiǎn)投資集聚與地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展之間的多重良性循環(huán)。

4結(jié)語

篇（10）

    為此,我們認(rèn)為逃避驗(yàn)資業(yè)務(wù)不是解決問題的最佳方法,問題的關(guān)鍵是如何提高驗(yàn)資質(zhì)量,合理規(guī)避驗(yàn)資風(fēng)險(xiǎn)。

    涉及貨幣出資的事項(xiàng)分析

    事項(xiàng)1:自然人甲、乙、丙、丁共同出資組建A有限責(zé)任公司,合同規(guī)定甲、乙、丙、丁分別出資人民幣25,000元,各占注冊(cè)資本的25%。注冊(cè)會(huì)計(jì)師實(shí)施了必要的審驗(yàn)程序,即向銀行函證,核對(duì)函證、銀行對(duì)賬單和進(jìn)賬單是否一致,檢查進(jìn)賬單真?zhèn)魏鸵厥欠裢陚?并審驗(yàn)了注明投資款10萬元的進(jìn)賬單。

    分析:注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)該事項(xiàng)的審驗(yàn)符合《獨(dú)立審計(jì)實(shí)務(wù)公告1號(hào)一驗(yàn)資》及其規(guī)范指南的要求,但為了避免:(1)各個(gè)自然人之間代為出資而引起的權(quán)責(zé)糾紛。注冊(cè)會(huì)計(jì)師取得的進(jìn)賬單上顯示的是各出資者繳款的匯總金額,不能反映各個(gè)投資人實(shí)際出資情況,如果某個(gè)出資人如丙方?jīng)]有資金,私下協(xié)議由其他出資人代為墊付,這在注冊(cè)會(huì)計(jì)師取得的證據(jù)中沒有辦法得知,并且在各個(gè)出資人擬設(shè)立公司的良好關(guān)系下,他們也不會(huì)把實(shí)情告訴注冊(cè)會(huì)計(jì)師。但一旦出資人之間出現(xiàn)矛盾,其權(quán)責(zé)無法私下調(diào)和需要司法介入時(shí),代為出資方可能會(huì)控告注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資報(bào)告不實(shí),因?yàn)閷?shí)際情況是丙方?jīng)]有出資;(2)出資人用借款出資,取得驗(yàn)資報(bào)告拿到營(yíng)業(yè)執(zhí)照后,立即抽逃資本還債。注冊(cè)會(huì)計(jì)師還應(yīng)關(guān)注和取得以下證據(jù):(l)證明各個(gè)自然人經(jīng)濟(jì)狀況的資料;(2)由各個(gè)出資人、被審驗(yàn)單位簽名蓋章的“出資人貨幣出資清單”。如果某一出資人的經(jīng)濟(jì)狀況不能保證其貨幣出資,注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)謹(jǐn)慎出具驗(yàn)資報(bào)告;如果存在代為出資的情況,注冊(cè)會(huì)計(jì)師還應(yīng)取得由出資方、代為出資方共同簽名的“委托受托代為出資協(xié)議”,并關(guān)注出資方和代為出資方的權(quán)利義務(wù),尤其是代為出資款的償付條款的規(guī)定。